境内企业境外发行美元债券相关问题研究

境内企业境外发行美元债券(zhàiquàn)相关问题探讨汇报(huìbào)人：李世琦精品资料境内企业境外发行债券是企业融资的重要途径，与境内发行债券、境内发行股票等融资方式相比，具有吸引(xīyǐn)外国投资、锁定汇率风险以及建立国际信誉等优势。中资企业在境外发行外币债券为企业提供了一条融资的新途径，在传统融资方式受限制的情况下（如房地产企业的融资受限）企业可通过海外发债维持资金链，其具有不可替代的作用。引言(yǐnyán)精品资料目录(mùlù)一、境内企业(qǐyè)香港发行美元债的方式

（二）境内企业的境外子公司作为发行主体二、发债评级相关情况介绍

三、保利香港发行美元债介绍

（一）境内企业作为发行主体精品资料（一）境内企业作为发行主体按照目前我国法律、法规规定，境内注册的公司在境外发行债券履行的审批(shěnpī)备案程序相对较为繁杂。目前此方面的法律法规主要包括《证券法》、国家发展和改革委员会(含原国家发展计划委员会、原国家计划委员会)/中国人民银行于2000年颁布的《国家发改委、中国人民银行关于进一步加强对外发债管理的意见》、国家发展计划委员会、中国人民银行、国家外汇管理局于2002年7月8日颁布的《国有和国有控股企业外债风险管理及结构调整指导意见》（计外资[2002]1092号）。一、境内企业香港发行美元(měiyuán)债的方式精品资料（一）境内企业(qǐyè)作为发行主体

精品资料1、发债资格的认定

对外发债实行资格审核批准制。境内机构对外发债资格，由国家发改委同人民银行和有关(yǒuguān)主管部门，借鉴同际惯例进行评审后报国务院批准。发债资格每两年评审一次。2、对外发债的审批

（1）境内机构(财政部除外)对外发债，经国家发改委审核并会签国家外汇管理局后报国务院审批。国务院批准后，市场选择、入市时机等由国家外汇管理局审批。地方政府不得对外举债。

精品资料注：根据2003年国家外汇(wàihuì)局发布的《国家外汇(wàihuì)管理局关于取消部分资本项目外汇(wàihuì)管理行政审批后过渡政策措施的通知（汇发[2003]50号）：取消境内中资机构中长期外债融资条件、境内中资机构融资租赁金融条件、对外发债市场时机选择和融资条件、项目融资金融条件的审批，相应审批取消后，中资机构对外借用中长期外债、发行中长期外币债券、进行飞机融资租赁和项目融资，不再要求到外汇(wàihuì)局办理有关融资条件的审批手续，只需在签订借款合同后办理外债逐笔登记手续。（2）境内机构发行商业票据由国家外汇(wàihuì)局审批，并占用国家外汇(wàihuì)管理局核定该机构的短期对外借款余额指标；发行前设定滚动连续发行的，由国家外汇(wàihuì)管理局会签国家发改委后审批。精品资料（3）境内机构为其海外、分支机构境外发债进行融资担保，发债所筹资金不调入境内使用由国家外汇管理局按现行有关(yǒuguān)规定（主要指对外担保规定）审批。

（4）境内机构对外发债后，要按照国家外汇管理局的规定办理外债登记。精品资料

境内机构申请对外发债应向主管机关报送以下资料：

（1）最近3年的经营业绩(yèjì)、财务状况及相关财务报表；

（2）发债所筹资金的投向、用途；

（3）国家有关部门批复的项目可行性研究报告或利用外资方案，以及纳入国家利用外资计划的证明文件；

（4）主管管部要求的其他文件。3、申请(shēnqǐng)对外发债需报送的材料精品资料.境内企业作为(zuòwéi)发行主体审批示意图国家(guójiā)发改委同人民银行和有关主管部门评审国务院批准国家发改委审核国家外汇局会签国务院审批证监会批准发债资格认定债券发行外汇局外债登记精品资料境内企业作为发债主体，直接在香港市场(shìchǎng)发行债券。此方式审批程序复杂、耗时长，且存在很大的不确定性；目前采取直接方式在香港发行债券的境内主体绝大部分为境内金融机构和大型国有企业。如：宝钢集团于2011年10月获国务院和国家发改委批准，赴香港发行65亿元人民币债券，这也是境内非金融类企业首次获批赴香港发行人民币债券。综述(zōngshù)精品资料境内企业在境外设立子公司，由子公司作为发债主体发行债券。目前看到的境内民营企业在香港发行债券的案例，大多采用间接方式。案例：中联重科股份有限公司于2012年3月16日召开2012年度第一次临时股东大会，审议(shěnyì)通过了《关于境外子公司在境外发行债券的议案》，其内容包括批准中联重科通过其境外全资子公司在境外发行美元债券，并由中联重科为债券提供担保。发行人：本公司境外全资子公司ZoomlionH.K.SPVCo.,Limited（“中联香港”）（债券获得了标普BB+和惠誉BBB-的评级）发行人基本情况：公司间接持股的全资子公司，成立于2011年9月7日，注册地在香港，已发行股本为1万元港币主营业务为投资控股。截至2011年12月31日，中联香港的资产总额为1万元港币，负债总额为0元港币，净资产为1万元港币，2011年度营业收入和净利润均为0元港币。中联香港不存在担保、抵押、诉讼与仲裁事项。

（二）境内企业(qǐyè)的境外子公司作为发行主体

精品资料.基本(jīběn)交易结构境内企业(qǐyè)SPV1发行主体债券持有人注：境内企业对债券持有人提供担保和SPV1提供担保有什么区别？提供担保提供担保精品资料（二）境内企业的境外子公司作为(zuòwéi)发行主体1、关于(guānyú)提供担保的问题

（2）境外主体作为担保人2、关于募集资金调回问题（1）通过增资方式

（1）境内公司作为担保人（2）通过举借外债方式精品资料目前规范对外担保的法律法规主要包括：(1)1996年由中国人民银行(yínháng)颁布的《境内机构对外担保管理办法》（中国人民银行(yínháng)令【1996年3号】）;(2)国家外汇管理局于1997年12月颁布的《境内机构对外担保管理办法实施细则》（汇政发字第10号）;(3)国家发展计划委员会、财政部、国家外汇管理局于2003年颁布的《外债管理暂行办法》、(4)国家外汇管理局于2010年7月颁布的《国家外汇管理局关于境内机构对外担保管理问题的通知》（汇发【2010】39号）(5)国家外汇局于2011年7月颁布的《国家外汇管理局关于核定境内银行(yínháng)2011年度融资性对外担保余额指标有关问题的通知》（汇发[2011]30号）。1、对外担保(dānbǎo)精品资料A.对外担保的概念根据(gēnjù)《境内机构对外担保管理办法》，对外担保，是指中国境内机构（境内外资金融机构除外，以下简称担保人）以保函、备用信用证、本票、汇票等形式出具对外保证，以《中华人民共和国担保法》中第三十四条规定的财产对外抵押或者以《中华人民共和国担保法》第四章第一节规定的动产对外质押和第二节第七十五条规定的权利对外质押，（无定金和留置的方式）向中国境外机构或者境内的外资金融机构（债权人或者受益人，以下称债权人）承诺，当债务人（以下称被担保人）未按照合同约定偿付债务时，由担保人履行偿付义务。（1）境内主体作为(zuòwéi)担保主体精品资料B.对外担保中对担保人的要求：1、金融机构的对外担保余额、境内外汇担保余额及外汇债务余额之和不得(bude)超过其自有外汇资金的20倍。

2、非金融企业法人对外提供的对外担保余额不得(bude)超过其净资产的50％，并不得(bude)超过其上年外汇收入。

3、内资企业只能为其直属子公司或者其参股企业中中方投资比例部分对外债务提供对外担保。

4、贸易型内资企业在提供对外担保时，其净资产与总资产的比例原则上不得(bude)低于15％。

5、非贸易型内资企业在提供对外担保时，其净资产与总资产的比例原则上不得(bude)低于30％。

（1）境内主体(zhǔtǐ)作为担保主体(zhǔtǐ)精品资料C.对境外的被担保人的要求：被担保人为境外机构的，应当符合下列(xiàliè)条件：（一）被担保人为境外贸易型企业的，其净资产与总资产的比例原则上不得低于10％；被担保人为境外非贸易型企业的，其净资产与总资产的比例原则上不得低于15％。

（二）被担保人不得是亏损企业。（1）境内主体(zhǔtǐ)作为担保主体(zhǔtǐ)精品资料D.对外担保的审批机关中国人民银行授权国家外汇管理局及其分、支局（以下简称外汇局）为对外担保的管理机关，负责对外担保的审批、管理和登记。对外担保的审批层级：

（一）为境内内资企业提供对外担保和为外商投资企业提供1年期以内（含1年）的对外担保，由担保人报其所在地的省、自治区、直辖市、计划单列市或者经济特区外汇管理分局审批；（二）为外商投资企业提供1年期以上（不含1年）的对外担保和为境外机构提供对外担保，由担保人报经其所在地的省、自治区、直辖市、计划单列市或者经济特区外汇管理分局初审后，由该外汇管理分局转报国家外汇管理局审批。（1）境内主体作为(zuòwéi)担保主体精品资料《国家外汇管理局关于核定境内银行2011年度融资性对外担保余额指标有关问题的通知》（汇发[2011]30号）境外机构在境外发行债券，拟由境内银行、非银行金融机构或企业提供对外担保的，境内担保人应经所在地外汇局报国家外汇管理局逐笔核准。担保人为境内非银行金融机构或企业的，担保人和被担保人的资格条件等还应符合《国家外汇管理局关于境内机构对外担保管理问题的通知》（汇发[2010]39号）相关规定。

暂不受理(shòulǐ)境内房地产企业为其境外子公司在境外发行债券提供对外担保的申请。对房地产企业(qǐyè)对外担保的限制精品资料根据《境内机构对外担保管理办法实施细则》（[97]汇政发字第10号

）的规定，境外被担保人不得将担保人为其债务担保项下的资金调入境内使用。根据《国家外汇管理局关于(guānyú)境内机构对外担保管理问题的通知》（汇发【2010】39号）规定，为境外投资企业提供融资性对外担保的，担保项下资金不得以借贷、股权投资或证券投资等形式直接或通过第三方间接调回境内使用。境内担保人或境外投资企业在境内的母公司应当监督被担保人取得的资金用于被担保人在境外的生产经营活动。注：融资性对外担保，是指担保项下主合同具有融资性质的对外担保，包括但不限于为借款、债券发行、融资租赁等提供的担保，以及国家外汇管理局认定的其他对外担保形式。对外担保(dānbǎo)情形下募集资金使用的限制

精品资料《国家外汇管理局关于核定境内银行2011年度融资性对外担保余额指标有关问题的通知》（汇发[2011]30号）规定，外汇局受理境内机构融资性对外担保申请事项，以及境内银行办理融资性对外担保业务时，均应严格审核境外被担保人融资资金的具体用途。担保项下融资资金不得以股权或债权投资等形式直接或间接调回境内，包括但不限于以下行为：（一）融资资金用于偿还(chánghuán)被担保人自身或其他境外公司原有贷款，而原有贷款曾以股权或债权形式调回境内的；

（二）融资资金直接或间接用于购买境外标的公司的股权，而标的公司主要资产在境内的；

（三）外汇局认定的其他调回方式。对外担保情形下募集资金使用(shǐyòng)的限制精品资料如果选择境外主体作为担保主体，因担保行为发生在境外，仅须遵守境外有关法律法规的规定，可以避免国内法律法规要求的对外担保涉及的审批及登记手续而且募集到的资金也不受不得调入境内使用(shǐyòng)的限制。（2）境外主体作为(zuòwéi)担保主体精品资料.基本交易(jiāoyì)结构境内企业(qǐyè)SPV1发行主体债券持有人注：境内企业对债券持有人提供担保和SPV1提供担保有什么区别？提供担保提供担保精品资料目前，境外企业(qǐyè)募集资金要调回国内，一般的方式是通过给境内公司增资或者借取外债，再通过有资本金结汇资格的银行进行结汇。2、募集(mùjí)资金的调回精品资料如境外发行主体在境内有子公司时才可以采取此种方式；根据《外资企业法》、《外资企业法实施细则》等外商投资企业法律法规及有关规定的要求，境外的发行主体对其境内子公司进行增资的过程需要履行外商投资企业增资的相关审批手续，即需要经过外商投资企业的原审批机构批准(pīzhǔn)并办理外汇变更登记手续。（1）通过(tōngguò)增资的方式精品资料外商投资企业资本金结汇使用限制根据(gēnjù)2008年发布的《国家外汇管理局综合司关于完善外商投资企业外汇资本金支付结汇管理有关业务操作问题的通知》（汇综发[2008]142号）：外商投资企业资本金结汇所得人民币资金，应当在政府审批部门批准的经营范围内使用，除另有规定外，结汇所得人民币资金不得用于境内股权投资。除外商投资房地产企业外，外商投资企业不得以资本金结汇所得人民币资金购买非自用境内房地产。外商投资企业以资本金结汇所得人民币资金用于证券投资，应当按国家有关规定执行。（1）通过(tōngguò)增资的方式精品资料A.外债的概念国家发展计划委员会、财政部、国家外汇管理局于2003年1月8日联合发布、自2003年3月1日起施行的《外债管理暂行办法》的规定，外债是指境内机构对非居民承担的以外币表示的债务。境内机构，是指在中国境内依法设立的常设机构，包括但不限于政府机关(jīguān)、金融境内机构、企业、事业单位和社会团体。非居民，是指中国境外的机构、自然人及其在中国境内依法设立的非常设机构。（2）通过举借(jǔjiè)外债的方式精品资料B.外债的分类按照债务类型划分，外债分为外国政府贷款、国际金融组织贷款和国际商业贷款。（一）外国政府贷款，是指中国政府向外国政府举借的官方信贷；

（二）国际金融组织贷款，是指中国政府向世界银行、亚洲开发银行、联合国农业发展基金会和其他国际性、地区性金融机构举借的非商业性信贷；

（三）国际商业贷款，是指境内机构向非居民举借的商业性信贷。包括：

1、向境外银行和其他金融机构借款；

2、向境外企业、其他机构和自然人借款；

3、境外发行中长期债券（含可转换(zhuǎnhuàn)债券）和短期债券（含商业票据、大额可转让存单等）；

（2）通过举借外债(wàizhài)的方式精品资料4、买方信贷、延期付款和其它形式的贸易融资；

5、国际融资租赁；

6、非居民外币存款；

7、补偿贸易中用现汇偿还的债务；

8、其它种类国际商业贷款。国家外汇管理局

于1997年发布的《境内机构借用国际商业贷款管理办法(1997年)》，也规定了“国际商业贷款”的概念：“国际商业贷款”是指境内机构向中国境外的金融机构、企业、个人或者其他经济组织以及在中国境内的外资金融机构筹借的，以外国货币承担契约性偿还义务的款项。出口(chūkǒu)信贷、国际融资租赁、以外汇方式偿还的补偿贸易、境外机构和个人外汇存款（不包括在经批准经营离岸业务银行中的外汇存款）、项目融资、90天以上的贸易项下融资以及其他形式的外汇贷款视同国际商业贷款管理。（2）通过举借(jǔjiè)外债的方式精品资料C.境内企业举借外债的审批1、对外借用国际商业贷款境内机构的资格根据国家外汇局于1997年颁布的《境内机构借用国际商业贷款管理办法》的规定：对外借用国际商业贷款的境内机构仅限于：

（一）经国家外汇管理局批准经营外汇借款业务的中资金融机构；

（二）经国务院授权部门批准的非金融企业法人。

对外直接借用国际商业贷款的非金融企业法人应当具备以下条件：

（一）最近3年连续盈利，有进出口业务许可，并属国家鼓励行业；

（二）具有完善的财务管理制度；

（三）贸易型非金融企业法人的净资产与总资产的比例不得低于15％；非贸易型的非金融企业法人的净资产与总资产的比例不得低于30％；

（四）借用国际商业贷款与对外担保余额之和不得超过(chāoguò)其净资产等值外汇的50％；

（五）外汇借款与外汇担保余额之和不超过(chāoguò)其上年度的创汇额。

精品资料2、中资企业对外借用国际商业贷款的审批根据财政部/国家发展和改革委员会(含原国家发展计划委员会、原国家计划委员会)/国家外汇管理局

于2003年发布的《外债管理暂行办法》：境内中资企业等机构举借中长期国际商业贷款，须经国家发展计划委员会批准。国家对境内中资机构举借短期国际商业贷款实行余额(yúé)管理，余额(yúé)由国家外汇管理局核定。精品资料D.外资企业对外借用国际商业贷款的审批(shěnpī)国家发展计划委员会、财政部、国家外汇管理局于2003年1月8日联合发布、自2003年3月1日起施行的《外债管理暂行办法》第18条规定：“外商投资企业举借的中长期外债累计发生额和短期外债余额之和应当控制在审批(shěnpī)部门批准的项目总投资和注册资本之间的差额以内。在差额范围内，外商投资企业可自行举借外债。超出差额的，须经原审批(shěnpī)部门重新核定项目总投资。”根据以上法律规定，外商投资企业举借外债的资金数额要受到“投注差”的限制，在“投注差”范围内可自行举借外债，无需有关机关的批准和审核；但超出差额时应预先取得原审批(shěnpī)部门的核准。精品资料E.外债登记根据根据国家外汇管理局于1987年8月27日发布并施行的《外债统计监测暂行规定》和1997年9月24日发布、1998年1月1日起施行的《外债统计监测实施细则》（[97]汇政发字第06号）：1、国家对外债实行登记管理制度。2、境内企业（包括中资和外资）应当在正式签订借款合同后15天内，持对外借款批件和借款合同副本向所在地外汇管理局办理登记手续并领取逐笔登记的《外债登记证》。借款单位调入国外借款时，凭《外债登记证》在中国银行(yínháng)或者经国家外汇管理局批准的其他银行(yínháng)（以下简称银行(yínháng)）开立外债专用现汇帐户。经批准将借款存放境外的借款单位以及其他非调入形式的外债的借款单位，凭《外债登记证》在银行(yínháng)开立还本付息外债专现汇帐户。对于未按规定领取《外债登记证》的借款单位，银行(yínháng)不得以其开立外债专用现汇帐户或者还本付息外债专用现汇帐户，其本息不准汇出境外。精品资料信用评级是对债券发行人偿债能力的评价，直接关系到债券的发行额、发行期限和利率。如日本对公募日元外债，按债券等级制定了相应的发行限额。许多国家都将债券信用评级作为外国债券发行的法定条件，如在美国发行的扬基债券一般(yībān)需要一两家独立的投资资信评定机构的评级，以便投资者对筹资者的资信状况有所了解。而获得美国两大信用评级机构穆迪公司(Moody)和标准普尔公司(S＆P)的较好评级也一般(yībān)是在境外市场成功发行债券的关键。因此，向海外发行外国债券应尽量争取高评级。二、发债评级(píngjí)相关情况介绍

精品资料香港市场债券发行人以企业为主，且公开发行的债券发行人通常需取得国际评级机构的评级。根据评级，发行人分为投资级与非投资级，而这对于发行人的融资成本以及投资者认可度有着(yǒuzhe)极大的关系。S&P评级BBB-以下即为非投资级。故债券在经过国际评级机构的评级之后所获评级应不低于BBB-，否则难以得到投资者的认同，或者导致较高的融资成本。二、发债评级相关(xiāngguān)情况介绍

精品资料长期信用等级评述短期信用等级评述AAA清偿能力很强，风险很小A-1清偿能力最强，风险最小AA清偿能力较强，风险小A-2清偿能力较强，尽管有时会受内部条件和外部环境影响，但是风险较小A清偿能力强，有时会受经营环境和其它内外部条件不良变化的影响，但是风险较小。A-3清偿能力一般，比较容易受到内部条件和外部环境的影响，有一定的风险BBB有一定的清偿能力，但易受经营环境和其它内外部条件不良变化的影响，风险程度一般。B清偿能力不稳定，具有投机性BB清偿能力较弱，风险相对越来越大，对经营环境和其它内外部条件变化较为敏感，容易受到冲击，具有较大的不确定性。C清偿能力很差B清偿能力弱，风险相对越来越大，对经营环境和其它内外部条件变化较为敏感，容易受到冲击，具有较大的不确定性。D不能按期还本付息CCC清偿能力较弱，风险相对越来越大，对经营环境和其它内外部条件变化较为敏感，容易受到冲击，具有较大的不确定性。-－国际评级机构(jīgòu)评级标准（以标普为例）：

精品资料长期信用等级评述短期信用等级评述CC清偿能力很弱，风险相对越来越大，对经营环境和其它内外部条件变化较为敏感，容易受到冲击，具有较大的不确定性。-－C濒临破产，债务清偿能力极低。-－D为破产倒闭的金融机构。-－国际评级机构(jīgòu)评级标准（以标普为例）注：每个信用