劲仔食品 公司深度报告：鱼制品龙头再启航大包装+渠道双管齐下

2022-09-30劲仔食品沪深3002022-09-30劲仔食品沪深300鱼制品龙头再启航，大包装+渠道双管齐下—劲仔食品(003000.SZ)公司深度报告分析师：孙山山S1050521110005sunss@当前股价(元)总市值(亿元)总股本(百万股)流通股本(百万股)52周价格范围(元)日均成交额(百万元)市场表现12.03 494032226.97-12.6738.46相关研究1、《华鑫证券*公司报告*劲仔食品 (003000)事件点评报告：大包装表2、《华鑫证券*公司报告*劲仔食品 (003000)事件点评报告：定增助力发展，产品渠道双管齐下*20220531*3、《华鑫证券*公司报告*劲仔食品 (003000)事件点评报告：业绩符合基本数据00000资料来源：Wind，华鑫证券研究收和归母净利润分别从2016年4/0.3亿元增至2021年元，11年CAGR为10%，2025年将达16447亿元，CR5为23%，集中度仍有提升空间。其中休闲鱼制品销售额2020年约200亿元，2030年将达600亿元，未来10年CAGR超▌产品矩阵持续完善，大包装+渠道优化双轮驱动品牌：“劲仔小鱼”被评为“全球销量领先的卤味零食”，大包装占比近30%，产品矩阵进一步丰富。量价来看，三大4%。渠道：流通渠道占比70%，发力现代、线上、零食专营渠道，渠道多元化发展。区域扩张：华东、华中、华南为优量第一。湖南、湖北、江西为薄弱区域，发展零食专营渠道加快渠道下沉。产能：公司在岳阳拥有平江和康王两大生产▌股权激励促发展，实控人定增显信心分别不低于20%/44%，2021年营收同增22%，顺利完成目增，募集总额不超过2.85亿元，拟用于扩大产能1万吨、等。盈利预测合公司全年目标及中报，我们略买入”投资评级。险提示情拖累消费、新品推广不及预期、原证券研究报告公司研究证券研究报告2后一页重要免责声明2专业、稳健、高效021A022E023E024E主营收入(百万元)3增长率(%)%%%%归母净利润(百万元)增长率(%)7.8%%%摊薄每股收益(元)OE9.5%资料来源：Wind，华鑫证券研究证券研究报告3后一页重要免责声明3专业、稳健、高效1、风味鱼制品龙头，A股鱼类零食第一股 61.1、发展历程：立足休闲食品行业，十年深耕鱼类零食 61.2、股权结构：创始人为实控人，股权结构集中 71.3、营收规模已超10亿元，产品矩阵不断丰富 72、休闲零食规模广阔，鱼类零食潜力大 112.1、休闲零食规模持续扩大，人均消费有提升空间 112.2、细分品类众多，竞争格局较分散 132.3、卤制品增速领先，提升空间明显 162.4、鱼类零食潜力较大，未来向头部集中 183、鱼类零食先发者，大包装助力量价齐升 193.1、品牌端：鱼类零食领导者，品牌先发优势凸显 193.2、产品端：产品结构持续优化，大包装战略再造一个劲仔 223.3、渠道端：渠道持续扩张，体系优化升级 263.4、区域扩张：全国化进行中，着重发力优势区域 293.5、产能端：产能储备充足，募投项目扩产能 314、股权激励促发展，定增扩产彰显信心 325、盈利预测 336、风险提示 34图表1：公司发展历程 6图表2：公司股权结构 7图表3：2016-2021年公司营收及增速 8图表4：2016-2021年公司归母净利润及增速 8图表5：2021年鱼制品营收占比达到74% 8图表6：2016-2021年公司鱼制品销售额稳健增长 8图表7：2021年禽肉制品及其他产品同增99% 9图表8：2021年鱼制品、豆制品、禽肉制品营收占比分别达到74%、13%、12% 9图表9：2016-2021年ROE整体处于上升 9图表10：2017-2021年权益乘数 9图表11：2016-2021年总资产周转率提升 10图表12：2016-2022Q1净利率处于行业中上游 10图表13：2018-2021年毛利率小幅下降但整体较为可控 10图表14：2016-2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所波动 10图表15：中国休闲零食行业市场规模持续扩大 114后一页重要免责声明4专业、稳健、高效图表16：中国休闲零食人均消费提升空间巨大 12图表17：年轻人群成为休闲食品消费主力 12图表18：休闲食品购买要素热度指数排行 12图表19：2019年休闲食品按渠道划分市场规模占比情况 13图表20：线上零售渠道逐渐崛起 13图表21：各个细分品类下品牌，竞争格局较分散 14图表22：休闲食品各品类市场份额占比 15图表23：咸味小吃的市场占比最高，达到28% 15图表24：各品类保持增长趋势，休闲卤制品增速最快 15图表25：休闲卤制品2015-2019年CAGR最高，达到15.40% 15图表26：2020年中国休闲食品行业集中度略有下降 16中国休闲食品CR5仅为23% 16图表28：中国休闲食品CR10约30%，英美等国约超过60% 16图表29：休闲卤制品集中度提升空间大 16图表30：休闲卤制品市场规模逐年增长 17图表31：最受欢迎的卤制品口味分别为香辣、麻辣、酱香 17图表32：2019年休闲卤制品行业CR3市占率超16% 17图表33：预计2030年休闲鱼制品市场规模将达600亿元 18图表34：辣味休闲零食预计2026年将达到2737亿元 18图表35：央视美食节目点赞劲仔食品 19图表36：劲仔小鱼用科技赋能中华传统美食 19图表37：劲仔连续斩获多项荣誉 20图表38：公司先后签约明星为代言人 20图表39：劲仔屡获殊荣 20图表40：线上平台开展自播、达播 21图表41：发起“劲仔超级工厂开放日”主题活动 21图表42：销售费用率水平处于行业中下游 21图表43：品牌推广投入在2020、2021年明显加大 21图表44：劲仔小鱼位居抖音鱼类零食热卖榜榜首 22图表45：京东鱼类零食热卖榜，劲仔为第一名 22图表46：公司主要产品矩阵 22图表47：2022H1风味小鱼、风味豆干营收占比为71.98%、12.61% 23图表48：三大品类均实现快速增长 23图表49：优化盒装产品的摆放位置和陈列方式 24图表50：大包装产品陈列在主流挂袋区 24图表51：主要产品规格及价格 255后一页重要免责声明5专业、稳健、高效图表52：2022H1大包装的销售占比增长迅速，达到28% 25图表53：公司对于研发费用及研发人员投入逐年加大 25图表54：2019-2021年三大品类销售量 26图表55：2019-2021年三大品类吨价 26图表56：公司通过大包装产品进入商超等现代渠道 26图表57：公司积极布局零食很忙等零食专营渠道 26图表58：公司以流通渠道为主，大力发展现代渠道、线上渠道、新兴渠道 27图表59：2021年线上、线下增速为23.32%、21.96% 27图表60：线上渠道占比持续提升，2022H1达到19.54% 27图表61：劲仔和卫龙打法有异曲同工之妙 28图表62：中国辣味休闲食品各渠道占比 28图表63：劲仔在现代渠道有较大扩张空间 28图表64：公司以经销为主，直营为辅 29图表65：毛利率整体较平衡 29图表66：华东经销商数量最多 30图表67：华东、华中、华南、西南地区营收占比较高 30图表68：2022H1华东、华中、华南、西南合计占比79%左右 30图表69：2017-2021年华中、华东、西南、西北地区CAGR表现亮眼 30图表70：劲仔智能制造基地 31图表71：2022年8月，鱼制品智能制造车间投产运营 31图表72：公司目前产能充足 31图表73：近几年公司整体产能利用率相对平稳 32图表74：鱼制品吨价走势较为平稳 32图表75：股权激励绑定各方利益 32图表76：募投项目资金使用计划 33证券研究报告9后一页重要免责声明9专业、稳健、高效L、风味鱼制品龙头，A股鱼类零食第一股年的发展，已经成为我国知名传统风味休闲零食企业，聚焦休闲鱼制品、豆制品、禽肉制品“三大品类”休闲零食，旗下品牌有“劲仔”、“博味园”、“长寿”等。公司于核心单品，提升品牌知名度和影响力，更名为“劲仔食品”。资料来源：公司官网，华鑫证券研究河南洛阳新市场；L66L年，产值开始突破百万元大关，并用周劲松的名字和头像注册年，全国领先的全自动化休闲豆制品生产线投产；Z0Lg年，新建高水平智能制造生产Z0LL年-Z0Z0年：Z0LL年，鱼制品成赛道黑马，销量跃居行业第一，入围首批“00TV中国品牌榜”；Z0L8年，完成股份制改造，更名为华文食品股份有限公司；7后一页重要免责声明7专业、稳健、高效年，周劲松以现金认购定增，拟用于扩大产能、营销网络及品力。董事长兼总经理，聚焦深耕休闲零食行业三十余载，2022年5月认购本次定增，发行股票0.48亿股，高度看好公司长远发展前景和湘式卤味赛道。第二大股东为联想控股集团旗下佳沃集团，持股11.68%。佳沃集团已在在饮品、水果、动物蛋白和品牌包装资料来源：wind，华鑫证券研究增速下降主要系原材料成本上涨以及新产品上市毛利拖累。最新数据显示，公司H公司推行大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广所致，整体期。证券研究报告8后一页重要免责声明8专业、稳健、高效资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究品、2021年营收同增98.61%，以禽肉制品为代表的新产品上市带来增量收入，产品体系更资料来源：2021年年报，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究证券研究报告9后一页重要免责声明9专业、稳健、高效资料来源：2020、2021年年报，华鑫证券研究资料来源：2020、2021年年报，华鑫证券研究，资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究公司的期间费用率与同行公司相比长期稳定在下游水平，说明公司对于费用的管控Q公司增加市场推广费用的投入，提高终端的品牌形象；研发费用率在2020年-2022Q1略有提高，主要系公司加大研发投入，满足消费者多样化需求，提高产品竞争力；管理费的增资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效2、休闲零食规模广阔，鱼类零食潜力大2.1、休闲零食规模持续扩大，人均消费有提升空间中国休闲零食规模广阔，近年持续增长。随着居民收入水平的提高和消费升级，我国休闲零食行业的市场规模持续扩大并且快速增长。据艾媒咨询，2021年我国休闲零资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究潜力巨大。根据国家统计局，2021年我国居民人均可支配收入达到3.5万元，2013-整体呈增长趋势。随着疫情影响逐渐消退，2021年国民消费恢复并实现快速增长，国我国休闲零食的人均消费水平远低于发达国家，潜力巨大。根据艾媒咨询数据，2019年我国人均休闲零食消费量为2.2kg，而美国、英国、日本的人均消费量分别为13kg、9.5kg、5.6kg；人均消费额方面，2019年日本、英国、美国人均休闲零食消费间。证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究消费者越来越重视健康和产品品质，口碑良好的休闲食品的品牌更加得到认可。根据麦2020年亿滋国际发布的《零食现状报告》显示，全球约九成(88%)的成年人在疫情期间享用零食数量比以前更多(46%)或相同(42%)，而千禧一代和居间办公的人们更偏质原料、健康功能等成为新的消费诉求。根据艾媒咨询统计数据，看重休闲食品的“成费者占比高达63.8%；据微热点统计显示，味道、健康、品牌是消个购买要素。资料来源：华经情报网，华鑫证券研究资料来源：微热点(统计周期：2018年1-8月)，华鑫证券研究后一页重要免责声明专业、稳健、高效松鼠和百草味为代表的电商休闲食品品牌脱颖而出，销售额的增长速度迅速膨胀。但是颈期，休闲食品公司纷纷开始“线上+线下”全渠道布局，通过互联网解消费者诉求并互补。资料来源：中商情报网，华鑫证券研究资料来源：观研天下，前瞻产业研究院，华鑫证券研究类众多，各品类保持增长态势但各子行业处于不均衡的发展状态。休闲食品行业主要包括烘焙蛋糕、糖果、膨化食品、休闲卤制品、坚果炒货、海味零食等。由于国外休闲食品品牌的进军我国市场，使得糖果类、烘焙类食品等发展迅速，加证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效糖果类类休闲卤制品树坚果(杏仁、腰果、榛子、核桃和板栗等)、种子类(花生、葵花子和化食品焙烤型膨化食品、油炸型膨化食品、直接挤压型膨化食品、花色型膨化食品鱿鱼丝、小鱼干等、扇贝、花蛤、鲍鱼等资料来源：红星资本局，华鑫证券研究证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效根据商务部流通产业促进中心的报告显示，糖果类的市场份额占比最大，达到31.95%，其次分别是烘焙蛋糕、膨化食品、休闲卤制品、坚果炒货、饼干占比分别达到20.51%、13.01%、9.51%、8.11%、7.83%；根据头豹研究院统计，咸味小吃的收入规模，R资料来源：商务部流通产业促进中心，华鑫证券研究资料来源：头豹研究院，华鑫证券研究资料来源：头豹研究院，华鑫证券研究图表25：休闲卤制品2015-2019年CAGR最高，达到资料来源：头豹研究院，华鑫证券研究竞争格局：我国休闲食品行业目前的竞争格局较分散，行业集中度较低，未来集中类里的个别子行业出现垄断的头部企业，品牌影响和差异化程度逐渐加大。2019-2020CR新冠疫情冲击线下客流量，线上渠道的兴起和流量去中心化导致新品牌逐渐侵占市场份证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效资料来源：头豹研究院，华鑫证券研究资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究从各细分行业集中度来看，截至2018年底，坚果炒货、烘焙糕点和休闲卤制品集CR%、63.7%和48%。因此，坚果炒货、烘焙糕点和休闲卤制品的集图表28：中国休闲食品CR10约30%，英美等国约超过资料来源：商务部流通产业促进中心，华鑫证券研究资料来源：联合资信，华鑫证券研究院相关统计数据，2016年以来，中国休闲卤制品市场规模逐年增长，2017-2021年由R证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效份额的50%。根据艾媒咨询，消费者最喜欢的卤制品口味分别是香辣、麻辣、酱香。休闲卤制品具有成瘾性，购买频次和用户粘性较高。未来休闲卤制品行业的增长空资料来源：中商产业研究院，华鑫证券研究图表31：最受欢迎的卤制品口味分别为香辣、麻辣、酱香资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究休闲卤制品行业集中度较为分散，提升空间明显。卤制食品生产企业数量多且存在R中，全国三大连锁巨头绝味食品、周黑鸭和煌上煌分别占比8.5%、4.6%、2.8%；区域性连锁品牌紫燕百味鸡和久久丫各自凭借自身特点切入市场，市占率分别为3.0%、向生产标准化、品牌化、连锁化方向发展的速度加快，头部品牌有望逐步扩张，行业集资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效海鲜零食具有高蛋白、低脂肪的优势。随着国民购买能力的增强和对于营养、健康、便利的食品需求增长，促使海洋休闲产品销售额不断上升。根据新思界产业研究中心的数据，人均水产消费量随着人均收入的增长也在攀升，预计到2026年我国人均水和辣味为主，具有解馋属性和成瘾性，保证复购率。行业协会资料显示，2020年休闲规资料来源：公司公告，华鑫证券研究资料来源：卫龙美味招股说明书，华鑫证券研究竞争格局：鱼类零食的竞争格局较为分散，市场集中度有望提升，向头部品牌集零食品类的特殊性对加工、运输、贮藏的要求更高，消费者更重视食用的安全性、新鲜零食，仔有望提升市占率。后一页重要免责声明专业、稳健、高效升显两大单品，产业迅速在扩张，劲仔品牌在全国逐渐享有名气。CCTV17央视美食栏目追根溯源菜火焙鱼，兼具传承与创新的劲仔小鱼用科技赋能中华食，成为独具中国特色的国民零食代表品牌。资料来源：红网，华鑫证券研究资料来源：红网，华鑫证券研究品牌。2013年，公司先后签约明星汪涵、邓伦为代言人、赞助综艺、新媒体宣传等方式推广，品牌的知名度显著提升，率先抢占消费者心智，具有先发优势。2017年，共服务平台水产品推荐品牌”。多年深耕下，“劲仔”品牌在全国的认可度提高，消费”。证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效品文化节组委会评选为“湖南省食品安全首选品牌”。“中国农业品牌公共服务平台水产品推荐品牌”。资料来源：公司公告，华鑫证券研究资料来源：华夏时报，华鑫证券研究资料来源：劲仔官网，华鑫证券研究上方面，持续深耕年轻化战略，通过种草高效触达消费者，在抖音、快手、小红书等平台联动KOL，建立从头部流量到自播带货的新媒体传播矩阵，全方位触达年轻消费者，强牌日/宠粉日。线下方面，将广告投放在楼宇电梯、地铁高铁等，深入消费者生活轨迹22年上半年，活动，通过大众透明化展示核心生产领域以拉近品牌与消费者的距离，增强对品牌的信升品牌形象与市场氛围。证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效资料来源：中国日报网，华鑫证券研究资料来源：食品饮料行业观察，华鑫证券研究H广费资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究线上、线下的营销矩阵在持续创新、释放活力，逐渐抢占消费者心智，成为鱼类零食的首选品牌。公司在此过程中对于上下游的议价权。证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效榜，劲仔为第一名资料来源：搜狐网，华鑫证券研究资料来源：京东，华鑫证券研究续完善。公司产品主要为鱼制品、豆制品、禽制品，打造“小鱼、豆干、肉干、魔芋、素肉、凤爪、鹌鹑蛋”七大产品系列。分口味来看，公司以湖湘卤味工艺为基础，研发出麻辣、香辣、酱香、糖醋等多种口味，符合全国消费者的口味喜好。公司的目标消费群体主要是年轻人，高中生、大学生和白领，女资料来源：公司公告，华鑫证券研究证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效分产品看，核心产品是十亿级大单品劲仔小鱼，定位高端鱼类零食，营收从2017比71.98%，首次实现在天猫晋升海味零食的第一名；其次是亿元级的豆制品、禽肉制10.79%，其中手撕肉干、鹌鹑蛋、手撕素肉推出后市场反馈良好，三大品类均实现快速增长。同时，公司今年重点发力散称装，主要布局在30、40、50元以上的价格带，71.98%、12.61%资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究大包装打造第二增长曲线，助力量价其升。公司在2021年前的终端售卖形式以12g/包的小包装产品为主，客单价为2-3元，基本以流通渠道为主，截止到2022H1，H装”为战略抓手，逐步推出7大产品系列的整盒装、袋装“大包装”产品，包括线下价格带拓宽，覆盖更多消费人群，陈列位置转移到主流货架区和挂袋区，完善固化陈列品牌露出更多，终端品牌形象提升，消费者的认知度和复购率提高。同时以大包装带动研发端产品的升级、品类的创新和开拓，把其他反馈良好的产品开发出适配的大包装规格来做。截止到2022H1，大包装占比为28%，增速超过100%。大包装产品目前处于提量阶段，以流通渠道为主，配合具有终端服务能力的经销商的覆盖和市场运作，持续深后一页重要免责声明专业、稳健、高效资料来源：草根调研，华鑫证券研究资料来源：草根调研，华鑫证券研究口味口感。公司通过原料优势、营养元素添加、降脂降盐等工艺，满足消费者对休闲食品消费升级的营养、健康的需求，食品研究院研发团队逐渐壮大，研发人员从2017年证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效12g小袋装(小包装)g(10g*20)盒装g5g*20)盒装70g(7g*10)袋装资料来源：天猫旗舰店，美团，华鑫证券研究资料来源：渠道调研，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效资料来源：公司公告，华鑫证券研究资料来源：公司公告，华鑫证券研究3.3.1、开发空白市场，坚持全渠道发展流通渠道、现代渠道、零食专营渠道。传统流通渠道是公司的强势渠道，占比达到70%包括夫妻老婆店、社区店、校园超市、特通超市、专营店、BC商超等。公司持加强经销商开发和管理优化，发展终端管理型的高质量客户，同时壮大经销商队伍提资料来源：草根调研，华鑫证券研究资料来源：零食很忙，华鑫证券研究证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效空间巨大。公司开发有终端服务能力的经销商，通过大包装规格的产品进驻新的高势能很忙、糖巢、好特卖等零食专营渠道直接提供定制化的产品和服务。零食专营渠道具有产品丰富、性价比高、产品动销较好的优势，通过与其合作以切入湖北、湖南、江西等有潜力的优势市场，目前在基础阶段，未来将继续加强部署合作，开发新市场、新客国内主流零食专营渠道很忙、糖巢、好特卖、戴永红等等部署中资料来源：渠道调研，公司公告，华鑫证券研究抓住流量增长的板块，实现品牌和销量的双重提升。根据淘宝、京东等平台数据统计显示，劲仔小鱼连续多年销量稳居即食鱼类零食TOP1。2022年上半年，公司首次晋级平台海味零食销售额TOP1。社区渠道方面，在保证价格体系前提下，公司在积取覆盖到各个新兴渠道。证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效资料来源：公司公告，华鑫证券研究资料来源：公司公告，华鑫证券研究劲仔主打风味小鱼，两者都是以咸香麻辣的口味为主。卫龙初期以流通渠道为主，产品元，产品向高端化升级，品牌形象得以提升，同时大力向KA、BC商超等现代渠道铺升级包装后积极发展现代渠道的空白市场，公司产品95%以上为定量装，更适合现代渠道、新兴渠道的发展模式，并且现代渠道的环境更加高端，客群消费水平更高。目价式超级工厂开放日邀请消费者和网络红人“厂开去玩”龙放资料来源：渠道调研,官方公众号，华鑫证券研究根据卫龙美味招股书，2021年中国辣味休闲食品得传统渠道、现代渠道、电商渠6、542、214亿元，占比分别为43.15%、31.35%、12.38%。公司资料来源：卫龙美味招股书，华鑫证券研究资料来源：渠道调研，公司公告，华鑫证券研究证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效3.3.2、优化经销商结构，渠道持续扩张的、具备终端服务能力的经销商以起示范作用，主攻优势区域，同时对能力不足的经销资料来源：公司公告，华鑫证券研究资料来源：公司公告，华鑫证券研究域公司目前的经销网络基本覆盖至全国范围，全国化持续扩张中。截至2022H1，公国范围内共有经销商2000家。其中优势区域为华东、华中、华北、华南、西南区域，2022H1营收为1.69、0.70、0.97、0.88亿元，占比为27.29%、22.05%、证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效营收CAGR分别为8.67%、27.89%、-1.28%、5.12%、11.51%。劲仔小鱼发源于湖南地区，但是华东地区销量保持第一，口味符合全国化，主要系2021年华东团队人员升资料来源：公司公告，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究H华南、西南合计占比79%资料来源：wind，华鑫证券研究图表69：2017-2021年华中、华东、西南、西北地区资料来源：wind，华鑫证券研究证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效公司在湖南岳阳拥有两大生产基地，分别是平江工业园生产基地和康王工业园生产资料来源：官方公众号，华鑫证券研究资料来源：官方公众号，华鑫证券研究位-吨合计产能-吨能利用率元/吨089.13%.59建产能672.947%建产能0禽肉制品建产能0资料来源：公司公告，华鑫证券研究H021年略有下滑主要系原材料价格波动影响，其中平稳鱼制品和豆制品的毛利率整体趋势较价格影响。公司原材料为鳀鱼干、干，产业链匹配度高，由于采购量较大和具有规模优势，并且会在大量出鱼且质量比较证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效资料来源：公司公告，华鑫证券研究资料来源：公司公告，华鑫证券研究规模优势明显，议价权较强。公司具有规模优势和较强品牌影响力，能够合理制定4、股权激励促发展，定增扩产彰显信心收增长率分别不低于20%/44%，旨在建立长效激励体制，深度绑定公司利益与团队员工个解除%个解除%资料来源：公司公告，华鑫证券研究证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效定增助力募投项目，新增产能1万吨。2022年5月，公司拟募集总金额不超过本次发行完成后周劲松直接持有公司的38.20%的股份，周劲松夫妇合计持有公司的设推广项目和新一代风味休闲食品研发中心项目，建成后新增湘卤风味休闲食品合计产求，抢占市场份额。计划投资总额-万元拟使用募集资金投资额-万元0项目004000000资料来源：公司公告，华鑫证券研究流通渠道，部分现代渠道为空白市场，存在占比不足、品牌露出不足、终端陈列效果较社交电商等提出了新要求。因此，公司拟通过本项目的实施进一步完善全渠道的运营模单一。研发中心募投项目的实施将进一步提升公司研发实力，改善现有产品品质并丰富为0.29/0.37/0.45元(前值为0.26/0.32/0.39元)，当前股价对应PE分别为证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、定增进展不及预期、原材证券研究报告后一页重要免责声明专业、稳健、高效公司盈利预测(百万元)资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物应收款存货其他流动资产流动资产合计金融类资产固定资产在建工程无形资产长期股权投资其他非流动资产非流动资产合计资产总计465809762022727290313141,076480468000228280312971,097483216884802194260312811,129522230691102072250312651,176短期借款0000应付账款、票据57627075其他流动负债62626262流动负债合计5445长期借款0000其他非流动负债21212121非流动负债合计21212121负债合计65205215所有者权益股本股东权益负债和所有者权益4038901,0764039021,0974039241,1294039601,1762024E2021A2022E2023E净利润少数股东权益折旧摊销公允价值变动营运资金变动经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量现金流量净额84-1250853-118-59900-132-10731800-368-126100-134-145531,7271,2581,7271,258595-143230900103218081,4021,0239079-132525000110299092,0831,5152332-154037100132141011,1118137867-132420600101991784-185营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用研发费用费用合计资产减值损失公允价值变动投资收益营业利润加:营业外收入减:营业外支出利润总额所得税费用净利润少数股东损益归母净利润2021A2022E2023E2024E成长性营业收入增长率归母净利润增长率盈利能力毛利率四项费用/营收净利率ROE偿债能力资产负债率营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股数据(元/股)EPSP/EP/SP/B22.2%-17.8%26.8%18.6%7.6%9.5%17.3%026.2%39.9%27.1%17