战略视角下广义财务管理理论研究框架

战略视角下广义财务管理理论研究框架

一、引言经过三十余年的改革开放，中国经济实力持续攀升，各个行业领域也取得了很好的发展，社会经济环境一直处于变化之中，不断变化的外部环境是财务管理理论革新与发展的动力。在这样的大背景下，国内学者在吸收西方财务管理理论精华的基础上，对我国企业财务管理理论进行了丰富与发展，涌现出大量优秀的研究成果。但是，结合中国特色的制度背景，完善与深化财务管理理论研究体系依然是任重道远。王化成等较早提出构建以财务管理环境为起点的广义财务管理理论结构；之后，广义财务管理的理论框架不断地修正与更新，王化成(2006)[1]、王化成等(2006，2011)[2-3]在此基础上进一步完善了适合中国特色财务管理理论研究的框架体系。在20世纪80年代，环境基础观的代表人物PorterME.(1980，1985)[4-5]认为企业面临的行业竞争环境是影响企业战略制定的最直接因素；而王化成等以往的研究框架并没有具体到行业竞争环境对公司财务决策的影响。所以，在现有文献与理论框架基础上，以行业竞争环境为背景，以企业战略为切入点，对广义财务管理理论研究作进一步细化与拓展具有重要的理论与现实意义。近年来，公司财务决策在企业战略研究中越来越受到研究者的重视。代理理论与交易成本经济学的发展，为战略管理理论和财务管理理论的融合提供了可能。Bettis(1983)[6]呼吁要把企业战略与公司财务进行综合研究，来解决二者之间存在的对立。战略管理与财务管理作为两大重要的管理活动，存在着相互联系、互相影响的关系。因此，在以财务管理环境为起点的广义财务管理理论研究框架基础上，以行业竞争环境为起点，拓展与细化了企业战略对广义财务管理理论影响的结构框架，形成了“行业竞争环境—企业战略—广义财务决策—公司价值”的研究路径；最后，结合现有研究状况不足，提出了未来相应的研究建议。二、行业竞争环境、企业战略与广义财务决策研究回顾(一)行业竞争环境与广义财务决策大量的研究表明，企业的财务决策不仅受企业内部代理关系的影响，而且受到行业竞争环境的影响(Titman，1984；BranderandLewis，1986；Campello，2006)[7-9]。首先，企业的其他利益相关者(比如供应商、客户及员工等)对资本结构决策的制定存在着显著影响。Titman(1984)[7]认为企业清算会给其他利益相关者带来较高的转移成本，特别是对生产耐用品的行业，这种转移成本会更高。因为企业的清算可能会使员工失去工作，并且由于企业生产的专用性特征使员工面临更高的转移成本。所以，对员工而言，他们不情愿在高负债的企业里工作，特别是在专用性比较强的企业里工作；客户购买耐用品或者复杂品通常需要售后服务，他们更愿意从财务状况好的企业里购买，因为高负债的企业生产高质量产品的成本更高，这会降低客户对高负债企业的信任度(MaksimovicandTitman，1991)[10]。所以，为了与其他利益相关者保持良好的合作关系，企业通常偏向于低的资本结构。后续的实证研究也发现，专用性投资需求比较高的企业为了建立、维持与供应商、客户及员工间的友好关系，企业的资本结构普遍较低(KaleandShahrur，2007)[11]。其次，产品市场竞争与企业资本结构决策之间存在着战略互动关系(BranderandLewis，1986)[8]。在债务有限责任的情况下，如果企业承担着高昂的负债，它们将会采用激励追求产量战略以获得更多的收益。因为即便是企业破产了，企业的控制权转移到债权人手中，股东的损失也是有限的；而一旦战略成功，股东将获得更多的收益(JensenandMeckling，1976)[12]。所以，企业资本结构影响着产品市场的均衡，企业的高负债使企业在产品市场上的表现更具有攻击性(aggressive)。但是基于掠夺行为(predation)的“深口袋”(longpurse或deeppockets)理论却持相反的观点，他们不认为高负债的企业会加大产品市场的竞争程度；相反，他们认为资金缺乏的竞争者由于无法承担运营和投资成本，无法获得融资而最终不得不退出市场。特别是当被掠夺者在未来遭受到信贷配给时，会诱惑掠夺者在当期采取行动，以减少被掠夺者未来的净收益。如果财务较弱的被掠夺者预期到掠夺者的这一行为，他们会与融资者签订一份长期合约来减少掠夺行为的发生。后续的研究从实证的角度分别为两种观点提供了经验证据(Campello，2006)[9]。(二)企业战略与广义财务决策BartonandGordon(1987,1988)[13-14]最早提出了一个有关“战略—资本结构”的研究框架，认为企业资本结构是管理层选择的结果，企业战略可以被看做管理层目标与潜在行为的代理变量。管理层偏好影响着企业股权与债权的相对持有，因此企业战略影响企业资本结构。Williamson(1988)[15]与BalakrishnanandFox(1993)[16]研究了竞争战略与资本结构之间的关系，他们认为专用性资产投资越高的企业，负债比例越低。Jordanetal.(1998)[17]以英国中小企业为研究对象，对差异化战略、低成本战略与资本结构之间的关系进行了检验；研究结果发现，差异化战略、低成本战略与资本结构均呈显著正相关，他们认为原因在于中小企业面临的风险不确定性以及信息不对称程度更高，企业的差异化或低成本战略向市场传递一种好的信号，这为企业获得贷款提供了担保。国内学者在这方面的研究也比较少，已有的研究主要是研究创新战略与资本结构之间的关系，研究结果表明，从事创新型战略的企业为了保持财务上的松弛空间，通常采用较低的资本结构(孔宁宁等，2010)[18]。而在差异化战略、低成本战略与资本结构关系上，章细贞(2008)[19]的研究表明，负债比率与差异化战略、低成本战略存在显著正相关关系。(三)企业战略与公司价值Porter(1985)[5]认为有战略定位的企业在同行业中具有竞争优势，并能够获得超额利润，但是他并没有明确哪种竞争战略更优。国外对低成本战略与差异化战略对公司绩效或经济利润的影响进行了实证检验，DessandDavis(1984)[20]采用问卷调查的方式以资产收益率和销售增长率作为绩效的度量指标，研究发现采用集中化战略的企业绩效最好，其次是低成本战略，再次是差异化战略；而MillerandFriesen(1986)[21]采用PIMS(ProfitImpactofMarketStrategy)数据库的资料对消费品行业进行了研究，发现采取低成本、差异化和集中化三种混合战略的企业相对于没有战略定位的企业而言，企业的净资产收益率与市场份额明显更高；Kumaretal.(1997)[22]对医院行业的研究发现实施低成本战略的医院绩效表现最好，其次是差异化战略，而混合低成本与差异化战略的企业绩效表现最差。Davidetal.(2002)[23]的研究首次以财务报表中的数据指标测度企业战略，研究了企业战略与公司绩效之间的关系。具体讲，他们以研发支出、营业费用率、营业利润率、市账比测度差异化战略；以净资本利用率、固定资产利用率测度低成本战略，然后通过因子分析萃取主因子作为差异化战略和低成本战略的度量指标，发现差异化战略与低成本战略都能显著提升公司绩效。三、行业竞争环境、企业战略与广义财务管理理论框架构建从整个战略管理研究的发展趋势来看，哈佛学派的“结构—行为—绩效”的研究范式一直是企业战略研究的主要框架。以环境和战略行为对公司绩效的影响为中心，展开了一系列研究。20世纪80年代以后，围绕以外部环境选择为主导还是企业内部资源为首要的争论始终没有停止，并延伸出两大主要战略管理流派：环境基础观(Environment-BasedView)和资源基础观(Resource-BasedView)。前者强调环境对企业战略选择的决定性作用，后者则强调企业内部资源的主导作用。以Porter(1980，1985)[4-5]为代表的环境基础观认为，企业面临的外部环境对竞争战略的形成有着重要影响。尽管这些因素有来自政治、法律、经济、社会、文化、技术等宏观方面的影响，但企业所处的行业竞争环境因素无疑是影响最直接、也是最关键的因素。行业结构决定着企业间的游戏规则，一个企业所面临的行业竞争压力主要来自供应商讨价能力、进入障碍、现有竞争者竞争能力、替代品的威胁以及客户还价能力等五个方面。这五种作用力汇集起来不仅决定了企业间的竞争强度，也最终决定了整个行业的现有利润或潜在利润。从环境基础观的角度而言，行业竞争环境决定着企业战略的制定。企业战略是企业为了获得并保持竞争优势而制定的一系列计划安排，是有关企业长期目标、经营范围及关键措施的一整套行为模式。从竞争的角度，企业战略可以划分为低成本战略(overallcostleadershipstrategy)与差异化战略(differentiationstrategy)两种最基本的形式。低成本战略意味着当别的企业在竞争过程中已经失去利润的时候，企业仍然能够获得利润，其成本优势使得企业在与对手的竞争中受到保护，并且在强大的供应商或客户讨价还价的威胁中保卫自己；差异化战略则是企业提供的产品或服务与其他企业相比具有独特性，这种独特性表现在：产品设计或品牌形象、技术特征、外观特点、客户服务及经销网络等方面。差异化战略在成本方面不具有竞争优势，但它可以利用客户对品牌的忠诚以及对价格的低敏感性使企业避开竞争，在不追求低成本的情况下依然能够获取利润。Porter(1980)[4]认为两种竞争战略不能同时兼得，如果同时实施的话会使企业陷入“夹在中间”(stuckinthemiddle)的困境。广义财务管理理论体系的构想产生于20世纪90年代中期，王化成等比较早地提出构建以财务管理环境为起点的广义财务管理理论结构，广义财务管理理论体系可以概括为：以财务管理环境为起点，财务管理假设为前提，财务管理目标为导向，由财务管理的基本理论、财务管理通用业务理论、财务管理特殊业务理论和其他专门领域构成的理论结构。该研究体系突破传统狭义理论界定，从实践发展的需求出发，提出广义筹资、广义投资和广义分配问题，并在此视角下基于企业财务管理环境研究具体的财务决策问题。在最初的研究框架体系中，主要是对广义财务管理的研究内容进行了拓展，将传统的资本结构、固定资产投资、股利分配等财务管理理论研究扩展到股权和债务的内部结构，极大丰富了财务管理理论研究的内容，并与社会生活的发展更加紧密地关联在一起。随着财务管理理论的发展，在后续研究中，王化成(2006,2011)[2-3]对广义财务管理理论进行了相应的修正与拓展，提出以环境为起点、以目标为导向的作用机理，形成了“外部财务管理环境—内部财务管理环境—广义财务决策—企业价值”的财务管理理论研究路径，以及根据实际情况可采取的效率市场假设和行为财务假设两种研究视角。其中，外部财务环境包括宏观环境和市场环境，内部财务管理环境分为企业战略和治理结构；广义财务决策是广义财务管理理论体系的重要内容，包括广义筹资理论、广义投资理论与广义分配理论三方面。财务决策受企业外部、内部环境的影响，同样，也会反作用于企业内部环境，使得企业更好地适应外部和内部环境的变化，最终实现企业价值的最大化，促使企业更好发展。在王化成等以往研究的框架基础之上，并通过对相关文献的回顾，本研究主要着眼点是广义财务管理理论体系中的市场环境，并以行业竞争环境为出发点，从企业战略视角下对广义财务管理理论研究所做的进一步细化与拓展。其具体的研究框架如图1所示。图1行业竞争环境下企业战略与广义财务理论框架四、未来研究建议承继王化成等人广义财务管理理论研究体系，对以环境为起点的广义财务管理理论进行了细化与拓展，构建了企业战略对广义财务决策影响的结构框架，形成了“行业竞争环境—企业战略—广义财务决策—公司价值”的研究路径。由于从企业战略的角度研究公司财务问题会涉及财务管理理论研究的方方面面，文章无法将每个层面全面展开，现在做的只是构建了一个相对比较简洁的研究框架，并提出了一些尚属可行的研究路径，具体研究设计工作需要在未来的研究中不断深入剖析。在未来研究中，可以从以下几个方面加强、丰富与深化广义财务管理理论的框架。(一)加强对广义投资决策、广义分配决策的研究1.加强供应商的议价能力与广义投资决策、广义分配决策的研究。供应商的议价能力越强，企业为了与他们维持良好的买卖关系，通常要存有较多的流动资产以保持财务上的弹性，这会增加企业的现金持有量，但会减少企业对人力资本、有形资本及无形资本的投资；同时，供应商的议价能力越强，对企业总收益的分享越多，这会影响企业业绩评价标准和激励机制的设计以及股利分配决策与人力资本分配决策的制定。2.加强产品市场竞争程度与广义投资决策、广义分配决策的研究。企业为了保持竞争优势，需要更好的产品质量、更强的品牌形象、更高的广告水平、更强大的产品创新能力实现产品差异化。为此，企业越需要加大对无形资本和人力资本的投资，以及加大对高科技人才的薪酬激励，最终会影响到企业的投资决策与分配决策。(二)丰富、深化与拓展企业战略与广义财务决策关系1.进一步丰富企业战略对广义筹资决策的研究。一般来说，实行差异化战略的企业，在研发支出、广告支出等方面更多，企业面临的经营风险也更大，为了控制总体风险水平，企业可能更多地倾向于比较保守的股权融资方式。另一方面，对于实行差异化战略的企业，银行为了降低风险水平，通常不愿向该类企业提供长期借款，而这又会影响企业的债务期限结构。2.进一步深化企业战略对广义投资决策的研究。实行差异化战略的企业对无形资产的投资要求较高，而银行的贷款偏好于实物资产较多的企业，这使得差异化战略企业的贷款能力降低；实行差异化战略的企业由于更加注重产品的研究开发，因此对员工素质、技能要求更高，对人力资本投资可能更大。而对于实行低成本战略的企业来说，其业务流程的标准化程度比较高，对员工知识、能力要求较低，因此对人力资本投资可能较少