休闲娱乐行业主题研究：本地出行众彩纷呈

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告观点聚焦投资建议互联网开始逐步渗透到出行领域，过去5年网约车和共享单车的市场规模复合增速分别为55%/388%，这是共享出行新范式颠覆了传统出行市场的结果。我们认为在城镇化率继续提升、国家提出碳中和的背景下，结合数字化技术的本地出行市场未来仍充满想象空间，网约车(快车、专车、顺风车、网约出租车等)和共享单车及电单车会呈现多点开花、众彩纷呈的景象。理由市场概览：2025年本地出行市场或达1.7万亿元。我们测算2019年本地出行市场规模为9,803亿元，过去5年复合增速7%，其中四轮车/两轮车/城轨/公交市场规模占比分别为76%/1%/9%/14%(相应客运量占比分别为33%/10%/15%/42%)，过去5年市场规模增速最快的是两轮车和城轨，CAGR达到388%/14%(相应的客运量CAGR为262%/14%)，四轮车市场规模CAGR为8%，但其中网约车(含专快车和网约出租)CAGR达到55%，而巡游出租车CAGR为-1%。市场规模和客运结构的变化可以看出过去几年本地出行“低碳化、共享化”趋势明显。我们认为未来本地出行市场仍然会蓬勃发展：1)需求端：人均收入上行将带来更高的出行需求，2)供给端：本地出行数字化不断推进将有效提升运力使用效率和降低碳排放。我们预计到2025年本地出行市场将达到约1.7万亿元，复合增速为9%，驱动力主要来自四轮车和二轮车。四轮出行：万亿元市场，网约车崛起，出租车式微，双边平台，流量为王：1)行业空间：2019年四轮出行市场规模约7,433亿元，其中出租车(巡游+网约)/网约车/顺风车市场分别约为4,884(4,701+183)/2,409/140亿元，占比分别为66%(63%+3%)/32%/2%，过去四年增速分别为-0.8%(-1.3%,21.5%)/60%/3%。我们预计到2025年市场规模将达到1.36万亿元，其中出租车网约、顺风车、网约车市场规模CAGR分别为32%/48%/25%，为四轮车市场中快速增长的细分市场；2)竞争格局：主要有互联网出行平台(如滴滴)、主机厂旗下平台(如曹操出行)、聚合平台(如高德地图)三类参与者。网约车市场滴滴份额最高，市场头部集中明显，但由于属地特征和潮汐带来的波峰波谷(波峰时总是供不应求)，仍存规模小的参与者；3)盈利模式：收入为交易金额抽成，轻资产运营的企业扩张快，有望获得更多流量，企业盈利与否取决于细分市场竞争程度，目前顺风车已经开两轮出行市场科技赋能，B2G2C模式下运营精细化要求高：1)行业空间：我们预计2025年共享两轮车市场规模接近500亿元，其中共享单车/共享电单车市场规模241亿元/221亿元(其中共享电单车主要由下沉市场驱动)，分别对应2020-2025年CAGR为19%/40%；2)市场格局：共享单车行业形成三足鼎立的格局；而共享电单车业务已有盈利模式，发展也较快，竞争格局尚未稳定；3)盈利模式和核心竞争力：我们认为共享两轮车企业需要同时具备B端制造能力、G端政府关系及C端获客实力，而重资产投入和科技实力或构成核心竞争力。从盈利能力，当前重点仍在增收(加大投放)，而未来，改善UE(如提高翻台率)将越来越重要。本篇文章也分析了Uber，其在打造一站式出行平台的同时也均致力于开拓本地生活服务平台，形成本地出行和本地生活协同生态。分析员SAC执证编号：S0080511080003SFCCERef：APY553xin.yang@赵欣悦分析员SAC执证编号：S0080518070009SFCCERef：BNN872xinyue.zhao@分析员SAC执证编号：S0080520090003jiayu.yin@分析员SAC执证编号：S0080520120003wenjie.zhang@相关研究报告•交通运输物流,科技|交通运输“十四五”展望：深度融入内外双循环，绿色化智能化可期(2021.03.30)流|绿色交通：新能源风劲潮涌，碳中和任重道远(2021.03.22)•交通运输物流|城市血脉，畅通未来——中国基础设施REITs之城市轨道交通篇(2021.03.11)•交通运输物流|钢铁通途，重铸雄风——中国基础设施REITs之铁路篇(2021.02.22)•交通运输物流|国之动脉，借风续写辉煌——中国基础设施REITs之公路篇(2021.01.05)风险网约车监管更加严格，共享单车竞争加剧。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 本地出行需求强劲，结构上趋向“低碳化、共享化” 6本地出行市场规模近万亿元，四轮出行占主要地位 8数字化与碳中和在本地出行相得益彰 10互联网打造的本地共享出行新范式：双边平台与新型租赁 10智能调度：四轮/两轮运力利用更加高效 12MaaS公共运力资源，碳普惠激励深入日常生活 13四轮出行市场：万亿元市场，双边交易，流量为王 15出租车：规模最大的细分市场，出租车网约化带来新增长点 17 共享两轮车：科技赋能B2G2C模式，运营日益精细化 23两大品类：共享单车与共享电单车 23发展历程：单车迈入精细管理时代，电单车开启成长新阶段 24市场空间：2025年市场规模有望接近500亿元 24营业模式：直营+加盟+联营快速打开渠道 25核心能力：B2G2C模式要求参与者兼备B/C/G端能力，资本和技术推动行业发展 26行业格局：共享单车三足鼎立，共享电单车参与者众多 28盈利能力：翻台率同时影响成长性与盈利能力 28案例研究：Uber，全球网约车龙头&一站式本地出行平台 31 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3 图表3:2019年各中心城市本地出行客运量 6图表4:不同出行距离的本地日常通勤结构(2020年) 7图表5:不同通勤里程公众的出行方式(2020年) 7结构 7 图表8:分地区2018年度人均城市客运量及人均GDP 8 图表13:传统交易形态与平台交易形态对比 10 11 图表18:共享双轮出行充当城市交通毛细血管 12图表19:过去我国传统巡游出租车空驶率较高 12图表20:消费者对拥有私家车及其他汽车使用途径的看法 12 13图表22:Whim公司在赫尔辛基的套票计划 14 2019年全国出租车数量变化 18 图表31：2015年出租车空驶率达32% 18 图表35:快车、专车市场规模不断增长，预计五年三倍 20 图表37:专车业务UE模型(以平台租车给司机为例) 20车出行需求使用场景Top5 21 风车市场规模变化 22图表41:顺风车在四轮出行市场中占比仍然较低 22图表42:用户规模(顺风车VS网约车) 22 图表45:共享单车与共享电单车骑行特征对比 23图表46:共享电单车比单车多午休前后的两个骑行高峰 232014-2019共享单车相关企业注册数 242012-2020共享单车投资数量及金额 24户城市分布 25请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明42020年共享电单车用户城市分布 25图表51:2020-2025E共享单车及电单车市场规模(亿元) 25图表52:2020-2025E共享两轮车分城市市场规模(亿元) 25 6图表55:电动自行车新国标要求整车质量小于55kg 27 图表57:共享单车的“云端应用” 27图表58:共享双轮出行代表企业及成立时间 28 年10月共享两轮车订单量渠道分布 30图表64:综合服务型APP 30图表65:Uber加州地区司机平均时薪高于出租车司机 31表66:网约车在驾乘服务的市占率提高 31 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5衣食住行是是人们生活的基本需求，过去几年，互联网逐步渗透到“行”的领域，移动互联网的到来给出行市场带来了巨大的颠覆，本篇文章主要就本地出行进行探讨。第一节，这一节主要是本地市场的概览。我们首先会在本节定义本地出行市场的范围，主要是步行、自驾、公共交通(包括公交和城轨)、出租车、网约车、自行车及电单车；接下来我们会阐述过去10年本地出行客运量结构的变化，网约车和共享单车发展迅速，市场份额不断提升，呈现共享化和低碳化的趋势；之后我们会分析本地出行市场总规模及细分市场规模，2019年本地出行市场规模接近万亿元，过去增长动力主要来自于网约车和共享单车。第二节，我们会解释过去几年带来行业颠覆性的数字化平台模式。我们首先会稍加解释共享模式，主要是网约车的双边平台和共享单车的新型租赁模式；之后我们会解构此模式在本地出行实现的具体功能：1)智能调度让本地出行运力使用更加高效，2)更长远看MaaS(MobilityasaService)出行即服务将会规模化公共运力资源，让出行从一辆车变成一套方案。在这被颠覆的过程中，四轮出行和两轮出行是重要的场景，这也将是下面第三节和第四节主要探讨的内容。第三节，在这一节中我们会详解四轮出行市场。首先我们会测算未来四轮出行市场的规模，我们预计四轮出行市场将从2019年7,433亿元增长到2025年1.36万亿元，其中出租车网约、顺风车、网约车市场规模CAGR分别为32%/48%/25%，是四轮车市场中快速增长的细分市场；其次我们会分析四轮出行的竞争格局，主要分为互联网出行平台、主机厂旗下平台、以及聚合平台这三类参与者，我们认为市场头部集中明显，但长尾市场仍存空间；再次我们会详解主流参与者的盈利模式，轻资产的双边平台为行业主流模式，交易金额抽成为主要的收入形式。第四节，本节将会关注近几年迅速崛起的两轮车市场。主要是共享单车和共享电单车。首先我们会简要介绍共享单车/电单车的发展历程；其次我们会分析行业空间和市场格局：我们预计2025年共享两轮车市场规模接近500亿元，其中共享单车/共享电单车市场规模241亿元/221亿元，分别对应2020-2025年CAGR为19%/40%，共享单车已经呈现三足鼎立格局而共享电单车竞争格局则较分散；再次我们会探讨盈利模式和核心竞争力：我们认为行业的壁垒在于共享两轮车需要同时具备B端制造能力、G端政府关系及C端获客实力，而科技实力则是公司能够脱颖而出的核心竞争力(本质是公司可以通过大数据分析进行智能化运营与精细化管理)。第五节，最后一节我们将简单介绍Uber案例。Uber作为全球网约车龙头，除了提供一站式出行平台外，Uber也在致力于打造本地生活服务平台，UberEats外卖业务成为近年增长亮点，同时也在探索货车租赁、即时配送等其他业务。总结而言，我们认为本地出行市场过去被互联网的共享模式所颠覆，未来仍有充分的想象空间，网约车当中的快车、专车、网约出租车、顺风车等形态和共享单车的自行车和电动车将很可能在未来多点开花，呈现众彩纷呈的局面。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6北京上海深圳南宁成都武汉西安杭州南京天津沈阳哈尔滨郑州青岛大连长沙兰州昆明长春贵阳乌北京上海深圳南宁成都武汉西安杭州南京天津沈阳哈尔滨郑州青岛大连长沙兰州昆明长春贵阳乌鲁木齐厦门合肥济南南昌福州海口宁波石家庄太原呼和浩特西宁银川重庆拉萨本地出行的主要方式有步行、自驾、公共交通(包括公交和城轨)、出租车、网约车、自行车及电单车。图表1:本地出行方式介绍本地出行需求强劲，结构上趋向“低碳化、共享化”本地出行客运量过去10年复合增速达到5%我们估算本地出行2019年总客运量约为1,656亿人次(包含网约车和共享单车)，过去10年复合增速4.9%。►分出行距离来看：近半数居民日常通勤距离在6公里以内，在该范围内的出行以公共交通为主。据能源基金会和益普索《家庭低碳生活与低碳消费行为研究》，49%的居民日常通勤在6公里内，属于公交0.5小时或骑车1小时的范围。当通勤距离在1-2公里时，出行方式以公交、自行车/电单车和步行为主；当通勤超过2公里时，开车的比例和通勤距离正相关。►分出行城市来看：据交通运输部数据，2019年一线城市(北上广深)本地出行客运量合计为240亿人次(交通运输部未将网约车和二轮出行客运量数据纳入其统计范围，同时这两者分城市的客运量暂不可得，故此处不包含网约车和二轮出行)，约占全国城市出行比重19%，其中北京/上海/广州/深圳本地出行客运量分别为74/65/62/40亿人次。2014年-2019年，一线城市客运量基本保持稳定，而占全国比重则从27%下降至19%，说明近年二/三/四线城市客运量增长速度超越一线城市；在整体地理分布上，本地出行客运量整体出现东高西低的格局，与城市化建设进程有一定关联。图表2:本地出行客运量及增速0-CAGR9%CAGR9%2010201120122013201420152016201720182019城市客运量增速(右轴)14%12%10%8%6%4%2%0%图表3:2019年各中心城市本地出行客运量80706050403020100中心城市客运量平均数请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7图表4:不同出行距离的本地日常通勤结构(2020年)公里以内公里以内公里4-6资料来源：能源基金会，益普索，中金公司研究部图表5:不同通勤里程公众的出行方式(2020年)资料来源：能源基金会，益普索，中金公司研究部接下来我们会着重分析分运输方式的本地出行市场，在结构上有什么变化。网约车、共享单车攫取本地出行份额，本地出行更加共享化、低碳化近年本地出行客运量结构呈现出低碳化和共享化两大趋势。根据万得资讯数据，2019年出租车/公交/城轨/网约车/共享单车客运量分别占比21%/42%/15%/12%/10%。共享单车和网约车是过去5年份额提升最快的两大细分市场，年化增长率分别为262%和49%，二者合计市场份额在5年内从3%提升到了23%，低碳和共享的出行方式份额迅速提升。图表6:2010-2019年本地出行客运量结构0%2010201120122013201420152016201720182019出租车公交城轨网约车共享单车图表7:2019年本地出行客运量结构享单车客运轮渡轨道交通公共汽电车%本地出行仍大有可为在城镇化的大趋势下，本地出行仍有增长空间。2016-2019年，我国户籍人口城镇化率由41%提升至44%，对应城镇人口增长5,167万人。分城市和省份看，我们发现城市出行的横截面结构较不均衡，经济越发达的地区人均城市客运量往往越高，而城镇化率低的地区则更有发展空间。以人均城市客运量(包括公共汽电车、轨道交通、出租汽车、客运轮渡)衡量城市出行系统发展程度，各省市上述交通方式的运量与经济发展状况的相关系数为0.66。该相关性表明，随着我国各省市经济不断发展、城市化建设先后推进，二三四线城市出行系统也将随之完善。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8北京上海辽宁黑龙江重庆吉林青海新疆天津陕西宁夏广东内蒙古浙江湖北江苏贵州甘肃四川福建山西湖南西藏安徽云南海南山东河南河北江西广西北京上海辽宁黑龙江重庆吉林青海新疆天津陕西宁夏广东内蒙古浙江湖北江苏贵州甘肃四川福建山西湖南西藏安徽云南海南山东河南河北江西广西400.0300.0200.0100.00.020.015.010.05.00.0人均客运总量(左轴)人均GDP(右轴)对比国际，我们认为我国或将复盘美国1980-2000年间的本地出行发展历程：以美国为例，据美国统计局数据，1980-2000年日常出行人次的复合增速为3.0%，与此同时美国人均GDP从1.25万美元上升到3.63万美元。中国2019年人均GDP为1.02万美元，不及美国1980年人均GDP水平，仅为2000年美国人均GDP水平的28%；未来20年随中国经济发展、城市化进程推进，我国城市出行或将复盘美国1980-2000年的发展阶段，日常出行人数和人均每天出行次数都有一定上升空间。本地出行市场规模近万亿元，四轮出行占主要地位2019年本地出行市场约为9,803亿元，过去5年复合增速7%。2015年至2019年，本地出行市场规模从7,582亿元增长至9,803亿元，复合增速为7%，其中2019年四轮出行占本地出行市场比重76%，过去5年复合增速为7.7%，贡献了本地出行市场规模大部分增长；二轮出行占比1%，过去4年复合增速388%；城轨和公交市场规模分别占比为9%/14%，过去5年复合增速14%/-2%。由于城市公交和轻轨是公共服务性质的出行，本篇文章会更加关注市场化的四轮出行和二轮出行，以下我们将分别分析四轮及二轮出行的市场规模。图表9:本地出行市场规模12,00010,0008,0006,0004,0002,000-((亿元)7,5821,5594905,53320158,1208,1201,526565116,028CAGR：6.6%CAGR：6.6%9,0281,490641886,8909,6031,429,6031,42674563637,3699,8031,419,8031,418836167,433201920162017交2018请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明968906028553323314093224017472537150374961495048964884240964903随网约车逐渐崛起，四轮出行的市场规模近年呈现由传统线下出租车向线上网约车转换的据Frost&Sullivan、易观及我们自己测算，2019年四轮出行市场规模约7,433亿元，过去5年复合增速为7.7%，其中：1)2019年出租车市场约4,884亿元，过去5年复合增速为-0.8%，市场份额占比从2015年91%下降到68%；2)2019年网约车市场约2409亿元，过去5年复合增速为60%，市场份额占比从2015年7%上升到32%；3)受2018年顺风车两起安全事件影响，2019年顺风车市场规模从2018年的233亿元下降至140亿元，但2015-2018年，顺风车市场规模68906028553323314093224017472537150374961495048964884240964903图表10:四轮出行市场规模(800070006(80007000600050004000300020001000074337369CAGR:7.7%7369201520162015出租车巡游+网约2017网约车(专快车)20182019二轮出行市场：共享单车迅速发展根据我们的测算，2019年二轮出行规模116亿，过去4年复合增速388%。从用户数上看，据中国电子商务研究中心数据，2019年共享单车用户数达2.6亿人，过去4年复合增速为221%。图表11:共享两轮车交易规模及增速040081800%0%400%%2016201720182019共享两轮车市场规模增速资料来源：中金公司研究部注：以上数据为中金公司测算图表12:共享单车用户数量及增速%2016201720182019用户数增速(右轴)从近年快速增长的网约车、共享单车客运量及市场规模我们不难看出，我国的城市出行市场正在由传统的“公交+出租+自驾”向更加高效、共享的互联网出行倾斜，这一结构转变的结果将指向运力资源利用更加充分、规划更加合理、碳排放更加节约的数字化低碳出行，下一小结我们将对此展开详细分析。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明和在本地出行相得益彰数字化在衣食住行逐步渗透，目前已经到“行”这个领域，本地出行与城市交通基础设施密不可分，天然是适合进行数字化的场景，互联网在本地出行打造了新范式，从而可以实现平台内部运力调度优化，和MaaS(MobilityasaService或“出行即服务”)的高度整合，最终有效提升出行效率。除了可以提升效率外，数字化的本地出行也能够减少碳排放，在碳中和的大背景下，低碳出行将是未来的演进方向，乘用车出行占交通运输碳排放比例约44% (详情请见3月22日发布的碳中和系列报告之《绿色交通：新能源风劲潮涌，碳中和任重道远》)，数字化将继续助力本地出行低碳化。数字化与碳中和在本地出行相得益彰。下文我们将首先介绍数字化出行的基本模式，再介绍基于数字化出行的智能调度、MaaS等应用带来的影响，同时测算可以减少的碳排放。互联网打造的本地共享出行新范式：双边平台与新型租赁网约车——轻资产的双边平台模式交易平台连接供求两端，为双方提供撮合、交易服务，主要帮助解决信息不对称的问题，能够有效降低交易成本，优化资源配置。平台在中间赚取服务费、中介费，以及流量带来的广告收入。常见的交易平台包括淘宝、Airbnb等。交易平台的双边网络效应明显，最终形成高壁垒。交易平台对于任何一个用户群体的价值，在很大程度上取决于网络另一边用户的数量，即越多的“供给端”使得“需求端”的体验更好，越多的“需求端”又刺激了“供给端”的销售，两端相互促进产生飞轮效应，平台像滚雪球一样成长；随着网络的完善，平台双边的退出(更换平台)成本将升高，形成“退出壁垒”，行业龙头地位将得以稳固。网约车本质是双边平台，将原本在线下进行的出行交易线上化。该模式(尤其C2C)基本不创造新的供给，而是整合已有的社会车辆资源，帮助对接司机与乘客从而优化配置资源、提升出行效率，而平台中的注册司机自行承担租赁车辆等事宜，因此网约车平台属于轻资产运营，自身不生产、租赁车辆，平台的边际成本趋向于零。网约车平台间的竞争主要围绕流量，前期通过大量的市场补贴获客，目前盈利的方向为由出行这一高频业务作为流量入口、获取用户，并与其他业务融合，为同一个用户提供多种本地生活的服务，一方面增加高粘性客户，另一方面提升APRU值、达到“一鱼多吃”的效果。图表13:传统交易形态与平台交易形态对比请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明共享两轮车——重资产的新型租赁模式(B2G2C)共享两轮车(共享单车和共享电单车)的本质是新型租赁经济模式。以共享单车为例，与上文所提网约车模式相比，共享单车并非闲置车辆，是由单车企业额外生产制造投放市场，以租赁的方式供公众使用，用户无法获得单车的所有权，只能在短期内获得使用权，这种运行模式前期投入、中期运营、后期维护带来的成本较高，属于典型的重资产租赁模式。共享两轮车在拓展市场份额、进军新城市时需要不断地生产、投放车辆，投放单车即不断投入成本，边际成本不为零，同时用户规模的扩大将增加管理和运营的难度，但能够在开城时复用积累的大数据和算法能力以及运营能力。►共享两轮车具有互联网的ToC属性，但并非传统的双边交易平台。目前部分互联网大平台切入共享出行业务的方式是：将线上流量引至线下出行场景，且在线下打开新的流量入口为线上业务降低获客成本。事实上，单一用户具有多个本地生活场景(如出行、餐饮、酒旅等)的需求，因而拓展多个场景能够使得不同场景的用户相互导流。►产业链较长，承接上游制造与下游消费，对运营能力要求较高。共享两轮车上游为车辆制造厂商，因此要求共享出行平台具有良好的供应链把控能力；在运营中由于出行工具所有权属于共享出行平台，因此平台需要承担运营成本，发展初期不能实现自我造血又需要不断扩张的情况下，对资金的需求较高，考验企业的管理与运营能力。►共享两轮车具有区域性公共物品的属性，与政府联系紧密。共享两轮车供需双方具有很明显的区域性，需要因地制宜，同时由于服务对象是社会公众，承担着提升城市交通效率、节约交通资源的作用，是城市公交的延伸与互补，因此在投放前后需要与政府维持联系，过度投放或在运营中出现安全问题可能会面临来自政府的阻力。图表14:平台经济与租赁经济的对比模式区模式区别租赁经济平台经济是C2是C2C轻强赢家通吃C重、拼供应链弱存在多个玩家业务模式资产网络效应 市场趋势 图表15:网约车的边际成本成本应用、业务更新成本线上应用业务成本用户量资料来源：，中金公司研究部图表17:共享出行平台产业链较长图表16:共享单车的边际成本成本单车投放成本线上应用业务成本用户量资料来源：，中金公司研究部充电充电&加油保造销售&租赁金融二手车置换移移动出行企业车辆制造车后市场车辆置换请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表18:共享双轮出行充当城市交通毛细血管汽车汽车公交私人两轮私人两轮地铁轮出行工具资料来源：Kantar研究院、亿欧智库、中金公司研究部智能调度：四轮/两轮运力利用更加高效四轮出行：数字经济去拥堵、促减排传统本地出行方式较为低效。私家车：近年我国私家车保有量快速增长，交通拥堵已成为全国较普遍的问题。据万得资讯数据，2019年我国私人汽车保有量达到约2.1亿辆，过去5年复合增长率高达13%，据Frost&Sullivan调研，2019年中国一线城市司机每个工作日平均因交通拥堵所耗费的时间约为39分钟(占通勤时间的46%)。出租车：由于乘客用车需求的时间和地点具有随机性，传统巡游出租车在缺少调度的情形下需要用大量的时间空驶、寻找乘客，造成城市路面出租车空驶率居高不下。据交通部数据，我国过去传统出租车空驶率基本保持在30%以上；据Frost&Sullivan调研，我国出租车平均每日等待时间约3小时(约占总工作时间的25%~38%)。传统出租车、私家车的低效，致使城市交通运力未能充分利用却徒占道路空间，加剧了交通拥堵和出行碳排放。图表19:过去我国传统巡游出租车空驶率较高505050.730.901201234图表20:消费者对拥有私家车及其他汽车使用途径的看法7060504030201004237(n=3,571),423760对其他使用汽车途径的看法4034如果长期租车的成本跟买车差不多，我更愿意租车26我不介意与他人共同拥有和使用一辆车与以前相比，拥有私家车不再是身份地位的象征养车成本过高以及严重的交通堵塞降低私家车吸引力如今有更多的出行方式，是否拥有私家车并不那么重要租车可以替代私家车公司研究部本地出行数字化减少拥堵和空驶率，有效助力碳减排。数字化的共享出行平台大大丰富我国消费者的出行选择、提升了出行效率。据麦肯锡最新可得的调研数据，有37%的消费者认为“由于现在有更多移动出行选择，是否拥有私家车并不那么重要”。由此，这些平台构建的共享出行对私家车的需求构成了一定替代效应，从而缓解拥堵现象。此外，数字经济通过智能全局调度算法实现供需预测和就近匹配，减少汽车在路面空驶和等待的时间，提升运力利用效率。据《2020滴滴平台绿色出行白皮书》，滴滴在2018-2019年合计减排二氧化碳130万吨，其中顺风车、共享单车、拼车的碳减排量分别占70%/18%/12%。另外我们测算了通过减少空驶能实现的碳减排空间，目前我国巡游出租车空驶率基本在30%以上，据交通运输部披露2019年我国共有巡游出租车139万辆，据此我们估算：当空驶率为30%时，全国每年因空驶造成的碳排放量为3,914万吨；而空驶率每下降5%将减少碳排放量652万吨，空驶率减为10%时每年空驶碳排放量将降至1,305万吨。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明空驶率每下降5%，减空驶率每下降5%，减少碳排放652万吨22019全国巡游出租汽车数量(万辆)每辆车平均每天行驶里程(百公里)每辆车平均每年行驶里程(百公里)每百公里油耗(升)每车每年油耗(升)汽油的碳排放系数(kgco2/L)全国巡游出租车每年碳排放(万吨)139.2全国巡游出租汽车数量(万辆)每辆车平均每天行驶里程(百公里)每辆车平均每年行驶里程(百公里)每百公里油耗(升)每车每年油耗(升)汽油的碳排放系数(kgco2/L)全国巡游出租车每年碳排放(万吨)13,0483,9141,305当3,9141,305当空驶率下降至10%时造成的碳排放(万吨)资料来源：交通运输部，中金公司研究部二轮出行：数字化投放策略应对出行潮汐，提升零碳出行份额从前文的城市出行客运量结构我们可以看出，共享单车2016-2019年客运量份额提升了10个百分点，替代了部分的汽车出行需求。据摩拜《2017年共享单车与城市发展白皮书》的问卷调查，当出行距离小于5km时，约93%的情况下共享单车+公共交通出行时效快于小汽车(私家车、网约车、出租车)，用户在共享单车投放后使用小汽车的次数减少了55%(根据《2017年共享单车与城市发展白皮书》数据基于当时摩拜用户为代表的问卷调查)。数字化精细化运营、政府共治成为共享单车/电单车行业主要发展方向。共享单车在经历2016-2018年的竞争和粗放式发展时期后，行业格局形成三足鼎立局面，共享单车企业也从过去的粗放规模和“量”的竞争，转向对成本控制和精细化运营、聚焦效率和质量比拼的阶段。同时，车辆停放还受到政府监管，在精细化运营这一阶段的企业还需要和政府合作共同进行城市单车运营。利用大量骑行数据和路面信息，共享单车/电单车能更好应对出行潮汐，提升运力利用效率。出行潮汐是指城市出行在某时间段(常为早、晚高峰)发生大规模的同方向交通流量，主要由于居民工作地点和居住地分别聚集在不同区位。共享单车的出行潮汐主要体现在早晚高峰时段车辆供需匹配和停放等困难上，需要通过动态监管、智能规划，才能有效控制这一问题。例如在需求较大的地点(如公交车站、地铁站)按照预测的出行需求，提前投放合适的共享单车/电单车运力，避免投放不足和过度投放，提升每辆单车/电单车的使用率。MaaS出行即服务：规模化公共运力资源，碳普惠激励深入日常生活MaaS提供本地出行一站式服务，鼓励对私家车出行的替代。MaaS的定义是“出行即服务”，核心在于实现各种交通运力资源的整合。相较于传统出行消费者需要自己规划交通方式，MaaS链接起交通出行服务商、政府机构和消费者，能为消费者提供一整套“出行计划”。在MaaS系统下，人们出行方式不再是自己手动打开地图寻找怎么到达目的地，而是标记完所有个人行程后，MaaS将自动推送最有效的出行方式，提供全路径一站式的出行规划服【MaaS商业应用平台：芬兰Whim，全出行方式“套票”服务】以芬兰的Whim为例分析MaaS可能的商业应用模式：Whim实现了城市交通一体化套票服务。Whim平台接入了出租车公司、公共交通公司、共享单车服务商、共享汽车服务商，集成了各种城市交通资源，分别针对不同出行习惯的用户提供了多种套票形式，用户订购套票后，可以无限次使用套票范围内的出行方式。例如，WhimUrban套票主要面向日常出行频率较高、以公共交通为主，偶尔需要使用出租车和汽车的用户，用户在交纳49欧元月租后，可以在1个月内无限次使用赫尔辛基市内公共交通车票、无限制使用共享单车，在5公里内使用出租车出行则仅需10欧/次；用户只需在WhimApp上输入起点和终点，就可以获取相应公共交通电子凭证，或呼叫出租车，便可实现在同一个平台上的一站式出行，大大提升了出行体验。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表22:Whim公司在赫尔辛基的套票计划MaaS在中国：借运力资源整合优势，推碳普惠激励措施。2020年9月，北京市交通委、市生态环境局联合高德地图、百度地图共同启动“MaaS出行绿动全城”行动。用户通过打开App(如百度地图)进入“绿动计划”页面后，在乘坐公交、地铁或步行、骑行等低碳方式出行时，百度地图将以“碳能量球”形式展示用户此次出行的碳减排量，用户账户中的碳减排量累积到一定数量后，可以在App奖品页兑换多种奖励，也可以捐赠给第三方公益项目。碳中和需要全民的共同努力，而本地低碳出行是居民最直接的参与入口之一。通过推行数字化、共享化的四轮出行、二轮出行，利用MaaS整合公共运力资源，将在为居民提供更丰富、更易用的出行服务的同时，携手出行行业和居民用户，共同打造低碳出行新生态。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明四轮出行市场主要包含网约车(专快车)、出租车(含网约和巡游)、顺风车1。从市场规模来看，我们预计四轮出行市场将从2020年5,921亿元增长到2025年1.36万亿元，其中出租车网约市场、顺风车市场和网约车市场2020-2025年年均复合增速分别为32%、48%和25%。2020年，我们估计这些细分市场占四轮出行市场的比例分别为3.4%、2.8%、和42.2%，过去五年复合增速分别为19.1%、5.4%和46.5%。从竞争格局来看，主要分为以滴滴为代表的互联网出行平台、以曹操出行为代表的主机厂旗下平台、以及以高德为代表的聚合平台这三类参与者。网约车市场滴滴市场份额最高，但尚存新进入者，主要因为出行市场仍然供不应求，且因为出行市场是个区域性市场，补贴或仍然有效；顺风车、出租车网约市场增速快，且顺风车目前已经有盈利模式。从盈利模式看，轻资产模式为行业主流模式，交易金额抽成为主要的收入形式。企业盈利与否取决于细分市场竞争程度。市场规模：到2025年四轮出行市场规模或达1.36万亿元我们预计四轮出行市场2020-2025年CAGR为18%，出租车网约市场、顺风车、网约车市场增速最快。2020年，我们估计四轮出行市场规模为5,921亿元，其中网约车市场2,501租车市场占6%)；顺风车市场163亿元，占2.8%。我们预计2025年，四轮出行市场规模为1.36万亿元，网约车市场有望达7,528亿元，5年3倍；出租车市场整体规模或没有改变，但网约出租车占比将有明显提升，2025年预计800亿规模，5年4倍空间；顺风车市场1,139业务模式：轻装上阵，流量为王轻装上阵。我们认为目前四轮出行市场均主要以轻资产运作为主，出租车行业以往的重资产模式需要承担司机的工资以及车辆的持有成本，固定成本占比较高，因此被利润率相对更高、形式更灵活、对司机激励机制更好的轻资产模式替代。在专车市场和出租车市场，我们都看到了企业从重资产向轻资产的转变过程。双边市场决定流量为王，且流量会向头部企业集中。对于相同细分市场的乘客而言，在不同企业之间的切换成本较低，因此响应速度更快、价格更低的平台将获得更多的乘客；而对于司机而言，由于租车成本相对固定，更多的单量意味着更多的收入，因此也倾向于订单量更大的平台，双边市场均会向订单量较高的头部企业集中，因此订单规模也会成为其他后进入者的进入壁垒。订单量为最重要的指标。如果不考虑补贴的影响，仅从每一单的经济模型来看，在轻资产模式下，各企业均可以实现盈利，因此每一单的利润被企业用来补贴司机和乘客，以获取更大的市场份额。我们认为研发、管理等成本并不会随着订单量的增长而增长，因此订单量提升或有望摊薄每单的研发及管理等相关费用，并且提升司机的收入水平，因此我们认为订单量为核心跟踪指标。竞争格局：头部集中，但长尾企业仍存空间从企业是否拥有车辆以及是否提供出行服务，我们将四轮出行市场的业务模式分为三类，B2C(企业负责统一采购或提供车辆，不一定承担车辆持有成本，但对车队有管理)、C2C(企业提供平台，匹配乘客和社会车辆及司机)和B2B2C(向出行平台分配用户流量，并顺风车指私人小客车合乘，是由合乘服务提供者事先发布出行信息，出行线路相同的人选择乘坐合乘服务提供者的小客车、分摊部分出行成本或免费互助的共享出行方式。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明不直接提供出行服务)。从参与者来看，主要有1)滴滴、嘀嗒等C2C模式为主的互联网出行平台；2)曹操出行等B2C模式为主的主机厂旗下出行平台；3)高德地图等以聚合模式为主的聚合平台。互联网出行平台：资产轻，扩张速度快，规模效应强。从Questmobile的月活数据来看，以C2C模式为主的互联网出行平台活跃用户数高于以B2C模式为主的整车厂。我们认为C2C模式更注重于社会车辆和乘客需求的匹配，因为不需要承担过多的车辆持有以及管理成本，因此供给端限制较少，扩张快。主机厂：纷纷入局，搭建出行平台一举多得。T3出行(一汽集团、东风集团、长安汽车集团联合阿里、腾讯、苏宁成立)、曹操出行(吉利集团下属)、首汽约车(首汽集团下属)等以B2C商业模式为主的企业月活数排名也相对靠前。主机厂下的出行平台往往从专车业务起家，车队通常为相关汽车集团的车型，对车队质量和司机服务品质的管控能力通常较高，但扩张速度受限。主机厂切入互联网出行平台，还有助于部分缓解车企库存压力；通过收集司机端和乘客端的建议和意见，有助于改善车型设计，提升客户用车体验。3：滴滴叫车页面资料来源：滴滴出行APP，中金公司研究部4：曹操叫车页面资料来源：曹操APP，中金公司研究部聚合平台：凭借自带流量切入市场。由于出行业务提供的服务相对较为同质化，因此可以转化为订单量的流量较为重要。考虑出行市场目前参与者众多，因此出现了高德地图、美团打车等自带流量的应用，向提供出行服务的企业导流。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明725：高德地图叫车页面资料来源：高德地图APP，中金公司研究部26：美团打车叫车页面资料来源：美团打车APP，中金公司研究部供不应求，长尾企业仍存空间。当前滴滴在出行市场中份额领先，但市场中尚存小参与者，主要有以下几个原因：原因一：出行市场仍然供给短缺，后发企业仍有生存空间。由于需求存在波峰波谷，但供给相对稳定(除顺风车业务之外，其余供给在一天内波动并不明显)，因此导致波峰时段供不应求，而波谷时段供过于求，为后发企业提供了市场空间。同时司机端和乘客端都是高度价格敏感人群，因此后发企业通过大额的补贴，可以吸引司机和乘客转移到后发的平台。另一方面，因为出行市场区域性较强，使得后发企业不需要大量资金就能切入该市场。原因二：出行市场具有一定的区域性。大部分网约车和出租车的出行需求集中在同一个城市内，因此出行市场具有一定的区域性，各地交通管理部门的监管要求也各不相同，因此我们也未看到全国性的出租车公司的成立。虽然互联网出行公司和聚合平台因为资产较轻，跨城扩张并未出现较大阻力，但出行市场区域性较强的特点，使得后起的出行公司凭借补贴，仍可有一席立身之处。下面我们分别研究出租车、网约车和顺风车这三个四轮出行的细分市场，测算各自市场的市场规模、主要参与者、盈利情况以及未来的趋势。出租车：规模最大的细分市场，出租车网约化带来新增长点2019年出租车市场规模接近5,000亿元，是出行市场中最大的细分市场(占比近70%)，但在四轮出行市场中占比持续下行。由于受到网约车以及轨道交通建设的冲击，自2015年至断下降，出租车市场份额从2015年91%，一路下行至2019年66%。出租车车辆数在全国范围内几无增长，运力8成投放在城镇。出租车在我国属于特许经营行业，受到行政管制较多。早年出租车行业运力牌照管控，因此增速较慢。2016年，全国出租车数量达到高点140万辆，其中8成(约110万辆)为城镇出租车，其余为县城出租车。整体出租车数量自2016年后进入平台期，广东、上海、福建等地区出租车数量甚至已经出现下滑。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明27：出租车市场份额占比逐年下降100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%77%15%25%30%32%91%82%72%66%66%20152016201720182019出租车网约车顺风车图表29：2009-2019年全国出租车数量变化16014012010081601401201008060134137139140140139139661191233%3.0%3%3%3%2%2%1%1.0%0%%0%40-3.0%20--5.0%-20092010201120122013201420152016201720182019城市及县城出租汽车运营车辆数YoY(右轴)28：出租车市场规模几无增长6,0005,0004,0003,0002,0001,0000(亿元)5,0375,0374,9614,9504,8964,88420152016201720182019出租车市场规模(亿元)YoY增速(右轴)0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%图表30：城市轨道运营里程不断提升8,000(公里)8,0007,0006,0005,0003,6183,1733,6183,1732,5392,5392,064 1,455 1,4551,713000201020112012201320142015全国:运营线路长度:轨道交通 6,736 5,7615,0334,1532016201720182019 同比增速(右轴)30%25%20%5%0%空驶率较高与价格管制拖累出租车企业经营。出租车空驶率自2012年以后逐年上升，2010-2015年处于30-32%(后续年度数据缺失)。出租车价格历来为政府定价，调整价格需听证。以上海市出租车运价为例，虽然不时有所调整，但以8公里的出行订单为例，从2005年到2021年，整体价格仅上涨32.5%，年均增长1.8%，跑输CPI。出租车网约化应运而生，2019年市场规模或已达180亿元。出租车网约化可以减少出租车空驶率、提高接单率，而且也有助于完善出租车定价机制。根据Frost&Sullivan报告测算，183亿元，年均复合增长为21%，网约化率(出租车网约交易金额/出租车交易总金额)从2015年1.7%提升至2019年3.7%。假设出租车牌照数量不增加，我们预计出租车网约市场规模2025年或达800亿元，5年4倍。受益于互联网企业的进驻，假设出租车牌照数量不增加，我们预计2025年整体出租车市场规模(巡游+网约)较2019年基本持平，其中出租车网约市场预计从2019年180亿元左右，提升2025年800亿元，5年4倍空间，年均约30%的增速，出租车网约率从2019年的3.7%，提升至2025年16.2%。图表31：2015年出租车空驶率达32%40.0%35.0%3040.0%35.0%30.0%25.0%0%32.0%30.5%29.7%31.2%30.9%30.8%32：出租车网约化率持续提升4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.7%3.0%3.7%3.0%2.4%2.0%1.7%20152016201720182019招股书，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明多家互联网企业参与出租车网约市场。由于传统的出租车公司缺乏资金和技术进行出租车网约化的升级，因此网约化进程一直较慢。2019年前，以滴滴、嘀嗒等企业为代表的主要打车软件在出租车业务中并不抽取佣金，仅仅看作是提升软件匹配成功率的运力补充手段。2019年开始，随着嘀嗒、滴滴等企业与各地出租车管理部门加强合作以及产品的不断升级，出租车网约发展迎来了新的阶段。互联网企业对出租车网约单的交易金额进行一定比例抽成。当前滴滴、嘀嗒、高德地图等为出租车网约市场主要参与者。出租车网约业务的UE模型：2019年开始，嘀嗒、滴滴等平台开始针对出租车网约单收费(嘀嗒2020年平均服务费率为5%)。参考2020年嘀嗒出行数据，虽然出租车网约业务不需要承担车辆管理、合规等成本，但司乘补贴(主要是面向乘客的补贴)侵蚀了一定利润。表33：出租车网约当前规模仍然较小，但增速较快000(亿元(亿元)183 20%19% %%2015201620172018201940%35%30%5%0%出租车网约市场规模同比增速(右轴)图表34：出租车网约业务的UE模型1.601.401.201.000.800.600.400.200.00(元)(元)1.450.510.320.32平台抽成付款处理成本其他运营成本司乘奖励利润研究部网约车：五年三倍市场，专车占比持续提升网约车经营服务是指以互联网技术为依托构建服务平台，整合供需信息，使用符合条件的车辆和驾驶员，提供非巡游的预约出租汽车服务的经营活动，网约车运营实行市场调节价。网约车可以分为快车和专车，快车价格通常介于同等路程下出租车价格0.8-1.2倍；而专车价格通常高于出租车价格1.2倍(豪华车型的价格甚至可以超过出租车价格的3倍)，针对更为高端的出行需求。我们估计2020年网约车市场规模2,501亿元，2025年预计增长至约7,528亿元，5年3倍空间。其中，我们估计2020年快车市场规模约1,960亿元，2025年约为5,711亿元，5年复合增速24%；我们估计2020年专车市场规模约540亿元，占22%，2025年专车市场规模或达到1,817亿元，占比约25%，5年复合增速27%。网约车通过承接高峰时期出租车未车每日订单超2,100万单。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明0价约75元12213435平台抽成+租车费技术服务费保险费价约75元12213435平台抽成+租车费技术服务费保险费维修保养补贴单均利润租车收入8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(亿元) 2734605065417179163,1301,1703,8881,4594,7121,8175,711 352811 1,4741,7801,9031,96020192020E2021E2022E2023E2024E2025E快车专车20152016201720182,52092数据来自于易观，2019年专快车加总金额来自于易观，其余均为我们的估计、预测值。资料网约车是出租车运力的有效补充。由于人们的出行需求在日内均呈现波动性，早高峰、晚高峰时期和平峰时期打车需求差距较大。因此，作为出租车运力的有效补充，网约车应运而生。目前各类快车和出租车价格相似、车型档次相似、体验相似，专车主要为满足高端消费者对于品质出行的需求，在专车车辆以及人员服务(着装、用语等)，专车业务均有较高的要求，因此可以认为是出租车服务的升级产品。表36：出租车、快车、专车和豪华车车型对比对比项对比项目出租车快车专车豪华车典型车型典型车型价格10万元11万元20万元40万元专车的UE模型：早期专车企业以自营模式为主，但自营模式下司机与专车企业签订劳动合同、仅获取工资(奖金、五险一金等)，其余收入成本均由平台公司承担，对于平台而言资产较重。因此，我们发现后续专车企业多改为加盟形式(司机自己拥有车辆)司机收入多与订单金额相关，而非固定工资，平台对每个订单的交易金额抽成(比例约30-35%，较快车更高)，或者企业租车给司机使用，开展专车业务，其余收入成本等均由私家车主自行承图表37:专车业务UE模型(以平台租车给司机为例)40353025205050专车订单均之家，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1快车的UE模型：快车业务交易金额的提成比例通常约20%，但补贴相对较高。随着网约车企业的规模提升，我们认为网约车交易金额的提成比例有望小幅上行(相对于司机有议价能力)，而营销费用(补贴)有望相对下行(相对于乘客和司机有议价能力)，因此业务规模较大的企业，有望实现快车业务的盈利。与专车业务UE模型类似，但补贴会因阶段性竞争激烈程度而有所差异。我们认为合规管理是网约车行业目前面临的一个痛点。网约车的合法运营主要包含三方面，即人、车、平台2。根据全国网约车监管信息交互平台统计显示，2021年1月，订单量排名前9家的网约车企业，当前双合规3完成订单率不到四成，我们认为成本是合规率提升的难点，例如私家车辆转为营运车车辆后，会相应增加车辆保险费用、折旧费用以及挂靠费(部分地区要求挂靠合资格公司)。顺风车：绿色出行典型代表，仍处于起步阶段顺风车出行是典型的共享经济代表。根据国务院办公厅发布的《关于深化改革推进出租汽车行业健康发展的指导意见》(国办发【2016】58号)中定义指出，私人小客车合乘，也称为拼车、顺风车，是由合乘服务提供者事先发布出行信息，出行线路相同的人选择乘坐合乘服务提供者的小客车、分摊部分出行成本或免费互助的共享出行方式。我们认为拼车出行为乘客之间的合乘行为，而顺风车出行为司机与乘客之间的“合乘行为”。顺风车出行方式基于司机的真实出行需求，因此并未增加道路的运力，符合绿色环保的出行理念。城际出行、日常通勤为顺风车较常见的需求场景。顺风车市场的出行需求大体可以分为两类，一类是同城出行需求，一类是跨城出行需求。根据艾媒咨询报告显示，在中国网民前五大顺风车使用场景中，中短途城际出行以及日常上下班为选择最多的出行需求，而舒适实惠、便捷省时是乘客选择顺风车出行的最重要的两个理由。顺风车价格具有较高吸引力。对于同城的顺风车业务而言，我们以11.5公里的路程为例，出租车的估算价格约为45元，而顺风车的估算价格约为22元，仅为出租车一半的价格；对于跨城的顺风车业务而言，以200公里的跨城订单为例，顺风车拼车4价格(约150元)与高铁二等座的价格(约144元)相当，但较高铁更舒适，且能提供门到门的服务；即使是独享5价格(约330元)也较快车价格(约730元)便宜很多。图表38：中国网民顺风车出行需求使用场景Top55.0%0.0%5.0%0.0%5.0%0.0%5.0%0.0% 5.0%%441.2%18.7%15.0%25.7%中短途日常上下班紧急情况去往商圈、长途出行城际出行交通枢纽等9：中国顺风车乘客选择顺风车的原因50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%46.0%44.4%118.7%16.0%10.2%9.6%舒适实惠便捷省时车主熟路认识车主顺应潮流其他2018年顺风车规模为233亿元，3年复合增速为23%，但占四轮出行市场比例仍然较低。受2018年顺风车两起安全事件影响，2019年顺风车市场规模下降至140亿元，但2015-2018年，顺风车市场规模3年年均复合增长23%，增速较快，但占四轮出行市场比例仍然较低，，嘀嗒、哈啰、滴滴等为顺风车市场主要参与者。网约车平台需获得网络预约出租汽车经营许可证；合规网约车驾驶员是指通过背景核查、考核合格、符合城市人民政府规定，并且获得了《网络预约出租汽车驾驶员证》的驾驶员；合规网约车车辆是指已安装应急报警等装置、技术性能符合运营安全相关标准、登记为预约出租汽车客运且获得了《网络预约出租汽车运输证》的车辆。双合规指：网约车车辆合规和驾驶员合规。拼车指：出行时间相近且行程方向一致的两单乘客被车主同时接送。独享指：乘客独自乘车，不与其他顺风车乘客合拼。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2顺路的特点使得顺风车市场的供需匹配更难，因此规模更为重要。由于顺风车的供给天生具有方向性，且有一定的时间限制(私家车主实际出行需求有时间范围)和顺风车业务的次数限制(不同城市规定不同)，因此使得在相同司机规模下，顺风车实际能提供的运力远小于其他出行方式，因此供需匹配难度较其他市场更高，规模更为重要。我们估计2025年顺风车市场交易规模有望达到1,139亿元，5年CAGR为48%。我们预计疫情过后，顺风车市场将重回高速增长。顺风车业务采用抽成方式(2020年嘀嗒顺风车业务平均抽成比例超过8%)，已经实现盈利。图表40:2015-2019年顺风车市场规模变化250200150100500233119316414012540%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%20152016201720182019顺风车市场规模(亿人民币)顺风车市场GMVYoY(右轴)图表41:顺风车在四轮出行市场中占比仍然较低3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.2%3.2%2.7%2.8%2.3%2.0%2015201