证券投资学第二章 金融市场

第二章资产类别和金融工具Thischapterdescribesthefinancialinstrumentstradedintheprimaryandsecondarymarkets.Itcontainsanoverviewdiscussionofmoneymarket,capitalmarketinstrumentsandderivativesecurities.Thevariousmarketindexesthatareusedasindicatorsof"themarket"arealsodescribed.2-2资产类别货币市场工具资本市场工具债务证券权益证券衍生工具2-32.1货币市场货币市场是固定收益市场的一部分:证券是短期的、流动的、低风险的，通常交易面额很大。货币市场基金使得个人投资者可以购买各种货币市场证券。Table2.1MajorComponentsof

theMoneyMarket(P20)

内容：金融工具（分市场介绍)MoneymarketBondmarketEquitymarketsIndexesDerivativemarkets2.1货币市场（一年以内）Themoneymarketisasubsectorofthefixed–incomemarket.Itconsistsofveryshort-termdebtsecuritiesthatusuallyarehighlymarketable.参见教材P17图2-1Figure2.1MoneyRatesMoneyMarketInstrumentsTreasurybills（投资者以低于面值的折扣价购买，到期按面值（$100)还款。面值和购买价格之差为投资收益。收益免税）对图2-2(P17)国债行情表的解读银行贴现率债券等价利率Certificatesofdeposits(参见P18）CommercialPaper(参见P18）BankersAcceptances(参见P18）MoneyMarketInstrumentscont.Eurodollars(参见P18）RepurchaseAgreements(RPs)andReverseRPs(参见P19）Brokers’Calls(参见P19）FederalFunds(参见P19）LIBOR(LondonInterbankOfferRate)Market)(参见P19）商业票据（CommercialPaper）Largewell-knowncompaniesoftenissuetheirownshort-termunsecureddebtnotesratherthanborrowdirectlyfrombank.ThesenotesarecalledcommercialpaperManyfirmsissuecommercialpaperintendingtorollitoveratmaturitysuchasPennycentral.Ithasdefaultedin1970.Ithas$82millionoutstanding.

银行承兑汇票(Bankers’Acceptances)Abanker’sacceptancestartsasanordertoabankbyabanker’scustomertopayasumofmanyatafuturedate,typicallywithinsixmonth.Whenthebankendorsestheorderforpaymentasacceptable,itassumesresponsibilityforultimatepaymenttotheholderofacceptance.ItsellsatadiscountfromthefacevalueofthepaymentorderjustlikeT-bills.客户向银行递交的一份支付命令，未来的某一时刻要求支付一定数额的现金（一般在6个月之内）。他可以在二级市场上交易，是银行承诺兑现的安全资产，特别是外贸交易中，一方不知对方的信用情况(creditworthiness)，但有银行担保就不怕了。欧洲美元(Eurodollars)位于外国银行，或美国银行外国支行的美元存款，期限小于6个月。不受美国联邦储备委员会的监管。链接：欧洲美元AvariationontheEurodollartimedepositsistheEurodollarcertificateofdepositcalledEurodollarCDs.TheadvantageofEurodollarCDsisthattheholdercanselltheassettorealizeitscashvaluebeforematurity.

联邦基金（FederalFund）EachmemberofFederalReserveSystemisrequiredtomaintainaminimumbalanceinareserveaccountwiththeFed.Fundsinthebank’sreserveaccountarefederalfunds.

期限为一天，100万美元为最低的数量。它是银行间调剂准备金头寸的工具。大银行可以通过购买联邦基金，来减少持有资产如二线准备国库券，增强贷款能力

Individualswhobuymarginborrowpartofthefundstopayforthestocksfromtheirbroker.Thebrokerinturnmayborrowthefundsfromabank,agreeingtorepaythebankimmediately(oncall)ifthebankrequestsit.

购买股票的投资者可以从他们的经纪人那里借得部分资金，经纪人可以从银行贷款。条件是通知即还款。融资融券试点准入门槛初定券商净资本至少15亿融资融券规章出齐开闸只待试点券商名单公布经纪人通知贷款(经纪人拆借)(Broker’sCall)

“证券融资融券交易”，又称“证券信用交易”，包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种。市场通常说的“融资融券”，是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。转融通所谓转融通，就是通过成立中国证券金融股份有限公司（下称“证金公司”），由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证金公司则作为中介将这些资金和证券出借给证券公司开展融资融券业务。（目前试点的事转融资）中国证券金融股份有限公司转融通业务规则（试行）转融资利率为8.65%（这个息率是会变的。）转融券需要要有20~50%的资产作担保，输了扣保证金，时间从3天到182天。伦敦同业拆借市场（LIBOR）ThelondonInterbankOfferedRateistherateatwhichlargebanksinLondonarewillingtolendmoneyamongthemselves.Itservesasareferencerateforawiderangeoftransections伦敦的一些银行在之间进行拆借的利率，已成为欧洲货币市场上一种基本的短期报价利率。链接：同业拆借市场的拆借期限和拆借利率如何确定.htm中国债券回购市场发展分析上海证券交易所_债券代码列表中国的国债回购市场始于20世纪90年代初。当时推出国债回购，主要是为了活跃国债交易，促进国债发行。后逐渐增加企业债券回购业务。在此基础上创新发展了“买断式回购”业务和新质押式债券回购国债买断式回购:所谓债券买断式回购交易(亦称“开放式回购”，以下简称“买断式回购”)是指债券持有人(正回购方)在将一笔债券卖给债券购买方(逆回购方)的同时，交易双方约定在未来某一日期，再由卖方(正回购方)以约定价格从买方(逆回购方)购回相等数量同种债券的交易行为。回购期间现券所有权发生了转移。国债买断式回购是一种实券过户的交易，回购交易达成后，相应国债从融资方账户过户至融券方账户，融券方在回购期间拥有相应的国债的所有权和使用权。买断式国债回购不但具有融资功能，而且还突破性地实现了融券功能。由于融券方可在回购期间内自主处置债券，在预期债券价格下降的情况下，融券方可择机在市场上高价抛出债券，到期时再以较低的价格从市场上买入归还给融资方。这种“做空”操作为投资者提供了在下降市场行情中的获利机会。在预期市场利率上升、现券价格下跌的情况下，投资人可以通过买断式回购业务进行国债卖空获利或对原有的现券头寸进行风险对冲。质押式回购：是指正回购方在将债券质押给逆回购方融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返回原出质债券的融资行为。

买断式回购与质押式回购业务(亦称“封闭式回购”)的区别在于初始交易时债券持有人(正回购方)是将债券“卖”给债券购买方(逆回购方)，而不是质押冻结，债券所有权随交易的发生而转移。该债券在协议期内可以由债券购买方(逆回购方)自由支配，即债券购买方(逆回购方)只要保证在协议期满能够有相等数量同种债券卖给债券持有人(正回购方)。就可以在协议期内对该债券自由地进行再回购或买卖等操作。新质押式回购:按照证券账户进行回购交易和核算标准券库存。而之前回购标准券是以证券公司为核算单位，新质押式回购交易必须按账户申报，并且按证券账户核算标准券库存。案例分析：回购创新与经验总结

上海证券交易所今起正式推出企业债回购交易国债回购黑洞谁来买单违规频发：国债回购为何成为券商毁灭导火索中小板开板10天爆丑闻江苏琼花隐瞒问题投资制度弊端

能够让券商如此顺利地实现违规回购，归咎于国债回购的交易和清算模式的“席位联合制”。在这种模式下，交易所成员在清算国债时，是以券商为单位实行清算，一家会员不论在交易所有多少个席位(每个席位都有一个子账户)，在清算时，这些账户都将归入统一的法人账号(主账户)进行清算；只要主账号不存在欠库行为，交易所一般不会追究子账户是否欠库。这就容易造成券商在交易过程中，可以任意调用下属营业部的资金和债券进行统一交易，以此获得规模效益和资源的使用效率2.2固定收益资本市场(参见教材P20)TreasuryNotesandBondsFederalAgencyDebtInternationalBondsMunicipalBondsCorporateBondsMortgagesandMortgage-BackedSecurities

FederalAgencyDebt(参见教材P43)

MajorissuersFederalHomeLoanBankFederalNationalMortgageAssociationGovernmentNationalMortgageAssociationFederalHomeLoanMortgageCorporation外国债券外国债券指的是某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券。国际上比较知名的外国债券主要有扬基债券、武士债券和龙债券，分别是在美国、日本和非日元的亚洲国家或地区发行的债券。链接：

熊猫债券.docMunicipalBonds(P22)IssuedbystateandlocalgovernmentsMaturities–rangeupto30years等价应税收益率:参见公式(2-1)和(2-2)和概念检查3

CorporateBondsIssuedbyprivatefirmsSemi-annualinterestpaymentsSubjecttolargerdefaultriskthangovernmentsecuritiesOptionsincorporatebondsCallableConvertible可转换公司债券：convertiblebonds

是一种可以把债券转换成股票的公司债券，债券投资者就有可能获得股价上涨的收益。链接：可转债市场是否处境尴尬

可转债

港近8成雷曼苦主接受回购MortgagesandMortgage-BackedSecurities

证券化是指资产权益人将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产通过发行证券方式予以出售，获得融资变现。在功能意义上，资产证券化被视为一种信用体制创新，有别于传统的间接融资和直接融资的第三种融资模式。有两种形式ABS和MBS实务操作中，不仅银行信贷资产高比例证券化，任何可产生稳定预期收入的资产，包括企业的应受账款债权，直至一个作家未来若干年的版权收益，均可设计为证券发售

1970.美国国民抵押贷款协会（GNMA）担保的证券（过手证券）。房屋抵押贷款100亿，5.53%年息。对应银行手中有100亿的抵押物（房产证）由GNMA担保发行证券，收回资金。Securitization,however,nowallowsborrowerstoentercapitalmarketdirectly.Inthisprocedurepoolsofloanstypicallyareaggregatedintopass-throughsecurities,suchasmortgagepoolpass-throughs

Collateralizedautomobilereceivable(CAR),apass-througharrangementforcarloans.TheloanoriginatorpassestheloanpaymentsthroughtotheholderoftheCARSecuritiesforhomeequityloansandstudentloansSecuritizationalsohasbeenusedtoallowU.S.bankstounloadtheirportfoliosofshakyloanstodevelopingcountriessuchasBradybonds.TheUnitedStateshasenhancedthecreditqualityofthesebondsbydesigningaquantityofTreasurybondstoserveaspartialcollateralfortheloads.Intheeventofaforeigndefault,theholdersoftheBradybondswouldhaveclaimstothecollateral

资产证券化正在改变世界金融资源的配置。在美国，资产证券化的市场份额已经达到整个债务市场的三分之一。1990年，资产支持证券和按揭支持证券的总额超过了公司债券的总额，1991年按揭证券化的市场份额超出了公司债券市场规模案例:华尔街金融又创新我国证券化进程银行按揭证券化之争总规模减少20亿建行房贷证券化9月且慢为资产证券化叫好网通将发112亿元资产支持证券资产支持证券

分析总结：我国资产证券化已经起步，今后还会有很大的发展空间。美国证券化过程中的危机华尔街五大投资银行已垮掉三家房利美房地美即将破产中国投资面临亏损风险我国债券市场概况和发展我国债市在不断发展,交易品种在不断增加链接:长海证券交易所

分离式债券列表

变身企业债市政债券偷跑

财政部恢复地方政府债发行关注分离式可转债按照香港市场的说法，分离式可转债就是附认股权证的公司债，顾名思义,就是认股权证加公司债券的组合产品，由于发行时，权证和债券组合在一起，而上市后，分离式可转债又自动拆分为公司债券和认股权证，在两个不同的市场上交易，因此也称分离式可转债。我们以马钢为例，每张马钢分离式可转债，包括债券和权证两部分，在债券部分，就是一张期限5年，年利率1.4%到2.0%之间的公司债，由于该债券是由关联方马钢集团提供担保，这与普通企业债由四大国有银行担保不同，债券信用风险偏高，而利率却明显低于普通企业债3.97%的即期收益，在债券方面，马钢分离式可转债并没有什么“油水”，真正决定收益的还是权证。每张马钢分离式可转债，还无偿派发了23份，行权价为3.40元的股本权证，分离交易可转债虽然有可转债之名，却无丁点可转债之实。仅仅是债券+权证的简单拼凑，定价机制极其单纯，根本没有传统转债的复杂期权组合以及博弈关系，一般没有赎回、回售条款（特别回售条款除外）、转股价特别向下修正条款。

对发行人而言，与传统的转债相比，分离交易债最大的优点是“二次融资”。在分离交易债发行时，投资者需要出资认购债券；而如果投资者行权（权证到期时公司股价高于行权价时），会再次出资认购股票。而且由于有权证部分，分离交易债的债券部分票面利率可以远低于普通转债，亦即其整体的融资成本相当低廉。

当然了，发行人不得不负担归还债券的责任。分离型可转债一般为欧是权证只有到期日才可行权相关案例创新的足迹——国家开发银行金融债券品种创新综述中国进出口银行2002年度金融债券发行说明书民生银行拟发300亿金融债国开行将发200亿金融债《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》银行大规模发行次级债热引发四重担忧2.3权益证券普通股(参见教材P25)

作为所有权份额的普通股，代表着对一家公司所有权的份额。每一份普通股都给予其所有者对公司经营管理的一份投票权以及一份对公司所有者收益的分享权普通股的特点:剩余索偿权和有限责任股市行情(实验课的内容)

资本利得和市盈率优先股(参见教材P26):similartoinfinite-maturitybond链接:巴菲特购买高盛优先股普通股(commonstocks)

蓝筹股（bluechipstocks),成长股（growthstocks),收入股（incomestocks）链接：中国的蓝筹股和收入股

中证100指数样本名单

上证红利指数ListingofStocks

TradedontheNYSE我国股权结构的改革回顾：证监会叫停国有股减持决策始末

2001年10月22日，大盘全线溃退至1514点，"5.19恢复性上升情"的"铁底"1500点眼看就要失守。当晚，证监会紧急声明：停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》第五条关于"国家拥有股份的股份有限公司向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10％出售国有股"的规定国有股减持关于股改中的对价对价最早是英美合同法中的概念，指一方得到权利、权益、益处或是另一方换取对方承诺，所做的或所承诺的损失、所担负的责任或是牺牲。后来，对价的使用范围扩展到其他方面。

股改方案中，“对价”可以理解为非流通股股东为取得流通权，向流通股股东支付的相应的代价（对价），对价可以采用股票、现金等其他共同认可的形式

案例：股改和大小非长江电力股改方案每10股送1股派2份权证股权分置改革和大小非解禁2.4股票和债券市场指数(参见教材P26)

股票价格指数及其计算股价指数是反映股市行情的综合指数。股价指数是反映不同时期股价变动的相对水平指标，计算方法是先确定某一时间的股价均价为基期固定不变，基期值可任意选定，但一般定为100点或1000点均可，然后以现在的股价均价为报告期数据与之相比较，这是股价变动幅度的衡量。

编制股价指数的三种方法：即算术平均数法、修正平均数法和加权指数法。

TrackaveragereturnsComparingperformanceofmanagersBaseofderivativesUsesofStockIndexes环球股指汇总_道.琼斯股指

1884年7月3日，美国道.琼斯公司首次公布纽约证交所中以11家样本股为代表的综合股指。此后扩大到65家，样本股包括30家工业类股票，20家运输类股票和15家公用事业类股票，并同时编制这三类分类股指。现在，世界各地经常引用的道.琼斯股指并非是其65家综合股指，而是30种工业类股指。道.琼斯采用算术平均数计算，并用修正平均数加以修正。1972年11月14日，指数触及1000点；1987年1月8日，指数跨越2000点；1997年2月13日，指数上摸7000点；1997年7月16日，指数站在8000点上方；1998年4月6日，指数显示9000点；1999年3月29日，指数终于突破10000点。

道琼斯公司1882年创立，主要提供新闻服务和指数服务。道琼斯股价指数是世界上历史最为悠久的股票指数，自从1896年开始发布道琼斯工业指数(DJIA)以来，至今已有百年多历史，目前编制并维护着4000多个指数，涉及股票价格指数、债券价格指数和商品指数。道琼斯股指数已经无可动摇的成为世界上影响力最大，最具权威性的一种股票价格指数。日经股指

这是日本经济新闻社编制的东京证交所股指，基期日是1949年5月16日，以东京证交所上市第一批225家股票为样本股。1975年5月1日，日本经济新闻社购得道.琼斯商标，改为日经道.琼斯股指。

恒生指数。

香港联合交易所著名的恒生指数由香港恒生银行编制。采用33家样本股，基期日现为1984年1月13日。现在香港联交所还公布由恒生银行编制的Ｈ股指数，也称国企指数以及红筹股指数，Ｈ股指数基期日1994年7月8日，红筹股指数基期日1993年1月4日，基期指数均为1000点。这三个股指对内地证券股价走势也有一定影响。上海证交所股价指数上海证券交易所指数列表上证综合指数的样本股是全部上市股票，包括A股和B股，从总体上反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况，自1991年7月15日起正式发布。新上证综指当前由沪市所有G股组成；此后，实施股权分置改革的股票在方案实施后的第二个交易日纳入指数；指数以总股本加权计算；新上证综指于2006年1月4日发布。

沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。该指数2005年1月4日发布。上证红利指数是上证所成功推出上证180、上证50等指数后的又一次指数创新，是满足市场需求、服务投资者的重要举措。上证红利指数是一个重要的特色指数，它不仅进一步完善了上证指数体系和指数结构，丰富指数品种，也为指数产品开发和金融工具创新创造了条件。

指数计算方法(以道琼斯工业平均指数为例)(参见教材P27例2-2例2-3)算术和调整平均数法如：有4只股票A、B、C和D，其价格分别为10、15、25和30元，则4只股票的算术平均价格为20元，当其中某只股票发生拆股时，如D股票由1股拆为3股，D股票价格变成10元，则4只股票的平均价格会下降，进而影响股票指数，可以通过调整除数的方法，消除此因素的影响。即股价平均数=（10+15+25+10）/？=20？=（10+15+25+10）/20=拆股后的总价格/拆股前的平均数=新除数例一：某股市设有Ａ、Ｂ、Ｃ三个样本股，当日收盘价分别为10元、20元、30元，并公布Ａ股票以一股送一股的股本变动方案，因总股本扩大一倍，其价格自然相应减少一半，次日开盘价分别为5元、20元、30元，交易一天收盘价分别为7元、20元、30元。假定该股市基期均价为8元作为指数100点，求该股市当日和次日股价均价及指数？

分析

这道题目首先我们要计算出当日均价和当日指数：

当日均价＝10＋20＋30/3＝20

当日指数=20/8Ⅹ100=250

这表示现在的股价均价20元相当于基期日均价的2.5倍，或者说，相当于指数250点，上涨了150点。

在求次日均价时，须先求出一个调整系数，称为新除数。新除数的公式是用股本结构变动后的新股价总额，除以股本结构变动前的股价平均价。在此案例中，

新除数＝5＋20＋30/20＝2.75

然后，就可用次日收盘价除以新除数得出次日均价。

次日均价＝7＋20＋30/2.75＝20.73元次日股指=20.73/8Ⅹ100=259.13

此案例表明采用了修正平均数方法，清除了Ａ股票由于股本扩张带来的股指非正常波动，没有出现数据人为地断裂，保持了指数的连贯性。案例中股指上升了9.13点，是因为Ａ股票交易上升了2元所致，指数增幅3.65％。假如不采用新除数加以修正，又会是什么情况？如次日均价为：7＋20＋30/3＝19元，那么次日指数就相应为：19/8×100＝237.50点，指数反而下跌了12.5点，这显然不合理，因为次日股价并未从10元跌至7元，在股指图表上这12多点的突然下跌断裂层会使数据完全失去参考价值。

关于除权处息解释除权除息

除权除息

加权指数法(市值加权指数P29)例：已知资料如下：股价（元）交易量（股）股票基期计算期基期计算期A1530100120B2018150150C3045200300D3535120100求：拉氏指数，贝氏指数和费希尔指数。拉氏指数：

30Ⅹ100+18Ⅹ150+45Ⅹ200+35Ⅹ12015Ⅹ100+20Ⅹ150+30Ⅹ200+35Ⅹ120=128.6%贝氏指数:

30Ⅹ120+18Ⅹ150+45Ⅹ300+35Ⅹ10015Ⅹ120+20Ⅹ150+30Ⅹ300+35Ⅹ100=134.7%费希尔指数:

拉氏指数Ⅹ贝氏指数=131.6%案例讨论上证180指数编制方法上证180成分股指数的修正

1.修正公式:上证指数系列均采用“除数修正法”修正。

当成份股