2023年海天精工研究报告 致力于高端数控机床的研发、生产和销售

2023年海天精工研究报告致力于高端数控机床的研发、生产和销售1.海天精工：中高端数控机床领军企业，经营持续向好深耕多年成为国产中高端数控机床领军企业公司为国产中高端数控机床领军企业，深耕机床行业超过20载。公司成立于2002年，长期致力于高端数控机床的研发、制造与销售，2007年实现数控机床批量化生产，2013年已经跻身国产金属切削机床前十，并于2016年成功在上交所上市。目前，公司形成以大港精工、堰山精工、大连精工为主体的生产集群，拥有30余万平米的现代化恒温厂房，规模优势显著。从销售规模看，公司居于上市机床企业前列，尤其在龙门加工中心细分赛道，公司位于行业领先。机床整机品类拓展及零部件相继取得突破，产品结构愈发完善。早期公司以龙门为主、卧加为辅，后期逐渐补齐小型机床品种，目前主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床，下游覆盖航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。此外，公司持续进行功能部件的开发和验证，高速高精度摆头等产品批量化应用，电主轴性能持续优化，产业链配套逐渐完善。背靠海天集团，股权结构相对集中股权结构较为集中。公司实际控制人包括张静章、钱耀恩、张静来、张剑鸣四人，其中张静章为海天集团董事长，张剑鸣为张静章之子。公司持股占比较大的股东主要为海天股份和安信香港，同受实际控制人控制，截至2023年3月11日，合计持有公司股权74.87%，持股比例相对集中。背靠海天集团，形成平台资源支持。公司母集团为海天集团，海天集团旗下还拥有主营注塑机的港股上市公司海天国际，涉足控制技术、自动化科技、新能源技术、液压传动系统四大领域的海天驱动，从事金属成型业务的海天金属和从事智能制造的海天智联。海天集团内部企业资源优势互补，对公司具有一定的平台资源支持。比如2022年公司向海天国际及其下属子公司销售整机及配件金额达5204万元，同时向海天智联、斯达弗液压传动、海迈克动力科技等采购商品。盈利能力持续向好，表现优于行业制造业周期带动机床行业需求震荡，公司营收亦有波动，但经营韧性相对明显，总体经营规模维持稳步扩张。2017-2022年，公司营收CAGR达到19.9%。2021年，下游航空航天、新能源、出口产业链等行业设备投资需求大幅提升，公司小型立式加工中心产品产销快速增长，龙门加工中心、卧式加工中心优势产品市占率进一步提升，催化公司营收高增。2022年受制于因素扰动叠加制造整体景气度回落，部分月度新签订单受影响，公司营收维持增长但增速有所回落。2022年，公司实现营收31.77亿元，同比+16.4%。业绩表现看，2020年以来公司业绩表现稳步增长，2022年实现归母净利润5.21亿元，同比+40.3%。分业务看，主要是龙门、立加和卧加占据主要收入。近年来公司优势产品龙门加工中心收入稳步提升，同时，立式加工中心发展迅速，收入占比持续增加。规模效应叠加公司持续推出中高端机床新品和爆品，细分产品毛利率逐步改善，盈利能力持续向好。2019年以来，公司整体毛利率稳步提升，四费率均有改善，推动公司净利率增长明显。2.机床行业：制造业景气趋势明确，中高端自主可控进程加速制造业景气向上明确，二、三季度有望迎来订单和业绩兑现我国庞大的工业体系决定了机床在国内的庞大需求，机床行业为千亿赛道。根据中国机床工具工业协会，2022年国内金属加工机床消费量为274.1亿美元，同比-1.9%。机床行业需求与制造业景气相关性较强，而表现一定的周期波动，周期一般3.5-4年。当前制造业景气面临修复契机，机床需求有望改善。防疫政策优化后，负面影响逐步消弭，当前制造业迎来复苏区间。1）1月PMI为50.1%，重回荣枯线之上；2-3月PMI分别为52.6%、51.9%，今年以来制造业恢复扩张；2）企业中长期贷款是制造业资本开支的前瞻指标，当前领先指标向上趋势基本明确。2023年1月新增企业中长期贷款35000亿元，为近年来单月历史高值。2月新增企业中长期贷款1.11万亿，同比+119.7%，增速已连续7月维持高位。从移动12月平均来看，新增企业中长期贷款增速自2022年6月降幅收窄，10月增速首度回正，当前拐点向上趋势基本明确，后续有望进一步开启上升通道。从机床行业整体需求来看，2022年金属切削机床的新接订单同比-10.9%，行业需求同比收缩，但跌幅较Q3收窄，显示机床行业需求边际改善。整体而言，我们认为23年制造业资本开支向上的趋势明确，目前市场的分歧或在于景气高度需要后续跟踪判断。同时，从节奏来看，23Q1由于高基数通用制造业景气呈现弱改善，但不改全年向上趋势，预计二、三季度行业有望迎来订单需求和业绩的兑现期。自主可控政策加持，中高端机床进口替代进程加快对应机床行业发展阶段，总量视角下，机床行业未来或呈现低速稳定增长状态并呈现周期性波动，中长期行业更多是来自板块结构性成长机会，一是产品高端化，二是中高档机床的进口替代。制造业升级叠加人工成本提升，机床数控化率对比海外仍有大幅提升空间。根据MIR数据，2021年中国金属加工机床消费额为1847亿元，其中，目标金属切削机床1（主要是数控机床）的市场规模仅679亿元。同时，根据统计局数据，2021年国内新增数控金切机床产量占比为40.50%。综合来看，目前国内数控金切机床占比仅约40%左右，但对比来看，2021年日本机床数控化率超80%，德国和欧美的机床数控化率也在70%+。在国内制造业升级以及人工成本提升的背景下，国内机床数控化率近年来持续提升，若未来国内机床数控化率达到制造业发达国家的80%左右，也就意味着数控金切机床市场规模在机床消费总量不增长情况下还有翻倍增长空间。机床行业持续推进，尤其是中高端机床实现自主可控替代海外品牌，进一步打开优势企业成长空间。根据机床工具工业协会数据计算，2022年金属加工机床、金属切削机床的国产化率分别为76.0%、69.6%，较2020年提升4.0pct和4.9pct。从海关数据看，近年来，金属加工机床的进口金额处于震荡下行，而海外进口机床多为中高端机床产品，除了因素影响海外机床供应，国产机床逐步在高端发力，持续深化国产替代亦在影响机床进口需求。2022年金属加工机床的进口金额达71.59亿美元，中高端机床进口替代空间仍较大。尽管机床整体国产化率已相对较高，但部分细分品类仍然存在供给薄弱环节。以加工中心为例，根据中国机床工具工业年鉴数据计算，2019年立式加工机床、卧式加工中心和龙门加工中心国产化率分别为61.3%、25.5%和40.9%2，而铣车复合加工中心基本依赖进口。2019年国内加工中心制造在卧式加工中心和龙门式加工中心等环节相对薄弱。从海关数据看，近年来卧式加工中心、龙门加工中心出口金额尽管有所提升，但金额仍大幅低于进口金额水平。总体来看，加工中心细分赛道或呈现国产化程度车铣复合＜卧加＜龙门＜立加。龙门和卧加等中大型机床下游或主要面向汽车、航空航天等行业中大型精密结构件加工，先进制造占比较高，技术壁垒相对较高，国产化程度有待持续提升。补齐细分品类的薄弱环节，实现中高端机床，这亦是国内机床行业中长期结构性成长机遇。3.海天精工：立足优势稳步前行，新能源和海外打造新动力立足优势龙门、卧加，持续拓品类、拓下游打造增量公司自成立以来致力于高端数控机床的研发、生产和销售，较早卡位龙门和卧加等机床产业薄弱环节。近年来，公司龙门、卧加销量总体提升较快，目前已经成为国内龙门加工中心龙头，2013-2022年，公司龙门加工中心收入占比维持在50%以上。同时，公司卧加机床收入总体呈现提升态势，在公司所有产品中，卧加的毛利率最高。根据2020年中国机床工具工业年鉴公布数据，测算2019年公司龙门、卧加机床在协会统计的42家加工中心重点企业中市占率分别达到38.4%、4.2%(注：按销量）。公司业务开拓凭借良好的性价比和本土服务优势，逐步积累品牌效应从而打开市场。公司定位高端数控机床，主要竞争对手来自中国台湾、韩国、日本等成熟机床厂家。从价格上看，对标龙门、卧加中大型机床，公司产品销售价格为中高端产品为主的进口机床均价的50%-70%。而公司产品性能较海外品牌已相对接近，以公司重点立加、卧加产品同DMG、OKUMA等海外品牌对比看：1)龙门加工中心性能指标较海外品牌基本相当，在主轴最大扭矩、部分轴进给速率表现更优；2）立加产品基本性能参数较海外无明显差距，在主轴转速、进给速度、换刀时间等方面表现更优；3）卧加产品在主轴配套上与海外品牌相当，金属切削速度方面差距不大。整体而言，公司机床产品性价比优势突出。同时，公司具备提供组线、集成、交钥匙等一体化方案能力，且本土服务优势明显，能够较快响应客户需求，在故障排除、维修等后市场亦表现竞争优势。根据公司官网，公司在全国建有30多家销售服务网点，保证2小时以内响应保修，24小时以内到达现场。从人员团队来看，以研发人员和销售人员占比作为公司研发及响应市场需求能力表征，公司在同样龙门、卧加营收占比较高的可比企业中，处于行业前列。2020-2021年海外影响海外机床设备供应链，产品性价比凸显、本土服务优势深化公司中高端机床产品进口替代。同时，下游航空航天、新能源、出口产业链等行业的设备投资需求大幅提升，公司机床产品销量提升明显。我们认为，上一轮周期在内外部机遇下，市场已扩大对机床国产品牌的接受程度。本轮需求复苏除了带来订单修复改善，以新能源汽车等为代表的“0-1”、“1-N”的细分赛道开拓将增益公司订单弹性。公司仍在积极拓品类、拓应用领域，为持续提升市占率提供重要保障。根据加工方式和特点对机床进行不同划分，机床品类较多。不同零件、不同行业的加工方式往往又各具特色，对机床需求品类又有差异。比如，针对航空工业的飞机机翼、机身、尾翼和发动机零部件加工，需要大批高速五轴加工中心、龙门移动式加工中心、精密数控车床、精密卧式加工中心等。而在模具制造业机床需求主要以高速数控铣床、精密电加工机床、精密磨床等为主。龙头企业竞争优势一部分体现在机床品类布局较全，可满足不同下游的机床需求，夯实整线方案能力。公司不断完善产品体系，逐步形成了数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工、数控立式车床等多种产品系列，且针对下游运用的不同特点开发产品。近年来公司营收结构变化体现在立式加工机床的收入占比提升，补齐立加领域的产品短板，贡献增量收入。此外，公司还布局五轴数控机床这一亟需实现自主可控的高端机床赛道。目前已有1）DFS、BFM系列五轴高速铣削中心，广泛应用于大型模具曲面加工、多角度深腔槽孔类模具加工、大中型汽车覆盖件量检具加工等。2）BEL/BFL五轴高速龙门加工中心主要用于新能源汽车电池托盘、一体式压铸门板等零件加工。五轴数控机床是行业实现高端产品自主可控重要赛道，2021年预计100亿市场规模，国产化率不到20%。五轴机床凭借较高的加工效率及加工精度，降本增效效果显著，除在有较多的复杂零部件加工的航空航天、军工等领域运用较多，在新能源汽车、能源装备、机械设备等民用领域亦具备较大的渗透空间。目前公司五轴机床已聚焦模具和新能源汽车等领域有产品布局及销售，有望持续受益制造业转型升级，五轴机床需求扩张。新基地陆续开建、投产，逐步释放产能弹性，进一步打开成长空间。公司老制造基地主要包括宁波大港、宁波堰山、大连制造基地。近期两个新基地已开启建设&投产：1）2022年9月海天精工高端数控机床智能化生产基地项目（宁波北仑区）正式开工，建成后将用于新能源汽车核心部件加工设备批量化、柔性化和自动化生产。2）2022年11月依托海天华南基地的海天精工机械（广东）有限公司首台VMCⅡ（注：立式加工机床产品）系列正式下线，完全投产后，VMCⅡ系列机床月产能将超500台。在上一轮制造业修复上行周期中，公司新接订单旺盛，产能瓶颈问题凸显，公司采用柔性化、灵活性措施释放弹性产能。往后看，新基地产能释放有望增强公司接单能力，打开成长空间。整体来看，近年来公司下游航空航天、新能源、模具等先进制造业收入占比较大，先进制造属性凸显。不论在2020-2021年制造业景气上行阶段亦或是2022年制造业景气持续回落的下行期，先进制造催化&托底作用表现显著。尤其在2022年制造业景气下行，金属切削机床行业新接订单同比持续下滑的情况下，公司经营韧性表现好于下游运用中偏传统制造、周期性行业的可比企业。新能源汽车重点赛道，市场开拓创造增量机遇国内新能源汽车产业发展迅速，新能源汽车销量维持较快增长，在汽车产业的渗透率持续提升。2022年国内新能源汽车销量689万辆，同比+95.6%，2018-2022年新能源汽车销量CAGR达53.0%。2022年新能源汽车在汽车产业的渗透率已提升至26%。新能源汽车产业的快速崛起与一体化压铸等生产工艺的技术变革使得加工方式较燃油车发生较大变化，而作为新兴产业，工艺标准、设备供给格局并未完全固化，因此具备加工方案解决能力的国内机床厂商均能切入新能源汽车产业链，后者有望成为国内机床企业重要增量市场。一体化压铸变革带来中大型机床配套需求提升。传统汽车加工工艺主要分为冲压、焊装、涂装、总装四大工艺环节。具体来看：冲压车间负责大型外覆件生产（侧围、发动机盖、翼子板、门外板等），涉及整车造型。此外还包括其他车身结构件、悬架结构件等制造。焊装：包括焊接、铆接（用于钢铝搭接处）、涂胶（密封+粘接），将覆盖件和结构件组装在一起形成汽车白车身总成。涂装：涂装车间负责对焊接完的白车身进行防腐和喷漆。总装：总装车间对涂装后白车身进行电气、内外饰、动力总成等零部件组装。汽车轻量化、降低生产成本趋势下，一体化压铸直接替代冲压+焊装流程，一次压铸成型大幅降低车身零部件数量及焊点，简化造车流程，降低生产成本。同时一体化压铸主要采用铝合金材料，轻量化效果显著，针对新能源汽车可提升续航里程，在新能源汽车领域运用前景广阔。一体化压铸成型后，需要用机床进行进一步钻孔、攻丝、去毛边等精加工，而一体化部件多为大件且异性曲面特征较多，因此对中大型机床（比如卧加、龙门）及高端五轴数控机床的配套需求提升。根据格兰富工业公众号，新能源汽车生产中，1台6000-8000吨级压铸机需配套20-25台龙门机床。同时，新能源汽车加工同样强调效率和精度，对机床的加工能力具备高要求。伴随着一体化压铸需求从车身到下车体一体化方案演进，对压铸后工艺段的机床设备需求有望持续提升。新能源汽车零部件是机床加工重要领域。新能源汽车较燃油汽车发生较大变化：1）电池、电机、电控“三电”动力总成替代变速箱、传动轴、发动机、燃气系统等组成的动力系统和传动系统。电机壳体、电机端盖、电机变速箱端盖/底壳、电控外壳和电控箱上盖等成为主要零部件。2）新能源汽车底盘结构发生变化，底盘件、前后副车架带来增量加工需求。其他可加工零部件还包括刹车卡钳、汽车转向连接器等。零部件同样要求较高的加工精度、效率及精细的表面加工工艺以保证新能源汽车较长的使用寿命和在极端工况下的可靠性，对机床加工要求较高。立加、卧加、龙门等多类型机床均可运用于“三电”及其他零部件加工整体解决方案。电机壳体加工：包括电机端盖、电机内壳、变速器底壳、变速器端盖等部分，电机端盖需与电机壳体有非常精密的接触面，对加工精度、表面粗糙度等有要求。变速箱端盖、底壳为薄壁类零件，加工考量夹紧、定位点及切削力大小控制，且对孔系位置度要求更高，连接孔、连结面较多，对加工精度要求较高。电控壳体加工：电控壳体主要保护内部集成电路，需要较强的散热性能及很高的防尘防水标准。比如电控外壳体需要正面、侧面及孔系加工，工艺相对复杂。防尘防水标准加强密封要求，壳体表面要求无裂纹、划痕、沙眼、气孔等。公司已提出新能源汽车零部件一站式解决方案，有望率先受益。根据公司官网公布，针对前后副车架、电池底盘加工、电池&电控管理盒、电池底盘边梁&防撞梁加工等，公司可提供特定机型产品，覆盖立加、卧加、龙门较多品类，形成整体解决方案。背靠海天集团助力公司新能源汽车业务拓展。海天金属具备冷室压铸机产品，能够提供一站式压铸方案。近年来海天金属在汽车一体化压铸后舱、新能源汽车电池包等领域快速发展，目前已完成8800T压铸机交付，客户为美利信科技，目前已实现三大一体化车身结构件（前舱、电池包、后底板）小批量生产或量产。后续海天金属将进一步开发12000T和15000T等超大型压铸机项目，进一步丰富新能源汽车压铸机品类及下游运用。关联企业在新能源汽车一体化压铸实现持续突破，或为海天精工在新能源汽车一体化压铸后加工及零部件加工领域发挥协同效应。往后看，公司在新能源汽车已形成产品和解决方案叠加集团企业协同效应，在新能源汽车销量持续提升及一体化技术持续深化的趋势下，公司凭借性价比和本土服务优势有望进一步渗透新能源汽车加工产业链，带来增量订单弹性。重点布局新兴市场，海外业务有望成重要增长点国内市场持续开拓的同时，公司也在积极布局海外市场，海外重点增加独立性功能的建设，使其对海外市场具有更快速的响应，筹建新的海外区域子公司，加快全球市场营销布局。近年来公司海外市场销售收入持续较快增长，海外业务收入从2016年的0.32亿元提升至2022年的3.37亿元，尤其2018年后随着公司海外布局的进程加快，带动海外业务增长提速，2022年海外业务同增77.66%。同时，从营收占比来看，海外收入占比近年持续提升，2022年提升至10.62%。在海外市场的开拓方面，借助制造业产业链转移机遇，公司着重加强对发展中国家新兴市场的拓展，在中国大陆以外设立了香港、越南、印度、墨西哥、土耳其和马来西亚等6个子公司，并在2022年完成了印度尼西亚参股子公司的筹建。同时，公司在海外市场也重点加强售后服务能力的完善，根据官网信息，公司在越南成立