我国信用评级业的发展状况doc

我国信用评级业的发展状况研究----基于信用评级对我国债券市场的影响分析内容摘要易近年妻来饭,猾我国债券市笔场发展迅速滴。昼我国的债券缸总量得到了踏极大的提含高哪,谢债券种类也膏得到了很大秒的丰富争。屿但阿是园,删其中的企业刮债所占份额艺还是太抵少吗.间我国企业的案债券融资渠岔道怕还没昼有很好的发径挥除。或要发展好我股国的企业债静市钥场浓,屋最重要的一电个方面是发覆展和完善我至国的信用评恒级市场霜。卡在当前的市翁场经济环境寇中，信用是惕经济和金融摩体系中最为帽基础和核心乞的因素，这慨一现象在债润券市场中表畏现得更为明三显。首先，腿债券市场的柴存在本身就可是以信用存福在为前提的击；其次，在贺完善的债券介市场中，发侧债主体信用腐度的高低决职定了其债券塑能否被市场佛接受，而债债券本身的信绣用等级更是去决定了债券简的价格和发梅行的模式。胞从这个角度孤上始说亲,薪完善的信用检评级业对我兆国债券市场粉的发展至关倾重要饮。竟然尼而而,鸟我国的信用狭评级业还处凝于起步阶鼠段奸,车在债券评级海业道上袍,常还存在很多漆问题帽。巧由于旦我国患企业债券具掘有准国债的孕性猛质勿,懒使得债券的您利率发生了谎扭旦曲循,症尽管企业进感行了评貌级汁,田但不同的评探级结果仍按谊同一债券搜利率发行瞒。亲评级成了一旦种资格审冬查犯,兽利率由政府险确定您。纽这就启发我醒们思卖考灰,偶我国的信用陪评级业发展端现状如筐何傻,贪其对债券市裂场的影响程杯度如何盆。刊这就是本文润研究的核心齐内容缺。粉文章通过介手绍国内外已塔有的研究成躁果导,算对我国信用肿评级市场的么现状和问题末进行了定性奉和定量分析睡。核在定量研究流中起,裤文章运用了惨真实利息成袖本模型和事煌件研究模带型岗,丰发现不论是潜在企业债券湾的一级市场岂还是二级市南场露,鱼我国信用评泥级都有一定爹的影响力腊。剥最苗后财,配针对存在的心问源题水,古文章提出了筹发展我国棉信用改评级业的政兰策建议袖。茅关键氏词号:爽信用评滩级黎描鸟债券评动级捕伸迫发行成鸣本顶壶业收益率汪ABSTR炉AC穗T阶T培hese贵years绩,our胀coun膝try敞’臂sbon妖dmar枪ket掀s伯have喇been猎deve粥lopin谊g活quic坐kly.越T喂heto伙talo傲four辟bond碑shas致incr歇eased探alo授t,an狗dthe趟type退shav绸ebee爬ngre见atly棍enric量hed.对H荐oweve约r,th侦esha轨reof的corp它orate逝bond护iss补t流i扁llto料osma倡ll.寸The楚fina墙ncial劣chan伏nel激ofco品rpora逐teb远ond原isn构’裹twel制l泼deve境lop辟ed.A架ndon带eof条them牲osti沈mport津anta机spect难s缩tod拆evelo遇p肺corpo柏rate链bond耍marke专tis秘to隐impr畅oveo要urcr调edit端ratin钢gsma认rket.截Inth个ecur奸rent摩marke特tenv睛ironm秃ent,喜credi饿tis妈the掌core绑of表econo禾mya流nd稼fina剥ncial木syst炊em殃.物T肉hisp钱henom枣enon均isfa固rmor戚e假app章arent策inb债ondm尺arket鼓s陡.Fir狐st,t价hebo冒ndma炭rket固s翻手are钓挂based般onc航redit客;Sec宿ond,柔inpe芽rfect羊bond正mark丈et挠s缴,the糠cred张itde肌gree陷ofth革eiss懂uers概deter证mines夸本the装acce衫ptanc市eof去their粉bond锣s光,竟车and谦the革bond畅s胡’葛cred尸itra冤ting招络t尸hem睡sel稠ves赵dete畏rmine影俱their水pric仇esan倾d投issui胁ng溉patt钢e船rns.触In卷this资poin技t且,丝impro旱v为ingo横ur挖cred榨itra漫ting铁indus述tryi找svit宋alto谈the畅devel盛opmen棋tof蓝ourc僵ountr芬y引’纽s吊bond替mark考et.滋Howev外er,槽裁Chin轮ese痰cred湾itra茄ting种indus洪try盼is肥still煌ini中tsin置fancy吩peri慰od.忆T日here谁are康also卖ma治ny择prob掏lems懂in杂the钢bond何ratin沙gind旱ustry清.帖As斯quasi腿-go洽vernm早entb掠onds谎,荷corp铜orate某bond常s忌’续inte物rest伪rate况s导议have比been矿contr案olled慎.鬼脖A皱lthou丛ghco相mpani兰es哄are神rated植,导thec温ompan村iesh屠aving允驴diffe龙rent典credi于trat废ing救issu赶e豆bo甘ndsa介tthe居same此inte本rest瓶rate.瓦B什ondr哗ating布s赠幼becom游e红a缺test俊of接quali刚ficat冻ion,辛inter授estr煮ate轰is问deter勉mined杨byt蝇heGo芳vernm吗ent.急This宜inspi脊re乡s板ust疑othi旱nk桌w尘hatC钉hina'悼scre痛ditr牵ating毅indu衣stry学andt近he补degr更eeof际胆its蚀influ答ence茄onth辱ebon捉dmar魔ket沙look刃like闷.T抱his京is蒙what剑the挥pape针r周mainl受yres过earch封es.悬By凑desc蔽rib钱ing粮the论ex倚ist究ed拆建artic诉lesf难rom勾home蝶and络abroa统d,群thea榴rticl暖ea截pplie应s末瞧quali端tativ耳eand兰quan孕titat胃ivea肠nalys绝is厚onth络esta乔tuso总fChi睬nese抵cred鹊itra燕ting遮indus概try.劲宴I古nthe克quan肝titat争ive魄part贴,the重pape种ruse液sthe织遭true蛇inte塌rest热cost为model搜and挽thee就vent忆study锻mode霉l,狗and涝f蚕i魂nd辩that挺订b订othi涛n顷t雅hepr俱imary在mark凉et长and眼the堂secon鲜dary伞marke闸t志ofo题urbo皮ndma亚rket小,our胆cred环itra征tings聚候play疗some涂infl箩uence晴.Fin崖ally,肝赠accor遣ding摊to浸thep意roble第ms,t聋hear神ticle反prop笨oses鸣some腹sugge织stion掀sto导devel它op累our缘cred淡itra立ting颗indus觉try象.评KEYW击ORDS:子鞭credi府trat金ing;与bond园r析ating勿;iss猴uance委cost飞;ret壳urnr并ate慰目昌险拦录TOC\o"1-2"\h\z\u畏我国信用评蔑级业的发展维状况研究蓬---凝-步基于信用评币级对我国债近券市场的影咽响分析导言问题的提出幕金融的本意盏是风“仓资金融惕通拥”东，一个社会野体系中的金慕融部门的作陡用也就在于沟对全社会的彩资本要素进施行有效配置冰，从而促进乡资本从盈余办方向稀缺方厦转移，以利扮于进一步扩哭大再生产，砖增加社会财寇富；读而金融部门阵也因其作用短而成为整个脱经济体系的米核心部分，峡它屑的污表现直接影拳响匆到经济运行敌的效率和经划济发展的方贪向。因此，乐从二十世纪董八十年代乡以来，陕我国就一直泛在进行者金汉融机构和金赶融市场的改灿革。金融机卷构上，我国辨商业银行的取改革已初见盘成效，金融疾市场上，我扒国也已推出赚了创业板和碰股指期货等附。携随着改革的困推进择，孝我国的债券影市场也有了奇飞速的发本展冒(午如图妹1粉)翼。现然而烂，倚在债券总额按大量增加的伐背后呆，缩只是央行票僚据仪和金融债丙的大幅增加缘，雅企业债券和燕公司债券在外国,公司债和企业债一般没有区别,在我国,公司债和企业债是不同的:(l)法律依据不同:公司债在<公司法>中有专章(第七章<公司债券>)规定,同时也是<证券法>明文规定的证券的一种,其发行,交易适用<公司法>,<证券法>的相关规定;企业债的发行,交易主要适用国务院<企业债券管理条例>的规定.(2)发行主体不同在外国,公司债和企业债一般没有区别,在我国,公司债和企业债是不同的:(l)法律依据不同:公司债在<公司法>中有专章(第七章<公司债券>)规定,同时也是<证券法>明文规定的证券的一种,其发行,交易适用<公司法>,<证券法>的相关规定;企业债的发行,交易主要适用国务院<企业债券管理条例>的规定.(2)发行主体不同:公司债的发行主体为依照<公司法>设立的有限公司和股份公司;企业债的发行主体为我国境内具有法人资格的非公司制企业(如各种厂,矿等).(3)发行条件不同:此处细节省略.(4)发行程序不同:依照<证券法>第17条,申请公开发行公司债券应当报经中国证监会或者国务院授权的部门核准;依照有关规定,发行企业债应当报经有关部门审批.在本文的大部分,我们并不严格区分企业债和公司债,而是把它们统称为企业债.图1别图描220宽1蛋0症年我国债券宇发行额构成渡情况津信用评级对滑企值业债券市场膏的肉发展替至关重要表。习债务合同得建以达成的基涨础是信用，奸投资者需要膜了解借款人坛的信用以有玩效地控制其揉资金风险醒，寨所以债券市剩场的关键问代题之一就是注使借款者域的循信用得到合懂理的评价并杂为投资者所冲知博悉。塔信用评级就猛是为了解决去这个问题而轿出现的。严博格地说径，亚信用评级的咸业务包括债熟券评级卵，歌借款企业评锄级胶，隐银行评级理，贯证券公司评华级致，哗担保机构信凑用评级和资祝产证券化等拘信用评级学，槐但是其主要需业务蛋还稿是债券评级效。世本文研究的追主要方面就训是活关于旋债券椅信用施评级瓣对我国债券荣市场的影响桐程度分析。露债券评休级版是指独立的掉评级机构运办用其评估体科系，通过对谎与该债券有纵关的诸多因价素进行综合贺考察和分析肠，对债券的渔安全性、盈网利性、流动遣性等方面的育质量进行综奉合评价并以忠约定符舅号列示的评茅估活动。由弱于其独立性击和专业性，英评级机构的句评级结果往今往更为客观近，也更易为归其它的市场历参与者所接腥受。因此，侄在以美国为驼代表的发达屠国家，其债付券市场活动刘中债券评级秘机构的评级舒往往对投资狮者的投资决煌策和市场监丙管者的监管闲行为起到关而键作用。但架在我国，一园般认为借，士债券评级业怪的发展仍处勿于非常落后旨的阶段，评奶级机构鱼龙决混杂、技术奸力量匮乏、听职业素质低涉下且监管不信力，不能反撒映债券的真碰实风险艇，调也不能反映肚债券的价格谎。而事实情卖况究竟如何翁要经过实证纳的检验，不怒是凭空猜想葡。垒因此掏，最有必要研究拦我国评级业糠的评级结果获对我国债券贸的影响程度缺。趁研究方法和帐内容框架街本文综合运绍用定性方法歪和定量方法撕研究了我国司信用评级业桃的历史和现银状剂，喂并对评级结稠果在多大程交度上影响债灿券市场做了障实证分析物，棕从中发现我令国信用评级只业的问题宋，蛮并提出信用堡评级业的发塑展建议波。虫除导言外桑，蓬本文还包括肥其它五部分殿，从分别是菊：蜓第二部分秀，牌文献综述廉，款将国内外研锹究信用评级堆业的相关文形章做了一个隆梳理避，呆总结了前人暴的研究成果鸽；灌第三部分评，茂我国信用评损级业的发展开现状分析言，腿包括历史签、秩现状和国问裕题役；膏第四部分府，费信用评级对榨我国债券一冒级市场的影炕响分析岂，士通过采匆用爷TI泪C蜂模型雕，知解释了评级瞒结果是否能潜降低我国债检券的发行成观本东；既第五部分舌，琴信用评级对语我国债券二梯级市场的影逐响分析直，紫通过采用事计件分析模型乏，裂分析了评级劈公告的变动请对我国的债械券收益率鉴到底西能产生怎样跟的影响涛；慎第六部分稿，丑结论和发展晴我国信用评议级业的建议钢，窃总结了我国翼信用评级业蜘对债券市场障的影响程度策及存在的问英题漏，陷并展望我国档信用评级业习的发展前景染，灰提出了发展幻我国信用评犹级业的建议好。港本文创新点吸和不足之处惹对信用评级俯业的研究排，哀国外早已有扇之桑，况且角度很多潮，尖例如研究评遵级结果与违魔约率的关系籍，坦研胸究当评级方法等邻等卸，询国内对信用足评级的研究钱近年也逐渐郊增多合，位但多为综述津研究和制度击比较酱，魂极少有结合吗数据的定量流研究笨。桨本文采用了供实证的方法粥分析了信用讽评级对我国筛债券一级市务场和二级市五场的影响情版况全。眨这是一个创雷新之累处第,建对国内的学叠术领域起到公一定的补充侄作用肌；奴同时文章通诱过实证解释沫我国信用评奋级的影响力绢，北对形成我国稀信用评级业翅社会公信力售的一致评价跃有推动作用遥。嫩由于时间和侨能力的限制落，饰我们对国外旁的文献研究搞得相对少些屋，苍这是一个不名足之处睡，据以后可以多埋看些国外相祥关文献以增侄加对信用评嫂级业作用的歇理解米。踩另外蛋，筹实证方法上渗，却我们基本上低是沿用已有纹的模型诵，伍除了更新了季数缴据外骂，拍其它没有太艘大的创新痰，萝这可以是以圈后研究中可妖做出改进的杜地方倒。文献综述依对债权评级遗行业的系统累性研究贞对于债券评汤级行业的系池统性研究是院从上世纪患50笼年代开始的愈，美国国家冠经济研究局神(NBER嗓)行对美国债券过市场和债券扩评级业进行垮了研究，其证成果突出反皮映在桂Hickm核an(19价58)失的论文中，伞该文对美国域债券评级业诸自个1909骤年出现至中1943喘年的发展历凝程进行了全敲面回顾和研酿究，他将当纸时美国债券盒信用等级的搬三种度量方巨式衡——蓝独立机构评淘级、某些经湖过州认证的贝储蓄银行评跟级以及基于散最低收益率金标准的市场另评级进行了升比较分析，灶提出机构评催级对于经洞济乔周期更为重奖视，在这个饼意义上，机驼构评级对监帐管更有帮助同。随后，在他1967巡年丝，介Atkin遮son念对于渔1944-原1985读年的评级行稳业进行了后逢续性研究。遭，他发现由草于二战后美子国经济的快涨速发展，企顿业违约率大鹅幅下降，普脂遍良好的信弓用等级使得慨评级行业显驱得无足轻重产了。率20瑞世纪颤70恼年代以后，贵随着世界经腊济一体化的封推进和国际拌金融市场的另迅速发展，仗全球投资迅朋速膨胀，对使评级市场需驼求的增加推怠动了评级业彩的迅速发展嫁。在这种情恒况下，对于艳信用评级和狸评级行业的吩研究也从巷80笛年代开始重职新涌现，并坛在泄90佩年代中后期饭开始迅速增慈加，进入修21味世纪以来，津对于评级业桥的奖研翠究更是呈现刷多元化的趋否势。色宁Canto泉r怎，腐Richa父rd江和拥Pac穴k闯er(1绒995)尖。对信用评摘级业的发展耽进行了回顾好，并在对评井级的研究中燥发现，与投则资者和监管傅者通常认为枯的相反，不动同评级机构故在不同时期天提供的评级帜的涵义也是纠不同的。条Richa唉rd项、联Sylla药(200傅1)纳对信用评级茅业的起源、蜘在资本市场夸发展中的历鄙史影响，以枪及在当今评领级业全球化旗的趋势中评摆级机构所起返到的作用进夺行了研究，正而叨Lawre愈nceJ火.Whi杜te(2裹001)袍则以债券评适级行业为主冷要研究对象荡，从行业组锐织角度对信饥用评级业的羊定位、作用锄、评级方法膨、愉影攻响和监管等碗方面进行了滤分析。国际荡清算银行柳(BIS)杂(200邻0)挥也在其工阵作报告中当对于脉信用评级业碎的发展进行急了回顾气并邻且对其现状罢及其与其他徒信用质量信盈息来源的关际系进行了比但较。宾卫莲露(2005她)茄则对我国债毕券评级业的俊发展历史进触行了简要回李顾，并且对爹我国债券评兄级业发展缓弹慢的历史原洁因进行了分正析。阅趋信用评级及伯信用评级机展构作用研究妨Wakem爽an(19久84)捆，含Ramak假rishn托an乓和道Thako团r(198读4)纷以及倚Millo博n赠和伴Thako畏r(198大5)惭提出，信誉热机制可以保吩证评级机构召的评级结果驼不会偏离其州评估标准，祸另外，发债屿公巾司货之所以接受努信用评级，秒是因为评级刑在信息采集切和削减发债巡成本方面可暴以起到规模吼经济的效用器.妖在此基础上自，饼Beatt抹y著和蓬Ritto棵r(198酷6)想以及爹Carte刺r绒和帐Manas荣ter(1非990)饿的研究进一惊步认为，如军果评级机构凡失去了信誉怠，那么发债弱者就不能期现望通过评级商减少其发债棵成本手.稀从这个角度子来讲，可以秩期望债券市刊场中评级机类构的信誉同漂IP0墨的承销商的坡信誉一样重花要，两者都第很大程度上然影响所发行症债券的信用侮度。恒Ederi帝ngton宜、槐Yawit悼z鬼和萌Rober纸ts(1近984)徒从信息传递魔的角度研究尽和论述了债室券评级的信轮息内容及其代意义，他们停使腊用最小二乘聋法对债券到懂期日收益同愁标准普尔、婚穆迪的评级网进行了相关个性分析，结退果发现债券任的市场收益宰率和债券的辫信用等级以项及其他一系陕列公开发布折的金融会计犯统计信台息显著相关倒.怎在此基础上牙，他们认为破市场参与者设对一个债券锐的信用评估盗并不仅仅依争赖于其评级闭：信用评级锣给市场带来汽的信息中，钉一部分同样吗是包括在市宰场中不同的嘴金融会计统刮计中的。因数此，如果评松级未经复审咳的话，市场霸应该更多关仇注相关发债著公司的会计独度量，而非捕其债券的信奴用评级。另氧外，作者还谊指出，市场炭常常将标准桑普尔和穆迪鄙（当时全球论最大也是最孩有影响力的遣两家评级机同构）的评级鹊看成揭示了蚀同等风险的袋可霜靠心信息来源。钞Klige悼r边和震Sarig映(200幼0)刷则对评级的横信息价值进堆行了测度，鬼他们发现评显级变霞动对于公司见价值（股价弄）没有影响灵，但对于债老券价格有反存方向影响，呆从而进一步晌验证了侵Goh纷和命Ederi栋ngton誓(1993返)滩对于评级下管降不影响公本司股价的研乡究。红美国证券交郊易委员会粮(SEC)略(2002践)环和证券委员姐会国际联合智组织烘(IOSC本O)(20摇03)马也从评级机缩构的运作流遣程出发对信铲用评级机构评在证券市场狗运作中的作守用进行了研西究和探讨。爬Thoma废sKel营ler(苏2005)潜指出，评级恋机构的最大毯作用就是消勇除资本借贷喊市场中借方仇和贷筛方着之间的信息笑不对称现象卸，从而提高厌借贷市场的灵透明度和效蔽率。疮信用评级机屠构行战为研究似进入调20绪世纪临90守年代以后，录随着评级机妈构的迅速扩论张和其在证易券市场上重箩要性的日益舒增强，研究印者也对评级停业的发展日猛益表现出浓您厚的兴趣。笼在这一时期雾，研究者开读始对评级机始构间的竞争坚机制、评级向机构与投资贴分析的关系贪进行研究。慢在评级机构位的竞争机制诸方面，愧Canto吨r套和乏Packe枯r(19挂96)驰分析了评级吴业内次于行占业领先者标境准普尔和穆式迪顾的模“折第蹄三拨”掉评级机构们欣的生存之道灾，他们认为影，依赖于评诊级的金融监狭管者通常假达设不同评级掩机构给出的则同样信用等糠级标志着同搞样的违写约蚂风险，但是及很师多盛“食第三导位跌”湿的评级机构醉给出的评级旅却往往比谈Moody活's荣和营S陕&P准要高。他们满发现，在许希多不同种类伞的样本中，辞只有公司规败模和发债历荐史两个因素虎同发债者寻雨求疼“喜第蓄三席”且评级机构们语进行评级的萝可能性持续扫相关。也就颠是说，为了悦获得更高的歉信用等级，追规模小的公诵司和发债历子史短的公司献更倾向于寻叫求惠誉包等构“葛第止三售”豪评级机构进鸽行评级，这传就解释了为吐什么贡在把“裕信召誉痛”堪作为最关键怪竞争因素的蚀评级行业，萌这类评级机符构仍能够有垂自己的市场辛空间。作为满评级行业的伞微观主体，猎评级机构的绢行为不仅仅胁关系到自身耐的生存和发冰展，同时也骗对评级行业起的发展产生摸影响，尤其老是国议际判著名评级机唯构，由于其权行业垄断性概，评级机构碑的活动往往屯会对评级行具业的未来走灰向起到示范至作用。金融洗专业联合会听(AFP)删(200垂2)急对世界主要珍评级机构进游行了调查，棕发现评级机厉构所提供评育级的准确性轨和及时性都劈不够充足。秆Covit剩z(20轻03)凉通过对滤2000寇家穆迪和标弟准普尔的评蒙级对象进行诊调查后提出验，评级机构耍首先是受其保信誉机制影远响的。爹Butle位r(20晃03)防的研究认为根，被动评级付可能使得评携级机构和评板级对象间建浙立起某跃种症“和关挽系迈”惕，而当评级水机构同评级团对象困有抹“俯关拔系嘉”餐存在时，则猫较少依赖市书场公开茶的寺“进硬眨”悲信息，而较步多依靠通过鼠公司内部途部径凳获得海的汗“睬软敲”拐信息。第Purda婶(200沃4)疗研究了市场椅对于标准普孙尔和加拿晨大债券评级叔服务公司睬(CBRS种)范的反应，研失究发现，酿CBRS些的市场很大毕部分被标准刚普尔挤占了疗，但是甚CBRS盼对公司评级过的提升对于嫌公司价值有销正面效果，秧小规模的公徒司尤其从中疑受益。看Purda温认为，国际厉评级机构的箩进入可能增夕加外国公司吴对于国际投刮资者的风险杨暴露。秆在评级行业抗同投资分析寻的关系方面兔，揉Ederi傍ngton球、奏Goh误和狗Nelso当n(199希6)俯做出了突出皮贡献，他们像的研究揭示锈了债券评级绿同证券分析呆两个行业间特既相互竞争芝又相互影响及的关系。作烦者指出，债牺券评级机构明和廊股票分析师泄都对公开交薯易的公司进固行评估并且叔将其发现和乳意见传达给私投资者。但朋在将两者的潮时间跨度进另行了对比并自且进行两者阳间的格兰杰跃因果检验之隙后，作者发伤现，债怖券评级下降滩部分上只是虾对于那些市廊场和分析师宅们已掌握的笛信息的回应易，并且这些枣信息己经分庄别在价格和旺收入预报中菊表现出来了饿。但是，评弱级下降同时腹也被分析师付们和市场参汉与者研究以活发现更多新衫的信息滚—医市场的消极旗反应和分析克师对他们预晋报的大幅下聚调。事实上这正如以前研恶究中发现的蓄，分析师对舰降级的反应箭比对其他信宏息的反应要旱更为敏感。促另外，股票府分析师更倾榨向于在升级俗后预期收益赤增加，然而圣升级对于预充期的影太响估比降级对于薯预期的影响卧要小得多。好待信用评级对扣债券影响研刃究陈西方学者对为于信用评级责的相妹关研究早在怖20陡世纪伶60详年代就开始院了，得到了坦很多有价值誓的研究成果灾，并且应用劲于评级市场鹊之中。之Manfr福edSt懂einer威和筐Volke惑rG.H旁einke教(2001叠)酱研究了标准耐普尔和穆迪蚀公司羡的它“小列入评级观鹰察名疗单周”伙公告对于德码国债券价格留的影响，结年果显示负而描的评级公告模会在公告当慌日及后几日碍带来明显的助异常收益率虚，但是正而殃的评级公告丹却小会引发纲明显的价格滚波动；史JunP歌eng(黑2002)期究了标普基轻础评级对于另有保险的市荷政债券的影固响，发现基舰础熄评麦级的公布可瓣以将利率降雨低约听4宗个基点。禽国内学者对凉信用评级的茫关注在近些衔年才终出现，其中雷绝大多数为桶综述研究和卷制度宋比较窝研究，极少盲有结合数据临的定量研究剩，这与我国搏评级市场成闭熟度不高的止现状是相吻隙合的。刘铭甜(2007拦)园对中国债券炮评级行业进榴行了比较全恼而的行业研品究，并通过见分析国外债顺券评级行业黑的启示提出岩了我国债券煮评级行业的争发展策略；科徐道宣、石蒜璋铭旋(2008喜)抹根据制度经夺济学理论指复出必须从确浮立信用评估健机构在市场唇中的独立地帖位、加强对舍外交流和健塌全企业债券挨评级的法律手法规等方而主规范企业债床券市场的信粥用评级制度根。胡悦城(2006稼)虾研究了世界鉴上主流水的欺债券评级方轨法和我国现惹有的评级方撤法，分析了依我国评级方方法中存在的查问题并提出丑了提高我国森评级技术的光建议；黄石衬、黄长宇珍(2006起)失研究了票KMV堤模型的原理冒，并介绍了锋使用该模型讲对发行主体导进行信用评序级的方法。败DeBo予ndt猪和纹Thale趣r(198差5)乎在研究美国源股票市场时太发现投资者青们在得知评末级公告的时熔候做出过度袖反应，之后秆会在一定的筹时间内进行浴全纠正。柱Manfr妥edSt稿einer面和暴Volke威rG.锐Heink静e近对欧洲债券母市场的研究摸也发现了同漫样的现象，毛显示出欧洲垒债券投资者末在第植15化到把45谊天的时候对惠早前过度的鞠负面反应进门行了纠层正万。穴Jerom结eS.尾Fons滨和茂Andre架wE.牙Kimba从ll(昂1探991蹦年蔑)美研究了评级恩高低和实际恭违约率的关费系，发现不旺论是标准普帽尔的评级还窝是穆迪的评浅级，随着评区级的下降违税约率会显著嘱地升高。虾Jeff竟Jewel坏l内和闹Miles宣Livi茎ngsto叹n(19惩99洁年摄)倘的研究比较概了标准普尔遮、穆迪和惠涂誉这三家公耀司的债券评句级，发现在深拥有了其中交两家机构的瞒评级的基础危上，如果再择雇第三家公谦司进行评级迈，仍然可以洪为市场提供惧更多的信息做。桂除了对企业艳相关因素进荡行定性综合因分析的评级供方法以外，炒各种基于模康型的定量评傲级方法也层妨出不穷。而Fi竭s僚her(桐1959雄年愿)惩开创了多元深线性分析模败型；牙Lin-d帝en至、材McN导a教mara域和监Valaa乡r(199宅8纯年进)倦运用加权增Logis紧tic切回归分析模根型分析了债棋券评级的决阵定因素；体Ruey-瑞Ching训Hwan膜g竿、到K.F.冰Che搁ng眨和哗Cheng佳-Few蚂Lee(2漂008杀年皮)悬研究了预测菌评级常用数的合“奋order递edpr沾obit抖模独型宰”驳，发现从预浪测失误率的纸角度来看这啦个模型并不盲是最优的，示认为市场驱件动的因素和盲行业因素也弹应被用于评暮级预测。种企业债券、蛋公司债券信斥息有效性研榆究承自勤Fama夺(1970畏)顾提出有效资华本市场假说修以来，止国凤外学者围绕绕股票市场的滩信息有效性串进行了大量宾的实证研究组。在公司债贸券市场，国左外学者进行诵的实证研究疮同样广泛而卷深人。显Marti跨n(19吸74)腹最早研究了回196霜0胀—非1971次年间美国公秤司债券市场勇的信息有效抹性间题，发嫂现历史价格千对债券的到舟期收益率变镇化量不具有织预测力，由的此推断美国串的公司债券弱市场已经具鼻备最初级的标信息有效性虎。此Katz府(1974坊)暴则最早研究散了信用评级巨改变对公司弹债券价格的暮影响，发现帝评级改变之呜前债券的价征格没有表现名出任何预期母，而评级改受变之后需经沉过贸6鸽—彻10丘周价格才会震调整到新的肤合理水平，设由此推断当踏时美国公司圾债券市场的欢信息玻有歪效性还不够含高。螺Lindv世all(揭1977)朝研究了公司烘特征相似、翻发行时洒间却先后有交别的公司债案券之间唱的价消格联动性，封发压现耀“惧新犹”薄债券抚(newl啊yiss该uedb辅onds)罗的回报率拔对政“晚老半”奔债券陵(seas换oned愁bonds案)姐的回报率具点有预测力，微可摧见龟“阁老软”肤债券的信息假有效性不赔如燥“跨新化”晚债券。喷Schne订eweis猎and碍Woolr洪idge(山1979碑)酬、馒Smirl传ock(煤1985)卧和究Chang朴and切Pineg犁ar(1茅986)合在研究美国津公司债券市惊场的日历效典应时，都发杏现池了领“笔一月效赔应凝”卡，即每年一背月份的债券叔市场回报率蒜通伸常都高于其悄他月份。痒Jorda渡nand夸Jord尺an(1小991)渠则发肃现了性比惑“雀一月效灭应准”舅更显著拌的坡“威年末效宇应年”疏和而“盛月内周效项应胳”讲，即公司债厦券市场在年睬底到下一年卵初之间的回驾报率经常比床其他月底到递下月初的回逢报率高杜(测年末效应劫)倒，每个月内枯前两周的回秋报率也经常滩比后两周的钟回报率高义(屑月内周效应荐)景。这些研究槐说明美国公欣司债券市场贸的信息有效骨性水平并不北高。可以看泪出，以上比具较早期的文母献主要从历懒史价格、信失用评级、相敞似债券价格愁，甚至日历肯效应等因素快来研究债券胸回报率的可黎预测性。子20烫世纪托90事年代以来，宾许多国外文怠献开始考察帝公司债券与撕相关金融资牲产的壤价件格联动性，秆并借此研究联公司债券的石信息有效性挡问题。货Corne暗llan领d吴G骡reen象(1991眼)之与哄Blame尝eta魄l.(19坏91)刑首次研究了震美国的低信诉用级别公司涌债券，发现睬其回报率既避和国债的回窜报率正相关大，又和股市暂的回报率正框相关。揉Kwan惩(1996桑)秀首次从单只什债券的层面爪研究了公司老债券与关联泡股票的价格弟联动性，发滔现虽然公司蚂债券的价格童变动与股票匆的价格变动闯方向相同，庸但后者明显贤可以预测前陡者，说明公全司债券的信王息有效性不拼如股票高。睁Alexa发nder品etal李.(200葡0)霜以高收益债济券为样本进幼行的相似研振究同样发现流了关联能股院票可以预测岔债券回报率眨的现象。而心Hotch要kiss致andR科onen粮(彩2002)咸则发现，关冲联股票的价核格变化虽然油领先于公司垫债券，但前煤者并不是后漂者的格兰杰港原因，因此欺认为没有证城据表明股票症的信息有效将性高于公司怠债券。巴Blanc火oet曾al.(应2005)犹惕、歉Norde喜nand档Webb格er(2睛009)忍研究了公司舞债券与信用鸽违约互换之止间的价格联之动性，发现勉后者也可以晴预测前者。汤在最近的研掉究中，耻Downi须nget隆al.(趟2009)颈逃发现高信用总级别公司债弊券与关联股阻票之间没有辆联动关系，朱而低信用级送别公司债券壁和可转债与贵关鹰联股票之间剑具有联动关可系，而且股劈价变化是关周联债券价格捷变化的格兰壶杰原因，说陆明美国低信熟用级别公司竭债券的信息洪有效性不如舟关联股票高橡。涉国内研究资惨本市场有效核性的学术文教献绝大多数啄都集中在股秩票市场上。尼俞乔达(1994叮)房，宋颂兴和搜金伟根踢(1995位)叫、吴世农纳(1996榴)政、陈小悦等匪(1997巩)进、张亦春和狼周颖刚刚(2001像)声、张兵和李怒晓明赔(2003锄)康、陈灯塔和杆洪永森繁(2003烦)绳等一系列文侨献相继探讨闹了我国股市基的弱式有效昂性问题，基肯本结论为我臣国股市并没返有完全达到流弱式有效。紧沈艺峰和吴千世农锁(1999窄)圈，王永宏和秩赵学军末(2001豪)转、周琳寿杰溪(2002乎)绍、吴世农和玩吴超鹏奉(2003画)必、鲁臻和邹熔恒甫筋(2007餐)谷等文蛇献考察了股吐市的惯性与催反转效应，旧结果都表明咱我国股市的捕信息有效性坡不高。悄也有为数不竹多的国内文病献研究过国缎债市场的信汤息有效性。向陈军泽和杨瘦柳勇骤(2000锦)口运用事件研址究方法考察掉了国债市场疫对央行降息期事件的反应氏，发现降息堂公告发布之回前国债的价瓣格就会上涨山，而公告发电布之后反而假没有显著的绪异常回报率姑，说明我国旁国债市场的闷信息有效性煌很高。李贤干平等稿(2000梳)察同样采用事炼件研究方法考考察了上海带国债市场对岔四次降息事偷件的反应，俗发现国债调达整到预期价效格所需的时睛间一次比一句次短讽，徒说明我国国令债市场的信嫌息有效性是杜不断提高的骤。汤亮询(2005成)恩也采用事件氏研奏究方法考察黄了聋国债浇价格对昏CPI的变化的反应浮，发现仅在揉交易所市场钟流通的国债丑，其反应速低度要快于既扬在交易所市称场流通又在赞银行间市场摔流通的跨市挣场国债，说陶明前者的信慢息有效性高摔于后者。干国内对企业晌债券和公司兰债券市场的角有效性方面万的研究还处春于空白。涉唯及到企业债愤券的国内文不献，如李丽野(2006孔)施、杨哗缠(2006堤),惕冯宗宪等撕(2009带)奏，研究的内卸容集中于强跪制担保、品丘种创新和信尼用利差慎(cred林itsp蚂read)翅等方面。这跃些问题对于闻企业债券市达场而言虽然旁也非常重要尚，但竿并伤不能取代对挨信息有效性申问题的专门寺研究。纪最后，值得倚注意的是，贸近来国内已攀经闲有一些文献晴开始关注股密市和债市的忍联爪动性叨问题，如曾温志坚和江洲化(2007悦)永、袁超等张(2008材)弄、王璐和庞桥皓狂(2008筑)迟等。但这些笋文献研究的烧都是国债或珍债券指数，离既非企业债谊券或公司债纽券，又尚停委留在宏观层梨面。吴谦眼(2007观)呼首次从微观纺层面研究了卡14禽只可转债与失关联股票之诱间的联动关总系，但可转航债的性质更镜接近于股票嚼，而非固定疾收益证券，沾因此也不能轮取代对企业浸债券和公司滑债券的专门练研究。栽我国信用评赔级东行净业的发展状绪况著我国信用评苏级行业的历周史回顾种我国信用评港级阳行陷业的发展和盯规范与资本代市场尤其是捕债券市场的劈发展紧密相财关。肿1987称年，我国嫂为规范企煌业债录券市场的发丙展，提出发谢展信用评级疲机构，信用棒评级行业由孙此开始起步学。室2005沸年以后，债牙券市场规模锻迅速扩大，粉品种日益丰胀富，监管更疤趋规范，为倾评级行业快泪速发展创造宵了良好的外对部环境。但首总体来看，肚我国的信用衫评级行业还银处于发展的逼初期，未来青仍具有较为拍广阔的空间仆。回顾我国晨信用评级行米业构20悲多年的发展辅历程，大致投可以分为以迅下四个发展绳阶段。避1静、初创序幕掘阶段（退1987~朽1992雨年）盒1987武年，国家对换企业债券实泥行统一管理男，颁布了《惜企业债券管盘理暂行条例启》，蚀中煎国人民银行规和国家体改克委考虑到债灰券市场统一么、规范的特真点，提出了欣在各地组建第资信评级机由构的设想。亏各地纷纷开壁始组建信用血评级机构，嫂其中大部分吧机构为人民近银行系洽统内相关部广门组建成立桌。扫1988籍年成立的上毛海远东资信利评估有限公秤司是我国第醋一家独立于全金融系统外蓄部的资信评炭级机构。紧1988厘年后中国经览济的严重过载热现象迫使热国务院做出芦了关于清理粘整顿金融性耗公司的决定扁，泉1989嘱年人民银行高总行下发了野《关于撤销番人民银行设戏立的证券公矛司、信誉评彩级公司的通鞭知》，人民澡银行和专业档银行设立的跑评级公司一旬律撤销，业暖务归信誉评做级委员会办拢理。当时仅灵有沈阳、武阁汉等地设帐有柿评级委员会献，其他地区馆的评级业务乎暂时停止。烘1990汽年奸8酿月，人民银妇行下发了脸《关于设立餐信誉评级虫委员艰会有关问题勿的通知》，挂确立了银行泪内部资信评猛级的组织体慕系问题。至届1992亲年底，资信宏评级进入了笨以组建信誉眨评级委员会堆为基本模式伶开展业务的胆阶段，有关揪机构成立了喊全国信誉评舍级委员会。谊在此阶段，识我国信用评既级行业市场凭化程度较低兆，评级产品秧相对单一。晋2鲁、初步发展仿阶段（楚1992~皮2000升年）筒于1992姨年，国务院娃下发了《国抖务院关于进像一步加强证凳券市场宏观齿管理的通知扩》，明确了漂债券评级工萌作应作为债扩券发行审批塔的一个程序缓，确立了评炒级机构在债眯券发行叛审鸣批中的地位初。随后，新衔世纪、中诚牙信证券评估嫂有限公司、慎大公、福建坟省信用评级婆委员会（联胀合的前身）栽等外部评级较机构相继成末立，评级业解务逐步走向驴规范化和制应度化，遵评级技术也撒有较大程度气的提升。扛1997疼年泉12街月，中国人拔民银行发布椒了《关于中路国诚信证券泽评估有限公味司等机构从诸事企业债券禁信用评级业衣务资格的通芝知》，认可劳了臭9桐家从事全国见范围内债券位信用评级业许务资格的评器级机构。群评级机构在冤债券市场中饭地位得到明映确，全国性谨评级机构在葛积累评级经体验、提高评柿级技术和坚富持独立、客盟观、公正的滩评级原则等被方面均有较访大提升，但血由于债券市掩场产品仍相消对单一，债犁券发行堤规货模存在一定辱波动，评级谣行业经过短交期繁荣之后讲，发展依然亦举步维艰。甘3航、酝酿栽发展阶困段（叛2000~枝2004要年）不2000虫年末，中央亲经济工作会魂议和《国民我经济和社会受发展十五规迎划》提出加闻快建立健全塞社会信用制粉度以来，各庸部门、各地悉区纷纷提出给建设信用体幕系的规划。缩社会各界逐才渐认识到了狮资信评级在勒征信体系中省的功能和作桶用此外，债俗券市场相继趴推出新产品哀，各监管机鼓构从业务角形度将信用评按级机构纳入该其监管范围么，出台了多棍部对机构和腊业务进行规经范的规章制模度。偏态2003卖年恩5钱月，中国保态险监督管理武委员会发布丸《保险公司撕投资企业债呜券管理暂行详办法》，并顿先后以〔司2可003祸〕鸟74糊号、骡92协号、奥133不号文的形式央使中诚信、肠大公、联合亡、远东资信瓜和新世纪链5棍家机构成为宇中国保监会瑞认可的信用认评级机构，闻保险公司可株以买卖经上羞述评级机构屑评级在碧AA傲级以上的企市业债券。俩2003裕年婶9播月，国家发脉改委发布《英关于国家电格网公司等企守业债券发行跑规模及发行踩审批有关问冶题的通知》叔，指出可以逗对企业债券悠评级的坏为俱“士2000仗年以来承担羡过国务院特件批企业债券拴评级业务的处信用评级机挥构汇”伯，依照此规亲定言，滋“氧具有企业债饲券评估从业正资贤格头”掘有教5竹家评级机构惧，即中诚信循、联合、远台东资信、大聚公和新世纪组。相2001论年岗4像月和革2003委年直8易月，中国证讽券监督管理午委望员佣会先后发布愿了《上市公殖司发行可转产换公司债券躁实施办法》胖和《证券公趁司债券管理般办法》，上园述国内主要弓评级机构出料具的可转换臂公司债券评戒级报告和证企券公司债券蛙评级报镇告也获得了丹中国证监会载的认可，这税些评级机构气形成了中国痛评级业所谓代的旦“材第一梯库队挑”租。萌4冈、快速发展昂阶段（衫2005裳年至今）伙在此阶段，勿银行间债券骆市场先后推惰出短期融资予券、中期票工据等创新品烂种，交易所源市场也发行翁了公司债券朽。债券市场响规模的快速男增长以及审环批制度的变色革为评级行野业的发展提则供了良好的促外部环境，份评级行业进率入快速发展窄期。视2005牲年假5基月，人民银纯行发布《短宗期融资券管枝理办法》，愿在延银恩行间债券市佛场推出短期点融资券。站2008声年瓶4浊月谁9暖日，为了进史一步完善银胁行间债很券市场的管址理，促进非霉金融企以业直泛接债务融资溪发展，人民既银行公布了视《银行间债睬券市场非金纯融企业债务蒜融资工具管由理办法》，灶规定企业发卧行债务融资右工具应在中略国银行间市袋场交易商协污会注册，同剃年副4漂月园15腥日，交易商靠协会发布了捐《银行间债逐券市场非金呢融企业债务妖融资工具注针册规则》及乐《银行间债威券市场中期氧票据业务指自引》等箩7剧项自律规则牲和指引，并防正式开始接封受企业在银照行间债券市愉场发行中期奶票据的注册免。存2007只年霉8吗月，证监会钉先后发布《街公司债券发牌行试点办法袭》和《证券缓市场资信评幻级业务汗管疯理暂行办法涌》，包括中称诚信证券评垦估有限公司粒、鹏元资信难评估有限公上司、新世纪急、大公、天妙津中诚信评威估有限公司弹五家评级机滋构被核准从声事证券市场网资信评级业窑务，公申司债券评级站业务就此展苹开。海2007疯年所10针月，中国行嗓业监督管理大委员会发布浓《中国银监敌会关于有效喘防范企业债盏担保风险的锡意见》，禁语止商业银行负以项目债为晚主的企业债输券等进行担息保。气候，寇企业债券市狂场出现包括下外部担保、侮股份质押、你资产抵押等馋多种信用增逢级方式，也起出现了无担姓保的企业债济券。众2008酒年幅1厨月，为进一齐步推动企业炭债券市场化虑发展，扩大寄企业债券发伙展规模，发衣改委发布《战推进企业债剩券市场发驱展弯、简化发行寺核准程序有土关事项的通渗知》，对企负业债发行核喇准程序进行研简化改革，丧有效地促进晓了企业债券套的发展。内伴随着债券蓬市场的快速同发展，信用近评级市场快就速扩大，信至用评级受到纺了越来越多华的关注，信予用等级的定圆价作用也日缸益显著。各导主要评级机进构在评级理染念、方法、导制度、人才裤、管理等诸秋多方面都取模得很大的提鉴升。与此同罪时，监管部艺门日益重视浮评级机构独狡立、客观、和公正的立场言对资本市场膊健康发展的宏意义，逐步南加强对评级保机构的监管丧。裕2006尽年旬3奴月，人民银字行发布《中多国人民银行悟信用评级管向理指导意见边》，对信用军评级机构在霞债券市场和租信贷市场从罢事金融产品文信用评耽级查、借款企业纸信用评级、疏担保机构信引用评级业务内进行管理和狡指导。同年臭11断月，人蜡民银行宪发布劫《信贷市场止和银行间债铺券市场信用线评级规范》谱。这些规章英和技术标准词的发布进一揉步促进了信袜用评级行业悟的规范发展扒。惧我国信用评驾级业现状葵1神、政策环境雕信用评级制殿度作为市场浪经济中社会糖信用体系的傅重要组成部屑分，可以有奸效地辅助市拖场监管，在写维护市场经哥济秩序、促槽进市场健康突发展、增强远市场经济效充率，以及促受进企业间经姻济信用交易唉等方面发挥恰着重要作用杂。负我国信用评陕级业的发展僻与市场经济目的发展是分通不开的。服1993贸年《中共中叔央关于建立末社会主义市壤场经济体制衡若干问题的鞭决英定腹》中提出，蹈要建立发债爷机构和债券辛信用评级制炎度，促进债研券市场健康欢发展。韵19冠9富9裁年美7金月罩1苹日实行的债殊券信用评级颂制度，促进循债券市场健驰康发展。捡1999民年玉7这月之1馋日施行的《燃证券法》原157阿条规定，根顶据证券投资匠和证券交易拉业务的需要过，可以设立柴专业的证券倘投资咨询机涉构、信用评志级机构，以及及时揭示和立防范证券市岂场风险，保尘证投资者的析合法权益，床维护证券市丽场正常秩序晚。役证券监管部丧门在监管实季践中，越来闲越意识到信菌用评级对减璃少证券市场铃信息不对称村、规范证券泊市场的作用拍，而信用评仙级可以成为武辅助监管的牺有效手段。袖2001培年订4她月中国证监斥会发布《上旋市公司发行待可转峰换害公司债券实虚施办法》第坑31丙条规定，发既行人可委托翁有资格的信浇用评级机构弃对本次石可转换公司争债券的信用截或发行人的食信用进行评蛇级，信冲用评肥级的结果可三以作为确定西有关发行条丝款的依据并洋予以披露。外同年何6泼月中国证券蝇分析师协会显受中国证监独会委托，组倡织信用评级磁机构和证券令界人士对《母证券评级业丛务管理办法寄》进行讨论锋。该办法对石从事证券信送用评级业务赵的信用评级脸机构审批、委证券信用评怜级人员、证鹅券信用评级指业务范围、晚证券信用评牲级的结果、街证券信用评助级机构及其耕人员的法律猴责任等都作严了明确规定桃。另外，正朝在修订《企旨业债券管理评条例》，经屡强化信用评语级的作用。恐这些规章的过制定主和姐颁布，将会原把信用评级贴全面导入我昂国资本市场左，为证券评励级的开展提搂供法律背景解，对中国证视券市场监管映法规框架的茂形成和监管漆体系的完善骑有重要意义全。塑2盏、信用评级焦业务状况截随着社会信削用环境的不久断改善和银逮行信贷管理壁及证券市场规监管力度的结不断加强，达信用评级工获作正越来越彩得到各方的惯重视。中国勉的信用评级蝴业起源于对悔工商企业的碌贷款审查和忠企业债券评蓄级，因而，闹目前这两类递业务也是信坏用评级业务捆中开展最多疲的厦(昆参见下表盘)灭按有关规定侨，我国企业偷在发行企业谜债券时必须脊经过信用评孤级机构的评虏级，如袜1999尼年至广2001恭年，经国务浪院批准的企鸟业债券共有割国家电力公跪司、恨铁凭道部、三峡老总公司、宝投山钢铁公司次、中国移动亭、广东核电裕、中国金茂漆、首都公路硬发展、江苏变高速、中航岩技、中远集摄团、神华集雄团等幕17偶家企业发行锻了氏334袖亿元企业债搬券，这些企舒业在其债券农发行前，都处分别经过联狡合信用评级匙公司、中诚趣信和大公国敲际等信用评五级机构的评遗级。但受政顿策影响，近浮年来我国企窑业债券发行坊规模较小，别每年只有少持数几家中央本企业获国务宏院批准发行统企业债券，溉因而评级业王务市场也极恐为有限。疲表领1限毒寻我国各类评铅级情况表曲评级种类醋评级对象使评级要求敏评级数量（缸家次）资债券评级顷企业债（短末期融资券）挡强制浓1000念家次以上鼻可转换债券蹈可以命50健以上改金融债厨无恒2纳企业评级惕贷款证企业录有船1000-殿5000她担保贷款企落业今有咐30碌上市公司使无社15穗上市公司定妈量评级衰无愉3000蚁家次以上膀其他企业愈无惰30升金融机构评滤级腐银行扎无渐2-6须证券公司俱无煎50筹左右具保险公司碗无烧2愤其他金融机额构四无爪15-20龟0严信用担保机旱构烈有没15辛银行分支机展构业绩评价收个别有同100赞以上闯基金评级昼基金究无胜5奋近年来，中遵国人民银行瓜各地分行开丑始陆续认定件一些信用评倒级机构，对户贷款企业进雪行蚊信用评级，乔如上海、天先津、福建、味海南等很多圈省市都开展识了对贷款企连业的评级。持各地银行启劫动贷款企业披信用评级的幅试点工作，炭这对商业银驻行的加强信猴贷质量安全最，揭示趁信贷风险已绝发挥了积极扔的作用。冠我国的信用们评级机构还杜开展或拟开杯展对金融机句构、信用担穷保公司、工僚商企业、基笛金、信托投讲资公司资金句信托计划等蛙的评级，但停由于受市场而需求不强的器影响，这类拒业务的市场飞规模目前还膛较小，但发象展的前景是规乐观的。盈3绩、我国信用笨评级机构的奖现状朵随着我国信怠用评级事业脑的不断发展茧，评级业务屋范围的不断潮扩展和延伸膀，以及业务间操作方式的稿日益市场化油，尤其是在通中国的社会挠信用体僻系何建设成为人摘们普遍关注挽的焦点之后穴，中国的信耐用评级机构亡和信用中介纲机构也出现惰了新的发展弹趋势。自台1988虽年上海成立童了独立的信陪用评级机构待到目前为止静，中国可能王有不到谈20脸家信用评级溉机构，主要手集中在北京药和上海。飞从各评级机照构的业务特唯点和业务范适围来说，大仆致可以分为竖以下几类：腹一类是如联口合资信、中惠诚信国际、倍大众国际等杜一批从市场芬上发展起来院的、运作相挤对比较规范被、独立于任王何机构的信跟用评级公司凉，经历经过折多年的市场脊磨练后正在取走向成熟，披其业务领域格包括企业债绕券、可转换骗公司债券、依金融机构、扫银行信贷登洲记企业、担辩保公司、申率请担保企业唱及其他工商押企业价托紧的信用研究适和信用评级词等。随着全嫂球信用评级轨理论及实践泥研究经济一旦体化的加速业和中国加入蝇WTO保，这类评级画机构的队伍壮还在不断壮按大，目前，躲这类机构的度数量不超过烈10腿家，但真正盛在市场上比耍较活跃、有男一定市场影的响力的只有糕5-6狮家。芦另一类是免20铁实际巷80怜至笔90碑年代因市场笑发展而成立脏的原来隶属片于或挂靠于六各级人民银特行及其他商讯业银行的内蔑部评级机构筹，随着中国沉金融体制改录革的深入和撞市场的发展纳，它们正在崭逐步从各银缘行中独立出易来，或通过杯合作、或经流济改制重组粉，纷纷以新餐的姿态走向霉市场。这类丘机构原来主失要依附于各竭银行，业务父比较单一，今独立后其中狼的一部分真蛮正住走插向了市场，槐但大部分仍挠然服务于其烈原来挂靠的创银行。目前逮，这类评级借机构的数量紧比较多，估贸计在数十家饲，不过，它认们的业务范摘围较小，多篇数属于地方弹性机构，因膜而市场坝影响力较小采。做第三类是国斩外的评级机毁构。随着中都国经济的不习断发展、市益场规模的进楚一步扩大以反及中国加入趁WTO坚，一些国外冰知名的评级着机构和信用波中介机构，寨也开始积极川发展中国市调场。穆迪、窝标准普尔、弃惠誉等纷纷构在中国寻求融合作伙伴或助成立办事机愁构等。陈4大、当前我国警信用评级业开存在的问题挑尽管中国评垂级业已有雕20茄多年的发展辨历史，但从坊总体上看还舟处于初始起锦步阶段；市肿场经济特别少是金融资本组市场不发达超，密社会信用制舒度不完善，缓使评级市场昏的需求不足赖，市场对评武级作用的认阴识不高；具爷有一定规模嫌、运作规范赤、有广泛影甚响力的评级毕公司很少，特特别是没有构具有国际影背响力的毅评级公司；朴评级公司之刊间竞争激烈分，利用非市异场因素开展结的不适当竞述争，影响了扭评级业的健显康发展。至中国的信用捧评级业自腔1987说年诞生以来赵，经过二十谅余年的发展地，正在逐步罪走向成熟，见机构数量不美断增加、业壶务范围不断喂拓展，取得辽了一定的成召绩，但仍存萄在不少问题坝，与经济发所展的需求相恳去甚远。辉（核1炒）对信用评般级的认识严暮重不足寿目前，我国煤对资本市场斤发育过程中第信用评级业骑务重要性的似认识严重不茂足，没亏有感将其视为提珍供有关投资球信息的一种草不可或缺的配手段。从企叼业信用评级仇方面看，由淋于参加评级玉与否属企业讽自愿，如果层信用评级不净能给企业筹候资、融资带垮来实实在在袋的好处璃，企业当然险没有要求进馆行信用评级芦的积极性。里而如果没有公企业的需求况，信用评级惊市场根本就息建立不起来戴。事实上，暂我国现有的豆信用评级结搁果根本不可叮能产生降低仰企业筹资成言本和增加企忠业无形资产吨这两个关键蛛功能，这是男不能真正形验成信用评级亡市场的根本堪原因。脊（兔2户）我国信用窝评级业的立隆法仍然滞后逆我国在相关猪的法规中虽稠然已经就信后用评级问题妹做出了一些赌列规定，但助在培育市场柔需求、政府想监管部门的杏监管分工与舒合碑作等方面存溉在较大问题燕。就目前来刊看，上市公聚司越来越多凶，资本市场怕日益活跃，武交易者很难撕单靠自己的测力量获取充妈分完全的信回息并对这些馅信息进行专枕业的分析和务判断，史在市场经济队条件下只有缓依靠独立的次信用评级机智构。然而我稿国缺乏统一头的行业规范找和统一的监予管部门，对昌于信用评级优的监管十分壶欠缺。讨（哈3释）信用评级认体系和标准趴仍需提高科逝学性、严密励性休信用评级至跑少必须做好杯三项工作，筝才能保证或妖提高信用评碰级的准确性辰。一是中国淋信用评级业亡的问题和对稠策认真开展衰前期的产业坦、宏观经济浇研究，开展慧各种金融工府具的风险研忧究；二是在论对具体信用律评级项目开哗展评级中，板认真做好析企禁业和相关问玻题的调查和珍研究；三是病在给出信用席等级后做好买跟踪调查和脸研究。当前协，由于各种吩原因，我国妖评级机构比冰较注重具体流项目的工作伤，但其他工均作开展力度灾不够。嘱如产业分析组中普遍存在报搭便车问题明，信用评级割机构很少有季自己独立的补看法，对新陪的金融工具录的风险特点嫂研究不够。旨在信用评级陶结果有效期辛内，评级机堡构的监测体宋系要经常对拔被评对象的换经营状况、划信用程度进还行跟踪监测迫，其中包括仪宏观经济周灾期、产业兴呀衰、国际市洁场、政治环扭境等客观因东素对企业盈奶利水平和信驱用状况的影勇响。此外，户从技术上说行，我国一些悬评级指标体值系比较有些绣过于机械。姻（接4仆）我国对信么用评级的盲研贱究和应用还旧很不充分签从我国对信朋用评级的研进究和应用看有，我国对行击用评级的研词究和应用还链很不充分，夏处于初步阶摊段；不仅研帆究的深度不某够，而且研矮究的系统性滨也很欠缺，课缺乏系统的挽理论和实证格分析，更谈鞭不上对信用盗评价体系和唱方法的系统莫深入研究。益目前，我国烟对企业信用记评级的研究攀主要集中于映银行以及一裕些信用评级罢的研究，信回用评级机构适的研究主要田集中于如何摄构架一套指体标体系以更晨好地对企业疼进行信用评主级，这些研脾究比较分散苦，也不系统松。这一方面拜与我国的信服用评级业发丽展较晚，市隶场发育程度穿较低有关，柜另一方面也胳与我国对企饮业信用评价煌工作的重视调程度不够有来关。因此，假国跪内在企业信追用评价体系少的系统研究绍方面以及企辰业信用评级瞧管理体制研运究方面还需恢要进一步努竖力。芦（晴5涝）本土化程联度低，国际馆垄断形势严眠峻树正是由于我库国债券评级蛋行业发展时淋间短、技术择落后、市场盏狭小而检验蔬不足，导致摩实力同国际嘉知名信用评槐级机构标准草普尔、穆迪毕、惠誉等相厚比有着很大厦的不足。而纷随着我国日倾益融入全球吃经济圈，外筝资企业和金德融机构纷纷赚进入通过谋筑求市场利益叮，同时国内隔企业也纷纷啊寻求境外直钢接融资的机昆会，评级行阶业面临的国央际竞争也益辣发激烈。目编前标准普尔乏、穆迪、惠款誉都已经在盘国内有了自惑己的办事处枣或分公司，葬并且已经掌劲握了一定数垄量的优质客滨户群体芽。堂对于谋求国程际融资的国舒内企业而言族，这些权威绍评级机构的邮评级才真正液有说服力，垄能够保证它祸们顺利达到堵融资目标。悟而对于境内散融资的企业廉来说，它们芽之所以选择准国内评级机喘构更多是出订于成本和其示他非市场因丘素的考虑。叹根据联合资伴信评级公司葱的分析资料来源：联合资信评估公司，《信用研究》25期。籍，对每一个粘国家的评级腾机构而言，曾评级市场可绩以概略分为鱼国际评级市吸场和国内评恳级市场两个婆大类，每个智大类又可以猪分为两个部朴分。其中国律资料来源：联合资信评估公司，《信用研究》25期。灯第一部分：环对境内对象桂评级，主要拥为境外投资娇者和监管者殃服务，主要黄是外币评级阴；隔第二部分：淘对境外对象太评级，主要狸为境外投资匠者服务，主懂要是外币评慢级。渡国内评级诞市僵场也可以分射为两个部分匪：倍第一部分：舍对境内对象石评级，主要疼为境内投资凉者和监管者睡服务，主要丧是本币评级叨；功第二部分：语对境外对象呈评级，主要阿为境内投资伞者和监管者潮服务，主要创是本币评级颠。扣就当前我国停的具体情况库而言，国际赢评级市场的繁第一部分被听国际评级机掠构垄断，国旱内评级机构跨没有发言权稀；而第二部遮分的国际评方级市场我国烦国内评级机准构甚至根本钓没有能力进崭入。在国内吉评级市场上穴，我国评级他机构主要是览在第一部分穿市场上进行马业务开展，修到目前为止经掌握着绝大袋部分的客户祸，但是由于敬穆迪已经对她目前国内市逼场份额最大披的评级机构膛中诚信国际三持股堤49批％，其他国梦际评级机构戏也听都已经开始歌了业务扩张装，因此国内奥评级机构想蓄要保住自己于的阵地也需驾要付出非常呼大的代价；贝由于我国的纠金融市场尚势不发达，国藏内投资者国尸际化程度不罗足，第二部迹分国内评级济市场尚处于葱空白，在未督来这一市场冠的争夺上能筝否取得先机蜡，将决定着总我国评级机殿构的前途和策命运。存总的来讲，敲当前国际评染级机构已经武对我国信用物评级行业的拒发展施加了滤巨大的压力葛，而我国评乔级机构在市猎场信誉度、超技术、理念炮等各个方面哀都处于较大袄劣势，亟待荡进一步完善丢自身机构和去评级技术、笨改善市场环素境、提高市引场地位。同溉时，由于信恨用评级行业喇的特殊性使停得其涉及到脚的政治、文鱼化等因素更柳多，如果评注级槐市哨场全部被国闸际评级机构载占据的话将巡对我国的经筋济发展产生壶不利影响，安因此对于国盐内评级机构敬而言，这又立是必须打赢若的一仗。浴信用评级对且我国债券一艰级市场的影除响分析理论基础绣信用评级对君债券市场的互影响力可以望由评级对债房券发行成本唯的影响反映股出来，如果堪投资者将信玉用评级作为签投资依据之粗一，则信用讽评级越高的坐债券应该越差受到投资者补的青睐，棵殃因而应具有鞋越小的发行若成本。冰在研究债券煎的发行成本供及其影响因品素方面，已宇有文献大多波采用了计量骆回归的方法醒。根据衡量收发行成本的丝变量不同刃,渴发行成本模款型可以被分笼为怠“降NIC鼓模西型谣”尼、亿“搜TIC叠模锹型们”陈和乏“棚IFR衔模牛型奖”泄三饥类。而解释裙变量的选取斜则根据研究勾目的与背景姨不同有所差炉异。配Hsueh悠和罚Chand惭y(198弱9霸年）使用劳1981束到量1985搬年间美国显9劳个州的州政伤府债券数据负建立股了胸“删NIC溪模聪型算”筹。该模型的董被解释变量机为净利息成凶本偏(Net输Inte母rest吵Cost去)结，解释变量载使用了发行车规模、发行浸成本、赎回义条款、市场妙利率、市场杆波动率、信粘用评级、地冶区因素展(9搬个州的虚拟缓变量默)叮和竞标量。冲JunP焰eng(2挡002嫁年恋)浮使用企1989券年穷1号月违1视日到韵12蕉月声13车日间发行的卖有保险的美摆国市政债券帅数据建立运了跪“巨TIC阻模弱型功”锋。该模型以化真实利息成跑本（娘True讽匹Inter而estC忌ost屑）衡量发行业成本，解释肠变量选取了惯发行量、发技行期限、赎颠回条款、是招否符合银行床优惠条件、奏有效州政府晃税差、债券林指数、指数披波动率、发电行频率、发辽行目的、定角价方式和信恒用评级。踩Simon楼sen签和缴Robbi冻ns窑使用美国俄针勒冈州市1999访年发行的州幼政府债券数峰据建立燃了挥“溉IFR-T痰IC宜模浓型俘”万。该模型以坑内部融资利维率螺(Inte驰rnal着Finan允ceCo钞st)脂和真实利息灶成本的差值法为被解释变碍量，解释变州量使用了债泽券类别、定夫价方式、信呀用评级、债狮券保险、是叫否为偿还型挤债券、发行剧期限和发行帽规模。炼变量选择与组数据来源粗本文滨选他取真实利息努成本（吐TI牲C锋）为被解释著变量胞,巩TIC悄的计算公式壁如下：较佣BP=QUOTE贤合，公式中闹BP里代表发行人鲜实际融到的凑资金量，即浓面值减去折汤价或加上溢杏价；QUOTE识代表第五i银期支付的利勒息；QUOTE条代表第缠i雾期支付的本酿金，猛TIC哑代表真实利楚息成本。由桂于我国企业耽债和公司债顾均以票面价及格发行，故险本文直接选乘用票面利率孕作为脊TIC志。解释变量惧为债券的信窝用评级，同废时加入了控股制变量：发坐行规模、债旧券期限、债乞券市场指数段、市场波动芝率、发行人陡赎回权、柏投资人回售照权、发行场凭所。创表残2婶间变量符号及伯定义棍变量名荡定义横对发行成本怖的预期影响疲预期符号傍BR(AA肚A)抢债券评级是价否为剂AAA坡获得鸽AAA三评级表明债与券的违约风回险较小，有抹助于降低发件行成本贩-凯IR(AA滔A)雪主体评级是虑否为贯AAA监获得勿AAA鹿评级表明发隐行人的违约芳风险较小，既有助于降低社发行成本顶-套LN(SI甘ZE)捎发行规模的肥对数故发行规模越焦大的债券一收般具有越高叉的流动性，豆因此收益率怪越低。烤-凡LN(MA目T)颠发行期限的驻对数浙取决于收益奥率曲线的形御状，由于一吼般收益率曲阳线向上倾斜系，故影响为姿正膊+江I石NX闹发行当日的矛债券窑市场指数煤指数值越高泰，代表当时转的市场的利田率水平越低贸，因此发行沸成本越小白-欲VOL根发行前两月贯的债券指数绸波动率会市场的波动驱率越大，发钩行成本越大号+嘉CALL度是否有赎回硬权蛇赋予发行人挨的权利，会楼增大发行成黄本哈+恢PUT董是否有回售跌权青赋予投资者诸的权利，会视降低发行成待本念-容PLC将发行场所（尿银行间市场佳发行为妖1厦，交易所为俱0式）狠银行间市场琴是敌“裕批发市隐场足”枣，从而发行边成本较低涝-弊本文样本选堆自中国债券退信息网和万功德数据库公握布的少2008议年梁1美月至店2011可年糠5趣月间发行的墨企业债和公竹司债作为样满本族区间，并炒按以下标准伐进行剔除：按（批1希）债券信用拍支持是政府报信用或国际孤机构的债券敌；（纯2排）资产支持贪债券等复杂务品种；（内3亮）浮动利率语债券；供(4)通相关数据缺恭乏的债券。铺最后剩余主190颂支企业债与扶71艇支公司债。鞠本文中，债广券市场指数赏企业债使用价的是中证企鸡业债全价指申数，公司债祸使用的是中派证公司债指依数。实证结果站本文首先考挣察债券评级架对发行成本妹的影响。由做于样本的债弦券评级包括叠AAA凯、把AA+丹、侦AA煮三个等级，淡故以此把评是级变量设置熔为两个虚拟锯变量省BR挤（搏AAA镰）和可BR(AA线+),AA时评级作为缺盖省项。回归遥方程如下：袍TIC醒=QUOTE酷BR(蛇AAA)垃+QUOTE顷BR(AA疲+)+QUOTE绢QUOTE昂(愧其他虚拟变迎量捐)脊+挽误差项事类似的，我无们也考察主费体评级对发创行成本的影羊响。样本的吉主体评级包姜括槐AAA吐、径AA+中、浮AA沉、牢AA-愉、宴A+跌、袋A纵、甚A-醋七个等级，约将这七个等扣级分类分为干AAA爽类、岗AA百类（包含袖AA+挖、盲AA湿、伸AA-姜）和皱A朵类（包括应A+昆、段A雄、喊A-并）厘,欢设置两个虚何拟变量竞IR(AA睁A)退和戴IR(AA盗)邀分别代表敬AAA锹类和夸AA写类，昨A贸类作为缺省际项。回归方障程如下：狡TIC籍=QUOTE死IR(凉AAA)万+QUOTE诉IR(AA缘)+QUOTE古QUOTE烂(径其他虚拟变们量跪)桂+裙误差项处最后，我们茧同时引入债总券评级和主世体评级变量广BR(AA至A格）、钉BR(AA荡+)把、鉴IR(AA厕A)锡和赵IR(AA检),戚其所代表的左含义与上文钞相同。回归鹿方程如下：雅TIC=些QUOTE同BR(AA吴A)+QUOTE享BR(AA烧+)+QUOTE翻IR(AA赵A)+QUOTE堤IR(AA协)+QUOTE衫QUOTE爹(贯其他虚拟变碗量记)酬+误差项曾考虑到护多元回归可些能会产生多封重共线性问娱题，本文用泰VIF冷（方差膨胀挣因子）进行勾检验，发现零VIF卷均小于百5升，认为解释宅变量之间不虾存在严重多芹重共线性。惰由于是横截鲜面样本，本趣文又进行了耳异方差检验疾，发现直接酒OLS铜回归会产生俭异方差，于咸是用怀特异恶方差性一直摇估计量进行哄修正，最终民得到以下回浆归结果。柴表忆3墨往齿企业债和公极司债发行成让本模型回归抚结果捕变量飞企业债券沙公司债券谈债券评级玉主体评级匙债券评级脾+钉主体评级匹债券评级袄主体评级变债券评级厦+昼主体评级陷C舞0.226风5挥***予葛0.229舍0勒***和换0.236工0钥***举凉15.47槽87苹***施搏15.34役27日***魄笛15.03历14粉***瑞碍BR(AA晒A)蛮-0.01系90只***喇惊汗-0.01谅40假***猜京-1.69探84辉***纵腊遗-1.63思48紫***肠钩BR(AA课+)周-0.00密83秒*麻倾脾-0.00室64帝*将幸-1.04杯79话***宗很梨-1.00鬼97诉***新卵IR(AA旋A)搬骗-0.03离49吓***鼓框-0.02括66凉***旱孔尼-1.02仓88苏**全催-0.55苹34阿*有束IR(AA远+)麦触-0.02揪46疏**衣鲜-0.02腰30鸣**相赠变-0.5予056搭*快罪-0.4桨025召LN(SI顷ZE)帅-0.00跨22迫**举斑-0.00稻04宇-0.00串06唇-0.39供62贡**沃追-0.46须84笔***摩佩-0.28山01通**扑饱LN(MA情T)惯0.003锣4铃0.001饺8卷0.003喜3钉0.468贵7流*众抓0.194踪6权0.421鸣3湖*轰抗INX爷-0.00晨16施***电川-0.00丧15庭***吐坡-0.00绒16伶***能图-0.06醒69睬***稻艳-0.06圾34贷***吊叉-0.06絮19颤***些皱VOL幼-0.00盖14情0.000桨0陶-0.00妥09胡-漫0.978师4介-1鼓.4192箩章-1.06壳34杏CALL此0.053丛0晓**多爸0.051迹4拨***乘柜0.046如7填**藏丽/班/督/四PUT河-0.00恒73教*通啦-0.00闹28油-0.00伶46房-0.08逗64剑0.729昏3式-0.02播18拍PLC骑-0.00舞44滚-0.00寄44昏*腿泡-0.00晚28附/坑/章/烟R-2去0.594塑8辟0.641枪8桃0.680使1齐0.777慨9培0.589呢1湿0.791取2