口子窖研究报告徽酒升级潮正勇口子改革正当时

口子窖研究报告-徽酒升级潮正勇口子改革正当时1、徽酒典范、兼香领袖1.1较早实现改制，凭借创新一度成为徽酒龙头口子窖在90年代后期通过创新实现破冰发展，并于21世纪初较早实现改制，一度成为徽酒龙头。口子窖前身为1949年5月18日创立的“国营濉溪人民酒厂”，1951年“国营濉溪人民酒厂”在老濉河东岸“祥兴泰”、“协源公”、“协顺”、“协昌”等古酒坊基础上征地扩建；1997年淮北市口子酒厂、濉溪县口子酒厂合并成立安徽口子集团公司；2002年12月26日口子集团联合其他发起股东设立安徽口子酒业股份有限公司，此后经历七次股权转让及两次增资，于2006年11月完成民营化（口子集团因债务问题国有股完全退出，管理层实现控股）；2015年6月29日口子窖在上交所成功挂牌上市，但本轮白酒行业价格升级周期下，口子窖市场表现相对古井略显暗淡，大商模式的弊端逐步显现；2020年疫情冲击下营收下滑14%至40.11亿元，此后公司从渠道、产品等多维度主动调整，自2021Q3开始已超过疫情前经营水平，成效显著拐点可期。阶段一（1997-2005）：创新营销，突飞猛进1997年口子集团组建成功，当时合肥等大中城市已具备消费70-80元价格带白酒的能力，1998年公司提出“商务社交饮酒”概念，并顺势推出定价78元的口子窖

5年。同时开创“盘中盘”渠道模式快速抢占酒店及餐饮渠道，以核心终端为突破口绑定高端意见领袖、带动大众客户群体消费，迅速在合肥等省内重点城市成功占据消费者心智。此外公司开始执行走出安徽的战略决策，选择与合肥人口规模相当、政商务饮酒价格带相当、竞争格局相当的城市，通过“盘中盘”渠道模式重点开发。2005年口子酒业产品涵盖全国22个省级市场，实现销售收入近9亿，全国排名第8位，省外拓展取得阶段性成功。阶段二（2006-2014）：聚焦省内，稳健发展随着省外区域酒纷纷推出卡位政商务价格带产品，并将“盘中盘”渠道模式加以复制和创新，公司省外市场份额被逐渐挤压。与此同时2008年安徽主流消费升级至80元以上价格带，因此公司选择将重心转移至省内、聚焦优势持续提升品牌影响力，成功抓住本次消费升级趋势实现稳健增长。由于古井2007年新管理层上任后开始“回归主业白酒、回归市场高端”大刀阔斧的改革，2008推出战略性主品年份原浆，凭借八大名酒的品牌优势和更具狼性的市场操作，于2011年销售规模超越口子居于徽酒首位。2013-2014年白酒行业处于调整阶段，多数酒企营收明显下滑，但古井、口子凭借相对优势的价格定位、扎实的渠道基础仍实现稳健增长，历经调整后古井、口子、迎驾省内市占率分列前三。其中古井已形成全省渠道布局，口子在合肥、淮北及安庆地区表现强势，迎驾则在合肥及六安较为强势。阶段三（2015-2018）：成功上市，升级放量2015年口子窖成功在上交所挂牌上市，同时安徽白酒市场呈现结构升级加速趋势，主流价格带向120-200元升级，口子窖年份系列核心占位持续放量，公司营收从2014年的22.59亿元增加到2018年的42.69亿元，期间年均复合增速达到17%。阶段四（2019至今）：主动调整，趋势向上自2015年以来本轮白酒行业价格升级周期下，口子窖市场表现相对古井略显暗淡，大商模式的弊端逐步显现，包括经销商费用投放力度减弱、推新品积极性差、渠道下沉困难等。2019年后口子窖尝试强化公司主导权及对终端掌控力，包括对大商的代理权分品类/分区域/分渠道进行切割、对新品进行二次招商等，但调整初期在合肥等地区经销商配合度低、叠加疫情冲击使得渠道恢复速度偏慢。随着公司改革持续深入，公司2021年继续补位推出兼香518战略大单品，重点构建团购渠道，在省内次高端加速扩容背景下，公司多维度发力实现业绩恢复性增长。1.2兼香型白酒典型代表，聚焦省内中高价格带口子窖为中国兼香型白酒典型代表，独特酿造工艺构筑差异化优势。传统的白酒香型分为清香型、浓香型、酱香型三大类，发展至今香型更为丰富，还包括兼香型、凤香型、米香型、芝麻香型等多种香型。兼香型白酒是指受自然环境、生产原料、酿造工艺等因素影响，生产的至少兼有两种及以上香型的白酒，具有“清澈透明、芳香幽雅、醇厚绵净、香味协调、酒体细腻丰满、空杯留香、风格显著”

等特点。兼香型白酒最早在上世纪七十年代提出，至2009年12月1日国家颁布兼香型白酒的国家标准，口子窖被批准为中国白酒标准化技术委员会兼香型白酒分技术委员会秘书处承担单位，正式确立兼香型白酒行业地位。口子窖在继承传统大蒸大回、老五甑工艺的基础上，结合现代生物科技不断创新，逐步形成以“三多一高一长”为核心的真藏实窖工艺体系。此外，口子窖蒸馏出的原酒并不直接进入酒库贮存，而是采取分渣取酒、按质贮存，将醇甜、窖底香、芳香三种原型酒分别贮存，贮存方式严格按照“三步循环贮存法”进行。口子窖核心单品推出时间早、卡位中高档，省内品牌知名度高，有能力享受本轮次高端加速扩容红利持续放量。2000年前后口子窖已形成完备的口子窖年份酒产品结构，经过20多年的发展，最新产品矩阵涵盖高端口子窖30年、次高端兼香518/口子窖20年/口子窖10年/初夏/仲秋、中高端口子窖6年/口子窖5年/御尊/小池窖、中低端老口子/口子坊/口子美酒等。预计2021年口子窖200元以上价位产品营收（高端+次高端）占比大致在40%，次高端以上产品占比优于古井、迎驾，考虑到徽酒正处于次高端加速扩容阶段，预计口子10年+口子20年+兼香518有望协同放量，迎合次高端扩容红利。1.3民营体制，经营风格偏稳健口子窖为民营体制，实控人为自然人徐进、刘安省，现有高管团队及实控人合计持股比例约为31.4%，核心管理层与公司发展深度绑定，同时2021年完成回购拟用于股权激励，有助于强化对新进核心骨干的激励。1997年口子集团成立之初为国有企业，但2004年以来为走出经营困境、偿还银行贷款，公司先后分三次向管理层及核心骨干员工转让口子酒业股份，2006年口子集团将持有口子酒业的股份全部转让后，口子酒业转变为徐进、刘安省等管理层实际控制的民营企业。公司直接控股安徽口子窖营销有限公司，并间接控制上海口子实业有限公司、北京口子商贸有限责任公司。公司大股东为董事长徐进，其他管理层也普遍持股，截止2021Q3公司现有高管团队合计持股比例约31.4%（前监事会主席刘安省已离任，若涵盖则合计约43%），与股东利益深度绑定。口子窖核心管理团队基本于20世纪90年代搭建完成，人员稳定未发生重大变化，核心骨干具有多年的生产技术和市场销售经验，对行业特点及发展规律有着深刻的认知和把握。此外，公司的核心经销商曾为发起设立时的股东，多年来持续合作稳定性高。2、省内次高端加速扩容，徽酒主动迎击不落下风2.1白酒产销大省，地产酒主导、渠道壁垒高安徽为白酒产销大省，本土白酒品牌众多，市场竞争壁垒高，使得外来品牌在徽酒强势作为有限。安徽白酒产销量位居全国前列，为名副其实白酒消费大省。近年来安徽白酒产量大致维持在40万吨水平，2020年受疫情影响仅为28万吨，此外依据安徽省经济和信息化厅发布的《促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》，规划到2025年安徽酿酒总产量达到50万吨，预计整体白酒产量将稳中有升。此外，安徽为名副其实的白酒消费大省，省内饮酒消费浓厚，2021年安徽白酒市场出厂口径规模约300亿元，全国来看亦位居前列。安徽市场竞争壁垒高，外来品牌在徽酒强势价格带作为有限。“东不入皖，西不入川”的说法一直流传于行业内。其原因一方面是徽酒价