医药行业之博腾股份研究报告CGT开启增长新动力

医药行业之博腾股份研究报告：CGT开启增长新动力博腾股份：端到端综合制药服务平台博腾股份成立于2005年，主要为创新药企业提供医药定制研发生产服务（CDMO）。经过16余年的发展和积累，已成长为为全球客户提供化学药（包括中间体、原料药、制剂）和细胞基因治疗定制研发及生产的端到端综合制药服务平台。复盘公司16余年的发展历程，大致可分为3个阶段：1）2009-2014年，背靠强生大力发展CMO业务。2009年，公司与强生建立了长期战略合作伙伴关系，对强生的两大品种地瑞拉韦、他喷他多进行持续的工艺优化，有效提高产品质量，降低生产成本。2010-2012年，来自强生的收入占其总营收的比重分别达到63.3%、62.8%、66.0%。2）2014-2017年，“大客户+”战略遭遇瓶颈。此阶段公司已形成强生、GSK、吉利德三大核心客户的战略模式。然而，客户集中度较高所隐含的问题也接踵而来：2017年，核心客户产品终端需求减少，导致公司营收出现大幅波动。公司开始提出“3+5+N”1战略以降低客户集中度。3）2017年至今，打造端到端CDMO服务平台。经过四年深度战略转型升级，公司已形成CRO+CDMO一体化服务平台，公司的客户结构、业务广度和纵深均得到了有效优化。公司致力于打造“端到端”的商业模式，满足客户一站式服务需求。公司实际控制人为居年丰、陶荣、张和兵（三人为一致行动人），三人合计持有公司26.6%股权。战略转型，逆境中的涅槃复盘博腾历史股价，公司股价低点出现在2018年，表明市场对于公司客户结构的担忧。针对客户结构相对单一的问题，公司快速提出“3+5+N”战略，从专注大客户到头尾客户共同推进，有效降低客户集中度，深化战略客户合作。客户集中度降低，抗风险能力大幅提升。在公司“3+5+N”战略推动下，客户数量及客户项目数迎来爆发式增长。2017-2020年，公司客户数量从97个增长至215个，增长122%，项目数量从128个增至359个，增长180%。长尾客户持续发力带动公司客户集中度大幅降低。前五大客户营收占比从2017年的68%快速下降至2020年的43%。深化合作，向附加值较高的原料药（API）延伸。在持续拓展客户的基础下，公司与药企的合作不断向价值量更高、客户粘性更强的API延伸。2020年，公司已有92个原料药产品，贡献1.9亿元收入。更值得强调的是，公司于2020年拿到强生创新药产品地瑞拉韦的API商业化订单，实现了创新药品种从中间体到API的重大突破。注重人才，激励明确CDMO行业是知识密集型、技术密集型、人才密集型的高壁垒行业，公司的长期稳定发展离不开人才团队。2017-2020年，公司研发人员数量从253人增长至599人

（CAGR=33%），研发人员占比从14%提升至23%。在人员大幅增长的同时，高端人才占比也在持续提升，公司硕士比重已从2017年的12%提升至2020年的20%。常态化激励是公司人才战略下的重要机制。自2019年起，公司已三次向中高层管理人员及核心业务技术骨干推出股权激励计划，持续贯彻公司“以人才为本”的发展战略。深耕小分子CDMO，迎来黄金发展期公司已建立涵盖“原料药CDMO”、“制剂CDMO”、“基因细胞治疗CDMO”三大业务板块，能够为客户提供从临床前开发到临床试验再到上市等药物开发全生命周期的定制研发和生产服务。基于稳定的质量体系，一体化业务布局，我们认为公司正迎来黄金发展期。质量体系稳定完善，降本增效优化产能多次通过海外规范市场认证，质量体系完备。合规且高质量的生产体系是发展CDMO业务的基石。公司长寿生产基地自2009年起多次通过美国FDA、日本PMDA、中国NMPA、欧洲EMA和WHO现场核查。截止目前，公司生产基地共经历300余次客户QA审计，80余次客户EHS审计。基于对公司质量体系的认可，博腾与战略客户在重磅品种上有深度合作。以公司战略大客户GSK、强生和吉利德为例，三者均有销售额排名前10的产品与博腾进行CDMO业务合作。近期，公司相继公告的重大订单：2021年11月、2022年2月，公司公告收到跨国制药公司某小分子创新药相关的CDMO订单，订单金额分别为2.17、6.81亿美元，进一步印证疫情下本土CDMO企业不管是合规产能还是经营效率均已得到全球大药企的认可。加大研发技术平台建设，构筑技术护城河。公司持续构建原料药技术平台以强化领先优势，2021年上半年，公司技术平台完成114个项目，涵盖结晶、生物催化、金属催化、流动化学、磨粉等技术领域。通过技术平台赋能，实现提升收率、减少排放、节约成本的目标。强化产能建设，为CDMO业务快速发展提供良好支撑。公司拥有3个化学药CDMO业务生产基地，分别在重庆长寿、江西宜春和湖北应城，三个生产基地产能合计2,019m3。截至2021年前三季度，公司实际产能利用率在75%左右。1）重庆长寿基地：cGMP的主要工厂，目前产能超过900m3，主要为创新药企业提供配套服务，核心品种