国际金融危机与国际金融货币体系改革培训讲义

专题：国际金融危机与国际货币体系改革（一）国际金融危机的概念一、国际金融危机概述1.查尔斯·金德尔博格和雷蒙德·戈德史密斯《新帕尔格雷夫经济学大辞典》将金融危机定义为“全部或部分金融指标——短期利率、资产(证券、房地产、土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数——的急剧、短暂的和超周期的恶化”。其特征是基于预期资产价格下降而大量抛出不动产或长期金融资产，换成货币，是和金融景气相对的一个概念。2.货币主义学派迈克尔·博多将金融危机定义为十大因素或者十大关系：预期的变动、对某些金融机构资不抵债的担心、试图将不动产或者流动性较差的资产转化为货币等等。其中，货币供应量的下降排在第6位。3.布拉德·德龙的定义金融危机是指经济中大量的银行和公司破产或即将破产，当一个正在运营中的银行或公司资不抵债或无力完成各项支付时，危机就爆发了。当金融危机来临时，银行不愿意再向正在运营中的公司发放贷款，也可能公司已经破产或即将破产，无法再偿还贷款；而当金融危机发生时，公司不能再对某个项目进行投资，因为银行随时会来催收贷款或者贷款已经延期了。4.迈克尔·楚苏多夫斯基现代金融危机以一个国家的货币贬值为特征，而货币的贬值是在投机者大规模的投机活动冲击造成的，并且在资本市场和外汇市场同时展开。机构投资者不仅能控制股票价格，而且还能占有中央银行的大量外汇储备，威胁政府的霸权地位，给整个经济造成极大地不稳定。5.其它学者所谓金融危机指在金融市场上，由于金融秩序不完善、交易风险管理水平差、市场机制不健全以及国际游资的冲击等原因而引起的动荡现象。其表现为货币市场银根奇紧、资本市场价格暴跌、企业信用破产、银行发生挤兑或停兑、金融机构倒闭等。（二）金融危机的种类

根据IMF在《世界经济展望1998》中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：

1.货币危机(CurrencyCrises)。当某种货币的汇率受到投机性袭击时，该货币出现持续性贬值，或迫使当局扩大外汇储备，大幅度地提高利率。

2.银行业危机(BankingCrises)。银行不能如期偿付债务，或迫使政府出面，提供大规模援助，以避免违约现象的发生，一家银行的危机发展到一定程度，可能波及其他银行，从而引起整个银行系统的危机。

3.外债危机(ForeignDebtCrises)。一国内的支付系统严重混乱，不能按期偿付所欠外债，不管是主权债还是私人债等。

4.系统性金融危机(SystematicFinancialCrises)。可以称为“全面金融危机”，是指主要的金融领域都出现严重混乱，如货币危机、银行业危机、外债危机的同时或相继发生。思考题1.广场协议签订后日本经济的运行对我国的启示2.国际金融体系的演变对人民币国际化的启示。3.中国国际储备管理存在的问题及解决问题的思路。二、金融危机理论（一）货币危机理论

纯货币危机理论

是指用货币信用因素和心理因素来解释危机，曾是19世纪资产阶级经济学的一种主要的危机理论。

在整个19世纪，特别是19世纪70年代以前，除英国的机器大工业已有一定程度发展以外，其他资本主义国家正处于资本主义生产方兴未艾时期。作为危机前导的高涨阶段，通常伴有投机和创设新公司的热潮，信用有着过度扩张。所以危机通常先在商业中、在货币信用领域中发生；至于生产领域的表现则比较轻微。危机和萧条的持续时间，大都持续几个月，一部分持续一两年。另一方面，否认普遍生产过剩可能性的“萨伊法则”在资产阶级经济学中占据优势，因而危机被说成是资本主义价格机制的正常作用受到外在因素之偶然的干扰的暂时现象。

纯货币危机理论的最基本的特征是把经济周期和经济危机说成是纯货币现象。这种理论不仅认为资本主义经济周期性波动之唯一充分的原因，在于银行系统周期地扩张和紧缩信用，而且认为危机之所以产生，完全是由于繁荣后期银行采取的紧缩性信用政策造成的。它认为只要在繁荣后期银行继续扩张信用就能防止危机的爆发。纯货币危机理论的主要倡导者是英国的霍特里（R.Hawtrey，1879～1971）和货币主义的创始人弗里德曼。

纯货币危机理论的论点：

纯货币危机理论认为，在发达资本主义社会，货币只用于零星支付，流通的主要工具是银行的信用。由于银行体系有通过乘数作用创造信用的功能，因而作为主要流通工具的银行信贷具有很大的伸缩性。当银行体系采取降低利率、放松信贷以及收购有价证券等扩张性的信用政策时，由于商人所运用的资本大部分来自银行信用，所以银行利率的轻微变动，商人最为敏感。利率降低，商人将增加向银行的贷款，以增加其对生产者的订货，于是引起生产的扩张和收入的增长，收入的增加引起对消费品需求的增加和物价上涨，物价上涨，市场繁荣和企业家的乐观情绪促使投资需求和消费需求的兴旺，由此引起货币流通速度的增加，造成累积的信用扩张和经济高涨。

霍特莱认为，由于银行体系的信用扩张能力是有限的。在金本位制度下它受黄金准备的限制；在采取不兑现的纸币条件下，为了稳定汇率和防止国际收支逆差的过度扩大，也不能无限扩张信用。这样，当信用扩张到达一定程度后，银行迟早要被迫停止信用扩张，而相反地采取紧缩性的信贷政策，这就导致危机和继之而来的累积的衰退过程。设若信用紧缩现象不发生，商业周期的繁荣阶段将无限延长这种理论是把经济周期的原因完全归结于现代的货币信用制度，因而认为只要改革货币信用制度，经济周期便能消除。

现代货币危机理论

现代货币危机的理论研究开始于2O世纪7O年代后期，有关货币危机的理论也最为成熟，目前已经形成了四代危机模型。

1.第一代货币危机理论

第一代货币危机模型的代表人物是保罗·克鲁格曼(Paul

Krugman)，罗伯特·弗拉德(Robert

P.Flood)和彼得·M.加伯(Peter

M.Garber)。Krugman在其1979年发表的A

model

of

Balance-of-Payments

Crises一文中所构造的模型是关于货币危机的最早的理论模型，而Flood和Garber则在1984年发表Collapsing

Exchange-Rate

Regimes，Some

Linear

Examples一文，对Krugman提出的模型加以扩展与简化。这两篇文献是第一代货币危机理论的代表作品。

第一代货币危机模型认为：扩张性的宏观经济政策导致了巨额财政赤字，为了弥补财政赤字，政府只好增加货币供应量，同时为了维持汇率稳定而不断抛出外汇储备，一旦外汇储备减少到某一临界点时，投机者会对该国货币发起冲击，在短期内将该国外汇储备消耗殆尽，政府要么让汇率浮动，要么让本币贬值，最后，固定汇率制度崩溃，货币危机发生。

许多经济学家后来对其进行了改进和完善，最终形成了第一代货币危机理论。该理论从一国经济的基本面解释了货币危机的根源在于经济内部均衡和外部均衡的冲突，如果一国外汇储备不够充足，财政赤字的持续货币化会导致固定汇率制度的崩溃并最终引发货币危机。当宏观经济状况不断恶化时，危机的发生是合理的而且是不可避免的。它比较成功的解释了20世纪70～80年代的拉美货币危机。

2.第二代货币危机理论

1992年欧洲汇率体系危机和1994年墨西哥金融危机的爆发，为货币危机理论的发展提供了现实的基础。1996年奥波斯特菲尔德（Obstfeld）又系统提出了“第二代货币危机模型”，被称为“自我实现的货币危机理论”。

他在寻找危机发生的原因时强调了危机的自我促成(Self—Fulfilling)的性质，引入了博弈论，关注政府与市场交易主体之间的行为博弈。Obstfeld在其ModelsofCurrencyCriseswithSelf-FulfillingFeatures一文中设计了一个博弈模型，说明了动态博弈下自我实现危机模型的特点，并呈现出“多重均衡”性质。

这种理论认为，即使宏观经济基础没有进一步恶化，由于市场预期的突然改变，使人们普遍形成贬值预期，也可能引发货币危机。也就是说，货币危机的发生可能是预期贬值自我实现的结果。该模型认为：一国政府在制定经济政策时存在多重目标，经济政策的多重目标导致了多重均衡。因而政府既有捍卫汇率稳定的动机，也有放弃汇率稳定的动机。在外汇市场上有中央银行和广大的市场投资者，双方根据对方的行为和掌握的对方的信息，不断修正自己的行为选择，这种修正又影响着对方的下一次修正，形成了一种自促成，当公众的预期和信心的偏差不断累积使得维持稳定汇率的成本大于放弃稳定汇率的成本时，中央银行就会选择放弃，从而导致货币危机的发生。

在第二代货币危机理论中，政府不再像第一代模型中那样是一个简单的信用扩张者，对于货币危机处于一种听之任之的被动地位，而是一个主动的市场主体，他将根据自身利益的分析对是否维持或放弃固定汇率做出策略选择。由于政府策略的不同，预期的实现方式也不相同。在第二代模型中预期的实现方式有多种，如“冲击——政策放松分析”、“逃出条款分析”和“恶性循环分析”。下面，我们仅就第二代模型的基本原理作出说明。

为了便于分析，我们假设在汇率政策决策中政府所考虑的中心问题是，是否放弃固定汇率，即是否让本币贬值？那么这需要将放弃固定汇率的收益和成本作出比较。需要考虑的问题通常是：

（1）放弃固定汇率、让本币贬值，可以扩大出口、增加总需求，进而拉动经济增长和减少失业。（2）如果市场存在着贬值预期，说明本币被高估了，这在贬值尚未发生的条件下不仅会导致对外汇储备的冲击，还会对经济增长形成抑制，并使失业率上升，从而使政府的收入减少、支出增加。在这样情况下，放弃固定汇率，让本币贬值，就能够减少这笔成本。（3）实行固定汇率的政府一直承诺要保持本币汇率的稳定，一旦实行贬值就会损害政府的信誉。（4）稳定的汇率制度有利于国际贸易和投资的发展，让本币贬值将付出这种稳定成本。综合比较政府放弃固定汇率制度和坚持固定汇率制度的成本作出选择。以Obstfeld为代表的学者在强调危机的自我促成时，仍然重视经济基本面的情况，如果一国经济基本面的情况比较好，公众的预期就不会发生大的偏差，就可以避免危机的发生。与此同时，另一些第二代货币危机模型则认为危机与经济基本面的情况无关，可能纯粹由投机者的攻击导致。投机者的攻击使市场上的广大投资者的情绪、预期发生了变化，产生“传染效应(contagionefect)”和“羊群效应(herdingbehavior)”，推动着危机的爆发，货币危机之所以发生的原因恰恰是因为它们正要发生。

羊群行为(herding

behavior)提出由于市场参与者在信息不对称下行为的非理性而使金融市场不完全有效(这是该理论与第一代货币危机理论以及第二代货币危机的主流理论的区别所在，第一代货币危机理论与第二代货币危机的主流理论均假定市场参与者拥有完全信息，从而金融市场是有效的)，花车效应(bandwagon

effect)和市场的收益与惩罚的不对称容易造成羊群行为。由于存在信息成本，投资者的行为建立在有限的信息基础上，投资者各有其信息优势，投资者对市场上的各种信息(包括谣言)的敏感度极高，任何一个信号的出现都可能改变投资者的预期。花车效应会导致经济基本面可能并没有问题的经济遭受突然的货币冲击；同时，花车效应会人为地创造出热钱(hot

money)，加剧危机。另外，市场收益和惩罚的不对称会造成投资基金代理人消权规避风险，市场的任何风吹草动都有会导致羊群行为。政府在考虑是否保卫固定汇率制时应充分估计到这一点。传染效应(contagion

effect)主要从国家间的关联角度出发解释危机。由于全球一体化以及区域一体化的不断加强，特别是后者，因此区域内国家之间经济依存度逐渐增高，危机将首先在经济依存度高的国家之间扩散。一国发生货币危机会给出一定的市场信号，改变投资者对与其经济依存度高或者与其经济特征相类似国家的货币的信心，加大这些国家货币危机发生的可能性，甚至导致完全意义上的自我实现式危机的发生。

经济学家认为，在金融市场中存在着市场操纵(market

manipulation)。不论是在由理性预期导致的自我实现的危机或非理性的羊群行为造成的危机中，都存在着大投机者操纵市场从而获利的可能，大投机者利用羊群行为使热钱剧增，加速了危机的爆发，加剧了危机的深度与危害。

概括起来，第二代货币危机理论注重危机的“自我实现”性质，该理论认为仅仅依靠稳健的国内经济政策是不足以抵御货币危机的，固定汇率制的先天不足使其易受投机冲击，选择固定汇率制，必须配之以资本管制或限制资本市场交易。

第二代货币危机理论较好地解释了1992年英镑危机，当时英国政府面临着提高就业与维持稳定汇率的两难选择，结果放弃了有浮动的固定汇率制。

3.第三代货币危机理论

1997年下半年爆发的亚洲金融危机呈现出许多新的特征，这次危机发生之前，亚洲许多国家都创造了经济发展的神话，而且大多实行了金融自由化。第一二代模型已经无法较好地解释这场金融危机，更难理解的是，这些国家和地区经济(尤以韩国为例)在危机过后很短时期内就实现了经济复苏，某些方面甚至还好于危机之前。第三代货币危机模型是由麦金农和克鲁格曼首先提出，该模型强调了第一二代模型所忽视的一个重要现象：在发展中国家，普遍存在着道德风险问题。普遍的道德风险归因于政府对企业和金融机构的隐性担保，以及政府同这些企业和机构的裙带关系。从而导致了在经济发展过程中的投资膨胀和不谨慎，大量资金流向股票和房地产市场，形成了金融过度(FinancialExcess)，导致了经济泡沫。当泡沫破裂或行将破裂所致的资金外逃，将引发货币危机。

克鲁格曼认为，这次货币危机对于远在千里之外、彼此联系很少的经济都造成影响，因此多重均衡是存在的，某些经济对于公众的信心的敏感度很高，这些经济的货币危机可能由外部的与自己关联并不大的经济中发生的货币危机所带来的公众信心问题而诱发。东南亚经济经常账户逆转的原因主要在于危机中货币大幅度贬值和严重的经济衰退所带来的进口大量减少，因此，存在一个转移问题，这是为以往的货币危机理论所忽略的。货币理论模型的中心应该讨论由于实际贬值或者是经济衰退所带来的经常账户逆转以及与之相对应的资本流动逆转的需求问题。他认为，这场货币危机的关健问题并不是银行，而在于企业，本币贬值、高利率以及销售的下降恶化了企业的资产负债表，削弱了企业财务状况，这一问题并非银行本身的问题。即使银行重组对金融状况大大恶化了的公司来说也是于事无补的。克鲁格曼在单商品的假定之下，建立了一个开放的小国经济模型，在这一模型中，克鲁格曼增加了商品对进口商品的不完全替代性，分析了贸易及实际汇率汇率变动的影响与效应。总的说来，克鲁格曼在他的第三代货币危机理论中强调以下几个方面。（1）克鲁格曼在东南亚金融危机发生以后发表的一系列文章中，提出了金融过度的概念(financial

excess)，这一概念主要是针对金融中介机构而言的。在金融机构无法进入国际市场时，过度的投资需求并不导致大规模的过度投资，而是市场利率的升高。当金融机构可以自由进出国际金融市场，金融中介机构的道德冒险会转化成为证券金融资产和房地产的过度积累，这就是金融过度。金融过度加剧了一国金融体系的脆弱性，当外部条件合适时，将导致泡沫破裂，发生危机。（2）亲缘政治的存在增加了金融过度的程度。这些国家表面上健康的财政状况实际上有大量的隐合赤字存在：政府对与政客们有裙带关系的银行、企业提供各种隐性担保，增加了金融中介机构和企业道德冒险的可能性，它们的不良资产就反映政府的隐性财政赤字。东南亚国家持续了几十年的亲缘政治使国家经济在90年代大规模的对外借款中处于一种金融崩溃的风险之中，这种风险来自于他们采用的准固定汇率贬值的可能性。（3）类似于东南亚的货币危机其关键在于企业，由于销售疲软、利息升高和本币贬值，企业的资产负债表出现财务困难，这种困难限制了企业的投资行为。企业的资产负债表出现的财务困难还包括了由前期资本流入所带来的实际汇率变化的影响。这一分析表面看是论述货币贬值对企业乃至整个实体经济的影响，实际上，在危机爆发前投资者的行为函数里可能已经包含了对这种变化的预期，这就加强了他们抛售本币的决心，这也是一种自我实现的现象。（4）克鲁格曼理论模型表明存在三个均衡，中间均衡是不稳定的，可以不用考虑另外两个均衡是本国回报率等于外国回报率的高水平均衡及低水平均衡。在这种低水平均衡上，贷款者不相信本国企业有任何担保，对它们不提供贷款，这一行为意味着实际汇率将可能贬值，实际汇率的不利影响意味着企业的破产，而这又从实际中对先前的悲观态度作出了佐证，形成一种恶性循环。因此，克鲁格曼认为，金融体系在货币危机中发生崩溃并非是由于先前投资行为失误，而是由于金融体系的脆弱性。导致金融体系可能发生崩溃的因素有：高债务因素，低边际进口倾向和相对出口而言大规模的外币债务。

（5）保持汇率的稳定实际上是一个两难的选择，因为保持汇率的稳定是在关闭一条潜在的引发金融崩溃的渠道的同时打开了另外一个。如果债务较大，杠杆效应较明显，维持实际汇率的成本就是产出的下降，而且这种下降是自我加强的。这对企业而言，仍然会带来相同的不良后果。（6）克鲁格曼的理论模型分析所蕴合的政策建议有三部分：①预防措施。克鲁格曼认为银行的道德冒险并不足以解释危机，一个谨慎的银行体系并不足以保持开放经济不受自我加强式金融崩溃的风险的威胁。而当一国的资本项目可自由兑换时，对短期债务加以限制的作用是不大的，因为短期债务只是众多的资本外逃方式下的一种。即使外债全是长期的，如果公众预期将发生货币危机，国内的短期债务的债权人拒绝将信贷延期也会导致汇率贬值，带来企业破产。因此，最好的方式是企业不持有任何期限的外币债务，因为对于与金融体系不完善的国家来说，国际融资存在着外部不经济，它会放大实际汇率变动的负面冲击影响，从而导致经济衰退。

②对付危机。克鲁格曼认为存在两种可能性，一是紧急贷款条款，紧急贷款的额度必须要足够大以加强投资者的信心；另一种是实施紧急资本管制，因为这样可以有效地、最大限度地避免资本外逃。③危机后重建经济。克鲁格曼认为关键在于恢复企业和企业家的投资能力。可以在私人部门实施一定的计划，以帮助本国的企业家或者培养新的企业家，或者两者同时实施。培养新的企业家有一个迅速有效的办法，这就是通过引进FDI引进企业家4.第四代货币危机理论第四代货币危机模型是在已有的三代成熟的货币危机模型上建立起来的。该理论认为，如果本国企业部门的外债水平越高，“资产负债表效应”越大，经济出现危机的可能性就越大。其理论逻辑是：企业持有大量外债导致国外的债权人会悲观地看待这个国家的经济，减少对该国企业的贷款，使其本币贬值，企业的财富下降，从而能申请到的贷款下降，全社会投资规模下降，经济陷入萧条。第四代危机模型目前尚不成熟，有待进一步完善。

（二）银行业危机理论

1.弗里德曼(Friedman)的货币政策失误论弗里德曼的货币政策失误理论认为，因为货币需求函数的相对稳定性，货币供求失衡的根本原因在于货币政策的失误。并且，这种失误(如突然的通货紧缩)可以使一些轻微的局部的金融问题，通过加剧银行恐慌演变为剧烈的全面的金融动荡。

2.金融不稳定假说

明斯基(HymanP．Minsky)对金融内在脆弱性进行了系统分析，提出了“金融不稳定假说”。他将市场上的借款者分为三类：第一类是“套期保值”型借款者(Hedge-financedUnit)。这类借款者的预期收入不仅在总量上超过债务额，而且在每一时期内，其现金流入都大于到期债务本息。第二类是“投机型”借款者(Speculative-financedUnit)。这类借款者的预期收入在总量上超过债务额，但在借款后的前一段时期内，其现金流人小于到期债务本息，而在这段时期后的每一时期内，其现金流入大于到期债务本息。第三类是“蓬齐”型借款者(PonziUnit)这类借款者在每一时期内，其现金流入都小于到期债务本息，只在最后一期，其收入才足以偿还所有债务本息。因而他们不断地借新债还旧债，把“后加入者的入伙费充作先来者的投资收益”，以致债务累计越来越多，潜伏的危机越来越大。在一个经济周期开始时，大多数借款者属于“套期保值”型借款者，当经济从扩张转向收缩时，借款者的赢利能力缩小，逐渐转变成“投机型”借款者和“蓬齐”型借款者，金融风险增大。因而金融体系具有内在的不稳定性，经济发展周期和经济危机不是由外来冲击或是失败性宏观经济政策导致的，而是经济自身发展必经之路。

3.银行体系关键论

詹姆斯·托宾(Tobin)1981年提出银行体系关键论，其核心思想是：银行体系在金融危机中起着关键作用。在企业过度负债的经济状态下，经济、金融扩张中积累起来的风险增大并显露出来，银行可能遭受损失，所以银行为了控制风险，必然提高利率减少贷款。银行的这种行为会使企业投资减少，或引起企业破产，从而直接影响经济发展，或者使企业被迫出售资产以清偿债务，造成资产价格急剧下降。这种状况会引起极大的连锁反映，震动也极强烈，使本来已经脆弱的金融体系崩溃更快。托宾认为，在债务——通货紧缩的条件下，“债务人财富的边际支出倾向往往高于负债人”，因为在通货紧缩——货币升值的状况下，债务人不仅出售的资产贬值，而且拥有的资产也贬值。在债务人预期物价继续走低的情况下，变卖资产还债的倾向必然提前。4.“金融恐慌”理论

戴尔蒙德和荻伯威格（DiamondandDybvig）认为银行体系脆弱性主要源于存款者对流动性要求的不确定性以及银行的资产较之负债缺乏流动性之间的矛盾。他们在1983年提出了银行挤兑理论(又称D—D模型)。其基本思想是：银行的重要功能是将存款人的不具流动性的资产转化为流动性的资产，以短贷长。实现资产增值，在正常情况下，依据大数定理，所有存款者不会在同一时间取款。但当经济中发生某些突发事件(如银行破产或经济丑闻)，就会发生银行挤兑。Chari和Jagannathan进一步指出，一些原本不打算取款的人一旦发现取款队伍变长，也会加入挤兑的队伍，发生金融恐慌。5.“道德风险”理论(MoralHazard)

麦金农(RonaldMekinnon)认为，由于存款保险制度的存在，以及政府和金融监管部门在关键时候扮演“最后贷款人”的角色。一方面会使银行产生道德风险，从事具有更高风险的投资，增加了存款人受损害的可能性；另一方面，存款者也会不对银行实施监督。世界银行和IMF对65个国家在1981—1994年间发生的银行危机做的计量测试也表明，在设有存款保险制度的国家，发生危机的概率要高于没有设立存款保险制度的国家。（三）外债危机理论

1.欧文·费雪(OwenFisher)的“债务—通货紧缩”理论欧文·费雪的“债务—通货紧缩”理论的核心思想是：企业在经济上升时期为追逐利润“过度负债”，当经济陷入衰退时，企业赢利能力减弱，逐渐丧失清偿能力，引起连锁反应，导致货币紧缩，形成恶性循环，金融危机就此爆发。其传导机制是：企业为清偿债务廉价销售商品一企业存款减少、货币流通速度降低一总体物价水平下降一企业净值减少、债务负担加重、赢利能力下降一企业破产、工人失业一人们丧失信心、悲观情绪弥漫一人们追求更多的货币储藏、积蓄一名义利率下降、实际利率上升一资金盈余者不愿贷出、资金短缺者不愿借入一通货紧缩。2.沃尔芬森(Willfenshen)的“资产价格下降论”

沃尔芬森的资产价格下降理论的核心思想是：由于债务人的过度负债，在银行不愿提供贷款或减少贷款的情况下，被迫降价出售资产，就会造成资产价格的急剧下降。由此产生两方面的效应：一是资产负债率提高，二是使债务人拥有的财富减少，两者都削弱了债务人的负债承受力，增加了其债务负担。债务欠得越多资产降价变卖就越多，资产降价变卖越多，资产就越贬值，债务负担就越重。

3.“综合性国际债务”理论

Suter(1986)从经济周期角度提出的综合性的国家债务理论认为：随着经济的繁荣，国际借贷规模扩张，中心国家(通常是资本充裕的发达国家)的资本为追求更高回报流向资本不足的边缘国家(通常是发展中国家)，边缘国家的投资外债增多；债务的大量积累导致债务国偿债负担的加重，当经济周期进入低谷时，边缘国家赖以还债的初级产品出口的收人下降导致其逐渐丧失偿债能力，最终爆发债务危机。三、美国金融危机和国际金融危机（一）美国金融危机次贷危机；投资银行全军覆没；信贷市场和股市危机；实质经济危机。1.次贷危机的表现：1）房市的持续下降a）查封量剧增b）二手房交易量大幅下降c）新房销售下降d）房价下降2）次贷的规模和坏帐3）房产空置率达到历史高位2.次贷形成的过程1）从泡沫到泡沫信心的破灭和膨胀2）美联储连续大幅降息3）大量资金从股市转向房市房价持续上升,新的泡沫逐步形成4）房价飙升5）成本和房价脱节6）繁荣的建筑业7）买——贷——Verylowratefirsttwoyears不查收入的贷款无(低)首付贷款重新贷款出卖偿贷,赢利风险3.结果：百年不遇的金融危机房屋建造过多房地产建筑业的高速增长加速了GDP的增长美联储开始加息以防通涨危机初现利息上升，房价下降；贷款利息上调，支付困难；负资产，无法重新贷款；房屋无法出售，断供——查封——拍卖；恶性循环（二）全球金融危机美国，全球最大的债务国；中国，全球最大的债权国；英国，史无前例，银行国有化；冰岛，商业银行破产；下一个国家？美国总统布什把次贷危机的部分责任推到其他国家身上。他说，在过去的10年里，世界经历强劲的经济增长，许多发展中国家积累了大量储蓄，资金流向美国和其他发达国家。由于外国资本大规模流入加上美国的低利率政策，美国的信贷领域，尤其是住房市场，出现过一段相对宽松的时期。由于掌握大量资金，很多贷款机构把钱借给根本没有偿还能力的借款人。美国国家累积的巨额内外公、私债务上，总规模据说高达50万亿美元以上！即期应兑的规模也、高达7--10万亿。这是天文数字！因此相比之下，美国用来救市的7000--8000亿美金金额真是微乎其微，只够应付几个月或半年！英国三大商银国有化：英国政府宣布向皇家苏格兰银行、劳埃德TSB和哈利法克斯苏格兰银行注资370亿英镑，将其部分国有化。英国财政部以200亿英镑，换取皇家苏格兰银行60%的股份；另外170亿英镑注资正在购并的劳埃德TSB银行和哈利法克斯苏格兰银行，并持有合并后银行的40%股份。这可能是英国银行史上最特殊的一天，是对有关银行“彻底的羞辱”。英国大银行巴克莱没有选择政府资助，而是将自行募集65亿英镑补充其资本金。（三）美国金融危机的成因1.专家解释中国人民银行研究员邹平座认为：美国金融危机表面看是由住房按揭贷款衍生品中的问题引起的，深层次原因则是美国金融秩序与金融发展失衡、经济基本面出现问题金融秩序与金融发展、金融创新失衡，金融监管缺位，是美国金融危机的重要原因从1999年开始，美国放松金融监管使金融生态环境不断出现问题。金融衍生品发生裂变，价值链条愈拉愈长，终于在房地产按揭贷款环节发生断裂，引发了次贷危机。华尔街在对担保债务权证（ＣＤＯ）和住房抵押贷款债券（ＭＢＳ）的追逐中，逐渐形成更高的资产权益比率。各家投行的杠杆率变得越来越大，金融风险不断叠加。

美国金融危机的另一原因还在于美国经济基本面出了问题。过去60年，美国经济增长和国内消费超出了本国生产力的承受能力。一方面，美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中，实现不堪重负的增长；另一方面，美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。这增加了美国经济的依赖性，动摇了美国经济和美元的地位和对它们的信心。

2.美国的法律制度与政治民主党与共和党的政治竞争政客与银行家的争论：自由银行制度；中央银行制度金融监管：分业经营、分业管理；混业经营与放松监管。20世纪30年代大萧条时期出台的旨在限制商业银行、证券公司和保险公司混业经营的法律，即《格拉斯—斯蒂格尔法》(Glass-steagall

Act)；1999年11月4日，美国参众两院分别以压倒性多数票通过了《金融服务现代化法案》。同月12日克林顿总统签署了这部法案。该法案确立了当今金融衍生产品创新背景下商业银行、证券公司和保险公司混业经营的新金融制度。3.是谁造成了美国金融危机？商业银行存款创造次贷创造投资银行美林、高盛、摩根

公众投资金融监管信用评估AIG：保险公司CDO…CDS

（CollateralizedDebtObligation）债务抵押贷款债券AIG美国国际集团美国国际集团（AIG），美国国际保险及金融机构，美国最大的工商保险公司。AIG在全球一百三十个国家及地区经营产物险、意外险、水险、人寿保险、金融服务保险，以及系列金融服务。美国政府之所以放任雷曼倒闭，却对ＡＩＧ施以援手，主要是因为后者在全球金融体系中具有更加重要的地位。美联储之所以同意对ＡＩＧ提供资金，主要是因为该集团一旦倒闭将会危及全球金融市场的稳定。而且由于该公司规模过于庞大，也不能指望由私人部门出面救援。ＡＩＧ与全球主要银行都有交易活动，据苏格兰皇家银行测算，一旦其破产，其他金融机构的损失可能达１８００亿美元。并且，一旦ＡＩＧ破产，全球股市将出现更大规模的暴跌。相对于银行业来说，美国大部分保险公司拥有的次贷资产基本上都在3%到4%的可控范围之内，所以他们基本上都能从次贷危机中逃出，然而AIG却是一个例外。它对住宅抵押市场的投资额占到了公司全部资产的11%，此外还设置了专门机构从事一些绝大多数保险公司不愿意参与的和次贷有关的风险较大的交易。再加上AIG本身的庞大、复杂，当次贷危机袭来的时候，它很难抽身。2007年，AIG盈利62亿美元，才不到06年盈利的一半。第四季度的亏损达到了52.9亿美元。而今年1季度的亏损更是达到了78.1亿美元。连续两个季度亏损，还是AIG自1969年上市以来的头一次。其股票价格也严重缩水，上周五收盘时每股报收于34.18美元，只有去年同期的47%不到。近来，AIG股东相继对公司管理层发难，AIG首席执行官马丁-利文辞职,之前，公司掌管风险抵押债务的部门负责人已经离职，而首席财务官也即将离职。（四）当前美国金融危机的实质衍生金融市场的生产过剩；——信贷创造过度（流动性过剩与流动性黑洞）；——基础货币供给不足。资本主义经济运行的一般规律1.产品生产相对过剩危机：1825在英国发生了资本主义第一次产品市场相对过剩的经济危机，此后每8-10年一次的经济周期中。1914-1918发生第一次世界大战！2.虚拟资本供给过剩危机：华尔街危机1929-1933年在美国发生了第一次股票供给相对过剩。随后引起了银行信贷危机。1939——1945年发生了第二次世界大战！1929年10月，纽约证券交易所股票急剧下跌，引发全国银行倒闭，金融业者齐聚华尔街。自1929年华尔街股市崩溃算起，整个1930年代美国经济经历了“希望-失望-再次升起希望-再次失望”的往复循环过程。1930年10月银行危机爆发；1931年出现金融恐慌；到1933年3月，整个经济和金融体系都陷入了谷底；1933年至1935年经过漫长的金融体系重建，经济复苏；1937年至1938年再度危机，1939年二战爆发才使美国最终走出萧条，一举摆脱制造业需求不足和失业率居高不下两大顽症。3.衍生金融产品过剩危机2008年在美国发生了第一次衍生市场供给过剩的金融危机。对当前金融危机的研究刚刚开始，比如当代货币金融危机的周期长度，2年？4年？是绝对过剩还是相对过剩？西方学者有不同观点。外交学院教授伊戈尔·潘纳林美国2009年爆发内战

将一分为六。潘纳林对俄罗斯《消息报》说：“2009年美国将爆发导致国家解体的国内战争”。这一预言引起了许多西方媒体的广泛关注。潘纳林认为，美国解体可能有一系列原因。首先，美国物价上涨，失业率增加；其次，美国政体“脆弱”，“连接美国的骨架相当脆弱”。第三，潘纳林发现，“在危机发生后，美国的精英分裂已经显现出来”。潘纳林确定，美国将分成六部分。第一部分是逐渐受到中国影响的太平洋沿岸地区，“这点很明显”。第二部分是南部的受墨西哥影响的地区，西班牙语将成为那里的官方语言。第三部分是得克萨斯地区。第四和第五部分在大西洋沿岸地区，第六部分是中部地区。潘纳林还说：“我们可以提出对阿拉斯加的领土要求，因为那里是租赁出去的。”四、国际货币体系和金融危机（一）国际货币基金组织和世界银行世界银行集团国际货币基金组织国际货币基金组织与世界银行都属于跨国性经济组织，并拥有180个以上的成员国。IMF的一项主要目标就是通过促进国际间货币政策合作以及有效的汇率制度协调以促进经济增长。IMF的另一项基本目标是通过向那些在国际收支方面出现困难的国家提供金融援助来达到防止和抵制金融危机的目的。世界银行同样着眼于促进经济的发展，但是它主要利用长期贷款来支持对世界上欠发达国家的直接投资。（二）国际货币基金组织对发生金融危机国家的条件性制约国际货币基金危机管理检查点--私有化--法规松绑--运用预算盈余(挤入效果)--运用安全基金(增加储蓄)--自由贸易--解除外汇管制--控制人口成长

国际货币基金组织条件性制约--经常账户平衡；--关闭破产的金融机构；--加强谨慎的规则；--外资对国内银行投资自由化；--关闭无法生存的企业；--加强基本法规建设和执行；--降低进出口关税等。案例研究：国际货币基金组织如何处理亚洲金融危机韩国30家商业银行中的14家已被停业（9家在计划开始之初就停业了）。那些没有在规定的时限内完成资本重组的或者在未来生存能力上没能达到官方要求的银行将被关闭。其它商业银行要求提交详细说明其充实资本，增强流动性和加强管理和操作的各项措施的重组计划，如果所订计划不被接受或执行的不成功，该银行将被关闭。处于危险中的商业银行也要求按照严格的时间表进行资本重组和结构重组，如，被已有的国内或国外金融机构合并。重组措施没有达到政府标准的银行将被关闭。同时，政府可以对银行提供短期资金支持，其附加条件是银行要大幅度降低其成本，通过这一作法政府也加强了对银行的投票控制权。政府全额保证本国债权人所有的储蓄和类储蓄的清偿要求，这一计划执行全部由政府提供资金，但到2000年将被一个新计划取代，新计划将仅限于少部分储户且资金由担保机构来承担。在金融机构被关闭的情况下，只对投保的债权人给予补偿，股东和未保险的债权人将自己承担损失。韩国银行的流动性只在以政府债券或政府担保债券为担保下才给予满足。总计投入资金570亿美元，其中：210亿IMF100亿世界银行40亿亚洲开发银行220亿（约数）工业国集团作为第二道防线，一些国家：如澳大利亚、比利时、加拿大、法国、德国、意大利、日本、荷兰、瑞典、瑞士、英国以及美国都向IMF表示，它们准备提供可用的追加资金以支持IMF与韩国达成的复兴计划。印度尼西亚16家卷入危机的银行已被关闭。这些银行的股东的资金被注销，损失也无法得到赔偿，除了小储户，政府将不对关闭银行的清偿提供担保，这些小储户将及时（银行倒闭两周内）得到支付，支付金额为每家银行每个储户最多2000万印尼盾。储户的清偿由印尼银行操作，由政府提供资金，其它求偿将从资产变卖款中得到清偿。脆弱但尚可生存下去的银行要求要进行整顿并实行重组计划。如果个别银行的计划不被中央银行接受，这家银行将被关闭并置于破产管理人管理状态。印尼银行将完善其最后贷款人的作用。按照严格的标准，（印尼银行）将对缺乏流动性但有偿付能力的银行提供贷款，这些贷款将要求提供担保并且将以日益升高的惩罚性利率扩展到个体机构。任何阻止银行系统性风险的紧急帮助措施都会得到政府明确的保证。在其后的日子，政府将推广一个明确的、有限的、资金自筹的存款保险计划。

采取广泛的措施处理国有和地区发展银行。国有银行将缩小并逐步实现私有化，其操作也将提高效率并服从国际审计，当局和各个银行将达成运作协议，其资本重组只有在同时私有化下才能发生。（重要的）一旦倒闭将有潜在的重大损失的地区发展银行将受到保护，并且要靠股东（如、当地政府）注资得到恢复，如果一年内无法获得补充的资金，它也将被关闭。对于私人的非金融公司，政府对其流动性不提供任务保证。总计投入金额：400亿美元，其中：100亿IMF45亿世界银行35亿亚洲开发银行50亿印度尼西亚（意外事件储备）50亿日本50亿新加坡10亿澳大利亚10亿马来西亚10亿中国10亿中国香港30亿美国

泰国58家金融机构一─开始的16家与其后的42家（在全部91家中）─被停业，其中的56个公司将被清理，剩下的两家按照严格的重组计划将获准重新开业，不过要在90天内完成资本重组。金融机构发展基金（FIDF）对再资本化不提供任何帮助。FIDF（最后贷款人）对还可以维持下去的金融机构的贷款利率已超过体系内最高的储蓄存款利率而且对于任何流动性的支持有条件的。股东一无力存活下去的金融公司的所有者权益和附属债务将在求偿诉讼的第一阶段就被勾销。储户一对开头关闭的16家金融公司，偿付请求将以非协商的手段重建，根据偿付金额的大小，有6个月到60个月到期不等，按市场利率计息。对其后的42家公司，处理手段相似，但是协商的，有期间的，对于剩下的金融公司和国内银行，储户的偿付请求将由FIDF施行及时的现金（泰铢）支付。债权人——对于先被关闭的16家金融公司将根据清偿次序进行清偿，对于第二批关闭的公司，求偿将以协商手段的方式进行，与对储户的安排相似（但只有2％的年利率，运低于市场利率），或者清偿也可以再次协商或按照清偿次序来处理，对于剩下的金融公司和国内银行债权人的偿付要求将由FIDF以现金迅速得到满足。在新的更严格的借款条件和规定条款出台后，所有未倒闭的金融机构都要求充足其资本，而所有无力生存的机构则服从央行的干预，改变其管理，股东权益也被勾销。一旦金融体处于一个良好地位，对于开业机构的广泛的担保将被个人出资的存款保险计划取代，这一计划对于储蓄的保障是有限的。总计投入的资金：172亿，其中：40亿IMF15亿世界银行12亿亚洲开发银行40亿日本10亿澳大利亚10亿中国10亿中国香港10亿马来西亚10亿新加坡10亿印尼和韩国各5亿5亿文莱（三）对国际货币基金组织与世界银行政策的争议IMF由于没有公开与成员国之间的信贷条款而受到批评。批评家同时还对IMF倾向于设定宽泛以至于难以度量的条款产生了争论。他们认为：IMF在贷款政策中的这两个方面增加了道德风险发生的可能性，即借款国更易于将IMF的资金用高风险的项目。尽管世界银行将相当一部分金融援助给予了世界上最贫穷的国家，但是它仍然向那些有能力吸收私人资本流入的国家提供了大量的贷款。批评家认为：由于世界银行提供低于市场利率的贷款，从而造成这些国家金融市场的低效运行。五、国际货币体系的改革国际金融体系改革面临三大困境全球货币体系本位制如何解决；全球金融监管如何实施；全球经济失衡怎么解决。（二）对国际货币体系改革的方案和建议方案和建议

--建立突发事件停止条款；--建立全球金融管理设立常务委员会；--设立严格的国际货币条款；--建立全球中央银行；--改革国际货币基金组织的内部制度；--让私人贷款部门发挥更大的作用；--国际货币基金组织负更大的责任。思考题一、金融危机的防范研究二、金融危机产生的原因三、金融危机国际传播机制研究四、金融危机理论综述五、国际货币体系改革六、金融危机中国际金融机构的作用年度工作总结汇报ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托业务发展与创新研究上海国际信托投资有限公司王信举目录信托业务发展现状研究01信托业务创新研究——两项导致信托业务突破性发展的重大革新02信托业务创新案例分析03信托业务发展现状研究一般理解政策与法律环境发展现状一般特点发展桎梏信托的一般理解以信为本以诚治业诚即真诚、诚实，信即守承诺、讲信用，讲诚信就是要守诺、践约、无欺。如果有人要问英国人在法学领域取得的最伟大、最独特的成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念…这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度。——英国法学家梅特兰信托的应用范围可与人类的想像力相媲美。——美国信托法权威斯科特信托的一般理解贯通货币市场、资本市场和产业投资的独特优势最好的非IPO投资银行业务平台信托制度框架下突出的财产管理功能和资金融通功能政策与法律环境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度体系的基本法《信托投资公司管理办法》（2002.6）——信托投资公司的经营管理规范《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》（2002.7）——信托主体业务的规范分类监管办法即将出台，诸多单项条例即将出台——信托证券专用帐户、信托公司及业务信息披露、房地产信托、信托公司治理指引、内控指引和信托核算等政策与法律环境监管思路逐步明晰信托公司分类监管原则、属地监管原则协调规划，统一监管尚需加强发展现状目前重新登记后的信托公司共59家，截至6月底，信托从业人员4600人近三年来，集合资金信托计划1053个，大部分获得了成功，信托公司接受管理的信托财产总额已近2000亿元人民币。84%的信托财产为资金信托，财产信托业务开始呈现良好的发展态势。——银监会非银部主任高传捷，中国长沙信托论坛(2004.10）一般特点由单一信托到集合信托由资金信托向财产信托过渡运用范围由单一领域到多领域运用工具由单一向多种工具相结合发展桎梏信托登记信托税收信托会计信托业务创新研究两项导致信托业务突破性发展的重大革新信托内部信用增级信托制度框架下的所有权解析内部信用增级外部信用增级由第三方提供信用担保，提供者包括政府、专业保险公司、金融机构、大型企业的财务公司等，增级工具主要有：政府承诺函、保险、企业担保、现金抵押帐户和信用证等。信托内部信用增级利用基础资产产生的部分现金流来实现,可避免利用外部信用增级工具较容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响的风险。增级工具主要有：构建优先/次级结构、利差帐户和超额抵押等。优先/次级结构就是根据一定的原则和需求，将信托或资产支撑的证券产品的收益权分为不同信用品质的档级，不同档级的受益权承担风险、享有利益及利益分配或退出的顺序有区别。内部信用增级——构建优先/次级结构遵照风险和收益相匹配的原则，通过组合策略，向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化设计，能保证不同层次受益权对