新能源发电行业研究与投资策略无限风光风光无限

新能源发电行业研究与投资策略：无限风光，风光无限1、碳中和打开行业空间，风光发电引领能源革命1.1、能源转型任务重，电力脱碳迫在眉睫由于经济增长对能源需求的不断提升，我国二氧化碳排放量位于世界前列，占全

球碳排放的比重接近

30%，减排任务较重。我国的能源结构仍然以化石能源为主，

能源行业碳排放占全国总量的

80%以上，电力行业碳排放在能源行业中的占比超

过

40%。实现“双碳”目标，能源是主战场，电力是主力军，大力发展风光发电是

关键。1.2、存量替代和增量空间双轮驱动行业发展我国电力低碳转型进展顺利，新能源对煤电的存量替代将进一步提速。截至

2020

年底，全国全口径发电装机容量接近

2200GW，“十三五”期间年均增长

7.7%。其

中，新能源装机占比从

2015

年底的

11.4%升至

24.4%，五年累计提高

13

个百分

点；煤电装机容量占比从

2015

年的

59%下降至

2020

年的

49.1%，比重首次降至

50%以下。截至

2020

年底，全国全口径发电量

76,233

亿千瓦时，“十三五”期间

年均增长

5.9%，非化石能源发电量年均增速达

10.2%，高出同期煤电发电量增速

6.0

个百分点。新能源发电量占比从

2015

年底的

3.9%提高到

2020

年底的

9.5%，

五年累计提高

4.4

个百分点，风电发电量占比从

2015

年底的

3.2%提高到

2020

年

底的

6.1%，光伏发电量占比从

2015

年底的

0.7%提高到

3.4%。根据国务院关于引

发

2030

年前碳达峰行动方案的通知，“十四五”时期我国将严格控制新增煤电项

目，有序淘汰煤电落后产能，加快现役机组节能升级和灵活性改造，积极推进供

热改造，推动煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型。严控跨区外送可再

生能源电力配套煤电规模，新建通道可再生能源电量比例原则上不低于

50%。可

以预见，“双碳”背景下新能源对煤电的存量替代将持续加速。目前我国新能源发电占比仍处于较低水平，我们认为，新能源发电量的提升不仅

局限于对煤电的存量替代，还体现在当前电气化和低碳化趋势下全社会用电量增

长带来的增量空间。根据我们初步测算，2021、2022-2025

年我国电力需求的年均

增速分别为

8%和

4%，电力需求量或将从

2020

年的

7.5

万亿度电提高至

2025

年

的

9.49

万亿度电，“十四五”期间新增

1.98

万亿度电，年均增速达到

5%。2020

年，我国风电和光伏合计发电占总发电量的比重为

9.5%，与部分可再生能源发展

理念较为先进的国家（如德国

40.6%、英国

40.9%、澳大利亚

18.8%、美国

12.9%）

相比，仍有较大的提升空间。根据我们保守测算，“十四五”期间，我国火电、水

电和核电新增装机空间有限，预测其将分别新增

150、40

和

20GW，风电、光伏

是装机增长的主要驱动力，或将分别新增

200、320GW，合计

520GW，风光新增

发电量的

CAGR增速或将达到

13.6%和

20.8%，预计占新增电力需求的

46.9%。

“十四五”期末，风光发电占总电量的比重或将从

2020

年

9.5%提高至

16.5%。1.3、技术迭代推动降本增效，行业步入平价时代光伏成本持续下降带动装机量迅速提升，组件价格显著下降是驱动光伏成本下降

的核心驱动力。2010-2019

年，全球光伏的度电成本从

0.378

美元/KWh降至

0.068

美元/KWh，降幅高达

82%，是降本速度最快的可再生能源。在此期间，中国光伏累

计装机从

2011

年

2GW增长至

2020

年的

253GW，占全球的比重从

4%增长到

36%。

根据

CPIA的数据统计，2010

年至

2020

年，我国地面光伏系统的初始投资成本从

25.0

元/W下降至

4.0

元/W，累计降幅为

84.0%；其中，组件端的初始投资成本从

13.0

元/W下降至

1.6

元/W，累计降幅高达

87.9%，占总投资成本的比重也从

52.0%

下降至

2020

年的

39.3%。各环节积极扩产，技术迭代和需求扩容的正向循环将为光伏行业创造更大的增量

空间。目前，光伏产业链各环节积极扩产，以硅片环节为例，根据硅业分会的统

计，预计

2021

年底我国硅片产能将达到

310GW、2022

年底达

437GW，分别同比增

长

51%和

41%。我们认为，随着设备国产化和生产销量的提升，降本增效将一直是

光伏行业发展的主旋律，我国光伏产业链由于成本下降和制造优势将持续创造巨

大的增量空间，有望成长为未来的主力能源。当前光伏产业链价格波动造成各环节博弈激烈，中短期内将重回理性，继续分享

行业景气度提升的红利。由于光伏下游装机需求的高增长预期叠加光伏上游硅料

环节供给的短缺，导致今年以来硅料价格创历史新高，涨价压力顺延至产业链其

他环节。2021

年年初至

11

月

10

日，单晶硅致密料、M2

单晶硅片、M2

单晶电池

片、182

组件产品价格分别上涨

220%、82%、21%、22%。2022

年，预计硅料环节实

际新增供给量将达到

16-17

万吨，能满足的新增光伏需求量为

50GW左右。随着大

量新产能的投入，供不应求的状态有望逐步缓解，产业链各环节将重回理性，继

续分享行业景气度提升的红利。尽管风电技术进步效果没有光伏发电明显，但是近年来也呈现下行态势。2010-

2019

年，我国陆上风电发电成本从

0.070

美元/kWh下降至

0.047

美元/kWh，