阿基米德地杠杆

阿基米德的杠杆——股指期货能否撑起蓝筹股行情？衍生品分析师高子剑86－21－50367888×2180gaozijian@内容提要沪深300带动蓝筹股行情监管层推出股指期货的意图股指期货参与者的思想与行动海外推出股指期货的时机和影响沪深300的中国进行式沪深300上市走势及未来资本市场股指期货第一次蓝筹股行情时间：2006年9月11日主角：中国证监会副主席屠光绍场景：2006年中国企业高峰会资本市场分论坛引爆点：他表示，“作为一种风险管理工具，股指期货的推出能够完善资本市场功能。…………在保证平稳、安全的基础上，按照市场需要尽早推出股指期货。”股指期货第一次蓝筹股行情2006年9月12日上海证券报头版屠光绍表示的五大热点：●股改与否不会成为上市公司退市标准●融资融券业务配套机构视市场情况调整●尽快推出股指期货●证券公司对外开放取得实质进展●工行两地上市不存在政策障碍股指期货第一次蓝筹股行情2006年9月12日的上证综指：

上涨20.89点，涨幅1.25%，成交量198亿股指期货第一次蓝筹股行情2006年9月12日上涨居前的个股股票代码涨幅大秦铁路6010066.77%中国国航6011114.88%中国石化6000284.19%华能国际6000112.04%中国银行6019881.81%中国联通6000501.28%长江电力6009001.12%股指期货第二次蓝筹股行情时间：2006年9月14日主角：中国证监会主席尚福林场景：第三届国际金融论坛年会引爆点：他表示，“着力推动多层次资本市场建设，……稳步发展金融衍生产品市场，切实促进资本市场服务经济社会发展功能得到有效发挥。”股指期货第二次蓝筹股行情2006年9月15日上海证券报头版尚福林表示，今后一段时间，证监会将着力做好以下几方面的工作：一是继续加强市场的基础性制度建设。……二是培育市场化的资本市场运行机制。……三是完善市场功能。着力推动多层次资本市场建设，……稳步发展金融衍生产品市场，切实促进资本市场服务经济社会发展功能得到有效发挥。四是提高市场效率，……股指期货第二次蓝筹股行情2006年9月15日的上证综指：

上涨31.36点，涨幅1.86%，成交量241亿股指期货第二次蓝筹股行情2006年9月15日上涨居前的个股股票代码涨幅中国国航60111110.07%长江电力6009007.08%大秦铁路6010065.88%华能国际6000115.29%中国联通6000504.13%中国银行6019883.59%宝山钢铁6000192.43%股指期货第三次蓝筹股行情时间：2006年10月24日主角：中国证监会主席尚福林场景：2006年中国金融衍生品大会引爆点：他表示，“股指期货推出时机已经成熟，证监会将在明年初推出股指期货交易，同时加强对国债等金融期货、期权产品的研究开发力度。”股指期货第三次蓝筹股行情2006年10月25日上海证券报头版股指期货第三次蓝筹股行情2006年10月24日的上证综指：

上涨45.79点，涨幅2.60%，成交量225亿股指期货第三次蓝筹股行情2006年10月24日的盘面背景上证报2006年10月24日A5版

昨日沪深股市重现久违的“黑色星期一”。上证综指昨天大跌30.97点，单日跌幅达到1.73%，国庆长假后的向上跳空缺口被完全封闭，维持了2个多月的上升通道岌岌可危；深证成指的跌幅更是高达2.07%。部分机构重仓股在千八关口“多翻空”，给市场人气造成较大的挫伤。股指期货第三次蓝筹股行情股指期货第三次蓝筹股行情2006年10月24日的上证综指尚福林股指期货讲话股指期货第三次蓝筹股行情2006年10月24日上涨居前的个股股票代码涨幅中国石化6000286.39%中国联通6000504.35%中信证券6000304.25%中国国航6011114.2%华能国际6000114.14%招商银行6000362.82%大秦铁路6010062.67%股指期货为什么带动蓝筹股？市场观点1：股指期货、融资融券、备兑权证，推升大盘蓝筹股的稀缺性。市场观点2：有了大盘股，机构才能进行股指期货的套利交易。市场观点3：有了大盘股，机构可以取得股指的话语权。市场观点4：机构会大举抢进蓝筹股。金融学理论：股指期货不会改变投资人买卖股票的意向。内容提要沪深300带动蓝筹股行情监管层推出股指期货的意图股指期货参与者的思想与行动海外推出股指期货的时机和影响沪深300的中国进行式沪深300上市走势及未来资本市场监管层推出股指期货的意图股改完成

增加股市的流通市值大型蓝筹股上市

避免市值太小，被国际炒家操纵融资融券业务

股指期货需要融资融券，融资融券需要股指期货中国股市市值、GDP上升

股指期货可以守住中国人的财富新加坡推出A50期货

A股定价权留在本土中国人的股票财富需要管理A股是唯一没有股指期货的市场内容提要沪深300带动蓝筹股行情监管层推出股指期货的意图股指期货参与者的思想与行动海外推出股指期货的时机和影响沪深300的中国进行式沪深300上市走势及未来资本市场参与者的思想自然人：节省资金，放大杠杆基金：套期保值，套利交易银行保险：套期保值券商：融券业务券商衍生品部：股指期货套利、程序交易、价差交易，学习对冲基金的交易能力私募基金：学习对冲基金交易结论：中国人拥有自主知识产权的对冲基金将会诞生参与者的行动自然人：参与仿真交易有蓝筹股的机构：发展套利，套期保值的模型没有蓝筹股的机构：买进蓝筹股，取得指数的话语权内容提要沪深300带动蓝筹股行情监管层推出股指期货的意图股指期货参与者的思想与行动海外推出股指期货的时机和影响沪深300的中国进行式沪深300上市走势及未来资本市场中国香港恒生指数期货的上市时机上市时间：1986年5月6日标的物：恒生指数上市地点：香港期货交易所时机：中英联合声明正式生效1982年9月，撒切尔夫人访华，中英开始香港问题谈判，香港股市大跌，此后两年受谈判进程的影响很深。1984年12月19日，中英就香港问题达成协议，香港股市迅速回升。1985年5月27日，中英联合声明正式生效。中国香港恒生指数期货的上市时机不确定因素消除82-9撒切尔夫人访华，中英谈判开始85-5-2中英

联合声明生效84-12-19

中英达成协议86-5-6恒生

期货推出中国香港恒生指数期货的上市时机GDP总额617亿美元，股票市值371亿美元日经225指数期货的上市时机上市时间：1986年9月3日标的物：日经225指数上市地点：新加坡交易所时机：日本股汇市狂飙，外资急于进入1985年9月22日，美、英、法、德、日五国达成了“广场协议”。日币：美元=240：1半年后，1986年3月3日，日币：美元突破180：1。日股市值突破1万亿美元。1986年7月15日，日币：美元突破160：1日经225指数期货的上市时机本币升值股市走牛，市值快速扩张QFII投资比例增加日本本土禁止期货交易日经225指数期货的上市时机股票市值1万8千亿美元韩国KOSPI200指数期货的上市时机上市时间：1996年5月3日标的物：KOSPI200指数上市地点：韩国证券交易所时机：股市创新高，整体国家风险却上升94-11-9，KOSPI200创130.12点历史高点1995年，人均收入首度超过1万美元1994年，外债占GDP的25％1995年，短期外债是外汇储备的1.39倍1997年，企业平均负债率超过400％韩国KOSPI200指数期货的上市进程1984年，允许境外投资者间接投资境内股票1987年11月，全球股市历经“黑色星期一”后，修改了证券交易法，授权韩国证券交易所建立期货市场1992年，境外投资者持有股票占总市值的3.1%1996年5月3日，经过15个月模拟交易后，韩国证券交易所正式开展了KOSPI200指数期货交易韩国KOSPI200指数期货的上市时机GDP总额5314亿美元，股票市值2055亿美元中国台湾加权指数期货的上市时机上市时间：1998年7月21日标的物：台湾加权指数上市地点：台湾期货交易所时机：QFII持股增加，境外抢道1996年8月2日，QFII持股比例突破10%1996年底，台湾股市市值突破2千亿美元1997年1月9日，新加坡交易所推出摩根斯坦利台湾股指期货中国台湾加权指数期货的上市进程1990年正式对外开放。1991年，QFII制度正式实施1992年开放本土券商交易境外股指期货1994年4月1日，第一家期货经纪商成立1995年，证券及期货监管部门成立期货市场推动委员会1994年初，证券监管部门起草期货交易法1997年，立法机构通过期货交易法1998年7月21日，台湾期货交易所成立中国台湾加权指数期货的上市时机98.7.21台指

期货上市99.7.21电子期货

金融期货上市01.12.24台指期权上市93.4.27第一次汪辜会谈03.4.22

非典风暴89.5.4台币汇率25.3:185年台币

汇率40:197.4.11电子股权重突破20%96.3.3QFII

投资限制放宽中国台湾加权指数期货的上市时机外资持股比例突破10%中国台湾加权指数期货的上市时机股票市值3760亿美元海外上市股指期货的时机不确定性因素消除股市结构健全股市不断走高风险增加QFII持股增加本币升值境外股指期货抢道市值介于3千亿至1万8千亿美元A股市值9350亿美元牛市推出的股指期货上市时间：1986年5月6日标的物：恒生指数85-5-27

中英联合声明生效86-1-8创波段

新高1826.8点86-5-7创历史

新高1865.6点恒生指数报酬率与波动度上市前上市后报酬率波动度报酬率波动度1个月+9.3%20.24%-4.6%19.78%3个月+8.6%20.95%+2.5%16.65%6个月+9.2%22.41%+19.6%17.36%牛市推出的股指期货上市时间：1986年9月3日标的物：日经225指数85-9-22

广场协议签署

日币:美元=240:186-3-3

突破180:186-7-15

突破160:186-8-20创18936点新高87-3-24

突破150:1日经225指数报酬率与波动度上市前上市后报酬率波动度报酬率波动度1个月+8.3%10.63%-8.0%12.76%3个月+11.7%10.70%-1.7%14.58%6个月+35.9%9.43%+13.1%15.40%牛市推出的股指期货上市时间：2003年12月8日标的物：H股指数04-4-9温家宝总理

宣誓宏观调控02-11到03-3

SARS在粤港传播03-3SARS

在全国传播03-6WHO解除北京旅游禁令03年下旬

商品行情04-1-5创波段

新高5391点香港恒生国企指数期货上市前，估值水平上升1倍上市后，估值水平下降2成H股指数报酬率与波动度上市前上市后报酬率波动度报酬率波动度1个月+9.7%36.00%+23.6%37.84%3个月+14.9%31.32%+23.8%38.95%6个月+61.0%26.60%+5.0%42.63%熊市推出的股指期货上市时间：1996年5月3日标的物：KOSPI200指数贸易开放政策

95-1-1成为WTO创始会员国95年人均GDP突破1万美元96-8-9国际清算银行警示外债风险96年外债占GNP的21.6%96-4-29波段

高点110.7点95年外债784亿美元，短期外债/外汇储备=1.39KOSPI200报酬率与波动度上市前上市后报酬率波动度报酬率波动度1个月+8.2%16.42%-7.9%16.38%3个月+8.2%16.28%-17.6%16.78%6个月-5.2%16.48%-26.1%17.72%熊市推出的股指期货上市时间：1998年7月21日标的物：台湾加权指数97-10-21金融风暴来袭，台币创10年新低30.5:197-8-26QFII青睐科技股，第二次站上1万点98-7-20波段

高点8047.67点98-6-12新台币

汇率34.82:1加权指数报酬率与波动度上市前上市后报酬率波动度报酬率波动度1个月+4.6%25.85%-8.5%24.98%3个月-4.7%24.90%-13.8%23.88%6个月-0.6%25.53%-20.6%23.64%海外股指期货上市前后1年的总揽上市前

上涨上市后

下跌波段

高点长期

趋势波动性恒生指数√√+1天不变减少日经225√√-10天不变增加KOSPI200√√-4天不变持平台湾加权√√-1天不变减少H股指数√-+17天-增加海外股指期货行情归纳股指期货不会改变现货长期趋势←理论与市场实务都同意传统金融学理论：

股指期货不会影响交易人买卖股票的决策观察结果

上市前上涨←机构买进大盘股？

上市后下跌←机构卖出大盘股？推论：上市前，大盘股会涨？海外股指期货上市研究大盘指数的表现-对比标的指数大盘指数的表现-估值水平蓝筹股表现比较好吗谁买蓝筹股求证中国台湾的经验理由一：上市时间接近理由二：市值接近理由三：投资人结构相近台湾期货市场简史1998年7月21日：台湾期货交易所成立1998年7月21日：加权指数期货（台指期货）推出1999年7月21日：分盘指数，电子期货与

金融期货上市2001年4月9日：小型台指期货上市2001年12月24日：台指期权上市2003年1月20日：股票选择权推出2003年6月30日：推出台湾50指数期货台湾加权指数对比日经225指数长期相同，上市前溢价台湾电子股期货上市前后的走势1999年7月21日，电子股指数期货上市台湾电子股指数与Nasdaq台湾电子股与Nasdaq长期联动台湾电子股指数对比Nasdaq指数上市前开始溢价，上市后溢价收敛电子股指数相对Nasdaq的折溢价上市前开始溢价，上市后溢价收敛台湾金融股期货上市前后走势1999年7月21日，金融股指数期货上市台湾金融股指数对比不含金融股指数期货上市前溢价，上市后折价台湾股市总体的估值期货上市前P/E上升，上市后P/E下降台湾电子股总体估值期货上市前P/E上升，上市后P/E下降台湾金融股总体估值期货上市前P/E上升，上市后P/E下降台积电相对大盘的表现市值最大的股票，上市前溢价台湾股市蓝筹股的估值摩台指代表蓝筹股，加权指数代表全市场QFII持有台湾电子股的比例上市前一路上升，上市后短暂下降QFII持有台湾金融股的比例上市前一路上升，上市后下降QFII持有台积电的比例上市前一路上升，上市后短暂下降内容提要沪深300带动蓝筹股行情监管层推出股指期货的意图股指期货参与者的思想与行动海外推出股指期货的时机和影响沪深300的中国进行式沪深300上市走势及未来资本市场大盘股涨势强劲沪深300指数与中小板指数大盘股买气增加沪深300估值水平上升12%大盘蓝筹股飙升案例9月开始，大盘股超涨机构增持A股机构持有A股市值大幅上升大盘蓝筹股受机构青睐机构持有股票占总流通股比例(%)万科A招商银行民生银行日期06-6-3006-9-3006-6-3006-9-3006-6-3006-9-30QFII1.703.191.26.760.971.03保险3.031.935.423.063.075.44基金18.4624.1426.3634.5210.3319.68总计23.1929.2632.9844.3414.3726.15浦发银行中国石化中国联通日期06-6-3006-9-3006-6-3006-9-3006-6-3006-9-30QFII1.344.81.42.011.570保险7.756.955.555.292.582.83基金19.2219.1127.96366.7212.04总计28.3130.8634.9143.3010.8714.87QFII转向大盘蓝筹股某外资A股基金十大重仓股代码简称10月末占

净值比例9月末占

净值比例占净值

比例增减600036招商银行5.86%5.96%-0.10%600030中信证券4.63%4.83%-0.20%600000浦发银行4.60%3.45%1.15%600150沪东重机3.97%4.29%-0.32%600028中国石化3.68%

3.68%000002万科A3.33%3.23%0.10%600031三一重工3.18%

3.18%600016民生银行2.97%

2.97%000012南玻A2.86%2.85%0.01%600026