南方富时中国国企开放共赢ETF投资价值分析

一、构筑中国一、构筑中国特色估值体系，把握国企价值重塑机会国企在国内经济社会中扮演重要角色国有业是国院地方民府别表家履出人责国独资业国独公以及有控股公括央地国有产督理构其他门监的业级及逐投形的业些在国家会济展承着重职众关到我国安和民济命的键域据导地社会定行重基、经发的要。截至2023年3月我本市内上有企146家合规模约45.5亿从量比看上市A股中数量多企为营业，计244只比3，次是方有业和央有业占分别到8%和9而市方面营企的市为375万亿比39地国有业中国企的市占分别到19和8约47以到企当国经的导力和济压石在资市中以四分一右上股数量覆了近A值的壁山。图：A股不同企业属性个股的数量分布情况（02331）图：A股不同企业属性个股的规模分布情况（02331）公众企业 民营企业 地方国有企业业其他企业

公众企业 民营企业 地方国有企业业226,442,9904,18

287,63244,

3345,48897,88897,8186179,192

91822,10374711,39资料来源：，WIND资讯 资料来源：，WIND资讯从行分情的覆范较广个中一行口有国的目企数最的行业分为力公业109础工02机械业7通输75及筑67只市值面，目前企计值高前5行则别行7.1万元食饮料49万非行融42万亿信2.8亿、力公业2.7万元。图：国有企业一级行业分布情况（203.31）数量 行业合计市值（右）0

80007000600050004000300020001000银银食品饮料非银行金通信石油石交通运基础化建煤国防军有色金电机医汽电力设备及新源房地计算钢铁资料来源：、资讯A中值模为的国企有州中国商行设银中人等以看这超大市值的企业大多来自食品饮料、通信、银行石油石化等行业，基本是在各行业领域中掌握关系国民生计排名证券名称企业属性一级行业总市值排名证券名称企业属性一级行业总市值1贵州茅台地方国有企业食品饮料2096中国电信中央国有企业通信2中国移动中央国有企业通信107排名证券名称企业属性一级行业总市值排名证券名称企业属性一级行业总市值1贵州茅台地方国有企业食品饮料2096中国电信中央国有企业通信2中国移动中央国有企业通信1075中国石化中央国有企业石油石化3工商银行中央国有企业银行1325中国神华中央国有企业煤炭4建设银行中央国有企业银行1101长江电力中央国有企业电力及公用事业5中国人寿中央国有企业非银行金融1486邮储银行中央国有企业银行6农业银行中央国有企业银行1255中国中免中央国有企业消费者服务7中国石油中央国有企业石油石化泸州老窖地方国有企业食品饮料8中国银行中央国有企业银行海康威视中央国有企业电子9五粮液地方国有企业食品饮料交通银行中央国有企业银行中国海油中央国有企业石油石化山西汾酒地方国有企业食品饮料资料来源：、资讯国企改革的进程不断深化国有业为国色会主经发“柱其革了40年不深的业布与革创新不受相政的持与导党十大来，中做战布，加顶设，215年8月《共中央务关深国业改的导领性件前台了2配文文从总要、到分推国企改善代业善国资管体展混所制监督止有资产流加和进国有业领等个方提了企深革目和即形国改革的“N系指方。在208年3月国委《于“企双百动企甄工的通年8月国企改革领小办室发国企革双行”作方其有近400家中企子司地国有业。国企“百”目的：面”列件，推进合改在重点域关键环节先得一批理构学经营制活领导强新和市竞力显著提的企革充分挥范破动用凝起面化企业革强力成全铺的国企改崭局和好势。“双行出台味着企革入规试点段而双动丰经中国企断到政策指持为国发展出大革续临新新任新求200年6央面深化革员第四会议议过《企革三行方（22222年同年9，国企革年行工部电视频议提了5大标要与8大点从国的心争新引产链供应平社责等方面出指。图：国有企业改革历史进程资料来源：招商量化与基金评价团队《拥抱中国特色估值体系，哪些基金在投资央企改革？》随着02三行的圆收223年新一的企革开幕点调是企价值值实。022年1月监会席会提“索建中特估体，促市资配功更好挥如何构适于国种有制济存经体的估体，为要论方03年1月5日，资开中央业责会新明国企经考指标央业023年主经指调一利率提出了一一四升的年经目。03年3月3，务国委召会，国企对标展界一流企业价值创造行动进动员部署，会议强调国国企要突出效益效率、新驱动、产业化升级、务大局四方面国资企强改攻把值造念穿企业营策管运激约的过程方面至此国企改再步新阶，针不变的内环势国企持面临新机和战。关注国企价值重塑的投资机会当场于企政革成以未来战性兴长的理有增国内在值未被市场分知截至023年3月，不的业性分来，方有业和央有业整估值低市盈率位分为8.225.8，净中数为1.9、21均于场内众业民企、外等他企业估水，体国企全A估值保在0右。图：不同企业属性的A股市盈率情况（0233.） 图：不同企业属性的A股市净率情况（0233.）PTM

市场中位数@PETTM

PLF 市场中位数@PBLF350030002500200015001000500000

350300250200150100050000 资料来源：，WIND资讯 资料来源：，WIND资讯最近个，威门次提了企革及关政，们要国全局角，统考总结去0年以国有资本投资公司为代表的央国企改革的成效，量变积累到一定程度，必然会在估值上有所体现。事实上，202年5月27日国院资委发《高企股上公质工方》指一央控上公司值与价值造匹等题较突并价创价值现顾原上市企资运作指动企控股市台现局化和能挥提上功能营量。表《提高央企控股上公司质量工作方案内梳理指导方向 重点内容以优势上市公司为核心通过资产重组股权置换等多种方式加大专业化整合做强做调整盘培育储产融结

力度推动更多优质资源向上市公司汇聚剥离非主业非优势业务大力优化产业布局、提升运营质量梳理业务协同度弱管理链条过长缺乏持续经营能力长期丧失融资功能、在失管失控风险等情况的上市平台，因企制宜制定调整计划，204年底前基本完成调整支持通过吸收合并资产重组跨市场运作等方式盘活或通无偿划转、股权转让等方式退出，进一步聚焦主责主业和优势领域继续孵化更多具有发展潜力、专业优势突出的优质资源对接资本市场；支持类纳入改革试点和改革专项工程的重点企业，以及在产业链、供应链关键环和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市，可注入现有上市公司平台，必要的也可单独上市兼顾发展需要和市场状况开展股权或债务融资，灵活运用发行股债结合产品、探索不动产投资信托基（RITs等多种手段优化融资安排改善资本结构提升直接融资比重科学运用上市平台并购功能围绕主业及产业链供应链关键环节实施主业拓展和强链补链，促进转型发展优化股权结构 鼓励通过出让存量引进增量换股等多种方式引入高匹配度高认同感、高协同性的战略投资者作为积极股东支持国有资本运营公司在服务央企控股上市公司优化布局、完善治理、提高股两类公司参

权流动性提升资本实力增强资本市场沟通运作能力发现市场价值等方面更好发挥作用资料来源：招商宏观团队《国有资本投资公司专题研究之四——什么样的特色估值体系可以重塑央国企价值》注：本文部分段落内容引自《国有资本投资公司专题研究之四——什么样的特色估值体系可以重塑央国企价值从企市率对值的度企的可分为利力EPS估值数PE部者对企的内部价后对企市场值造企业EPS的键于企通改经升核竞力带来的在值前中的208双百或是020“企革年动是3初启动国企对世一流业值造动核心是价创为手。而价实对业PE倍数提关是市场理导递司值使的价得各类市场与的年导本场发挥价调实现政导明企价重正在内在值市价齐并进路上进。图：E估值模型角度下的国企价值重塑路径资料来源：招商宏观团队《国有资本投资公司专题研究之四——什么样的特色估值体系可以重塑央国企价值》注：本文部分段落内容引自《国有资本投资公司专题研究之四——什么样的特色估值体系可以重塑央国企价值我们认为在企值的重塑过程中要市值更好地认识到企内在价有效引资市场的预期与配置方向对国企价值的解需要综合考虑到当国企的社会经济地位业财务状况的边际化以及企业创精神等在内的一系列素。具体企估先需反出关业国民济活的要位即济舱的上央为例可发对能近来所并史现现一逆期历史5年多来企和全部业业盈增对比看200年前央企盈增整于工企，在220，央的利表现现较显超下滑而021年来市场体利平历先上下过，间企调迅利增先现了显修复随在显性同时所超并持了一先势。图：央企净利润增速与工业企业对比（01Q1-02Q3）图：央企营收增速与工业企业对比（217Q-222）0-50-10

中央企业:利润总额:累计同比 工业企业:利润总额:累计同比

0-10-20

中央企业:营业收入:累计同比 工业企业:营业收入:累计同比20703 20803 20903 20003 20103 20203 20703 20803 20903 20003 20103 20203资料来源：，WIND资讯 资料来源：，WIND资讯而若去算对业企的利速并与济速况同察则以经增速运行较稳的间，企的现对业业大居劣而旦经增遭阻塞或出明下滑调整时，常能现逆期节用，以一程定非有济体生经营。图10：央企盈利增速优势与经济情况对比（07Q2-Q）营业收入:央企-工业企业 利润总额:央企-工业企业GDP:当季同比（右）40 2030 1520 101050(1(1)(2)-5(3)-020703208092000320109资料来源：，WIND资讯其次估的塑需关到年国在债结上优与A的资负率比看央企有高的资产债，由自17以国委面央企降杆负防险工，资负率位数逐从53降至9右在近5内有续4年在际出下续3的调度先全负工作成显外应账款转看央在年间营能要低市场部A股两间的距逐渐缩小最在017年反超并央的势近些有扩。图1：央企资产负债率变化与全A对比（01-22） 图2：央企周转率变化与全A对比（201-02）央企:负债率变化（右） 全A:负债率变化（右央企:资产负债率 全A:资产负债率5 5003 4001 3007 2005 1003 0001 (10)7 (20)5 (30)201 203 205 207 209 201

800750700650600550500450400

央企:周转率变化（右） 全A:周转率变化（右央企:应收账款周转率 全A:应收账款周转率100050000(05)(10)(15)(20)201 203 205 207 209 201资料来源：，WIND资讯 资料来源：，WIND资讯同企需其自科创能的重与改程关策持和企业对行领所临“脖技不攻国关战标的扮重角果观最近10年央研支占比化并其上公司行比则以显看，企研支占比位过去呈出显攀趋。自205以，数份内企研支增均在部A的倍上，成速的后居态。至21年末上央研支占比中数为3.45仅落全A口约0.2，而一距在21曾达277国有业关核技上的关度大为造国战科力贡良多。图13：央企研发支出占比变化与全A对比（201-01）070060050040030020010000(01)

央企:占比变化 全A:占比变化央企:研发支出占比（右） 全A:研发支出占比（右

202012022032042052062072082092002014.003.002.001.000.00资料来源：，WIND资讯而除上几的产特战贡社会任其多面因都在国的估体下有所体以历期以的有革我相随政的指和家局推来企价值有被场充的知和价国估重的投机也现。二、富时中国国企开放共赢指数（PCC003）投资价值分析 富时中国国企开放共赢指数基本信息富时中国国企开放共赢指数（CH03）是由富时国际有限公司所发布的股票指数，该指数旨在反映在中国大陆和中香上的国有企的现重关于全化可续展域。数布于207年3月16日成分数为00目前A股市中有3只TF基金富中国开共赢数为踪的。表：富时中国国企开共赢指数基本信息项目 内容指数全称 富时中国国企开放共赢指数英文名称 FTEChinaOEustanaberosprtyIndx指数代码 GCCH00.FI发布机构 FTE发布日期 --基日 --基点 0成份数量 产品跟踪数量 （其中3只为TF基金）符合资格纳入富时中国国企开放共赢指数的证券包括：富时中国A股自由流通指数的成分股（A股）中在国务院国资委旗下的有企业样本空间选样方法资料来源：、资讯

富时中国指数的成分（仅限H股和红筹股中在国务院国资委旗下的国企业，并且是港股通的合格股票此外，对于同时有A股和H股的公司而言，如果其A股和H股皆符合入资格，则富时中国国企开放共赢指数仅纳入其A股。富时中国国企开放共赢指数由0只成分股构成，包括0个A股公司和0个在香港上市的中国公司而在选样方法上将符合要求的公司经由总营和三个风格因子进行筛选：质量、低波动率和股息率，并将得分最高的前只A股和得分最高的前0只香港上市股构成该指数的成分股。如上表所示富时中企开放共赢数在成的筛选规则采用了打分的方式具体来合资格的A股和合资格的香港上市股自组成相应的选股样本间。符合资格的公司经总营收和三个风格因子行筛选：质量低波率股率在个待取股池符资格公将各的得分序列：𝑂𝑖=𝑖×𝑖,𝑄×𝑖,𝑉×𝑖,𝑌其中𝑂𝑖是票总分𝑖是股的营𝑖,𝑄、𝑖,𝑉𝑖,𝑌分别是票i的量低动率股率子S得分，初创时得最高前80只A股得分高前20只上市构该数成股。而成股权占则过调总收比确向外收绿收以三风因质波率和股率倾：𝑖 𝑊𝑇𝑅×(1+𝑆𝑖)×(1+𝑖)×𝑖,𝑄×𝑖,𝑉×𝑖,𝑖 𝑊=𝑖 0𝑊𝑇𝑅×(1+𝑆𝑖)×(1+𝑖)×𝑖,𝑄×𝑖,𝑉×𝑖,𝑌𝑖=1 𝑖𝑖其𝑊𝑅是股票i指中总营权𝑆𝑖是股票i海外收𝑖是股票i绿色收𝑖则代表票i在数权单成份权上为15H和股的重和为15。𝑖成分股多为央企凸显低估值和高股息特征从企属和市看时中国开共指中绝部的票上所主上的央有业据223年3的新仓况，指有0个为A股企、0个为H股在市方上所板个股数为59只权占比为7其为交所板票最数为29，重比约，者计贡献仅0指权。此，约10左的指权来于交主板上所创。图4：富时中国国企开放共赢指数成分股上市板分布 图5：富时中国国企开放共赢指数成分股企业属性分布上交所-主板上交所-科创板深交所-主板港交所-主板 A股央企 H股央企权重,10

权重,975数量,11数量,89权重,9029权重,数量,11数量,89权重,9029权重,

数量,29,数量,1,1

数量,59,59权重,77资料来源：，WIND资讯 资料来源：，WIND资讯从成股性富国国开共指突大市价风截最数成平和价风的个股权占分为和8%大分值型业而成股市值布18只值0亿以的个股占数的43，而200500亿为分股量多口，权重比为133而在500亿元及上超市口下，8个贡了近的数重。图6：富时中国国企开放共赢指数成分股风格分布 图7：富时中国国企开放共赢指数成分股市值分布成长型 平衡型 价值型 数量 权重（右）50<00 2-505-10100-20020-00>00资料来源：，WIND资讯 资料来源：，WIND资讯从富中国开共指数成股业布看数前中仓前5中一行分为石石建筑通铁以力及用业相行的个数分为8只1只56只和13权重比别为28.918.714.8.9和5.6总看目指前3行合计重为62.前5行的合计重为76.5权重中较。图1：富时中国国企开放共赢指数成分股一级行业分布（223..1）数量 权重（右）4 2 0 8 6 4 2 5石油石化建通石油石化建通钢电力及公用事业煤有色金医交通运机房地汽车电子基础化工建电力设备及新农林牧计算消费者服务资料来源：，WIND资讯截至新时国企放共指前5大股分为国化国油中建筑中移宝钢份。重仓股行基围在石石、筑通等一行中总多达到100元上自由通多在50元上。表：富时中国国企开共指数前10大重仓成股单位：亿元，0331）证券代码证券名称权重总市值流通市值上市板一级行业二级行业60028中国石化1.71上交所-主板石油石化石油化工61857中国石油1.15上交所-主板石油石化石油开采Ⅱ61668中国建筑上交所-主板建筑建筑施工中国移动1130港交所-主板通信电信运营Ⅱ60019宝钢股份上交所-主板钢铁普钢61728中国电信上交所-主板通信电信运营Ⅱ60941中国移动1219上交所-主板通信电信运营Ⅱ61088中国神华上交所-主板煤炭煤炭开采洗选61390中国中铁上交所-主板建筑建筑施工61186中国铁建上交所-主板建筑建筑施工资料来源：，WIND资讯而从数分的值富中国开共指数呈出企前低估特数分目的E数为129PB中为14，明低上证0、沪深30、证50中证800这主宽同期值与此同即与证指数时国开放数仍具更低估水可助投国央企估重的程获更高赔收。图1：富时中国国企开放共赢指数成分股估值情况（20233.）PTM PLF250020001500100500

300250200150100050000

开放共赢 沪深0 上证0 中证0 中证0 中证国

000资料来源：，WIND资讯此值一的得益成股筛规时国企放指数股率有显比较成分去12个的率中为298而基指的息中数在1到15左高股的势能够指带持的分红使在资收稳定和定上据先地。图2：富时中国国企开放共赢指数成分股股息率情况（03.3.）350300250200150100050000开放共赢 沪深0 上证0 中证0 中证0 中证国企资料来源：，WIND资讯业绩表现领先，超额收益突出富时国企放赢数的绩现先超收益出我对时中国开共指和深30证80主宽指以及证企数史2年绩下示可看年富时国企开放共指的化益为979、大为196收回比为0，全占于他较准。图21：富时中国国企开放共赢指数业绩表现（01.2.2-202.2.8）130 沪深300130 沪深300中证80010中证全指11010020122018202220282032资料来源：，WIND资讯自222年以来A场曾来次整全A的阶回为8沪深300中证800的间撤则达了30以而时国企放赢数表明显为撤仅达同其指的半左收得以守并与类中证企数中国企放赢数明显得更的合现我认这与指的分筛规密切于成选取考了动率股率加权程纳入绿色收指，指获得稳的值势在熊中具性。表：富时中国国企开共指数收益风险计021.22820322）类型年化收益率年化波动率最大回撤收益波动比收益回撤比富时中国国企开放共赢2.64%1.96%中证央企-%65%--沪深300-1.41%3.65%--中证800-1.68%3.47%--中证全指-1.84%2.00%--资料来源：三、南方富时中国国企开放共赢ET（517180）介绍 南方富时中国国企开放共赢TF产品信息南方时国企放赢T（称开赢EF是方金下一款EF产，富国国开放共赢指数为跟踪标的，紧密跟踪指数走势变化，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。在正常市场情况下，基金力争控制日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%年化跟踪误差不超过%在投资策略基采完制照成份在的数的准权构指化资合，根标指成股及权的化行应调。表：南方富时中国国开放共赢TF基本信息项目 内容基金全称 南方富时中国国企开放共赢交易型开放式指数证券投资基基金简称 南方富时中国国企开放共赢TF成立日期 --上市日期 --基金代码 57180基金类型 股票型基金，被动指数型基金运作方式 交易型开放式基金管理人 南方基金管理有限公司项目 内容基金托管人 中国工商银行股份有限公司基金经理 龚涛业绩评价标准 富时中国国企开放共赢指数投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。在正常市场情况下，力争控制基金日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年跟踪误差不超过%。投资范围 本基金主要投资于标的指数成份股和备选成份股为更好地实现投资目标可少量投资于含股票、存托凭证、衍生工具、债券资产、资产支持证券、债券回购、银行存款、货币市场工具等在内的各种中国证监会允许基金投资的金融工具。投资比例 本基金投资于标的指数成份股备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%,且不于非现金基金资产的80%。资料来源：摘录自基金法律文件，具体内容以本基金法律文件为准、定量研究团队整理从费结来放赢ETF的理为02%年管为05%年低于类的052%和01%/年，有定交成优。表：南方富时中国国开放共赢TF费率结构项目 费率管理费 0.5%/年日常费用

托管费 0.5%/年佣金 申赎时，按照不超过02的准资料来源：摘录自基金法律文件，具体内容以本基金法律文件为准、定量研究团队整理理想工具型产品，横向比较优势突出开放赢EF密跟指数势且有定超额益是宜国投资具产。产成立来绩表现，放赢EF年化益为123，过比基的富时中国国企开放共赢指数约.63%，主要在2H2后有较为明显的收益领先而在风险波动上则基本与标的持平产品成立满3个月之后的TF跟踪误差为.48%控制在合理范围内总的来说开放共赢TF在密切跟踪基准指数表现的前提下为投资者带来了一定的超额收益是参与布局国企投资主线的适宜工具型产品。图22：开放共赢TF成立以来业绩表现（17-22.2.28）开放共赢ETF 富时中国国企开放共赢120115110105100095090085201-1-17 202-0-17 202-0-17 202-0-17 202-1-17资料来源：，WIND资讯表：开放共赢TF成立以来业绩收益风险（0211217023.2）类型年化收益率年化波动率最大回撤收益波动比收益回撤比跟踪误差开放共赢TF1.39%1.83%1.85%%/1.48%富时中国国企开放共赢2.39%1.96%--资料来源：，WIND资讯而对市同的企F来，放赢TF具备向较势我筛选当仍于续的16国企EF品并计了201年相产的绩现。测结看同基金，放赢EF论在益、或是险制力于领地场位径下同产区年收益为41%大为207。相比之，放赢EF超收过17并在撤险优约55总来，开赢F绩在类品于90位及上水综现优且时备市场均产流比较势显。图23：开放共赢TF在同类产品中业绩表现（01.12.-203.228）同类@收益Q10同类@同类@收益Q10同类@收益Q5012111110100909080807

ETF @Q9020112 20203 20206 20209 20212资料来源：，WIND资讯表：开放共赢TF与同类产品收益风险统（221123120322）类型年化收益率年化波动率最大回撤收益波动比收益回撤比日均成交M开放共赢TF1.89%2.15%1.85%0.533同类基金Q25-1.52%1.73%--0.274同类基金Q50-1.23%2.27%--0.367同类基金Q75-1.34%2.33%--0.724资料来源：，WIND资讯四、基金管理人介绍 基金公司历史悠久，团队屡获金牛基金大奖南方金市上早展指投业的金司之。在009年公司发了方深0（转为南方深30TF联方证50LF现为南证50TF联、南深指TF和方深成指EF联接4指产专业景面南基指数队有19位，具数、算、理、融程、财经多背，盖指数品发量研、基投管的整程，心金理队均具有10上的业限。南方基金长期深耕指数投资管理，团队投资能力及旗下产品业绩表现备受市场认可。公司先后于204205年、20182021年6度得证报发“动资牛基公”奖指团队理基产累获得1型金基奖其旗产品方证50EF214年201续8年得金基奖是市唯一只立以来年荣大的数基产。表：南方基金及旗下指数基金产品获奖记录一览奖项名称 获奖产品 获奖次数 获奖年份被动投资金牛基金公司奖 南方基金 6次 4年、25年、28年、019年、0年、21年1年期指数型金牛基金奖

南方中证0（OF） 2次 0年、21南方深证成指TF 1次 2年南方中证50TF 5次 4年25年6年017年018年3年期指数型金牛基金奖 南方中证50TF 3次 9年、20年、21年资料来源：，指数基金布局全面，产品设计独具匠心南方金极行品新，断宽品布。至222年1月0日，司发管了4只指基产品，合计管理规模超千元，排名市场前列。公旗下指数产品可分为股指数型基金、债券指数基金、DI指数型金商指型金4类，盖宽指数行主marea、数强不细方向策。宽基数金面公旗下品盖深0、证00创板双创0市主指，构了为齐全的品，中方证50F（1000全市具明规与动性势跟证50指数基；行业题金在券有金银能等余行主题行布为者提了富的主题资具。序号行业主题宽基指数特殊主题基金代码基金简称基金代码基金简称基金代码基金简称1序号行业主题宽基指数特殊主题基金代码基金简称基金代码基金简称基金代码基金简称15290.OF证券TF基金5050.OF中证500TF5718.OF开放共赢TF25220.OF房地产TF5210.OF中证1000