法国篇以参股形成业务集群的法盛资管

、公司介绍：法国BCE集团旗下的“银行系”资管公司、历史沿革：两家银行整合打造的头部资产管理平台法盛产理司Naxsnveentnae）属于国BCE集旗的Naxs行其立可追至206法人银行Bnqueae法国蓄（aepage成的公司Naxs托公的构户网络，法盛管逐步起以机构客为主的模式，并通收购各精品资管司部股扩附属公网而产品务造期。纵观发历，盛管主经了下个段：整合期（2020：脱身于银行横向整合的银行系资管公司。法国人民银行集团和法国储蓄银行团并成立了法国第二银集团C，两家银行同建立的合资子公司axs银行即为法盛资管的公。法储银行于1818立力发民储的管业国民行于878年立在企业家提更便的资台206家行团通成合子司Naxs银行方增业能扩展务围29法国民行法蓄银行进行合并并保留银行独立的售银行和分支机构络，在了前期的准备工作后，BE银行集团正式成立，并成为Naxs银行的母公司。在BCE银集成ANaxsGbalatnagen继管蓄银行下险司NPAances人保资资管务协效初展现此时储银向axs银行了AM全股权此M成为axs银行全子司，团资业线隶于A。扩张期（2121：确立资产管理业务线的“多分支关联公司”经营模式，通过收购关联资管公股的方式拓展业务领和户渠道实现速发展axs银于215年6月0日过子司AM完了资产理司CAnace的收宽零客渠道206国银Bnqueae资管子司Coger和管司EWEurpe人行蓄行邮银三大分销网的助完合成法大零市的第大与此EWEuroe成为欧洲领先的房地产资产管理公司之一，管理资产超过20亿欧元，GM和国政行别拥其60和0份AEWEurpe也了Naxs银资线重关联司一207年NxsGobalAetnagent（AM）更名为Naxsnveentnager，并收购了澳大利亚资管公司nveosualLied的51.9开澳人客和老金场大门同Naxs银的联司ova资收专注球候展资公司Aheacophe51的股，建基自资本资欧平。发展期（01至今：依托全球化发展策略，通过收购多领域的资产管理公司进一步扩张业务范围实投资范围的多样化投能力的专业化218法资管收购了投资于商用航空领域真实资产的资管公司AboneCapal的少数股权，增强了客户提类资产和实资产投案的能力。年，公成了对专于高私债的欧资公司VCdt的收购通这交法盛资管能够投资者更为全面的募股权人债务、房产和基施方面的资略与同，法资通购Mnveentngeent的少数股权增强了其在全球权投资方面的实力，并并三家私募股权子公司PECapanpvaeequy和EgeAa立exoenes球募权理公司而投者全球和度跃私股权资式219年公司宣布立事球题略投的司TecsAetnagen扩法盛资在资源人能和器等题略面的资力220年法盛资管过并LPM立了注欧地固和保资管业的管子公OumAetngent。202，托204公司略划附子司ova宣收专注兴市清能和候资的管司de，以此拓公在兴场资领的响。表1、法盛资管通过收和成立子公司的方拓业务线年份并购或成立的子公司主要收获2015NAnnce拓宽售户道2016AEWEurpe扩展地资管业线2017nveosuualLied进军洲人户养基金场2018 AboneCapal 增强了商业航空领域真实资产投资领域实力2018 VCdt 拓展募权私债房地和基础施资务线2018 WCMveentngeent 增强球权资域实力2018 exonenes 拓展球的募权务线2019 TheacsAetanagent 增强资工能器人主题策方的资力2020 OumAetnagent 拓展收保资管业务资料来源：公司年报截至2022年12月31日法盛资管的资产管规已达到1.2万亿欧元托家附属关联子公司络法盛资管能够为客提供200余种不同资产领域专业投资策略并通过全球策略在全球范围内立了53家办事处成为全球管域的第一梯队公司。、股权结构：BPCE集团旗下Natixis银行的资管平台不同于传统公司制，法国人民行集团国蓄银行集的股权中由900合股构，是一具高合精的稳股结BCEA是BCE集的理体由14家域民行和5家域蓄行资制，它负制集的策战略标并调分网络销政。法国民银联合（BP和法储银行会（CE分代表银行集团及其作股东咨询和沟通务，在银行集团间合作精履行社会责任方发挥着作用。各区银行的高管在法国民银行董事会和法国储银行集指导和监督员会中，负责协调源满足当地客户需。法盛管Naxsnveentnage）是E集团下Naxs银的资资管子公司负责集产管理和财管理的业务，并未立上市母公司是Naxs银axs则是BCE旗的公在定组结之法盛资管是典的“银”资管公司其发展、业务侧重社会责念均与母司调致。图1、BPCE集团股权结及法盛资管组织结概览资料来源：公司年报，整理、治理结构：管理层以资管专业履历为主要任命导向公司高管团的成员丰富的工作验，专口的人才团设置一能够促进司管务速正确发，一面能凸母司BCE集对资管子公司的视程度观高管团队员的工历，我们能发现“出身于控股银行这一因高管的任命响相对，公司管理人员的背景可分三身公司BCE集或Naxs银出于盛子公司管层3身其他型业管司专业识工能是定公司高任的要也与盛管注专投资力扩策相合。表2、核心高管简介姓名 简介首席行、产财管理管于201年4加入Nax，并任前职。192，开了产行业的职生涯在丰家子司事量究股票资合理200年加myanacernCyleAxBoubetChopheLanneAanBuneuErcad

入A在里拓自己为化产理管的验并于2003年为日本保险业务的首席投资官，随后成为亚洲保险业务的投资官。2008年，被任命为AanceBensen国管理公各日和EA的首执官2017年加入Gneai担集保险产席资和产与富理球席行。全球席险官曾担任法资管全首副风险官在加入盛管之前，曾在伦、港和巴黎担过系高买和卖风管职括任axs亚太区经和市场风险管。也在方汇理担分析和决案业务主，和亚风主管，还担过HA资管公司风管和化管。全球席规官自203加法资来直任项规风险关位最一担任北美和太AC规和部制管管理司企合计该计划是适用公司投管子公司的体合规架曾担任北合规和险管。在加入Naxs之前他达投公的事他职外他理公构经纪业务的监互动，管多个公司围的合计。他的职生涯始波顿证券交易的法顾办室。首席务、略企发展管2009年在司主职责监集的体略和业展会在入盛资管前Cyl在司axs的财部工。从002年到2006年他还在BCE财部担多个位，从1999年到002年他是BP的务分析师。资产财管业线球企沟主管帮助公司立品牌并强与内外利益相者联系与沟。曾在盛管投子司OumAetneent担沟、销业社责负人。首席政官于190在度西（现东汇银行开始他职生涯195年，成为部于黎资市场动秘198他任为部于敦外汇国库固收益管99，被命为算略主，然担全球场首席运官002年为位东的业贷行ndosez券本首席执行官全市主于005加瑞信担法国席营2010加入Naxs并担公和资银业首运官并于2012年任为交易银行务球资合理总。215，成为axs首席风险217年被任命为资理席型人才，221成首政官。资产财管业线秘书负责风险合规和共务，在制和实施略面发挥着要作用利其丰富的经和察分全监管境资和富理客的响016年在入Naxs担首合官前担过种样合规务最一担法巴黎银行（ExanePas）的集团合规主管，之前担任过德意志银行（DueBank董总理中东非地中合主管及约欧易YEuronx）花银C）的职。全球顾问负责领导司的全法团队，为司各业部提供法律持，监各支机构遵守地管求为Naxs的分和产理提供新法解方在2004加法资之，曾任敦巴黎Linkaes律师事所本部的合伙职在之纽约斯伯律事（ughesHubbadRedLL）公司的名伙，事证交和购域业务196和197，在海牙际院任律员。资料来源：公司官网，整理、业务模式：附属子公司营收提高推动公司财务增长、财务表现：管理费用和业绩报酬是主要的收入来源资产管理费和欧洲地区资管子公司业绩报酬的提高是公司净营业收入增加的主要驱动因素20102021期盛管净业入从4.1欧增至3.0亿欧复增率为8.体现稳增态204开公始披露部润20142021年期，司经利以7.3复增由5.7亿欧元长至0.0欧2016，司营收和总营润现短下滑税利率之主要因215欧洲区管公的绩报酬已达到很高的水，在高基数景下016年这一部分收入出现显降2美地资子司的UM规和理率出下200年新冠疫情的影响全球范资本市场的现欠佳司所管理的产回报业绩报酬和管理率均出降，法盛资的年度业收入、总营利润和公司税利率之幅下滑。2014221期由司运成呈年升势加外经环的响，税前润整呈先步增再速降趋中20142019年基于净业入稳增法资税利由6.6步张至35.9220年，受全球本市场的影响，欧和美国的业绩费用资产管出现大幅下滑，盛资管净收入随之现明显跌，因此当公司税润率大幅至26.历低位。图2、公司营业收入和营利润稳步增长 图3、税前利润率呈先步增长后快速下降势亿欧元40亿欧元3530252015105021A21A21A21A21A21A21A21A21A21A22A22A

6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-0%

3%3%3%3%2%2%2%21A 21A 21A 21A 21A 21A 22A 22A税前利润率净营业入 总经营润 总经营润（右） 净营业入（右）资料来源：公司年报，整理 资料来源：公司年报，整理、商业模式：机构化业务奠定了AUM资产类型格局法盛资管营业收入稳增长得益于公司M规模的持续扩张。00821年期间公总产理模保稳增从0.5万亿元至1.5元，幅过倍年复合达7.6。图4、法盛资管AUM保稳健增长14

万欧元

2%12 2%10 1%08 1%06 5%04 0%02 -%00

20A20A21A21A21A21A21A21A21A21A21A21A22A22A

-0%UM规模 UM增速（右）资料来源：公司年报，整理从UM增长的驱动因来看，市场效应、张应、外汇效应和资净入是资管规模扩张的主驱力期累来202021法管UM累计加795欧元外汇应资净入市场应扩效带的累计规增分到783亿87447和16亿元其票券市场涨来市效对UM模长贡较为定带了理模超过400的驱公司产理模长主要素合设附子公司带的张应样是公资规大增的重原200盛资管与LPM作立资管司OumAetnagent，此为洲固收和保险资产管理领域的主要参与者，通过这一交易，公司的资管规模实现了1777亿元突性另方受球政策经环的域差异影响由同家地之间币率动带的外效对司UM的增长贡献并不定；资场表现和投者信心较强的波动，因此资者申购带来的金净流公司资产管规模增贡献在不同份呈现强的差异。图5、市场效应是AUM长的主要因素亿欧元29.2%53.2%亿欧元29.2%53.2%31.3%50.9%89.7%90.9%97.9%76.5%108.9%111.4%128.6%18.4%154..0%209A210A211A212A213A214A215A216A217A218A219A220A221A外汇应 资金流入 市场应 扩张应及他0 2,001,001,00500-00-,00资料来源：公司年报，整理从UM的客户分类来机构客户渠是公司要的资产来源至202年6月30日法资管产理规到1390欧其构资资规模高达898亿元占产的例达5.8；基金道AUM为3534元占资管规的26.0售道客资占为8.2产模小仅有108亿元法管银系管司属性使司成机客户为主客结。公司BCE集的大东别是国民行团法国储蓄银行集，在公立之初，法资管接管理法国储银行集下保险司PAuances人寿险助司控方大机客网络实现业务协。另一，从公司“分支关司”的经营式来看盛资管通过收购品资管的方式拓展管业务其根本目的为以机户为主的客户群提供多、全方位的资策略一举措也促公司的结构趋于定。进一步从机构客户的产分类来看保险和固类资产是机构资产理务主要布局方向。至022年6月30日法资险资和收产管规模分为065亿和190亿欧机渠资比例是38.和4.8。股物币工类其资规模为69679亿、542528亿元占机构产比分为478.56.86.620年，司过并国政银旗的管司LPAM成了注洲保险和收产理务子司OumAetnaeen，此法资为欧洲保险和收资产领域的主要与者，交易促使公形成以和固收资为的构道产结。零售客户依托于股和盛资管的分销渠道络机构客户资产的地分来看欧洲和美洲地区是司构业务的重点发展域截至222年6月0欧洲和美地的构道理资分为558亿和943欧，总构户资产的686和4.4，洲、洲其地的产规为315亿180和57亿欧，比为40、2.3和.7在构道资中总重为7。在母司BCE集的展规中法仍公的第大务场并认美国是集团快发展的大市场，母司的扩略对法盛资业务的性扩张有接响进形了以美区主机资产区构。图6、法盛资管AUM客结构、资产结构及区构概览资料来源：公司官网，整理管理费率方面，法盛资管整体的平均费率呈现出先稳步上升再大幅下降的趋势。根据盛年披222018年间资业平均由0.2长最高值0.320192021年间由公产结整的盛管费率开始现幅降我预计要系019220新参获的金品率较低，如OumAetnageent低率保和固业为从201年法盛管业和区率结来，险务费率低仅有0.03欧洲地区保以其业的平费水最，到了.39，美地平均费率为035。图7随着产品构调整近三年法盛费率出下行 图8、2021年法盛资管费率结构bps43bps4339352530A0A0A0A0A0A0A0A0A公司平费率

50北美地费率 欧洲地保险务以的费率公司保业务外的均费率保险业费率 平均费率资料来源：公司年报，整理

资料来源：ResultsforQ4andfullyear2021，整理、微观产品：优秀的附属子公司构建高质量产品体系从产品类型来看法盛管的基金以权益类债类产品为主公司整体品业绩表现出色。共有15基金品其益类债类另资和多资产基数分为55只、39只、8只和13只权益和券产是要的产布方产星评来盛管基金有色业表，在参评的76基，共有35只金得星4星以的评占总的46在12只星5星高级金权型债型多产金数量为74和1表3、法盛资管晨星5产品概览（亿）1年3年（亿）1年3年5年多资型 CAInvt–Euoe €20.62007065.77%3.57%1.66%mShillerBrlaysCAPE®SStor $18.72015061.75%17.27%14.48%CAInvt-SRIEuopeoh €12.62012123.65%9.98%8.87%CAInvt-SRIordnurpe €5.520161024.40%10.80%10.93%权益型 CAInvt-hrMid-CpEurpe €3.02016061.09%14.30%8.25%mShillerBrlaysCAPE®Eurpe €1.42014129.70%13.19%9.31%ughnlsonS.SletEutyund $0.62004045.09%16.55%10.68%LooisSylesblEmggMrkts $0.62019108.31%1.27%-CAInvt-lexIflatin €5.22017121.83%4.35%2.54%trumEuroInflaton €1.02013125.66%2.53%2.32%债券型 trumFixdInoeultiStragies €0.72017060.14%1.01%1.38%trumShortrmblghInoe $0.52013103.30%2.63%2.80%

设立时间 历史年化收益率lueTRStorlueTREquiyFndFud资料来源：公司官网，整理，数据截至2023.3.7从产品的管理模式看关联子公司是基金品直接管理者法盛资管充“分销平台”的角色。“多分关联司”模式的响，司将于同领投的公资产品合如子司ova是持金域的先驱，致于将长值创造与可续发展合，为客户供绿色主题的基产公司Theacs则专于括资全安全人智和器人在内的创主题股资，在全球有高增力的资产领中为投提供战略投资方。法盛作为中间分平台，资管领域头公司的效应和庞大的分渠道网向广大客户体提供化的基金产。这一的产品管理模式方面能足客户个性的业务，另一方面能充分不同子公司在各投资领的独特优势专业特从而建立起别于竞手的差异优，助司现稳的张发。图9、法盛资管基金产由关联子公司直接理资料来源：公司官网，整理、竞争优势：精品店模式和高质量服务兑现经营优势、产品端以参股形成精品店模式拓展公司业务线法盛资管通过收购联公司部分股权的方来速拓展产品业务线。016年法盛管公司BE团的东国民行法国蓄行助国政银行的管司Coger资管司AEWEurope成合过一易EWEurope成了盛管重要联公之司在地资管领的实力因得了强207年，盛管过购洲nveosualLied资管公司1.9的权式进澳个客和老基市。218，司收购了注中端募权的洲管司VCd自盛管有私人债务、房产和基础施投资领域专业团队同年，法盛管收了Mnveentageent少数权而高司在球权资务面的实209全创主题略资主业的资子司TheacsAtnagent正成展了盛管全安工能机人增长潜力产域投经200司过并LPAM资成了固收和保资管业的管子司OumAetnageent固和险资产投资领域实的增强了保险公司共同基机构客户的求，进加了公司构道金源稳定，法资实业务模张基。在精品店模的业务下，法盛资通过收标公司部分权的方建子公司网络和业务线，而不是以收购附属公司00股权的方式来实现对子公司有业务、交和团队的控制。这因为法管始终尊重足于不产管理领域附属公司的研究成果和资策略不会直接干子公司策和经营，在产研发、营销和投资队人员方面给予了属关联充分的自主权。相对独业务协同的作关系法盛资管为公司提略和运营方面的持，共户群体和分渠道，助子公司获稳定的与资金，突破成瓶颈，资管规模；一方面联子公司则续在熟投资领域进多化产研发为盛管客群体供了200余策略和解决方案进而增户黏性，提了行业力，为公司造了更营收增长间至202年2月30日法资已拥由20余关公成的附子司络。图10、法盛资管的附属联子公司网络资料来源：公司官网，整理表4、法盛资管参股子司概公司名称

UM规模（亿美元）

业务亮点uenes 10 是一家专注于数字科技和生命科学领域投资的欧洲领先风险投资动法和洲地经财的造技术展公司注欧股市投资以活资管策略。DovalAetngeent 14TheacsAetanagent 29

通过积极管理的方式提供一系列由欧洲股票基金和灵活型基金构的金品公司注包水安人工能机人全健康内的创主战股投这些场有于球济扩速度的长力nveosuualLied31公司耕大亚场通过守长投策时注股票量价，投者提稳的益报VCdt47欧洲早立私信公司注欧其优先券和次债的资为户提积的资案致力现价值值exonenes58专注北洲亚地区场积捕增机会为客户提定的募权房地私人务基设施策略Naxcapnes72一家注杠收和本开的国募权司从中小型（经目标（T为者提稳定的投回报aubnnaucuens79专注交会数公用业门基设资产资，推动地境可续展在临不定和险客户提弹的资从确保期利AphaSpexGup 82 专注另投过动性理行动产理从抵消市的期动险使用能塔替加指用包交型放式基Oam 83GawayveentAvs 86auganNenveent 130nagent

E内高动资产投者供制的资管理策略通过数权略低票投风为有险识的资者提低动股策使投者临风低其他票投资以目回为向进美国国和兴场股票，公司部用下上研究投者供动型产管理略ova 290 通过景动注可续金领的产价值长和长可续展行机结合NAneens 298 典型愿驱型资司，供括定益股票、多资和RI在的产品uons求，而供制的资解方案Auons求，而供制的资解方案AW721世界最的地投管理司供价增值导向的样房产资略在国欧和洲区实了业务张公司资全成型票进主动资管降低行

500 以客户为中心提供全面的集成型服务，充分理解客户核心需WCMveentngeent 721

风险提长收目将创文和工励施紧结合，进英理辩的扁权结，客创造、可持的额报。HasAocaes941专注价投领过公内扎可的究成选定价被估公进投资以全范内构户共同金服对通积极资Loom,yes&Copany2821产管方投研和风分的础供股固收和类产资略OumAetnagent4034以保公老金大型构主客用投队在固和险产资域的验实为资提供熟的投策和决案资料来源：公司官网，整理、客户端通过客户服务部门提供精细投后管理法盛资管设立通过立xsentMsons部门为多样化的跨国客户群体提供了专业化和多样化的资管服务。Naxsnveentnagesuons团由资域平工年超过20的70业资专组，并在波士顿、伦敦、巴黎和新加坡设立了全球办公地点。Naxsnveentnagesuons部门深度解户投需和目资类的础根据外界客观约束条有效统筹公旗下资公司网络在同资产领域的业务能力资金规构建收益指明确的管理组合，客户提面集成化的投资案，保户始终处于资业务中心位置，围绕客核心需求定性策。图11、法盛资管拥有全化的客户服务部门 图12、由专业团队面向户提供集成化资管务资料来源：公司官网，整理 资料来源：公司官网，整理法盛资管面向客户供多方位全方面的投研究服务1全市略分析：通过分宏观经件，结合客的资产要求来确定键的市资策略算产预收为户供实效资产值析2EG资方案：为EG投领的领者法资帮客户估置G产建产合反最终分报3投组合析通提领于市场的独立分服务，客户更好地解投资中的风险因和多样收益率驱因4投咨根客的