伊利实业集团股份有限公司价值评估

伊利实业集团股份有限公司

公司价值评估金融2班陆亚雄、肖博桓、陈诗笛、屈晓杰、陈璐馨、陈冰晶财务分析1、盈利能力2、经营能力3、偿债能力4、成长能力企业盈利能力的常用指标：销售净利率销售毛利率净资产收益率总资产收益率涉及公式：销售毛利率=(销售收入-销售成本)÷销售收入100%销售净利率=销售净利润÷销售收入×100%总资产收益率=净利润÷平均总资产×100%净资产收益率=净利润÷平均股东权益100%年度20042005200620072008销售毛利率29.7229.0327.4425.8926.82销售净利率3.032.782.27-0.02-8.02总资产收益率8.579.478.471.55-17.6净资产收益率11.913.5313.27-0.6-48.2

伊利公司2001～2008年盈利能力分析数据来源：根据伊利公司2004-2008年度报告整理从上表可以看出，伊利公司04-06年净资产收益率（ROE）一直保持在10%以上的增速，毛利率、净利率也一直稳定增长。但是07年由于管理层股权激励，一次性摊销了激励成本，08年由于三聚氰胺事件造成盈利能力大幅下挫。由于行业竞争激烈，各项成本在增长，造成净利率、毛利率有所下降。因此，若要保障盈利能力提高，还需有力控制各项生产成本。偿债能力分析偿债能力反映了企业偿还债务的能力，通过分析偿债能力各项财务比率，可以了解流动资金能否保持连续运转。流动比率=流动资产÷流动负债速动比率=速动资产÷流动负债年度20082007200620052004流动比率(<2较低)0.660.910.811.091.18速动比率（<1较低）0.410.570.450.780.89

从伊利公司长期偿债能力的财务指标分析，资产负债率平均约为58%，整体水平比较平稳，仅在08年出现较大波动，是因为当年三聚氰胺事件造成其销售出现困难造成，总体看该公司的资产负债结构较为正常，具备较强偿债能力。数据来源：根据伊利公司2004-2008年度报告整理

伊利公司04-08年短期偿债能力分析经营能力分析经营能力是指企业利用和管理资产的能力，即企业经营资产的效益与效率。资产的经营能力是企业管理的最基本能力，是盈利能力、偿债能力的基础。涉及公式：总资产周转率=销售收入÷平均资产总额存货周转率=销售成本÷平均存货应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款流动资产周转率=销售收入÷平均流动资产固定资产周转率=销售收入÷平均固定资产净值总额伊利公司2004-2008年营运能力力分析年度20082007200620052004应收帐款周转天数（天）3.845.15.484.495.52存货周转率（次）8.448.8510.2411.128.99流动资产周转率（次）4.314.835.254.23.38固定资产周转率（次）4.64.936.966.45.39总资产周转率（次）1.972.212.592.361.97数据来源：：根据伊利利公司2004-008年年度报告告整理数据反映公公司经营能能力的财务务指标，除除了2008年年，由于三聚氰氰胺事件导导致经营能能力各项指指标有所下下降外，整整体经营效效率保持一一个较为高高效的运作作效率。成长能力分分析企业成长能能力是指企企业通过其其经营活动动，不断积积累形成的的成长潜能能。主要的财务务指标有：：营业收入增增长率、利利润总额增增长率、总总资产增长长率、股东东权益增长长率。营业收入增增长率=本年营营业收入增增长额÷上上年营业收收入总额利润总额增增长率=本年净净利润增长长额÷上年年利润总额额总资产增长长率=本年总资资产增长额额÷年初资资产总额股东权益增增长率=本年股股东权益增增长额÷年年初股东东权益年度20082007200620052004营业收入增率11.8716.7736.1839.3938.67利润总额增率-11.93-80.7412.3829.7518.81总资产增长率15.7938.1535.1212.3719.86股东权益增率-33.7960.1115.889.835.97数据来源：：根据伊利利公司2004-2008年度报报告整理成长能力分分析表我们可以看看出，2008年年，由于于三聚氰胺胺事件伊利利公司主营营业务收入入增长率出出现较大幅幅度下滑。。由于06年、、07年年股本进行行了扩张，，所以资产产增长率亦亦出现较大大幅度下滑滑。但总体体看，伊利利公司营业业收入持续续保持稳定定增长。股东权益增增长率反映映了投资者者投入企业业资本的增增长性，该该指标越高高，表明伊伊利公司的的资本积累累越多，那那么企业资资本保全性性越强，应应对风险、、持续发展展的后劲越越大。2008年年由于2007年年进行了了股本扩张张，造成股股东权益基基数增大造造成股东权权益增长率率出现负值值。自由现金流流量模型1.首先用用加权平均均资本成本本对公司自自由现金流流进行折现现，从而得得出公司经经营价值。。2.然后明明确并计算算得出所有有对企业资资产的非权权益性财务务索求权。。3.最后从从公司经营营价值中减减去非权益益性索求权权，从而求求得普通股股的价值。。用权益资本价值除除以公司已已发行的普普通股股数数即得到股股价。FCFFi为公司第第i年的公公司自由现现金流量；；gn为永永续增长率率。FCFF=EBIT(1-税税率率)+折折旧旧及及摊摊销销-资资本本支支出出-营营运运资资本本变变动动[31]WACC（加加权权平平均均资资金金成成本本)根根据据所所有有者者权权益益及及负负债债占占资资本本结结构构的的百百分分比比，，再再根根据据所所有有者者权权益益及及负负债债的的成成本本进进行行加加权权计计算算，，得得出出的的综综合合数数字字。。WACC=权权益益资资本本成成本本××(权权益益价价值值÷÷企企业业价价值值)+负负债债成成本本××(负负债债÷÷企企业业价价值值)基本本模模型型资本本成成本本的的确确定定计算算伊伊利利公公司司加加权权平平均均资资本本成成本本时时可可以以采采用用以以下下公公式式：：WACC=负负债债成成本本××(1-平平均均税税率率)××债债务务在在公公司司长长期期资资本本中中的的占占比比+权权益益资资本本成成本本××权权益益资资本本在在长长期期资资本本成成本本中中的的占占比比（1））债债务务资资本本成成本本债务务资资本本是是指指企企业业债债权权人人提提供供的的短短期期、、长长期期贷贷款款，，不不包包括括应应付付账账款款、、应应付付票票据据、、其他他应应付付账账款款等等商商业业信信用用负负债债。。债务务资资本本成成本本即即债债务务资资金金的的到到期期收收益益率率根据据伊伊利利公公司司2008年年度度报报告告中中的的数数据据，，短短期期借借款款为为270，，300万万元元，，长长期期借借款款为5400万万元元，，应应付付债债券券、、一一年年内内到到期期的的长长期期负负债债为为0。。因因此此：：Kd=KdlWdl+KdsWds=6.57%伊利利公公司司所所得得税税税税率率为为15%，，计计算算得得出出债债务务资资本本成成本本如如下下：：Ki=Kd××(1-T)=6.57%××(1-15%)=5.58%（2））权权益益资资本本成成本本使用用资资产产定定价价均均衡衡模模型型－CAPM该模模型型反反映映了了资资本本市市场场风风险险与与收收益益之之间间的的关关系系，，即即某某一一证证券券的的预预期期收收益益率率与与该该证证券券β系系数数的的线线性性相相关关，，可可以以通通过过证证券券市市场场线线来来描描述述这这种种线线性性关关系系。。证证券券市市场场线线表表达达了了风风险险与与回回报报率率之之间间关关系系，，是是衡衡量量有有效效组组合合投投资资风风险险的的方方法法Ke=Rf+ββ×(Rm-Rf)无风风险险报报酬酬率率Rf取取值值3.43%社会会平平均均收收益益率率Rm取取值值为为14.07%伊利利公公司司ββ系系数数为为0.9407。。伊利利公公司司的的β系系数数根据据以以上上计计算算结结果果，，按按照照线线性性回回归归原原理理，，通通过过伊伊利利公公司司2008年1月1日至至2008年12月31日期期间间历历史史数数据据，，得得出出伊伊利利公公司司β系数数为为0.9407伊利利公公司司权权益益资资本本成成本本Ke=Rf+β××(Rm-Rf)=3.43%+0.9407××(14.07%-3.43%)=13.82%伊利利的的加加权权平平均均资资本本成成本本WACC=KiWi+KeWe=5.58%××0.46+13.82%××0.54=8.93%Ki为债债务务资资本本成成本本，，Ke为股股东东权权益益资资本本成成本本，，Wi为有有息息负负债债权权数数，，We为所所有有者者权权益益权权数数。。据市市场场价价值值Wi=0.46We=0.54伊利利公公司司估估值值—自由由现现金金流流量量预预测测基期期：：2008年12月31日预测测期期：：2009-2013五年年内内伊伊利利公公司司将将会会持持续续拥拥有有目目前前竞竞争争优优势势预测测2009-2013年伊伊利利公公司司将将维维持持25%的平平均均复复合合增增长长率率假设设伊伊利利公公司司可可以以保保持持该该营营运运能能力力，，那那么么未未来来各各项项指指标标将将按按照照现现有有指指标标的的平平均均水平平发发展展伊利利公公司司财财务务费费用用/营业业总总收收入入历历史史平平均均维维持持在在0.08%左右右水水平平，，假假设设未未来来仍仍以以此水水平平发发展展。。所得得税税按按照照调调整整后后的的15%执行行折旧旧仍仍按按目目前前水水平平的的算算术术平平均均数数予予以以测测算算伊利利公公司司永永续续增增长长率率保保守守地地估估计计为为3%伊利利公公司司的的价价值值伊利利公公司司价价值值=30.12+230.75=260.87亿元元伊利利公公司司敏敏感感性性分分析析社会会平平均均收收益益率率采采样样的的是是国国内内证证券券市市场场近近年年来来的的平平均均收收益益率率若资资本本成成本本上上升升1个百百分分点点，，同同时时伊伊利利公公司司营营业业收收入入增增长长率率下下降降1个百分分点，，那么么伊利利公司司每股股价值值则为为25.53元伊利公公司估估值和和市价价的比比较本组评评估出出的伊伊利公公司每每股价价值为为32.64元，根根据计计算结结果来来看，，相对对2008年12月31日的每每股8.00元相比比，误误差为为308%，相对对于2009年6月30日的收收盘价价16.33元相比比，误误差为为99.88%因此本本组认认为，，伊利利公司司每股股32.64元基本本反映映了其其内在在价值值，考考虑到到伊利利公司司收益益稳定定，成成长性性较好好，在在目前前市价价上适适合稳稳健型型投资资者逢逢低积积极买买入伊利公公司相相对比比较法法估值值--市盈率率法以食品品行业业的平平均市市盈率率对伊伊利公公司进进行估估值食品行行业平平均市市盈率率08年为48.95；09年预计计为39.99；10年为31.16用市净净率(PB)法法得出出的评评估结结果和和DCF法法的评评估结结果进进行比比较进进一步步印证证结论论。根据wind资资讯2009年年9月月16日日数据据，经经整理理得到到食品品行业业平均均市净净率，，以此此平均均市净净率对对伊利利公司司股价价进行行估值值。2009年年半半年报报显示示，伊伊利公公司每每股净净资产产为3.81元元，，根据据食品品行业业平均均市净净率计算得得出伊伊利股股价为为25.71元元。。市净率率法食品行行业市市净率率（部部分数数据））代码简称最新日期最新价格（元）市净率PB（MRQ）600519贵州茅台2009-09-16164.7612.01000858五粮液2009-09-1622.966.81000568泸州老窖2009-09-1630.3212.35600600青岛啤酒2009-09-1629.225.95000869张裕

A2009-09-1657.6012.84000895双汇发展2009-09-1640.0310.14600598北大荒2009-09-1613.604.74200869张裕

B2009-09-1648.369.49000729燕京啤酒2009-09-1615.052.51600737中粮屯河2009-09-1613.844.73600809山西汾酒2009-09-1631.929.07600300维维股份2009-09-167.635.59行业平平均值值6.75用市净净率(PB)法法和市市销率率法（（PS）得得出的的评估估结果果和DCF法的的评估结果果进行行比较较进一一步印印证结结论。。根据wind资资讯2009年年9月月16日日数据据，经经整理理得到到食品品行业业平均均市销销率为为1.58，以以此平