家用电器行业研究及2022年中期策略拨云见日复苏可期

家用电器行业研究及2022年中期策略-拨云见日复苏可期一、2022H1回顾：外部环境压力不减，板块整体承压（一）行情回顾：上半年板块跑输大盘，估值接近历史底部1.指数涨幅：家电指数跑输沪深300，白电跌幅相对较小年初以来（2022.1.1-2022.6.20）家电指数下跌13.5%，位居所有行业第21名，跑输沪深300指数2.5pct。主要原因在于国内地产持续走弱、局部疫情反复压制了下游消费需求，延缓了行业缓慢复苏趋势，同时地缘冲突导致大宗价格二次上涨，加剧了盈利修复的不确定性。分板块看，白电、小家电、厨电、照明电工、黑电年涨跌幅分别为-9%、-12%、-13%、-15%、-17%。2.估值端：上半年估值整体下行，Q2小家电、厨电有所回升（1）上半年家电板块整体估值下行。上半年板块表现偏弱，截至6月20日，家电板块整体PE-TTM由年初20.8x下跌至17.3x，其中白电、小家电、厨电PE-TTM分别为13.0x、25.1x、24.1x，估值均接近历史底部区域。（2）Q2以来，小家电、厨电板块估值有所回升。四月中下旬家电公司陆续披露年报&一季报，小家电板块多家公司超预期，在行业景气度较低、成本压力维持高位的背景下依然实现了收入稳定增长、业绩持续修复。近期伴随原材料价格回落、人民币汇率快速贬值，盈利改善逻辑得到强化，估值有所回升。此外，在政策边际放松、地产销售数据触底回升作用下，厨电板块亦得到一定估值修复。（二）基本面回顾：地产、疫情拖累内销，外销回落但好于预期宏观层面，3月以来受疫情影响，社零数据偏弱。今年1-2月经济数据超预期，但3月以来受疫情影响，北上深等一线城市均采取居家隔离措施，同时多地物流受阻停运，对下游消费均有明显拖累。单5月来看，社零总额同比下滑6.7%（环比+4.4pct），家用电器和音像器材类零售总额同比下滑10.6%（环比-2.5pct）；1-5月累计来看，社零总额同比下滑1.5%，家用电器和音像器材类零售总额同比下滑0.5%。家电出货端看，空调有韧性，冰洗短期承压。（1）分品类看，空调市场韧性较强，尽管终端零售表现不佳，但出货端依然略有增长；冰洗整体承压，出现大个位数下滑。（2）分内外销看，内销由于国内局部疫情反复导致供应链受阻、生产节奏被打乱，同比有所下滑；外销在去年高基数、近期通胀加息等影响下，需求呈下降趋势，下滑幅度大于内销，但好于前期市场悲观预期。家电零售端看，线上优于线下，大部分品类均有下滑。（1）分渠道来看，线上表现优于线下，主要原因为线下消费受疫情冲击更为严重。但进入3月国内局部疫情反复，物流受阻/停运对线上消费也产生了一定负面影响。（2）分品类来看，大家电中冰箱冰柜线上仍有增长，主要为疫情期间物资储存需求增加带来的添置需求，干衣机、集成灶、洗碗机等高景气品类保持快速增长；厨房小家电受高基数、需求透支等因素影响，普遍有20%左右的下滑，但也不乏空气炸锅、电蒸锅等结构性机会；清洁电器方面，景气度环比略有下滑，但依然保持良好增长。618期间家电需求回暖，实现大个位数增长。在连续两年高增长基数以及近期疫情影响下，今年618整体表现较为平淡，根据星图数据，2022年618全网综合电商销售额6959亿元，同比+0.7%。其中，家电品类全网综合电商销售额879亿元，同比+6.7%，表现优于大盘，表明家电需求已有回暖迹象。天猫平台增速放缓，直播电商平台提供主要增长动力。分平台来看，根据星图数据，618期间综合电商增速（+0.7%）要明显慢于直播电商增速（+124%）。考虑到当前家电公司均在积极建设新兴渠道，抖音、快手、拼多多等渠道收入已初具体量，家电公司实际销售额增速要快于天猫渠道增速，这点从官方战报也可得以验证。（三）财务表现回顾：收入稳定增长，盈利触底回升22Q1板块营业总收入3442亿元（YoY+11.4%），环比21Q4增速-3.7pct。归母净利润209亿元（YoY+10.4%），毛利率21.9%（YoY-1.8pct），归母净利率7.0%

（YoY+0.0pct）。一季度板块整体保持缓慢复苏趋势，但3月起受局部疫情反复影响，对生产、零售端均造成一定影响，因而收入增速环比21Q4有所放缓。但板块内公司通过终端调价、产品结构优化等方式，原材料成本压力已有减轻，盈利逐季修复，净利率与去年同期已基本持平。具体分板块看：（1）白电：22Q1营收/归母净利润YoY+10.1%/+13.8%。龙头终端提价、降本增效，盈利率先修复，归母净利率同比已超去年同期。（2）厨电：22Q1营收/归母净利润YoY+8.3%/+4.0%。地产趋弱拖累收入增长，老板计提坏账影响净利润。（3）小家电：22Q1营收/归母净利润YoY+11.2%/+4.5%。需求依然承压，产品结构优化带动盈利触底回升。二、2022H2展望：静待需求复苏，盈利修复确定性强（一）需求：国内需求有望稳步复苏，海外需求保持平稳1.国内需求：疫情缓解、地产边际放松、促消费政策发力，国内需求有望稳步复苏首先，国内疫情逐步好转，消费需求有望稳步复苏。进入3月，国内局部疫情反复，一方面北上深等消费力较强的城市采取居家隔离，另一方面物流受阻并辐射至周边城市，均对家电消费造成了较大负面影响。展望后续，疫情已得到有效控制，需求有望稳步复