国研专稿2022年第四季度债券市场运行分析

2022年四季度，国内经济运行明显好于预期，“稳经济稳增长”政策发力显效。2022年四季度，国内疫情防控政策进行重大调整，短期内全国范围内新冠肺炎病毒感染人数快速攀升，导致经济运行再次受到较大规模的冲击。但从国家统计局披露的数据来看，四季度宏观经济下行幅度明显低于二季度，经济运行成果显著好于预期，可见“稳经济稳增长”政策给予经济运行以强力支撑。2022年我国经济总量和人均水平持续提高，国家统计局披露的数据显示，2022年我国经济总量突破120万亿元，达到121万亿元，又跃上新的台阶，稳居世界第二，按不变价格计算，比上年增长3.0%。2022年我国人均GDP达到了85698元，比上年实际增长3%。其中，四季度，我国GDP为335508亿元，按不变价格计算，比上年同期增长2.9%，较三季度有所回落，但明显高于二季度。随着防疫政策的全面放开，国内经济好转预期不断提升。2022年四季度，我国债券市场收缩明显，国债规模的稳定增长为发行市场的规模稳定给予重要支撑。四季度，债券发行规模147,328.81亿元，环比降低3.86%，同比降低9.95%；总偿还量137,227.83亿元，环比增加2.58%，同比增加23.20%；净融资额10,100.98亿元，环比下降47.43%，降幅有所收窄，但较上年同期大幅减少80.58%。四季度，债券市场经历了较大程度的调整，除地方政府债券招投标利率出现下行趋势，其他主要券种发行利率均表现为明显上行，并快速上涨至年初水平附近。到期收益率方面，短端与长端收益率较上季度均大幅上行，长端上行幅度小于短端，利率债到期收益率波动幅度小于信用债。2022年第四季度，债券市场风险释放减缓，信用债整体风险可控，共有63只信用债发生违约，同比减少37.00%，总违约规模502.15亿元，同比减少31.20%，债券违约数量和规模都有明显下降。但受发行成本明显上涨等因素影响，四季度推迟发行或发行失败债券规模同比、环比均出现大幅增加。一、四季度政策梳理四季度，“稳经济”政策不断转化为具体的经济成果，防疫政策全面转向后，市场信心大幅提振，国内经济逐步向好发展。债券市场持续开展产品和业务创新，充分发挥直接融资对于实体经济重点领域与薄弱环节的支持效力，进一步提升对外开放水平，力图精准发力实现助力经济平稳向好。表1：2022年四季度债券市场制度建设文件梳理数据来源：国研网根据公开资料整理2022年，我国债券市场制度建设持续深化，债券市场的规范化、市场化、法治化建设更进一步，逐步建成了多层次的债券市场体系。2022年四季度，监管机构持续优化债券市场制度建设,日常监管更加规范，推动债券市场高质量发展。具体来看，证监会就《关于深化公司债券注册制改革的指导意见(征求意见稿)》公开征求意见、资产支持证券业务规则进一步完善、上海清算所发布《银行间市场清算所股份有限公司债券做市支持业务规则》，为接下来债券市场做市业务的全面铺开做好制度准备。2022年，我国债券市场不断创新，先后推出科技创新债、转型债券等创新品种，引导债券市场精准发挥直接融资功能，向实体经济重点领域与薄弱环节给予资金支持，助力国家战略实施。2022年四季度，中国证监会和国务院国资委联合发布《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》，支持中央企业发行科技创新公司债券，推动扩大科技创新公司债券的发行主体。从发行情况来看，自《通知》发布以来，已有中国电建、华能集团、中国船舶七二五所和华润融资租赁等12家中央企业及其子公司发行科创债，融资约250亿元。同时，中石油、华电集团、南方电网和中广核集团风电公司等11家中央企业及其子公司获得科创债等公司债券储架额度超过2000亿元。2022年四季度，柜台债券产品和社会责任熊猫债的发行落地继续向前推进。2022年11月，浦发银行、中国银行作为柜台债券业务开办机构，先后推出全市场首单和国有大行首单试点面向中小金融机构和资管机构等合格投资者的存量债券柜台交易业务。2022年，受外部环境动荡、疫情持续等多方面因素影响，监管部门始终把“稳增长”放在更加突出的位置，强化金融对实体经济的支持力度。2022年四季度，监管机构主要关注做好资本市场支持房地产市场平稳健康发展的相关工作，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。此外，国家发改委在推动家政进社区、扩大内需战略和进一步完善市场导向的绿色技术创新体系的相关方案和指导意见中，也提到了发挥债券市场的积极作作为全球第二大债券市场，对外开放始终是我国债券市场发展的重要议题，近年来也一直是监管的发展要点。2022年，我国债券市场双向开放的相关制度机制更加完善，债券市场的统一开放持续深化。2022年四季度，人民银行联合国家外汇管理局，就境外机构投资者投资中国债券市场和境外机构境内发行债券的相关工作进行进一步部署。2022年12月，深交所发布《大湾区债券平台跨境债券挂牌业务试点指引》(以下简称《指引》)，启动大湾区债券平台跨境债券产品挂牌服务试点工作。二、主要债券发行分析2022年第四季度，我国债券市场发行147,328.81亿元，同比减少16,286.24亿元，同比减低9.95%；环比减少5,916.32亿元，环比减低3.86%。图1：2022年四季度新发行债券只数分布(单位：只，%)数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理图2：2022年四季度新发行债券发行额分布(单位：亿元，%)数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理其中，国债发行41只，发行额32,570.80亿元，占比22.11%；地方政府债发行395只，发行额10,070.86亿元，占比6.84%；金融债发行268只，发行额22,584.40亿元，占比15.33%；企业债发行74只，发行额535.80亿元，占比0.36%；公司债发行851只，发行额7,007.87亿元，占比4.76%；资产支持证券发行1215只，发行额5,403.10亿元，占比3.67%；短期融资债发行1100只，发行额11,280.10亿元，占比7.66%；同业存单发行6213只，发行额48,662.30亿元，占比33.03%。表2：2022年四季度按债券类型分类各券种发行量及比重数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理2022年四季度债券市场总发行量147,287.81亿元，较三季度减少5,708.62亿元，环比减低3.73%，较上年同期减少16,118.74亿元，同比减低9.86%；四季度债券市场总偿还量137,227.83亿元，较三季度增加3,445.20亿元，环比增加2.58%，较上年同期大幅增加25,842.47亿元，同比增加23.20%，涨幅较上季度有所扩大；四季度债券市场净融资额仅为10,059.98亿元，较三季度减少9,153.82亿元，环比大幅减少47.64%，降幅为近五年单季度最大，较上年同期减少41,961.21亿元，同比大幅减少80.66%，降幅为近五年最高水平。图3：2016-2022年各季度债券发行额与到期额(单位：亿元)数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理1、国债发行2022年四季度国债发行41期，发行额32,570.80亿元人民币，同比增加11,656.90亿元，同比增速达55.74%；环比增长2,295.30亿元，环比增幅达7.58%。四季度，从新发行国债结构来看，记账式国债发行36期，发行额24,370.80亿元，是主要发行品种；储蓄式国债发行2期，发行额400.00亿元；凭证式国债发行2期，发行额300.00亿元；其他国债发行1期，发行额7,500.00亿元。图4：2022年四季度新发行国债只数分布(单位：只,%)数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理图5：2022年四季度新发行国债发行额分布(单位：亿元,%)数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理四季度，国债到期额23,996.59亿元，当季净融资额为8,574.21亿元。偿还量环比增加4,741.42亿元，环比增长24.62%，同比增加13,152.29亿元，同比上涨121.28%。净融资额环比减少2,446.12亿元，环比减少22.20%，同比减少1,495.39亿元，同比减少14.85%。图6：2016-2022年各季度国债发行、到期及净融资额(单位：亿元人民币)数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理按存量规模来看，截至2022年末，我国现存国债263只，债券余额256,489.06亿元人民币。按照国债分类看国债存量规模，其中，记账式国债存量规模为195只，债券余额218,808.87亿元；储蓄式国债存量34只，债券余额7,160.19亿元；凭证式国债存量26只，债券余额4,320.00亿元；其他国债存量8只，债券余额26,200.00亿元。图7：截至2022年末我国国债存量分布(单位：只)图11：截至2022年末我国地方政府债存量分布(单位：亿元)数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理图8：截至2022年末我国国债存量分布(单位：亿元)数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理2、地方政府债发行2022年四季度，我国共发行地方政府债券395期，发行规模10,070.86亿元,同比减少8,600.52亿元，同比减低46.06%；环比减少912.49亿元，环比降低8.31%。2022年四季度，地方政府债券平均单期债券发行规模仅为25.50亿元。较上季度大幅下降42.90%。四季度地方政府债继续收缩，主要系在稳增长诉求和政策指引下，2022年度新增地方专项债发行明显前置，上半年几乎将全年额度全部用尽，导致下半年发行明显萎缩，并以再融资债券为主。2022年四季度，从新发行地方政府债券结构来看，一般债券发行67只，发行额为2,991.81亿元，占地方政府债发行额的29.71%；专项债券发行328只，发行额为7,079.05亿元，占地方政府债发行额的70.29%。2022年四季度，地方政府债到期额6,696.61亿元，同比增长3,193.81亿元，同比增幅91.18%；环比减少4,666.19亿元，环比减低41.07%。财政部数据显示，2022年1-12月，地方政府债券到期偿还本金27758亿元，其中发行再融资债券偿还本金23910亿元、安排财政资金等偿还本金3848亿元。这意味着地方约86%偿债本金来自借新还旧。2022年四季度地方政府债净融资额为3,374.25亿元，环比增加3,753.70亿元，受上季度低基数影响，环比大幅增长989.25%，同比减少11,794.33亿元，同比减低77.75%。图9：2016-2022年各季度地方政府债发行、到期及净融资额(单位：亿元)数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理按照地方政府债分类看地方政府债存量规模，截至2022年末，我国现存地方政府债券9050期，债券余额348,803.38亿元。按照地方政府债分类看地方政府债存量规模，其中，一般债券存量规模2071只，存量额131,402.92亿元；专项债券存量规模6395只，存量额197,095.19亿元；再融资一般债券存量规模323只，存量额10,890.36亿元；再融资专项债券存量261只，存量额8,604.92亿元。图10：截至2022年末我国地方政府债存量分布(单位：只)数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理数据来源：iFinD，国研网金融研究部整理今年上半年，地方政府债发行前置，下半年发行萎缩明显。2022年10-12月，全国发行新增债券5144亿元，同比减少61.12%，其中一般债券192亿元、专项债券4952亿元。2022年10-12月，全国发行再融资债券5047亿元，同比减少8.47%，其中一般债券2801亿元、专项债券2246亿元。合计，2022年10-12月全国发行地方政府债券10191亿元，其中一般债券2993亿元、专项债券7198亿元。3、金融债发行2022年四季度，我国共发行金融债268只，发行额22,584.40亿元人民币，同比增长93.79亿元，同比涨幅0.42%；环比减少3,713.54亿元，环比降幅14.12%。四季度新发行的金融债中，政策性金融债发行48期，发行额12,426.90亿元；商业银行债券发行96期，发行额7,532.20亿元；非银行金融机构债发行124期，发行额2,625.30亿元。2022年四季度，金融债券市场总发行规模22,584.40亿元，偿还15,580.70亿元，净融资额为7,003.70亿元。偿还量环比增加了650.70亿元，环比涨幅4.36%，同比减少1,037.42亿元，同比降低6.24%。净融资额环比减少4,364