企业项目投资决策与资本预算概论

项目投资决策与资本预算本章逻辑安排:

企业项目投资是创造价值的最终源泉,在财务管理活动中处于最为重要的地位。项目投资评估的基本方法（NPV）源自于财务估价原理,第二章的内容为项目投资决策分析奠定了良好的技术基础。

本章学习提要:1、投资战略的含义。2、股东财富与正净现值间的内在关系。3、公司治理与投资决策制度安排。4、投资决策涉及的参数。5、资本预算管理体系。

本章重点难点:重点：投资战略、决策制度安排；决策参数；资本预算管理体系难点：公司治理与制度安排；决策参数的估计本章课时安排:6学时项目投资决策与资本预算第一节投资战略与决策制度安排第二节投资项目决策原理和参数估计第三节资本预算管理第一节投资战略与决策制度安排一、什么是投资战略？二、投资战略如何形成？三、项目投资决策程序控制如何设计？一、什么是投资战略？（一）定义：是为使企业在长期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外环境中各种因素的基础上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。（二）目的：有效、合理地利用和配置企业资源，以实现价值最大化。（三）要素：战略思想、战略目标、战略计划。（四）特点：从属性、导向性、长期性、风险性。（五）影响因素：企业的总体战略、项目的赢利性、决策者对风险的态度、企业筹集和调配资源的能力、投资弹性。二、投资战略如何形成？（一）企业战略层次结构企业战略可分为公司战略和职能战略，职能战略主要包括投资战略和经营战略。公司战略投资战略经营战略（二）公司战略和投资战略的关系？公司战略居于主导地位，对投资战略具有指导作用；投资战略则居于从属地位，其制定和实施必须服务于公司战略。公司战略解决的问题是：企业应在哪些经营领域中从事经营活动，决定发展或收缩哪些经营领域，进入或退出哪些经营领域。投资战略解决的问题是：企业在特定的经营领域中采用何种资金投放战略，以确立企业的竞争优势和获得经济利益。三、项目投投资决决策的的程序序控制制如如何设设计？？（一））项目目投资资决策策权限限的制制度安安排1、基本本框架架：股东大大会拥拥有投投资最最终决决策权权；董事会会拥有有实际际投资资决策策权；；监事会会拥有有对投投资决决策过过程和和实施施过程程的监督督权；；总经理理拥有有执行行投资资决策策的权权利。。2、如如何才才能真真正保保证项项目投投资决决策科科学、、有效效？———权权力分分层的的具体体化例：董董事会会下设设投资资决策策委员员会××集团公公司机机构图图电机

副总裁

股东大会监事会董事局专业委员会董事局秘书战略与投资委员会预算管理委员会人力资源委员会审计监查委员会安全委员会总裁常务副总裁经营战略管理部总裁办公室人力资源部财务部法务部审计部监察部国内市场部海外市场部资金结算中心厨具压缩机家庭电器空调电机事业部（二））项目目投资资决策策程序序控制制1、投资资项目目的提提出；；2、投资资项目目的论论证；；3、项目目的评评估与与决策策；4、项目目实施施与再再评价价公司总体战略公司投资战略规划项目提出及初步分析项目调查经营层论证项目项目可研报告董事会顾问公司、项目洽商项目投资建议投资委员会审议董事会、股东大会项目实施项目后评价项目提出否决否决通过通过否决终止项目论证项目决策否决通过项目实施第二节节投投资资项目目决策策原理理和参参数估估计一、NPV原理理二、项项目投投资决决策涉涉及哪哪些主主要参参数？？如何何估计计？一、NPV原理理（一））基本本原理理nNCFNPV=ΣΣ———————t=0（1+K）t步骤:1、计算算每一一现金金流量量的现现值，，包括括最初初的支支出，，注意意用适适当的的贴现现率来来折现现。2、累加加这些些折现现现金金流量量，其其和即即为此此项目目的净净现值值。3、若净净现值值为正正，则则该项项目可可接受受；反反之，，若为为负，，则被被拒绝绝。（二））NPV与企业业价值值企业价价值创创造取取决于于一系系列NPV大于零零的投投资项项目，，而正正净现现值的的来源源分析析过程程实际际上就就是公公司的的战略略分析析。进行公公司战战略分析，，以选选择投资战战略根据NPV法则，，对投资资项目目进行验证证并筛筛选。。创造企企业价价值增加股股东财财富在既定定投资资战略下，，寻找找合适的投投资项项目（三））NPV的可加加性企业价价值=∑投资项项目价价值=∑NPV二、具具体项项目投投资参参数估估计nNCFNPV=ΣΣ——————t=0（1+K）t（一））项目目现金金流量量的估估计（（NCF）（二））贴现现率的的估计计（K）（三））项目目期限限的估估计（（t）（一））项目目现金金流量量的估估计1、为为什么么用现现金流流量而而非会会计利利润？？现金流流量不不受会会计政政策（（人为为因素素）的的影响响，更更真实实客观观；2、如何何识别别项目目现金金流？？项目现现金流流量是是一种种增量量现金金流量量。也也就是是说，，在评评估投投资项项目时时，我我们仅仅仅关关心直直接与与项目目有关关的现现金流流量，，它表表示公公司由由于接接受或或拒绝绝该项项目而而发生生的总总现金金流量量的变变化。。决定增增量现现金流流的几几个问问题：：（1）沉没没成本本（sunkcost)——““过去的的就让让它过过去吧吧！””沉没成成本不不是增增量成成本，，它不不能包包括在在分析析中。。沉没没成本本反映映已经经投入入使用用或已已经发发生了了因而而不受受接受受或拒拒绝决决策的的影响响的支支出。。[例]：通通用牛牛奶公公司正正在计计算建建设一一条巧巧克力力牛奶奶生产产线的的净现现值。。作为为计算算工作作的一一部分分，公公司已已经向向一家家咨询询公司司支付付了100000美美圆作作为实实施市市场测测试分分析的的报酬酬。这这项支支出是是去年年发生生的。。它与与通用用牛奶奶公司司管理理层正正面临临的投投资项项目决决策是是否有有关呢呢？（2）机会会成本本（opportunitycosts)机会成成本的的实质质是将将企业业某项项资产产投资资于某某项目目而丧丧失投投资其其他项项目的的潜在在收益益。[例]：西西北银银行已已拥有有一片片土地地，适适合作作新的的分行行的地地址，，在评评估未未来的的分行行建设设项目目时，，该土土地成成本会会由于于不需需要追追加资资金支支出而而不加加考虑虑吗？？结论：：增量量现金金流量量必须须要考考虑机机会成成本的的因素素，只只有““所得得大于于所失失”的的投资资决策策才可可行。。（3）关联联效应应所谓关关联效效应，，是指指投资资某项项目对对公司司其他他原有有部门门的影影响。。[例]：假假设创创新汽汽车公公司正正在计计算一一种新新式敞敞蓬运运动轿轿车的的净现现值。。一些些将购购买这这种轿轿车的的顾客客是该该公司司轻型型轿车车的拥拥有者者。是是不是是所有有的这这种新新式敞敞篷运运动轿轿车的的销售售额和和利润润都是是净增增量呢呢？结论：：确定定增量量现金金流量量，必必须尽尽可能能地考考虑关关联效效应的的因素素。3、项目目投资资决策策时，，项目目现金金流是是用NCF还是FCF？NCFFCF名称现金净流量自由现金流量应用范围项目投资决策公司估价定义主要包括项目所需的投资额和项目投入营运以后的年度净现金流量。指企业所得税后、资本支出之后的营业现金流量。内容NCF=营业收入—营业成本费用（付现性质）—所得税＝息税前利润加折旧（EBITDA）—所得税FCF＝息税前利润加折旧（EBITDA）—所得税

—资本性支出—营运资本净增加＝债权人自由现金流量＋股东自由现金流量4、如何估估算项项目现现金流流（NCF）？（1）通货货膨胀胀的调调整NCFmNCFS=————————1+iNCFS——实际现现金净净流量量NCFm——名义现现金净净流量量i———通货膨膨胀率率注意：：在实实际分分析时时，在在现金金流量量和贴贴现率率之间间应保保持一一致的的必要要性，，即““名义义”现现金流流量应应以““名义义”利利率来来贴现现；““实际际”现现金流流量应应以““实际际”利利率来来贴现现。因因此，，如果果采用用实际际现金金净流流量，，则必必须对对贴现现率也也进行行同步步调整整。（2）税收因因素考虑所得得税的情情况下，，在评价价投资项项目时所所使用的的现金流流量应当当是税后后现金流流量，因因为只有有税后现现金流量量才与投投资者的的利益相相关。（3）利息费费用在投资项项目评估估中，公公司通常常在项目目中只根根据权益益融资的的假设计计算项目目的现金金流量；；对债权权融资的的任何调调整都反反映在贴贴现率中中，而不不涉及到到现金流流量。其其目的在在于避免免双重计计算利息息费用。。（二）贴贴现率的的估计1、什么么是贴现现率？贴现率（（K）体体现项目目风险。。贴现率是是选择投投资项目目的重要要标准：：投资项项目的风风险越高高，用来来补偿投投资者风风险所需需要的收收益率就就越大。。2、项目投投资分析析时，贴贴现率是是公司风风险，还还是项目目风险？若项目和和其他资资产不相相关,则公司风风险的高高低并不不影响该该项目的的实际风风险,因此应选选择项目目风险作作为贴现现率；若项目和和其他资资产相关关，则项项目会同同时具有有高（低低）的公公司风险险和项目目风险，，因此也也可用公公司风险险替代项项目风险险作为贴贴现率。。3、贴现率率如何确确定？根据CAPM模型，某某一特定定投资项项目的贴贴现率可可按下列列公式计计算：Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)Kx——贴现率Kf——无风险收收益率βx——项目风险险系数Km——平均收益益率(Km-Kf)——风险补偿偿收益率率可以看出出，贴现现率由无无风险收收益率和和风险补补偿收益益率两部部分构成成。项目目风险程程度越高高，要求求的风险险补偿收收益率就就越高，，贴现率率也越高高。（三）项项目目期限的的确定经济使用用寿命自然使用用寿命投资决策衡量项目风险，用风险收益模型（CAPM等）计算预期收益率，作为投资项目的贴现率收益的计量：未来经营现金流量流入的计量（考虑融资组合以及附带受益、附带成本的影响的增量经营现金流量）计算NPV项目投资价值大于0可取小于0放弃投资决策策分析案案例你对你所所在城市市地区贵贵族化的的情况很很有兴趣趣并且已已经观察察很久了了。你意意识到开开设并经经营一家家增氧健健身中心心的时机机已经成成熟。你你发现了了一个废废弃的仓仓库可以以满足你你的需要要，一年年租金为为48000美圆。你你估计一一开始需需要50000美圆用以以改造这这个地方方，并且且购买一一些需要要的设备备（其残残值为0，整个初初始投资资都要计计算折旧旧）。根根据你对对市场的的观察，，你估计计可以有有500个会员，，每人每每年交500美圆。你你还找到到了5个教练，，每人每每年薪水水为24000美圆。如如果你开开始盈利利，则所所得为40%，同时你你初始投投资选择择的折旧旧方法是是直线折折旧法。。如果你你的资本本成本为为15%，同时你你希望能能在10年内退休休去巴哈哈马安度度晚年，，请回答答下列问问题：（1）估计该该项目每每年的税税后现金金流量？？（2）估计这这项投资资的净现现值（NPV），你会会采纳该该项目吗吗？第三节资资本本预算管管理一、什么么是资本本预算管管理？二、如何何构建资资本预算算管理体体系？一、什么么是资本本预算管管理？1、资本本预算管管理的内内涵资本预算算：是将将投资的的预期收收入和支支出，系系统、集集中和有有效地反反映出来来，估算算出投资资方案的的投资报报酬的过过程。资本预算算管理：：对投资资项目进进行决策策、计划划、控制制和评价价的管理理体系。。2、资本本预算管管理的意意义（1）可可以使投投资方案案更加科科学和可可行；（2）可可以运用用预算控控制资本本支出，，检查投投资方案案实施后后的收入入和投资资报酬的的实现情情况。3、资本预预算管理理和全面面预算管管理的关关系资本预算算管理是是企业全全面预算算管理体体系中的的重要组组成部分分。销售预算算成本预算算费用预算算资本预算算财务预算算全面预算算管理体体系示意意图二、如何何构建资资本预算算管理体体系？1、资本本预算管管理体系系的构成成投资前期期规划投资实施施管理投资事后后再评估估2、投资前前期规划划（事前前决策））主要解决决投还是是不投的的问题。。具体可可分为机机会研究究、初步步可行性性研究、、可行性性研究、、评估决决策四个个阶段。。3、投资实实施管理理（事中中控制））主要解决决如何进进行投资资过程控控制和管管理的问问题。具具体可分分为项目目实施准准备阶段段的管理理、项目目实施执执行时期期的管理理两部分分。4、投资事事后再评评估（事事后评价价）主要解决决投资项项目建成成后的评评价问题题。小结结目标标公司战略略投资战略略项目投资资决策项目投资资控制与与评价贴现率现金流量量NPV法则9、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。2023/1/72023/1/7Saturday,January7,202310、雨中黄叶树树，灯下白头头人。。2023/1/72023/1/72023/1/71/7/202311:24:45AM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。2023/1/72023/1/72023/1/7Jan-2307-Jan-2312、故人江江海别，，几度隔隔山川。。。2023/1/72023/1/72023/1/7Saturday,January7,202313、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。2023/1/72023/1/72023/1/72023/1/71/7/202314、他乡生生白发，，旧国见见青山。。。07一一月20232023/1/72023/1/72023/1/715、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。一月232023/1/72023/1/72023/1/71/7/202316、行动出出成果，，工作出出财富。。。2023/1/72023/1/707January202317、做前前，能能够环环视四四周；；做时时，你你只能能或者者最好好沿着着以脚脚为起起点的的射线线向前前。。。2023/1/72023/1/72023/1/72023/1/79、没有有失败败，只只有暂暂时停停止成成功！！。2023/1/72023/1/7Saturday,January7,202310、很多事情努努力了未必有有结果，但是是不努力却什什么改变也没没有。。2023/1/72023/1/72023/1/71/7/202311:24:45AM11、成功就是是日复一日日那一点点点小小努力力的积累。。。2023/1/72023/1/72023/1/7Jan-2307-Jan-2312、世间成事事，不求其其绝对圆满满，留一份份不足，可可得无限完完美。。2023/1/72023/1/72023/1/7Saturday,January7,202313、不知香香积寺，，数里入入云峰。。。2023/1/72023/1/72023/1/72023/1/71/7/202314、意志坚坚强的人人能把世世界放在在手中像像泥块一一样任意意揉捏。。07一一月20232023/1/72023/1/72023/1/715、楚塞三三湘接，，荆门九九派通。。。。一月232023/1/72023/1/72023/1/