公司治理问题与前景二

公司治理：问题与前景上海证券交易所研究中心主任胡汝银教授内容公司治理定义、意义与基本原则公司治理改革的全球运动全球公司治理的不同模式公司治理存在的问题中国上市公司治理制度建设一、公司治理定义、意义与基本原则定义公司治理涉及的事情很多，但其核心是企业的所有者（委托人）如何保证授权经营这些资产的管理者（代理人）按照所有者的最佳利益有效地使用企业的资产以及由这些资产所产生的收益。有效的公司治理，需要一套有效地控制、监督管理者和激励管理者按所有者利益最大限度地创造股东价值的机制。

一、公司治理定义、意义与基本原则治理机制董事会：

解决利益冲突和监督业绩金融机构：

设计金融合同并进行监督信息中介机构：

收集、核实、分析并提供公司信息监管机构：

制定规则并监督执行公司控制权市场：收购兼并威胁等破产机制：涉及频临破产企业竞争：完善公司治理的外部机制法律架构：确定基本的游戏规则一、公司治理定义、意义与基本原则治理机制：1、公司“内部”治理。这是关于管理层与股东，或是公司内部人（管理层和控制性股东）与外部股东的关系的，是公司内部治理中重要的机构、法律和合约安排，包括股东权力，保护他们以及事后补救的方法，董事会的作用、责任与组成，以及信息披露和上市制度。

董事会的重要作用：

解决利益冲突和监督业绩2、金融机构的内部和外部治理。金融机构内部治理的核心是恰当的风险管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是确保机构独立和金融系统安全的谨慎性法规和监管。金融机构治理的目的是确保金融机构在考虑安全性的同时，作为追求利润的实体运营，而非只是简单的资金流入企业部门的渠道。没有金融机构的有效治理，来自金融市场的约束就会大为削弱。3、金融市场对公司的“外部”治理。这是关于公司与其他资金供应者、金融机构（设计金融合同并进行监督）、信息中介机构（收集、核实、分析并提供公司信息）、监管机构（制定规则并监督执行）等之间的关系。法律法规环境和金融市场中的机构组成了这种外部治理制度。它通过监督企业投资的效率，加强了公司内部治理。一、公司治理定义、意义与基本原则治理机制：4、公司控制权市场对公司的外部治理。这是关于证券市场上企业与潜在投资者/企业家的关系。关于兼并与收购的证券市场法规、关于敌意收购的公司法规与附则、以及信息披露和上市规则是这种外部治理制度的重要因素。它以被收购的威胁来制约缺乏效率的管理，同时以股价上升来奖励有效率的管理，从而成为对内部治理的补充。5、破产机制的治理。这涉及到那些濒临破产的企业。通过法庭的正式的破产程序、非正式的磋商、以及某种程度上的兼并与收购市场，破产机制会在股东和其他投资者间重新分配财产权利，改变所有权结构和管理层，从而影响那些企业的治理。这些破产机制带给公司治理结构的事后变化对当前的管理层、控制性股东和其他投资者的激励有事前的影响。破产机制结构及其实际实施对决定其他的企业内部和外部治理制度的结构和绩效有重要作用。6、竞争。竞争是良好公司治理的补充，二者相互促进。如果扩展公司治理的概念，市场竞争可以被看作一种对金融和非金融企业都很重要的外部治理工具。同时，只有在独立企业的层面上保证了透明、诚信和信息自由流动的环境，市场竞争才会蓬勃发展。上述治理机制的的6个方面并不是各自独立地起着作用，而是紧密联系，互为补充，组成了一个适应给定经济和法律环境的公司治理制度的整体。一、公司治理定义、意义与基本原则现代公司的特点与公司治理现代公司的特点之一是所有权与控制权相分离。公司治理问题的出现，即导源于公司资产所有权与控制权的分离而产生的“代理问题”。公司越是依赖于外部融资，金融市场越发达、越是国际化，股东和贷款人等证券持有者与公司管理者之间的距离就越远，治理问题就越是不断发展；同时，由于信息不对称，同进行日常控制的代理人相比，委托人在公司实际战略、营运和业绩等方面掌握的信息更少；此外，由于合约不完全和存在着较大的酌情处置权，管理者在欺骗所有者、根据自身的利益而以牺牲所有者的利益为代价去经营公司方面，存在着可能的道德风险。代理问题由此而产生。对这些代理问题的认识，最早可追溯到1776年－－即与美国建国同一年－－发表的亚当·斯密的《国富论》。公司治理的目的是为了解决所有权与控制权相分离而产生的代理问题。一、公司治理定义、意义与基本原则2、意义减少公司代理成本，保证按照所有者和利害相关者的最佳利益运用公司资产，促进公司健全运作，实现公司价值最大化；提高企业在资本市场上的竞争力，降低企业融资成本；保证公司运作的公正、透明和效率，抑制腐败；提高资源的配置效率和使用效率，促进社会经济增长；增强投资者信心，有利于单个国家及全球金融体系的稳定。一、公司治理定义、意义与基本原则2、意义

欧洲著名的公司治理评级机构Deminor指出，２１世纪公司治理在国际大投资机构的投资决策中将发挥越来越大的作用（CalPERS；安然公司的丑闻曝光之前，美国的一家投资者保护协会就将安然公司的公司治理评为最差级“E”）。

麦肯锡公司1999年底－2000年初对200个代表32500亿美元资产的国际机构投资者所做的调查表明:投资者认为，公司治理与公司财务业绩一样重要；在其他因素相同的情况下，投资者愿意为“良好治理”的公司付出溢价。一、公司治理定义、意义与基本原则一、公司治理定定义、意义义与基本原原则2、意义AHarvardBusinessSchoolstudybyProf.DavidKangconcludedthatcorporationsboostlong-termperformancewhentheyhaveactivistinstitutionalinvestorsproddingthemtoimprove.In1999,aColumbiaLawReviewarticlebyWeil,Gotshal&MangesLLPattorneyIraMillsteinandYaleUniversityeconomistPaulMacAvoyfoundthatthemoreactiveandindependentaboardofdirectorsis,thebetterthecompanyperforms.ThestudycomparedU.S.companies,rankedbyperformanceusingEVAanalysis,againstgovernancecriteria.一、公司治理理定义、、意义与与基本原原则2、意义义EvidenceSoFar……Importantstudiesreleasedin2001addedtoliteratureprobingthelinkbetweencorporategovernanceandperformance:AteamheadedbyHarvardBusinessSchool’sPaulGompers,inasurveyof1,500USfirms,foundthatcompaniesscoringbestona24-point““GovernanceIndex”turnedouttogenerateasmuchas8.5%moreinannualreturnsinthe1990sthanthosewithweakshareholderrights.一、公司治理理定义、、意义与与基本原原则2、意义义EvidenceSoFar……StanfordUniversity’sBernardBlack,focusingon21Russiancompanies,concludedthatbettergovernedfirmshaveahighervalue.ThebrokeragehouseCLSA(里昂昂证券））issuedanupdatedstudyof495firmsin25emergingmarkets.Overthepastfiveyearstotalaveragereturnsforlargecapcompaniesamountedto388%.Butcompaniesrankedinthetopcorporategovernancequartileyieldedanaverage930%.Bestcorporategovernancejustifiespremiumvaluations.一、公司治理理定义、、意义与与基本原原则一、公司治理理定义、、意义与与基本原原则2、意义义EvidenceSoFar……WilshireAssociatesupdatedalandmark1994report,findingevenstrongerevidencethatshareowneractivismbyCalPERSproducesexcessreturns.Wilshireexaminedthe95USenterprisesCalPERSsingledoutforinterventionbetween1987and2000.Itcalculatedthattheblacklistedcorporationsunder-performedtheS&P500byanaverage96percentagepointsinthefiveyearsbeforebeingtargeted.Buttheyout-performedthemarketbyanaverage14%overthesubsequentfiveyears.一、公司治理理定义、、意义与与基本原原则3、基本原原则（1）有有效公司司治理的的主要要要求透明、公公平、诚诚信与责责任透明是产产生和运运用有效效协作和和激励所所需信息息的必备备条件。。公平能保保护所有有股东的的法律和和合约权权力，并并且帮助助制定管管理层受受托完成成的公司司目标（（公平要要求充分分保护中中小投资资者的利利益）。。诚信是为为董事和和管理层层提供足足够的激激励与约约束的关关键。责任是减减少代理理成本的的基础。。一、公司治理理定义、、意义与与基本原原则3、基本原原则（1）有有效公司司治理的的主要要要求依照英美美有关法法律、规规则和明明言的或或隐含的的合约，，公司的的董事赔偿机制：在公司实际运作中，如有董事未尽忠诚义务和注意义务而造成公司或投资者亏损，则在民事责任方面必须负有损害赔偿之责。

一、公司治治理定定义、、意义义与基基本原原则3、基本本原则则（2））基本本原则则：强化单单个董董事及及整个个董事事会的的责任任（履履行受受托责责任：：忠诚保持董事会的独立性，强化专业委员会的作用与责任强化对业绩的监督，以及关于内部控制程序的实施注重风险管理，增加公司价值提高公司信息披露标准二、公司治治理改改革的的全球球运动动全球公公司治治理运运动兴兴起的的背景景80年年代、、90年代代的公民营化、投资机构化趋势下的股权革命、股东积极主义和股份文化经济、金融和投资全球化二、公司治治理改改革的的全球球运动动90年年代兴兴起的的公司司治理理运动动大致致可分分为以以下几几个阶阶段：：（1））争论论阶段段（1992年年前）），主主要是是在美美国关关于所所有权权和经经营权权相分分离后后的经经理人人如何何最大大化实实现股股东价价值的的讨论论；（2））英国国Cardbury报报告（（1992年－－1998年）），1992年年英国国推出出第一一份公公司治治理报报告－－Cardbury报告告，之之后发发达国国家出出现了了许多多公司司治理理准则则；（3））新公公司治治理（（1998－1999年年）：：OECD公司司治理理报告告和原原则，，首次次提出出全球球性公公司治治理准准则；；（4））公司司治理理准则则国际际化（（2000-））。在在这个个阶二、、公司司治治理理改改革革的的全全球球运运动动LeadingCorporateGovernanceIndicatorsannuallyincludesDavisGlobalAdvisors’’latestglobaltallyofcodesorequivalents.Thelistnowembracessome91documentsin43jurisdictions(includingShanghaiStockExchangeguidelines&CSRCguidelines),aswellasnineinternationalcodes.Thenumberofjurisdictionswithcodesorequivalentshasmorethandoubledinthethreeyearssince1998,whentheLCGIfirstincludedacountof21.Internationalcodes：OECDPrinciples(1999)APECPECCGuidelinesforCorporateGovernancePractices(2001)二、、公司司治治理理改改革革的的全全球球运运动动BaselCommitteeonBankingSupervision,SoundCorporateGovernancePractices(1999)InternationalCorporateGovernanceNetwork(1999)CommonwealthAssociationforCorporateGovernance(1999)CentreforEuropeanPolicyStudies(1995)EASDcorporategovernancelistingrules(2000)IOSCOEuroshareholdersCorporateGovernanceGuidelines(2000)二、公司治理理改革的的全球运运动公司治理理运动的的焦点逐逐渐由宏宏观层面面治理原原则的制制定转向向微观实实践，即即单个上上市公司司如何根根据公司司治理原原则制定定公司治治理战略略，提高高公司治治理水平平，以及及投资者者如何基基于公司司治理进进行投资资决策。。公司治理理评级相应地，，作为公公司治理理量化指指标的公公司治理理评级在在90年年代末开开始逐步步发展起起来。90年代代末21世纪初初，标准准普尔、、Deminor等评评级机构构开始在在新兴和和发达市市场推出出公司治治理评级级服务，，香港证证券市场场已经引引入了公公司治理理评级，，泰国证证监会为为了增强强国外投投资者信信心，也也计划推推出公司司治理评评级体系系。二、公司治理理改革的的全球运运动公司治理理评级公司治理理评级具具有重要要的意义义：（1）对对公司而而言，良良好的公公司治理理评级可可以作为为信号显显示，减减少信息息不对称称，降低低公司的的融资成成本，而而较低的的公司治治理评级级可以鞭鞭策和促促进公司司改善公公司治理理战略，，提高治治理水平平；（2）对对投资者者而言，，公司治治理评级级可以作作为投资资决策参参考的重重要依据据，是资资产组合合调整和和分配的的重要考考虑因素素；（3）对对监管者者而言，，公司治治理评级级可以使使监管机机构更进进一步了了解上市市公司治治理状况况，加强强对上市市公司的的监管，，并为同同其他各各国或地地区公司司治理水水平比较较提供一一个统一一的可量量化的标标准，便便于监管管机构针针对问题题采取相相应措施施。三、全球球公司司治理理的不不同模模式英美外外部人人模式式（outsidersystem）特征：：股权分分散在在个人人和机机构投投资者者手中中对管理理层监监督以以资本本市场场为基基础法律法法规体体系强强调投投资者者利益益与信信息披披露三、全球球公司司治理理的不不同模模式2.德德日等等内部部人模模式(insidersystem)（1））银行行为中中心的的模式式。在在一些些欧洲洲国家家，典典型如如德国国，商商业银银行占占领导导地位位。银银行持持有大大量股股票，，任命命驻公公司董董（监监）事事会的的代表表，在在非金金融性性公司司或是是企业业集团团里起起领导导作用用。为为了拥拥有超超过其其直接接控制制股权权所带带来的的权利利，银银行还还为投投资者者持股股，并并代理理行使使投票票权。。三、全球球公司司治理理的不不同模模式2.德德日等等内部部人模模式(insidersystem)（2））交叉叉持股股模式式。在在日本本与法法国等等国家家，公公司间间交叉叉持股股比较较普遍遍，通通过交交叉持持股形形成一一些有有较稳稳定联联系的的集团团，如如在日日本，，交叉叉持股股将工工业集集团和和金融融公司司、顾顾客和和供应应商紧紧密组组织在在一起起，银银行是是其中中的中中心，，主办办银行行在集集团中中起领领导作作用。。三、全球球公司司治理理的不不同模模式2.德德日等等内部部人模模式(insidersystem)特征：：（1））股权权高度度集中中在内内部人人集团团中。。在这这类模模式的的国家家中，，投资资机构构化程程度低低于英英美国国家，，没有有能比比得上上美英英两国国的养养老基基金、、共同同基金金以及及保险险公司司这样样的最最大、、最为为活跃跃的股股东阶阶层，，因为为这类类机构构的股股权投投资常常受到到法规规的限限制。。三、全球球公司司治理理的不不同模模式2.德德日等等内部部人模模式(insidersystem)特征：：（2）通过过公司内部部的直接控控制机制对对管理层进进行监督。。在内部人人模式的国国家，企业业融资模式式侧重于间间接融资，，银行与企企业客户保保持较为复复杂和长期期的联系，，资本市场场的发达程程度一般逊逊于外部人人模式国家家，内部人人可以通过过持有多数数有投票权权的股份或或其他安排排来控制公公司，对公公司管理层层进行直接接监控，管管理层可以以逃避来自自资本市场场的外部压压力而不受受小投资者者的约束。。三、全球公司司治理的不不同模式2.德日等等内部人模模式(insidersystem)特征：（3）注重利益相相关者利益益维持利益相相关者的长长期稳定关关系，注重重员工权利利，德国、、丹麦、荷荷兰、瑞典典和法国等等国家都在在公司法中中规定职工工参与公司司管理的制制度。德国总理施施罗德：不不同于美国国的欧洲模模式－全体体公民共同同分享财富富和政治权权力。三、全球公司司治理的不不同模式3.家族/政府模式式这种模式主主要出现在在东亚国家家或地区。。在许多这这样的国家家中，创业业者家族及及其关系人人控制了大大量的上市市公司和非非上市公司司，公司所所有权集中中程度高。。银行系统统的运作以以政府为中中心，在经经济中发挥挥重要作用用。公司所所有权高度度集中和家家族控制，，导致能使使占支配地地位的家族族自己作出出关键决策策的治理机机制。董事事会成员的的任命基本本上由控制制企业的家家族掌握。。这样，占占支配地位位的股东和和经理人同同小股东间间往往有利利益冲突。。虽然表面面看来，东东亚国家在在法律制度度上明文规规定了保护护中小股东东的重要措措施，但却却缺乏行之之有效的执执行机制，，结果侵犯犯中小股东东合法利益益的现象在在一些国家家相当普遍遍。三、全球公司司治理的不不同模式4.内部部人控制模模式（Insidercontrolmodel）存在于东欧欧过渡经济济中。其特特征是公司司内部人员员在公司运运行和发展展中居于主主导地位，，中小股东东的利益和和银行等利利害相关者者的利益不不能得到恰恰当的保护护。三、全球公司司治理的不不同模式5.不同模模式的趋同同不同国家的的公司治理理模式，是是不同国家家特有历史史条件下各各种因素相相互作用、、长期演进进的结果。。在经济全全球化的背背景下，随随着近年来来股权革命命、股东积积极主义和和股份文化化的出现，，以及越来来越多的机机构投资者者采取公司司治理导向向的投资策策略，不同同国家的公公司（尤其其是上市公公司）治理理机制已经经开始出现现了一种趋趋同的变化化，若干共共同的基本本理念和基基本原则成成为不同公公司治理模模式变迁的的统一基础础。四、公司治理存存在的问题题典型案例分分析1.安然公公司丑闻安然（全美美第七大企企业）事件件是会计失失败？审计计失败？商商业模式失失败？安达信会计计师事务所所首席执行行官约瑟夫夫·贝拉尔迪诺诺说，安然然的破产“首先而且主主要是商业业上的失败败”，安然做了了一些投资资，而这些些投资失败败了。“会会计事务务并没有导导致安然股股价下跌，，失败的商商业模式才才是真正原原因。”四、公司治理存存在的问题题典型案例分分析1.安然公公司丑闻公司治理失失败？英国《金融融时报》2002年2月14日文章章：AttheheartoftheEnronscandalisafailureofcorporategovernanceSeniorexecutiveswhopermittedorencouragedmisleadingaccountingtreatmentAnauditcommitteethatsignedoffonmisleadingaccounts。IndividualsenrichedbytransactionswiththecompanythatemployedthemAboardthatwasineffectiveinsupervisingseniormanagers'actionsWhistleblowers'complaintsthatwereignoredorwhitewashed.四、公司治理存在在的问题典型案例分析析1.安然公司司丑闻根据安然公司司发布的内部部调查报告，，安然公司设设立了大量的的财务合伙帐帐户，其中有有许多帐户是是虚构的，有有几个帐户甚甚至用的是电电影《星球大大战》中人物物的名字。这这些合伙帐户户除了被用来来做假帐掩盖盖债务和亏损损、虚报盈余余之外，还使使公司少数人人在几乎没有有风险的情况况下很快赚钱钱发财。报告说，这些些财务合伙帐帐户的始作俑俑者和管理人人员就是前财财务总监法斯斯托，他本人人利用财务合合伙形式至少少赚取了3000万美元元。据报道，法斯斯托经营的一一个家庭基金金在短短两个个月内就把2.5万美元元变成了450万美元。。法斯托的助助手科珀在3年中把12.5万美元元变成了1050万美元元。他们大多数时候都都是在跟自己己人交易。四、公司治理存在在的问题典型案例分析析1.安然公司司丑闻安然集团去年年曾付给公司司执行级人员员总额为4亿亿3200万万美元的一次次性巨额花红红和其他现款款，作为对2000年达达到一系列股股价预定目标标的奖励。调调查人员现在在发现，恰在在此时，那些执行级人人员虚报公司司利润多达10亿美元。黑金政治问题题：35名美美国高级官员员拥有安然公公司的股票或或曾收受该公公司的高额顾顾问费，而布布什的经济顾顾问林赛更被被指称涉及利利益冲突。此此外，在1989年至2001年期期间，71位位参议员和187位众议议员收受了安安然公司的政政治资助。安达信：审计计失职和故意意销毁数千份份有关文件；；同时提供与与账目管理业业务有关的内内部管理咨询询服务和外部部审计服务安然丑闻的揭揭露，正引发发退休金制度度、企业道德德和责任、财财务透明度、、审计以及政政治捐款等多多个领域的改改革。四、公司治理存在在的问题典型案例分析析1.安然公司司丑闻Thesolutionistoestablishbasicworkingpracticesasthenormineverylistedcompanyofanysize:astrongboard,withanappropriatebalanceofexecutiveandnon-executivemembersaclearleaderdrawnfromtheindependentdirectorsanenhancedrolefortheauditcommitteeandcompensationprinciplesthatminimisethetemptationsofstockpricemanipulation……公司治理不佳佳是所有失败败的公司的共共同原因四、公司治理存在在的问题典型案例分析析1.安然公司司丑闻丑闻出现后社社会的反应美国参、众两两院：调查、、听证司法部：刑事事调查联邦调查局：：搜查SEC传媒劳工部投资者四、公司治理存在在的问题典型案例分析析2.红光丑丑闻造假上市其他？！丑闻出现后社社会的反应？？！四、公司治理存在在的问题我国公司治理理存在着严重重的制度性缺缺陷公司治理制度度公司层面董事会的运作作董事会结构和和构成董