家用电器行业深度报告：23Q1营收转增盈利能力改善

推荐(维持)分推荐(维持)分析师李冠华奮：liguanhua_yj@S30519110002相对沪深300表现图家用电器(申万)沪深30012%7%2%-3%-8%-13%2022/5/92022/7/182022/9/262022/12/92023/2/24资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理核心观点:23Q1营收转增，盈利能力改善。2022年和2023Q1家电行业营业收入为13,705.02和3387.07亿元，同比-0.36%和+3.84%。2022年四季度受疫情和出口下降影响，营收同比下降，23Q1地产景气度环比改善、疫情压制的需求释放和国内消费复苏，板块营收同比增速转正。2022年和2023Q1归母净利润为966.98和238.18亿元，同比增长10.54%和15.1%。2022年，原材料、海运价格下降，人民币汇率快速贬值，叠加家电企业产品结构优化，板块盈利能力改善。23Q1板块毛利率环比下降，我们认为主要原因为部分原材料价格回升和人民币升值。白电：营收稳健增长。2022年和2023Q1白电行业营业收入同比增长2.94%和6.16%，归母净利润同比增长8.9%和13.65%。23Q1板块随着地产回暖、海外库存逐步去化，白电行业景气度有望逐步改善。厨电：营收承压，23Q1盈利能力提升。2022年和2023Q1厨电板块营业收入同比-3.01%和8.97%，归母净利润同比+1.84%和-4.08%。23年一季度板块营收增速下降幅度环比有所收窄。从地产数据来看，竣工数据已有所回暖，厨电收入有望环比改善。厨电企业原材料压力传。由于厨电企业加大费用投放，净利率改善幅度不及毛利率。小家电：品牌表现分化。2022年和2023Q1小家电行业营业收入同润同比1.18%和-12.89%。23Q1小家电板块营收同比下降，主要原因为国内消费者信心有待恢复、海外需求较弱拖累外销占比较高企业。23Q1板块毛利率改善明显，但净利率同比下降，我们认为主要原因小家电企业销售费用较高，在营收规模零部件：营收延续增长。2022年和2023Q1零部件行业营业收入同.18%和24.35%。在下游家电需求较弱背景下，板块营收实现增长，主要原因为部分零部件企业积极开展新业务，进军新能源车、光伏等高景气度行业。传统家电零部件业务方面，随着下游需求逐步恢复，营收有望平稳增长。投资建议：23Q1板块营收转增，盈利能力改善。后续来看，随着居民消费信心恢复、地产景气度改善，国内家电消费有望逐步复苏。从盈利能力来看，成本红利有望持续兑现。一季度基金重仓家电板块比例环比小幅提升，但仍处于历史较低位置，提升空间较大。建议关注的白电龙头，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产改善的厨电龙头，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器龙头，推荐科沃斯和石头科技。风险提示：原材料价格变动的风险；需求改善不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明行业深度报告/家用电器行业11 Q增长 3 七、照明：海外需求平淡，营收同比下降 13 行业深度报告/家用电器行业2223Q1营收同比转增。2022年家电行业实现营业收入13,705.02亿元，同比减少0.36%，其中白电和零部件实现正增长，黑电和厨电营收压力较大。分季度来看，22Q4和23Q1实现营业收入3269.78和3387.07亿元，同比-8.65%和3.84%。2022年四季度受疫情和出口下降影响，营收同比下降，23Q1由于地产景气度环比改善、疫情压制的需求释放和国内消费复苏，板块营收增速同比转正。1600014000120001000080006000400020000营收同比增长率20152016201720182019202020213530252050-5-10资料来源：Wind，中国银河证券研究院营收同比增长率504050404000350030300020202000150001000-10-20-10-200资料来源：Wind，中国银河证券研究院23Q1行业归母净利润双位数增长。2022年家电行业实现归母净利润966.98亿元，同比Q和23Q1实现归母净利润200.83和238.18亿元，同比+2.5%和+15.1%。120010008006004002000归母净利同比增长率20162017201820192020202120223530252050-5-10-15资料来源：Wind，中国银河证券研究院350300250200150100500归母净利同比增长率120100806040200-20资料来源：Wind，中国银河证券研究院盈利能力改善。22年二季度开始，原材料、海运价格下降，人民币汇率快速贬值，叠加家电企业产品结构优化，板块盈利能力改善。2022年家电板块毛利率为24.09%，同比提升1.88PCT。分季度来看，2022Q4和2023Q1毛利率分别为26.40%和23.99%，同比提升5.36和2.26PCT。23年一季度板块毛利率环比有所下降，我们认为主要原因为部分原材料价格回升和33人民币升值。2022年和2023Q1净利率分别为6.17%和7.28%，同比+0.63PCT和+0.92PCT。一季度毛利率环比下降，净利率环比提升，我们认为主要原因为企业控费能力较强。毛利率净利率302520502016201720182019202020212022资料来源：Wind，中国银河证券研究院毛利率净利率30252050资料来源：Wind，中国银河证券研究院我们选取了53家电上市公司，其中白电9家，黑电6家，厨电7家，小家厨电零部件格力电器春兰股份创维数字极米科技宝股份石头科技倍轻松亿田智能技盾安环境佛山照明金莱特得邦照明资料来源：中国银河证券研究院营收稳健增长。2022年白电行业实现营业收入8956.58亿元，同比增长2.94%，从具体品类来看，2022年空调、冰箱和洗衣机内外销均同比下降，但由于价格提升、龙头竞争力较强，白电板块营收实现了同比增长。分季度来看，22Q4和23Q1分别实现营业收入2015.92和2278.11亿元，同比-6.42%和+6.16%。2022年四季度白电板块受疫情影响营收下滑，但整体来看，白电表现较为稳健，营收下降幅度低于家电板块。23年一季度板块营收实现增长，主要44是因为空调内销超预期。一季度虽然家用空调出口面临一定压力，内销较好带动空调整体出货量同比增长5.2%。展望后续，随着地产回暖、海外库存逐步去化，白电行业景气度有望逐步1000090008000700060005000400030002000100002016同比增长率202245%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%20172018201920202021资料来源：Wind，中国银河证券研究院300025002000150010005000同比增长50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，中国银河证券研究院23Q1行业归母净利润实现双位数增长。2022年白电行业实现归母净利润711.71亿元，和+13.65%。8007006005004003002001000归母净利润同比增长率201620172018201920202021202235%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院250200150100500归母净利润同比增长200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind，中国银河证券研究院净利率同比提升。由于原材料、海运、汇率等因素向好，叠加白电企业提价、降本增效，板块毛利率改善。2022年白电板块毛利率为25.79%，同比提升1.3PCT。分季度来看，2022Q4和2023Q1毛利率分别为28.08%和25.26%，同比+4.63和+1.79PCT。由于企业加大费用投放力度，板块净利率改善幅度不及毛利率。2022年和2023Q1净利率分别为8.05%和7.76%，同比增长0.28PCT和0.72PCT。行业深度报告/家用电器行业5535%30%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率2016201720182019202020212022201620172018201920202021资料来源：Wind，中国银河证券研究院毛利率净利率35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院Q的、格力、海尔营收同比增长6.27%、0.44%和8.02%。归母净利润同比增长12.04%、2.65%和12.6%。美的营收增长主要受益于B端快速0.16PCT，净利率同比提升0.46、0.85和0.27PCT。营收(亿元)归母净利润(亿元)%)2202223Q12022202223Q123Q1同比(%)202223Q1202223Q109966.36402.15.23459,280.5155格力电器356.9245.071.0965.04.421570194.302.143-22.526.03650.66.70春兰股份82.819.699.928.4909966.364资料来源：Wind，中国银河证券研究院板块营收承压。2022年受疫情和地产景气度较低影响，行业整体承压，实现营业收入290.51亿元，同比下降3.01%。分季度来看，22Q4和23Q1分别实现营业收77.68和61.29亿元，同比下降10.38%和8.97%。23年一季度板块营收增速下降幅度环比有所收窄。从地产数据来看，受保交楼政策影响，竣工数据已有所回暖，23Q1累计竣工面积同比增长17%。厨电为地产后周期板块，后续收入有望受益于地产回暖环比改善。行业深度报告/家用电器行业66板块年度营收(亿元)及增长率(%)350300250200150100500营收同比增长率201620172018201920202021202235%30%25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：Wind，中国银河证券研究院板块季度营收(亿元)及增长率(%)10090807060504030200营收同比增长80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，中国银河证券研究院2022行业归母净利润同比上升。2022年厨电行业实现归母净利润34.56亿元，同比增加1.84%。2022年老板电器计提坏账2.6亿元，华帝股份计提各项资产减值准备3.23亿元，拖累和-4.08%。2022年四季度厨电板块归母净利增长较多主要原因为老板电器21Q4计提坏账7.1亿元，基数较低。：厨电板块年度归母净利(亿元)及增长率(%)45403530252050归母净利润同比增长率201620172018201920202021202260%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：Wind，中国银河证券研究院：厨电板块季度归母净利(亿元)及增长率(%)86420归母净利润同比增长200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind，中国银河证券研究院23Q1毛利率提升。2022年厨电板块毛利率为41.62%，同比下降0.28PCT。分季度来看，2022Q4和2023Q1毛利率分别为40.92%和43.99%，同比上升2.06和3.55PCT。厨电公司原材料压力传导较为滞后，毛利率逐季改善。由于厨电企业加大费用投放，净利率改善幅度不及毛QPCT0.65PCT。行业深度报告/家用电器行业7750%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率2016201720182019202020212022201620172018201920202021资料来源：Wind，中国银河证券研究院季度毛利率及净利率(%)毛利率净利率60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院分公司来看，集成灶企业营收增长压力更大，2022年和23Q1浙江美大、火星人和帅丰电器营收均同比下降，亿田智能23Q1营收也同比下降。传统厨电企业老板电器和华帝股份营收Q分别为4.37%和6.24%。从盈利能力来看，厨电企业毛利率23Q1均环表3：厨电公司经营数据营收(亿元)归母净利润(亿元)%)2202223Q12022202223Q123Q1)同比(%)202223Q1202223Q14.1311.9562.379.98.075.006.88亿田智能52.28106.629.49-3.201.75146.07资料来源：Wind，中国银河证券研究院2023Q1年板块营收同比下降。2022年小电板行业实现营业收入897.92亿元，同比增长1.23%，其中厨房小家电板块由于需求较弱行业增速放缓，叠加外销下滑明显，板快营收同比下降。清洁电器营收实现增长。分季度来看，22Q4和23Q1分别实现营业收入250.45和198.98亿元，同比下降8.03%和10.13%。23年一季度小家电板块营收同比下降，主要原因为国内消费者信心有待恢复、海外需求较弱拖累外销占比较高企业。行业深度报告/家用电器行业8810009008007006005004003002001000营收同比增长率201620172018201920202021202225%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院300250200150100500同比增长70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，中国银河证券研究院2023Q1行业归母净利润同比-12.89%。2022年小家电行业实现归母净利润86.54亿元，同比增长1.18%。分季度来看，22Q4和23Q1实现归母净利润21.24和19.22亿元，同比-8.1%10090807060504030200归母净利润同比增长率201620172018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院252050归母净利润同比增长100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，中国银河证券研究院同比上升3.11PCT。分季度来看，2022Q4和2023Q1毛利率分别为36.89%和34.64%，同比上升7.44和3.64PCT。2022年和2023Q1净利率分别为9.69%和9.72%，同比-0.07PCT和-0.27PCT。从盈利端来看，板块毛利率改善明显，但净利率同比下降，我们认为主要原因小家电企业销售费用较高，在营收规模下降时，费用率行业深度报告/家用电器行业9940%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率2016201720182019202020212022201620172018201920202021资料来源：Wind，中国银河证券研究院毛利率净利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院分公司来看，厨房小家电板块整体承压，小熊电器由于产品和渠道优化，且外销占比较低，2022年和23Q1营收均同比增加。清洁电器中，2022年，石头科技受益于G10表现较好，营收保持稳健增长。莱克电气代工业务承压，但并表上海帕捷，零部件业务收入高增带动公司营收实现增长。23Q1石头科技营收同比下降，主要原因为需求疲软叠加去年基数较高。莱克电气营收承压主要因为欧美需求较为疲软，公司代工业务下降。生活电器中，23Q1飞科电器线上线下发力，营收实现高增。2022年科沃斯盈利有所承压，主要原因为行业竞争加剧、营销投放加码。23Q1小熊电器受益于原材料价格下降，毛利率提升，推动归母净利大幅增长。石头科技一季度业绩承压主要原因为公司推出多款新品，费用率较高。莱克电气盈利能力改善主要原因为高毛利的自有品牌收入占比提升、原材料价格下降。飞科电器一季度受益于产品结构优化，盈利能力提升。营收(亿元)归母净利润(亿元)%)2202223Q12022202223Q123Q1)同比(%)202223Q1202223Q101.71-6.558.79.22-3.4518.92.00.52宝股份-8.152.891.1851.07-4.981.708.74-8.233.78928.52.0928.02.126.271石头科技049.269.85倍轻松-24.692.289.82资料来源：Wind，中国银河证券研究院行业深度报告/家用电器行业2023Q1板块营收同比下降。2022年黑电板块实现营业收入1990.87亿元，同比下降14.54%。分季度来看，22Q4和23Q1分别实现营业收入520.03和459.47亿元，同比下降21.33%和0.35%。板块年度营收(亿元)及增长率(%)250020001500100050002016同比增长率202225%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20172018201920202021资料来源：Wind，中国银河证券研究院板块季度营收(亿元)及增长率(%)8007006005004003002001000同比增长50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，中国银河证券研究院2023Q1行业归母净利润同比转增。2022年黑电行业实现归母净利润31.46亿元，同比下和24.89%。2022年四季度黑电板块归母净利下降较多主要原因为深康佳计提坏账。：黑电板块年度归母净利(亿元)及增长率(%)807060504030200归母净利润同比增长率2016201720182019202020212022200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%资料来源：Wind，中国银河证券研究院黑电板块季度归母净利(亿元)及增长率(%)86420-2-4归母净利润同比增长200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%资料来源：Wind，中国银河证券研究院盈利能力改善。由于面板价格在2021年9月份后下降明显，黑电板块成本压力不大，毛利率有所改善。2022年黑电板块毛利率为13.11%，同比提升2.04PCT。分季度来看，2022Q4和2023Q1毛利率分别为16.05%和12.97%，同比提升4.73和1.48PCT。2022年和2023Q1净利率分别为2.0%和3.52%，同比提升0.12PCT和0.74PCT。行业深度报告/家用电器行业16%14%12%10%8%6%4%2%0%毛利率净利率2016201720182019202020212022201620172018201920202021资料来源：Wind，中国银河证券研究院季度毛利率及净利率(%)毛利率净利率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%资料来源：Wind，中国银河证券研究院分公司来看，极米科技由于主要产品为投影仪，和传统黑电企业差别较大。由于投影设备销量增速放缓，极米科技营收增速放缓，2022年增长4.57%，2023Q1同比下降12.75%。从盈利能力来看，极米科技盈利能力相比传统黑电企业也有一定的优势。传统黑电企业除了创维数字外，其他企业盈利能力23Q1均有所提升，兆驰股份、海信视像、四川长虹净利率分别提升表5：黑电公司经营数据营收(亿元)归母净利润(亿元)%)2202223Q12022202223Q123Q1同比(%)202223Q1202223Q196.08-39.7146.016.1277创维数字.77-33.3236.9544.1357.38-2.27114.837.58.702-7.18229.43.68极米科技2.224.578.84资料来源：Wind，中国银河证券研究院营收延续较快增长。2022年零部件营业收入755.06亿元，同比增长7.33%。分季度来看，22Q4和23Q1分别实现营业收入197.7和201.52亿元，同比增长11.44%和10.46%。在下游家电需求较弱背景下，板块营收实现增长，主要原因为零部件企业积极开展新业务，进军新能源车、光伏等高景气度行业。传统家电零部件业务方面，随着下游需求逐步恢复，营收有望平稳行业深度报告/家用电器行业86420-286420-2件板块年度营收(亿元)及增长率(%)80070060050040030020010002016同比增长率202235%30%25%20%15%10%5%0%-5%20172018201920202021资料来源：Wind，中国银河证券研究院件板块季度营收(亿元)及增长率(%)250200150100500同比增长60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，中国银河证券研究院23Q1行业归母净利润同比增长24.35%。2022年零部件行业实现归母净利润45.7亿元，同比增长25.18%。分季度来看，22Q4和23Q1分别实现归母净利润12.48和10.68亿元，同比38.26%和24.35%。图33：零部件板块年度归母净利(亿元)及增长率(%)图34：零部件板块季度归母净利(亿元)及增长率(%)归母净利润同比增长率归母净利润同比增长504030200-10-202016201720182019202020212022200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-1200%-1400%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院盈利能力有所回升。由于原材料价格下降，板块整体盈利能力有所回升。2022年零部件板块毛利率为17.06%，同比提升0.73PCT。分季度来看，2022Q4和2023Q1毛利率分别为19.29%和17.06%，同比提升4.63和1.88PCT。2022年和2023Q1净利率分别为6.15%和5.30%，同比提升0.84PCT和0.56PCT。行业深度报告/家用电器行业毛利率净利率25%20%15%10%5%0%-5%2016201720182019202020212022资料来源：Wind，中国银河证券研究院块季度毛利率及净利率(%)毛利率净利率25%20%15%10%5%0%-5%资料来源：Wind，中国银河证券研究院分公司来看，细分领域龙头公司三花智控、星帅尔、盾安环境营收在2022年和23Q1均实现了增长，主要原因为公司开启第二成长曲线，进入新能源车、光伏等高景气度领域。表6：零部件公司经营数据营收(亿元)归母净利润(亿元)%)2202223Q12022202223Q123Q1)同比(%)202223Q1202223Q1-0.7842.37631.70192.1413.48.2556.79.7326.0825.5772技11-27.605.09.48.00.992442.435.7533.338.26383.4227.8734.193323.6926.41-6.242.56040.9232.03924.6643.029.6310.18-7.632.99488754.28-7.393.624293.93盾安环境224.41.36506.59资料来源：Wind，中国银河证券研究院七、照明：海外需求平淡，营收同比下降23Q1出口承压。2022年照明板块实现营业收入336亿元，同比增长8.87%。分季度来看，22Q4和23Q1实现营业收84.15和74.62亿元，同比下降5.85%和4.20%。23年一季度板块营收同比下降主要原因为海外需求平淡、库存较高，出口承压。行业深度报告/家用电器行业板块年度营收(亿元)及增长率(%)400350300250200150100500营收同比增长率201620172018201920202021202260%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院板块季度营收(亿元)及增长率(%)10090807060504030200同比增长60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：Wind，中国银河证券研究院2022行业归母净利润同比下降3.64%。2022年照明板块实现归母净利润21.43亿元，同比下降3.64%。分季度来看，22Q4和23Q1分别实现归母净利润4.76和3.29亿元，同比增长25.43%和13.82%。：照明板块年度归母净利(亿元)及增长率(%)252423222120归母净利润同比增长率2016201720182019202020212022100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：Wind，中国银河证券研究院照明板块季度归母净利(亿元)及增长率(%)9876543210归母净利润同比增长200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind，中国银河证券研究院23Q1毛利率环比改善。2022年照明板块毛利率为24.19%，同比提升0.62PCT。分季度来料价格处于高位，2021Q4板块毛利率基数较低。2022年和2023Q1净利率分别为6.4%和4.73%，同比-0.51PCT和+0.8PCT。行业深度报告/家用电器行业35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率净利率2016201720182019202020212022201620172018201920202021资料来源：Wind，中国银河证券研究院季度毛利率及净利率(%)毛利率净利率35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院分公司来看，立达信、得邦照明、阳光照明业务主要为海外代工为主，受海外需求较弱影响，23年一季度营收均同比下降，下降幅度超过2位数。表7：照明公司经营数据营收(亿元)归母净利润(亿元)%)2202223Q12022202223Q123Q1)同比(%)202223Q1202223Q1佛山照明3921.9430.01.16585得邦照明6.5707.797232资料来源：Wind，中国银河证券研究院八、投资建议：23Q1板块营收转增，盈利能力改善。后续来看，随着居民消费信心恢复、地产景气度改善，国内家电消费有望逐步复苏。随着海外库存逐步去化，出口有望边际改善。从盈利能力来看，成本红利有望持续兑现。一季度基金重仓家电板块比例环比小幅提升，但仍处于历史较低位置，提升空间较大，建议关注三条投资主线，一、业绩经营稳健的白电龙头，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产改善的厨电龙头，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器龙头，推荐科沃斯和石头科技。原材料价格变动的风险；需求改善不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。行业深度报告/家用电器行业插图目录图1：家电板块年度营收(亿元)及增长率(%) 2图2：家电板块季度营收(亿元)及增长率(%) 2图3：家电板块年度归母净利(亿元)及增长率(%) 2图4：家电板块季度归母净利(亿元)及增长率(%) 2图5：家电板块年度毛利率及净利率(%) 3图6：家电板块季度毛利率及净利率(%) 3图7：白电板块年度营收(亿元)及增长率(%) 4图8：白电板块季度营收(亿元)及增长率(%) 4图9：白电板块年度归母净利(亿元)及增长率(%) 4图10：白电板块季度归母净利(亿元)及增长率(%) 4图11：白电板块年度毛利率及净利率(%) 5图12：白电板块季度毛利率及净利率(%) 5图13：厨电板块年度营收(亿元)及增长率(%) 6图14：厨电板块季度营收(亿元)及增长率(%) 6图15：厨电板块年度归母净利(亿元)及增长率(%) 6图16：厨电板块季度归母净利(亿元)及增长率(%) 6图17：厨电板块年度毛利率及净利率(%) 7图18：厨电板块季度毛利率及净利率(%) 7图19：小家电板块年度营收(亿元)及增长率(%) 8图20：小家电板块季度营收(亿元)及增长率(%) 8图21：小家电板块年度归母净利(亿元)及增长率(%) 8图22：小家电板块季度归母净利(亿元)及增长率(%) 8图23：小家电板块年度毛利率及净利率(%) 9图24：小家电板块季度毛利率及净利率(%) 9图25：黑电板块年度营收(亿元)及增长率(%) 10图26：黑电板块季度营收(亿元)及增长率(%) 10图27：黑电板块年度归母净利(亿元)及增长率(%) 10图28：黑电板块季度归母净利(亿元)及增长率(%) 10图29：黑电板块年度毛利率及净利率(%) 11图