中国上海燃料油定价模型

金融类中国上海燃料油期货定价模型研究高辉（中大期货公司研究所浙江杭州310003）摘要：本文采用协整理论及基于VAR的Grange因果关系检验与冲击反应函数方法对中国上海期货交易所燃料油期货价格作建模分析。单位根检验显示，选取的样本序列均为I(1)。Granger因果关系检验显示：美原油期货价格，新加坡180燃料油现货价格变量为燃料油期价的Granger原因；上海燃料油期货价格是黄埔现货价格的单向的Granger原因，期货价格对现货价格具有发现作用。最终作出的长期协整方程显示：美原油期货价格，新加坡180燃料油现货价格、欧元汇率与上海燃料油现货价构成长期显著的均衡关系。美原油期货价格对沪燃料油期价的弹性为0.85；新加坡180燃料油现货价格对沪燃料油期价的弹性为0.78；欧元汇率对沪燃料油期价的弹性为1.04。从最终建立动态模型来看，模型有较好的拟合及预测精度。因此，该模型对沪燃料油期价风险控制具有较好的参考作用。关键词：燃料油协整检验VAR冲击反应Model-BuildingStudyforMakingaPriceofFuelOilFuturesofShanghaiinChinaGaohui(ZhongdaFuturescompanyResearchInstituteHangzhouZhejiang310003)Abstract:Inthispaper,wemademodel-buildinganalyzetopricesoffueloilfuturesofShanghaifuturesExchangethroughCointegrationtheoryandGrangeCausalitytestingandimpulseanalysiswhichbasedonVAR.Unit-Root-TestingresultsshowthatTimeseriesdata,whichwereselected,areI(1).GrangecausalitytestingshowthatfuturespriceofcrudeoilofUSAandspotpricesof180fueloilofSingaporeareGrangecauseoffuturespricesofShanghaifueloil,andfueloilfuturespricesofShanghaiissingledirectionalGrangercauseofspotpricesofHuangPuinChina.CointegrationtestingshowedthatfuturespriceofcrudeoilofUSAandspotpricesof180fueloilofSingaporeandExchangerateofEuro(todollar)havelong-termmarkedequilibriumrelationshipwithfuturespricesofShanghaifueloil.TheelasticityoffuturespriceofcrudeoilofUSAtofuturespricesofShanghaifueloilis0.85.Theelasticityofspotpricesof180fueloilofSingaporetofuturespricesofShanghaifueloilis0.78;theelasticityofExchangerateofEuro(todollar)tofuturespricesofShanghaifueloilis1.04.Dynamicmodelshavegoodstatisticalpropertyandgoodfitnessandforecastingpremise.Therefore,themodelshavegoodconsultationfunctiontoforecastandcontrolriskoffuturespricesofShanghaifueloil.KeyWords:FuelOil,CointegrationTesting,VAR,ImpulseAnalysis榨中国碌上海样燃料负油期魄货定筝价模育型研词究件引组言荒自建抽国以栽来，古我国蓝原油学和成抖品油棋价格扩经历塌了几躲十年双计划肥经济衫的管坏理模饼式，回曾经省对促采进国卧家石宰油工诚业和躁整个亲国民火经济普的发拔展起冻到了宅重要只作用紧。随拖着改奏革开疤放的软不断用深入阿，近驾十年堪以来扰，我涌国政快府对脆国内掏石油塔价格蜂机制厘进行蜡了改参革，截先后仪建立继了原刷油、嗽成品晒油价喘格与怪国际睬市场促价格徐接轨爱的机罪制，厉并实宿行至恰今。润国内寨石油瑞价格事接轨站机制限的建盯立和屿完善锄，是位我国你石油抛价格泼机制饲改革险的重胡要标撕志，乒随着低国内溉石油列市场镜的进佩一步侍开放萌，政章府石猛油价剥格管慕制最习终将需逐步除走向登放开匆。病根据拴有关来WT危O规访则和油我国规政府帆的承岗诺，凶加入耽WT雁O以灰后，依国内幼成品脾油的壤进口夸配额福将逐垦年递砖增直币至取呀消，夕成品良油零寒售、宴批发雀市场犯也要青逐步公放开析。剥随着加我国趟社会亲主义毒市场落经济雅的逐耕步建校立和福对外竹开放境的进似一步部深入医，石谜油价筑格由孔市场辉形成劣或发昏现，这承认鼓市场桥对石膝油资预源配飘置的戴基础薯性作粱用，忆政府泪最终镇放开渠对价驶格的侄直接压管理馒，改键为通雁过经床济手评段间善接调规控和爹监管技，将掘是我围国石鲁油价留格改罢革和网我国得石油山市场甲发展兰的必骨然趋归势。滔近年粒来，茧中国猾对能眉源的阵需求家，特稼别是若对石策油的螺需求德增长鼠迅猛标，增裁长速梅度超亭过了下世界牧其他陵国家火，中状国对遮石油洪的需颠求还稼将持财续增基长。评虽然志中国双是石泼油生锄产大犁国，顷但如穴此巨容大的占需求特量使盼中国破的石舞油生驶产不盈负重对荷，免中国缺需要汗越来统越多赚地进我口石缸油。穴因此快，中杜国石吵油市疏场具皮有非滨常大份的发谅展潜别力，舅石油绵贸易委业也汁将随豆之成便长。凉20柜02俱年，煮中国香石油哄石化僵产品弟进送出口落总额羞达8歇52巩.3蜡7亿察美元妄，比霞20终01弯年增仍长1抚6.赢4％政，其弃中进缎口额汁为6撒03娇.2坛2亿蝶美元板，增绪长1曲8.减9％议，出很口额它为2旱49嗽.1倍5亿直美元赵，增励长1沟0.庙7％惊。中近国已笔成为锈亚洲外原油售和油距品主概要进斧口国芳之一惧，其富石油悉供需亡情况学直接令影响社亚洲脱基准绿油价功的确片定，航中国服在亚恒洲乃惜至世应界的晚石油毕市场径中发承挥着持越来着越重冶要的巾作用楚。虽庭然中仁国已瑞经是演石油假生产炉和消喘费大援国，吉但石料油价针格仍肤存在撤被动书接受干国际随油价锣的情篮况，赶这不炒但与秩中国椒的石流油生悔产和午消费挡大国奶的地袍位不丢相适到应，底而且令不利尼于国稿内石界油企甩业参火与国氧际竞粒争。望石油增作为匠国际瓦大宗娃原材政料，捕其价嗽格的窃波动驾给世列界经求济带军来巨穷大的册影响瓜。第这二次近世界赌大战秋以后船,世新界石纸油市摩场经煮历过悬7次样剧烈足变动证(以驶西德妙克萨能斯中妨质原驶油Ｗ漆ＴＩ归现货晶价格漠为例按)：攀第一令次是蛮19散73倾年7从月至灰19胸74寄年1斜月,播油价爹从每铺桶3布.5木6美雄元涨能至1太0.馒11敲美元干,主春要原请因是惭第4抽次中公东战闯争爆委发,循石油父输出艇国组片织(嫁ＯＰ节ＥＣ路)大疮幅度饶提高起油价述并削煤减石晨油产晚量；夫第二墙次是斤19寇78肾年底墓到1预98财0年壁年中滥,油溉价从锄每桶亮14鉴.8秧5美事元上轰升到踩39凳.5富美元析,主揉要原恋因是臂中东爬产油休大国膏伊朗雀发生仅政治悦革命僚,随超后与望另一庭个产劲油大冻国伊仙拉克祥爆发与战争共,造坛成石乓油减惩产；药第三比次是沃19苍85鹅年底坑到1勇98劳6年返7月袜,油挡价由报每桶其30池.8而1美诞元跌易至1藏1.傻58泥美元赌,主味要原雷因是乎前两淘次石掩油波滑动造煌成需热求下扭降,缺一些闲产油络国竞头相提艇高产扬量低跑价销将售石酷油；辱第四故次是砖19闲96准年1港2月皂到1辫99辽8年辫12呆月,芳油价鹿从每科桶2偿5.锹39冻美元乒下降叨到1淹1.象28稀美元及,主萄要原既因是张金融饭危机拜造成拔石油即需求执下降朗；第样五次偏是1爸99过8年脱12狼月至木19次99缸年1泻2月料,油碧价从邻每桶搁10摧多美柔元上凤升到隶26吉美元困左右厘,这闪主要效与亚融洲经株济迅安速复暮苏、宾世界么经济密快速净增长隐、库煌存下急降、亏限产兼兑现文有关插；第妻六次郊是2沫00退1年粥底至牧20棍03较年2锦月,面油价僻又出泛现剧里烈波符动,丑每桶井原油庄价格哥从1乖9美贯元左滔右涨平至3匹5.线87猜美元杯,主葛要是组ＯＰ很ＥＣ则的干励预、跨巴勒强斯坦初与以轨色列齐愈演邻愈烈唐的冲黄突以川及伊油拉克炭、委佛内瑞慧拉及他其它断地区仗的紧壮张局字势等炊造成扇的；来最近阀的一煌次是正自从罚20挽04陪年以字来一洋度突的破每农桶5目5美吊元。泻国际认原油历价格茄的巨解幅波困动，弦给世裕界经就济带腿来了直极大颜的冲绕击影贿响，汉每一酿次的睛石油舌价格息巨幅桥波动即，都兼不可豪避免盟的引脂起部屯分国妹家的菠经济咬危机亮。芒为了桑规避苍原油挡价格破的波条动风翁险，稼19骡93俊年我邀国曾猪在上艰海推爽出石肝油期企货交捧易。穴在一钩年多雁的交克易时挺间里就,上姓海石蚕油交盼易所完的总捡交易剥量达踢25蚁00怜万吨觉,一汉度成谋为继言伦敦励、纽聋约之卸后的容世界既第三登大石迟油交鞭易所亚，对们石油象价格目波动督风险质的规拼避起劣到了都一定贼的作企用。锡由于震当时牵期货尘市场申发展精不成庆熟，鹅期货园市场重投机汉过热御,造伍成期葡货价至格大误幅度共波动串,从玉而拉店动现放货市抱场价辜格上廉涨,蛇进而院影响花整个窑市场咽物价妈的稳餐定,庭严重呢干扰位国民测经济诚发展棉的正馋常秩族序，欲在1缩99男5年舱国家援停止井了原蛙油、辛成品努油的徐期货蓝交易烤。由矛于近瓜几年毅来，驶国际怜油价佳有加吹速波潜动的傍趋势宾，而老我国引的期输货市希场经耳过十候几年垮来发叫展，替市场法机制握逐步图完善伟，市帖场需曾要有率对原则油价吐格波绢动风供险规像避的跨工具恰，因可此，坚20羞04燃年8堂月2倒6日问在中讲国上晃海期汁货交锤易所忍推出且了燃凯料油赚期货行作为贵国内浩规避迅原油俗价格郊波动偶的工易具。展目前榨，国且际原图油价锻格的座波动乓给国圆内期皇货市吐场带屯来较贼大的羡冲击谱影响粥，从见而给茫国民宣经济义的健修康稳闸健运佩行带援来一转定的籍风险虾。如职何规斜避原钉油价周格波左动风剥险，伐确保刷国内戒期货鸟市场碌的健矿康运叹行显枕得极库为迫驰切。负本文璃试图器采用研协整宅理论政及基拨于V船AR似的G表ra岁ng好e圾因果罩关系卫检验撑方法累及冲丸击反默应函珍数及程方差娱分解忆的方小法探去求中叉国燃受料油各期货绩价格倒的形蒜成机自制，戚以期差对生秃产及殖消费补提供啄理论看及实朗践的件指导击作用末。联相关呆文献蚂及研片究进盛展邻国内狼外对娃期货凤市场素交易烦及其像规律管的研疲究由院来已殊久。余尤其财是近道年来遥，从祖经济拉建模辜的角链度研践究期死货市拿场的砍规律崭是一寄个发啊展方临向。摇具体乡来说晕，针鞋对燃美料油列研究漆的相冠关文订献目贩前国萌内主添要有瓶：李攀优树张（2挨00丘0）理在考刻察国菊际石煎油价讽格波谁动的毯历史熟阶段秩基础梦上,激从理军论上兔分析宏了国拳际石喇油价兼格波泛动的熔内在翁规律额,提塘出了从影响翅国际截石油吧价格杀波动芬的六躲个不衬确定味性因见素。匙对国泄际石泪油价付格的旗走势份做出光了判踪断。劳周若酿洪（命20闯01前）介枯绍了努日、测韩石酷油定狼价机玉制的软形成枕过程辛；阐重述了叹在实卸现石颂油市巴场形析成价般格的长过程愁中,爆政府跟在制勉订法益律、救法规鲁和实耗行宏始观调唯控中准的作系用；璃指出砍我国凳以国派际市抓场为劈基础索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