深成指扩容之深度解析

20150330到了63%，增速有14%提升到了16%，预期增速由22%提升到了31%，市盈率也由18增加至31。新生成指比老深成指更权重于新兴行业，更能代表市 编号： 编号：：编号截止2014年底， 深成指的基金规模月67亿元，扩容带来约48亿元的调 TOC\o"1-2"\h\z\u 深证成指（CompositionalIndexofShenzhenStockMarket）是交易所的19955月，自推出便被投资者作为基准指数，反映市场的运行状况。过去的20年中，市场发展迅速，上市公司从500只。本文就深成指成分股扩容背景、扩容后的深成指特点以及扩容对市场的影响进1、深成指的前指与上证综指分别被视为深市、沪市的市场基准指数。作为20多年发展的19950123AB股的，首批成分股包含了40A股和6B股。2015317401

2015.0520132013.122006.052006.09.11995.01.2深证成指诞生，首批样本股包含40只A股，6只B规则变更，成分股由405002、深成指的扩，2005年-2015年是A股发展的黄金10年，股权分置、创业板推出、、沪，42%201419%60%-80%，深成指目前19%的市值覆盖率显然已经无法很好地代表深市走势。图 深深成指市值覆盖 值(百亿 资资料来源：海问世以来便得到了极大的关注，首个跨市场ETF、首个股指均是以其为标的指数，深成指与沪深300指数的相关性如此之高，其发展自然受到很大限制。3300图 深成指日收益率y=10061x+5E- R²= 沪深300日收益 0资料来源

56 0资料来源5显示，2010年-20141492篇减130510741928篇，32%、31%12%75%，而深证综指中权重前三大的行业分图 行业权重(深成指 行业权重(深证综指可选消 金 信息技 工 日常消费医 材 公用事 能 电信服资资料来源：海3、深成指的扩容改造宜早不宜经不适合充当市场的基准指数。事实上随着资本市场的发展，上市的会越来越图 标普5标普5001941233日经：19822255DAX：19941928年，20062007年， 恒生指数：市场的恒生指数是亚洲市场历史悠久的基准指数之一，1964年，恒生指数发布时仅包括33只，且此后40余年未发生变化，2006年6月30上证180指数：国内市场的部分知名指数也经历过重要改造，2002年，上交所在上证30指数的基础上，扩容改造发布上证180指数，建立了代表市场大中盘蓝筹便是上证180指数，2006年，以上证180为标的的ETF诞生，指数扩容改造使得指数盈富恒生ETF是指数的最大指数基金，通过图9我们可以发现，在恒生图 成分股扩3成分股扩374281ETF规模快速ETF规模保持199920002001200220032004200520062007200820092011201120122013资资料来源：海从海内外的经验来看，指数扩容有利于健全指数结构，增强指数的代表性，也为指数基金、衍生品等各类金融产品提供标的指数。深成指目前无论从代表性、关注度以及。4、新深成指是怎样炼成的数基金、衍生品等金融产品提供标的指数，图10是新深成指的编制细则。1010沿用历史行情，新旧深成指行情点位对与旧深成指保持一致，指数代码、指数名称均保持计算过去6个月日均总市值、自由流通市值、成交占比，三项指标按1:1:1加权，排名前500 入资料来源：海事实上，深交所于2011年就启动了深证成指扩容改造相关研究工作，经过长期深样本股选样指标为一段时期（前6个月）平均总市值的、平均自由流通市值的和平均成交金额的。选样时先计算入围个股平均总市值占市场、平均自由流通市值占市场和平均成交金额占市场，再将上述指标按1：1：1的权重平均，前500名的入选指数。充分保护投资者利益，本次调整修订于2015520日正式实施。扩容后的深成指成分股数量将由40扩大至500，对大样本量调整，指数编制中通常有与市场历史行情完全相符，并且，以后的走势也与现实相符。若采用追溯3年或5年的模拟行情，则无法与历史对应，也不为后人所理解。尽管新旧样本对接在发布时500233500，道琼斯从图11深市市值覆盖图 深市市值覆盖覆盖率超过65 80%71%1 200 300 400 50 6 700 800 900100深深成 资料来源

40060%的市值覆盖，500家公司的市值覆盖66%，从这个角度来看500是一个合适的数量。经典指数成功案例。固定样本数量500家的指数方案在多个市场被成功应用，如标ETF等指数化产品的重要投资标的，设计上应考虑表征市场和服务投资两种需要。根据市场特点，选取500家公司作扩容幅度与A股 只，2015年3月，A股总计1629只，增长了12.8倍。深成指成分股从40只扩容至500只，数量增长了12.5倍，与A股的扩容速度一致。5、新老深成指 13图 资料来源，权重占比分别为32%、31%和12%，累计占比75%，而新深成指中权重前计占比54%。新深成指的行业集中度更低，、材料、医疗等新兴行业权重占比明显提高。图14展示了新老深成指中各行业的占比，老深成指中可选消费、 位居前三位，累计占成分股数量的62.5%，而在新深成指中，、工业和材料位居前三，累计占成分股数量的59.6%15

深主板中小板票的权重为75%，可以说几乎控制了老深成指的走势，而中小板和创业板的权重分19%5%。而在新深成指中，中小板与创业板的权重合计占据了半壁，分别为34%、16%，改变了老深成指中主板一支独大的格局。1资料来源：海表1展示了新老深成指在代表性、估值以及成长性方面的比较，新深成指较之老深 的，使得新深成指更具成长性。此外，由于加入了更 ，新深成指的市盈率为31.3，高于老深成指的18。6、深成指扩容截止到2014年底，共有5只基金深成指，分别是南方深成ETF南方深成ETF6728.2%，按此数据推表表 新TCL---------万科---------万科--资料来源：海权重变化=新深成指中的权重–老深成指中的权重调仓金额=深成指的基金规模*权重变化日均成交=最近一个月日均成交额=调仓金额/影响，图16展示了500只新深成指调仓冲击（绝对值）的直方分布图。图 率率

新深成指的500只成分股中，正向冲击最大的是美亚光电，冲击为12.55%，中位数为3.88%，这说明深成指扩容调仓不会带来过大的个股冲击。近A股的行业分布，比老深成指更适合作为市场基准指数。前面我们的例子中提到盈富恒生ETF，在恒生指数扩容前，该基金规模稳中有降，扩容后的5年内规模便实股，行业和个股集中度都很高，比如老深成指的前5大权重股便占据了30%的权重，操控这5只便可在很大程度上影响指数的涨跌，众所周知衍生品具有杠杆功能，如果以此为标的来设计深成指股指、深成指股指等衍生品，涨跌又将被放大，这无疑17图 12345678910111213141516171819202122232425262728 资料来源引导资源支持经济升上涨，先后推动了计算机、通讯、互联网、生物等新兴产业的兴起，形成了资本市分析师高道德、张欣慰、：金融工来自市场，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第的授意或影响，特此。法律海通（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到而视其为客户。在任何情况下，会波动。在不同时期，本公司可发出与所载资料、意见及推测不一致的报告。资目标、财务状况或需要。客户应考虑中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律的情况下，海通及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所的并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。商标、服务标记及标记。如欲或本文内容，务必联络海通并获得，并需注明出处为海通，且不得对本文进行有悖原意的和删改。根据中国核发的券业务，海 的经营范围包括投资咨询业务海路

高道

姜 助理 姜超(021)联系王丹于博姜超(021)金融工程研究团睿曾逸名联系杜炅罗震运陈亮陈瑶桑柳玉李宁余浩淼周霞联系云联系冯力宋家骥策略研究团中小市值团政策研究团汤李明亮lml@htsec慧吴一萍朱蕾批发和零售贸易邓勇(021)非银行金融行 越 逸电力设备及新能源行有色金属行钟奇牛品施毅房青刘博行建筑工程行龙华周锐赵健余文心联系 宇 川联系 威 琴计算机行食品饮料行闻宏伟蒋科谢盐联系成珊农林牧渔行社会服务邓学丁