计算机行业投资分析当下只输时间不输空间

计算机行业投资分析-当下只输时间不输空间1

计算机行业投资难点1.1

分母化：计算机行业整体涨幅和流动性呈正相关回顾近五年（2016年8月至2021年6月）计算机行业整体涨跌情况，2016年11月-2018年6月，国债利率不

断上升，同时，计算机（中信）行业的收盘价呈现出下降趋势。当国债利率开始往下走，计算机行业收盘

价逐步回升。因此，计算机行业整体涨幅和流动性呈现正相关，即分母端，但和分子端（盈利预测）关系不大。其中，

流动性用中债国债十年到期收益率衡量。1.2

结构化：细分行业多，下游行业分散，行业共性弱计算机行业下游遍布各个行业，包括金融、电力、

采掘、钢铁、医疗、电信、机械、汽车等各个方面，下

游行业分散程度大，行业共性弱；下游客户群体则包括政府、企业和个人，范围广。

由于计算机行业不同企业面对的下游行业各不相同，各行业信息化建设的进程和预算投入都会对计算机行

业构成影响，从而对企业的发展造成影响。1.3

每年涨幅基本看位置和流动性，年涨幅榜变化大相较于钢铁行业，计算机行业每年涨幅榜前十企业变化大。下表中，2018-2020年，钢铁行业涨幅榜前十企业较为稳定，

但是计算机行业涨幅榜前十的企业每年都不相同，且对应的下游行业也有较大的区别，每年涨幅主要看位置和流动性。2

整体与风格角度：流动性的判断利率上行时期，低市值高PEG股票组合表现更好为了验证国债利率波动与不同风格因子的股票组合的关系，分别选取了不同时间段内计算机行业高市值低

PEG以及低市值高PEG的20支股票组成模拟组合（2013年、2016年、2020年），对比两个组合的盈亏情况。总体来说，在此国债利率上行时期，可以观察到低市值高PEG股票组合涨幅较高市值低PEG股票组合好；在

此国债利率下行时期，可以观察到高PE股票组合涨幅较低PE股票组合好。3

过去十年复盘：板块与产业趋势和景气度相关3.1

主导性的板块：网络安全、云计算等我们选取计算机行业中细分行业，看子版块的涨跌幅情况。从下表可以看到，2016年12月-2021年8月，智能座舱、

网络安全、云计算板块涨幅较大，分别为238.7%、58.8%和35.8%，均超过计算机行业整体涨幅。3.2

过去十年涨跌幅榜复盘回顾过去十年，计算机行业涨幅榜前五变化大，公司所对应的下游行业不同，且关联性较低。涨幅榜的变化主要

与产业趋势与行业景气度有关。同样，回顾过去十年的跌幅榜，跌幅前五的公司每年均发生大变化，且对应的下游行业也不同。3.3

板块驱动因素产业核心指标—渗透率

1）政策驱动：信创、医疗信息化…

2）产业驱动：云计算、网络安全…4

框架：产业为基，中观驱动模型4.1

以产业为基，构建中观驱动模型我们以产业为基础，根据不同行业信息化阶段，判断长期成长空间；根据下游客户，判断公司议价能力；并结合

全球视角以及中期行业的景气度，构建中期驱动模型。4.2

产业链视角（TOG）网络安全由于产业互联网发展，云计算、物联网技术的进步带来数据储存安全的问题。根据Gartner，2019年我国信息安全支出占总IT支出不到1%，国外占比约为3.2%，随着国家对网络和信息安全的重视程度不断加深，国家安全的刚性需求与政策的支持，将有

望推动网络安全板块进一步发展，未来预计市场空间大。根据IDC，全球政府和企业对网络安全的重视程度逐年提升，市场发展潜力大。在2019-2024年期间内，全球网络安全相关支

出将实现9.41%的CAGR（复合年均增长率），预计2024年将达到1,892亿美元。根据Gartner统计数据，信息安全与风险管理最终用户支出数额中，安全服务约占48%，其次是基础设施保护，约占16%。

细分市场中，2021年云安全领域同比增速较快，约41%，其他细分市场均保持10-20%的增速。TOG端主要为网络安全服务的需求，网络安全产业链上下游主要包括硬件和系统集成、基础软件、安全软件等软件。

网络安全板块下游主要是为政府和大中型企业，近年来，国家加强了对于信息安全的重视，未来网络安全的支出将

不会减少。云计算TOB端主要为企业服务的需求，在数字经济发展的大背景下，随着企业信息化转型加快，企业对于Saas的需求也不

断增加，同时，产业互联网趋势不断加强，产业的数字化转型由数据驱动，将带来大量数据存储的需求，推动公有

云、私有云发展，预计云计算未来市场广阔。

根据前瞻产业研究院，2017-2019年，我国云计算市场规模每年增速均超过30%，保持高速增长，2019年，市场规模

超千亿，达1334亿元。云计算下游应用广泛，应用于政府、金融、工业等领域。随着企业数字化转型加快，预计云

计算的市场规模将不断扩大，应用场景也将更加广阔。企业上云趋势加速，推动云计算新一轮周期。目前，我国公有云市场增速较快，增速保持在50-60%，2020年受到疫

情影响，企业上云速度加快，同比增速达85%，相较之下，私有云增速保持20-30%

，增速不及公有云。随着企业对于信息安全的需求提升，混合云的优势逐渐显现：1）架构更灵活，可根据负载的重要性灵活分配最适合

的资源。2）安全性更高，具备私有云的保密性，同时具有公共云的抗灾性。混合云或成为未来市场空间增长方向。云计算目前分为IaaS、PaaS和SaaS，其中SaaS分为通用SaaS和垂直SaaS。上游主要为基础设施的服务提供商等，下

游主要为企业客户、政府等。从公有云细分市场看，IaaS市场规模最大，约合900亿市场空间，且增速快，近三年的同比增速均保持80%以上，尤

其是2020年受到企业上云的需求激增的影响，市场规模增速达145%。随着云计算在企业数字化转型中的重要性不断

提高，预计未来企业将继续加大在基础设施的投入，市场需求将保持旺盛。Paas和SaaS市场近年来均保持高增速的增长，未来随着云计算的应用更为广泛的落地，这两个细分市场的空间也将

持续增长工业软件近年来，国家出台多项科技政策，要求解决“卡脖子”问题，将有助于工业软件的发展。目前，我国是一个制造业大

国，随着制造业信息化发展，产业互联网趋势加强，对于工业软件的需求也将持续增加。从全球CAx市场规模来看，2021年规模预计达接近843亿元，2025年预计超过千亿，2020~2025年CAGR约为5%。从中国CAx市场规模来看，根据赛迪顾问数据显示，中国目前工业软件市场规模达2258亿元，其中研发设计类工业软

件市场约占8.5%，而在这其中CAD预计约占13.58%，CAE预计约占9.57%，CAM预计约占10.57%，2017~2019年CAGR约

为16%。考虑目前国产率较低的情况和国家政策助力：根据工信部《“十四五”智能制造发展规划》（征求意见

稿），，预测数字化率将在政策推动下实现快速增长，相应也推动了CAx市场增长。因此预计整个中国CAx市场在

2021年规模达79亿元，预计于2025年达163亿元，2020~2025年CAGR约为20%。工业软件上游主要为计算机硬件设备制造、系统软件、开发工具软件、中间件厂商，代表性企业为微软、IBM等，上游

产业基本仍由海外企业占据；下游应用领域众多，几乎涉及所有工业领域，涵盖离散型行业和流程性行业，如汽车制造、

机械装备、航空航天等行业。5

未来一年主线展望5.1

看多工业软件硬科技方向已然明朗，软件地位凸显1)

务虚角度：最高层在“卡脖子”定义中，科技领域中工业软件排序仅次于半导体，是我国核心技术攻关的主

要方向之一；2)

务实角度：“十四五”国家重点研发计划，“工业软件”项目围绕工业软件及数字生态前沿技术、产品生命

周期核心软件、智能工厂技术与系统、产业协同技术与平台等4

个技术方向，按照基础前沿技术、共性关键

技术，拟启动17

个项目，国拨经费1.92亿元，接近半导体（第三代半导体是“新型显示与战略性电子材料”

项目3个技术方向之一，3个方向国拨经费共计3.79亿元）。价值演绎刚刚开始，高端制造业之“魂”中报业绩：目前各公司已发布中报，业绩整体超预期。目前除鼎捷软件外（21年上半年业务受台湾疫情影响），

其他公司21收入增速预计都为30%以上，反映当前行业整体高景气度。在21年PMI目前整体较高的位置，工业软

件行业21年全年预计将维持高景气度。股权激励：中望软件和赛意信息近期发布了股权激励计划，通过股权激励绑定核心骨干，提振公司士气。我

们认为公司在21年该时点陆续发布股权激励计划，想抓住行业快速发展向上的历史契机，绑定和稳定内部核

心员工，让自身薪酬待遇更具吸引力，预计更多的相关公司有望通过股权激励等方式提升整体待遇水平。硬科技人心所向，工业软件板块热度有望再上一个台阶我们看好，工业软件为未来三年计算机核心主线。工业是真正具有强大造血功能的产业。但受制于工业软件

等关键技术能力，中国现在是工业大国但还不是工业强国，是制造大国还不是制造强国。工业软件符合硬科

技方向，展望下半年行业催化不断。近期，高层再度为硬科技发声，高端芯片之外工业软件政策红利期待。7月30日，中共中央政治局召开会议，

会议中提出我国要强化科技创新和产业链供应链韧性，加快解决受到限制的关键环节的难题。此政策出台将

进一步促进工业软件行业发展。5.2

云计算疫情加速云计算应用落地，新基建的推进与数字经济发展为云计算产业带来新机遇：

云计算作为通信网络基础设施、算力基础设施与新技术基础设施进行协同配合的重要结合点，随着新基建的

推进，云计算产业将迎来新机遇与格局。

数字经济发展的大背景下，企业数字化转型的必要性将加速企业上云的步伐，未来云计算落地应用场景将不

断拓宽，并呈垂直化发展趋势。基础软件：2021启动元年