信用风险管理讲义课件

第一节信用风险的识别第二节 信用风险的评估第三节信用风险的应对与控制第五章 信用风险管理1第一节信用风险的识别一、信用风险的涵义与特征二、表内业务的信用风险三、表外业务的信用风险四、信用组合及其风险2现代观点:

信用风险是指因债务人或交易对手的直接违约或履约能力下降而造成损失的风险传统观点:

信用风险是指因债务人不能按期还本付息而给债权人造成损失的风险

比较因此，信用风险：并不是仅存在于传统的借贷领域，而是广泛地存在于所有的业务领域不仅包括传统的违约风险（defaultrisk），还包括价差风险（spreadrisk）一、信用风险的涵义与特征3传统观点现代观点前提信用资产持有到期信用资产可交易产生领域表内业务表内外所有业务内容违约风险违约风险+价差风险对损失的理解只有当违约实际发生时才会产生既会来源于违约，也会来源于市场对资产价值的衡量历史成本法(账面值)盯市法MTM(市值)比较:一、信用风险的涵义与特征4违约风险与价差风险一、信用风险的涵义与特征某贷款当前等级为A,市值为100万元.一年后:概率%0.092.2791.055.520.740.260.010.06信用等级AAAAAABBBBBBCCCD贷款市值1081051009892887554有收益价差风险违约风险5是指因交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险。任何投资或金融交易都有一个交易对手。所有未结算的证券、商品和外汇交易，从交易日开始都会面临交易对手的信用风险。如何控制交易对手信用风险，是当前金融研究的前沿问题之一。交易对手信用风险（counterpartycreditrisk）6深南电对赌事件：

谁是真正的违约者？7案例分析：深南电的对赌门事件高盛则可以根据市场价格的波动情况，选择是否激活第二份协议中的期权互换。82008/03，协议生效3-10月，深南电共获利210万美元，占公司前三季度总利润的一半10月21日，深南电三季报披露协议；27日油价跌破62。11月初，双方终止协议2009年12月，杰润向深南电提出7996万美元的天价索赔9深南电相关公告摘录：2008年10月21日公告：“2008年10月17日，中国证券监督管理委员会深圳证券监管局下发《关于责令深圳南山热电股份有限公司限期整改的通知》，指出深圳南山热电股份有限公司于2008年3月12日与美国高盛集团有限公司的全资子公司杰润（新加坡）私营公司签订的期权合约未按规定履行决策程序、未按规定及时履行信息披露义务及涉嫌违反国家法律、法规的强制性规定，要求本公司限期整改。具体情况如下……本公司正在按照深圳证监局的要求，积极落实整改措施，尚存在不确定性，为了对可能存在的风险进行进一步评估，避免公司股票发生异常波动，本公司已于2008年10月17日起停牌，并将根据整改的进展情况进行持续性披露，于2008年10月27日前申请复牌。”2008年10月22日三季报：2008年3月12日，公司有关人员在未获公司授权下与美国高盛集团有限公司的全资子公司杰润（新加坡）私营公司签订了165723967102.11和165723968102.11号合约的确认书，其ISDA主协议和附件因部分条款存在分歧，尚未签订。2008年3月1日起，公司有关人员在未获公司授权下开始执行第一份确认书。（详见2008年10月21日公告，公告编号：2008－043）”102008年年报报：“2008年年11月月6日日，，杰杰润润公公司司来来函函认认为为本本公公司司2008年年10月月21日日的的公公告告、、2008年年10月月29日日会会谈谈中中的的表表态态表表明明公公司司有有意意不不履履行行交交易易，，已构成成违约约并宣宣布终终止交交易。本公公司2008年年11月10日日复函函杰润润公司司，表表明本本公司司从未未作出出无意意继续续履行行交易易的表表示，，并认认为杰杰润公公司单方面面解除除合同同、拒拒绝支支付第第一份份确认认书项项下10月月份应应付本本公司司款项项构成成违约约，宣布布终止止交易易。虽虽然双双方终终止确确认书书及交交易的的理由由不同同，但但对确确认书书与交交易已已经终终止这这一事事实并并无分分歧。。交易易终止止后，，杰润润公司司来函函要求求本公公司赔赔偿交交易终终止的的损失失，同同时另另函表表示希希望以以商业业方式式解决决争议议。本本公司司回函函不予予接受受杰润润公司司提出出的损损失赔赔偿要要求，，同时时另函函同意意进行行和谈谈。后后双方方进行行多轮轮磋商商和交交涉，，至今今尚未未达成成一致致意见见。不不排除除如协协商不不成，，双方方通过过司法法途径径解决决争议议的可可能。。”112008年年11月15日日公告告：“经过过本公公司与与深业业（集集团））有限限公司司之间间较长长时间间的友友好协协商和和洽谈谈，双双方就就本公公司转转让境境外全全资子子公司司深南南能源源（新新加坡坡）有有限公公司持持有的的香港港兴德德盛有有限公公司的的100%股股权给给深业业投资资管理理有限限公司司达成成一致致意见见。2008年年11月14日日，本本公司司第五五届董董事会会第十十六次次会议议审议议通过过了《《关于于转让让深南南能源源（新新加坡坡）有有限公公司所所持股股权资资产的的议案案》，，同意意公司司转让让境外外全资资子公公司———新新加坡坡公司司持有有的兴兴德盛盛公司司的100%股股权给给深业业投资资公司司。””附：上述股权转转让于11月30日获公司司股东大会会批准。但但直到2010年年年报的披露露，深南电电仍然持股股100%于兴德盛盛。有知情情人士表示示，“当当时的转让让是为了做做两手准备备，万一高高盛起诉，，转让就立立即执行。。”122009年年报：“(七)或或有事项”2008年年3月月，本公司司与杰润公公司签订了了合约号为为165723967102.11和和165723968102.11

的合约约确认书(以下简称称“确认书书”)。第一份确认认书有效期期为2008

年3

月3日日至2008年年12月月31日日，由三个个期权合约约构成。当当

浮动价价(即每个个决定期限限内纽约商商品交易所所当月轻质质原油期货货合约的收收市结算价价的算术平平均数)高于63.50美美元/桶桶时，本公公司每月可可获30万万美元的的收益(20

万桶桶×1.50

美元元/桶)；；浮动价低低于63.50美美元/桶桶、高于62.00

美元/桶时，本本公司每月月可得(浮浮动价-62.00

美元/桶)×20

万桶桶的收益益；浮动价价低于62.00美美元/桶桶时，本公公司每月需需向杰润公公司支付与与(62.00美美元/桶-浮动价价)×40

万桶等等额的美元元。第二份确认认书有效期期为2009

年1

月1日日至2010年年10月月31日日，由三个个期权合约约构成，杰杰润公司司在2008

年12

月30

日18

点前前拥有是否否执行的选选择权。当当浮动价高高于66.50美美元/桶时时，本公司司每月可获获34万万美元的收收益(20

万桶××1.70

美元/桶)；浮浮动价高于于64.80

美元元/桶、低低于66.50美美元/桶时时，本公司司每月可获获(浮动价价-64.80美美元/桶)×20万万桶的收收益；浮动动价低于64.50

美元元/桶时，，本公司每每月需要向向杰润公司司支付与(64.50

美元元/桶-浮浮动价)××40万万桶等额的的美元。2008年年4月月至10月月期间，，基于上述述两份确认认书，杰润润公司向本本公司支付付了210

万美元元(折合人人民币14,352,083.46元元)，本本公司将收收到款项计计入“其他他应付款””项目。2008年年11

月6

日，杰润润公司致函本本公司，认为为本公司于2008年年10

月21

日发布布的公告以及及2008年年10月月29

日会会谈中的表态态，表明本公公司有意不履履行交易，已已构成违约并并宣布终止交交易。本公司司复函杰润公公司，表明本本公司从未作作出无意继续续履行交易的的表示，并认认为杰润公司司单方面解除除合同、并且且拒绝支付第第一份确认书书项下截至2008年年10

月应应付本公司的的款项，已已构成违约，，宣布终止交交易。虽然双双方终止确认认书及交易的的理由不同，，但对确认书书和交易已经经终止这一事事实并无分歧歧。交易终止止后，杰润公公司致函要求求本公司赔偿偿交易终止损损失，同时另另函表示希望望以商业方式式解决争议。。本公司回函函不予接受杰杰润公司提出出的损失赔偿偿要求，同时时另函同意进进行和谈。后后双方进行多多轮磋商和交交涉，未达成成一致意见。。2009年年11月月27

日，，本公司收到到安理国际律律师事务所的的信函，信函函对前述事项项进行了描述述并要求本公公司赔偿杰杰润公司计79,962,943.00

美元元的损失及截截至2009

年11月月27日日的利息3,736,958.66美元。本本公司于2010

年1

月25日日回函不予予接受杰润公公司提出的损损失赔偿要求求。本公司管管理层判断如如协商不成，，不排除双方方通过司法途途径解决争议议的可能。基于独立执业业律师对上述述事项的法律律意见，本公公司董事会认认为：(1)两份确确认书及交易易已被交易双双方终止；(2)本事项项的进展存在在诸多不确定定因素，现阶阶段无法对将将来可能的解解决方式及结结果进行估计计；(3)鉴于最最终结果目前前不能合理可可靠估计，因因此不应在2009年年度财务报表表中确认预计计负债。”132010年报报：“报告期内，公公司重大争议议事项”“2008年3月，公司与与杰润公司签签订了两份油油品期权合约约确认书，2009年，，公司与杰润润公司就该两两份确认书争争议事宜在不不影响双方权权利的基础上上进行过数轮轮谈判，但未未达成和解。。2009年11月27日日，杰润公司司委托安理国国际律师事务务所致函公司司，要求公司司立即支付因因其违约而给给杰润公司造造成的损79,962,943.00美元及及截止

2009年11月27日的的利息3,736,958.66美美元，如公司司不全部支付付前述款项，，杰润公司保保留提起诉讼讼的权利，而而不再进一步步通知。同时时杰润公司委委托安理另函函提出分十三三期付款、免免除利息、只只支付79,962,943.00美元的和解解方案。公司2010年1月25日回函不予予接受杰润公公司提出的损损失赔偿要求求，并要求杰杰润公司承担担违约责任，，包括但不限限于支付2008年10月份的应付付款项30万万美元及相关关16,862.52美美元。安理于于2010年年2月26日日回函拒绝对对公司承担任任何责任，并并坚持其于2009年11月27日日信函中的立立场。杰润公公司2011年3月31日再次来函函主张公司的的违约责任，，公司已于2011年4月6日明确确拒绝杰润公公司的索赔主主张，并表明明坚持公司2010年1月25日回回函的意见及及主张。此事项目前尚尚无进展。”142012年报报：“其他重大事项项的说明”“2011年3月31日、、2012年年2月6日，，杰润公司自自行或委托安安理来函主张张公司的违约约责任，公司司分别于2011年4月月6日、2012年年2月10日日分别回函，，明确表示：：不予认可安安理来函中对对深南电拖欠欠杰润83,699,901.66美元及利息息的主张；要要求杰润按照照公司2010年1月25日的回函函承担违约责责任，向公司司支付2008年10月月份的应付款款项30万美美元及及自2008年11月7日起起的利息；公公司愿意应杰杰润的邀请，，在不影响双双方权利的基基础上进一步步商谈以解决决此事；同时时，确认此回回函不构成对对任何权利的的更改及/或或放弃，公司司明确保留对对此事的所有有权利。其后后，双方在不不构成对任何何一方权利更更改及/或放放弃的情况下下进行了一些些商谈。截至本分析意意见出具之日日，此事项目目前尚无新进进展”15(二)特征信用风险的普普遍存在性和和危害性信息不对称是是形成信用风风险的根本原原因信用风险具有有明显的非系系统性信用风险概率率分布具有不不对称性量化信用风险险的困难较大大信用悖论现象象一、信用风险险的涵义与特特征16损益市值市值损益信用风险分布布的非对称性性市场风险分布布概率概率损益损益向左偏斜/厚厚尾，难以适适用正态分布布基本对称，可可以适用正态态分布17信用悖论的存存在：信用悖论：信用风险管理理的理论与实实践存在着矛矛盾:从理论论上看,信用用风险具有非非系统性,应应通过分散化化方式加以管管理;而实践践中,信用资资产集中化的的现象却十分分普遍。其原因主要在在于：信息获取方式式信用管理的专专业化交易成本“二八”法则则规模效应18小结与启示：：信用风险的普普遍性和危害害性信用风险成因因的不可避免免性信用风险的非非系统性损失分布的非非对称性信用风险度量量的困难性信用风险管理理的困难性和和挑战性信用悖论现象象的存在信用风险管理理的必要性信用风险管理理的发展19二、表内业务务的信用风险险公司贷款风险险零售贷款风险险对金融机构贷贷款风险对主权国家及及中央银行贷贷款风险股权投资风险险20三、表外业务务的信用风险险担保及其他类类似的或有负负债承诺可撤销承诺的的信用风险不可撤销承诺诺的信用风险险外汇、利率和和与股票指数数有关的交易易场内交易的信信用风险场外交易的信信用风险21四、信用组合合及其风险不同类型的信信用组合行业组合------行行业风险区域组合------区区域风险期限组合------期期限风险其它关注信用集中中度风险以工行和民生生为例“集中度风险险管理，问题题与防范””22第二节信信用风险的评评估一、信用风险险评估方法的的演进二、古典信用用分析法三、信用评级级/评分法四、现代信用用风险度量方方法23一、信用风险险评估方法的的演进古典信用分析析信用评级方法法现代信用模型型债权人自己独独立完成依靠专家的经经验和主观判判断五C、五P、、五W缺乏统一的标标准外部评级：由由独立的外部部评级机构完完成内部评级：自自主完成专业性更强，，但仍以传统统技术为主信用评分模型型Logit模模型Probit模型CreditMetrics模型KMV模型CreditRisk+模型CreditPortfolioView模型等等24对信用风险评评估方法演进进阶段的划分分，依据的标标准是演进的的内在逻辑而不是时间。。不同的评评估方法之间间存在着较大大程度的交融。序数计量到基数计量，定定量分析所占的地位越越来越突出从单项资产到资产组合，从违约风险到价差风险，风险覆盖面越来越广从会计信息到市场信息，信息的时效性和预测的前瞻性越来越强小结：25二、古典信用用分析法“5c”：品德与声望(character)、资格与能能力(capacity)、资金实实力(capitalorcash)、、担保(collateral)、、经营条件或或商业周期(condition)。“5w”：借款人(who)、借款款用途(why)、还还款期限(when)、、担保物(what)、、如何还款(how)“5p”：个人因素(personal)、、目的因素(purpose)、、偿还因素素(payment)、保障因素素(protection)、前景景因素(perspective)。案例分析：26三、信用评级级/评分法信用评级的目目的是显示受受评对象信贷贷违约风险的的大小，一般般由某些专门门信用评估机机构进行。1902年，，穆迪公司的的创始人约翰翰·穆迪最早早开始对当时时发行的铁路路债券进行评评级。后来延延伸到各种金金融产品及各各种评估对象象。信用评级结果：用符号号表示风险等等级主体：专业化化的评级机构构/债权人客体：债项和和债务人服务对象：监监管部门、发发行方、投资资者、银行等等盈利模式：向向受评对象收收费27信用评级一般般可分为两类类，即：外部评级由专业评级机机构开展评级级，其目的是是为其他投资资者的投资提提供参考，评评级结果影响响力较强；内部评级由投资机构(如银行、保保险公司、基基金等)自主主开展的评级级，主要目的的是为自身投投资决策服务务，评级结果果一般不对外外公布。无论是外部评评级还是内部部评级，目前前已不局限于于单纯的等级级符号，而将将重点放在了了评级结果的的量化反映上上。如，构建建信用等级与与违约概率、、违约损失率率之间的关系系。28信用级别与违违约率之间存存在明显的对对应关系，高高级别对应低低违约率。穆迪公司评级级结果和累计计违约率关系系29信用评级业务务债项评级债务人评级资本市场货币市场资产证券化债债券金融机构次级级债券金融机构债券券可转换公司债债券企业债券固定收益基金金等信贷票据融券保理等保险公司证券公司商业银行金融机构评级级工商企业评级级国家主权评级级基金公司等30免费评级（20世纪初）出售包含评级的出版物和相关产品（20世纪70年代早期）金融融市市场场发发展展加加大大对对信信用用风风险险专专业业化化判判断断的的需需求求。。评级级机机构构专专业业化化优优势势逐逐步步显显现现。。经过过市市场场洗洗礼礼，，评评级级机机构构公公信信力力逐逐步步建建立立。。向受评对象收费（20世纪70年代后）评级级机机构构得得到到市市场场广广泛泛认认可可，，评评级级结结果果得得到到广广泛泛采采纳纳，，公公信信力力建建立立。。政府府政政策策推推动动评评级级行行业业发发展展，，赋赋予予评评级级机机构构垄垄断断地地位位。。评级级机机构构开开始始有有能能力力向向受受评评对对象象收收费费。。债券券市市场场主主要要由由政政府府债债券券构构成成，，评评级级信信息息需需求求不不旺旺。。评级级机机构构自自身身公公信信力力尚尚未未建建立立。。行业业盈盈利利模模式式变变化化路路径径向受受评评对对象象收收费费的的合合理理性性？？支支持持的的理理由由：：确保保评评级级机机构构有有充充分分资资源源保保障障评评级级质质量量。。评级级对对象象受受益益于于评评级级结结果果，，符符合合““谁谁受受益益谁谁付付费费””原原则则。。向受受评评对对象象收收费费的的可可操操作作性性强强，，向向投投资资者者收收费费的的执执行行成成本本较较高高。。没有有证证据据表表明明这这种种收收费费模模式式会会导导致致评评级级机机构构丧丧失失独独立立性性。。31评级级外外部部性性强强，，需需政政府府监监管管，，设设立立门门槛槛，，避避免免恶恶性性竞竞争争对公公信信力力的的特特殊殊要要求求，，需需长长期期历历史史检检验验信息息加加工工处处理理的的规规模模经经济济效效应应目前前国国际际公公认认的的专专业业信信用用评评级级机机构构只只有有三三家家，，分分别别是是穆穆迪迪、、标标准准普普尔尔和和惠惠誉誉国国际际。。行业业最最终终格格局局为为寡寡头头垄垄断断寡头头公公司司享享受受高高收收益益中小小评评级级公公司司只只能能聚聚焦焦特特定定区区域域和和细细分分市市场场，，生生存存空空间间较较小小三大大评评级级机机构构国国际际覆覆盖盖率率穆迪迪公公司司收收入入和和毛毛利利率率百万万美美元元32我国国主主要要的的信信用用评评级级机机构构：：上海海远远东东：：上海海社社科科院院投投资资组组建建于于1988年年，，2003年年香香港港新新华华财财经经收收购购62%股股权权，，2008年年新新华华财财经经退退出出，，东东方方资资产产管管理理公公司司控控股股，，2013年年国国开开行行接接手手，，东东方方退退出出中诚诚信信：：毛振振华华创创办办于于1992年年，，2006年年穆穆迪迪参参股股49%上海海新新世世纪纪：：成立立于于1992年年7月月，，主主要要股股东东有有中中国国金金融融教教育育发发展展基基金金会会、、上上海海财财经经大大学学、、申申能能等等，，2008年年与与标标准准普普尔尔签签署署了了技技术术服服务务协协议议大公公国国际际：：1994年年由由中中国国金金融融学学会会、、中中国国社社会会科科学学院院等等8家家社社团团单单位位共共同同发发起起成成立立的的没没有有政政府府和和银银行行背背景景、、独独立立的的信信用用评评级级机机构构联合合：：成立立于于2000年年，，2008年年惠惠誉誉参参股股49%，，国国有有控控股股3320世世纪纪30年年代代经经济济大大萧萧条条极极大大地地提提高高了了评评级级机机构构的的可可信信度度20世世纪纪70年年代代信信用用危危机机促促进进了了评评级级机机构构优优胜胜劣劣汰汰20世世纪纪80年年代代之之后后资资本本全全球球化化发发展展推推动动了了评评级级业业务务的的迅迅速速扩扩张张安然然事事件件和和次次贷贷危危机机推推动动评评级级业业务务更更加加规规范范化化发发展展大批批美美国国公公司司破破产产，，三三分分之之一一债债券券违违约约。。高级级别别债债券券违违约约率率很很低低，，投投资资者者和和管管理理当当局局相相信信资资信信评评级级可可以以为为投投资资者者提提供供保保护护。。美国国证证监监会会和和银银行行监监管管部部门门将将评评级级结结果果作作为为投投资资准准则则，，纳纳入入日日常常监监管管。。世界经济济剧烈波波动引发发信用风风险，带带来行业业发展机机遇。“宾州中中央铁路路公司倒倒债事件件”使得得投资者者发现一一些评级级机构的的资信等等级没有有很好地地揭露风风险。资信评级级质量好好、客观观准确的的评级机机构开始始胜出。。1975年美国国证监会会出台NRSRO制度度，确定定了三大大评级公公司在资资本市场场的地位位和作用用。金融脱媒媒使得信信用关系系逐步由由银行转转向资本本市场，，导致评评级机构构重要性性增加。。资本市场场全球化化发展使使得投资资基金可可以在全全球范围围寻找投投资机会会，增加加了评级级的需求求。美国其他他监管部部门将NRSRO的概概念纳入入其监管管条例，，扩大资资信评级级的生存存空间。。三大评级级机构开开始全球球性扩张张。2001年安然然事件后后，市场场参与者者对评级级机构信信心逐步步丧失。。2008年次贷贷危机中中，信用用评级行行业又受受到众多多的公开开指责。。由此，监监管机构构、民间间机构开开始了新新一轮行行业规范范，对评评级过程程中的质质量和诚诚信、评评级机构构的独立立性和利利益冲突突的避免免以及评评级机构构对投资资公众和和发行方方的责任任等作出出了明确确要求。。注：NRSRO意为全全国认可可的统计计评级机机构34《纽约时时报》专专栏作家家弗里德德曼曾经经说：““我们生生活在两两个‘超超级大国国’的世世界里，，一个是是美国，，一个是是穆迪公公司。美美国可以以用炸弹弹摧毁一一个国家家，穆迪迪可以凭凭借信用用降级毁毁灭一个个国家。。有时候候，两者者的力量量，说不不上谁更更大。””“金融危危机是由由于次级级贷款作作为原资资产的证证券化商商品产生生出当初初预想外外的损失失所造成成的。而而且这种种损失蔓蔓延到CDO和和SIV。我们们意识到到信用评评级公司司正是问问题的起起源。””（日本，，黑木亮亮，《AAA评评级战争争》）“中美俄成成立世界界信用评评级集团团挑战战三巨头头垄断地地位”，，/system/2012/10/25/010183407.shtml35信用评级级与欧债债危机2009年12月8日日，惠誉誉率先将将希腊的的主权信信用评级级由“A-”降降为“BBB+”，同同时将希希腊公共共财政状状况前景景展望确确定为““负面””。当月月，标普普和穆迪迪也相继继跟进调调降希腊腊评级，，由此引引爆了希希腊债务务危机。。此后，三三大评级级机构对对希腊及及其他欧欧元区国国家财政政状况的的每一次次表态都都牵动着着市场敏敏感的神神经。2010年4月月的最后后一周，，短短两两天内，，希腊、、葡萄牙牙和西班班牙这3个欧元元区国家家轮番遭遭到降级级。其中中,希腊腊的主权权信用评评级被标标准普尔尔从“BBB+”降为为“BB+”沦沦为垃圾圾级。这这引发了了全球市市场一片片恐慌，，对于希希腊债务务危机正正在欧元元区扩散散的担忧忧空前高高涨，希希腊债务务危机也也由此上上升为欧欧洲债务务危机。。36在巴塞尔尔协议2中，，为银行行计算信信用风险险资本要要求提供供了两种种方法：：标准法：根据外部部评级结结果，以以标准化化处理方方式计量量信用风风险。即即根据监监管当局局的标准准，将信信用资产产划分为为不同类类别和档档次，同时结合合外部评评级结果果，分别对应应不同的的固定风风险权重重。内部评级级IRB法：经过银行行监管当当局的正正式批准准后，采采用银行自自身开发发的内部部评级体体系来计计量信用用风险。。进而又又划分为为初级法法和高级级法。3738四、现代代信用风风险度量量方法从信用风风险的特特征可以以看出，，与市场场风险相相比较，，信用风风险的度度量难度度更大。。由此也也吸引了了众多挑挑战者孜孜孜不倦倦地探索索，越来来越多的的信用风风险度量量模型不不仅给出出了多样样化的管管理方法法和技术术，同时时也丰富富了信用用风险管管理的理理论和实实践。尽管模型型和方法法有不同同，但大大的框架架基本相相似：识识别和计计量风险险因子，，建立从从风险因因子到风风险损失失的对应应关系。。其基本本逻辑可可以表示示为：39信用用风风险险度度量量的的基基本本要要素素违约约概概率率PD信用用风风险险敞敞口口EAD信用用风风险险因因子子违约约损损失失率率LGD考察察期期限限T违约约相相关关性性ρ信用用风风险险损损失失预期期损损失失EL=EAD××PD××LGD非预预期期损损失失40主要要信信用用风风险险度度量量模模型型介介绍绍从内内容容上上看看,信信用用风风险险度度量量模模型型大大致致可可以以分分为为两两类类:基于于违违约约风风险险的的模模型型,如如Z评评分分模模型型、、KMV和CreditRisk＋＋基于于价价差差风风险险的的模模型型,如如CreditMetrics和和CPV从方方法法上上看看,信用用风风险险度度量量模模型型也也可可以以分分为为两两类类:基于于经经验验统统计计的的模模型型,如如Z评评分分模模型型、、CreditRisk＋＋和CreditMetrics基于于市市场场价价格格的的模模型型,如如KMV和CPV41构建建多多变变量量模模型型的的关关键键问问题题：：在预预测测还还款款能能力力时时，，最最重重要要的的指指标标是是什什么么？？在所所选选择择的的财财务务指指标标中中，，如如何何确确定定各各自自的的权权重重？？如何将权权重不同同的财务务指标统统一在一一起？单变量分分析法的不足足Altman的努力多变量模模型的构建（一）Z评分模模型1、背景景（/wiki/Altman_Z-score）422、核心心思想与与主要步步骤根据数理理统计中中的辨别别分析技技术，对对银行过过去的贷贷款案例例进行统统计分析析，选择择那些最最代表性性的比率率，设计计出一个个能最大大限度地地区分贷贷款风险险程度的的数学模模型。具具体步骤骤如下：：选取财务指标分类收集样本确定指标权重构建公式计算Z值比较判断（一）Z评分模模型433、第一一代Z评评分模型型（一）Z评分模模型442.992.6751.81Z>2.675非违约组组Z<2.675违约组1.81<Z<2.99灰色区域域判别标准准：（一）Z评分模模型451977年，Altman、、Haldemant和Narayanan对对原始的的Z评分分模型进进行了重重大修正正和提升升，推出出第二代代模型―――ZETAcreditriskmodel。。新模型型对选择择指标进进行了重重新调整整，变量量由原始始模型的的5个增增加到了了7个，，不仅拓拓宽了适适应范围围，也提提高了对对借款人人违约风风险的辨辨认精确确度。迄迄今为止止，该模模型的许许多内容容仍属于于商业机机密，尚尚未对外外公开。。4、第二代代Z评分模模型464、第二代代Z评分模模型475、其他改改进针对非制造造业企业的的Z评分模型Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4针对私人控控股企业的的Z评分模型Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.402X4+0.998X建立Z值与与信用评级级、违约概概率之间的的关联48胡磊：Z-Score模型在在我国中小小企业板上上市公司财财务预警中中的应用研研究49优点：较强的风险险分辨能力力较强的操作作性和适应应性实证效果显显著，得到到众多金融融机构的好好评缺点：严重依赖于于财务报表表的账面数数据理论基础比比较薄弱线性关系的的假设适用范围有有限6、模型简简评501、理论基基础贷款能否归归还，最终终取决于借借款人的选选择，因此此，商业银银行发放贷贷款就类似似于卖出一一份期权。。那么，借款款人在何种种状态下会会选择违约约？针对这一问问题，我们们可以应用用默顿关于于公司债务务的期权定定价理论来来解释结论：发放贷款就就相当于卖卖出一份看看跌期权。。（二）KMV模型51图示：发放放贷款相当当于卖出一一份看跌期期权OCBA资产银行贷款的支付函数X股价S看跌期权卖方支付函数支付O（二）KMV模型52银行贷款的的期权性涵涵义：贷款银行借款企业期权价值角色看跌期权卖方看跌期权买方资产价值上涨收回贷款OB＋期权费（利息）放弃执行期权，按市价OA卖出资产，偿还贷款OB，获取剩余BA虚值资产价值下跌收回资产的残值，贷款发生损失执行期权，按执行价格OB向银行卖出资产，贷款违约实值（二）KMV模型53由期权的性性质可知,贷款是否否会违约,关键取决决于其支付付价值是处处于实值还还是虚值进一步地,借助于期期权定价公公式可知贷贷款支付价价值的五个个影响因素素：（二）KMV模型54进而，决定定一笔贷款款是否归还还的主要因因素就包括括：资产价值、资产价值的的波动和杠杆比例三个基本要要素。价值负债资产T=0T=1违约区域资产价值波波动域违约点（二）KMV模型55说明：左图是纽约约一家电话话公司的资资产价值和和债务面值值的变化情情况。该企企业在2001年4月破产并并发生违约约。（二））KMV模模型56从图中中可知知:资产市市值接接近全全部债债务面面值时时，企企业并并不会会马上上违约约。违约点点（defaultpoint）的资资产市市值大大约处处于全全部债债务价价值与与短期期债务务价值值之间间。资产市市值距距离违违约点点(即即违约距距离)越远远,违违约发发生的的可能能性越越小.违约约距离离与违违约概概率之之间存存在着着一定定的对对应关关系（二））KMV模模型57问题是是:违约点点到底底在何何处?如何定定义违违约距距离?如何获获取违违约距距离与与违约约概率率之间间的关关系?（二））KMV模模型582、KMV模型型的内内容与与步骤骤估计企企业资产价价值A及其波波动率率σ找出企企业违约触触发点点B计算违违约距离DD估计违违约概率EDF利用企企业股股权的的市场场价值值、股股权的的波动动性及及负债债的账账面价价值估估计经验估估计：：大约约相当当于流流动负负债加加上50％％的长长期负负债DD＝＝（资资产市市值A－违违约点点B））/资资产产市值值的波波动两种方方法：：经验统统计模型估估计（二））KMV模模型593、示示例已知某某借款款企业业的股股票市市值为为22亿元元，一一年以以上期期债务务为26亿亿元，，一年年以下下期债债务为为24亿元元。根根据测测算，，得知知该企企业资资产市市值的的波动动率约约为20%。试试估计计其违违约概概率（二））KMV模模型60根据上上述资资料，，可知知A=72，，σ=20%B=24+26×50%=37进而可可得DD=（72－－37）÷÷72×20%=2.4估计违违约概概率：：经验统统计法法：根据统统计资资料得得知，，违约约距离离为2.4的企企业共共10000家家，其其中一一年内内发生生违约约的共共有20家家，那那么，，这类类企业业的违违约概概率就就是0.2%模型估估计法法：假定资资产市市值服服从正正态分分布。。DD就相相当于于对应应的分分位点点。通通过查查表可可得违违约概概率为为0.82%（二））KMV模模型614、进进一步步分析析62违约距距离63例题某公司股权权市值为30亿，权权益波动性性为0.4，短期负负债为70亿，长期期负债为60亿。如如果已知资资产市值为为125.11亿，，资产收益益率的均值值为0.07，波动动性为0.096。。试计算其其违约概率率。645、简评优点：拥有强有力力的理论支支持(期权权定价理论论)具有较强的的前瞻性和和预测能力力EDF的计计算快速及及时且节约约成本缺点：对信用风险险的定义过过于简单，，只考虑违违约风险应用范围受受到一定的的限制，主主要适用上上市公司模型的限定定条件较多多（二）KMV模型651、基本思思路信用风险即即包括违约约风险也包包括价差风风险。如果能够获获知信用资资产价值的的分布，就就可以直接接应用VaR思想，，求出信用用损失。关键是，如如何获取信信用资产价价值的分布布？信用资产价价值波动取取决于债务务人的信用用状况，而而债务人的的信用状况况可用信用用评级结果果来表示。。结论：构建信用评评级与信用用损失之间间的关系。。（三）CreditMetrics模型66设定考察期期和评级系统统信用等级迁移概率资产现值重估信用VAR资产价值分布风险溢价变化2、内容与与步骤（三）CreditMetrics模型673、案例解解析已知有面值值100万万元的贷款款，期限5年，息票票率6%，，年付息一一次，信用用评级为BBB级。。问：在99%的置置信水平，，该贷款下下一年的VAR是多多少？（三）CreditMetrics模型68步骤一：获获取信用等等级迁移概概率AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.361.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.841.001.06B00.110.240.436.4883.464.075.20CCC0.2200.221.302.3811.2464.8619.7969步骤二：获获取远期零零息收益率率曲线AAAAAABBBBBBCCC23.63.653.724.15.556.0515.0534.174.224.324.676.027.0215.0244.734.784.935.256.788.0314.0355.125.175.325.637