开放资本账户

开放资本账户中国面临的一个非常重要的问题01基本信息增长关系意义背景介绍风险趋势目录0305020406基本信息资本账户开放是中国面临的一个非常重要的问题。早在十年前中国就已经实现了经常项目可自由兑换，十年来，中国在贸易自由化方面的努力，特别是2001年加入世界贸易组织(WTO)，极大地推动了中国的对外贸易和资本流动，促进并加快了中国实体经济与世界经济的一体化。对外贸易愈益自由和资本流动规模不断扩大，对中国资本管制体系产生了巨大冲击和进一步开放的客观要求，有必要对中国开放资本账户的意义作一初步的探讨。基本信息基本信息概念回顾“资本账户”,历史上又称为“资本项目”,专指对资产所有权在国际流动进行记录的国际收支账户,是国际收支平衡表中的一个重要组成部分。国际货币基金组织(IMF)出版的《国际收支手册》中首先采用了“资本账户”的概念,最新版《国际收支手册》(第五版,1993)又将其细分为“资本账户”和“金融账户”。其中“,资本账户”包含资本转移和非生产、非金融资产的收买和放弃;“金融账户”则记录了引起该经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易。根据投资类型或功能的不同,金融账户可以分为直接投资、证券投资和其他投资三类。概念回顾对于资本账户开放,国内学者主要从以下两个层面进行认识:多数学者认为资本账户开放是指资金的跨境自由转移,即取消对跨境交易和资金转移的管制;另一种观点认为资本账户开放不仅包括资金的跨境自由转移,还包括取消与资本交易相关的外汇管制,即本外币之间的自由兑换。背景介绍背景介绍国与国之间的经济交易可以分为三类：(1)本国商品、服务与外国商品、服务之间的交易，这是时点内国际贸易；(2)一国商品、服务与另一国资产之间的交易，这是时点间或跨时国际贸易；(3)国与国之间发生的资产与资产的交易。对于这三类国际交易发生的原因和所带来的利益，经济学理论都有比较明确的结论。通过第一类国际交易，可以发挥静态比较优势，获得经济利益，这是中国在享受的利益。通过第二类国际交易，可以发挥跨时比较优势，同样获得经济利益，对于发展中国家而言，由于人均资本存量低，资本回报率高，按照跨时比较优势原理，应该进口现在品、出口未来品，表现为现在经常账户逆差和将来经常账户顺差。可以说，印度正在享受这种经济利益，而中国则没有。印度经常账户一直存在几十亿美元规模的逆差，并通过开放股票市场，向外国投资者出售股权资产(而不是借债)来为其融资。关于第三类国际交易，国内主流看法是，基于“实需的”(比如为贸易融资的)资产交易是好的，而纯粹的资产与资产的交易属于虚拟经济，没有实质经济利益，所以需要对其加以管制。实际上，这种看法是非常片面甚至是错误的，第三类国际交易对于中国越来越重要。纯粹资产与资产之间国际交易的经济利益何在呢？在于分散和规避风险。比如中国现在的保险公司、社保基金的资金规模非常大，如果只能投资在国内证券市场或存在银行里面，不能在全球范围内充分地分散化，就会承受巨大的风险和无法获得更好的回报。国内其他私人机构和个人也同样存在着在全球范围内分散风险和在一定风险下追求更合理回报的需求。为了充分获取第二和第三类国际交易带来的经济利益，中国的资本账户需要进一步地开放。上个世纪90年代以来金融全球化取得长足进展，国际资产交易的规模远远超过国际贸易规模。增长关系增长关系近年来随着对资本账户与经济增长二者关系研究的深入，理论界已不满足于仅从总体上对所有国家二者之间的关系进行研究，因此许多学者从具体国家个案出发研究二者的相互关系。LuisA.Kasekende对乌干达资本账户开放的研究表明，国内储蓄不足、资金短缺的发展中国家资本账户开放的主要收益在于：能够通过开放资本账户来引进国外私人资本以提高投资率，能平滑消费、分散风险(尤其对乌干达这样外汇收入明显随季节变动的国家更是如此)。事实证明乌干达在资本账户开放过程中，并没有发生人们所担心的大量短期资金流人的状况。因此总的说来乌干达的资本账户开放政策对经济增长有推动作用。JangC.Jin检验了朝鲜1953—1999年开放与经济增长二者的相关性，检验结果表明二者呈显著的正相关，但近几年来这种关系日趋弱化，可能是近几年进口不再像以前直接依赖出口增长的缘故。JamesCrotty和Kang—KookLee认为韩国在1997年之前和之后所采取的自由化政策对经济都造成了损害，他们对韩国用新自由经济模式代替原有的政府导向、银行为基础的经济模式的做法能否给韩国带来福利提出质疑。BasudebGuha—Khasnobis和SaumitraN.Bhaduri研究印度在金融自由化条件下金融机构资源配置功能的效果。结果表明，在金融自由化的最初几年间向更有效的部门流动的资本并没有增加，因此整个经济的投资分配效率并没有提高；而且在1991年宣布金融自由化之后的几年间，中小储蓄者的资金使印度股票市场的可用资金剧增，但由于印度的公司对资金的运用缺乏远见导致剧增的资金并没有带来相应的固定资产投资的增加。风险风险中国还没有条件实行资本账户开放，风险主要集中在如下方面。首先，中国汇率制度可能导致银行危机。尽管中国对外宣布的汇率制度是“市场供求关系为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制”，但IMF的报告中指出中国汇率制度是钉住美元制，本质上说是一种固定汇率制。中国在实行固定汇率制的前提下，一旦实现了资本账户的自由化，投资者就可以在本币和外币之间自由套利。其套利多少取决于国际利率与国内利率的差。当国际市场利率提高时，中国国内利率也得提高，否则就会减少资本流入，导致可供利用的资金减少；还可能导致资本外逃，因为流入他国可以获得更高的利润。如果国内利率真的随着国际市场利率提高而提高，则就有可能发生银行危机。这是因为银行的贷款利率多为固定利率，且平均而言，贷款的期限比存款期限长，会形成一个银行资产负债的期限缺口。这样，在短期利率突然上升的情况下，银行对存款客户所提供的利率必须马上随市场利率的升高向上调整，而向债务人收取的利率却很难在短期内得到调整和同步上升，于是银行的利润就会减少甚至出现亏损，严重的情况下就会可能出现银行体系的危机。虽然可以改变中国的汇率制度来减小国际游资和货币投机给中国带来的冲击，但也不能忽视中国银行本身存在的内部管理问题，尤其是灵活管理银行的资产和负债，使它们的期限缺口缩小，不至于利率突然上升时会导致整个体系的危机。意义意义资本账户开放与中国很多领域进行的改革密切相关，资本账户开放将能够促进中国许多领域的改革。试举几例：(1)为了配合2005年7月21日进行的汇率形成机制改革，国家外汇管理局在短时间内密集推出一系列改革措施，如银行间外汇市场推出做市商制度并引入即期询价交易方式、开办银行间人民币外汇远期交易和银行对客户的人民币外汇掉期业务等等。但是效果并不尽如人意，比如远期交易市场一直比较冷清，交易量非常小。通常情况下，银行进行远期结汇时，需要即期在国际市场借入一笔资金，在即期市场换成本币进行投资，等到将来企业结汇时，银行买入企业外汇同时偿还外债从而抵补风险。如果不允许银行在国际市场上自由借贷，银行就不能很好地规避它的风险，远期市场就难以有效地发展起来。(2)WTO过渡期之后，中国金融服务业已经全面对外开放，这种金融业开放必然要伴随大量资本流动。当外国的商业银行、保险公司以及投资银行能够在境内给中国居民、企业和政府部门提供一系列金融产品和服务的时候，就会极大地促进跨境资金流动，如果资本账户还进行严格管制的话，一方面管制的实际效果会很差，另一方面会妨碍我们获得金融服务业开放应有的好处。(3)中国现在的经济开放度越来越高，贸易依存度达到70%左右，2005年中国对外贸易规模达亿美元，在商品和服务贸易规模如此巨大的情况下，就必须有相应的国际资产交易开放来对冲风险。由于资本账户管制，大量经常账户顺差所产生的对外债权由中央银行集中持有，而这种对外债权通过民间主体进行运作是最有效的，由政府来做有很多困难，效率也低下。趋势趋势资本账户开放是中国金融改革开放的一个目标，毕竟所有重要的经济体资本账户都是开放的。所以中国现在面临的不是要不要开放的问题，而是什么时候开放的问题。就时机而言，不是越迟开放就越好，而是时机成熟越早开放越好。当然需要指出，资本账户开放是一个过程，而不是一个是或否的事件。此外，即使实现了资本账户完全开放，在非常时期(如发生货币危机)仍然可以重新实施一时性的短期资本管制。只要它是公开透明的并且有明确的时间表，就不会损害一个国家政策方面的可信度，像亚洲金融危机时期马来西亚所做的那样。中国宏观经济稳定，通货膨胀保持在比较低的水平，经济持续快速增长，贸易和财政处于盈余状态，外汇储备充足，人民币存在升值预期，在新汇率形成机制下人民币汇率的弹性正在加大。此外，中国金融体系的改革已经取得了很大进展，国有商业银行通过引入战略投资者完成改制并成功上市；资本市场股权分置改革完成、发行体制改革、证券公司整顿等都取得很大进展；已经建立了包括中央银行、银监会、证监会、保监会和外汇管理局的金融监管体系，金融法规体系基本建立、相关金融法律和管理条例已经实施，金融监管能力有了较