第七章 货币政策

第七章货币政策第七章货币政策

本章讲授了货币政策的有关内容。包括货币政策的概念、货币政策目标体系、货币政策工具体系、货币政策传导与效应；重点在于中央银行一般性货币政策工具的作用机制与优缺点评价。

第七章货币政策7.1货币政策目标7.2货币政策工具7.3货币政策的传导机制和中介目标7.4货币政策效应7.1货币政策的目标7.1.1货币政策目标的内容7.1.2货币政策目标之间的关系7.1.1货币政策目标的内容

1.物价稳定：3%-5%物价上涨率2.充分就业：不超过4%-6%的失业为充分就业失业包括自愿失业和非自愿失业非自愿失业又分为摩擦性失业、结构性失业和周期性失业（前两种一般归结为自然失业）3.经济增长4.国际收支平衡

7.1.2货币政策目标之间的关系

1.物价稳定与充分就业之间的矛盾：菲利普斯曲线失业率与物价上涨率之间存在此消彼长的相互置换关系2.物价稳定与经济增长之间的矛盾：经济增长总是伴随着通货膨胀3.物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾：为治理通货膨胀而提高利率

4.充分就业与国际收支平衡之间的矛盾：进口增加，国际收支逆差5.经济增长与国际收支平衡：经济复苏伴随着国际收支逆差6.经济增长与充分就业：集约性经济增长，机器排挤工人相机抉择与单一规则相机抉择单一规则7.2货币政策工具7.2.1一般性货币政策工具7.2.2选择性货币政策工具7.2.3直接信用控制工具7.2.4间接信用控制工具

一般性货币政策工具：总量性、全局性政策，三大法宝（存款准备金率政策、再贴现政策和公开市场业务）选择性货币政策工具：结构性、局部性政策直接信用控制工具：直接控制商业银行经营行为，具有强制的约束力间接信用控制工具：通过利益引导商业银行配合中央银行的货币政策操作意图，不具有强制的约束力7.2.1一般性货币政策工具

“三大法宝”1.存款准备金率政策（ReserveRequirement）2.再贴现政策（RediscountPolicy）3.公开市场业务（OpenMarketOperation）1.存款准备金率政策

含义：中央银行通过调整商业银行交存中央银行的存款准备金比率，从而影响货币供应量的活动。作用机制优缺点作用机制

（1）数量机制（货币供应量）：影响商业银行的超额储备，影响商业银行的可贷资金数量；影响货币乘数（2）具有预告效应：影响居民与企业预期，使之配合或符合中央银行的政策需要优缺点

优点：对所有银行的影响是平等的，具有较强的控制货币和信贷规模的能力，快捷有力。缺点：效果影响深且巨，易造成经济的剧烈震荡和大起大落，不具备充分的伸缩性，使用起来不太灵活，影响其效果；引起大众心理预期的强烈变化，对商业银行产生巨大强制力；对各银行影响不一（超额准备金率较高的银行所受影响较小）政策分析

1.2003年8月23日，中国人民银行宣布，经国务院批准，从2003年9月21日起，提高存款准备金率1%，从6%提高到7%。1998年3月（13%调到8%）、1999年11月（8%调到6%）两次下调后的首次上调2.2004年3月24日，中国人民银行宣布，自2004年4月25日起，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率。依据：资本充足率、不良贷款率、内控与违规状况、支付危机等。一些贷款扩张较快的银行，资本充足率及资产质量等指标有所下降。限制贷款规模的过度膨胀。

3.2004年4月11日，中国人民银行宣布，经国务院批准，从2004年4月25日起，提高存款准备金率0.5%，即存款准备金率由7%提高到7.5%。在西方国家普遍降低或放弃存款准备金制度的背景下，我国却将之作为经常性工具来使用，如何认识？政策背景：贷款过度膨胀，部分领域投资过热，经济有出现局部性过热的苗头差别的含义：针对贷款规模增长过快，资本充足率较低，不良贷款率较高，控制风险能力较差，抗风险能力较低的商业银行，有针对性地采取相应的限制措施

停贷传言：乱世用重典2.贴现率政策

中央银行通过变动再贴现利率，影响再贴现贷款的数量，从而调节市场货币供应量的一种货币政策拓展：数量（再贴现规模）与价格（再贴现利率）调整再贴现率、贴现窗口管理作用机制优缺点作用机制（1）数量机制：影响商业银行的可贷资金数量（2）价格机制：影响商业银行的资金成本（3）具有预告效应优缺点

（1）优点：能直接影响商业银行的资金成本，具有较强的预告效果和告示作用；防止金融恐慌。（2）缺点：对商业银行准备金的增减只能产生间接效果，能否成功取决于商业银行的反映和配合，不能主动地影响货币和经济，中央银行处于被动地位；只能影响利率总的水平，而无法影响利率结构；不宜随时变动，伸缩性较差，不具有强制性；市场利率与再贴现利率之间的差异会引起再贴现的波动；告示作用有局限性；最后贷款人职能的发挥存在道德风险问题。政策分析

2004年3月24日，央行宣布实行再贷款浮息制度，将1年期内再贷款利率上调0.63个百分点，再贴现利率上调0.27个百分点，这一举措好比是关小了中央银行流向金融机构的资金“闸门”。控制贷款规模的过度膨胀，抑制过热

3.公开市场业务

1）含义：中央银行在金融市场上买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金数量，进而影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。2）政策目的：防卫性目的（DefensiveOperation，中央银行票据的发行）、主动性目的（DynamicOperation）3）作用机制4）优缺点作用机制数量机制：直接影响商业银行准备金的数量，进而影响货币供应量。价格机制：影响利率水平和利率结构。两条渠道：货币供求与有价证券理论价格公式买卖相同数额但期限不同的债券

优缺点优点：控制得当，较小的规模较小的步骤，主动性操作，经常性连续性操作，伸缩性，逆转性，操作迅速，不存在延误。缺点：作用细微，强制影响较弱，预告效果不大，其他市场的存在会减少其影响，存在一定时滞，需要商业银行和社会各界的配合。公开市场业务公告［2008］第6号关于调整3个月期央行票据发行频率的通知

为加强流动性管理，保证市场流动性充分供应，中国人民银行公开市场业务操作室决定隔周发行3个月期央行票据，本周暂停发行。各期限品种央行票据的具体发行时间、最高发行量等要素以发行前一个工作日公布的《中央银行票据发行公告》为准。特此公告。

中国人民银行公开市场业务操作室

二○○八年十一月五日

7.2.2选择性货币政策工具证券信用控制（证券保证金比率）消费者信用控制不动产信用控制优惠利率预缴进口保证金制度7.2.3直接信用控制工具利率控制:Q条例和M条例信用配额管理流动性比率：流动资产占存款的比率直接干预：信贷业务、放款范围特别存款直接干预对活期存款的吸收惩罚性利率7.2.4间接信用控制工具道义说服或道义劝告（MoralSuasion）窗口指导（DiscountWindowGuidence）金融宣传7.3货币政策的传导机制和中介目标7.3.1货币政策的传导机制7.3.2货币政策中介目标凯恩斯学派的货币政策传导机制理论

1.中央银行货币政策操作2.商业银行准备金与金融市场资金供求变动3.货币供应量和市场利率变动4.投资与消费的变动5.宏观经济运行发生变动

货币学派的货币政策传导机制理论魔术箱理论或黑箱理论利率在货币政策传导机制中不起重要作用，更强调货币供应量在整个传导机制中的直接效果7.3.2货币政策的中介目标1.货币政策中介目标的选择标准2.常用的货币政策中介指标中介目标的作用

1.表明货币政策实施的进度。2.为中央银行提供一个追踪的目标。3.便于中央银行随时调整货币政策。货币政策中介目标的选择标准

1.可控性（Controllability）2.可测性（Measurability）3.相关性（Relatedness）

常用的货币政策中介指标1.利率2.货币供应量3.存款准备金4.基础货币5.银行信贷规模利率

1）优点：与经济活动水平高度相关，与经济周期正相关；其变动能反映货币与信贷的供求状况；货币政策传导的一个重要渠道；可以由中央银行加以控制。2）缺点：容易受非政策性因素的影响，扰乱中央银行的判断

内生变量还是外生变量：以何种利率作为判断标准：存款利率或贷款利率，名义利率还是实际利率

货币供应量

1）优点：货币供应量与经济活动高度相关，是经济的内生变量、货币政策的外生变量，并直接作用于经济过程；便于观测，不会扰乱中央银行的判断；可以由中央银行直接控制。2）缺点：与经济的相关程度受一些因素的影响也日益降低，如金融创新。内生变量还是外生变量：可控性中央银行控制能力：时滞问题：货币供应量，是指一国在某一时期内为社会经济运转服务的货币存量，它由包括中央银行在内的金融机构供应的存款货币和现金货币两部分构成。货币供应量的层次划分：美国美国自70年代以后，面对各种信用流通工具不断增加和金融状况不断变化的现实，先后多次修改货币供应量不同层次指标。到80年代，公布的情况是：M[1A]＝流通中的现金+活期存款M[1B]=M[1A]+可转让存单+自动转帐服务存单+信贷协会股票+互助储蓄银行活期存款M2=M1B+商业银行隔夜回购协议+欧洲美元隔夜存款+货币市场互助基金股票+所有存款的储蓄存款和小额定期存款M3=M2+大额定期存单（10万元以上）＋定期回购协议+定期欧洲美元存款L=M3+银行承兑票据+商业票据+储蓄债券+短期政府债券

日本M1=现金+活期存款

M2=M1+企业定期存款

M1+CD=M1+企业可转让存单

M2+C=M1+定期存款+可转让存单

M3=M2+CD+邮局、农协、渔协、信用组合、劳动金库的存款+信托存款中国M0：流通中的现金；M1：M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款；M2：M1+城乡居居储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+外币存款+信托类存款；M3：M2+金融债券+商业票据+大额可转让存单等。其中，M1是通常所说的狭义货币量，流动性较强；M2是广义货币量，M2与M1，的差额是准货币，流动性较弱；M3是考虑到金融创新的现状而设立的，暂未测算。银行存款准备金优点：可以控制；可以观测经济活动的情况。缺点：受一些非政策性因素的影响，易产生错觉。基础货币优点：比货币供应量更容易控制；可以在一定程度上反映货币政策最终目标的变化。缺点：非政策性因素如现金比率、定期存款比率等会导致货币政策的变动，使基础货币与货币供应量之间的关系处于不稳定状态银行信贷规模是指银行体系对社会大众及各经济单位的存贷款总额度央行取消银行信贷规模硬管制事件：随着经济形势的变化，央行自08年初开始对商业银行进行的按季度调控信贷规模已经停止。央行新闻发言人李超08年10月30日在接受新华社记者采访时首次透露，为灵活有效应对正在蔓延的国际金融危机带来的影响，保持中国经济平稳较快增长，央行目前已不再对商业银行信贷规划加以硬约束。7.4货币政策效应7.4.1影响货币政策效应的主要因素7.4.2货币政策效应的衡量7.4.1影响货币政策效应的主要因素1.货币政策时滞2.货币流通速度3.微观主体预期4.其他因素1.时滞（TimeLag）内部时滞：认识时滞、行动