企业价值评估案例三

企业价值评估案例分析1/23/20231案例一：某中外合作企业股权转让项目评估1/23/20232内容提要1/23/20233

（一）公司概况NS公司近5年的资产和财务状况（万元）199719981999200020012002总资产122028093144493484479208净资产2407721329197830114651负债98020371815295554364556销售收入1594353240045961876011983净利润97565585705118916171/23/20234（二）主要产品及业务模式NS公司的主要产品为10KV—220KV变电站自动化系统、监控和保护系统以及500KV变电站的保护系统。公司产品按系统主要可以分为以下4大类：（1）变电站自动化系统（L）（2）自动化姿态（M）（3）厂站自动化系统（N）（4）自主开发产品（NS）此外。公司还有提供配件和备品备件贸易类业务。

NS公司的业务模式

1/23/202352002年NS公司产品结构L+MNL/NNS贸易等合同金额（万元）8706.894998.141242.6163.37598.94比例（%）563280.43.41/23/20236（三）公司的行业地位1.公司所处的行业2.行业的发展3.行业的进入壁垒4.公司的行业地位市场容量市场占有率行业地位—阵营表述1/23/20237（四）公司的优势和劣势分析1.NS公司的竞争优势

产品和技术的本土化优势服务优势人力资源相对优势研究与开发的投入逐年增加管理优势政策优势2.公司的竞争劣势

产品价格、交货期、性能对核心技术的掌握1/23/20238（五）财务分析1.主要财务指标●销售收入的增长态势分析●利润的增长态势分析●净资产收益状况1999200020012002销售收入4003.725961.078759.5811982.83净利润584.56704.961189.091617.13总资产3143.864933.698446.919208.43净资产1328.911978.463011.114651.391/23/202392.NS公公司财务分分析可以采用杜杜邦财务分分析指标体体系进行分分析，关键键是通过分分析得出一一定的结论论，为下面面的预测提提供基础资资料。1/7/2023103.与可比比公司对照照分析选择一定的的可比较指指标进行比比较1/7/202311（六）基基本结论论NS公司司的业务务是随中中国电力力市场的的增长而而增长。。随公司的的技术和和市场优优势的积积累和发发挥，进进一步扩扩大市场场占有率率的可能能性是存存在的。。除市场因因素外，，要保持持NS公公司持续续盈利能能力，以以下几个个方面是是需特别别关注的的：市场扩张张能力成本控制制管理1/7/202312二、评估估方法的的选择本次资产产评估以以持续经经营和公公开市场场原则为为前提，，主要采采用收益法对NS公司司的价值值进行评评估。（一）评评估方法法通过对NS公司司的尽职职调查，，认为使使用收益益法对NS公司司估值是是合适的。。理由：：●NS公公司近5年来一一直处于于持续稳稳定经营营状态，，处于高高速发展展阶段，财财务状况况良好，，财务纪纪录完整整，其经经营业绩绩和收益益是可以以预测的。●NS公公司的经经营环境境也是相相对稳定定和可以以预测的的。1/7/202313（二）评估假假设本评估的测算算有如下假设设和前提：（1）基于NS公司的历历史表现的分分析，并按尽尽职调查发现现的情况予以必要调整整。如对NS公司的资产产负债表和损损益表做相应应的调整（收入和费用用调整的匹配配）；（2）NS公公司所处的宏宏观经济环境境将不发生重重大的变化，，中国的经济将继续健健康快速的发发展，GDP的年增长达达到7%及以以上，到2020年中中国GDP在在2000年年基础上翻两两番，达到35万亿元人人民币；（3）电力市市场与继电保保护、变电站站综合自动化化市场将随GDP增长而增长；1/7/202314本评估的测算算有如下假设设和前提（续续）（4）NS公公司将在目前前的基本体制制和经营条件件下持续经营营，NS将保持目前的的经营管理状状况和水平，，除公司经营营历史数据已已显示的变化外，公公司的基本经经营产品和服服务基本保持持不变，无重重大致使经营改善或或恶化之情形形出现；（5）NS公公司为国家有有关部门认定定的高新技术术企业，所得得税率为15%；1/7/202315本评估的测算算有如下假设设和前提（续续）（6）不考虑虑并购等资本本经营活动对对NS公司价价值的影响，，因而也不考虑将由由此产生的协协同效应和商商誉等，即评评估值为公司司独立的价值；（7）没有考考虑NS公司司拥有的专利利和产品选择择权的价值；；（8）NS公公司每年以咨咨询合同向N集团支付管管理费，这一一特殊安排对N集团团而言是由NS获得的现现金，故其价价值应计入NS公司的价值之中。1/7/202316（三））模型型与有有关参参数模型：：分段段的现现金流流折现现模型型，即即5+X有关参参数：：权益价价值：：企业业整体体价值值—付付息债债务价价值折现率率：WACC权益资资本报报酬率率：CAPM永续期期价值值：按按增长长模型型估算算1/7/202317三、评评估技技术说说明（一））公司司价值值测算算1.销销售收收入预预测（1））按NS公公司提提供的的2000—2002年年合同同明细细表，，分L、M、N、NS及及贸易易，统统计分分析各各电压压等级级下的的合同同数量和和合同同价格格，经经统计计推断断和分分析确确定合合同（（订单）在在未来来预测测期的的预测测值。。1/7/202318NS公公司分分产品品统计计（L）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：157.8110KV64.6036.60110KV138.14146.55137.77合同数增加：9.024.0220KV170.04199.84172.1635KV120.7588.88220.62平均值：16.50500KV339.15230.65381.09合同数增加%：41%77%6KV63.75135.6536.29合同数（个）22.031.055.0%平均值：59%1/7/202319NS公司分产产品统计（M）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：187.27110KV106.61203.68235.90500KV542.73合同数增加：220KV278.0232.0310KV46.90平均值：35KV106.61102.30合同数增加%：—20%—50%6KV115.8389.35合同数（个）15.012.06.0%平均值：—35%1/7/202320NS公司分产产品统计（N）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：91.8710KV38.3026.0110KV123.8982.9596.61合同数增加：6.015.0//10.50220KV116.6788.3586.1535KV115.0881.07115.30合同数增加%：18%38%6KV165.5789.8860.30合同数（个）33.039.054.0%平均值：28%1/7/202321NS公司分产产品统计（NS）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：14.54110KV36.5120.54035KV5.5012.01/7/202322NS公司司分产品品统计（（贸易））电压等级合同金额（万元）备注20002001200210KV10.358.0平均合同数额：60%—63%6KV38.00合同数（个）5.08.03.0%平均值：—1%1/7/202323NS公司司销售收收入预测测：按产产品20032004200520062007L合同数量71.5088.0104.50121.0137.50合同金额11283.613887.516491.419095.321699.2M合同数量5.05.04.04.03.0合同金额936.34936.34749.07749.07561.80N合同数量64.5075.085.5096.0106.50合同金额5925.326889.907854.498819.079783.66NS合同数量6.06.06.06.06.0合同金额87.2687.2687.2687.2687.261/7/202324NS公司销售售收入预测：：按产品（续续）20032004200520062007贸易等合同金额335.0335.0335.0335.0335.0合同金额合计18567.522136.025517.229085.732466.9销售收入14282.717027.719628.622373.624974.6增长率（%）20%19%15%14%12%1/7/202325（2）N集团团提供的有关关保护及变电电站自动化市市场容量调查查结果，以及及NS公司近近年在该市场场的占有率，，按统计推测测在未来市场场容量增长和和NS市场占占有率逐年增增加的情况下下的销售收入入。其中NS公司的市场场占有率按预预测期前3年年年增加0.5%，后两两年分别增加加0.45%和0.4%为假设。保护及变电站站自动化市场场预测年份新建市场改造市场合计增长率19961697172000018971719972672422000028724251.4%19983009002400032490013.1%1/7/202326保护及变电电站自动化化市场预测测（续）年份新建市场改造市场合计增长率199919671827700224418-30.9%20002972414300034024151.6%20013339364500037893611.4%20023935533.9%20034223737.3%20044512216.8%20054800976.4%20065090026.0%20075379365.7%1/7/202327NS公司销销售收入预预测：按市市场占有率率年份市场容量合计增长率市场占有率增加假设市场占有率销售收入增长率20023935533.9%0.73%3.04%11982.037%20034223737.3%0.50%3.54%14971.2925%20044512216.8%0.50%4.04%18249.9322%20054800976.4%0.50%4.54%21818.3520%20065090026.0%0.45%4.99%25422.4817%20075379365.7%0.40%5.39%29019.3414%1/7/202328（3）按变变电设备容容量及年发发电量相相关系数数分别为0.9933、0.9840NS公司销销售收入预预测：按变变电设备容容量、年发发电量年份110KVA以上变电设备容量（万KVA）NS销售收入（万元）发电量（亿千瓦时）NS销售收入（万元）199610750.0199757054.111593.9011198.01593.90199863760.853531.9211577.03531.92199971255.964003.7212305.404003.72200079632.135961.0713472.705961.071/7/202329NS公司销销售收入预预测：按变变电设备容容量、年发发电量（续续）年份110KVA以上变电设备容量（万KVA）NS销售收入（万元）发电量（亿千瓦时）NS销售收入（万元）200188992.928759.5814742.508759.58200299454.0811982.8315200.4611982.832003111144.9514153.2316153.8212820.632004124210.0917255.2917166.9715079.892005138811.0420722.6418243.6617480.852006155128.3424597.2419387.8920032.402007173363.7428927.3020603.8722743.981/7/202330（4）按GDP预测测相相关关系数为0.9886NS公司销销售收入预预测：按GDP年份GDP（亿元）增长率（%）NS销售收入（万元）增长率（%）19966779519977477210.29%1593.901998795536.39%3531.92121.59%1999820543.14%4003.7213.36%2000894048.96%5961.0748.89%1/7/202331NS公司销销售收入预预测：按GDP（续续）年份GDP（亿元）增长率（%）NS销售收入（万元）增长率（%）2001959337.30%8759.5846.95%20021036088.0%11982.8336.80%20031109127.05%1414718.06%20041187317.05%1688419.34%20051271027.05%1981417.35%20061360637.05%2295015.83%20071456557.05%2630714.63%1/7/202332（5））公司司管理理层对对未来来的销销售收收入的的预测测直直接接预测测：销销售收收入年年增长长率为为20%间间接预预测：：按员员工发发展计计划为为基础础，按按每人人实现现销售售收入入100万万元预预计。。1/7/202333（6）确确定预测测结果NS公司司销售收收入预测测汇总20032004200520062007按品种及价格14282.7017027.6919628.6322373.6224974.56按市场占有率14971.2918249.9321818.3525422.4829019.34按发电量12820.6315079.8917480.8520032.4022743.98按变电设备容量14153.2317255.5920722.6424597.2428927.30按GDP14147.2416883.9119813.5122949.6526306.89按NS管理层14500.017400.020880.025056.030067.20按员工发展规划15300.016800.018500.020300.022300.0全距2479.373170.044337.505390.087767.20Min12820.6315079.8917480.8520032.4022300.0Max15300.018249.9321818.3525422.4830067.20平均值14310.7316956.7219834.8622961.6326334.181/7/202334对销售预预测的统统计分析析样本平均值14310.7316956.7219834.8622961.6326334.18样本数据个数77777样本标准差787.78958.781482.172203.333132.71样本平均误差297.75362.39560.21832.781184.05置信水平0.950.950.950.950.95自由度66666T值2.452.452.452.452.45误差范围728.57886.731370.782037.741897.28置信下限13582.1516069.9918464.0820923.8923436.911/7/2023352.损益益表项目目测算（1）NS公司司1998—2002年各项项财务比比率见下下表19981999200020012002平均值一、商品销售收入商品销售成本（直接成本率）74.0%80.1%78.0%75.3%73.7%76.2%商品销售税金及附加率%0.04%0.06%0.07%0.04%0.07%0.05%二、商品销售利润（毛利率）26%20%22%25%26%24%加：代销代购收入1/7/20233619981999200020012002平均值三、主营业务利润率26%20%22%24.7%24.2%23%加：其他业务利润率2.37%5.64%1.08%0.28%0.56%2%减：经营费用率7%6%6%7.5%6%6.57%管理费用率3%3%4%2%4%3.18%财务费用率0.02%0.54%0.50%0.36%0.47%0.38%汇兑损失四、营业利润率EBT%17%16%13%15%14%15%五、利润率（税前）17%16%13%15%14%15%所得税率8%7%11%10%11%9%净利润率16%15%12%14%13%14%NS公司司1998—2002年各项项财务比比率见下下表（续续）1/7/202337（2））综合合毛利利率取取25%。。（3））经营营费用用率取取6.57%，，管理理费用用取3.18%。（4））财务务费用用根据据NS公司司财务务费用用与销销售收收入的的相相关分分析确确定。1/7/202338损益表表项目目预测测20032004200520062007一、主营业务收入143107252169567155198348551229616283263341831减：折扣与折让主营业务收入净额143107252169567155198348551229616283263341831减：主营业务成本107330439127175367148761314172212212197506373主营业务税金及附加7870993262109092126289144838二、主营业务利润3569810442298527494780465727778265690620加：其他业务利润减：存货跌价损失营业费用940214611140562130315001508579017301558管理费用45508115392236630748473017988374270财务费用7098418591091021474119786413881201/7/202339损益表表项目目预测测20032004200520062007三、营业利润2103530624906620291175893369233038626671加：投资收益补贴收入营业外收入减：营业外支出加：以前年度损益调整四、利润总额EBT2103530624906620291175893369233038626671税前利润率15%15%15%15%15%减：所得税31552963735993436763850538495794001五：净利润17880010211706272474995028638480328326701/7/2023403.资产负债债表项目测算算（1）固定资资产。（2）资本支支出。（3）折旧率率：取NS公公司固定资产产综合折旧率14%，，7年的折旧旧年限基本符符合NS公司司以检验设备和和电子设备为为主要固定资资产的实际状况。（4）营运资资本增加：统统计表明，NS公司近5年营运资资本的增加额额为销售收入入的12%左右。在参考考可比公司营营运资本的比比例后，估算NS公司司营运资本增增加的比例为为12%逐渐渐降到10%，，基本上是合合理的。1/7/202341资产负债表项项目测算单位：元20032004200520062007一、固定资产74795548847139103347111195079013693901二、资本支出12026641367585148757216160791743111三、折旧率14%四、折旧额9629511142869134273015599851795128五、营运资本增加额1717287020348059218183412296162826334183六、占销售收入%12%12%11%10%10%七、营运资本5956369279911751101730091124691720151025903八、占销售收入%42%47%51%54%57%1/7/2023424.资本平均均成本的确定定（1）无风险险报酬率：通通过对我国自自1997年年发行的3年年期国债的收益益率统计，到到期收益率为为3.34%。（2）风险报报酬率：取业业务与NS公公司处于相同同行业的19家软件信信息上市公司司和14家电电子设备制造造上市公司的的3年平均收益率率9.48%。（3）β系数数：取业务与与NS公司处处于相同行业业的19家软件信息上市市公司和14家电子设备备制造上市公公司100周周交易的β系数平平均值：1.0552%。1/7/202343资本平均成本本的确定E（R）=Rf+β（Rm—Rf）=3.34%+1.0552×（9.48%—3.34%）=9.81%Ke=E（R）通过考察可比比公司的权益益和债务的市市场价值，从从而获得NS公司司的资本结构构We=0.84，，Wd=0.16。。债务成本Kd取4.5135%WACC=Ke×We+Kd×Wd=9.81%×0.84+4.5135%×0.16=8.97%1/7/2023445.公司自由由现金流FCF公司现金流计计算公司：税前利润EBT+利息支支出=息税前前收入EBITFCF=EBIT—税率率×EBIT+折旧—资资本支出—营营运资本追加加20032004200520062007税前利润EBT2103530624906620291175893369233038626671加：利息支出709841859109102147411978641388120息税前收入EBIT2174514725765729301390623489019440014791减：税率×EBIT32617723864859452085952335296002219加：折旧9629511142869134273015599851795128减：资本支出12026641367585148757216160791743111减：营运资本追加1717287020348059218183412296162826334183自由现金流FCF107079213280953655020663894377304061/7/2023456.公司整体体价值和权益益价值（1）公司整整体价值=预测期现金金流折现值+永续期现金金流折现值=1466931+167729655=182396586（元））（2）股东全全部权益价值值=公司整体价价值—付息债债务价值+分分红性咨询费费折现值=1