ch7国际金融市场和国际资金流动

第七章国际金融

市场和国际资金流动2/4/20231山西财经大学财政金融学院王永亮制作第七章国际金融市场和国际资金流动第一节国际金融市场概述第二节国际货币市场与国际资本市场第三节欧洲货币市场第四节国际金融市场的变化与发展趋势第五节国际资金流动概述第六节国际债务危机第七节短期资本流动与投机性冲击2/4/20232山西财经大学财政金融学院王永亮制作第一节国际金融市场概述一、国际金融市场的特征二、国际金融市场的分类三、国际金融市场的演变2/4/20233山西财经大学财政金融学院王永亮制作一、国际金融市场的特征2/4/20234山西财经大学财政金融学院王永亮制作广义的国际金融市场：指进行各种国际金融业务的场所。包括货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场。狭义的国际金融市场：指在国际间经营借贷资本即进行国际借贷活动的市场。2/4/20235山西财经大学财政金融学院王永亮制作交易活动范围不受国界限制，可涉及两个或两个以上国家的居民；交易使用的货币不限于一国的货币，一些主要国家的货币，都可作为使用的对象；市场受所在国的干预较少，交易活动也很少受市场所在国法令、规章的限制。2/4/20236山西财经大学财政金融学院王永亮制作二、国际金融市场的分类2/4/20237山西财经大学财政金融学院王永亮制作根据交易对象的不同，可分为国际资本市场、外汇市场以及国际黄金市场。狭义的国际金融市场仅指资本市场。按照融通资金期限的长短，国际资本市场可分为短期资本场（通称货币市场）和长期资本市场（通称资本市场）。按照融资方式分，又有银行信贷市场、债券和票据市场、票据贴现市场以及股票市场。

根据市场交易所在区域的不同，还可分为在岸市场（本币市场或外国市场）和离岸市场。

2/4/20238山西财经大学财政金融学院王永亮制作三、国际金融市场的发展过程19世纪30年代左右两次世界大战期间第二次世界大战以后80年代以来发展的新趋势

2/4/20239山西财经大学财政金融学院王永亮制作1、19世纪30年代左右。英国最先完成工业革命，建立了世界上最完善的国际银行制度，积极国际商品输出和资本输出，伦敦因而成为世界最主要的国际金融中心。

2/4/202310山西财经大学财政金融学院王永亮制作2、两次世界大战期间。第一次世界大战后，纽约国际金融中心的地位逐渐上升，1929-1933年的资本主义世界经济危机使得整个资本主义世界经济陷于崩溃边沿，国际金本位制垮台，外汇管制与国际资本流动控制加强，形成了许多区域性货币集团。国际金融中心降格为区域性金融中心。2/4/202311山西财经大学财政金融学院王永亮制作3、二战后新型国际金融市场的发展。二战结束后，建立了以美元为中心的国际货币制度（布雷顿森林体系），纽约取代伦敦成为世界最主要的国际金融中心，60年代欧洲货币市场的产生是国际金融市场进入一个新阶段的标志。它与传统的国际金融市场在借贷机构、业务方式、借用货币、地理分布等方面均有明显不同。传统的国际金融市场本质上是允许非居民参加的国内金融市场，而欧洲货币市场经营的是所在国之外的货币借贷，它不受市场所在国有关法令的管辖，是真正意义上的国际金融市场。国内金融市场、传统国际金融市场、新型国际金融市场的关系。

2/4/202312山西财经大学财政金融学院王永亮制作4、80年代以来国际金融市场发展的新趋势70年代以来，特别是进入80年代，国际金融市场发展出现了新的特征。主要有国际金融市场全球一体化；融资方式证券化、表外化；经营手段电脑化；政府管制放松；融资技术多样化；金融创新层出不穷。

2/4/202313山西财经大学财政金融学院王永亮制作20世纪80年代后国际金融市场发展特点1.金融市场全球一体化。集中体现为各国的金融市场不再是相互隔离的，而是相互依赖、相互影响。2.国际融资证券化。主要体现在：

(1)证券市场逐渐成为融资主渠道；

(2)银行业积极参与证券市场业务；

(3)银行债权证券化。3.金融业务创新化。四类新业务：

(1)风险转移型；(2)增加流动性型；

(3)信用创造型；(4)股权创造型。2/4/202314山西财经大学财政金融学院王永亮制作第二节国际货币市场与国际资本市场一、国际货币市场二、国际资本市场2/4/202315山西财经大学财政金融学院王永亮制作一、国际货币市场2/4/202316山西财经大学财政金融学院王永亮制作（一）国际货币市场的涵义国际货币市场：国际间的短期资本市场，一般指1年以内的国际间资本借贷的市场。2/4/202317山西财经大学财政金融学院王永亮制作（二）国际货币市场的构成银行短期信贷市场伦敦同业拆借市场和联邦基金市场短期证券市场国库券、商业票据、银行承兑票据、可转让大额定期存单贴现市场2/4/202318山西财经大学财政金融学院王永亮制作二、国际资本市场

2/4/202319山西财经大学财政金融学院王永亮制作（一）国际资本市场的涵义国际资本市场：国际间进行1年期以上资金借贷和资金筹集的市场。2/4/202320山西财经大学财政金融学院王永亮制作（二）国际资本市场的构成按照借贷方式的不同，国际资本市场可分为银行中长期信贷市场、中长期债券市场和国际股票市场。2/4/202321山西财经大学财政金融学院王永亮制作第三节欧洲货币市场一、欧洲货币市场概述二、欧洲银行信贷市场三、欧洲债券市场四、欧洲货币市场的作用和影响2/4/202322山西财经大学财政金融学院王永亮制作一、欧洲货币市场概述2/4/202323山西财经大学财政金融学院王永亮制作（一）欧洲货币市场的涵义欧洲货币市场：即离岸金融市场经营欧洲美元和欧洲一些主要国家境外货币交易的国际资金借贷市场2/4/202324山西财经大学财政金融学院王永亮制作这里所谓的“欧洲”一词，实际上是“非国内的”、“境外的”、“离岸的”或“化外的”意思。所谓欧洲其他货币，有欧洲英镑、欧洲德国马克、欧洲法国法郎、欧洲瑞士法郎、欧洲荷兰盾等等。它们的性质也与欧洲美元的性质相同，都是指在本国境外的该国货币资金。比如，日本银行存放在法国银行的英镑存款或德国银行对瑞士公司提供的英镑贷款，就叫做欧洲英镑。2/4/202325山西财经大学财政金融学院王永亮制作（二）欧洲货币市场类型内外混合型内外分离型分离渗透型避税港型2/4/202326山西财经大学财政金融学院王永亮制作

1．内外混合型。离岸金融市场业务和所在国的在岸金融市场业务不分离。这类型市场典型的地区是伦敦和香港。

2/4/202327山西财经大学财政金融学院王永亮制作2．内外分离型。离岸市场业务与在岸市场业务严格分离，这种分离可以是地域上的分离，也可以是账户上的分离，目的在于防止离岸金融交易活动影响或冲击本国货币金融政策的实施。美国纽约的离岸金融市场是一个典型代表。此外，东京、新加坡也接近美国离岸市场的类型。

2/4/202328山西财经大学财政金融学院王永亮制作3．分离渗透型。分离渗透型与内外分离型有相似的特征，它是在严格内外分离的基础，允许部分离岸资金渗透到国内金融市场上来，目的在于利用地理优势更好地利用外资。典型的市场是马来西亚的纳闽岛和泰国的曼谷。

2/4/202329山西财经大学财政金融学院王永亮制作4．避税港型。在不征税的地区，只是名义上设立机构，通过这种机构在账簿上中介境外与境外交易。这类离岸金融市场的典型地区是加勒比海的巴哈马、开曼以及百慕大、巴拿马和西欧的海峡群岛。

2/4/202330山西财经大学财政金融学院王永亮制作（三）欧洲货币市场形成和发展欧洲货币市场形成和发展原因分析2/4/202331山西财经大学财政金融学院王永亮制作1、欧洲货币市场形成和发展

欧洲货币市场起源于20世纪50年代，市场上最初只有欧洲美元。当时，美国在朝鲜战争中冻结了中国存放在美国的资金，原苏联和东欧国家为了本国资金的安全，将原来存在美国的美元转存到原苏联开设在巴黎的北欧商业银行和开设在伦敦的莫斯科国民银行以及设在伦敦的其他欧洲国家的商业银行。美国和其他国家的一些资本家为避免其“帐外资产”公开暴露，从而引起美国管制和税务当局追查，也把美元存在伦敦的银行，从而出现了欧洲美元。当时，欧洲美元总额不过10亿多美元，而且存放的目的在于保障资金安全。

2/4/202332山西财经大学财政金融学院王永亮制作在第二次世界大战结束以后，美国通过对饱受战争创伤的西欧各国的援助与投资，以及支付驻扎在西欧的美国军队的开支，使大量美元流入西欧。当时，英国政府为了刺激战争带来的经济萎缩，企图重建英镑的地位。1957年英格兰银行采取措施，一方面对英镑区以外地区的英镑贷款实施严格的外汇管制；另一方面却准许伦敦的商业银行接受美元存款并发放美元贷款，从而在伦敦开放了以美元为主体的外币交易市场，这就是欧洲美元市场的起源。2/4/202333山西财经大学财政金融学院王永亮制作2、形成和发展的原因英国政府外汇管制政策和措施的实施美国政府限制性金融政策和措施的实施欧洲国家金融政策措施的实施石油输出国组织的影响美国国际银行设施的建立2/4/202334山西财经大学财政金融学院王永亮制作美国政府限制性金融政策和措施的实施从60年代开始美国政府就采取了一系列限制美元外流的措施。如美国政府从1963年起实施利息平衡税，对外国政府与私人企业在美国发行的债券利息，一律征收平衡税，借以限制美国企事业对外直接投资，同时限制设立海外分支机构和银行对外信贷。1968年美国政府的金融管制当局正式停止美国企业汇出美元到国外投资。还有，根据在30年代美国联邦储备银行制订的Q项条款规定，美国商业银行对活期存款不付利息，并对定期与储蓄存款利率规定最高限额，而在国外的欧洲美元存款则不受此种限制。2/4/202335山西财经大学财政金融学院王永亮制作欧洲国家金融政策措施的实施西欧主要国家从1958年12月开始，允许出口商和银行拥有外币资金，主要是美元资金。当时，美元是国际间主要的支付与储备货币，西欧各国解除对外汇的管制，就意味着各国货币可以自由兑换美元。这些措施使得欧洲银行的美元存放业务迅速增长，同时也促进了美国银行的分支机构大量增加。2/4/202336山西财经大学财政金融学院王永亮制作石油输出国组织的影响1973年10月油价提高，石油生产国的石油美元收入急剧增加，这些国家将美元收入的一部分存入欧洲货币市场。2/4/202337山西财经大学财政金融学院王永亮制作

美国国际银行设施的建立

西欧各国解除对外汇的管制，就意味着各国货币可以自由兑换美元。这些措施使得欧洲银行的美元存放业务迅速增长，同时也促进了美国银行的分支机构大量增加。2/4/202338山西财经大学财政金融学院王永亮制作（四）欧洲货币市场的特点经营比较自由借贷业务中使用的货币种类较多独特的利率结构欧洲货币市场是一个批发市场2/4/202339山西财经大学财政金融学院王永亮制作经营比较自由由于欧洲货币市场是一个不受任何国家政府管制和税收限制的市场，所以经营非常自由。例如，借款条件灵活，借款不限制用途等。因此这个市场不仅符合跨国公司和进出口商的需要，而且也符合许多西方国家和发展中国家的需要。2/4/202340山西财经大学财政金融学院王永亮制作借贷业务中使用的货币种类较多欧洲货币市场的资金来自世界各地，数额极其庞大，各种主要可兑换货币应有尽有，故能满足各种不同类型的国家及其银行、企业对于不同期限与不同用途的资金需要。2/4/202341山西财经大学财政金融学院王永亮制作独特的利率结构其存款利率相对较高，放款利率相对较低，存放款利率的差额很小，这是因为它不受法定准备金和存款利率最高额限制。因此，欧洲货币市场对存款人和借款人都更具吸引力。2/4/202342山西财经大学财政金融学院王永亮制作欧洲货币市场是一个批发市场欧洲货币市场的经营以银行间交易为主，银行同业间的资金的拆借占欧洲货币市场业务总量的很大比重；它也是一个批发市场，由于大部分借款人和存款都是一些大客户，所以每笔交易数额很大，一般少则数万元，多则可达到数亿甚至数十亿美元2/4/202343山西财经大学财政金融学院王永亮制作（五）欧洲货币市场的构成欧洲银行信贷市场欧洲债券市场2/4/202344山西财经大学财政金融学院王永亮制作二、欧洲银行信贷市场2/4/202345山西财经大学财政金融学院王永亮制作（一）期限结构及贷款形式欧洲银行信贷市场的国际信贷业务：短期信贷和中长期信贷。2/4/202346山西财经大学财政金融学院王永亮制作1、欧洲货币短期信贷市场

该市场主要进行1年以内的短期资金拆放，最短的为日拆。但随着国际金融业务的不断拓展，有的期限也延至1一5年。该市场借贷业务主要靠信用，无需担保，一般通过电话或电传即可成交，成交额以百万或千万美元以上为单位。这个市场的存款大多数是企业、银行、机关团体和个人在短期内的闲置资金；这些资金又通过银行提供给另一些国家的企业、银行、私人和官方机构作短期周转。如英国政府多年来就是从该市场借入欧洲货币，换成英镑，用于正常开支。

2/4/202347山西财经大学财政金融学院王永亮制作欧洲货币短期信贷市场的业务有四个特点：①期限短，一般多为3个月以内；

②批发性质，一般借贷额都比较大，有的年份有1亿美元甚至更大的交易；

③灵活方便，即在借款期限、借款货币种类和借款地点等方面都有较大的选择余地，这也是欧洲货币市场对借款人的最大吸引力之一；

④利率由双方具体商定，一般低于各国专业银行对国内大客户的优惠放款利率，但比伦敦银行同业拆放利率为高，由经营欧洲货币业务的大银行于每个营业日按伦敦银行同业拆放利率商定公布。

2/4/202348山西财经大学财政金融学院王永亮制作2、欧洲货币中长期信贷市场

这个市场与欧洲货币债券市场合称为欧洲资本市场。该市场信贷期限都在1年以上。这个市场的筹资者主要是世界各地私营或国营企业、社会团体、政府以及国际性机构。资金绝大部分来自短期存款，少部分来自长期存款。该市场贷款额多在1亿美元以上，往往由几家或十几家不同国家的银行组成银团，通过一家或几家信誉卓著的大银行牵头贷款，即辛迪加贷款。2/4/202349山西财经大学财政金融学院王永亮制作由于这类贷款期限较长，贷款人与借款人都不愿承担利率变动的风险，因此，该种贷款利率多为浮动利率，并根据市场利率变化每3个月或半年调整一次。利率一般以伦敦银行同业拆放利率为基础，再根据贷款金额大小、时间长短以及借款人的资信，再加上不同幅度的附加利息（一般为0．25‰一0．5‰)。由于中长期信贷金额大、期限长，因此，借贷双方都需签订伞同，有的合同还需经借款方的官方机构或政府方面担保。

2/4/202350山西财经大学财政金融学院王永亮制作必须签订贷款协议。利率确定灵活。通常以伦敦银行同业拆放利率为基础，再加上一个加息率来计算的。联合贷款，即银团贷款。有的贷款需要由借款方的官方机构或政府担保。欧洲中长期贷款的特点2/4/202351山西财经大学财政金融学院王永亮制作银团贷款（ConsortiumLoan）或称辛迪加贷款（SyndicatedLoan）。证券融资仍在国际融资中绝对优势，表现出日益显著的证券化趋势。辛迪加银团的构成牵头银行代理银行参加银行经理银行银团贷款2/4/202352山西财经大学财政金融学院王永亮制作①主办银行(1eadmanager)，或叫牵头银行，是辛迪加贷款的主要承办银行，主办银行口有一家以上，其主要任务是与借款人协商贷款条件、贷款期限，以及安排其他银行参与贷款和评估市场条件。②参加银行(participatingbanks)，或叫参与银行，是接受邀请而参加辛迪加贷款的银行。③经理银行(managingbanks)，或叫管理银行，是参加银行中提供资金较多的银行，也可称协办银行，这些银行可参与协助或提供意见给主办银行参考。④代理行(agentbank)，通常是主办银行，其任务是向借款人收取贷款的利息和本金，并根据各银行提供贷款的资金比率，将贷款本息分配给各银行。2/4/202353山西财经大学财政金融学院王永亮制作三、欧洲债券市场2/4/202354山西财经大学财政金融学院王永亮制作（一）欧洲债券市场的特点欧洲债券：欧洲债券是境外货币债券，它是指在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券。欧洲债券市场的特点：市场容量大；自由和灵活；发行费用和利息成本比较低；免缴税款和不记名；安全；债券种类和货币选择性强；流动性强，容易转手兑现。2/4/202355山西财经大学财政金融学院王永亮制作（二）欧洲债券的发行程序首先选定“牵头银行”。牵头经理银行的职责是带头认购一部分债券，要有能力组织一个“经理银行集团”来承销全部债券。经理集团的职责是与借款人共同商定债券发行条件。牵头经理还需请更多的机构参加辛迪加，作为包销商或销售商。其次是组织“承销辛迪加”。欧洲债券的发行金额较大，不是一家经理银行可以包销的，要经过辛迪加银行集团的承购包销。2/4/202356山西财经大学财政金融学院王永亮制作（三）欧洲债券的种类固定利率债券（StraightBonds）浮动利率债券（Floating-RateNotes）可转换债券（Convertibles）附认购权证债券（BondsWithWarrants）零息债券（ZeroCouponBonds）双重货币债券（DualCurrencyBonds）2/4/202357山西财经大学财政金融学院王永亮制作四、欧洲货币市场的作用和影响2/4/202358山西财经大学财政金融学院王永亮制作（一）欧洲货币市场的积极作用促进了国际金融市场的全球一体化；加速了国际贸易的发展；使国际间大规模资本转移得以实现；促进了一些国家国内经济的发展；缓和了国际收支不平衡的矛盾。2/4/202359山西财经大学财政金融学院王永亮制作（二）欧洲货币市场的消极影响加剧了主要货币之间汇率的波动；增大了国际信贷的风险；削弱了各国货币政策的实施效力；会加剧世界性通货膨胀。2/4/202360山西财经大学财政金融学院王永亮制作第四节国际金融市场的变化与发展趋势2/4/202361山西财经大学财政金融学院王永亮制作一、国际金融市场发展新状况二、国际金融市场发展趋势2/4/202362山西财经大学财政金融学院王永亮制作一、国际金融市场发展新状况2/4/202363山西财经大学财政金融学院王永亮制作1.外汇市场——美元贬值意愿明显。外汇市场受突发性因素影响，主要汇率走势有违市场惯性的冲击，整个季度美元指数变化方向明确，美元贬值意愿明显，但美元在贬值过程中的调节较艰难，最终价格诉求顺应了美元货币政策的意愿。在美元贬值态势下，全球货币升值压力扩大，多国采取了干预措施，出台了防控对策，而西方七国更是采取多年未用的联合干预手段，力求控制外汇市场的风险。2/4/202364山西财经大学财政金融学院王永亮制作2.股票市场——受突发因素冲击。

全球股票市场经历了较大调整，各经济体股市发展趋势不一、差异扩大。尤其是美国股市持续上涨，上涨态势明显。美国三大指数2011年一季度分别上涨6.4%、5.4%和4.8%不等。道指从年初11670.75点上涨到3月底12319.73点;标普从1271.87点上涨到1325.83点;纳指从2691.52点上涨到2781.07点;全季度道指在12000点三起三落。

2/4/202365山西财经大学财政金融学院王永亮制作欧洲三大指数则与美股走向不同，三大指数也出现参差变异。其中英国股市以下跌为主，英国股票指数从5971.01点上涨到5908.76点，下跌1%;德国股市以上涨为特色，德国股票指数从6989.74点上涨到7041.31;涨幅0.7%;法国股市以下跌为主，法国股票指数从3900.86点上涨到3989.18，跌幅2.2%%。西班牙、葡萄牙和意大利股市下跌明显，分别是1.2-1.5%的下跌幅度。

2/4/202366山西财经大学财政金融学院王永亮制作日本日经指数则从10228.92点下挫到9755.10，下跌幅度达到5%，日经指数最低达到7000余点。亚洲主要股票市场价格则有上有下，其中泰国和马来西亚股市上涨，涨幅为1.73%和0.84%。其他亚洲国家则多数为跌。新加坡下跌2.97%，印尼下跌1.69%，菲律宾下跌4.22%，越南下跌5.08%，走势差异性较大。东欧和非洲以及拉美股市也参差不齐。2/4/202367山西财经大学财政金融学院王永亮制作

3.黄金市场——阶段性技术调节。2011年一季度，黄金市场价格从1422.90美元走到1439.90.美元，国际黄金价格上涨1.3%。整个季度国际黄金价格一头一尾的数据变化并不大，但是交易过程中的变化偏多下跌技术调整，黄金价格1-2月的下跌较为突出，1月4日发生过44.10美元暴跌，跌破1400美元水平，但从2月底以来，黄金价格开始上涨，最高水平是3月7日的1444.40美元，再度刷新历史纪录。2/4/202368山西财经大学财政金融学院王永亮制作4.石油市场——价格调整复杂。

2011年一季度，国际石油市场涨势突出，石油价格指标从91.55美元上涨到106.72美元，上涨幅度达到16.8%，上涨15.34美元。纽约市场石油价格在3月初上涨到100美元，而1月30日伦敦布兰特石油价格跃上100美元，成为2008年10月以来28个月来的价格新高。主要原因在于受埃及突发因素的刺激。2011年以来国际石油市场一个显著变化是，纽约石油价格低于伦敦布兰特石油价格，而且两者之间的差价达到16美元水平。国际石油价格的波动原因在于其本身的技术需求和突发因素的刺激。2/4/202369山西财经大学财政金融学院王永亮制作5.市场利率——方向难以确定。

一季度，市场利率变化较大的，集中在发展中国家，尤其是面对通胀压力的扩大，多数国家开始紧锣密鼓地加息。如，印度、越南、巴西、韩国、南非等国频繁使用加息对策。各国之间的利率差异进一步扩大，尤其是发达国家与发展中国家的利率差异较大。发达国家依然处于稳定低利率和观望低利率状态，发展中国家则处于防控通胀的加息密集阶段。虽然目前市场有发达国家利率启动的呼声，但目前依然不明朗，继续在观望之中。2/4/202370山西财经大学财政金融学院王永亮制作二、国际金融市场的发展趋势金融创新化趋势金融工程化趋势金融市场全球一体化趋势2/4/202371山西财经大学财政金融学院王永亮制作第五节国际资金流动概述一、国际资本流动的涵义与特征、分类二、国际资本流动的形成原因三、国际资本流动的具体类型四、“二战”后的国际资本流动2/4/202372山西财经大学财政金融学院王永亮制作一、国际资本流动的涵义与特征、分类2/4/202373山西财经大学财政金融学院王永亮制作（一）国际资本流动的概念国际资本流动：与实际生产、交换没有直接联系而发生的以逐利为目的、以货币金融形态存在于国际间的资金流动。2/4/202374山西财经大学财政金融学院王永亮制作（二）国际资本流动的特征1、国际直接投资高速增长2、国际资本市场迅速膨胀3、国际外汇市场交易量扩大4、跨国公司成为推动国际资本流动的主角2/4/202375山西财经大学财政金融学院王永亮制作（三）国际资本流动的分类国际资本流动主要包括：资本的流动方向：流入、流出；资本流动的规模：总额、净额;资本流动的种类：长期、短期；资本流动的性质：政府、私人；资本流动的方式：投资、贷款等。2/4/202376山西财经大学财政金融学院王永亮制作二、国际资本流动的形成原因2/4/202377山西财经大学财政金融学院王永亮制作2/4/202378山西财经大学财政金融学院王永亮制作国际资本流动的一般性原因2/4/202379山西财经大学财政金融学院王永亮制作1、过剩资本的形成或国际收支大量顺差

大量的过剩资本就被输往国外，追逐高额利润，早期的国际资本流动就由此而产生了。随着资本主义的发展，资本在国外获得的利润也大量增加，反过来又加速了资本积累，加剧了资本过剩，进而导致资本对外输出规模的扩大，加剧了国际资本流动。近20年来，国际经济关系发生了巨大变化，国际资本、金融、经济等一体化趋势有增无减，加之现代通信技术的发明与运用，资本流动方式的创新与多样化，使当今世界的国际资本流动频繁而快捷。总之，过剩资本的形成与国际收支大量顺差是早期也是现代国际资本流动的一个重要原因。2/4/202380山西财经大学财政金融学院王永亮制作2、利用外资策略的实施

无论是发达国家，还是发展中国家，都会不同程度地通过不同的政策和方式来吸引外资，以达到一定的经济目的。美国目前是全球最大的债务国。而大部分发展中国家，经济比较落后，迫切需要资金来加速本国经济的发展，因此，往往通过开放市场、提供优惠税收、改善投资软硬环境等措施吸引外资的进入，从而增加或扩大了国际资本的需求，引起或加剧了国际资本流动。2/4/202381山西财经大学财政金融学院王永亮制作3、利润的驱动

增值是资本运动的内在动力，利润驱动是各种资本输出的共有动机。当投资者预期到一国的资本收益率高于他国，资本就会从他国流向这一国；反之，资本就会从这一国流向他国。此外，当投资者在一国所获得的实际利润高于本国或他国时，该投资者就会增加对这一国的投资，以获取更多的国际超额利润或国际垄断利润，这些也会导致或加剧国际资本流动。在利润机制的驱动下，资本从利率低的国家或地区流往利率高的国家或地区。这是国际资本流动的又一个重要原因。2/4/202382山西财经大学财政金融学院王永亮制作4、汇率的变化

汇率的变化也会引起国际资本流动，尤其20世纪70年代以来，随着浮动汇率制度的普遍建立，主要国家货币汇率经常波动，且幅度大。如果一个国家货币汇率持续上升，则会产生兑换需求，从而导致国际资本流入，如果一个国家货币汇率不稳定或下降，资本持有者可能预期到所持的资本实际价值将会降低，则会把手中的资本或货币资产转换成他国资产，从而导致资本向汇率稳定或升高的国家或地区流动。。2/4/202383山西财经大学财政金融学院王永亮制作5、通货膨胀的发生

通货膨胀往往与一个国家的财政赤字有关系。如果一个国家出现了财政赤字，该赤字又是以发行纸币来弥补，必然增加了对通货膨胀的压力，一旦发生了严重的通货膨胀，为减少损失，投资者会把国内资产转换成外国债权。如果一个国家发生了财政赤字，而该赤字以出售债券或向外借款来弥补，也可能会导致国际资本流动，因为，当某个时期人们预期到政府又会通过印发纸币来抵债务或征收额外赋税来偿付债务，则又会把资产从国内转往国外，2/4/202384山西财经大学财政金融学院王永亮制作6、政治经济及战争风险的存在政治、经济及战争风险的仔在，也是影响一个国家资本流动的重要因素。政治风险是指由于一国的投资气候恶化而可能使资本持有者所持有的资本遭受损失。经济风险是指由于一国投资条件发生变化而可能给资本持有者带来的损失。战争风险，是指可能爆发或已经爆发的战争对资本流动造成的可能影响。2/4/202385山西财经大学财政金融学院王永亮制作三、国际资本流动的具体类型2/4/202386山西财经大学财政金融学院王永亮制作（一）长期资本流动直接投资创办新企业；收购国外企业的股权达到一定比例以上；利润再投资。证券投资国际贷款政府贷款；国际金融机构贷款；国际银行贷款和出口信贷。2/4/202387山西财经大学财政金融学院王永亮制作（二）短期资本流动短期证券投资与贷款保值性资本流动投机性资本流动贸易资金融通2/4/202388山西财经大学财政金融学院王永亮制作四、“二战”后的国际资本流动2/4/202389山西财经大学财政金融学院王永亮制作（一）战后国际资本流动变化的特点国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济而独立增长国际资金流动的结构发生了巨大变化机构投资者成为国际资金流动的主要载体2/4/202390山西财经大学财政金融学院王永亮制作（二）战后国际资本流动变化的原因外在原因国际范围与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累；各国对国际资金流动管制的放松。内在原因国际间收益率的差异；风险的差异；国际资金流动具有自发增加的倾向。

2/4/202391山西财经大学财政金融学院王永亮制作第六节国际债务危机一、债务危机爆发的内因二、债务危机爆发的外部经济条件三、债务危机的解决方案四、国际债务危机的启示2/4/202392山西财经大学财政金融学院王永亮制作一、债务危机爆发的内因盲目借取大量外债，不切实际地追求高速经济增长国内经济政策失误所借外债没有得到妥善的管理和高效利用2/4/202393山西财经大学财政金融学院王永亮制作二、债务危机爆发的外部经济条件80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退。国际金融市场上利率和美元汇率的上升。2/4/202394山西财经大学财政金融学院王永亮制作三、债务危机的解决方案最初的援助措施贝克计划布雷迪计划2/4/202395山西财经大学财政金融学院王永亮制作贝克计划(1985-1992)1985年9月美国财政部部长詹姆斯·贝克在韩国汉城召开的IMF和世界银行第４０届年会上提出了“美国关于发展中国家持续增长的计划”。主要是通过对债务国新增贷款，将原有债务的期限延长等措施来促进债务国的经济增长，同时要求债务国调整国内政策，这些措施被称为“贝克计划”，但该计划收效甚微。2/4/202396山西财经大学财政金融学院王永亮制作布雷迪计划1989年3月，美国财政部长布雷迪公布了“布雷迪计划”，其中心内容是：鼓励商业银行取消债务国部分债务；要求国际金融机构继续向债务国提供新贷款，以促进债务国经济发展；提高还债能力。同以往方案相比，“布雷迪计划”把解决外债的重点放在债务本息的减免上，而不是放在借新债还旧债的方式上。2/4/202397山西财经大学财政金融学院王永亮制作这一计划改变了美国过去坚持逼债的僵硬立场，意味着美国的债务政策出现了一个重大转折，严峻的现实迫使美国政府开始承认减免债务是解决债务问题必由之路。尽管这一计划有可能导致民间银行削减贷款，而且究竟能在何种程度上实现尚属疑问，但比过去向前走了一步，给缓解债务危机提供了一个突破口。但也应该看到，美国的经济殖民主义的本质并没有改变。2/4/202398山西财经大学财政金融学院王永亮制作四、国际债务危机的启示用借款来平衡国际收支失衡只能是暂时的，而且必须有足够的储备资产支持和稳固的偿债能力保障。国际资本的流动客观上能够起到平衡国际收支失衡的作用，但主观上受市场机制的驱动，资金大部分只能流向高收益、低风险的国家或地区。一旦出现投资利润受到威胁，私人贷款资金会立即转移。所以国际金融市场资金流动的另一方面，也能起到加剧国际收支失衡的作用。2/4/202399山西财经大学财政金融学院王永亮制作第七节短期资本流动与投机性冲击一、国际投机性资本二、利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击三、利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击四、利用外汇期货、期权交易的投机性冲击五、利用货币当局干预措施的投机六、80年代以来的典型投机性冲击与货币危机回顾七、80年代以来投机性冲击的新特点2/4/2023100山西财经大学财政金融学院王永亮制作一、国际投机性资本国际投机性资本，或游资（HotMoney）：是指那些没有固定的投资领域，为追逐短期高额利润而在各市场间频繁移动的资本。投机性资本以短期资本为主，但并非所有的投机性资本都绝对是短期资本。2/4/2023101山西财经大学财政金融学院王永亮制作常见的投机性冲击从投机性冲击的历史看，国际投机性资本对攻击一个国家或同时攻击一些国家的货币有特别的偏好，对固定汇率制度或有管理的汇率制度进行的投机性冲击，或货币投机性冲击（CurrencySpeculativeAttacks），是最常见的投机性冲击。2/4/2023102山西财经大学财政金融学院王永亮制作二、利用即期外汇交易

在现货市场的投机性冲击2/4/2023103山西财经大学财政金融学院王永亮制作从当地银行获得贷款；出售持有的该货币计价的资产；从离岸市场融资；从当地投票托管机构借入股票并将其在股票市场上卖空。在掌握足够的该货币现货筹码后，投机者即在现货市场集中、猛烈地抛售，以换取外币。

如果能够引起该货币强烈的贬值预期，并引起跟风性抛售，则该货币会迅速贬值。待其贬值后，投机者再在即期外汇市场以较贬值前少的外币买进原借款数额的该种货币，然后偿还各类贷款，或买入股票归还股票托管机构。2/4/2023104山西财经大学财政金融学院王永亮制作三、利用远期外汇交易

在远期外汇市场的投机性冲击

2/4/2023105山西财经大学财政金融学院王永亮制作如果投机者预期某种货币趋于贬值，就会向当地银行购买大量远期合约，抛空远期弱币。为了规避风险，与投机者签订远期合约的银行要设法轧平这笔交易的远期本币头寸。银行于是立即在现货市场售出本币购买外币，以便常规清算。这样无疑会改变现货市场的供求关系，造成本币的贬值压力。待该货币贬值后，投机者可以在空头远期合约到期前签订到期日相同、金额相同的多头远期合约做对冲，或者在到期是通过现货市场以强币兑换弱币，再以弱币交割空头远期合约。2/4/2023106山西财经大学财政金融学院王永亮制作四、利用外汇期货、

期权交易的投机性冲击2/4/2023107山西财经大学财政金融学院王永亮制作如果某种货币走势趋于贬值，投机者在现货市场打压的同时，还可以配合外汇即期交易和远期交易，利用外汇期货、期权交易进行投机。即投机者可以先购入空头弱币的期货或看跌期权。若预期的弱币在现货即期打压、远期打压下被迫贬值，则期货价格价格下跌、期权溢价，投机者可以进行对冲交易，赚取汇率差价。2/4/2023108山西财经大学财政金融学院王永亮制作五、利用货币当局干预措施的投机

2/4/2023109山西财经大学财政金融学院王永亮制作实行固定或钉住汇率制国家的政府或中央银行，当投机者大量抛售本币时，为维护本币汇率，常用的干预措施是：动用外汇储备直接入市干预，即抛出外币吸纳被抛售的本币，以缓解本币贬值压力；提高本币利率，以抬高投机性冲击的借款成本。如果投机者预期到该国中央银行的直接入市干预行动受到其外汇储备规模所限，而必然提高利率水平，还可以利用利率上升进行投机从中获利。2/4/2023110山西财经大学财政金融学院王永亮制作六、20世纪80年代以来的

典型投机性冲击与货币危机回顾

2/4/2023111山西财经大学财政金融学院王永亮制作1971年至1973年间的美元危机。如果说布雷顿森林体系崩溃的根本原因是体系内在的缺陷，那么体系崩溃的直接诱发因素则是国际短期游资对基准货币美元的投机性冲击。80年代初对拉美国家汇率机制的冲击1994年墨西哥比索危机1997年东亚货币危机（1997～1998）俄罗斯货币危机（1998）巴西货币危机（1999）2/4/2023112山西财经大学财政金融学院王永亮制作七、80年代以来投机性冲击的新特点投机性冲击的规模和势力日益庞大投机性冲击策略日益立体化投机性冲击面日益区域化投机性冲击活动日益公开化投机者注重利用贬值的预期和市场的信心危机2/4/2023113山西财经大学财政金融学院王永亮制作本章思考题1.简述国际金融市场的特点和分类。2.简述欧洲货币市场形成和发展的原因。3.简述国际资本流动的构成。4.简述发展中国家债务危机的形成原因。5.引发投机性冲击货币危机的基本条件有哪些？6.简述当代国际投机者实施投机性冲击的立体投机策略。7.试析80年代以来投机性冲击货币危机的新特点。2/4/2023114山西财经大学财政金融学院王永亮制作案例1、花旗银行涉入人民币业务，有关政策成废纸一张按照WTO的有关协议，只有到2007年，外资金融机构才可以全面进入中国的人民币业务。然而，浦发银行发布的一则公告，却让国家为此设立的有关政策壁垒成为废纸一张……2/4/2023115山西财经大学财政金融学院王永亮制作浦发银行的此公告向各界透露了其与花旗银行在去年年底达成的《战略合作协议》。根据该协议，到2008年4月30日，花旗持有浦发股份可增至24.9%。据浦发银行的公告显示，在与花旗达成的《战略合作协议》中规定，双方将就排他性参股、信用卡业务合作和技术支持及其他合作等三大方面开展战略合作。双方约定自2006年至2008年每年的4月30日，花旗通过认购浦发银行定向发行的非流通股等方式增持股份，最终将持有浦发银行股份达到24.9%，从而将成为浦发银行的第一大股东。2/4/2023116山西财经大学财政金融学院王永亮制作应该说，花旗与浦发的联姻由来已久，2002年12月31日，浦发银行就曾对外发布公告称，美国花旗银行将成为浦发的战略性投资者及战略性的合作伙伴，花旗银行出资6亿元人民币，以股权受让方式首期入股浦发银行总股本5%的股份。而实际上，早在2001年，浦发银行与花旗银行已经开始就合作事宜进行接触和谈判。浦发银行董事长张广生将去年年底双方的是次合作表述为是全方位的，简要地说，就是不以索取投资回报为目的，而是以实现合作双方的长远发展的战略目标为目的的合作。2/4/2023117山西财经大学财政金融学院王永亮制作就在花旗银行拿到浦发银行5%股权之后，有业内人士当即指出，股权问题一直是困扰外资银行与中国银行合作的最大障碍，外资入股国内银行，首先要求的是股权层面的保障，在股权层面上有保障后，它的收益、权利等也就都相应有了保障，在这种基础上，外资才会开始向国内银行大胆地输入其经营理念和技术，以帮助国内银行获取更好的收益，实质上也就是让自己在国内市场上取得更好的成绩。2/4/2023118山西财经大学财政金融学院王永亮制作现在花旗在浦发银行股权层面上已经取得了最终保障，这已为花旗银行在经营层面上的全面铺开打下了基础。事实上正如预料，在花旗成功拿到入股保障后，实战马上开始了。经有关部门批准，花旗与浦发银行合作的信用卡中心在近期获准筹建，据称该信用卡中心可同时经营人民币贷记卡和外币贷记卡业务。另据浦发银行的内部人士透露，该信用卡中心现在正在紧锣密鼓的建设之中。2/4/2023119山西财经大学财政金融学院王永亮制作众所周知，银行卡业务属于个人业务范畴。根据WTO协议，2007年中国才将对所有外资金融机构开放其银行业务，因而花旗银行现在中国从事人民币业务是有限制的，那浦发银行与花旗银行合作后的首役为何要先选择从自己的弱处开刀呢？2/4/2023120山西财经大学财政金融学院王永亮制作事实上，看上信用卡此种商机的绝不止花旗和浦发，国内、外各家银行对此市场也早已是虎视眈眈，急着跑马圈地了。外资银行对国内银行卡市场也是垂涎三尺，但像花旗银行这样借浦发银行绕道登陆的毕竟是少数，多数外资银行还是在门外徘徊等待，但这种等待并不是消极的等待，而是在积极的备战，磨刀霍霍。2/4/2023121山西财经大学财政金融学院王永亮制作香港东亚银行有关高层就表示，东亚银行现在还没有拿到从事人民币业务的牌照，但东亚银行并没有消极等待，现在东亚银行已在大陆开设了多家分行，等到限制一旦撤消，目前接受培训的工作人员就会成为东亚银行大举扩张的骨干，另外，东亚银行还正在和多家国内银行就入股问题进行接触。2/4/2023122山西财经大学财政金融学院王永亮制作值得庆幸的是，面对外资银行的“绕道进逼”和“扩军备战”，国内银行也在积极应战。中国工商银行、中国建设银行，以及中信实业银行、深圳发展银行、广东发展银行等多家商业银行，都已把2003年视做了自己做大银行卡业务关键年。2/4/2023123山西财经大学财政金融学院王永亮制作深圳发展银行的有关高层就指出，2007年外资就可以全面杀入人民币业务了，现在留给国内各家银行的时间已经不多了，在这个市场机会，各家银行都已看到了其中的商机，像深圳发展银行今年就采取各种措施大力推广“发展卡”，像让持卡用户抽奖，这都是往年所没有的。实际上，现在各家银行已不止是在银行卡的市场推广方面不遗余力，在银行卡功能和市场细分上也大下工夫。2/4/2023124山西财经大学财政金融学院王永亮制作在信用卡业务上，国内银行与外资银行其实是各有优势，外资银行的优势是在管理上、应用上非常有经验，但外资银行也有自己的不足之处，比如说在文化方面与国内市场有一定的距离，在银行的网络建设上会较国内银行慢。当然，国内银行也有很大的不足，比如说在服务上会差一些。不过，好在国内银行已经开始重视信用卡业务，应该说时间还不算太晚。因此，只要能“扬长避短”。在与外资的竞争中，国内银行还是能争得一席之地的。2/4/2023125山西财经大学财政金融学院王永亮制作国家有关部门制定出一项政策就应该严格遵守。例如，国家规定外资到2007年才能全面进入人民币业务领域，而花旗银行却在2003年就被获准进入该领域。很显然，这对中资银行是个巨大的威胁。因为中资银行在制定发展计划时，肯定要参考国家有关政策。而如果国家政策朝令夕改，中资银行的计划也就自然被打乱了。2/4/2023126山西财经大学财政金融学院王永亮制作2、欧债危机2/4/2023127山西财经大学财政金融学院王永亮制作导火索

2009年12月全球三大评级公司下