月投资策略短期迷惘下的潜伏

今年和04年背景相似杯弓蛇影之下，04、08年的故事会影响投资者的情绪，加大波动。关于政策调控力度以及后果的各种猜想，在二季度都难以证伪，结果未必坏。但是，对于“2004年重现”故事更愿意“宁可信其有”。第1页/共29页第一页，共30页。资金角度看，调整趋势已成，投资者只能组织起阶段性反击从资金角度看，国内M1增速和上证综指变动在趋势上是一致的，虽然，M1增速的拐头并不意味着股指立即拐头，两者有一定的时滞，一般约为三个月。虽然有例外，2001年的上证指数的顶点出现时间与M1拐点相去甚远，但在这一年的时间内，上证指数也仅10%的涨幅。第2页/共29页第二页，共30页。第3页/共29页第三页，共30页。第4页/共29页第四页，共30页。蓝筹股的持续低迷有深层次原因去年年中以来蓝筹股的持续低迷，背后深层次原因有两个，一是中国经济增长模式的转变；二是全流通市场的到来与作空机制的推出所带来的市场估值中枢的下移。第5页/共29页第五页，共30页。地产经济退出舞台中心，未来股市推动力来自内需与新兴产业上一轮10年所有的市场主线基本上都可以结合房地产和出口去看，表现出色的主要行业是银行、地产、煤炭、有色和工程机械等强周期性行业，但未来10年这条主线已经发生了改变，新一轮股市的推动力来自于内需和新兴产业，向新兴产业方向转型是国策。第6页/共29页第六页，共30页。周期性个股估值最低的时候是该卖出的时候而在中国过往30年经济高速增长的背景下，一些周期性的行业持续表现出增长性行业的特征，如果大的背景发生变化，对周期性股票来说或许估值最低的时候也是该卖出的时候。第7页/共29页第七页，共30页。金融股占市场的权重会逐渐下降美国股市最初，金融股的市值也是占到70％的比例，但是现在只有30％不到，而消费，电子类个股市值已占到60％。日，韩股市金融股权重也从最初的30％下降到10％左右。这里面除了新股不断上市，金融股市值逐渐缩水的原因外，很重要的原因是产业结构转型的因素，其它行业崛起了大市值个股。第8页/共29页第八页，共30页。传统大蓝筹未来三年机会不大

诸多机构投资者认为传统蓝筹机会并不大，其在未来3至5年内，复利成长速度不高。最大的好处是有时间价值。这些企业的未来成长有天花板，它们即使上涨也是安全边际下的反弹。第9页/共29页第九页，共30页。蓝筹股进入合理区间但并非明显低估从估值上看，蓝筹股进入合理区间，但并非绝对没有下行空间。银行股整体市盈率不足10倍，但调整市中周期性行业应用市净率估值更安全。目前银行股市净率1.8倍左右，新加坡银行股最高峰时市净率也没超过2倍。第10页/共29页第十页，共30页。蓝筹股最佳投资时机还未到来地产股市净率2倍，而08年最低时为1倍。钢铁股有几只刚刚破净资产，而其历史最低值是0.6倍市净率。因此只能说传统周期性蓝筹股进入长期合理区间，但价值并未明显低估，最佳投资时机还未到来。第11页/共29页第十一页，共30页。有别于市场的一点认识市场忽略了的重要一点是，2010年A股全流通比例将达到90%，而这种供求关系的改变必然会造成市场估值中枢的下移。今年年初在诸多投研报告中经常可以看到的一个观点是：目前A股平均市盈率仅26倍，接近25倍的历史平均水平，因此下跌空间有限。第12页/共29页第十二页，共30页。过往统计样本的背景已发生重大变化但是过往统计数据是建立在非全流通以及缺乏做空机制的基础之上，在A股市场已发生重大变革的背景之下，过去十年市场估值的均值或许会成为今后十年市场估值的高风险区域。第13页/共29页第十三页，共30页。

也正是这个错觉造成了众多投研机构年初对市场的集体误判，时间才过去5个月，而如今还有几人相信上证综指今年能到机构们当初指向的3800点甚至4000点上方？第14页/共29页第十四页，共30页。小盘股估值高企，需要调整修复

与业绩预期相比，小盘股估值过高。截止4月30日收盘，中小板和创业板上市公司09PE分别是44.8倍和77.3倍，按照朝阳永续一致预期盈利预测测算的2010-2011年复合利润增速，计算PEG分别是1.14和1.77，表明即便股价已经有所回调，但估值依然偏高（尤其是创业板）。第15页/共29页第十五页，共30页。第16页/共29页第十六页，共30页。中小板整体成长性与目前估值不匹配

而且，从朝阳永续一致预期盈利预测来看，对中小板和创业板2010-2011年复合利润增速预测分别为39.43%和43.57%。从历史上看，中小板上市公司2005-2009年每年实际完成的利润增速一般都低于25%，仅2007年达到过45.7%（表7），用该最高增速与09年44.8倍的PE配比，才勉强能够接受。第17页/共29页第十七页，共30页。第18页/共29页第十八页，共30页。创业板公司2008-2009年的利润增速34.4%和47.6%（表8），这意味着几乎未来需要实现比之高很多的业绩增速才能与当前高企的估值相匹配。第19页/共29页第十九页，共30页。第20页/共29页第二十页，共30页。当然，小盘股可能会实现比历史上更高的增长，使得当前的高估值具备一定的合理性，而且随着时间的推移，当2012甚至2013年的业绩能见度提升的时候，小盘股的估值可能会变得更加能够接受。但这一切都寄托在对未来盈利预测的可靠性和乐观预期之上。第21页/共29页第二十一页，共30页。弱市中更注重成长性与确定性至少在目前偏谨慎的市场氛围中，高估值还是会面临调整压力的。因此我们预计，以小盘股补跌实现的风格转换还将持续一段时间。大浪淘沙，一些只具备概念的小盘股可能一蹶不振，而那些具有业绩支撑的公司将逐渐显露投资的机会。第22页/共29页第二十二页，共30页。技术上，上证指数在21世纪跌破年线曾经发生过三次，01年跌幅36％，调整结束历时6个月，04年跌幅30％，调整时间一年，08年跌幅60％，调整时间8个月。第23页/共29页第二十三页，共30页。目前谈论市场底部还为时尚早从历史数据上看，目前无论从时间还是空间上来谈论市场中期底部似乎还为时尚早。1664点至3478点回调0.5的黄金分割位是2635点，回调0.618的黄金分割位是2357点，目前2635点区域短期获得喘息机会，但支撑力度不强，可以预期的是市场重心还将再度下移。第24页/共29页第二十四页，共30页。5月投资策略：潜伏，持币观望，耐心选股

经济走向过热、政策调控预期增强、投资者情绪低迷、业绩驱动因素减弱，这使得A股市场5月份的整体环境不利。周期性行业受制调控预期，虽提前调整估值便宜，但短期“V型”系统性上涨难，小波段反弹机会尚存，但大的投资机会还需等待调控的靴子纷纷落地之时.第25页/共29页第二十五页，共30页。5月投资策略：潜伏，持币观望，耐心选股中小盘股风险尚未完全释放，多杀多格局还将延续。因此，首先，还是建议控制仓位。4月下旬以来我们一直建议减仓应对震荡，现在，轻仓的投资者可“精选标的、持币观望”，耐心等待风险释放后，再逢低介入；而重仓的投资者，仍建议利用阶段性反弹的机会适当减仓、调仓。第26页/共29页第二十六页，共30页。未来的希望仍集中在新兴产业不能把机构近期持续买入国民技术，碧水源等百元股简单的理解为博傻，谁能从下个10年的经济中脱颖而出，谁必然会复制下一个万科与苏宁电器。第27页/共29页第二十七页，共30页。未来的希望仍集中在新兴产业未来两年可能引爆A股市场的方向有：手机支付中的核心信息识别技术；新能源电动汽车所需的磷酸铁锂电池技术的突破；环保产业中污水处理与化工脱硫产业市场的爆发；传统中药里程碑式的获得西方发达国家准入证；大飞机项目与北斗卫星导航定位等等，相关优势上市公司值得深入研究。第28页/共29页第二十八页，共30页。感谢您的观看！第29页/共29页第二十九页，共30页。内容总结今年和04年背景相