2023年美容护理商贸零售社会服务年度策略

行情回顾及消费宏观：疫情防控进入新阶段，消费复苏行情与基本面：三大板块跑赢大盘，22年市场交易复苏预期商贸零售社会服务容护理均跑赢大盘社会服务更优至222年1月30日商零会务容申业别10381615，同期深00221三大块跑大申万1一子业中社会服务商零售容理排第6816位。图：商贸零售、社会服务和美容护理（申万）指数与沪深0指数涨跌幅对比商贸零售 社会服务 美容护理 沪深--4-3-4-9-8-1-0-1-0-2-1-5-6-5-6-5-4-5-4-5-3-2-3-1-3-2-0-9-8-8-7-8FND，注：截止到22.1.30图：申万商贸零售、社会服务、美容护理指数和主要数2年-1月涨跌幅对比商贸零售社会服务美容护理上证指数深证成指创业板指沪深..%.%.%.%.%.%.%5%1%1%2%2%3%

图：2年-1月申万一级行业涨跌幅对比煤煤综合房地交通运建筑装社会服石油石商贸零银通公用事农林牧汽有色金基础化美容护纺织服机械设医药生环钢轻工制非银金国防军家用电电力设食品饮建筑材计算机传媒电子3%FND,注：区间涨跌幅截止到0.30 FND，注：区间涨跌幅截止到22..0细分板块涨跌幅来行链涨幅领先场交复苏预期涨跌幅抢基面子类目，旅景、店餐饮贸易幅前其中餐酒店幅到97，旅游区涨283育业锁专服个用育化品跌幅靠前分下跌321%752%225%212%205%2072行块2022年在情复背下市场续易苏政预期推相板股。图：申万二级子行业2年涨跌幅对比美容护理商贸零售美容护理商贸零售社会服务 个护用品 化妆品医疗美容互联 个护用品 化妆品医疗美容互联网商旅游零售Ⅱ贸易Ⅱ一般零售 专业连锁Ⅱ 教育酒店餐饮旅游及区 体育Ⅱ 专业服务IFND，注：板块涨跌幅剔除ST个股，采取流通市值加权平均计算图：申万三级子行业涨跌幅餐饮旅游综餐饮旅游综自然景学历教人工景酒百贸易Ⅲ多业态洗护用超旅游零售饰品跨境电医美耗商业物经教育运及其品牌化品化妆品造及其他专服培训教检测服电商服生活用专业连锁Ⅲ人资服务IFND，注：板块涨跌幅剔除ST个股，采取流通市值加权平均计算基本面方面医美互网电商专业服（人检测等板块景气度好旅及景区旅游售等依受到疫情冲击基本偏互网品业服收增靠别长493402%801而游景区育旅游零收下较下降376233%207润来看互网商、医美专业服务同样实现了较好的利润增长，归母净利润分别446215113游景区店餐育护品润端滑多分别871%-124.0%667%184。饰品图：美护、零售、社服二级类目前三季度营业收入增速 图：申万美护、零售、社服二级类目前三季度利润增速饰品% 0%0%0%0%0%个护用品化妆品个护用品化妆品1%2%3%4%5%

0%0%5%10%10%20%

医疗美容互联网电旅游零售贸易Ⅱ一般零专业连锁教育酒店餐饮旅游及景区体育Ⅱ专业服务饰品个护用品化妆品医疗美容互联网电旅游零售贸易Ⅱ一般零专业连锁教育酒店餐饮旅游及景区体育专业服IFND，注：板块涨跌幅剔除ST个股，采取流通市值加权平均计算

IFND，注：板块涨跌幅剔除ST个股，采取流通市值加权平均计算估值角度来看前美容个用品专服处近3年值位位置，旅游景、联电、餐旅目处历估值高位平。表1：主要二级行业估值水平板块市盈率近3年最低市盈率近3年最高市盈率目前估值所处近3年分位水平（T)（T)医疗美容7676452.754个护用业服务34636981782一般零售185105297105贸易104102286160旅游零售7182582.8288体育1.62445.1258教育5403501.9331化妆品409331743335饰品185190287305专业连锁313288584354酒店餐饮1.92872.9817互联网商44373481846旅游及区4.82904.5917IFIND,注：市盈率TTM为整体法剔除负数后计算消费市场：疫情防控进入新阶段，明年消费增速有望回升2022年110月社会消品零售总额366万亿，同比增长060，低基数叠加疫情防控优化看好明年速回逐来12受到年间费盛疫情控制较，021年数等因影，比长60。3月开上进了为期66天封居出和消大减社下幅度6月后海封，需求始复0份情多散零增跌223年低数加疫情防控化，零速望回。图：21年以来社会消费品零售总额月度同比增速（）..%.%..%.%.%.%...%.%.%.%.%.%.%.%.%.%FND，22年商品零售好于饮入，必选消费好于选费。2022年110，品零售累计到252万同比长120；饮入33亿同滑500。商品售体于饮入商零分业看整体选费力地产相关家、筑装材下明。体看限额上业品售额1月同长31必面粮油食类药品都持同正长其中粮、品同增长900日品长16，西品增长9。可选消，料和化公品同分长66590烟类长420，金银宝长10。妆品及装类别滑28440。产关的家用电器和音像器材同比下滑08%，家具类和建筑及装潢材料类分别下滑820530他面看车小长080石及品长12，主要价因影。图：21年以来社会消费品零售总额商品零售及餐饮收入月度同比增速（）商品零售当月比 餐饮收入当月比FND，表2：2年限额以上企业商品零售总额及各消费品月度同比增速情况指标 单月同比增速（） 1-0月品类2月3月4月5月6月7月8月9月0月绝对量（亿）增速（）社会消费品零售总额6.70.0-01-010.10.10.10.1-05365750.6限额以上企业商品零售总额9.1-04-1.3-538.87.59.16.60.0122843.1粮油、品类必选日用品类消费中西药类7915101390628185831119017-8-.2-743073656-264167519791819789193895293饮料烟酒服装鞋帽针纺织品类可选化妆品类消费金银珠类文化办用品通讯器类14166077193058494123661672-038517780-8-7404248-.7-.8-.2120851-5-5114-470-3-.3-.08107-4-1-734-815-.9-.7-.581217219-728171198-8-389156287-135594831-.8-76649-658-956-9家用电器和音像器类17-3-1-.6327134-1-.179-8地产家具类相关建筑及装潢材料类-.21016-0-8-.0-6-3-1-3-6-26204-.7-8-9-8-1-1-7-3石油及品类其它汽车类2615478317121112091801539-5-.6-.0199719123937308FND，二三季度，国内居民收入感受及收入信心不足，消费意愿较低而储蓄意愿比例创新高居民资产负债表持收2居当收受指及来入数快速回3小上然处低有改从消储蓄资愿意愿续升23比到580580创新情复景居民倾向“御储蓄消意愿持走3至220居资负表持续收，10新存达到270万，较01年期长4而民新增人民款10达到339亿较年期滑5023。图：收入感受与收入信心指数（） 图：居民消费、储蓄、投资意愿（）未来收入信心指数 当期收入感受指数 投资意愿比例 储蓄意愿比例 消费意愿比例8 002 08/08/0308/0608/0908/1209/0309/0609/0909/1200/0300/0600/0900/1201/0301/0601/0901/1202/0302/0602/0908/08/0308/0608/0908/1209/0309/0609/0909/1200/0300/0600/0900/1201/0301/0601/0901/1202/0302/0602/09Dataes中国人民银行调查统计司， Dataes，中国人民银行调查统计司，图：居民新增人民币贷款及居民新增人民币存款居民新人民贷款亿元） 居民新人民存款亿元）,0,0,0,0,0,0,00M10 M10 M10 M10 M1M10Datae，中国人民银行，疫情防控政策上“十“新十条发布疫防控进入新阶段另外消费刺激政策值得期待。1月1日进一优防作“十”出12月7号，国务院联防联控机制综合组公布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知风区定管核检测隔方工作出个面一的优化要求“十条），持续化疫防进新阶。从海外疫情放开经验来看，商品复苏先于服务，出行链各板块根据出行半径有所异，本地及周边休消有望率先恢复。国例2年3月26日所有州结束内制罩6月2取入阴要，从内开入放间隔一个季消在力财政激复较内放后人费出速冲，其中品先弹。图：美国个人支出消费支出中耐用商品、非耐用商品及服务同比增速美国个人费支:商耐用同比速美国个人费支:商非耐品同增美国个人费支:服同比速--1-9-1-0-1-0-1-1-0-1-0-1-1-8-1-0-1-0-1-1-0-1-0-1-1-8-1-0-1-0-1-1-0-1IFND，化妆品：关注疫后量的恢复，抓国货龙头的结构性机会行业：从量价逻辑看化妆品大盘疫情第三年短期需求端受到持续冲击未能跑赢消费大盘，但和疫情前比在各消费品类中表现相对靠前。02年10限以化品类品售同滑28，同期额上位品售额长3能大盘自冠炎情来首年出现滑月上看020年疫初由线上率高上牌大线上投放度200行体增显好整消板块然进到021年行业增速始缓同大虹吸应大在季21年78月次现于费大盘的表。入到022重点市上、州化妆重的守加头缺，直接致业增且今以品增始逊于费横较社消费品售的15品相比219同期化品22年110月速于第5位，相对前。图：2-2年限额以上化妆品类增长情况 图：-2年限额以上化妆品类月度增长情况6%2%4%

限额上化妆品类累计同比增速 限额上商品零售累计同比增速 限额以上化妆品类同比增速限额以上商品零售同比增0%0%0%0%0%000/0200/0400/0600/0800/1000/1201/0201/0401/0601/0801/1001/1202/0202/0402/0602/0802/101%2%3%国家统计局， 国家统计局，图：2年-0月限额以上各品类零售额S2019年同期增速对比国家统计局，从量价逻辑上来均上是近两年主要业动因子而量端承后消费信心和消费场景修复望推动销售端好转拆分目美赛中心的平台020202的据镜据020/012022年19淘彩妆分实销额19092155718738亿01202年19月131-1382%拆量价均持上主的动项整均从0年19月的8060元长到22年19月的018元销整受到情复响大尤其是今年19销较年期滑222计消费心消场修望推动售好。图：淘系化妆品大盘均价（元） 图：淘系化妆品大盘销量（亿件）均价 销量20 10 00 0 0 90 5001M1011M1021M1001M1011M1021M1魔镜数据，魔镜数据，价格带上看护肤品中0500价格带销售额占提升明显较00年同期提升4个百分点排其分流造的格变影我看整肤价带护肤中000元价格端滑重200的中及端实增，其中40000幅主力格均临大力300元下端端价带均有同度滑中5010价区下为严。图淘系平台护肤品各价格带2年-9（2020同期）两年复合增速

图：淘系平台彩妆各价格带2年-9月（同期）两年复合增速0%5%0%5%0%5%1%1%2%

5%0%5%0%5%1%1%2%魔镜数据， 魔镜数据，图：淘系护肤品赛道各价格带占比情况 图：淘系彩妆赛道各价格带占比情况0019 0119 0219 0019 0119 22M-95%0%5%0%5%0%

0%5%0%5%0%魔镜数据， 魔镜数据，供给端来看新规下化品备案费用及时间期长，10月累计新增备商品总量2873万个，总量较221年同比下降225。221年化品效称价规范出国妆行进入效价代对新后对化品品提出更高求其祛美防晒防发痘护养6类效通过人体功效评价试验方式进行功效宣称评价，单一产品功效评价费用增加万元至三十元不，间期加1个月至1多等新下新品市期成提高，对于牌而推门提升201年5至22年5，体妆案数量收缩显今年5月整体案量始稳10月计妆备案数873万个同滑225连续年滑供端续收。图：我国化妆品备案商品数 图：部分检测机构化妆品功效评价测试报价梳理功效宣功效宣称 费用区间备案商品总数（万） 同比增速5009 00 01

.0%5.0%1.%1.%2.%2.%3.%

防脱 23-24万祛斑美白 12-21万防晒 5-8万祛痘 3.3-16万修护 3-5万滋养 3-9万舒缓 3-6万紧致 3-5万抗皱 4.5-6万保湿 2.7-5万控油 2.8-5.5万国家药品监督管理局， 青眼，品牌：国货龙头突围，多品牌布局初显成效今年从竞争格局上看，基本符合我们去年在年度策略中的判断，新锐品牌特别是妆新锐持续预冷，国际品牌相对平稳，上市国货品牌则凭借相对于海外品牌在各位段上的性价比、不断提升的产品及研发实力以及优异的本土营销、渠道策略实突围。天猫平台方面方面，整体国货份额较021年保持稳定，其中头部国货品牌表现亮眼们据镜据理年11月20品牌国品共5和2021年基本消品疫情后体坡严别彩品品国货和海外牌占对角来1020010的品货V分别为3223%9%35虽国货新压较由于分货头司良好表现对了体锐滑使得体（P00去基持头部品牌来受于莱薇诺的，体10国市份较增长8个百点但腰国品牌面较压。表3：天猫护肤彩妆店铺销售额排名200201202M-11雅诗兰官方舰店1欧莱雅方旗店1欧莱雅方旗店2欧莱雅方旗店2雅诗兰官方舰店2Lce兰蔻官旗舰店3Lce兰蔻官旗舰店3Lce兰蔻官旗舰店3雅诗兰官方舰店4pftay旗舰店4花西子舰店4珀莱雅方旗店5花西子舰店5pftay旗舰店5oy官方旗店6SI官方旗舰店6SSO资生堂官旗舰店6薇诺娜方旗店7oy官方旗店7薇诺娜方旗店7海蓝之官方舰店8薇诺娜方旗店8珀莱雅方旗店8SI官方旗舰店9后官方舰店9LAMR海蓝谜官旗舰店9资生堂方旗店10Heclo旗舰店10SI官方旗舰店10科颜氏方旗店11自然堂舰店11KHS科颜氏方旗店11修丽可方旗店12科颜氏方旗店12后官方舰店12YL美妆方旗店13SSO资生堂官旗舰店13oy官方旗店13R赫莲娜官旗舰店14LAMR海蓝谜官旗舰店14R赫莲娜官旗舰店14自然堂舰店15珀莱雅方旗店15修丽可方旗店15法国娇诗官旗舰店16YL美妆方旗店16Coy珂拉琪官旗舰店16花西子舰店17MC魅可方旗店17自然堂舰店17夸迪旗店18WS旗舰店18YL圣罗美妆方旗店18Grn娇兰官方舰店19gsne旗舰店19Swso雪花官方舰店19肌肤之官方舰店20Coy珂拉琪官旗舰店203E官方舰店203E官方舰店魔镜数据，抖音平台方面，国占超0，保持领先，抖平台崛起有助于提国整体市占率。P0品中货品占到12，年增一。国占情况来看P00品中占为631去本一整国优音平的起将善期市中货外不衡的面提国市率。图：天猫平台各排名段国货比例 图：抖音平台各排名段国货比例0%5%0%5%0%5%0%

01 02-1TOP0 TOP0 TOP0 TOP00

0%0%0%0%0%0%0%

TOP0 TOP0 TOP0 TOP00魔镜数据， 飞瓜数据，表4：抖音品牌O0情况20201 202M-11 后 1 雅诗兰黛花西花西欧诗韩束珀莱雅345雪花秀雅诗兰自然堂薇诺娜S自然堂薇诺娜910兰芝AAO1319201920珂莱妮皙玥韩束薇诺FVUkeB-O肌HN柏瑞美完美日记科颜氏161718 欧莱雅1920

2 后花西子3花西子珀莱雅4 SII珀莱雅5欧诗漫觅光6 欧诗漫觅光78海蓝之谜自然堂兰蔻自然堂11肌先知12 玉兰油肌先知1314 雅萌15161718飞瓜数据，从财报表现来看际牌在中国区增长放货头部品牌则表现优珀莱、华熙泰均持为快的022前季度别比长23、37经营绩具性根据镜据今双1预售莱和诺娜均破10亿同去年双1累增分别为153和24，熙物下品牌夸迪V破75元比去双1计速为30从22年际亚中国区场现增较221年所缓其资生集和诗黛团出现收入滑前季雅兰黛欧雅生的收增分为41810%图：国内头部化妆品公司收入增速 图：部分国际品牌亚太中国区收入增速0%0%0%0%0%

00 01 前三季度珀莱雅 华熙生物 贝泰妮

5%0%5%0%5%1%1%

欧莱雅雅诗兰资生00 0欧莱雅雅诗兰资生ii， 各公司公告，国货龙头的竞争从单品牌逐渐过渡到多品牌矩阵的竞争，珀莱雅子品牌陆续盈利计收入规模体量小0亿贝泰妮进入子品牌设键时期华生物第二品牌肌活冲击0亿俱乐部鲁商发展布局N策略。当前点货头竞从单品牌逐过到品矩的建目几上货龙布来珀多品贡献已经初见成效，前司形成第一梯队珀莱雅品第二梯度彩棠R悦芙媞第三度续化的牌矩其彩今望实入5亿洗牌及悦媞自入超1亿且二队个在今逐盈入期，而公目也在化三梯品泰妮薇娜贝国内个012岁临床试据持宝分年端对护品年了品规模过亿延了泰医创的品品牌AED定高抗前针对医美院线的专妍及针对大众消费的美妍产品陆续官宣中，明年贝泰妮进入子品牌设关时且望情缓加线渠布绕泰擅的渠大众渠双开模助子品快起华物方润颜夸越10亿俱乐两品陆入成润逐升而二队牌和米尔今年长相可，别是活望击0体量。公司护肤品牌彩妆品牌个品婴品公司护肤品牌彩妆品牌个品婴品高档高端>1000高档中端500-1000大众高端300-150大众中档150-300大众中低端0-150高档>300中档100-300大众<100珀莱雅科瑞肤珀莱雅薇诺娜悦芙媞彩棠IbaO&lx贝泰妮Amd痘痘康资润薇诺娜贝BuyAws夸迪 润百颜肌活米蓓尔上海家化双妹佰草集玉泽美加净六神启初典萃 高夫丸美股份丸美春纪恋火鲁商发展善颜瑷尔博士颐莲UT伊帕尔汗诠润韩束一叶子红色小象华熙生物上海上美高肌能欧睿，品牌零售额50-100亿品牌零售额30-50亿品牌零售额10-30亿品牌零售额5-10亿零售额1-5亿零售额不到1

品类功效：关注红利品类及潜力成分品类方面关注面精美容仪器等红利类美容肤目猫体承的情况下，护肤二级类目，男士身体护理、旅行装体验装、面部精华增长三。妆护的级分目防晒体理安瓶液定喷态精华等细品增较。音平方，于台高速长19美妆1个细分类目长过00，中面美仪增过400，类利显。图：22天猫平台护肤及彩妆下二级类目增速 图：2年-9月抖音美妆细分类目同比增速500000500000500000000

5%0%5%0%0%5%彩妆旅行装体验旅行装彩妆旅行装体验旅行装体验T区护手部保养乳液面面防眼部护化妆水爽肤美容工指甲油美甲产唇部彩眼部彩身体护男士彩面部按摩霜

0%0%0%0%0%面部护理面部护理套装面精面霜乳眼部护爽肤水和喷雾洁面产品防卸妆膏男士护面部美容仪器粉底BB霜妆前气垫散粉蜜粉口唇釉眼影唇笔睫毛眼线彩妆套香水香10%魔镜数据， 果集数据，产品趋势上看功当品牌加码研发局游原料端构建护河根据瑞咨询研020年国美护消者买妆护产分效是其首要素消者逐从过的“成论进化“方同妆品新规的得品有据疫的妆企普遭了2022年上半的料缺成本升多困前资市对原端视度不断提多白多核酸生活成以合成物相企受关注。同时们到成物和化品道此互撑依中的行新原料进入品药行是常艰进化行业相容合物学产出可在妆行得较快的用另方200开妆业新原料推注和案渐放新料化妆新料案长快根据美丽行据222潜力效分括黄、A、青等。图：20中国美妆护肤消费者购买考虑因素 图：美丽修行2成分生命周期曲线及潜力成分0%0%0%0%0%0%

20222022年度潜力功效成分榜单视黄醇 9 麦角硫因 7 依克多因锌 0 海茴香提取物 8二裂酵母发酵产物溶胞产物虾青素 1 羟基乙酸 9 抗坏血酸（维生素C）水杨酸 2 泛醌 0 羟基积雪草甙抗坏血酸四异棕榈酸脂3 玻色因 1 鳄梨油白藜芦醇 4抗坏血酸磷酸酯钠2 腺苷7咖啡因葡糖酸内酯乳酸杆菌发酵产物8乳糖酸凝血酸艾瑞咨询， 美丽修行，渠道：线下尚未止跌关注疫后修复，线上持续分散线下渠道尚未止跌注后修线上流量持续散据睿据01年相比于疫的219年商渠同长272线下妆营滑38、商超渠滑146渠滑56021根各化品司露分区数据线渠多位数滑。图：1年较9年化妆品零售终端各渠道增速 图：-02H1部分上市公司营收分渠道增速电商.电商.%.%.%百货CSKA5%0%5%0%5%1%1%2%

.%

0%0%0%0%2%4%6%

0909000102H109000102H1线上 线下欧睿、 公司公告、线上美妆方面，抖持高增，分散化趋延。抖电商自2020年10月起发力电闭，1年4确兴电定，于容连商与趣户迅速起量202年计GV超万美大方整体妆类持盘6-10上于台五类19月音妆V增长05根解咨数据，抖音肤售占猫售额重在3050之间中促份有绝对优势平月抖蚕天猫场。图：抖音电商-9月美妆销售额及增速 图：2年天猫及抖音在护肤行业的MV对比果集， 飞瓜数据、魔镜数据、总结来看，疫情第三年短期需求端受到持续冲未能跑赢消费大盘，但和疫情前比在各消费品类中表现对前均价上涨是近两年行业驱动因子而销量压，疫后消费信心和消场修复，有望推动销端转。展望2023年我们好）上游：原料重要性在化妆品产业链中凸显，国内原料商综合势力不断提升有望分龙头市场份额，技术上合成生物等新方向有望在化妆品原料端率先落地，关注国头部原料商中游制22年代工厂短期两头压203年盈利趋势向）品牌商：持续分化聚头部美妆集团，关品矩阵布局进展。医美发展和监管并行上游抓潜力单品下游观利润修复行业进入“强监管”时代，短期客流受到疫情挑战行业进“强监时发展和合规并自221年5国卫委等8部委发《击法疗服务项治作案医美业于规的管愈发强对游造游医机以宣平法法关已从由被动治转主出立健相标体完善管在列的范和监中也鼓与持的音出202年7月圳发委深圳市促进健产集高量发的干施明确励展疗容产，相应持策括于业推注类品床光电设取注证以补，对于游美构有应的持策资市层面21年美管以来整体医相公资化缓但年半巨物成在交上尔佳业板PO业过，应出及美产资化并一切。图：近年来中国医美相关监管活动梳理资料来源：德勤咨询《中国医美行业202年度洞悉报告，表6：部分涉及医美相关公司资本化进程公司公司 上市进程爱美客

20年9月A股创板上，1年7月递交市申，2年6月重新交港上市申请巨子生物 22年5月交港上市请，1月成功市美丽田园 22年4月交港上市请21年2月，送辅备案拟在北所上，2年9月O申请第轮问，1月锦波生物3日恢复审核敷尔佳 21年9月业板交上申请22年9月尔佳业板O过会各公司公告，短期看202在疫情反和广告监管趋严背下终端客流面临压力老运营要性凸显据媒数据206年00年中国医用规从0万增长到150万复增高达52，高医场期9%增，渗透率的提升客流增加是推动医美市场发展的主要驱动力。今年疫情反复和监管趋严使客流新增面压方疫反导下消受特是些地客户占比多机由情管直导客量少另方美告收紧，过去放拉模不量户营要根医产笔研数，样本端222年获客道量户第一其是客介医美垂直社平和合商平可看存户和客机的要经联合中整美协联发布中医行险与展（222示调查样机中095构疫客出下，中233美构客流降近五从氧的U况来作国头美服在平在谨慎运营的路体用户亦现认为情来客压有望着策化步而医广的严得构运思发改客经”重要上，体构短阵，期加康有。图：2-223E中国轻医美用户规模 图：样本医美机构客流减少原因50005000000

医美用户规模（万人） yoy060708090001E02E03E

0%0%0%0%0%0%0%0%0%

0%0%0%0%0%艾媒咨询， 财经大健康《中国医美行业风险与发展报告（22，图：新氧季度MU（万） 图：2医美产业笔记调研样本机构获客渠道,00,00

1%8%5%

0%0%0%000000000

0-

2%0%0%0%--3%%9%

0%0%0%公司公告， 医美产业笔记《医美产业笔记年终报告，长期看人群透率提逻辑仍然不变另一方行业受供给驱产品技术的迭代创新释放消费力我们看好长期景气间根据若特利报按收入，国疗容场的场自217的93元至01的181亿元年合长达到75其计于205年将到329亿长期来看前美人渗依然低提空依据若特利告，按每人行医美治疗数中医容治渗率著于西美国及韩多客增力不释（国消费心群女为221年女性在整体美消费中的占约874但们也看到男性费者在去几年中也稳增21721合速到09（2年段看05岁Z世代轻费占近4，核主人群135岁中人占年上升85后及80抗求突成行增动能（从市级来一线二线市透分为222%86%43同级市透距大，整体沉场备另一业供动长看品技迭代新有望动业间扩材设获市项丰度续效拉动医消，到美多元选。图：2-5E中国医美市场规模 图：代表国家每千人医疗美容治疗次数（0年）00204060000

中国医美市场规模亿元) 中国市场全球市场%)

0%0%0%0%1%2%

.4.4.9.8.4.80韩国 美国 巴西 日本 中国Fst&Sllivn Fst&Sllivn图：中国按城市等级划分医美渗透率（1年） 图：中国按消费者年龄划分医美渗透率（1年）5%0%5%0%

一线城市 二线城市 三线城市

..%.%.%.%.%.%<19 025 630 135 640 >40Fst&Sllivn，渗透率指相关等级城市1-0岁医美消费者占该年龄段人口比例

Fst&Sllivn，渗透率指21年相关年龄段医美消费者占同年龄段总人口百分比上游药械企业主要产周期影响益成长产品渗透率提升以新类布局整体维持较高景气们复游美市司的营况在情下依兑现了高景受益成期品及品类022年半收入增速方美增长96华医医业体长1025华物医疗终端务滑43海生医与面理务长827锐科技增长398其爱要来于体猫白天产拉药受益于少针量昊生的射及光备带整体入长。图：医美上游上市公司营业收入增长情况

昊海生科医与创护理务增速华熙生物医终端务增华东医药医业务务增速 爱美客速复锐医科技速1IinD，下游终端企业受疫利润率下滑静待改善利润端修复情反复影端费所压由于美构营本用相刚整利平出现下姿份2上年三以老构利率下至52去同期降低756百医务整亏。韩份2年半净润率9，较去年期低24百点疫之为抢场份部企通大项目优惠度吸用，期耗成不反。图：医美下游公司华韩股份与朗姿股份医美业务归母净利润率变动情况华韩股净利率 朗姿股医美利润率1IinD，非手术类占比提升较快，产品细分化项目化从产品结构上来看，以注射类和声光电项目为主的非手术类医美市场规模持续高增长非手术类占比下滑于非术项的创者非入相较客单价格以良的国内美的医美场重著于外水。2021我的手类费市规模77，增长2639，整医市比重达到164过术医美场模疗量082次占个美疗程量的79，价365元。术方，01场模76亿疗量70万，客价122万手类目整受疫影增放缓。图：7-230E全球及中国非手术类项目规模占比 图-202E我国非手术类疗程量占（及数量（百万）0%0%0%0%0%0%0%

全球非手术类规模占比 中国非手术类规模占比

500050000

非手术类市场规模 手术类市场规非手术类市场增速 手术类市场增

0%0%0%0%1%Fst&Sllivn Fst&Sllivn新材料新设备轻医美给不断增加产品不断分化项目近来整随着医美剂仪的给续增带求者的产选日多的满消费者致抗等分求和美求逐重同提更多安全系高时成低恢复期效强项目择我统了分221年以获的手类品成品适症丰时材新的获不断带新项选一方在医带整体美费复率频次提升在次试美的可受格虽并高但费次较据医研究院495用户13月要一医目其次013的户36个月做次。表7：-2年部分新材料新设备新适应症轻医美产品获批情况名称注册证编号公司获批时间适用范围预期用途含利多因注用交透明质酸钠胶国械注进22341艾尔建223产品适鼻背、鼻小柱和前鼻棘部位骨膜上层骨膜和/或软骨上注射以改外鼻积及形。含利多因注用交透明质酸钠胶国械注进21385艾尔建211产品适面颊部深层皮下和或骨膜上注射，重塑部容积。含左旋乳酸乙二醇共聚物微球的联透质酸凝胶国械注准21360爱美客216本产品用于皮深、皮浅及深层射填纠正、重度鼻唇皱纹。含利多因注用交透明国械注进艾尔建214该产品注射至唇红体和唇红缘的唇粘膜、真皮浅层或中层，以矫正唇部不对称、轮廓畸和容积缺损等结构缺陷。利质酸钠胶21309多卡因减轻疗过中患的痛。注射用聚己内酯微球面部填国械注进华东医药214用于皮层植，以正中重鼻唇沟纹。充剂21300射频治仪国械注准半岛医疗22-该产品医疗构使用于在吸脂手术前利用射频能量对脂肪进行软化以辅助后续吸脂过程适用于身体躯干及四肢近端22971部位。重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维国械注准21388锦波生物21-用于面真皮织填以纠额动力性纹包括间纹额头纹和尾纹)适用于体肩、腰部及肢位慢性织损疼痛皮肤超声治疗仪湘械注准半岛医疗21-3瘢痕和经性炎的助治，及促进后子复旧用于21940医疗机康复、皮科、形容科、产科关疾的辅助治疗。聚乳酸面部充剂国械注准长春圣博21-适用于射到皮深，以正重度鼻沟皱。21376玛冷冻减脂仪国械注进艾尔建202冷冻减脂仪是非侵入性冷却仪器临床上适用于能够满足负压26163吸引且脂肪厚度大于1厘米的腹和侧腰部位脂肪层的减少。NMPA，药智数据，图：用户除此尝试医美项目可接受价格 图：用户复购项目频次0以下00500008000以上00100

个月以内个月个一年以医美研究院《医美用户洞察年中报告， 医美研究院《医美用户洞察年中报告，图：轻医美注射类一览

注射类：关注新材、新适应症获批注射类主要包括玻酸充注射用毒毒素胶蛋填充剂生针剂以尚未获批的品类如溶脂针等据新《221年美行白皮从201注类项目疗程来尿和毒素据对流占分为66和3从费结构而言玻酸肉素比分为3和53。注射类玻尿酸填充剂注射用肉毒毒素胶原蛋白类再生类溶脂针红海市场蓝海市场蓝海市场蓝海市场空白市场2021出厂价销售规模64亿；销量2021年出厂价销售规模零售额2021年37亿，假设5-2021出厂端收入规模4.78尚未有获批产品870万只，2021-2026复合增速46亿；销量450万只，6倍加价倍率，则出厂规模亿（少女针+PLLA皮肤填弗若斯特沙利文预测202325.0，预计2026年达到196亿；2021-2026复合增速约6.2-7.4亿，2021-2026复充剂）年有产品获批市场规模29.2，预计2026达到合增速25.9，预计2026年基于聚左旋乳酸皮肤填充2023E市场规模1.35亿159亿19.5-23.4亿剂2021-2026复合增速2030E年达到39.27亿74.92代表产及产品给（1）注射层次较深，立体塑性作用，通常分子较大，代表产乔雅登丰颜、瑞蓝丽瑅等（2）注射层次真皮中层至深层，起到柔性塑性作用，通常中分子，产品数量较多，代表品：乔雅登雅致、铂金瑞蓝、致、海薇等（3）真皮浅层至中层：瑞蓝唯瑅、润致娃娃针、乔雅登质颜嗨体，通常分子较小，起到抗滋养皮肤作用已获批四款产品：保适、衡力、乐提葆、适新品：多款产品处于上市申请或临床III期阶段，预计2023-2024年有多款产品获批。（1）动物源：双美生物肤丽美、肤柔美、肤力原；春博泰-弗缦（2）重组胶原蛋白：锦生物-薇旖美新品：江苏创健、巨子生物、华熙生物、鲁商发展、环医药多款产品储备中，中巨子生物预计产品预计2024Q1获批。已获批三款产品：伊妍少女针、濡白天使、长圣博玛艾维岚新品：江苏吴中-AestheFill童颜针23年有望获批，四环医药自聚己内酯填充剂及聚左乳酸填充剂处于临床阶段，PHA微球产品处于临床前阶段目前全球仅有一款溶脂针产品获批准，国内尚未有获新品：南京诺瑞、科笛物、爱美客、复锐医疗产品储备中，其中南京瑞特进入III期临床，爱美客溶脂针处在临床前段，复锐医疗旗下的IIb期临床达到主要临床终点，年底有望启动括中国大陆的全球多中III期临床成熟品类需求广泛，其中中分子获证壁垒较高产品较生物提取法产品存在免疫源新材料，潜力大，产品稀潜力大，尚缺产品，预计产品数量众多；小分子产品相对少，但市场上水货众多性、产能受限等问题，重组缺，但对医生操作要求较未来1-2年依然是空白期稀缺并受益于水光针合规市场的。保妥适和衡力价格带胶原蛋白是未来潜力方向。高。。特点发展。差距大，占领高端和低端两大市场，存在价格带差异化机会，看好肉毒+的联合治疗项目发展。2021年销售额计：艾尔建24，2019年保妥适、衡力市双美产品大陆2021出厂收入华东医药少女针2021出厂爱美客21，高德美9，华熙生场份额分别为56/44;2.15亿收入3.67亿，爱美客濡白物8，LG62021年四款产品，其中锦波生物产品2021出厂收入天使收入预计6000万+市场格局保妥适、衡力预估份额各40+，乐提葆9市场2842万份额（根据Frost&Sullivan市场规模测算得到）获批数量约54个4个5个3个0个Fst&Sllivn，NA，药智数据，各公司公告，玻尿酸整体属于相成品类但整需求量构上看不同适应分大小和交联结构的差异化产品具备细分机会。我们NA批准三类器械中产品含明酸，用范含正纹增面部积医方的品共4个产相丰价范围较其中玻尿产众主到柔填充和性目可除皱软织陷小分玻酸对主要括爱美嗨润娃蓝瑅该产会由生“光项整体还益水无产的强分玻则适塑轮雕射层次较品相较应症多透酸钠充的用围纠正鼻唇沟我也用于同位品批来越帮厂在赛道进行差化括登拿鼻鼻柱鼻棘位膜层骨上和或软骨上面部唇等新位三证爱客也借对部异的获，打出嗨和猫两款爆从目来据新数颜院玻尿酸隆尿去眼嗨体颈为酸21平订占前项体需求量。图：新氧玻尿酸产品订单占比情况玻尿酸鼻玻尿酸黑眼嗨体去纹玻尿酸脸填玻尿酸下巴玻尿酸卧蚕玻尿酸唇珠玻尿酸唇玻尿酸法令玻尿酸面颊新氧数据颜究院01医美行业白皮书，肉毒产品多款处于市请三期临床阶段，022024年有望陆续获批21年我国毒素品场模46，计225到126亿复增高达28。2020年我长仅力和妥两肉产其保适位端散度小效果力格民适合大积位二者别据端高肉毒产品市场，220年吉适和乐提葆获批上市，形成补充，其中乐提葆主打中端价格带201入4亿约87场份。前款产已于升或I期临床段估22324年续批市另肉素合药景富，包括“肉毒素玻“毒光电项目“肉毒中胚层疗法肉毒素药物及激治”，来商有联肉和他品打组拳。表8：国内肉毒产品获批情况及部分在研产品进度已获批产品所属公司获批时间衡力兰州生制品究所17保妥适艾尔建学23吉适IenSA20乐提葆Hel20在研产品所属公司目前进度XmnM，麦施商管理询上市申请Noa大熊制，北大熊业医科技上市申请Hox爱美客，sihmaII期临试验R02复星医，vceTreisII期临试验注射用组A肉毒素重庆誉制药限公司完成临试验请JeaJE，华东美生科技宁）临床试申请Fst&Sllivn，药智数据,胶原蛋白填充剂具备多重优势，重组胶原蛋白产品目前仅一款获批，后续产品值得期待胶蛋填剂仅可通物填除能增组活进胶原蛋白比尿充具效自美白优对定部如去泪黑圈果好会现尿填带来“完光青黑眼圈更明显”的丁达尔效应。目前国内动物源胶原蛋白填充剂以双美的产品为主年双在陆区售入达到214，22年三季大地收入216亿。而重组类胶原蛋白目前仅锦波生物的一款产品获批，今年前三季度锦波生物薇旖美售收到795万元长不前括子物苏健华生鲁商发展等多家厂商布局胶原蛋白植入剂产品，其中巨子生物重组胶原蛋白液体制剂及重胶蛋固制已经入床段计2024年季有获。表9：在售胶原蛋白相关填充剂产品产品特性 市场价公司商品名注册证编号注册产品名称主要成分适应范围格汉福生（兰）爱贝芙国械注进26359整形用原和A皮植入物统ell聚甲基烯酸酯（M）微球的胶蛋白悬液，微量该产品于注到真深以纠正唇沟，或充骨膜外已进（鼻段）100元以上/多卡因隆鼻支长春弗缦弗缦国械注准26309医用胶充填剂3牛胶原蛋及0盐酸利多因的生理盐水浮液用于面真皮织填以正中、度鼻沟约为60支肤柔美国械注许29364胶原蛋植剂nxClenIltI由猪皮化而的I型胶原白经滤除及无菌作方分散该产品于面真皮织充以纠额部力性纹如眉间纹额头和鱼尾约为40双美生物磷酸生食盐冲溶液纹等)支肤丽美国械注许27307胶原蛋植入剂ClenIlt-Ps由猪皮化而的交I型胶蛋白磷酸缓冲生盐水成该产品用于部真组中层至层注以纠鼻沟重力皱纹约为80支锦波生物薇旖美国械注准21388重组Ⅲ人源胶原冻干纤维重组II型人源原蛋白干纤维用于面真皮织填以正额部力性纹（括间纹、头纹鱼尾）约为60元支资料来源：锦波生物公告，图：双美大陆地区收入（百万元） 图锦波生物重组I型人源化胶原蛋白冻干纤维销售收入（万元）5000

双美大陆地区收入（百万） 增.6 .1.0

0.0%0.0%

00.7.7.10050000

.2

.%

.%

0.0%0.0%.%0.0%0.0%0.0%.0%

0000000000009 00 01 02Q1Q3 01 02Q1Q3公司公告，取2年1月0日汇率计算

公司公告，再生类针新材料受广关注看好产品后续持放量01我共华东医药的少女针（CCPL、长春圣博玛的童颜针（PLA，爱美客的濡白天使（PLAA）生医美料其中外全球场法国德司的童颜针颜萃塑然雅Sulpa（PLA）美国AncoPhama公的美erael（LAA，美国erzAesheics司得喜aieseCAC）等人工合成刺激材料也在不同国家上市。由于再生材料相比于玻尿酸对于医生的要求较上一多渗透还从三款批剂表来整体长良中女受在海长的低不率和好得端市消费者的认可，同时较高的客单价也给到渠道端足够的利润带来较高渠道推广动力。2022年三度东国内美入到44，从8月29日女式上市以来止22年三，营收已到625，中成少针球一大市场，前覆盖500多机构22年年入贡有望过7亿濡天方面，目前经权过00医底生权量望达到800人预估22年前三季度献2收入全有献3左收入新品面江吴中AeseFl童颜针23年有获四环聚内填剂及左乳填剂及HA微球品于床阶。溶脂针产品方面处于步阶段，3年有望迎来品获全范内尔建美学旗溶针品Kbla获FDA批，于注射改成人重颏下脂肪堆目国包京诺特迪美锐疗家厂正在开溶针关品其中京瑞医去胆酸射于I期试验阶段科生注用CU0401处第b期及I伞状床。爱溶脂针产品前床阶，锐医旗下S001的b期临达主临终，年底有望动括国陆全球心I期临。光电类：品类高长，国产公司布局中医美光电设备包括光脉冲光射超声等形式供给端量源种持续迭代使得设备作用皮肤层次不断深入，同时在波长和脉冲时间持续迭代，可满足消费者更多元“值诉220医中光冲器射器市场规模分为21640，合光设模23。从量发历来，能量源的展二纪70代的蓝起其在皮表通照蓝光来灭菌制要祛痘功激形强脉光式可作到真层，激光不波可对同靶行向治疗针性用来现皮肤理美嫩痘祛的在和脉时中在目前流的激项括）点激光光束点直径于0m，光光束有规地列点调Q色素坏为彻但对复间长；3秒光殊调Q激光将宽短皮级别爆黑素力热损伤较强冲形用皮对素粒择吸收谱射能全性对激光长可另其对种肤题达嫩的果射可作用于皮组通电对真胶纤进一度加可抗衰肤、减脂形功超形式目医光治中唯能用膜深的可刺激胶蛋再，现衰的能目中尚有设获。图：医美光电设备一览光电类品类激光器械脉冲光射频器械超声类200场模3.亿其合市规121，合市1.亿预205市规22亿200市规8，中规场.9，规场.1；计02年到1.亿200市规8.亿其合场亿水市4.亿预205达113亿特脉光50nm120n，用肤织蓝：光2076nm蓝光丙范在00Hz30GH之）（常55-6℃加，用传调激：瓷娃诺C6cuiW秒IP：致光后子肤OP:医王风范AOT:医M2王之冠DP：顿金光子获了MP认，属二医规占超60，对熟.心术OP/APT国厂有突破缺2洲之21、la15、致光2诺11，岛疗0200场额科人1Alm0奇光深GS5赛龙赛秀4亿渡数据《01医疗器械行业白皮书，各品牌官网，NA，光电设备主要满足肤容私密整形美体塑三大类需求技术营销动近年来爆款频出带动行发电备功分包了肤整美体塑三类其皮美容盖衰美亮祛祛斑收毛毛等细分需求。近年来，光电类医美项目爆款频出，特别是在抗衰领域，产生了热玛吉Fooa4超炮多爆热切带下游端备购需业模式，设采购服这一统式，生点卡成设备耗等式。动脉网，德勤，产品紧缺大价差促出光电医美设备山货租赁市监管趋上游厂商。根亿渡数据，20年我国射频强脉冲光激光非合规市场占全部场比重为54%14、1电设市存较的货及寨，时少机构通过第方赁式取款设，管严无情况望到制。国内厂商内生外延布局能量源医美赛道，关注具备核心技术和具备孵化爆品能力的厂商。争格局方面，光医疗美容市场相对成，产品供给丰富，欧洲星复锐医疗下顿致光占率为215%12冲医仪市中，科医凭强的APT强冲技市率到51%而射场整体产供较行索塔飞推占要市份国厂生外延不断局量赛中半医奇激斯迪经多发已进入行业靠位产线断中高拓外方213复医收飞021年华医陆收西牙ighech美国ior昊投欧华Eded）通过购资充品阵，局量医赛。图：-0年3年平均中国激光医美医疗器械市场份额

图：0中国强脉冲光医美仪器市场份额奇致激赛诺秀半岛医赛诺龙科医人吉斯迪其他

科医飞顿奇致激光深圳赛诺龙赛诺秀其它资料来源：亿渡数据， 亿渡数据，总结来看们认为医赛道整体进入强监时未来发展监管并业短期受到疫情影响客流承压老客经济重要性凸显，但长期来看人群渗透率依然处于较低水平是未来增长的核心驱动。非手术类项目由于其微创或者非侵入性、相对较低的客单价格以及良好的效果占比持续提升，轻医美产品新适应症新材料新设备不断批未来对于品端监趋严差异化品有望围在细分方上我好再生材料重组胶原白填剂尚未获批的脂针光电类内厂商加布局看好抗衰塑形脂方向展望203年的投资机会（由于医美的低渗及轻医美的高复购率的特性，医美终端有望伴随疫情防控调整率先恢复，利润率修复空间大（2）上游针剂也有望在终端回暖的推动下实现产品放量，目前板块估值处于历史相对较低水平，极局。酒店旅游酒店供给出清利好头部景区降本增效关注业绩弹性2022年受到疫情反的响出行受到冲击整弱于200及02月来看3-月体国运量滑较，为019年的9%23%2随疫好转叠加暑出旺的动7月8恢至219的4%388后体性疫情多发导整客量一步至3。中铁路运体复况好9月达到09年49，客运及路运分恢到219年的372。图：全国客运总量（万） 图：全国公路客运量（万）09 00 01 02 09 00 01 028,006,004,002,000,000,000,000,000,000

月月月月月月月月月月月月

4,002,000,000,000,000,000,000

月月月月月月月月月月月月国家统计局， 国家统计局，图：全国铁路客运量（万） 图：民航客运量（万）09 00 01 02 09 00 01 020,00.05,00.00,00.05,00.00,00.05,00.00,00.0,0.00.0

月月月月月月月月月月月月

,00,00,00,00,00,00,000

月月月月月月月月月月月月国家统计局， 国家统计局，酒店：供给收缩，静待复苏上半年受奥密克戎株影，整体酒店复受，行业eR出现明显回落，三季度暑期旺季叠疫好转，整体78月有所恢复，之后受多地疫影继续承压。今受奥克株传和点控响上半酒行体ReR下行较严，34月度降至0190下6份随重城解封，整体启向复7疫情转加季下ReR一恢至0以上，之后于地发情一步大eR承压。图：0年以来国内酒店行业RevR较9恢复度（）0 1 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月ST，三大酒店集团来看3华住中国和锦江国内eR恢复至2098090水平，首旅恢复至219的6%。锦江国内13ReR分别为019年的73700旅家13ReR为219年的63%5%6住中国13eR分为09的7469表最亭店RR分别为2019年的80687。C面3锦江旅家华君亭酒入率为61%61%76%1AR面3江内首华住中国亭店R分为241925449图：三大酒店集团相比RevR恢复度（） 图：三大酒店集团RevR（元）锦江国内 首旅如家 华住中国 锦江国内 首旅如家 华住中国2%0%0%0%0%0%

50005000008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q3公司公告， 公司公告，图：三大酒店集团OC（） 图：三大酒店集团DR（元）锦江国内 首旅如家 华住中国 锦江国内 首旅如家 华住中国0%0%0%0%0%0%0%0%0%

00500050000 公司公告， 公司公告，供给端来看疫情三年响下酒店行业供给持收缩小房量住宿减少剧201年，国宿设总为610万，比滑1924较219年少2470万家滑063给继续中房数15含以的店宿业2524万比滑97较2019年少86家滑253客数5（）以下其住业1086万家同滑356较219年少614家下滑5978%从房量201全住业总模12377万下滑1213，滑度于宿业施。图：全国住宿业设施数量（万家） 图：全国住宿业客房总规模（万间）全国住宿业设施（万家） 同比0 ..%

0%0%

,00,00,00

客房总规模（万间） 增速

5%0%0 0

.8 .6.% .%

.0

.0.%

0%1%.%3%4%

,00,00,00000000000

5%1%1%2%06 07 08 09 00 01

06 07 08 09 00 01盈蝶咨询， 盈蝶咨询，单体酒店加速出清而锁酒数客房数量持增房数15（含上的酒店住业3店以的锁牌数57万客数72间疫情以连酒整品数和房不反中酒数较09情前加05万客数加196万单体店风力较疫之加清酒店较219年降91客数降35万于酒的建常少要6-12月供端较求存较的后，来疫复需反存酒店有望充受。图全国酒店业设施连锁酒店数量非连锁酒店数量（万）

图全国酒店业客房规模连锁酒店客房规模非连酒店客房规模全国酒店业设施 连锁酒店数量 非连锁酒店数量

酒店业设施客房规模 连锁酒店客房数 非连锁酒店客房数5009 00 01

,00,00,0000000

09 00 01盈蝶咨询， 盈蝶咨询，疫情加速连锁化率升021年连锁化率达到5对比美国及欧洲具备上行空间。盘史不是非03非时期是08金融机期由单酒店较弱抗险锁均出了速升趋021年国店连化率达3504，升44个点。而比熟场及全水，国锁率依然具备高提空。图：我国酒店连锁化率变化情况 图：9年重点国家（地区）连锁化率对比0%5%0%5%0%5%0%000010203040506070809000102030405060708090001

0%0%0%0%0%0%0%0%

.%.%.%.%中国 欧洲 全球 美国Fst&Sllivn， 华住招股书，Fst&Sllivan，酒店龙头疫情中持续规模扩张提高市占率，虽然今年在整体扩张上头部集团更为慎锦江华住保持去年8成以上的净增首旅数量则出现下滑但未开的酒店数量依然维高，储备丰富。止202年三度锦酒、集、首旅酒店已开业酒店分别达到151876888家，中高端占比分别为55%41%5（年期517%2锦江住旅酒新开门店94500721家（去年同期为126103833家，累计净开门店分别为638/5228去期7967766家体22年开有放其中江和华净门数约去的8成旅店量则现滑开目上酒店团有下，中锦酒预由初的新开100新签250家，下调至开100签220家；旅店开店量由180200家至300-1400家签酒的况来止季度锦江店华集团酒店签约开酒数分为4562332046家整体备店量然于高。图：三大酒店集团净增门店数量（家） 图：三大酒店集团储备门店数量（家）锦江酒店 华住集团 首旅如家 锦江酒店 华住集团 首旅如家6040200000000000020

0000000000000公司公告， 公司公告，三大酒店集团中高占持续提升低线城持渗透行总来情之下中高端及豪华型占比提升明显，2021年中端/高端/豪华型客房数占比分别为1896419%77较219年别升300167142个分大酒店集团止到202第三江店住中首酒中渗透率分为541402%541持攀。图：按档次分类全国客房数 图：三大酒店集团中高端占比情况经济型 中端 高端 豪华 锦江酒店 华住中国 首旅酒店0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

06 07 08 09 00 01

0%0%0%0%0%0%

07 08 09 00 01 02Q3盈蝶咨询， 公司公告，头部酒店不断优化织率推进品牌级深域布局由数转向质提升穿越周期的能力出新年划中区限服板过1030展来五结一心平做优提品力和EBTAA现疫后复苏及HHG协展；C提区团能力通过生外购进一步加扩华中域222年立大分公从去品业部主导调为大域主的管模在销价上短策经营果，为下市拓和弱域打旅店持续动牌产的级迭，未来端奢酒布值得待。展望203及复盘美国店行业放开管控后况疫政策逐渐优化有推酒店业复苏趋势向好布局。盘国后开控后情21年3月国全面取消制罩策松带酒行加修201年7美酒业R及ReR复29同期平，C的复比AR慢尚达疫情前水平截止10月美店行业eAR达到10459元达到019年期的1入率67到219年期的976R155.3元到219年同的68。图：美国酒店行业整体恢复情况（219同期）ST，4.2景区演艺：降本增效，关注疫后反弹疫情持续扰动，前季旅游累计人数恢复不足19年的五成，202三季度国内游计数204亿，较2021年期滑213约为219年的46，分季来13国旅游数为8306639亿分达到209同期的47%482%。黄金周情况方面，今年春节、五一及国庆黄金旅游人次分别为251642亿人次，较2021年下滑30%18%，达到219年同期的6082%4%。图：国内旅游人次（亿人）及较29年恢复度（） 图：黄金周游客数（亿人次）123123412341200 01 02春节五一国庆春节五一国庆春节五一国庆春节五一国庆09 00 01 020 0% 80% 78 0% 656 0%44 0% 30% 22 0% 10 % 0资料来源： 资料来源：景区类上市公降本效成果明显后复苏性大季来整入恢复到219年期的5317其九旅目曲江旅别复了19年同的1850227%7774表居端来情间区公司通过降增对疫压三度看毛和净润均到未随收入复利端望献更弹。图：2年Q3景区相关标的恢复度（9年同期）公司公告图：景区相关标的季度归母净利润（百万元）90 21 31 60 900公司公告总结来看，222年受到疫情反复的影响，出受冲击，整体弱于220及02。展望203年投资机会注预期和复苏业绩兑的变化（酒店行疫情三年影响下酒店行业给持续收缩房量住宿少更剧单酒店加速清而连锁酒店数客房量持续加疫情加速连化率提201年连锁化率达到，对比美国及欧仍然备上行空间头部酒店断优化组织效推进牌升级，深化区域布局，由量向质量，提升穿越期能力，eR弹性可期，布局龙头（2）景区方面，疫情持续扰动，上市公司降本增效成果明显，疫后复苏弹性大。餐饮：关注复苏弹性，聚焦龙头企业长期竞争力2022年三季度社零饮入同恢复正增疫加速餐饮行业出集度进一步提升据家计数年12月零饮收达7178元比增长89整呈稳恢态但3开由上海区情35餐饮收入出明回月别同滑164222116随疫得到逐步控和工产推餐收下企稳业景度续复8月现收入3747.6亿，比复增为84，9、0月环升05、88。202年三度体现饮入1291元比长15限以餐业收入占比去底来步升从21年1月81提至02年9月267，疫情响加行中尾餐企逐出，业集度一提。图：社零总额餐饮收入及同比增长 图：限额以上企业餐饮收入及占餐饮收入总额比重0000000000000000000

社零总额：餐饮收亿元) 当月同比增长

0%0%0%0%0%2%4%6%

,00,00,000000年年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月

限额以上企业餐饮收入（亿元）限额以上企业餐饮收入社零餐饮收入总额

0%5%0%5%0%年年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月国家统计局， 国家统计局，2020年中国餐厅总过1千万家仅3万家连锁餐厅占比约42锁餐厅模式够采加储和流面备准优高供链制和抗风险升品值带品综发年中连餐市交总额为5929亿，中市约150，比期美国61日本3比率较大提升空据利预国连餐市模25年达1680亿200205年AR为164。图：连锁餐饮规模（十亿）及连锁化率 图：0年不同餐饮赛道连锁化率对比402000000000000

中国连锁餐饮市场规模 连锁化率

5%0%5%0%

0%5%0%5%0%5%0%饮品饮品面包甜西日本火锅韩国小吃快餐湘北京菜自助餐东南亚烧新疆东北粤菜其他地方菜本帮江浙菜弗若斯特沙利文， 资料来源：智研咨询，餐饮企业股价受疫情影响较大，疫情封控政策调整后餐饮有望率先复苏。餐饮以线下消场为疫扰动响大200疫情始发主餐企业股价有下下年防控施步位社面持恢疫压素有消除叠疫带的出清头企市场争局场预期较乐价来涨021年半到受情复及密戎开始在国多区企业营况际复度有行预恢挫股价有所落02上珠角三等相出现情股维低位6月以后着情解及工推，价步稳。图：餐饮企业主要公司股价复盘（港元元）九毛九 奈雪的茶 海伦司 海底捞 呷哺呷哺 同庆楼0in，注：同庆楼股价单位为人民币，其余公司股价单位为港币从A股及港股主要公司估值来看，22年下半年疫情逐步得到控制，短期复苏趋势显现，龙头公司保持展店节奏同时加强餐饮供应链及中台建设，搭建规模化能力，估值有所提升1年开始随着疫情往后推移以及港股流动性因素海底捞逆势扩张策略来高额成本支出拖累公司业绩估值进一步下滑九毛九依托太二品牌势能“大单品小桌模式的高效单店模型展现较强的经营韧性估值相对稳定2年中随着长三角地区疫情状况缓解，经营状况逐渐恢复，估值有所回升。图：同庆楼广州酒家市盈率变动（，TTM） 图：九毛九海底捞市值及变动情况（亿港元）同庆楼 广州酒家 海底捞 九毛九（右轴）0091-1 001-1 011-1 021-0

,00,00,00,00,00000/0/15 01/0/15 02/0/15

0000000000000ifin， ifin，同店收入基本恢复去同期的八成以上太座率领先行业毛二奈雪的茶店入持稳、8份分线市情反环有波，体基本恢复去同的成以上从要饮业座台来看20年情又一轮较大降幅，后续企业通优化门店经营模式和流逐步调整，翻座台率保持相对稳九九牌过店略和构座台保持中二简K、用餐服流以就场只置2桌及4人桌过4位接不接受拼桌加，台行内处领。图：九毛九太二奈雪的茶同店收入同比变动情况 图：主要连锁餐饮企业翻座台率（倍）02.602.702.802.902.1.11.702.106%4%2%0%0%0%0%0%

海底捞 呷哺呷哺 太二九毛九 凑凑6543210太二 九毛九 奈雪的茶公司调研， 各公司公告，龙头企业总门店数步长展店节奏逐渐恢复据窄餐数显二酸菜鱼710总数为9196414/17，雪分别为94258961012家，杨国分为514519516725，乡别为10015018各家锁牌总数保持步展面奈的开数度基保持增乡相平月展在69家右二半拓速较快海伦司开数主集于上年。图：部分连锁餐饮龙头企业总门店数变动 图：部分连锁餐饮龙头企业月度开店情况000000000000

02.7 02.8 02.9 02.10

02.102.6

02.2 02.3 02.4 02.502.7 02.8 02.9 02.100太二 奈雪的

杨国

老乡鸡

0太二 凑凑火锅 奈雪的

海伦司 老乡鸡窄门餐眼， 窄门餐眼，餐饮行业资本化加力品牌加速全国扩据红网据214年开始我国饮业资例开始现显增至018年资额到最高的1857亿疫开以连锁程高供链力较的部业备好的抗风险力同也寻进一扩机221融资件到37头部品牌如村杨福在港上老娘雪城品寻在A股上。图：餐饮行业融资事件数及融资金额

融资事数（） 披露金（亿5 .4

0

0 5 .5 .6

.3

.9

.8

.1

.4

.3

70 红餐网，企查查聚焦具备强品牌势效持续优化应链布完善的餐饮细分领龙企业当前疫情影响对餐饮企业经营扰动较大，强品牌势能保证连锁餐饮企业具备持续渗透获取质大率的效提升利平获效质高效的食材供应链是餐饮企业降本增效的关键，在同质化程度相对较高的细分品类场，茶、餐领甚至以为业要城河竞壁。展望223年，随着防措施调整疫后，餐行有望在线下消费场中先复苏强品牌势能保证连锁餐饮企业持续渗透获取优质点位、扩大市占率，店效优化能够提升盈利水平和获客效率，优质高效的食材供应链是餐饮企业降本增效的关键。市场中长尾出清后竞争格局持续优化，连锁餐饮细分龙头企业供应链布局完善、门店经营效率高疫后展店望加速恢复并开拓新牌布局第二增长曲长期竞争中优势显著。黄金珠宝：消费韧性强，龙头品牌疫后有望加速拓店中国为珠宝首饰消第大国，疫后整体消表相对韧性，今年2月及7月表现较好。欧统国珠首零额全首位201达72元，预计222年望到835亿217来球首饰求稳中市依然保持稳增态07至2021间AR达40后国银宝费复苏呈现性虽受疫续扰年19月额上金珠类额261亿，同比增长22，期消费了售额增长07其中12在节元宵节人多节催下费求中放3月份受疫和价响整体出现费落7份着黄价下，来费反。图：限额以上金银珠宝类当月同比变化情况社会消费零售额当月同比 限额以金银宝类月同比-7-0-1-4-7-0-1-4-7国家统计局，结构上看黄金占主地位头部品牌商金比持续提升021年宝首饰行业为583较20增加26百其次玉比178石占比13售端2023年49周福金产占收重升至756，比去同加49个分点周生营店金占到893较初提升391百点从界金会221调零端反来来到年本零售商中57受者加黄产库3受访将加石嵌首饰库存，7%访将加他库。外，有50零售对来至年金饰销售前持观度高钻石其珠产。图：中国珠宝首饰行业细分品类占比黄金 钻石 彩色宝石 玉石 其他..%1 %.%.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.% .% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.82 3 4 5 6 7 8 9 0 资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会，图：周大福周大生（直营门店）镶嵌类及黄金类产品销售占比（）/F9 /F0 /F1 /F2 Q-/F31镶嵌占比黄金占比镶嵌占比黄金占比镶嵌占比黄金占比周大生 周大福公司公告注：周大福财报年度为截止3月1止年度，如Y09为截止09年3月1止2个月，Y0H1为截止9月0日止个月黄金产品：新工艺带动佩戴需求，品类份额持续提升量价角度来看222年黄金消费量小幅下跌436而前三季度黄金价格权平均价格上涨331。根国黄协，022年季度全黄消量809吨与221年期比降436其金饰5215吨同下降131；金条币913同比降104工及其金421吨比下降879三度受国疫情点发响黄消费场波中复头部品牌市份进步黄金饰费整呈幅下趋但点企业握渠道张遇争下市场价方，三度加平价为387.7元克，比上年期涨31。图：我国黄金消费量及黄金首饰消费量季度情况及增速

黄金消量（） 黄金首消费（吨黄金消量增速 黄金首消费增速

0 0 0 0 0 0 0Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

中国黄金协会需求端来看黄金饰品中国有坚实的文化础兼具消费及投资属动力包投资需求婚庆求戴需求等2年婚庆需求疲软工艺改进加国兴起带动整体黄金佩戴需提升投资需求则受金价年人民币计价黄金荡涨。黄金品中有坚的文基具“久保文印从婚庆需来中人有在婚购三五传结婚饰是金消的要力一，自204起国记结人连下，02年前三季累计记婚数5450万比滑749整婚需持承。从佩戴需求看，黄金品工艺改进加国潮兴，5、古法金带动配需求长特是轻代金需持被国黄报和界金会数，2021年货金比至310硬金法比重到232及67。投资求价动黄投需的素一其求往金续上预期有。022初黄价格荡涨，3月8曾突破000美元司几乎触及历高季元数强得价格续9月敦现货黄金盘为671.5元盎年下降77受民汇影内黄金格持黄金所u999黄年以3300元克9月底收于900元，初涨456。图：黄金产品中不同工艺黄金饰品市场份额 图：我国登记结婚人数（万对）及增速（）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

普货黄金 D/D黄金 古法黄金 黄金 其他07 08 09 00 01

,00,00,00000000000

.0%2.0%4.0%6.0%8.0%1.%1.%1.%中国珠宝玉石