利元亨(688499)业务再突破加强泛半导体真空设备布局-广发证券代川,朱宇航,范方舟-20230315

备发现价值免责声明发现价值利元亨(利元亨(688499.SH)业务再突破，加强泛半导体真空设备布局核心观点：储能等领域，有望再次打开增长曲线。及整线订单，并在定增预案中规划相关项目。并在定增预案中规划华东光伏高端装备产业化项目。HJT整线方面，池设备的布局进度。激光专机方面，公司有激光设备相关技术积累/优矿激光设备已在客户验证中。较2020A2022E4,2502023E7,5012020A2022E4,2502023E7,5012024E463营业收入(百万元营业收入(百万元)增长率(%)60.9175增长率(%)60.917514050.92.1382.3343 320 50.5 3.6238.8136.3276.5 784 7959.0125.339.547.827.1增长率(%)EPS(元/股)市盈率(x)EV/EBITDA(x)--26821395.99数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心公司评级理价值告日期相对市场表现2023-03-1558%41%24%7%03/2205/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23-27% 利元亨沪深300SFCCENoBOS6003678请注意，朱宇航,范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。2022-10-162022-10-16向核心工22-08-25利元亨(688499.SH):22-08-25业绩符合预期，在手订单高增长究价值价值 能源及泛半导体领域迈进 4 面，强化新能源领域布局 8 波动风险 15 价值价值表索引 9 究价值价值一、建立平台化技术体系，横向开拓业务(一)立足动力锂电设备，向新能源及泛半导体领域迈进业的智能制造设备业务。 (精密电子装备到消费锂电装备)，利元亨初创团队布局锂电行业，陆续地与行业的头部企业建立了合作，消费锂电高速增长。③2012年-2018年(消费锂电装备到设；2018年后公司深耕消费锂电和动力锂电，延展产业链，扩大产能，产品前后段至今(动力锂电设备到新能源及泛半导体领域)，付ü推出海葵制造-锂电数智入运营ü利元亨德国收购老牌自动化公司pro息化全面建设付PACK交付力锂电电芯装配线被鉴ü电芯装配(卷绕/叠片/焊接)设备量产ü2021年度中国氢电产业链国优秀贡献奖线生产能力的公司，在前段级片制作、中段电芯制作、后段电池组装均有布局；同化系统等，已形成“专机+工段线(整线)+数智整厂解决方案”的布局。究价值价值行业的积极预期，进行多领域的前瞻性研发，并已取得相应成果，成功推出部分产%。机销售业务，导致其他领域制造设备收入占比升高。究价值价值图3：利元亨主营构成及营收增速图4：利元亨2018-2020锂电制造设备收入构成线尚未形成规模化的采购，且不同客户整线设备的工序、技术以及后续整改要求差润率和净利率究价值价值二、纵深锂电整线方案，开拓新能源领域业务(一)完善布局，打造锂电整线能力产品力不断增强，公司逐渐成长为具备锂电池整线成套装备研发制造能力的少数厂实扩展中心究价值价值前段(极片制作)中段(电芯制作)后段(电池组装)拌模切卷绕叠片入壳焊接干燥注液化成分容检测智能杭可科技份：各公司官网，广发证券发展研究中心(二)以点带面，强化新能源领域布局公司致力于基于底层技术打造平台型产品，不断拓展新能源领域业务，在储能、电高能电池电芯装配线、刀片电池电芯装配线、大圆柱电池电芯装配线等产品的生产与销售。在氢能设备领域，利元亨与国电投保持研究合作，并于2022年建立战略合作关系；。究价值价值储能电池、电机设备及氢能设备业务布局时间线三、业务再升级：泛半导体真空领域布局(一)光伏技术迭代不止，HJT电池设备市场空间广阔熟，市场需求逐年提升。根据利元亨2023年定增预案，预计至2025年HJT电池新增/合计产能分别为106/306GW，若届时HJT电池设备单位投资额按2.5亿元/GW计算，2025年HJT设备市场空间将达266亿元。究价值价值池技术路线市场占比变化趋势展研究中心年电池技术平均转换效率变化趋势心加速布局HJT电池。据我们统计，2022年初至今，市场规划新增异质结产能达到划总产能时间企业主要描述(GW)材预计7月初建设完成第一条HJT生产线5GW约11金昌市3份418.8份418.8GW落户山东4215GWGW组件投资项目5519.8GWGW项目年内投产5W524GWGW18JT602金刚玻璃拟投建4.8GW高效异质结电池片及组件项目4.82022061820220618昊晟科技高效硅异质结电池生产设备及发电设备制造项目奠基仪式0.320220630华耀光电10GW异质结电池项目举行开工奠基仪式10GW能制造产业项目开工630320220705东方日升15GWN型超低碳高效异质结电池片项目已完成节能审查152022070620220706爱康科技关于控股子公司购买异质结电池整线设备的公告1.8725520220728金阳新能源于南安市开展20GW异质结二代规模化量产项目20816控究价值价值20220827中弘晶能台州3GW光伏电池片及组件成品和半导体(碳化硅)项目320220919淮南国晟420220919淮南国晟4GWN异质结电池片与9205GWGW硅片切割、4GW光伏组件等项目2GW和组件工厂027520221027urger028355GW异质结(52022110920221109乾景园林1GW高效异质结电池生产项目”及“2GW高效异质结太阳能组件生产项目”1GW双面异质结电池/组件工厂20221215湖南通泽太阳能科技10GW高效异质结电池及组件生产基地项目10GW及8GW异质结光伏电池片生产基地投资项目820221222海源复材15GWN型高效光伏电池及3GW高效光伏组件项目5三五互联控股子公司三五互联控股子公司225520230101国电投国电投新能源5GW高效异质结电池及组件生产基地项目52023020230102中熠(安徽)能源5GW高效异质结(HJT)太阳能电池及组件项目520230118宝馨科技宝馨科技6GW高效异质结电池及相关产品高端制造项目6瑞光电201220230203明牌珠宝浙江日月太阳能光伏电池片超级工厂项目4合计1(二)静待花开，光伏设备布局持续贡献增量公司大力布局光伏领域、进展迅速，目前已获得订单。利元亨在2021年已有布局，规划光伏实验室(整体围绕异质结整线核心设备来推进研发)。2023年开始，利元HJT核心设备及整线项目。究价值价值域布局时间线公司在光伏领域已推出一条自动化组件生产线和两类核心设备产品，同时发力1)伏划究价值价值四、盈利假设与投资建议(一)盈利预测件制造设备产品和配件及服务。为产2022年7月末，在手订单及中标通知金额为93.29亿元(含税)，其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27亿元(含税)。因此给予锂电设备产品2022至2024年毛利率分别为35%/36%/37%。应逐渐显现，以及配件服务网络有序铺开带动毛利率上行，因此给予2022至水综上，预计公司22-24年收入分别为42.50亿元/75.01亿元/104.63亿元，同比增长148.9%/47.8%。位：百万元01250YOY2804.5%.4%YOY184.1%253.9%-26.5%50.9%51.2%50.5%148.5%47.9%锂电池锂电池制造设备YOY%670%95549554究价值价值%.7%.5%%毛利1482503004498421,384%.7%.5%%42.6%41.3%38.7%37.8%39.4%35%36%37%YOY926895毛利712162531577497毛利率77.5%65.7%65.0%51.4%40.8%41%41%41% 汽车零件制造设备YOY3%%496483344558毛利718341010151925YOY%9%69%4%5.3%2%2(二)投资建议利元亨是国内锂电池制造装备行业领先企业之一，已与新能源科技、宁德时代、比战略优势正在扩大和显现。增长，根据22年中报，利元亨截至2022年7月末，在手订单及中标通知金额为93.29亿元(含税)，其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27亿元(含税)；根据21年中报，截至2021年8月25日，公司锂公司名称公司代码业务类型市值 (亿元)归母净利润(百万元)2021A2022E2023E2021A2022E2023E智能.SZ锂电设备7.5赢激光8.SH锂电设备杭可科技6.SH锂电设备627.6平究价值价值五、风险提示(一)下游锂电池行业波动风险随着国内新能源汽车产业政策扶持力度逐渐减弱，从推广阶段进入成熟阶段，未来动力锂电池行业也将随之进行结构性调整，技术落后的锂电池产能将逐步淘汰；此外，消费电子行业亦存在周期性波动的风险。若公司不能持续与下游技术先进的锂电池保持紧密合作，保持优质的客户群体，下游锂电行业波动将对公司的经营业绩(二)毛利率下降风险且不同客户整线设备的工序、技术以及后续整改要求差别较大，导致定价和毛利率