信用风险计量与管理教材

第四章信用风险计量与管理第一节信用风险的概念第二节信用风险的计量一、信用等级计量法二、信用差额（CreditSpreads）计量法三、违约概率的计算法四、期望损失方法五、VaR分析方法六、KMV模型和“违约距离”七、信用风险财务分析方法第三节信用风险的管理方法—信用衍生品第一节信用风险的概念一、信用风险的定义信用风险，指受信方拒绝或无力按时、全额支付所欠债务时，给信用提供方带来的潜在损失，包括由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起损失的可能性。狭义的信用风险通常是指信贷风险。信用风险一般分为商业信用风险和银行信用风险。信用风险的范畴还可以进一步扩展到信用的接受者。例如购买者或借款方也可能承受供货方或银行带来的风险。这种风险主要表现在，供货方或银行可能因资金原因而无法提供商品、服务和使授信方的交易持续进行的融资活动。二、信用风险的主要特点与市场风险相比，信用风险主要特点：1、离散化、发生概率较低，发生后的损失和影响较大且具有连锁效应；2、缺少连续、长周期的历史数据用于量化分析。这一方面由于信用事件并不是天天发生，另一方面由于当事机构对于信用风险事件均不愿披露，因为他们担心这些信息会对自己的信用评级或正在进行中的信用业务产生负面影响。3、信用风险管理在实践中难以找到诸如久期、基点价值等直观指标来揭示信用风险的频率和危害。4、信用风险的损失难以直观估算，在不同的市场、不同的政策法律环境，不同的对手方以及不同的标的物等情况下，信用风险损失率均会不同。5、信用风险往往还具有正反馈放大机制。在信用事件的影响下，信用风险的承受者本身的资信状况会受到其他相关业务往来机构的质疑或下调，接受更严格的信用审查机制，从而处于雪上加霜的处境。这将加重信用风险的破坏作用。三、信用风险的影响因素

信用风险是外部因素和内部因素共同作用的结果。外部因素是指由外界决定、商业银行无法控制的因素，例如国家经济状况的改变、社会政治因素的变动以及自然灾害等不可抗拒因素。内部因素是指商业银行对待信贷风险的态度，它直接决定了其信贷资产质量的高低和信贷风险的大小，这种因素渗透到商业银行的贷款政策、信用分析和贷款监督等信贷管理的各个方面。第二节信用风险的计量一、专家评级系统1、含义：由相关部门的主管人员和行业资深人士作出违约可能性的判断。因此，个人经验、主观判断和对关键因素的不同衡量对最后的结果有非常大的影响。这里主要介绍最为典型的五“C”评级法。2、五个关键的因素Character：衡量公司的信誉、偿还意愿、偿还债务的历史。从经验上看，公司的成立时间可作为其偿债信誉的代表。公司成立时间越长，这一指标值就越高。Capital：包括所有者权益和股权-债务比；所有者权益越高，股权-债务比越低，公司资不抵债的可能性就越小，违约的可能性也就越小，这些指标值也越小。Capacity：偿债能力，可由借款人的收入、利润的波动率刻画；一般的，借款人收入的波动率越低，利润的波动率越低，说明借款人的经济状况越稳定，出现无法偿还借款的概率越低。Collateral：抵押品。指债务人一旦违约，则债务人拥有对抵押品的优先要求权。抵押品质量越好，违约可能性越小。Cycleconditions：经济环境；一般，经济处于上升阶段，该指标值较大；相反，经济衰退时，该指标值越小。在考察与经济周期紧密相关的行业时，这一因素在决定信用风险的大小时非常重要。3、专家评级系统的主要问题：（1）一致性问题专家评级系统没有考虑借款人的不同类型对信用评级的影响；（2）主观性问题对于不同因素，权重如何分配取决于个人的意见，并没有一个客观的评定标准；（3）标准化困难。这表现为：将专家的决策过程转化为一系列的规章制度需要相当的时间和精力；编写决策规程及维护系统非常困难，耗费巨大。二、信用等级计量法1、两个主要的评级系统（1）S&P评级系统在S&P评级系统中，AAA级是最高（最优）等级。之后为AA,A,BBB,BB,B,andCCC；（2）Moody评级系统在Moody评级系统中，Aaa级是最高（最优）等级。之后为Aa,A,Baa,Ba,B,andCaa；（3）评级越高、信用风险越小2、评级系统统的有关说明明（1）BBB(orBaa)以以上的等级级称为“投资资级”（含BBB），，BBB(orBaa)以以下的等级称称为高收益债债券(或称称为垃圾债券券JunkBonds)。（2）相应等等级后“+””or““-”和““1,2or3”的的符号你可能看到在在S&P评级级中有“+”或“-”符号，，例如，你可可能发现一一个债券有BBB+级,这表示这个个债券为BBB级，但但它前景看好好，有可能很很快升为A级级。你也可能看到到在Moody评级中有有“1,2or3””的符号，，1代表乐乐观的看法，，2代表中中性的看法，，3代表悲观观的看法。例例如，你可能能发现一个个债券有Baa1级,这表示这个个债券为BBB级，但但它前景看好好，有可能很很快升为A级级。三、财务指标标模型（企业业破产预测模模型）1、含义：利利用财务指标标来判断企业业的偿债能力力，进而度量量信用风险的的方法。财务比率种类类繁多，选择择哪些指标度度量企业的财财务状况是一一个值得研究究的问题，目目前有两个方方向：一是开开发用一个““关键”指标标进行破产预预测的模型；；二是开发几几个财务指标标联合进行破破产预测的模模型；W.H.Beaver认认为，现金流流量与总债务务的比值是最最可靠的破产产预测指标。。此后，人们们的注意力又又转移到了利利息保障倍数数上。但实践践证明，凭经经验寻找到的的单一预测指指标是不充分分的，也是不不可靠的。有一些研究者者开发出了用用几个财务指指标联合进行行破产预测的的模型，即对对几个主要的的财务比率进进行评分或财财务健康评级级。2、Z值模型型Z值模型是由由美国学者RedwardAltman和和英国学者RichardTaffer等提提出的。Z值值是通过几个个财务比率计计算出来的。。这些比率用用于分析企业业财务的健康康程度，而且且绝大多数计计算比率所需需的数据都可可以从企业或或企业集团的的公开报表中中获得。Z值模型是通通过对“健康康”企业和““失败”企业业样本数据的的分析而构建建的。这一过过程要用到多多元统计分析析，具体过程程如下：选择能够把健健康企业和失失败企业区分分开的指标；；计算每一指标标的系数，从从而构建Z值值模型。Z值模型为：：其中：是是模模型选用的指指标；是是每个个指标对应得得系数如果Z值较高高，说明企业业比较健康；；如果Z值较较低，说明企企业具有潜在在的破产风险险。3、Altman的Z值值模型Altman（1986）分析了美美国破产企业业和非破产企企业的22个个会计指标和和22个非会会计指标，从从中挑选出5个关键指标标，并依据这这5个关键指指标建立了Z值模型。如如果企业的Z值高于某一一界限，那么么就认为该企企业财务状况况良好；如果果企业的Z值值低于某一界界限，那么就就认为该企业业具有潜在的的破产风险。。Altman还定义了了介于破产区区和非破产区区之间的Z分分值“灰色区区域”，处于于该区域企业业的前景还不不明朗，无法法判断。Altman的Z值模型型如下：其中：在这一模型中中，如果企业业的Z值高于于2.99，，那么就认为为该企业财务务状况良好；；如果企业的的Z值低于1.81，那那么就认为该该企业具有潜潜在的破产风风险。（其他他模型中，低低于0的Z值值才表示财务务困境）。Altman模型选择的的都是美国企企业的数据。。这一模型不不一定适用于于其他国家，，适用于某一一行业的Z值值模型也不一一定适用于其其他行业。Z值模型可以以寻找导致企企业破产的原原因，有些Z值模型也比比较有效，但但到目前为止止，还没有出出现能被普遍遍介绍的企业业破产模型。。四、信用差额额（CreditSpreads）计计量法1、零曲线收收益率债券投资者经经常通过估计计零曲线（zerocurve））的收益率来比比较债券的不不同信用等级级；y(t,T)称为零息债券收益益率函数(functionofT)，，也称为利率率的期限结构构或收益率曲曲线或零曲线。2、实例下表是一个““A”等级级的债券与无无风险债券收收益率的比较较，投资者通通过计算收益率之间的的差，作为评评价债券质量量的指标。例如，下表表中，5年期期公司债券与与相应期限的的国债券之间间的收益率差差为：5.95%-5%=95bps3、信用风险险计量：利率率差方法用某种债券的的收益率与同同期无风险债债券收益率的的差来计量该该债券的信用用风险。该差差越大、信用用风险越大。。五、违约概率的计计算（probabilityofdefault）假设资产的价价值服从对数数正态分布，，有：这里我们假设当公公司价值小于于公司债券价价值时发生违约。即违约约发生点在公司价值等于于公司债券价价值。再假设设公司价值服服从对数正态态分布。取为为公司债债券价值，那那么可以利用用公司价值的的分布特征计计算公司违约概率。ThatisequivalenttotheprobabilitythatVT<Vt.InthecaseofMerton’smodel,thisprobabilityisequaltoN(-d2),whered2istheusualtermintheBlackandScholesformula.ExampleAssume:S0=100,μ=12%,σ=30%.

Whatistheprobabilitythatthefirmvaluewillbelowerthan100oneyearfromnow?

P[S1-year<100]=P[ln(S1-year/S0)<ln(100/100)]=P[ln(S1-year/S0)<0]

WeknowthatifthefirmvaluefollowsgeometricBrownianmotionthentheln(ST/St)isNormallydistributed.Andhence,Ln(S1-year/S0)~N({0.12-0.09/2},0.09)=N(7.5%,9%)andhenceP[ln(S1-year/S0)<0]=P[z<(0-7.5%)/9%]=P[z<-0.25]=0.13%wherezisN(0,1)六、期望损失失方法1、期望损损失与债券券的定价Merton将债券券的价格等等同于股票票的价格进进行分析定定价，但实实际中，很很难应用Merton的方法法，因为公公司有许多多不同的债债券，这些些债券往往往具有不同同的条款，，因此，很很难直接建建立模型来来处理所有有的实际问问题。象在BlackandScholesmodel中一样，，企业债券券的价格是是其盈利贴贴现值的期期望，此期期望值是应应用风险中中性概率计计算的。令P代表本本金为100、到期期日为t的零息债债券的价格格。定义义下列符号号:htxt：t到到t+t公司违约约的风险中中性概率；；Lt：在公司违违约情况下下，债券价价值损失的的百分比。这样：将上式重新新整理，得得：所以，债券券价格P为：P=RiskFreeBondPrice－(%ExpectedLoss)*RiskFreeBondPrice%ExpectedLoss=(RiskFreeBondPrice－P)/RiskFreeBondPrice2、Example:再看上表，，有：（1）一年年期国债的的价格为(principal=$1)：：（2）一年期企业业债券的价价格为(principal=$1)：可见，定价价的折扣率率为：0.2497%=(1-0.9489/0.9512)这说明，公公司债的持持有者在第第一年由于于违约风险险造成的期期望损失为为：(%ExpectedLoss)=0.2497%2、Example:（3）类似似地，两年年A等级债债券的持有有者在前两两年的期望望损失为：：或0.9950%的的损失。。在第一年与与第二年之之间的期望望损失为：：0.7453%。。0.7453%=0.9950%-0.2497%利用同样的的方法，可可以建立以以下的表格格：3、计算公公式为了将上述述概念公式式化，引入入以下符号号：H(T1,T2):从从时点（现现在）看，，时间T1与T2之间期望望损失的比比例；y(T):到期日为T的零息企企业债券的的收益率；；y*(T)：到期日为T的零息国国债券的收收益率；P(T):在T时刻为$1的零息企业债债券的价格格；P*(T):在T时刻为$1的零息国债券券的价格；根据债券价价格估计违违约的统计计量为：因为，故

：又因为，Example:假设5年与与10年期期的BBB级零息企企业债券与与对应的国国债券收益益率的差分分别为130bps和170bps.在这种情况况下，这样，H(5,10)=0.1563-0.629=0.0934.即，投资资在BBB级零息企企业债券，，自第5年年到第10年期的期期望损失是是无违约债债券价值的的9.34%。4、历史数数据由评级机构构提供的历历史数据也也能用来估估计违约概概率。下表是评级级机构给出出的违约率率数据：AverageCumulativeDefaultRates(%)(S&PCredit,April15,1996,HullTable23.2,page627)5、债券价价格与过去去的违约经经历（1）通过过债券价格格计算的违违约概率估估计值比由由历史数据据得到的违违约概率大大的多。考虑A等级债券券的例子。。这些债券券收益率至至少要比对对应的国债债高出50bps。这就是是说，对5-yearperiod的债券，，期望损失失最少为债债券价值的的2.47%（））。假设最低的的回收率为为30%(L5-year=70%).，那么么违约的概概率为：ht×t=(%ExpectedLoss)/Lt=2.47/0.7=3.53%.这比0.67%的的历史概率率高出5倍倍。（2）差异异存在的可可能原因企业债券的的流动性比比国债低；可能是债券券的交易者者对价格的的悲观程度度远大于最最近20年的实实际情况。。关键的理论论上的原因因由债券价格格估计的违违约概率是是风险中性性违约概率率；由历史史数据估计计的违约概概率是现实实世界的违违约概率。。在现实世世界中，我我们每年多多挣得45bps(50bps-0.7x0.67%)现实世界与与风险中性性世界的对对比：当从证券价价格推出违约概率时时，它们是是风险中性性的；当我我们从历史史数据推出出的违约概概率时，它它们是现实实世界的。。七、KMV模型和“违违约距离””1、KMV模型KMV模型是一一个对于于公司信信用风险险进行计计量的模模型,它基于Merton的违约证证券估价价模型。。KMV模型先求求解出默默顿模型型中的公公司资产产价值和和公司资资产价值值波动率率,然后后求出“违约距距离”,并用它来来衡量公公司的信信用状况况。KMV模型求解解默顿模模型中的的公司资资产价值值和公司司资产价价值波动动率的过过程：默顿分析析了一个个具有最最简单资资本结构构的公司司,公司除发发行股票票外,只发行一一种1年期零息息债券。。假定公公司股票票市值为为E,债券面值值为B,公司资产产价值为为V,则1年后,当公司资资产价值值高于公公司债券券面值,公司可顺顺利偿还还债务,否则资产产价值低低于公司司债券面面值,即B>V(1)公司全部部资产不不够偿还还债务,公司将发发生违约约,此时公司司股票将将变得没没有价值值。公司司股票损损益情况况类似于于欧式看看涨期权权的损益益情况。2、默顿模型型公司股票票价值,在债券到到期日,如果公司司资产价价值高于于公司债债券面值值,则公司股股票价值值为公司司资产和和债券面面值之间间的差值值,如果此时时公司资资产价值值低于公公司债券券面值,公司变卖卖所有资资产也不不足以偿偿还债务务,公司将发发生违约约,同时股票票价值为为零。因因此,公司股票票类似于于一个看看涨期权权，其标标的物是是公司资资产价值值，执行行价为公公司债券券面值。。Merton’’smodelregardstheequityasancalloptionontheassetsofthefirm。Inasimplesituationtheequityvalueis:max(VT-K,0)whereVTisthevalueofthefirmandKisthedebtrepaymentrequiredVolatilities的的计算由（3.b），，取取：故故：问题：如何求解解V和3、违约点和和违约距距离(1)违约点违约点对对应于公公司资产产开始不不足以偿偿付协议议支付额额的临界界点,一般取债务的的票面价价值。（2）违违约距离离在求出公公司资产产价值和和公司资资产价值值波动率率后,就可以计计算特定定公司的的“违约约距离””。KMV模型定义义“违约约距离””如下：：设公司资资产价值值分布为为正态分分布，债债务的到到期日为为T,时刻t的违约距距离为：：其中:DL表示债务务的违约约距离,F(V,)表示违约约点,=T-t表示距离离到期日日的时间间,表示资产产的波动动率,V=VT表示资产产在T时的预期期值。“违约距距离”反反映公司司资产价价值距离离违约点点的标准准差数。。由于““违约距距离”是是一个标标准化指指标,因而不同同公司使使用该指指标可以以进行相相互比较较,反映公司司信用状状况的好好坏。该该值越大大,说明公司司到期能能偿还债债务的可可能性越越大,发生违约约的可能能性越小小,该公司信信用状况况越好;该值越小小,说明公司司到期有有偿还债债务的可可能性越越小,有清盘可可能,该公司信信用状况况越差。。计算“违违约距离离”时使使用了公公司股票票的历史史交易数数据和基基本财务务数据,因而能综综合各方方面信息息,比较全面面地对公公司信用用状况作作出评价价。上市市公司股股价每天天有交易易数据,且定期公公布财务务报表,因而可经经常对于于公司““违约距距离”进进行更新新,提供与公公司实际际情况符符合较好好的信用用状况指指标。另另外,通过分析析“违约约距离””和传统统信用等等级之间间的统计计关系,可将不同同范围的的“违约约距离””映射为为不同的的信用等等级,因而使该该指标和和信用等等级指标标联系起起来。对任何一一个上市市的公司司,“违约距距离”可可根据公公司历史史交易数数据和财财务报表表中的财财务数据据来求出出,因此,该方法也也同样可可用于我我国上市市公司的的信用状状况分析析。(3)违约率函数数Altman认为,某个时期的的违约率应应该以该时时期内的违违约额与同同一时期内内的某个基基准样本的的比较作为为基础。由由于违约额额与当期应应赎回的债债券总额直直接相关,考虑以本期期可能会违违约的债券券总额M(应赎回债券券额)作为比较的的基准样本本。设D为债券的违违约额,定义债券的的违约率P:违约率可以以由历史数数据得到,违约距离由由股票和债债务的数据据计算得到到;再对一组违违约距离和和违约率的的数据进行行曲线拟合合,就可以确定定违约率函函数。在实际应用用中,只要根据公公开的数据据求出违约约距离,就可以通过过违约率函函数来估计计违约率。。问题：违约距离如如何与违约约概率联系系？违约距离如如何与债券券的评级联联系？这些计量信信用风险的的方法有什什么特点，，它们有何何区别与联联系？八、VaR模模型可以应用VaR模模型计算信信用风险。。我们以贷贷款VaR的计算说说明。假设某一固固定利率贷贷款的本金金为100万元，年年利率为6%，期限限为5年，，借款人的的信用评级级为BBB级。计算算贷款的理理论VaR要用到借借款人信用用评级的数数据、信用用评级转移移概率、违违约贷款的的回收率、、债券市场场的信用溢溢价等。（1）信用用评级转移移矩阵：可由历史数数据计算得得到。借款款人的信用用可能上升升，也可能能下降，相相应也会影影响贷款的的质量。假假设一年内内，借款人人的信用转转移矩阵如如下表所示示：由于信用评评级的变化化将会影响响投资者要要求的信用用风险溢价价，从而影影响贷款的的隐含价值值。如果借借款人的信信用评级下下降，投资资者要求的的信用风险险溢价将会会上升。从从而贷款未未来现金流流的现值将将会下降。。若信用评评级上升，，则效果相相反。假设设在第一年年内，借款款人的信用用等级发生生了变化。。（2）第一一年末，贷贷款的价值值假设一年后后的远期无无风险利率率和信用溢溢价之和如如下：若借款人的的信用等级级上升为A，则将上上表中的数数据代入前前面的计算算公式，我我们可以得得到：由上表可见见，一年后后，若借款款人的等级级上升到AAA级，，贷款的最最高市值为为109.37万元元；若借款款人违约，，则贷款的的最低市值值为51.13万元元。显然，，两者不对对称。一般般来说，贷贷款价值向向上波动的的范围有限限，向下波波动的范围围较大。正正是由于贷贷款的价值值不是对称称分布的，，信用矩阵阵方法有两两种计算在在险价VAR的方法法：一是假假设贷款价价值服从正正态分布；；二是从贷贷款价值的的实际分布布出发。（3）VaR的计算算下表展示了了BBB级级贷款的VaR计算算过程。表中均值=108.09万元，价价值的方差差=9.9487，，标准准差=3.15元若资产服从从正态分布布，在5%的置置信度下：：VaR=1.65*标准差差=5.198；在1%的置置信度下：：VaR=2.33*标准差差=7.34。若直接从实实际分布出出发，在6.77%的置信信度下：VaR=108.09-102.02=6.07；在1.47%的置信信度下，VaR=108.09-98.10=9.99；在1%的置置信度下（（插值方法法），VaR=108.09-92.29=15.80；（4）VaR计算步步骤计算在第一一年末的贷贷款价值的的均值，这这一数据可可通过将所所有可能的的价值与转转移概率相相乘得到；；在本例中中，可计算算得到108.09元决定置信度度。假设市市场状况欠欠佳的情况况，每20年会发生生一次，则则置信度为为5%；若若假设市场场状况欠佳佳的情况，，每100年会发生生一次，则则置信度为为1%；贷款价值的的分布情况况计算VaR。由计计算可知，，贷款价值值的方差为为9.9487元，，标准差为为3.14元。在本例中，，若贷款的的价值服从从正态分布布，在贷款款价值有5%的可能能性小于1.65个个标准差，，因此，在在5%的置置信度下，，VaR=1.65*标准差差=5.198；同理，在1%的置信信度下，VaR=2.33*标准差=7.34。但是这这样的计算算低估了实实际的VaR，这是是由于贷款款价值的分分布是不对对称的。若若直接从贷贷款价值的的实际分布布计算，则则由上表我我们可以看看到，有6.77%的可能性性，贷款价价值将会小小于102.02，，从而在6.77%的置信度度下，VaR为6.07（108.09-102.02=6.07）；有有1.47%的可能能性，贷款款价值将会会小于98.10，，从而在1.47%的置信度度下，VaR为9.99（109.09-98.10=9.99）同理可可得，在1%的置信信度下，VaR=108.09-92.29=15.80。(5)计算算VaR可可能碰到的的问题信用转移矩矩阵；使用信用转转移矩阵，，实际上相相当于假设设信用转移移概率服从从于一个稳稳定的马尔尔科夫过程程，也就是是说在某一一段时间内内，债券从从当前的信信用等级转转移到其他他信用等级级的概率是是与其过去去的信用状状态无关的的。但是，，已经有研研究表明信信用转移矩矩阵的时间间序列是自自相关的。。其次，在我我们的计算算中，假定定信用转移移矩阵是稳稳定的、不不变的；而而现在已经经有研究表表明，随着着整体经济济环境的变变化，信用用转移矩阵阵也会随之之变化。VaR的计计算。这里里的主要问问题是：回回收率、信信用价差、、无风险远远期利率的的确定。特特别是回收收率的确定定，这需要要具体问题题具体分析析，并且与与研究人员员的具体判判断密切相相关。第三节信信用风险的的管理方法法—信用衍生品品信用衍生品品（信用工工具衍生品品）是防范信用用相关事件件风险的一一种重要的的方法。也也是推测信信用风险发发生的概率率和损失量量的一种方方法。信用衍生品品的优点为为：1、能使投投资者以较较低的交易易成本防范范信用风险险；2、有非常常灵活的结结构。例如如，一个投投资者可能能拥有5年年期的企业业债券，但但它仅关心心后两年的的信用风险险；信用衍衍生品可以以让投资者者将这两年年的风险转转移出去（（转移给其其他投资者者）。3、表外业业务。衍生产品是是表外工具具。例如，，互换不不是资产也也不是负债债。有时，，互换中的的固定支出出一方是净净支出，有有时，固定定支出一方方又是净收收入。根据资产负债表表定义的约约束，管理理者为有创创新能力的的投资银行行提供了激激励，使其其发明衍生生品，在不不使用客户户资产负债债表的情况况下，将风风险转业给给他的客户户。一、总收益互互换（TotalReturnSwaps）象传统的互互换一样，，总收益互互换也有付付出和接收收两方（payerandareceiver）。在总收益互换换，付出的一方方将资产总总收益付给给接收一方方，如企业业债券利息息收入与价价差收入（（包括收益益与亏损））；作为交换换，接收一方定定期支付给给付出一方方合同规定定的支付款款（payments）），，如如3-monthLIBOR加加利利差差。。接收收一一方方不不需需要要在在他他的的资资产产负负债债表表中中拥拥有有这这些些资资产产就就可可以以得得到到这这些些资资产产的的收收益益。这类类交交易易的的付出出一一方方可可以以在在不不清清算算标标的的资资产产（（卖卖出出标标的的资资产产））的的情情况况下下，，使使用用总总收收益益互互换换保保护护资资产产免免造造信信用用风风险险。。总总收收益益互互换换的的管管理理成成本本比比清清算算的的成成本本低低，，而而且且，，总总收收益益互互换换可可以以使使银银行行在在不不充充分分了了解解客客户户资资信信的的情情况况下下分分散散信信用用风风险险，，因因为为资资产产本本身身是是不不转转移移的的。Example.假设设Textron公公司司发发行行了了10years期期的的浮浮动动利利率率债债券券，，其其票票面面利利率率LIBOR+60bps；；债债券券当当前前的的价价格格为为99½½，，一一个个投投资资者者进进入入了了3年年互互换换协协议议，，他他支支付付的的利利率率为为LIBOR+100bp（（3个个月月交交换换利利息息一一次次）），，收收入入Textron债债券券收收益益。。投资资者者支支付付的的比比Textron债债息息高高的的原原因因是是市市场场认认为为该该债债券券的的价价格格将将上上升升。。如果果互互换换协协议议是是支支付付LIBOR+25bp，，则则市市场场可可能能认认为为该该债债券券的的价价格格将将下下降降。。互互换换既既考考虑虑债债息息，，同同时时也也考考虑虑资资本本利利得得。。如果果Textron债债券券的的信信用用等等级级下下跌跌，，债债券券的的价价格格将将下下降降，，互互换换接接收收的的一一方方将将遭遭受受损损失失。。如果果Textron债债券券的的信信用用等等级级提提高高，，债债券券的的价价格格将将上上升升，，互互换换接接收收的的一一方方将将获获利利。。二、、信信用用违违约约互互换换信用用违违约约互互换换是是一一种种对对现现金金流流支支付付违违约约提提供供防防范范的的方方法法。购买买信信用用保保护护的的投投资资者者付付给给提提供供者者一一定定的的费费用用，，以以保保证证在在投投资资违违约约的的情情况况下下现现金金流流的的获获得得。。这这些些现现金金流流的的获获得得可可以以是是在在互互换换协协议议开开始始时时一一次次性性支支付付，，也也可可以以是是在在合合约约的的有有效效期期内内定定期期支支付付。。信用用担担保保者者仅仅仅仅在在初初始始投投资资存存在在某某种种程程度度违违约约时时（（如如不不付付利利息息或或不不付付本本金金）），，才才