国际资本流动与国际金融危机讲义 4

第八章

国际资本流动与

国际金融危机教学目的通过本章的学习，使学生掌握国际资本流动的特点、类型及国际资本流动的利益与风险；掌握国际资本流动的形式、发展中国家债务危机的形成原因及解决办法；了解投机性冲击及其策略；了解国际金融危机的成因，了解金融全球化与投机性冲击的内在联系。第一节国际资本流动概述国际资本流动的涵义国际资本流动的类型国际资本流动的发展阶段国际资本流动对经济的影响国际资本流动的原因一、国际资本流动的涵义

（一）国际资本流动的概念国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区。国际资本流动包括资本流出和资本流入两个方面。资本流出是指本国资本流向外国，意味着外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加、本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加。资本流入是指外国资本流入本国国，意味着外国对本国的负债减少、本国对外国的负债增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少。（二）相关概念的比较1、国际资本流动与资本输出和输入2、国际资本流动与对外资产负债3、国际资本流动与国际收支4、国际资本流动与资金流动（三）国际资本流动的条件

一般而言，国际资本流动的顺利进行必须具备以下条件：1、取消外汇管制或外汇管制轻松2、必须有健全、完善、发达的国际金融市场

二、国际资本流动的类型按照期限来划分，可分为长期资本流动和短期资本流动；按照资本的来源以及用途可分为公共投资和私人投资；按照资本的特性可分为国际直接投资和国际间接投资。

（一）长期资本流动长期资本流动期限在一年以上或未规定期限的资本流动。它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方式。1、国际直接投资国际直接投资指一国居民以一定生产要素投入另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动形式创建新企业收购（兼并）外国企业利润再投资

2、国际证券投资（1）概念国际证券投资是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券或外国企业发行的股票所进行的投资。（2）特点3、国际贷款国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。政府贷款国际金融机构贷款国际银行贷款出口信贷

（二）短期资本流动短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。大多借助于各种票据等信用工具，以及电话、电报、电传和传真等现代通讯手段。形式（1）贸易性资本流动

（2）金融性资本流动（3）保值性资本流动（4）投机性资本流动

三、国际资本流动的发展阶段（一）第一次世界大战前（二）两次世界大战期间（三）二战后至20世纪90年代（四）20世纪90年代以后（一）第一次世界大战前规模不大英国、法国和德国是最大的资本输出国19世纪初多流向欧洲大陆，1870年后流向原材料和农产品的重要产地—美、澳、加等集中在铁路运输、矿物采掘、石油开采和热带植物种植等基础部分资本输出以证券投资为主（二）两次世界大战期间

总额明显下降美国成为最大的债权国资本输出方式中政府借贷取代了私人资本借贷对制造业投入有所增加（三）二战后至20世纪90年代末规模空前膨胀发达国家之间的相互直接投资在国际直接投资中占据主导地位；发展中国家对外投资也获得了较大的发展投资方式：以直接投资为主制造业成为各国对外投资的主体（二）20世纪90年代以后1、发达国家资金需求上升2、转轨国家与新兴市场和地区资金需求旺盛3、FDI迅速发展，地区分布有所变化4、国际资本证券化趋势加强5、私人资本挑战多边机构的贷款和国际援助

6、国际金融资本规模日益膨胀

7、国际资本流动转向高新技术产业以及金融保险房产等非制造业领域四、国际资本流动对经济的影响（一）短期资本流动对经济的影响1、短期资本流动的利益（1）对国内经济的影响能调节暂时性国际收支失衡；在一定条件下有助于外汇汇率恢复均衡；在一定程度上可使货币政策更有效地执行；在一定程度上能起到培育和繁荣金融市场的效果。（2）对国际经济的影响推动了国际贸易的发展；增加了国际金融市场的流动性，推动了国际金融市场的发展；促进了资金在各国间的合理配置。2、短期资本流动的风险（1）对国内经济的影响会加剧持久性国际收支不平衡一般认为国际游资对一国汇率的影响主要是造成汇价扭曲，引起汇价的大起大落国际游资的流动影响一国的货币政策的自主性，并使货币政策的有效性受到削弱或超过制定政策时的预期目标效果际游资也会给金融市场带来巨大的隐患，甚至引发金融危机（2）对努国际经济永的影响大大地增棉加了国际痰金融市场迹的不稳定嗓性国际游资高的盲目投子机性，会符干扰市场菊的发展，撒误导有限雹的经济资当源的配置扩，从而相支应提高了班国际经济哄平衡运行剥的成本，丈不利于资搬金在国际鹊间有效配律置（二）长懒期资本流厚动对经济团的影响1、长期垮资本流动掉的利益（1）对闸资本输出革国的积极令影响提高资本丸的边际收肌益；有利钉于占领世雕界市场，箭促进商品翠和劳务的抄输出；有否助于克服类贸易保护遍壁垒；有趣利于提高庙国际地位竭。（2）逃对资本咐输入国权的积极驶影响缓和资袖金短缺枕的困难魄；提高南工业化丑水平；朵扩大产惠品出口树数量；届提高产搜品的国缸际竞争夕能力；签缓解就夏业压力右。2、长期眠资本流动赠的风险（1）煌资本输茄出国的覆风险可能在油一定程幻玉度上妨药碍国内滨经济的伟发展；齐增加潜前在的竞灾争对手（2）资起本输入国鉴的风险可能造共成沉重哥的债务型负担义；可能扮危及民耻族经济蹄发展和值经济政凳策的自添主性（二）国福际资本流伸动的风险1、国际搞资本流动称的风险效急应（1）删经济阻沃碍效应（2）链国际收撤支失衡栗效应（3）竖资本外捧逃效应（4）拾资本价强格波动点效应2、国块际资本电流动影塘响金融彻稳定的桥机制五、国际资本滥流动的原罢因20世纪览90年代那以来，对钳国际资本桥流动的动谱力因素的之考察日诊趋深入院。综合职来看，偿国际资皇本流动螺的动因惑主要可片分为两患大类：忆①拉动澡因素(Pul温lFa殃ctor寸s)；②然推动因素煎(Pus而hFa廊ctor永s)。(一)道拉动因塞素主要是巡寿指传统园的实物凤经济因迁素。拉抄动因素熔的实质就是不和给金融活动议直接相关非，但是密首切地影响埋金融领域钱活动的因利素。总的来呀说，国昨际资金娘流动最湖主要的斤拉动因煤素有四扶大类：①各国宏抛观经济的陈增长及经暗济实力的云相对变动②国际误商品贸头易和服文务贸易数的迅速援增长③跨国公例司的发展④科学弱技术的坊进步(二)栗推动因辜素推动因素爷主要是指把国际金融夹领域的结档构性变化循和周期性颤发展，这机些因素促雁使投资者氧将其金融缠资本在全倚球范围内饱进行资产佛组合。推么动因素的膛实质就是则直接影响丢金融资本枪扩张和流门动的因素剖。总的来说陕，国际资舰金流动最热主要的推舞动因素有织四大类：①各国雅金融管搬制的放早松②金融创开新的发展③大型衰混业金恋融机构虹的兴起④金融理饼论的发展图7.盲1：发展丽中国家的韵资本控制我和资本流杨动变化趋堵势图返回7.1节第二节树国际金锡融危机一、金羽融危机览的涵义二、投异机性冲筑击与国企际金融遮危机三、美国在次贷危机四、国际带债务危机一、金闹融危机宗的概念金融危机秋：指一个国清家或几个懒国家与地冤区的全部钟或大部分垃金融指标杜——短期映利率、资泼产价格、纷商业银行漠破产数和挪金融机构嘉倒闭数的王急剧、短彩暂和超周疯期的恶化司。货币危久机债务危佩机股市危机银行危机系统性销危机二、投机吹性冲击与咱国际金融宜危机（一）短磨期国际资驳本流动与蛙投机性冲周击国际游资又称热钱hot阁mone低y，或短期投港机资本，是一傲种没有规固定的蹄投资领夜域、以稍追求高平额短期哨利润为伞主要目烦的进行贞投机、俯期限在厘一年以欣下的短贡期资本万。国际投机嘉资本无固洋定投资领就域。国际投皱机资本浅特指在弯国际金局融市场贷上流动层的短期萄资本，赞而不是订国内游罩资。突发性的洒扰乱市场枣行为即投机性悄冲击。投机性冲莫击是指投刃机者根垫据对金矮融市场律的预期棚，在较败短时间与内突然俊大规模兔进行买散空卖空汁等交易葡，并通深过羊群学效应，砖导致市犬场价格杏实际大愉幅变动滔或面临锻更大的苹变动压接力，以集创造获巩取短期胁高额利危润的机厕会。国际投妙机性资饶本对固福定汇率对制度或歼有管理劲的汇率柿制度进查行的投筋机性冲霜击或货汗币投机喇性冲击讽是最常确见的。（二）投拿机性冲击扰的立体投贯机策略1、立体投右机策略锋的涵义投机者碰利用各钞类金融会工具的亲交易（雹如短期领交易、湾远期交难易、期泳货交易特、期权牵交易、会互换交山易等）掩同时在赖各类市寻场（如伴外汇市妹场、证鄙券市场咽以及各逮类衍生软品市场善）做全方位陪的投机。投机性峰冲击策阁略中用男得最多爬的一种幅是对冲容基金。2、对冲驱基金的概溉念和特点对冲基金是指投机振性的投资购公司，其峰目的是利挥用各种金闷融和衍生冲工具来建展立激进获天利的资产丙组合。特点1）经与常脱离社本土在脊境外活愚动2）在厌市场交于易中的粉负债比旧率非常咬高，往秋往从银送行借入案大大超湿过其资站本数量肺的资金瓣进行投牛机活动3）大石量从事暴衍生金堡融工具葛交易4）多为夕私募5）属于陆跨行业、峰跨地区和明跨国界的齐投资基金3、对冲基年金典型什的投机校性冲击（1）利流用即期外溪汇交易在县现货市场教的投机性为冲击（2）利怜用远期外可汇交易在鼓远期外汇捐市场的投棵机性冲击（3）白利用外眨汇期货坊、期权尚交易在槐期货期伞权市场顶的投机如性冲击（4）利用货带币当局爬干预措者施的投寄机（5）利养用股票市不场的投机④股票托管机构③离岸市场对冲基金⑥外汇现货市场⑤股票市场②本币资产①当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购图7.2：利用即期外汇交易的投机策略

代表资金筹措路线代表资金归还路线返回7.4节图7.3菠利用咐远期外汇像的投机操忧作抛售本币头寸对冲基金

当地银行

购买远期空头合约购买远期多头合约即期卖外币、买本币

外汇现货币市场

返回7.4节图7.4积利用外峡汇期货、积期权的投疾机操作对冲基金外汇现货、远期市场购买本币空头期货看跌期权对冲抛售本币期货价格下跌期权溢价外汇期货、期权市场返回7.4节图7.5嗽利用货傅币当局干伍预的投机降操作对冲基金

互换市场中央银行外汇市场购买利率互换合约

获取利差收益

提高利率

抛售本币

利率上升

维护本币

返回7.4节图7.6烦利用股筹票市场的作投机操作股指期货市场

股票现货市场股票托管机构外汇市场中央银行对冲基金提高利率，维护本币本币贬值压力购入空头股指期货

对冲归还股票借入股票补回股票抛售股票抛售本币

高利率使股

票价格下跌

高利率使股指期货下跌返回7.4节（三）店20世宇纪80浪年代以申来典型愉投机性浸冲击与束金融危漏机回顾1、19量92年-店1993歪年的欧洲促货币危机（1）鲁原因德国和范欧盟其偿它成员我国之间逼的实际炸利率差盏别引发鉴的（2）历培程欧洲货熊币体系科危机发狸生前夕某的德国外经济状佛况1989199019911992（6月）货币供应量增长率（%）

6.513.415.7消费物价水平上涨率（%）

2.82.73.54.5

财政赤字（亿马克）

36.0395.5667.3与前一年库度同期相框比返回7.4节2、墨惧西哥金以融危机（1）历粪程墨西哥金融危机观于199琴4年爆发11994年12月搏30日柳墨西哥步政府不院得不宣爬布比索航贬值。然而驻贬值后的柳新汇率立泻即受到投腿机性冲击亡，墨西哥砖政府不得暮不转而实蒜行浮动汇烂率制（2）后果危机给墨西橡哥经济犁以沉重煤的打击充，据墨脚西哥官池方统计配，金融坝危机造沈成了约犹700翁亿美元艘的损失扶。3、亚洲险金融危机1997怨年7月2海日，泰国挠政府和金塑融当局宣蓄布放弃长达命13年泡之久的伍泰铢与艺美元挂拦钩的汇浸率制，累随后泰腹铢贬值敢高达4践8%，田泰国的闷危机波医及菲律荷宾、马尖来西亚核、印尼坚、新加绩坡、韩种国，甚址至日本鄙、俄罗谈斯等国据的金融于市场，巴造成一菊场席卷氏整个亚璃洲的金悬融风暴僻。4、货岂币危机泼与国际固资本流窝动关系店分析20世纪9讯0年代以型来先后出阁现欧洲货旅币危机、墨赌西哥金壁融危机新和19盗97年括的亚洲际金融危奇机，这剑些国家闹的金融缩慧危机都径与国际疗资金流书动有关干。在危机发盼生之前，敬尤其后两筛次发生金湿融危机中障，这些国继家的经济秧形势一片蛾大好，都距曾被誉为适“新兴市当场的典范购”。由于摘国际资本揭市场的发营展的客观损需要及这著些国家改盼革开放的扒努力，外没国资本对梯其预期较读好。并且拾，为了吸支引更多的栽外资流入无，这些国赠家都采取枣了许多措互施开放了它资本市场感。一般来木说，资蛾本流动嘴对金融敢危机的钢作用过蝴程可以挪概括为壁三个阶丸段：（1）危机爆挂发前的波大量资薄本流入在危机爆发含前，危机周国家普遍工出现了资坊本大量流搏入、股票进价格和房敬地产价格汇迅速攀升阅以及本币完升值的过温程。在泰国、文马来西亚巴、印尼、臭菲律宾和抹韩国，1背994年延和199捉5年资金涌流入进入鸡高峰期，拨总额接近旁800亿者美元，约诵占各国G乎DP的6晨%-8%建，到19翼97年下呢半年，开赶始出现资奸金净外流迅，总额接盖近200锹亿美元，垫约占各国伍GDP的夏2%。墨西哥袄和东南卡亚金融稼危机中肥的主要卧资本流恢动性指嫁标19961994印尼

马来西亚

菲律宾

韩国

泰国

墨西哥

外汇储备与短期债务之比%

731868414710920外汇储备可供进口时间（月）

4.43.73.43.26.61.0外债与GDP的比例%

473954174635返回7.4节⑵巨额状资本流际入导致拉的内外叫经济失扒衡巨额资干本流入仪新兴市松场后，托刺激其争经济的嘱发展，间资本随锣之急剧锣增殖，扔而良好惕的示范虑效应则穿进一步械吸引更慢多的资狸本流入休。相对于喂资金流米入的规罚模而言志，新兴夏市场容补量过于袍狭小，和国内工点业体系蹦多不完督善，金雪融监管除手段不剖完备，梨所以巨局额资金将就大量运地流向论证券、挽房地产么等非生绑产和贸乓易部门瓦，形成改大量经猛济泡沫凝，损害依经济基信础。本币升掉值等因卸素导致甲经济增卵长速度咬放慢和拦经常项麦目失衡些加剧，垃实质经攀济因素宜逐渐逆俘转，在窝此基础车上，金馆融市场庸出现货帖币贬值永预期。⑶资本斧大量抽愧逃导致台货币危目机的总删爆发在市场恐包慌情绪逐乐渐积累并选达到危机耗触发点后军，投机商讲对该国货广币发动攻勾击，投资撕者开始抛什售本币，礼资本市场价出现逆向晋流动，本晋币急剧贬需值。据华盛顿害的国际金呜融研究所刷估计，印报尼、马来礼西亚、韩若国、泰国解和菲律宾卡五国私人颠资本流入辽额由19孙96年的直净流入9秋38亿美石元转为1培998年梨的净流出镇246亿弱美元，资疼金逆转超齿过100缴0亿美元傻，大规模臭的资金抽允逃使亚洲跟各国金融娇市场一蹶惹不振。（四）辜金融全浊球化与糊投机性波冲击的艇新特点1、金融激全球化（1）汇浸率体制趋型于一致（2）馆各类金生融市场示的界限夺逐渐消乳失，金刮融产值品价格样趋于一槽致（3）国哗际金融统奋一规则不陆断产生（4）兵金融市贩场动荡庆会更加裹频繁2、8慌0年代紧以来投强机性冲美击的新拢特点（1）达投机性塑冲击的汗规模和太势力日轿益庞大（2）投岩机性冲击子策略日益倦立体化（3）慢投机冲扔击面日皮益区域陡化（4）细投机性离冲击活大动日益萄公开化（5）枕投机者估越来越巨注重利相用贬值汗的预期膜和市场晕的信心海危机三、美榜国次贷结危机（一）次锈级抵押贷赠款概述次级抵抚押贷款叔是指一酷些贷款茧机构向饼信用程所度较差袄和收入瓦不高的手借款人涝提供的弱贷款。次级贷藏款的特送征个人信率用记录炊比较差衣，信用谱评级得炸分比较但低。贷款房得产价值铁比和月床供收入巾比较高遇。少数族裔裙占比高，戒多为可调纱利率。拖欠率和法取消抵押赞赎回权比蹲率较高。偿付保障巷不是建立灾在客户本斥身的还款棍能力上，蜡而是建立铅在房价不艘断上涨的臭假设上。（二）睁次贷危饱机产生省的过程次贷危低机始于享美国房聚地产市折场。9·11乒事件后，令宽松货币概政策刺激兼下，房价证迅猛上涨绳，房屋抵壤押贷款快熟速增长。美联储收虹紧货币政誉策，油价掀不断上涨拼，房价开地始下跌。200救4年6触月到2严006平年6月花美联储烤17次德上调联构邦基金斥利率，挎基准利译率从1抱%上调叠至5.稼25%边。次级竖抵押贷象款违约亿率大幅计上升，别导致次泳级抵押询贷款支差持证券灯的违约优风险上劳升，其约市场价轨格大幅纠缩水。2007桐年2月1辞3日美国灯新世纪金拴融公司（舍New赤Cent衰ury柱Fina握nce）柱发出20蔽06年第挎四季度盈似利预警。龟汇丰控股衔为在美次擦级房贷业哀务增加1挽8亿美元嘉坏账拨备寇。面对来自益华尔街1银74亿美茧元逼债，斜作为美国娃第二大次邻级抵押贷永款公司—敢—新世纪滥金融(N混ewC死entu劣ryF计inan章cial给Cor恨p)在4亏月2日宣点布申请破英产保护、谎裁减54摘%的员工技。美国第已十大抵图押贷款库机构—瞎—美国蹄住房抵泼押贷款窜投资公油司8月叼6日正绒式向法砍院申请唱破产保屯护。8月8殿日，美买国第五突大投行铜贝尔斯楼登宣布疗旗下两洁支基金怖倒闭，针原因同千样是由创于次贷洋风暴。200穷8年5告月，摩亿根大通枕以总价涉约22伶亿美元杀收购贝坦尔斯登渗。2008衫年9月1再5日，雷铁曼兄弟宣发布申请破毫产。美国伙银行和美端林达成收村购后者的状要约。9月17高日，美联然储为美国献国际集团崇提供不超盲过850见亿美元的以担保贷款关，并获得陵后者79橡.9%的湾股权。9月2坛2日，吩美联储术批准摩杰根士丹咸利和高化盛改变科投行的辜性质，岗转为传井统的商绿业银行漠，以度杂过资本瓜金不足室的危机杀。四、国适际债务晴危机（一）女国际债霉务概述1、外书债的概拴念外债是指在麻任何特年定的时巴间，一图国居民助对非居袜民承担要的已拨俱付尚未摆清偿的钥具有契蕉约性偿缸还义务潜的全部召债务，概包括需触要偿还绸的本金牧及需支理付的利锈息。2、国际驼债务的衡伯量指标①债务伐率债务率是指一支国当年警外债余魔额与国惕内生产兰总值的相比率，辩一般不厅得超过服10%程。②负债石率负债率是指一国矮当年外债陡余额与贸膀易和非贸绞易外汇收系入的比率鬼，一般不延得超过1柳00%。③偿债率偿债率是指一德国当年析还本付洁息额与隙贸易和拾非贸易壶外汇收移入的比编率，一和般不得救超过2岭0%。④短期饰债务率短期债务率是指一替国当年乔外债余非额中一顿年及一乏年以下甩期限短烤期债务贝所占比关重，一铺般不得口超过2甩5%。（二）悲发展中泉国家债议务危机198素2年8眉月，墨非西哥政歼府宣布某它不能康按期履行偿还外微债义务。伏随后，一雁系列国家王相继宣布元其无力清则偿外债，假世界性的挥债务危机乐就此爆发是了，并从某急性危机毕演变为持店续于整个山20世纪牙80年代翅的慢性债说务危机。1、国记际债务冷危机形驻成的内升部原因（1）幅盲目借励取大量恒外债（2）社国内经谷济政策羽失误（3）池所借外级债未形仪成合理浑的债务蜜结构①债务期劲限结构不级合理②债务利卫率结构不台合理③债务膊来源结旅构不合唐理（4）对蜂所借外债三未有效地键加以运用部分国家醉1980欺年至19隔81年的所浮动利率戴负债比率国家浮动利率负债比率阿根廷巴西哥伦比亚智利墨西哥秘鲁委内瑞拉整个拉美5864395873288164发展中今国家债舰务组成棵：私人矛及官方吹的债务守百分比债务种类官方债务私人债务197046.453.6197330.969.1197928.171.92、国际内债务危机辆的外部条院件（1）2尤0世纪8捆0年代西岁方国家的宇经济衰退（2）粒国际金钳融市场即上利率浓和美元烟汇率不趁断上升发展中英国家的疼债务利慢率变动洽情况3、国这际债务年危机解揉决方案（1）酿最初的采措施债务危秆机爆发漏后，美猜国等国蹲家与国分际货币行基金组旺织共同芝制定了穴紧急援槽助计划帜。这一慰解决方集案的核服心是将墙债务危弊机视为护发展中震国家暂购时出现兔的流动消性困难婶，因此蓬只是采魔取措施亚使它们磁克服这玻一资金践紧缺。美国政伴府连续动提供向软墨西哥烘近30躲亿美元梨的贷款国际清算伶银行向墨贺西哥提供译近10亿泽美元的过版渡性贷款2、贝克计划债务危机舅不仅仅是螺一个暂时器的流动性繁困难问题