安井食品 深度报告：速冻龙头稳固发力第二增长曲线

行业速冻龙头稳固，发力第二增长曲线买入(首次)行业速冻龙头稳固，发力第二增长曲线买入(首次)报告：魏红梅S3040002研究助理：黄冬祎S1020013◼公司是我国优质速冻食品企业。公司成立于2001年，于2017年2月在上和知名度的速冻食品企业之一。争力有望进一步提升。预计公司2022/2023年每股收益分别为3.70元和收盘价(元)总市值(亿元)总股本(亿股)流通股本(亿股)ROE(TTM)12月最高价(元)12月最低价(元)60食品饮料行业指数走势相关报告证券研究报告深度研究公司研究)深度报告1.公司系我国优质速冻食品企业 4 2.1我国速冻食品行业是千亿级市场，细分板块集中度存在差异 8品占据行业主要市场份额 82.1.2我国速冻食品细分行业集中度存在差异 9 102.2.1我国预制菜市场增速较快，未来五年市场规模有望突破万亿元 102.2.2我国预制菜行业竞争格局相对分散，集中度较低 112.3多因素推动我国速冻食品与预制菜行业集中度提高 12 动速冻食品需求与预制菜增加 15 8 3.3拥有十一大生产基地，产能扩张稳步推进 213.4实行“产地研”模式，研发实力具有比较优势 233.5公司对原材料把控力度较强，成本压力趋缓 254.财务指标对比分析 274.1盈利指标对比 274.2营运能力对比分析 285.投资建议 296.风险提示 30插图目录图1：公司发展历程 4 4图3：公司产品矩阵 5图4：2018-2022年前三季度公司产品营收结构(%) 6图5：2011-2022年前三季度公司营业总收入与增速(亿元，%) 7图6：2011-2022年前三季度公司归母净利润与增速(亿元，%) 7图7：2013-2021年我国速冻食品行业市场规模与增速(亿元，%) 8图8：2020年我国速冻食品结构占比(%) 8图9：我国速冻面米行业市场竞争格局(%) 9图10：我国速冻火锅料制品市场竞争格局(%) 10图11：我国预制菜市场规模与增速(亿元，%) 10图12：2020年我国预制菜行业市场集中度(%) 12图13：2014-2021年我国冷链物流市场规模与增速(亿元，%) 13图14：2012-2022年我国餐饮行业收入与增速(亿元，%) 13)深度报告图15：2015-2021年我国连锁餐饮企业营业收入与增速(亿元，%) 14图16：2015-2021年我国连锁餐饮企业总店数与增速(个，%) 14图17：2020年我国正餐类餐饮企业平均成本构成(%) 15图18：2013-2021年我国餐饮就业人员平均工资(元/年) 15图19：我国居民早餐用时占比(%) 16图20：我国居民不吃早餐的原因(元/年) 16图21：2020年疫情期间部分食品天猫销量同比增速(%) 16图22：2016-2022年我国人均居民可支配收入与增速(元，%) 17图23：“一人户”家庭数占比(%) 17图24：我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量(台/年) 18图25：我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量(台/年) 18图26：2017-2022年前三季度公司各地区营业收入占比(%) 19图27：2022年前三季度公司各地区营业收入占比(%) 19图28：公司销售渠道分布 19图29：2022年前三季度公司各销售渠道占比(%) 20图30：2022H1可比公司销售渠道结构(%) 20图31：2017-2022年前三季度公司速冻菜肴制品营收占比(%) 21图32：公司预制菜采用“自产+并购+贴牌”策略 21图33：公司十一大生产基地分布情况 22图34：2021年可比公司设计产能与产能利用率(万吨，%) 22图35：2017-2022年前三季度公司研发投入(亿元) 24图36：2017-2021年公司研发人员数量(人) 24图37：2022年前三季度可比公司研发投入(亿元) 24图38：2021年可比公司研发人员数量(人) 24图39：2021年公司成本项目构成(%) 25图40：2021年公司原材料成本结构(%) 25图41：相关肉类价格波动(元/公斤) 26图42：36个城市标准粉平均零售价(元/斤) 26图43：油料油脂类价格指数 26图44：2017-2022年前三季度公司毛利率(%) 27图45：2017-2022年前三季度公司净利率(%) 27图46：2017-2022年前三季度公司期间费用率(%) 27图47：2022年前三季度可比公司毛利率与净利率对比(%) 28图48：2022年前三季度可比公司费用率对比(%) 28图49：2017-2022年前三季度公司应收账款周转率(次) 28图50：2022年前三季度可比公司应收账款周转率对比(次) 28表格目录表1：公司管理层简介 5表2：预制菜业务所覆盖的部分行业公司 11 g深度报告公司系我国优质速冻食品企业面米制品和速冻菜肴制品等速冻21年公司成功并购新宏业，收购功国内具有影响力和知名度的速冻图1：公司发展历程公司股权结构清晰，管理团队稳定总经理张清苗持有安井食品的股30日)g深度报告公司实行职业经理人的管理模式，管理团队稳定。与家族或个人经营为主的公司不较为经验。稳定的管理团队为公司稳健运营提供了坚实保障。表1：公司管理层简介集团总经理助理、福建春天房地产有限公司董事经理司财务经理、洪湖市新宏业食品有限公司监事副经理、管理部副经理、证券部经理米制品主要包括手抓饼、烧卖、奶香馒头等；速冻菜肴制品主要包括小龙虾(龙虾尾、调味小龙虾、龙虾仁等)、蛋饺、虾滑、千夜豆腐、酥肉、酸菜鱼、藕盒等。图3：公司产品矩阵g深度报告速冻火锅料制品系公司的主要收入来源，速冻菜肴制品实现快速增长。公司成立初期，鱼糜制品的营收占比整体高于速冻6发展预制菜板块，速冻菜肴制图4：2018-2022年前三季度公司产品营收结构(%)g深度报告速冻鱼糜制品速冻菜肴制品速冻面米制品速冻肉制品其他司的；存在一定的弹性释放空间。图5：2011-2022年前三季度公司营业总收入与增090807060504030200营业总收入YoY20营业总收入YoY20212020201920182017201620152014201320122011403530252050图6：2011-2022年前三季度公司归母净利润与增速(亿元，%)876543210归母净利润YoY归母净利润YoY202120202019201820172016201520142013201220117060504030200-10ttVg报告2.我国速冻食品与预制菜行业增速较快，多因素推动行业上行Z.L我国速冻食品行业是千亿级市场，细分板块集中度存在差异2.1.1我国速冻食品行业是千亿级市场，速冻面米制品占据行业主要市场份额结构、冷链运输技术水平提高等因素影响，我国速冻食品行业市场规模近几年稳步几年我国速冻食品市场将延续增长态势，而推动我国速冻食品市场规模增长的因素加、冷链技术提高等。图7：2013-2021年我国速冻食品行业市场规模与增速(亿元，%)0市场规模(亿元)YoY201320142015201620172018201920202021，速冻面米制品占据我国速冻食品行业主要市场份额，是第一大细分品类。食品的结构来看，速冻面米制品目前在我国速冻食品行业中的市场份额最高，是第一大细分品类。根据前瞻产业研究院数据显示，2020年我国速冻面米制品的市场图8：2020年我国速冻食品结构占比(%))深度报告速冻面米制品速冻调制食品其他2.1.2我国速冻食品细分行业集中度存在差异，速冻面米行业目前已处于相对成熟阶段，市场集中度较高，头部竞争优势相对明三全食品、思念食品与湾仔码头，市占率分别为24%、17%与6%。其中，三全食图9：我国速冻面米行业市场竞争格局(%)三全食品思念食品湾仔码头河南科迪海霸王安井食品郑州胖哥其他较场图10：我国速冻火锅料制品市场竞争格局(%)安井食品海霸王海欣食品惠发食品升隆食品其他2.2我国预制菜市场增速较快，行业尚属蓝海2.2.1我国预制菜市场增速较快，未来五年市场规模有望突破万亿元快捷、品类多样等特点，使其在市场中的接受度与认可度不断提高。加之疫情发宅经济快速发展，我国预制菜步入发展快车道，市场规模保持双位数增长。根据为因素主要包括餐饮企业对预制菜需求提升，零售端受益于宅经济、消费升级等因化，带动预制菜需求增加。与此同时，地区相关刺激政策亦对预制菜市场未来的的支撑。图11：我国预制菜市场规模与增速(亿元，%)g深度报告120001000080006000400020000我国预制菜市场规模(亿元)YoY2019202020212022E2023E2024E2025E2026E40%35%30%25%20%15%10%5%0%2.2.2我国预制菜行业竞争格局相对分散，集中度较低企业数量近几年虽然呈现快速增长，但目前全国范围内的预制菜生产商以同类型中企业及个体工商户居多，并且多数依然停留在作坊式的生产加工模式，处于初期尝阶段，行业内的规模企业数量较少，竞争格局分散，市场竞争亦相对激烈。从目前等行业中的公司亦对预制菜业务有所涉及，预制菜所覆盖的行业面较广，加剧了局的分散现象。表2：预制菜业务所覆盖的部分行业公司分类证券代码证券简称专业预制菜企业605089.SH味知香836826.BJ盖世食品上游农牧水产企业向下游预制菜延伸002299.SZ圣农发展605567.SH春雪食品300094.SZ国联水产002726.SZ龙大美食冷冻食品企业扩充预制菜类产品603345.SH安井食品001215.SZ千味央厨603536.SH惠发食品餐饮企业发展预制菜605108.SH同庆楼603043.SH广州酒家g深度报告图12：2020年我国预制菜行业市场集中度(%)绿进安井食品味知香亚明如意三煲易太龙大美食好得睐真滋味祥泰丰其他2.3多因素推动我国速冻食品与预制菜行业集中度提高品牌影响力、冷链技术、监管政策等因素共同推动我国速冻食品与预制菜行业市场份(1)品牌影响力：一般而言，头部企业品牌影响力相对较强。在发展过程中，为进一方式品牌知名度。品牌影响力的提高，可以增加消费者对品牌的认知度，进而进一步的市场份额。(2)监管政策：食品安全在社会中具有举足轻重的地位与作用，一直是国家重点关注划的通知，提出要推动速冻食品与冷链物流产业联动发展；促进速冻食品产业规模的发展机遇。(3)冷链技术：为保证产品的品质与新鲜程度，速冻食品与部分预制菜产品的生产、加工、运输直至销售均需要冷链配送，这就对相关企业的冷链技术提出了一定的要求。近几年随着冷链技术提高、冷链需求增加等因素影响，我国冷链物流行业进入了技术优势的企业配送范围受地域限制减弱，产品配送效率得到提升，进而推动行业市g深度报告图13：2014-2021年我国冷链物流市场规模与增速(亿元，%)0我国冷链物流市场规模(亿元)YoY201420152016201720182019202020212.4.1B端：餐饮行业发展+餐饮连锁化+企业降本增效，带动需求提升 (1)餐饮行业规模稳步增长，拉动速冻食品与预制菜需求增加速饮消费场景有望复苏回暖，进而带动我国餐饮行业收入规模增加。，使餐饮企业对上游速冻食品与预制菜需求有望进一步图14：2012-2022年我国餐饮行业收入与增速(亿元，%)g深度报告50000450004000035000300002500020000150001000050000餐饮收入(亿元)2012201320142015201620172018201920202021202225%20%%%5%0%-5%-10%-15%-20%(2)我国餐饮连锁化趋势显现，带动速冻食品与预制菜需求提升图15：2015-2021年我国连锁餐饮企业营业收入与增速(亿元，%)连锁餐饮企业营业收入(亿元)YoY3000 30%25%250020%2000%%15005%10000%-5%5000 -10%-15%2015201620172018201920202021图16：2015-2021年我国连锁餐饮企业总店数与增速(个，%)50000450004000035000300002500020000150001000050000连锁餐饮企业门店总数(个)YoY201520162017201820192020202116%14%12%10%8%6%4%2%0%店的一个主要特征在于g深度报告，对于标准化食材与半成品的需，基于速冻食品与预制菜的相，预计我国餐饮连锁化的发展将带动速冻食品与预制菜需求提升。(3)企业降本增效带动速冻食品与预制菜需求增长饮企业面临的一个普遍问题。根料成本在正餐类餐饮企业的成本占比最高，为39.68%；人力成本与三项费用占比分别为占正餐类餐饮企业成本的10.26%。而餐饮企业使用速冻图17：2020年我国正餐类餐饮企业平均成本构成(%)原材料成本人力成本房租成本能源成本三项费用相关税费图18：2013-2021年我国餐饮就业人员平均工资(元/年)60000500004000030000200001000002013201420152016201720182019202020212.4.2C端：工作节奏较快+宅经济发展+生活水平提高+人口结构变化+家电普及等因素，共同推动速冻食品需求与预制菜增加(1)生活工作节奏加快，消费者对速冻食品与预制菜需求增加率愈发看重。根据《中国居民g深度报告图19：我国居民早餐用时占比(%)图20：我国居民不吃早餐的原因(元/年)0-10分钟10-15分钟15-20分钟20-30分钟30分钟以上时间紧不习惯吃早餐/早上没食欲没必要/直接吃午餐其他(2)疫情加速宅经济发展，速冻食品与预制菜成为消费者选择之一天”之列。与此同时，2021年双十一期前我国的实际情况，预计宅经图21：2020年疫情期间部分食品天猫销量同比增速(%)86420g深度报告(3)居民消费水平提高，带动速冻食品与预制菜量价增加收入的增加，一方面可以带动速冻食品与预制菜消费量的增加，另一方面可以提民对速冻食品与预制菜的价格接受程度，有利于速冻食品与预制菜企业产品结构图22：2016-2022年我国人均居民可支配收入与增速(元，%)4000035000300002500020000150001000050000我国居民人均可支配收入(元)YoY2016201720182019202020212022%9%8%7%6%5%4%3%2%0%(4)速冻食品与预制菜可以较好的满足我国人口结构变化一人户”家庭数占比呈现增长态提升。根据贝壳《新独居时代报相应提高。而速冻食品与预制菜的图23：“一人户”家庭数占比(%)g深度报告20%%%%%%8%6%4%2%0%2016201720182016201720182019(5)家电的普及，延长了速冻食品与预制菜的存放时间食图24：我国城镇家庭平均每百户电冰箱拥有量(台11010510095908580201320142015201620172018201920202021图25：我国城镇家庭平均每百户微波炉拥有量(台/年)58575655545352515049484720132014201520162017201820192020g深度报告，图26：2017-2022年前三季度公司各地区营业收入占比(%)华东地区华南地区华北地区西南地区华中地区西北地区东北地区境外100%90%80%70%60%%40%30%20%10%0%2022年1-9月图27：2022年前三季度公司各地区营业收入占比(%)华东地区华南地区华北地区西华东地区华南地区华北地区西南地区华中地区西北地区图28：公司销售渠道分布g深度报告图29：2022年前三季度公司各销售渠道占比(%)经销商商超特通直营电商图30：2022H1可比公司销售渠道结构(%)经销商模式其他%安井食品三全食品惠发食品海欣食品味知香道由经销商代理线g深度报告小厨事业部已陆续推出了小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等品项，进一步丰富了产品线。新柳伍和新宏业。新柳伍和新宏业主营小龙虾和冷冻鱼糜，公司图31：2017-2022年前三季度公司速冻菜肴制品营收占比(%)30252050 2018 2022年1-9月201920202021图32：公司预制菜采用“自产+并购+贴牌”策略g深度报告图33：公司十一大生产基地分布情况术升级改造类等项目建设，公司产能扩张有望稳步推进。图34：2021年可比公司设计产能与产能利用率(万吨，%)g深度报告0设计产能(万吨)产能利用率(%)三全食品安井食品海欣食品惠发食品味知香%表3：公司2022年定向增发募集资金用途资金额1新基地建设及老基地扩建类项目800.00800.00002地技术升级改造类项目0.000.00目00目升级改造项目00003建设项目4体系建设项目0.000.005动资金000.00000.00进的列、鱼子虾滑、虾仁福袋等，定位区域市场的牛筋肉丸等，实现渠道、区域、人群多g深度报告图35：2017-2022年前三季度公司研发投入(亿元)00.020172018201920202022年1-9月2021图37：2022年前三季度可比公司研发投入(亿元)0.800.700.600.500.400.300安井食品三全食品惠发食品海欣食品味知香图36：2017-2021年公司研发人员数量(人)4003503002502000050020172018201920202021图38：2021年可比公司研发人员数量(人)40035030025020000500安井食品惠发食品三全食品海欣食品味知香g深度报告成本的主要%还提供淡水鱼浆、虾尾、虾粉等产产提供稳定的原料，一定程度上消定细的供应商评审流程，凭借其品牌方面，公司在采购合同中订立了结，锁定了购货成本，降低了价格波动风险。图39：2021年公司成本项目构成(%)直接材料制造费用直接人工外购成本物流费用其他业务成本分别位居第二和第三。将公司的肉类成本进一步细本图40：2021年公司原材料成本结构(%)g深度报告鱼糜类鸡肉类粉类油脂类分离蛋白猪肉类牛肉类的价格走势以。图41：相关肉类价格波动(元/公斤)45403530252022个省市:平均价格:生猪水产品批发价:鲢鱼主产区平均价:白羽肉鸡2017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-062023-01-06图42：36个城市标准粉平均零售价(元/斤)图43：油料油脂类价格指数g深度报告201720182019202020212022年1-9月201720182019202020212022年1-9月3503503002.502502.002001.5001.0000.505000.0002019-01-032021-01-032023-01-032017-01-032017-012018-012019-012020-012019-01-032021-01-032023-01-032017-01-034.财务指标对比分析、新柳伍并表有望为公司业空间。图44：2017-2022年前三季度公司毛利率(%)30252050图45：2017-2022年前三季度公司净利率(%)98765432102022年1-9月20212020201920182017图46：2017-2022年前三季度公司期间费用率(%)g深度报告味知香安井食三全食海欣食惠发食味知香安井食三全食海欣食惠发食8640-2销售费用率管理费用率财务费用率201720182019202020212022年1-9月图47：2022年前三季度可比公司毛利率与净利率对比(%)销售毛利率销售净利率403530252050505品品品品品图48：2022年前三季度可比公司费用率对比(%)期间费用