永泰能源-600157-深度报告：综合能源民营龙头企业未来煤电储能协同发展

wwstockewwstockecomcn/02/03/04/05/06/07/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12/01综合能源民营龙头企业，未来煤电储能协同发展——永泰能源深度报告口山西省A股上市能源民营企业，实控人为王广西永泰能源是由永泰集团控股的民营A股上市公司，以煤电联营为基础的综合能源企业，公司前身是鲁润股份，其实际控制人为王广西。2021年主焦煤和电力营收占公司总营收的40.82%和43.85%，是公司的双主营业务，同时公司积极推进储能方向布局。口煤炭业务：焦煤行业生力军，年产1000万吨以上，未来有望维持高收益公司拥有3家煤炭整合主体企业和13座生产矿井，同时在山西、陕西、内蒙古、新疆及澳大利亚等地拥有多家煤炭企业，焦煤年产1000万吨以上，未来产能将进一步提升。2021年煤炭业务营收增长87.56%，根据目前能源紧张程度，未来焦煤价格可能有一定波动，但仍然处于较高区间，煤炭业绩将维持稳增长。口电力业务：区域电力供应主力军，未来燃煤价格回归合理区间和电价改革将修复电力板块业绩公司电力业务包括发电和供热，所属电厂分布在江苏、河南两省，均为当地主力电厂，电力机组以燃煤机组为主，燃料煤的价格对板块业绩影响较大，未来随着动力煤价格回归合理区间，电力板块业绩将会得到修复，同时电价改革上调浮动区间将会给电力板块带来超预期的收益。口石化业务：以石化产品仓储、调和和贸易为主，在华瀛石化项目正式投运后，公司石化业务竞争力将得到提升随着华瀛石化项目正式投运，公司采取多种措施拓展市场和培育客户，不断提高务收入，未来申请成为期货交割库等，从而增加公司的竞争力。口储能布局：公司紧盯储能赛道，聚焦全钒液流电池全产业链发展储能方向布局是公司确立的长期发展战略，公司已经通过合资方式成立德泰储能，通过收购优质钒矿资源和建设钒电池储能示范项目，以及为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案，全力打造电化学储能全产业链。口盈利预测与估值4年归母净利润分别为20.07亿、22.53亿、27.05亿，同比分别增长88.63%、12.23%、20.05%。公司作为炼焦煤的主要供应商，其资源稀缺性和产能增长将维持公司煤炭板块业绩稳定增长，同时燃料煤价格的合理回归将提高公司发电业务利润，提高发电量和售电量。此外，未来储能方向的成功布局将给公司带来更高估值，因此，首次覆盖给予“增持”评级。口风险提示储能政策推动不及预期风险；煤炭产能核增进度不及预期风险；动力煤价格持续上涨风险；焦煤价格大幅下跌风险。21A22E23E24E0805695).29%075305)(78.89%).05%收益(元)P/Ed投资评级:增持(首次)培钦ngpeiqinstockecomcn据走势图35,326.2422,217.76 永泰能源上证指数%永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn22正文目录 1.1煤电联营为基础的综合能源民营上市公司 4 2.1煤炭：焦煤行业生力军，打造了“永泰精煤”品牌形象 72.1.1我国焦煤资源匮乏，供需紧张对外依存度高 72.1.2公司年产1000万吨以上炼焦煤，未来有望维持高收益 82.2电力：煤价回落、电价改革将修复公司电力板块业绩 102.2.1公司电力业务区域优势明显，是当地电力和热源供应的排头兵 102.2.2公司电力机组容量稳步提升，燃煤机组技术先进煤耗低 112.2.3电价改革和动力煤价格回落，未来电力业绩将得到修复 12 4.2公司估值与投资建议 20 wwstockewwstockecomcn 图2：公司股权结构及控股公司行业分布(截至2022年Q3) 4图3：2017-2021年公司主营业务营收占比(%) 5图4：公司煤炭业务毛利率始终保持高位(%) 5 图7：同行业净利率对比(%) 7图8：同行业ROE(加权)对比(%) 7 图10：2017-2021年我国焦煤产量以及消费量(亿吨) 8图11：中国焦煤年度进口量(亿吨)及进口依存度(%) 8 9 图14：京津港主焦煤库提价(元) 10 图16：2021年公司在运机组总装机容量上涨明显(万千瓦) 11图17：公司不同类型发电机组容量占比(%) 11图18：2016-2021年公司发电耗煤呈下降趋势(克/千瓦时) 12 图20：公司电力业务营业收入保持稳步上升(万元) 14图21：公司电力业务毛利润在2021年下降承压(万元) 14图22：截至到2022年8月全国发电设备总装机容量(%) 15图23：2022年1-8月全国发电设备新增装机容量(%) 15图24：截至2020年我国储能设备装机市场占比(%) 15图25：我国电化学储能装机规模及增速(MW) 16 13 表8：永泰能源2022-2024年营业收入预测表(百万元) 20 永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn/221公司概况：以煤电业务为基础，未来发力全钒液流电池永泰能源股份有限公司(后简称“永泰能源”或“公司”)是一家在上海证券交易所上市的综合能源类企业，公司主要从事煤炭、电力、石化等能源产业，主营业务形成了煤电互补的综合能源经营格局。1.1煤电联营为基础的综合能源民营上市公司永泰能源是由永泰集团控股的民营A股上市公司。公司位于山西省晋中市，成立于1992年7月30日，于1998年5月13日在上海证券交易所上市，前身是鲁润股份，公司的控股股东为永泰集团有限公司，实际控制人为王广西。截至2022年三季度末，王广西通过永泰集团有限公司持有公司18.13%的股份。控股股东永泰集团有限公司是一家综合型的产业控股集团公司，成立于2003年，永泰集团目前主要产业有能源、投资、金融、房地产等板块，其近90%的资产和业务划归于上市公司内部。煤炭视界”、公司官网、浙商证券研究所公司是以煤电联营为基础的综合能源企业。公司致力于煤炭、电力、石化基础能源产业发展，以煤电互补为基础的综合能源经营格局已基本形成，其子公司华熙矿业、银源煤焦、康伟集团负责煤炭的开采和销售业务，华晨电力负责公司电力生产和销售，石化业务则是由华瀛石化来运营，同时公司成立德泰储能积极向储能方向发展。证券研究所永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn%%煤炭和电力是公司的双主营业务，2021年营收占比约84%。煤炭方面，公司主要生产主焦煤和配焦煤，2021年末产能990万吨/年，是冶炼精煤市场的优质供应商；电力方面，华晨电力负责公司电力业务方面的投资、电力技术开发、电力建设、生产和销售，由于公司发电燃煤大部分来源于外购煤炭，电力成本很大程度受燃煤价格的影响，未来随着海则滩煤矿项目的建成和投运，内部动力煤的供给将会使华晨电力的成本大幅下降。目前虽因煤种不同未实现内部供需平衡，%%2017年-2021年，公司煤炭和电力主营业务收入占比总和从73.8%上涨至84.7%，其中煤炭业务在2021年营收占比增加了14个百分点，主要是因为炼焦煤价格大幅度上涨所致；同时公司电力业务毛利率在2021年出现了负增长，主要因为燃料煤价格上涨，成本大幅度增加所致。)证券研究所0000020172018201920202021-5.45电力(行业)石化贸易(行业)煤炭(行业)其他(行业)公司石化业务规模较小，华瀛石化项目的投运将显著提升该板块竞争力。公司石化业务以石化产品的仓储、调和和贸易为主，石化贸易业务壁垒不高，业务优势不明显，同质化竞争比较激烈。截至2021年，公司石化板块营收占比约11.1%，是公司的第三大业务。目前，公司所属华瀛石化大亚湾燃料油调和配送中心及配套码头项目已正式投运，该项目拥有1座30万吨级和3座2万吨级油品码头，全部达产后将形成2,150万吨/年码头吞吐能力、1,000万吨/年油品动态仓储能力和1,000万吨/年油品调和加工能力。此外，该项目位于国内七大石化基地之一的广东省惠州市大亚湾，是广东惠州市亿吨大港的重要组成部分，也是粤港澳大湾区建设先进石化基地的重要支撑，地处主航道枢纽，海岸线长达281.4公里，岸线资源稀缺，区位优势明显。项目拥有油品总仓储能力115万立方米，为保税仓和出口监管仓“两仓合一”试点单位，填补珠三角地区大型油品调和生产的空白。永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn公司紧盯储能赛道，全力聚焦全钒液流电池全产业链。公司目前通过投资合作的方式拓展电化学储能和抽水储能，加快公司向储能方向的布局工作。在电化学储能方面，公司正全力推进全钒液流电池储能领域的全产业链发展，包括在储能材料资源整合、提纯冶炼、电解液加工、电堆装备研发制造和项目集成等。2022年9月公司已通过合资方式成立德泰储能作为公司储能发展的平台，债务问题有效化解，资产负债率降低至56.35%。2018年7月因公司2017年度第四期短期融资券未能按期兑付，构成实质性违约，引发债务问题。2020年公司出台债务重整方案，利用资本公积金转增股票和延期清偿债务的方式进行债务重整，并于年底完成，公司经营发展回归正常。通过重整，2020年末公司资产负债率为降至56.35%，同比2019年末资产负债率73.07%大幅下降了16.72个百分点，远低于电力行业平均水平，在煤炭行业中也处于较低水平。2022年Q3公司实现营业收入同比增长45.17%，归母净利润同比增长101.36%。2020年-2022年，公司营业收入呈上涨趋势，其中2021年上涨22.29%，幅度较大。归母净利润在2020年达到最高值，主要因为债务重组产生的非经常损益值较高达到42.8亿元。而扣非后的归母净利润也保持稳定上升趋势，2021年扣除非经常性损益的净利润7.64亿，较2020同期1.95亿增加291.23%，同时2022年前三季度归母净利润和扣非后净利润较同期分别大幅增长了101.36%和127.11%，主要是因为2022年以来公司煤炭采选业务焦煤产品价格同比上涨及产销量同比增加所致。永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn3.873.250.000.711.32201720182019202020212022Q3冀中能源山西焦煤盘江股份平煤股份 潞安环能淮北矿业永泰能源17.400.59公司净利率和3.873.250.000.711.32201720182019202020212022Q3冀中能源山西焦煤盘江股份平煤股份 潞安环能淮北矿业永泰能源17.400.5930.0025.0020.0015.0010.0020.765.004.9020.76d图8：同行业ROE(加权)对比(%)3.582.542.5103.582.542.510.2730.0025.0020.0015.0010.005.000.00201720182019202020212022Q3冀中能源山西焦煤盘江股份平煤股份潞安环能淮北矿业永泰能源2煤电联营：煤电互补，双主业协同发展公司立足于煤电保供，发挥焦煤行业生力军和区域电力供应主力军优势，为华北、华东、东北等地区大型钢焦企业冶炼煤供应和江苏苏州、河南郑州和周口地区电力与热源供应提供有力保障。公司焦煤资源储量丰富，在产煤种均为优质主焦煤及配焦煤等稀缺煤种，公司大幅提升焦煤品质，打造“永泰精煤”品牌形象，是焦煤细分行业的龙头企业，在冶金行业拥有良好市场口碑。2.1.1我国焦煤资源匮乏，供需紧张对外依存度高我国焦煤资源相对匮乏，对外依存度高，进口主要来自蒙古和俄罗斯。焦煤属于我国稀缺煤种，占我国煤炭总资源的20%-25%，国家“双碳”战略背景下，未来新建产能仅为3,000万吨，加上衰退矿井退出预期和其他煤种因保供需要挤占焦煤产量等因素，预计国内产出增量有限。同时，焦煤对外依存度高，进口主要来自于澳、蒙、俄等国。俄罗斯可能存在一些潜在增量，但无法弥补澳煤缺口，叠加国际焦煤价格高位运行，预计焦煤进口量继续收缩。因此，短期看，国内、进口供应收缩明显，加上环保、安全检查维持常态化，将限制焦煤有效供给；中长期看，焦煤后备资源储备有限，导致供给弹性不足。鉴于未来新增产能极其有限，以及存量矿井面临资源枯竭等风险，预计供应收缩幅度远大于需求，焦煤需求仍将难以替代。永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn澳大利亚俄罗斯哥伦比亚哈萨克斯坦加拿大美国蒙古莫桑比克印尼场网、浙商证券研究所2021年焦煤对外依存度同比有所下降，但供需缺口仍然较大。2017-2021年，我国焦煤产量和消费量保持上升趋势，在2021年炼焦精煤产量和消费量分别达到了约5.45亿吨和4.9亿吨，仍然有0.55亿吨的焦煤缺口需要依靠对外的进口。过去五年我国焦煤进口量在2019年达到最大值7466万吨，之后进口量和对外依存度同时呈下降趋势，在2021年达到最低值分别为5469万吨和10.03%，主要因为2020年12月到2021年9月澳洲煤矿进口受限，蒙古国因为疫情的影响运输受阻，进口量大幅度的降低。9090%%465370857.00%4.3500%3.00-0.70%产量(亿吨)产量(亿吨)d图11：中国焦煤年度进口量(亿吨)及进口依存度(%)0.750.750.730.70%13.02%%13.66%201720182019202020212022(1-11月)进口量(亿吨)依存度(进口量/消费量)2.1.2公司年产1000万吨以上炼焦煤，未来有望维持高收益公司煤炭产量稳步增长，年总产能规模1000万吨以上。公司的煤炭业务在山西地区拥有华熙矿业有限公司、灵石银源煤焦开发有限公司、山西康伟集团有限公司3家煤炭整合主体企业和13座生产矿井，同时在陕西、内蒙古、新疆及澳大利亚等地拥有多家煤炭企业。截至2021年末公司焦煤总产能规模为990万吨/年，优质焦煤资源量共计9.06亿吨。永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn591,043.22578,587.91其中，公司所属的海则滩煤矿在2022年11月7日取得了《采矿许可证》，建设手续已全部办理完成，已具备开工建设条件。该煤矿计划2023年一季度开工建设，2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。目前，在产能核增方面，公司积极响应国家和山西的煤炭保供和释放优质产能的政策，正积极推进森达源煤矿(二次核增)、南山煤矿、孙义煤矿、孟子峪煤矿合计150万吨/年产能核增工作。关于资源增扩工作，金泰源煤矿、华强煤矿、孙义煤矿合计申请增扩资源面积6.0853平方公里(资源量约4175.3万吨)，孟子峪煤矿扩资源面积3.4176平方公里(资源量约1695万吨)。591,043.22578,587.91股比例资源量(万吨)林市、澳大利亚昆士兰州、新疆吉196,979.82灵石银源煤焦开发有限公司山西省灵石县灵石银源煤焦开发有限公司山西省灵石县焦煤、肥煤24,726.80100%山西康伟集团有限公司山西省沁源县焦煤、瘦煤14,743.50100%100%合计.12证券研究所高煤价助力公司煤炭业绩稳增长，2022年有望维持高收益。2017-2020年公司煤炭业务收入基本稳定，但是在2021年受益于焦煤价格上涨，煤炭营业收入达到了108亿，较2020年的57亿增长了87.56%。此外，公司的毛利率也有较大幅度的提升，相比2020年，2021年毛利率提高了约17个百分点。根据港口焦煤价格指标“京津港主焦煤库提价”，2021年前三季度焦煤价格一直处于上升趋势，最高达到3940元，11月份之后有一定回落，但价格仍然高于过去五年的水平。2022年之后，价格虽然一度回落，但仍然维持在2500元左右，可以判断焦煤仍然处于供不应求的状态，公司煤炭业务有望维持较高盈利水平。.00.00.0000,000.00.0085,206.54100%818,497.1360%20172018201920202021营业收入(万)YOY,000.00000.00000.00400,000.000,000.00,000.0000.007,178.237,133.951,845.12毛利(万)4%430,072.391.80%2%4%%永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn.00.00d2.2.1公司电力业务区域优势明显，是当地电力和热源供应的排头兵电厂区域优势明显，促进公司电力业务快速发展。公司主要从事电力生产与开发、供热业务，所属电厂主要分布在江苏、河南两省，均为当地主力电厂，地处长三角经济发达地区和人口稠密中原经济区，区域内用电量大，电力业务需求和利润有保障，为所属区域主要电源支撑点。张家港沙洲电力是江苏省大型火力发电企业，总装机容量在江苏省排名前五、苏州地区排名第二，地处长三角经济圈中心腹地和苏南电力负荷中心，是苏南电网和江苏省网重要的电源支撑点。张家港华兴电力是张家港市主城区唯一的集中热源点，所属燃气机组装机规模在江苏省同类机组中排名第二，地处工业及高新技术产业聚集区，区域内用电用热需求量大，供电供热负荷高，项目配套热网工程供热管道总长度目前已156公里，所属热力公司为张家港市最大的工业蒸汽供应商。裕中能源是河南省装机容量排名第三、郑州市周边排名第一的火力发电企业，为河南电网和华中电网的稳定运行起到重要支撑作用，同时为郑州市和新密市居民供暖、工业供汽提供热源支撑，供热季承担郑州市约50%的供热面积和新密市全部供暖任务。周口隆达位于河南省人口排名前三的周口市，电厂运行后极大地缓解了周口地区长期以来用电紧张的局面，结束了周口市无大型支撑电源的历史，同时也填补了当地无大型热源的空白。证券研究所永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn002.2.2公司电力机组容量稳步提升，燃煤机组技术先进煤耗低00公司在运电力机组增加，载运机组总容量稳步提升。截至2021年公司拥有在运装机总容量1097万千瓦(包括897万千瓦控股容量，200万参股容量)，较2020年同比提升35.6%，主要因为张家港华兴电力二期2×44万千瓦燃机热电联产清洁能源项目于2021年3月双机投产。此外，从2017-2019年公司投资建设及规划的机组容量持续增多，其中2019年公司建设规划机组容量最高，达到432万千瓦，为后续电力业绩提升奠定了良好基础。公司以燃煤机组发电为主，为区域能源供应提供保障。公司发电机组包括：燃煤机组、燃气机组、太阳能机组，其中燃煤机组容量最大，约为728万千瓦，占公司总发电机容量的81.15%，是郑州、周口、张家港市的重点电力供应源；燃气机组主要位于张家港市，是当地主要的热力供应中心；太阳能发电机组容量最小，容量为3.28万千瓦，占比0.37%，是对公司传统能源的补充。20172018201920202021在运机组(万千瓦)在建及规划机组(万千瓦)证券研究所 太阳能机组燃煤机组燃气机组太阳能机组机组容量(万千瓦)机组编号机组编号机组类型公司63江苏0##有限公司3.923.92#商证券研究所永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn燃煤机组技术先进，降本增效煤耗低。公司所属的燃煤机组均为清洁能源、低耗能机组，从2016-2021年，公司通过对燃煤机组的改造使每千瓦耗煤量持续呈下降趋势，2021年达到最低的291.48克/千瓦时，同比下降了0.07%，较全国6,000千瓦及以上电厂供电煤耗302.50克/千瓦时低11.02克/千瓦时，全年可减少标煤用量约30万吨，大大降低了电力业务的耗煤成本，提高了电力业务竞争力。深度调峰能力将成为新的利润增长点。根据《2030年前碳达峰行动方案》，到2030年，可再生风电和太阳能发电装机容量将达到12亿千瓦以上，单从装机容量来看，新能源将成为我国的主要能源，新能源的“不可控”性将使深度调峰能力成为火电企业未来核心竞争力。公司通过对张家港沙洲电力#1、#4，裕中能源#3、#4，周口隆达#1、#2六台机组进行灵活性改造，增加深度调峰能力348兆瓦，深度调峰辅助服务将有助于公司电力业务业绩的提升。23291.75292.86291.67291.48证券研究所2.2.3电价改革和动力煤价格回落，未来电力业绩将得到修复燃煤价格上涨使公司电力板块经营承压。十三五期间，我国供给侧改革导致大量的煤矿被关停，供需错配以至于2021年初煤价开始出现大幅度上涨，在2021年10月秦皇岛5500大卡动力煤煤价上涨到最高值2542元/吨，燃煤成本的上升使公司电力板块在2021年经营承压，毛利率为-5.45%，同比2020年减少27.67个百分点。政策限制煤价上涨，未来煤价将保持在合理区间。在2021年10月，国家出台一系列措施限制煤价不合理上涨，包括：国家发改委召开“保供稳价诚信经营”会议；发改委依法对煤价进行干预打击动力煤期货炒作；加强对中长期合同履约信用监管等，促使煤价快速回落。2022年初，印尼限制煤炭出口，同时电厂日耗水平较高，动力煤价格触底反弹，于春节前突破1000元；2022年2月，国家再度出台政策限制煤价，进一步完善煤炭市场价格形成机制，下调港口和坑口的限价标准，引导煤炭价格在合理区间运行，并对超标煤矿点名批评，煤价再一次下调。因此随着稳价保供政策的持续落地和国家相关部门加大调控与监管力度，预计动力煤价格在2023年将进入合理区间，公司电力板块业绩将得到好永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcnd电价趋于市场化方向改革，利好公司电力板块业绩。2015年公司进军电力业务以来，国家对电价进行了三次重大改革，促使煤电价格向市场化方向转变，其中2021年发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》将上下浮动不超过15%的限制扩大到了20%，高耗能企业不受限制。随着国家对电力市场改革的持续推进，公司燃煤电价未来将有更大的上涨空间，电力板块将受益。文件《关于进一步深化燃发电上网电价市场改革的通知》开全部燃煤发电电量上网电价。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过交易电价《关于深化燃煤发电形成机制改意见》格过进行调《关于完善煤电价格制有关事项的期，由国家发展改革委统一部署启动，以省(区、市)为单位组织实施；同时，明确电煤价格式严格按照煤电价格联动机制测算确定。《关于建立煤电价格机制的意见》电力价格的传导机制，并提出了煤电价格联动计算方法。以电煤综合出矿价格 联动。为促进电力企业降低成本、提高效率，电力企业要消业网电价不随煤价变化调整《关于进一步疏导电矛盾规范电价管理通知》对同一地区新投产的同类机组(按水电、火电、核电、风电等分类)，原则上按同一价格水平计入上网电价。国中央人民政府网、浙商证券研究所公司电力业务潜力大，未来有望实现较好收益。2017-2021年，公司电力业务营业收入除去在2019年有略微下降外，其他时间都保持着增长率约4%的上升趋势，这说明公司电力业务营收能力在增强。毛利率方面，2019-2020年公司毛利率基本维持在22%左右，但因2021年以来燃料煤市场价格的大幅度上涨，致使公司电力业务承压运行，随着后续煤价回归合理区间，公司电力板块经营情况将好转，业绩将提升。永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn1,400,000.001,200,000.001,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.000.0040%34.49%35%34.49%30%25%20%15%10% 4.05%3.92%5%0% -2.71%-5%20172018201920202021营业收入(万元)YOY.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.00 00 20%18.57%201720182017201820192020毛利(万元)毛利率3储能布局：积极开展储能布局工作，布局全钒液流电池领域政策频出支持新能源和储能行业发展。2021年10月24日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》首次提出为加快绿色生活方式转变，推动绿色低碳基础上的经济社会发展，将对我国产业结构和能源结构进行重大调整，实现2030年前碳达峰目标，其中：规划到2025年和2030年，我国非石化能源消费比重分别达到20%和25%左右；到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。以风电、光伏等为代表的新能源已成为国家鼓励并支持的重点发展方向。国家发改委、能源局印发的《“十四五”新型储能发展实施方案》强调，到2025年新型储能步入规模化发展阶段，到2030年新型储能全面市场化发展，基本满足构建新型电力系统需求，全面支撑能源领域碳达峰目标如期实现。储能标准制定，鼓励新兴储能技术和应用的标准研究工作指导意见》储能发展力度，研究实施储能技术与产业发展政策，探索储能可能运用的领循指导意见》低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系，加快基础设施《2030年前碳达峰行动方案》新型储能发展实施和国中央人民政府网、浙商证券研究所新能源发电设备装机量迅速上涨，储能市场潜力巨大。根据国家能源局的数据，截至2022年8月，风电、水电和太阳能发电机组已占据全国发电设备总装机量的44.53%；2022年1-8月，风电、水电和太阳能发电发电机组总共新增装机量7,367万千瓦，占全国新增总装机量的76.92%，由于绿色能源受自然环境影响较大，特别是风能和太阳能具有较大的波动间歇性，必须搭配储能才能使得绿色能源完全替代化石能源成为主流能源。永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn,22%浙商证券研究所.17%%,,浙商证券研究所储能行业从不同技术路径可分为物理储能、电化学储能和电磁储能三大类型。物理储能中，应用最广、技术最成熟的是抽水储能，根据《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》，到2025年，抽水蓄能投产总规模达到6,200万千瓦以上；到2030年，达到1.2亿千瓦左右。电化学储能路径主要包括铅酸电池、锂离子电池、钠流电池和钒液流电池等，行业仍处在导入期，参与者均在摸索中前进，产业格局未定，仍然存在大量产业机会。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)不完全统计，截至2020年底，全球已投运储能项目累计装机规模19.11亿千瓦，其中：抽水蓄能累计装机规模达到17.25亿千瓦、占比约90%，其次是电化学储能、占比约9.21%。热,1.50%热,1.50%0.03%能,89.30% 锂离能,89.30%其他,9.21%液流电池,0.07%级电容,0.02%0.94%%CNESA证券研究所政策明确电化学储能发展规划，电化学储能装机量增长迅速。2021年《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出未来新型储能的主要目标，到2025年新型储能从商业化初期到规模化发展转变，使新型储能市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达到30GW以上，到2030年新型储能实现全面市场化发展。从2017-2021年，我国电化学储能累计装机容量增长明显，达到了2021年的5.1GW，累计装机同比增长56.42%，但相比国家制定的装机目标仍然有巨大的成长空间。根据彭博新能源财经预测，2025年我国电化学储能新增投运规模将达8,241MW，至2025年中国电化学储能累计投运规模约3.25亿千瓦，从2021年起未来五年间年复合增速将达58%以上，电化学储能行业迎来快速发展机遇。永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn道、风力、太阳能发电艺简单、较为安回收再利件苛刻，便携性差道、风力、太阳能发电艺简单、较为安回收再利件苛刻，便携性差原材料丰富制备效率低电池手机、笔记本电脑、电动自行车、电动汽车、适应力强耐高温耐受过老化、生产能池峰、输配电系统的有/无功支持及多功能应急电源(EPS)、电能质量(PQ)维护以及风能/太阳能发电优化等多种场合。匹配光伏、风力发电设施的理想储能技术安全环保(适用于大型储能电站)、设计灵活(方便随时扩容)、寿命大级电容储能低能量密度，成本高导储能用于降低甚至消除的低频功率振荡从而改善电网的电频率特性、用于无功和功率因素的以改善电力系统的稳定性实使用寿命长、建染小维护简单高、技术问题有、不能大规模的应用60005113.80023累计装机量新增装机量累计装机同比(%)新增装机同比(%)CNESA研究所全钒液流电池优势明显，适合绿电领域或储能电站应用场景。全钒液流电池是一种新型电化学储能方式，不仅可以用作太阳能、风能发电过程配套的储能装置，还可以用于电网调峰，提高电网稳定性，保障电网安全。全钒液流电池虽然因能量密度低、体积大，不易搬运，但安全性好(水溶液为电解质)、不易燃烧，寿命长(长达20年)，充放电次数多、时间长(4-8h)，全生命周期成本较低、成本优势明显，电解液可循环使用；储能容量可扩充性强(可通过增加电解液体积来增加容量)，可实现100%放电，而不损害电池，十分适合作为储能电池，可用于建造千瓦级到百兆瓦级储能电站，尤其是在光伏、风电领域和储能电站等场景的应用。随着钒电池技术的进步及规模化生产，钒电池电堆成本将持续下降，未来钒电池将成为大规模、长时储能的最佳选择，推动储能达到经济性。景电站等储能寿命长、自放电本低寿自放电率低、整高、存储成本低空气储能电站等储能量密度高、运营成本存空间小、使用设备寿命投资成本高回报周期长、地理环境要求苛刻、自放电率高、对非绝热系统效率低效率能量密度低(相对化学电池)、自放电率高院、知乎、浙商证券研究所57)深度报告wwstockewwstockecomcn全力推进钒电池储能布局，为公司增加新的增长点。根据2022年三季度报，公司通过四个路径来布局储能领域全产业链发展。首先，通过产业合作搭建储能产业发展平台，公司与海德股份合资在2022年9月成立德泰储能，公司持股51%，合资新公司以投资电化学储能项目为主，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案，全力打造电化学储能全产业链。其次，获取优质钒矿资源，德泰储能通过收购优质钒矿资源公司敦煌市汇宏矿业开发有限公司(以下简称“汇宏矿业”)65%股权，获取上游优质钒矿资源以及提升高纯钒冶炼技术，汇宏矿业拥有的钒矿石资源量可达2,490万吨，五氧化二钒资源量可达24.15万吨，五氧化二钒产能3,000吨/年。第三，开展全钒液流电池应用示范项目，德泰储能将在公司所属张家港沙洲电力二期开展2×1000MW机组储能辅助调频项目建设，该项目采用全钒液流电池储能系统，属于国内首创的火电侧钒电池储能辅助调频项目。结合公司正在进行的钒矿资源整合、钒电池研发生产能力形成等储能战略布局，德泰储能将率先突破全钒液流电池在火电调频领域的市场应用场景。最后，进军全钒液流电池装备制造，目前公司通过与高等院校、科研院所和行业头部企业合作促使研究成果转化，从而确保快速拥有全钒液流电池及系统集成核心自主知识产权、后续研发和产品迭代能力，形成核心技术竞争力。永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn4盈利预测及估值4.1盈利预测煤炭业务方面，公司主要生产炼焦煤并且拥有丰富的主焦煤资源储量，炼焦煤在我国属于稀缺煤种，相比于褐煤等动力煤，炼焦煤储量少产量低，同时价格不受政策影响。因此，考虑到资源的稀缺性和公司过去的业绩表现，我们假设：(1)2022-2024年，受边缘政治和国内煤炭供需错配的影响，同时结合公司2022年前三季度的收购两处煤矿资产(银宇煤矿、福巨源煤矿)约120吨/年产能和四个矿核增的150万/年产能，我们预测公司煤炭原煤产量+4%、+9%、+10%，煤炭销售量+4%、+9%、+10%。(2)2022-2024年，煤炭价格预测将回归合理区间，但考虑到炼焦煤资源稀缺性的特点，我们预测公司煤炭销售价格+1%、+2%、-2%。(3)2022-2024年，公司的炼焦煤炭均都是自有煤矿生产的，但由于煤炭采选业务料工费会随着产量同比例增加，因此我们预测公司煤炭业务成本+2%、+2%、+2%。19A20A21A22E23E4E煤炭产量(万吨)-炼焦原煤.24%.00%煤炭销量(万吨).00%销率煤炭单位价格(元/吨)28%%0%煤炭业务收入(万元).22.91煤炭单位成本(元/吨)7621.0429.4638.0546.813%%%%煤炭业务成本(万元)09.27.7951046.107845煤炭毛利(万元).9552649煤炭单位毛利润(万元)16利率%1.80%证券研究所因此，我们预计公司煤炭业务2022-2024年营业收入分别为113.99亿元、126.73亿58.03%、56.31%。永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn电力业务方面，公司发电机组以火电为主，对外提供电能和热能两种产品，并以电能为主，电力用的燃煤主要来自外部采购的动力煤，电力板块成本受外部煤炭价格变化影响。因此，我们假设：(1)2022-2024年，由于国家电力保供政策和煤炭价格未来回归合理区间的影响，同时公司不断拓展电力机组装机量，我们预测公司发电量和售电量都+20%、+15%、+15%。(2)2022-2024年考虑到电价政策改革，我们预测公司售电价格+2%、+1%、+1%。(3)2022-2024年考虑到国家政策影响，动力煤价格将回归合理区间，燃煤成本将会有。19A0A21A22E23E24E发电量(万千瓦时).00.00.00.40311874.86958656.09Y.99%0%0%售电量(万千瓦时).00.00614.00.80088407.32701668.42Y.84%7%0%售电价(元/兆瓦时)02.1506.17Y0%%电力业务收入(万元)Y.05%2%电力业务成本(万元).76.11Y0%0%毛利(万元)40.6441.117.518.0336%2%5%9%7%证券研究所因此，我们预计公司发电业务2022-2024年营业收入分别为141.55亿元、164.41亿2.87%。石化贸易方面，2022年8月华瀛石油化工有限公司取得原油、柴油经营资质和证照并正式运行，同时面对国际原油价格保持高位态势，加大招商力度，拓展相关客户资源，努力提高储罐利用率，增加业务收入，所以2022年前三季度公司石化业务贸易量增幅较大。因此，我们假设：(1)2022-2024年，结合2022年前三季度石化业务贸易量同比增加84.47%，我们预测未来三年石化贸易量+88%、+40%、+40%；(2)2022-2024年，石化贸易业务优势不明显，行业竞争激烈，单位毛利润变动不因此，我们预计公司石化贸易业务2022-2024年营业收入分别为56.04亿元、79.24亿永泰能源(600157)深度报告wwstockewwstockecomcn/2219A20A21A22E23E24E6.964.200.4813.6731.83695.318.665.395384.677.27854股收益(元/股)d基于以上假设，我们预计永泰能源2022-2024年营业收入分别为328.14亿、387.32PS4.2公司估值与投资建议预计公司2022-2024年每股收益EPS值为0.09/0.10/0.12元。对应最新股价1.59元 (2023/2/3)，计算PE值为17.6/15.68/13.06倍，我们选取与公司业务相近的五家公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份、平煤股份、山西焦煤，参考可比公司2021年平均PE估值水平7.19倍，高于行业平均水平。但由于煤炭公司属于周期性重资产行业，从PB角度来讲，公司现价对应的2022年PB为0.83，均低于可比公司，估值存在巨大的修复空间。考虑到公司全面化解了债务问题，经营发展步入正轨，加上主营业务主焦煤产品的稀缺性，公司未来成长性较大，同时由于民营企业机制灵活，可以紧跟市场做出应变，未来储能方向的发展将给公司带来新的业绩。因此，首次覆盖给予增持评级。(2023/2/3)5.77.23556.217d5风险提示(1)储能政策推动不及预期风险：由于化学储能仍然处于商业化初期阶段，盈利模式不完善，需要政策推动完成新型储能装机量的增加。当前装机规模距离国家制定的2025年达到30GW的目标还有很大的差距，政策推动不及时将导致资本投入力度减弱。(2)煤炭产能核增进度不及预期风险：目前公司正积极推进百万吨煤矿产能的核增，核增手续的进度决定公司煤炭总产量，对于煤炭板块业务收入影响较大。