企业投资决策的评价方法

1第五章项目投资管理【学习目标】通过本章的学习，要求掌握项目投资的含义、特点与程序，掌握项目投资的现金流量测算技术，以及净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的贴现评价法及其应用；熟悉静态投资回收期法和会计收益率法等非贴现评价法。125.1

项目投资概述

项目投资的特点从性质上看，项目投资是企业直接的、生产性的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资和流动资金投资等内容。与其他形式的投资相比，项目投资具有以下主要特点：

1.投资金额大2.影响时间长3.变现能力差4.投资风险大235.1.2项目投资的程序

1.项目提出

4.项目执行

2.项目评价

5.项目再评价

3.项目决策5.1.3项目计算期的构成和项目投资的内容1.项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。2.项目投资的内容建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资

345.1.4项目投资资金的投入方式

从时间特征上看，投资主体将原始投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。4XY公司拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资20万元，开办费投资15万元。第2年末建成投产，建设期资本化利息为10万元，全为固定资产资本化利息。该生产线预计使用10年，期满有净残值10万元，直线法折旧，投产后第一年预计流动资产需用额为50万元，流动负债需用额为30万元，该项投资发生在建设期末；投产后第二年预计流动资产需用额为60万元，流动负债需用额为30万元，该项投资发生在投产后第一年末。流动资金投资额在终结点收回。要求：计算该项目的下列指标：

(1)项目的建设期、经营期、计算期（2）固定资产原值、年折旧额

(3)流动资金投资额(4)建设投资

(5)原始总投资

(6)投资总额（7）终结点回收额(8)指出项目投资的投资方式【解答】(1)项目的建设期为2年；经营期为10年；计算期为12年。（2）固定资产原值=100+10=110(万元)年折旧额=（110-10）÷10=10(万元)（3）投产后第一年流动资金需用额=50-30=20(万元)第一次流动资金投资额=20-0=20(万元)

投产后第二年流动资金需用额=60-30=30(万元)第二次流动资金投资额=30-20=10(万元)流动资金投资额合计=30(万元)(4)建设投资=100+20+15=135(万元)(5)原始总投资=135+30=165(万元)(6)投资总额=165+10=175(万元)（7）终结点回收额=10+30=40(万元)（8）项目投资的投资方式：分次人投入。其中：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资于计算期第0年投入；第一次流动资金投资于计算期第2年投入；第二次流动资金投资于计算期第3年投入。75.2现金流量测算

在项目投资决策的各个步骤中，估计投资项目的预期现金流量是项目投资评价的首要环节，也是最重要、最困难的步骤之一。5.2.1现金流量的概念

1.现金流入量2.现金流出量3.现金净流量785.2.2现金流量的估计为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。在进行这种判断时，要注意以下四个问题：1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对企业其他部门的影响4.对净营运资金的影响895.2.3利润与现金流量在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，理由是：（1）整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。（2）利润在各年的分布受折旧方法、摊销方法、资产减值损失提取等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。910所得税与与折旧对对现金流流量的影影响折旧影响响现金流流量，从从而影响响投资决决策，实实际上是是所得税税的存在在引起的的。1.税后成本本和税后后收入税后成本本：扣除除了所得得税影响响以后的的费用净净额。税后收入入：企业业的营业业收入会会有一部部分流出出企业，，企业实实际得到到的现金金流入是是税后收收益：税后收益益=收入金额额×（1－税率））2.折旧的抵抵税作用用折旧可以以起到减减少税负负的作用用，这种种作用称称之为““折旧抵抵税”或或“税收收挡板””。10113.税后现金金流量考虑所得得税因素素以后，，现金流流量的计计算有三三种方法法：（1）根据现金金流量的的定义计计算营业现金金流量=营业收入入－付现现成本－－所得税税（2）根据年末末营业结结果来计计算营业现金金流量=税后净利利润＋折折旧（3）根据所得得税对收收入和折折旧的影影响计算算营业现金金流量=税后收入入－税后后付现成成本＋折折旧抵税税11XY公司司2009年初初购置一一固定资资产，价价值50万元，，预计使使用5年年，直线线法折旧旧，投入入使用后后每年可可为企业业增加营营业收入入150万元，，同时每每年增加加营业成成本120万元元，公司司适应的的所得税税率25%，计计算各年年的净现现金流量量。要求求：计算算下列不不相关情情形下各各年的净净现金流流量：不需安装装，立即即投入使使用，期期满无净净残值不需安装装，立即即投入使使用，期期满有净净残值5万元需安装，，1年后后投入使使用，期期满有净净残值5万元【解答】（1）年折旧旧额=50÷÷5=10万元每年的净净利润=（150-120-10）×（1-25%）=15万元NCF0=-50万元NCF1--5=15+10=25万元（2）年折旧旧额=（50-5）÷5=9万元每年的净净利润=（150-120-9）×（1-25%）=15.75万元NCF0=-50万元NCF1--4=15.75+9=24.75万元NCF5=-24.75+5=29.75万元（3）年折旧旧额=（50-5）÷5=9万元每年的净净利润=（150-120-9）×（1-25%）=15.75万元NCF0=-50万元NCF1=-0NCF2--4=15.75+9=24.75万元NCF5=-24.75+5=29.75万元XY公司拟新新建一条条生产线线，需要要在建设设起点一一次投入入固定资资产投资资100万元（此此资金系系银行借借款而来来，单利利计息，，利率5%），无形形资产投投资20万元，开开办费投投资15万元。第第2年末建成成投产，，该生产产线预计计使用10年，期满满有净残残值10万元，直直线法折折旧，投投入生产产时需垫垫付流动动资产30万元，流流动资金金投资额额在终结结点收回回。无形形资产投投资在经经营期内内平均摊摊销，开开办费投投资于投投产第一一年全部部摊销，，另在投投产后的的前5年需支付付原固定定资产投投资的借借款利息息，该借借款于投投产后第第5年末归还还。该项项目投产产后预计计每年能能为公司司增加甲甲产品产产销量10000件，单价价100元，单位位变动成成本50元，同时时负担付付现固定定经营成成本35000元和营业业费用及及附加15000元，公司司所得税税率25%，要求计计算各年年的净现现金流量量。【解答】固定资产产资本化化利息=100×2××5%）=10万元固定资产产原值=100+10=110万元固定资产产原年折折旧额=（110-10）÷10=10万元无形资产产年摊销销额=20÷÷10=2万元投产后第第一年的的开办费费摊销额额=15万元投产后第第一年至至第5年的年利利息费用用=100×5%=5万元每年的营营业收入入=10000××100=1000000元=100万元投产后第第一年的的总成本本=10000××50+35000+15000+100000+20000+150000+50000=870000元=87万元投产后第第2—5年的总成成本=10000××50+35000+15000+100000+20000+0+50000=720000元=72万元投产后第第6—10年的总成成本=10000××50+35000+15000+100000+20000+0+0=670000=67万元投产后第第一年的的净利润润=（100-87）×（1-25%）=9.75万元投产后第第2—5年的净利利润=(100-72)××（1-25%）=21万元投产后第第6—10年的净利利润=(100-67)××（1-25%）=24.75万元NCF0=-(100+20+15)=-135万元NCF1=-30万元NCF2=-0NCF3=9.75+10+2+15+5=41.75NCF4--7=21+10+2+0+5=38万元NCF8--11=24.75+10+2+0+0=36.75万元NCF12=36.75+10+30=76.75万元XY公司司于两年年前购入入一台设设备，价价值240000元元。该该设备的的使用年年限为10年，，期末残残值为12000元元，目目前在市市场上的的售价为为180000元。如如果企业业继续使使用旧设设备，每每年的营营业收入入为120000元元，经营营成本为为80000元，为为了提高高生产效效率，增增加利润润，企业业打算购购置一台台新备替替代旧设设备。新新设备目目前的市市价为360000元，，使用寿寿命为8年，预预计期末末设备残残值为18000元，，使用新新设备后后，企业业每年的的营业收收入为180000元，经经营成本本为100000元。。新、旧旧设备均均采用直直线法折折旧，公公司所得得税税率率为25%。。要求：计计算该公公司在计计算期内内各年的的新旧设设备差额额净现金金流量(ΔNCF)。【解答】新旧设备备原始投投资差额额=360000-180000=180000元新旧设备备期末净净残值差差额=18000-12000=6000元新旧设备备年折旧旧差额=（180000-6000）÷8=21750元新旧设备备年营业业收入差差额=180000-120000=60000元新旧设备备年经营营成本差差额=（10000-80000）=20000元原旧设备备的年折折旧额=（240000-12000）÷10=22800元旧设备提提前报废废净损失失抵减所所得税额额=（240000-22800××2-180000）×25%=3600元ΔNCF0=-180000=-180000元ΔNCF1=（60000-20000-21750）×（1-25%）+21750+3600=39037.5元ΔNCF2--7=（60000-20000-21750）×（1-25%）+21750=35437.5元ΔNCF8=35437.5+6000=41437.5元185.3投资决策评价价方法贴现评价法这是考虑货币币时间价值的的分析评价方方法，亦称为为贴现现金流流量分析技术术。1.净现值法这种方法使用用净现值作为为评价投资方方案优劣的指指标。净现值值的基本计算算公式为：18【例8-5】】XY公司计计划投资一项项目，原始投投资200万万元，全部在在建设开始一一次投入，于于当年完工投投产，投产后后每年增加收收入90万元元，付现成本本21万元，，项目寿命10年，直线线法折旧，预预计残值10万元，所需需资金一是发发行面值1000元，期期限10年，，每年付息一一次，利率15%，筹资资费率1%的的债券1600张，其余余发行固定股股利率19.4%，筹资资费率3%的的普通股票取取得，市场利利率15%，，所得税率34%。要求（1）债债券发行价格格及发行总额额；（2）债券资资本成本、股股票资本成本本及加权平均均资本成本（3）项目计计算期各年的的现金流量（4）以加权权平均资本成成本为折现率率的净现值现值指数＝1.4851回收期＝200÷52＝3.85年【解答】因市场利率等等于票面利率率，面值发行行，每张债券券发行价格1000元，发行总额额160万元；（2）债券资本成成本=（15%（1-34%）÷（1-1%）＝10%股票资本成本本=19.4%÷（1-3%）＝20%加权平均资本本成本（160÷200×10%+40÷200×20%＝12%（3）项目计算期期各年的净现现金流量：NCF0=-200万元NCF1-9=[90-21-24-（200-10）÷10]××（1-34%）+19+24＝60.16万元NCF10=52+10=62万元（4）净现值＝60.16××（P/A,12%,10)+10(P/F,12%,10)-200=143.14万元≥0，财务上可行行。212.净现值率法净现值率是指指投资项目的的净现值占原原始投资现值值总和的百分分比指标，记记作NPVR。计算公式为为：3.现值指数法现值指数又被被称为获利指指数，是指未未来现金流入入现值与现金金流出现值的的比率，记作作PI。其计算公式式为：21244.内含报酬率法法内含报酬率法法是根据投资资方案本身的的内含报酬率率来评价方案案优劣的一种种方法。其计计算公式为：：5.贴现指标之间间的关系当NPV>0时，NPVR>0，PI>1，IRR>ic；当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<ic。2425非贴现评价法法非贴现评价法法不考虑资金金的时间价值值，把不同时时间的资金收收支看成是等等效的。这类类方法在项目目投资决策分分析时只起辅辅助性作用。。1.静态投资回收收期法静态投资回收收期是指以投投资项目经营营净现金流量量抵偿原始总总投资所需要要的全部时间间。2.会计收益率法法会计收益率又又称投资利润润率，它在计计算时使用会会计报表上的的数据，以及及普通会计的的收益和成本本观念。25265.4投资决策评价价方法的应用用单一的独立投投资项目的财财务可行性评评价在只有一个投投资项目可供供选择的条件件下，需要利利用评价指标标考查该独立立项目是否具具有财务可行行性，从而做做出接受或拒拒绝该项目的的决策。当有有关正指标大大于或等于某某些特定数值值，反指标小小于特定数值值，则该项目目具有财务可可行性；反之之，则不具备备财务可行性性。2627多个互斥方案案的比较与优优选项目投资评价价中的互斥方方案是指在决决策时涉及到到的多个相互互排斥、不能能同时并存的的投资方案。。互斥方案评评价过程就是是在每一个入入选方案已具具备财务可行行性的前提下下，利用具体体决策方法比比较各个方案案的优劣，利利用评价指标标从各个备选选方案中最终终选出一个最最优方案的过过程。1.净现值法和净净现值率法净现值法和净净现值率法，，适用于原始始投资相同且