容百科技研究报告深耕高镍三元正极快速成长为全球高镍龙头

容百科技研究报告-深耕高镍三元正极快速成长为全球高镍龙头一、深耕高镍三元正极，快速成长为全球高镍龙头1.1

公司概况前身金和锂电于

2014

年成立，成立之初即整合了中韩正极材料行业产业

资源，由中韩两国具有丰富产业经验的专家共同打造，起点较高。2018

年公司进行股

改，更名为宁波容百科技股份有限公司，2019

年首批在科创板上市。公司深耕

于锂离子电池三元正极材料及前驱体的研发和生产制造，主要产品包括

NCM523、NCM622、

NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。公司坚定布局高镍三元体系，成为国内

首家实现

NCM811

系列产品量产并应用于国际主流终端车企的正极材料生产企业，

NCM811

系列产品技术与生产规模均处于全球领先。公司股权结构清晰、稳定。公司实际控制人为董事长白厚善，其通过控股股东上

海容百及一致行动人容百发展、容百管理、遵义容百合伙、容百科投间接持股。白厚

善在公司

2014

年

9

月设立阶段通过增资方式取得了金和锂电的控制权，为其投资与发

展动力电池三元正极材料业务的重要战略布局之一。公司致力于打造事业伙伴及合伙人机制，实行多轮滚动股权激励计划，并设有容

诚合伙、容科合伙、容光合伙三个员工持股平台。2020

年

10

月，公司启动股权激励计

划，向

200

名激励对象首批授予

1275

万股。2021

年

7

月，公司启动

2021

年限制性股票激励计划，授予

135

名骨干

202.2

万股。考核要求为

2022-2024

年扣非归母净利润（剔

除股份支付费用）分别达到

12/18/25

亿元或

2022-2024

年下半年任意连续二十个交易日

收盘市值的算术平均数分别达到

800/1000/1200

亿元。股权激励方案的落地健全公司长

效激励机制，进一步明确管理层信心。公司主要产品包括

NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱

体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能

设备及电子产品等领域。三元前驱体为三元正极材料的镍钴锰氢氧化物中间体，其加

工品质对三元正极材料的性能质量有重要影响。公司营收以三元正极为主，三元正极

业务营收占比由

2016

年的

78%提升至

2020

的

93%。2016-2020

年公司三元正极出货量

逐年递增，CAGR达到

48%。前驱体多用于自用，导致出货量有所波动。公司核心产品

NCM811

优势地位明显，2017-2020

年国内市占率均位列第一，2017-2020

年公司

NCM811

系列材料出货量快速增长，CAGR达到

140%，出货量占比由

2017

年的

16%提升至

2020

年的

82%。1.2

公司财务状况分析2016

年-2019

年公司营收规模整体呈现增长态势，CAGR达

68%，而

2020

年因疫情

原因导致营收同比下滑

9%。从

2020

年

Q3

开始，随着疫情影响逐步消退，公司盈利能

力快速修复。2021

年

Q1-Q3，公司实现营收

62.51

亿元（YOY+167%）,实现归母净利润5.49

亿元（YOY+384%）。公司业绩大幅增长主要受以下因素影响：（1）公司核心产品

NCM811、Ni90

及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比增长；（2）新增产能有效

释放，产能利用率提升，产线规模效应显现，单吨成本改善；（3）前驱体自供率提升，

单吨利润改善；（4）原材料价格上涨带动产品价格上升，享受库存增值。2020

年以来公司毛利率和净利率逐步恢复。公司毛利率由

2016

年的

12.1%提升至

2018

年的

16.6%，2018

年

Q3

开始公司毛利率有所下滑，主要受产能利用率不足、前驱

体自供率下降与原材料价格下跌的影响。随着汽车行业较快复苏，公司产能利

用率提升叠加原材料价格触底回升，公司毛利率和净利率得以恢复。二、磷酸铁锂短期回暖不改三元高镍化大趋势2.1

动力电池多使用磷酸铁锂和三元正极正极材料占锂离子电池总成本比例最高，达到

30%-40%。正极材料的性能直接影响

锂离子电池各项核心性能指标，其中正极材料的克容量、电压平台及压实密度等因素

对电池的能量密度产生直接影响；正极材料的结构稳定性及表面特性很大程度上决定

了电池的使用上限截止电压、循环寿命及安全性能；正极材料离子和电子的传输特性

对电池的功率表现有较大影响。目前商业化的主流正极材料主要包括钴酸锂（LCO）、

锰酸锂（LMO）、磷酸铁锂（LFP）以及三元正极材料（NCM及

NCA），其中动力电池主要

使用磷酸铁锂和三元正极。在动力电池领域，正极材料经历了由锰酸锂、磷酸铁锂至

三元正极材料为主的发展历程，三元正极材料在动力电池领域的应用范围不断提升，

2018

年以来已成为市场份额最大的动力电池正极材料，是当前动力电池行业的主流选

择之一。2.2

短期磷酸铁锂回暖，中长期高镍三元存较大发展空间短期看，磷酸铁锂回暖趋势明显。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2016

年我国磷酸铁锂电池在动力领域的市占率达到

69%，随着补贴转向高能量密度以及长

续航里程，2019

年磷酸铁锂电池市占率降至

33%。与此同时，三元电池的市占率从

2016年的

27%快速提升至

2019

年的

65%。受补贴退坡，CTP/刀片电池技术进步所带来的特

斯拉、等高端车型铁锂版的切换，叠加

A00

级车型销量增长，磷酸铁锂电池回

暖趋势明显。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021

年

1-10

月，我国动力电

池装机量为

107.5GWh，同比增长

168.1%。其中，三元电池装机量

54.1GWh，占总装

机量的

50.3%，同比增长

100.1%；磷酸铁锂电池装机量

53.2GWh，占总装机量的

49.5%，

同比增长

316.4%，磷酸铁锂电池装机量增速要大于三元锂电池。从出货量看，2021

年

1-10

月，磷酸铁锂电池出货量达

87.52GWh，市占率达到

52%，已经完成对三元电池市

场份额的反超。中长期看，三元仍有较大发展空间。从能量密度角度看，铁锂进步空间有限，高

镍三元能量密度提升空间大，顺应电动化对高能量密度的持续追求，未来可切入半固

态/固态电池。从成本角度看，高镍三元长期降本空间更大。从电池回收角度看，三元

电池综合回收价值更高。未来新能源汽车市场将保持三元正极材料与磷酸铁锂正极材

料长期共存的局面，三元正极材料主导长续航中高端乘用车市场、磷酸铁锂正极材料

在短续航中低端乘用车市场份额扩大的市场格局。1、

能量密度：铁锂进步空间有限，高镍三元能量密度提升空间大通过

CTP和刀片电池等结构形式的创新，实现了高体积利用率，成组效率已由原

来的

70%-80%提升至目前的

90%，提升空间有限。追求高能量密度是新能源汽车电动

化发展的持续追求，未来电池能量密度进一步的关键将依赖于电芯自身能量密度的提

升。而磷酸铁锂实际比容量已达到理论比容量的

80%-90%，接近理论极限；高镍三元

实际比容量提升空间较大。对于三元电池，镍元素有助于提高材料容量；钴元素起到

稳定结构的作用；锰/铝主要用来稳定三元体系结构。搭配在三元体系中，随着镍含量提升，三元正极比容量增加，从而实现更高的电池能量密度。目前，磷酸铁锂动力电芯通过做大电芯的技术路线，质量能量密度介于

180-200Wh/kg之间（体积能量密度

350Wh/L-450Wh/L）。随着通过材料体系和工艺的

优化，磷酸铁锂电芯质量能量密度有望提升至

210-230Wh/kg（体积能量密度提升至

450Wh/L-500Wh/L）。目前，高镍电芯的质量能量密度介于

240-300Wh/kg（体积能量密

度

560Wh/L-650Wh/L）。下一个阶段，高镍电芯在正极导入超高镍和负极导入硅碳负极

后，电芯的质量能量密度有望达到

300-400Wh/kg（体积能量密度

630Wh/L-750Wh/L），

拉大与磷酸铁锂电芯的差距。从短期视角看，目前高镍主流材料为

NCM811，随着镍含量进一步提升，Ni85、Ni90、Ni92

等正极材料已实现研发和量产，Ni96

等超高镍产品也在开发中，高镍/超高

镍搭配硅碳新型负极，电芯的能量密度有较大提升空间。从中期视角看，NCM升级型

四