上市公司收购管理办法

《上市公司收购管理办法》解读

（2006年修订）中国证监会上市部起草组

2006年8月1内容提要《收购办法》修订背景及起草过程《收购办法》修订的指导思想《收购办法》修订的主要内容《收购办法》与外资并购规定的衔接2一、《收购办法》修订背景及起草过程

3背景一:两法的修订新修订的《证券法》对收购制度的重大调整：从原规定收购人持股比例超过30％须履行强制性全面要约义务，调整为仍须采取要约方式，即收购人持股达到30％时，拟继续收购的，可以自行选择向公司所有股东发出收购其全部股份的全面要约，也可以通过主动的部分要约方式取得公司控制权，大大降低了收购成本，有利于活跃并购活动。

新修订的两法赋予证监会更多的监管责任，监管对象扩大到上市公司股东和实际控制人，使证监会事后监管能力大为增强，为监管方式的转变提供了重要的法律保障。

4各国关于要约收购制度的立法介绍以英国为代表的强制性全面要约制度欧盟国家、香港、新加坡等在立法中都采取了强制性全面要约收购制度主要特征是事先确定一个数量比例，将该比例作为公司控制权是否发生变化的判断标准。收购人持股数量一旦达到或超过该比例，收购人必须向被收购公司所有股东发出全面要约，例如英国、德国、意大利、香港、新加坡的触发点为30%，法国、瑞典为1/3，奥地利、巴西则以获得公司控制权为限

主要目的：充分保护中小股东的合法权益中小股东可以有退出机会可以获得收购人为取得控制权所支付的溢价5各国关于要约收购制度的立法介绍以美国为代表的自愿要约制度美国、加拿大、韩国少数国家实行此制度，对收购的比例没有限制，没有强制要约方面的规定，而是允许自愿要约在要求董事履行诚信义务的同时，允许公司董事会采取反收购行动有完善的司法制度支持，有效保护中小股东合法权益，机制上比较灵活

6各国关于要约收购制度的立法介绍介于美国和英国之间的强制要约方式以日本为例，在日本，投资者如拟通过交易所场外交易取得公司股份超过1/3，必须采取要约收购的方式取得，即投资者必须发出公开的部分要约以取得控股权，但不必发出全面要约。

7背景二：经济转轨时期，国民经济战略性结构调整，经济增长方式的转变，提高产业集中度的要求

党的十六届三中全会：大力发展资本市场国务院：促进资本市场改革开放和稳定发展的意见和提高上市公司质量的意见“十一五”规划：推动企业并购、重组、联合，支持优势企业做强做大，提高产业集中度的要求产业集中度低，是我国经济结构的一个重要缺陷,在集中度低的行业难以找到有明显竞争优势的企业；提高产业集中度，有利于形成行业龙头，推动作为我国经济发展中优势群体的上市公司，通过收购兼并提高质量，有利于提升产业的整体竞争力，提升国家对外的经济实力8背景三：加入WTO后，国内竞争已演化为国际竞争，要求我国融入全球经济的结构性调整和产业转移中国已成为世界加工厂，又是极富潜力的消费市场跨国公司从80年代初期通过直接投资建立三资企业，到收购上市公司进入中国产品市场和资本市场国内企业之间的竞争，演化为国内企业与跨国公司之间的竞争、跨国公司之间在中国市场的竞争中国企业需要通过并购重组，实现产业升级，增强国际竞争力，溶入全球经济的结构性大调整

9背景四：股权分置改革后的证券市场全流通的新形势

市场恢复公司定价和价值发现功能：股价表现成为并购的驱动力控股股东的行为模式发生变化：控股股东的持股具有高透明度，其财富与股价挂钩，有动力通过并购重组提升公司价值股权的流动性增强，股权结构逐渐分散化，收购方式呈多元化证券市场配置资源的功能得以实现，为市场化的并购奠定基础10背景五：现行行《收购办法法》执行3年年多以来的经经验总结2002年以以来上市公司司控制权变化化的基本情况况11上市公司收购购中存在的主主要问题收购人不诚信信、无实力、、甚至掏空上上市公司公司控制权变变化的透明度度低，通过一一致行动规避避监管的现象象严重上市公司收购购的支付工具具和手段缺乏乏中介机构执业业不规范，未未做到勤勉尽尽责，缺乏有有效的市场约约束机制利用并购重组组操纵市场、、内幕交易问问题较为严重重监管手段不足足，缺乏足够够的威慑力12历届会领导对对上市公司并并购重组的规规范高度重视视，作出批示示和要求；第一稿于1999年起草草完成，由当当时上市部主主任李小雪主主持，与本次次修订确立的的收购制度基基本相同，遗遗憾的是未能能发布;2002年，，由陈大刚主主持，中国证证监会发布第第10号和第第11号主席席令（《上市市公司收购管管理办法》和和《上市公司司股东持股变变动信息披露露管理办法》》），12月月1日施行;2005年，，范主席和桂桂主席亲自指指导，由李小小雪书记主持持，于2006年7月底底发布第35号主席令，，9月1日施施行。起草过程132005年2月1日，李李小雪书记召召集相关人员员就修改的指指导思想和方方法进行探讨讨。2月7日，范范福春副主席席和李小雪书书记就上市部部提出的修订订方案作出重重要批示，并并提出半年内内完成修订工工作的要求。。5月，股权分分置改革启动动后，修订工工作暂停。10月，《公公司法》和《《证券法》两两法修订后，，重新启动《《收购办法》》修订工作。。2006年年1月月20日，，起草草组将将第一一稿向向范福福春副副主席席、桂桂敏杰杰副主主席、、李小小雪书书记汇汇报，，沪、、深交交易所所参会会。5月17日日，提提交主主席办办公会会审议议通过过。5月20日日，向向社会会公开开征求求意见见。7月31日日发布布第35号号主席席令，，9月月1日日施行行。本次修修订大大事记记14上市公公司收收购的的法规规体系系法律《证券券法》》《公司法法》法规《上市市公司司监督督管理理条例例》部门规规章《上市市公司司收购购管理理办法法》规范性性文件件配套特殊规规定《财务务顾问问办法法》五个信信息披披露准准则《外国国投资资者对对上市市公司司战略略投资资管理理办法法》自律规则交易所所实施施细则则15二、《《收购购办法法》修修订订的指指导思思想16指导思思想转变监监管方方式，，进一一步发发挥市市场机机制的的作用用，鼓鼓励上上市公公司通通过市市场化化的收收购兼兼并提提高质质量，，提高高市场场效率率，活活跃证证券市市场通过加加大事事后监监管力力度，，做到到监管管有力力，市市场有有序，，以适适应现现阶段段国民民经济济发展展和全全流通通后证证券市市场发发展的的需要要17修订的的重点点和亮亮点（（1））充分体体现《《证券券法》》的立立法精精神将强制制性全全面要要约收收购制制度调调整为为由收收购人人选择择的要要约收收购方方式，，赋予予收购购人更更多的的自主主空间间，降降低了了收购购成本本，强强化上上市公公司外外部治治理，，充分分体现现了促促进社社会主主义市市场经经济发发展的的价值值取向向和立立法精精神18修订的的重点点和亮亮点（（2））切实保保护中中小股股东的的合法法权益益强制性性信息息公开开披露露：明明确界界定一一致行行动人人的范范围，，增强强控制制权变变化的的透明明度程序公公正：：维护护市场场公平平公平对对待股股东：：持有有同种种股份份的股股东得得到同同等对对待加大对对控股股股东东和实实际控控制人人的监监管力力度：：未清清欠解解保，，限制制转让让股权权的要要求19修订的的重点点和亮亮点（（3））转变监监管方方式：：由事事前审审批转转变为为适当当的事事前监监管与与强化化的事事后监监管相相结合合监管部部门基基于重重要性性原则则对控控制权权变化化进行行监管管，以以5%、20%、30%为限限，按按照持持股比比例的的不同同采取取不同同的监监管方方式对30％以以前的的收购购简化化审核核程序序，采采取事事后监监管：：20％－－30％之之间涉涉及控控制权权发生生变化化的，，由财财务顾顾问把把关；；20％以以下第第一大大股东东变化化的，，比照照收购购要求求，详详细披披露；；对30％以以上的的收购购采取取适当当的事事前监监管：：同时时要求求财务务顾问问把关关，减减少对对要约约收购购义务务的豁豁免加大持持续监监管力力度：：财务务顾问问持续续督导导和派派出机机构持持续监监管20修订的的重点点和亮亮点（（4））充分发发挥市市场机机制的的作用用，坚坚持市市场化化导向向建立财财务顾顾问““明责责、尽尽责、、问责责”制制度，，强化化财务务顾问问对收收购人人事前前把关关、事事后持持续督督导作作用，，强化化财务务顾问问为投投资者者服务务、为为增加加并购购透明明度服服务的的积极极作用用，形形成市市场机机制对对上市市公司司收购购活动动的有有效约约束21修订的的重点点和亮亮点（（5））丰富收收购手手段和和工具具，鼓鼓励市市场创创新，，允许许换股股收购购明确收收购人人可以以通过过取得得上市市公司司向其其发行行新股股的方方式获获得公公司控控制权权，并并可免免于履履行要要约收收购义义务，，鼓励励上市市公司司通过过定向向发行行，改改善资资产质质量，，优化化股权权结构构允许收收购人人以证证券作作为支支付手手段收收购上上市公公司（（即换换股收收购）），有有效解解决了了上市市公司司并购购手段段不足足的问问题22修订的的重点点和亮亮点（（6））对收购购人主主体资资格予予以规规范：解决收收购人人无实实力、、不诚诚信的的问题题对特殊殊收购购主体体予以以规范范：强化公公司治治理要要求，，对管管理层层收购购严格格监管管；明确外外资收收购应应符合合国家家产业业政策策和行行业准准入的的规定定，适适用中中国法法律，，服从从中国国的司司法以以及仲仲裁管管辖，，不得得危害害国家家安全全和社社会公公共利利益23修订的的重点点和亮亮点（（7））将不同同的收收购方方式纳纳入统统一监监管体体系收购方方式多多样化化，对对要约约收购购、协协议收收购、、间接接收购购、二二级市市场举举牌收收购、、取得得公司司发行行新股股等主主要的的收购购方式式予以以规范范明确间间接收收购和和实际际控制制人的的变化化与直直接收收购适适用同同样的的报告告、公公告及及要约约义务务的要要求，，一并并纳入入上市市公司司收购购的统统一监监管体体系24三、《《收购购办法法》修修订订的主主要内内容25基本框框架（将原原《收收购办办法》》和《《披露露办法法》二二合一一，共共十章章）总则权益披披露要约收收购协议收收购间接收收购豁免申申请财务顾顾问持续监监管监管措措施与与法律律责任任附则26（一一））重重要要概概念念收购购人人一致致行行动动人人信息息披披露露义义务务人人控股股股股东东和和实实际际控控制制人人公司司控控制制权权27收购购人人：：投投资资者者及及其其一一致致行行动动人人收购购的的含含义义：：取取得得和和巩巩固固公公司司控控制制权权收购购人人（（Art5)：通过过直直接接持持股股成成为为公公司司控控股股股股东东；；通过过投投资资关关系系、、协协议议和和其其他他安安排排的的间间接接收收购购方方式式成成为为公公司司实实际际控控制制人人；；通过过直直接接和和间间接接方方式式取取得得公公司司控控制制权权。。28一致致行行动动人人：：概括括法法与与列列举举法法相相结结合合投资资者者通通过过协协议议、、其其他他安安排排，，与与其其他他投投资资者者共共同同扩扩大大其其所所能能够够支支配配的的一一个个上上市市公公司司股股份份表表决决权权数数量量的的行行为为或或者者事事实实。。(Art83)合并并计计算算原原则则：：一一致致行行动动人人应应当当合合并并计计算算其其所所持持有有的的股股份份。。投投资资者者计计算算其其所所持持有有的的股股份份，，应应当当包包括括登登记记在在其其名名下下的的股股份份，，也也包包括括登登记记在在其其一一致致行行动动人人名名下下的的股股份份。。举证证责责任任：：投投资资者者认认为为其其与与他他人人不不应应被被视视为为一一致致行行动动人人的的，，可可以以向向中中国国证证监监会会提提供供相相反反证证据据。。29一致致行行动动人人：：概括括法法与与列列举举法法相相结结合合推定定一一致致行行动动的的12种种情情形形：：（1））投投资资者者之之间间有有股股权权控控制制关关系系；；6％目标公司5％投资者甲51％投资者乙30一致致行行动动人人：：概括括法法与与列列举举法法相相结结合合（2））投投资资者者受受同同一一主主体体控控制制；；X公司X1公司X2公司目标公司60％51％5％21％31一致致行行动动人人：：概括括法法与与列列举举法法相相结结合合（3））投投资资者者的的董董事事、、监监事事或或者者高高级级管管理理人人员员中中的的主主要要成成员员，，同同时时在在另另一一个个投投资资者者担担任任董董事事、、监监事事或或者者高高级级管管理理人人员员；；甲公公司司乙公公司司目标标公公司司7%8%32（4））投投资资者者参参股股另另一一投投资资者者，，可可以以对对参参股股公公司司的的重重大大决决策策产产生生重重大大影影响响；；12％％目标标公公司司20％％投资资者者甲甲投资资者者乙乙50%以以下下，，有有重重大大影影响响一致致行行动动人人：：概括括法法与与列列举举法法相相结结合合33（5）银银行以外外的其他他法人、、其他组组织和自自然人为为投资者者取得相相关股份份提供融融资安排排；投资者融资者2%30%目标公司司一致行动动人：概括法与与列举法法相结合合S34一致行动动人：概括法与与列举法法相结合合（6）投投资者之之间存在在合伙、、合作、、联营等等其他经经济利益益关系；；35一致行动动人：概括法与与列举法法相结合合（7）持持有投资资者30％以上上股份的的自然人人，与投投资者持持有同一一上市公公司股份份；自然人甲A公司目标公司10％30％26％自然人对对A公司司决策有有重大影影响36一致行动动人：概括法与与列举法法相结合合（8）在在投资者者任职的的董事、、监事及及高级管管理人员员，与投投资者持持有同一一上市公公司股份份；目标公司司投资者A公司18％10％37一致行动动人：概括法与与列举法法相结合合（9）持持有投资资者30％以上上股份的的自然人人和在投投资者任任职的董董事、监监事及高高级管理理人员，，其父母母、配偶偶、子女女及其配配偶、配配偶的父父母、兄兄弟姐妹妹及其配配偶、配配偶的兄兄弟姐妹妹及其配配偶等亲亲属，与与投资者者持有同同一上市市公司股股份；本人＋配偶父母父母兄弟姐妹＋配偶子女＋配偶配偶＋兄弟姐妹父系母系38一致行动动人：概括法与与列举法法相结合合（10））在上市市公司任任职的董董事、监监事、高高级管理理人员及及其前项项所述亲亲属同时时持有本本公司股股份的，，或者与与其自己己或者其其前项所所述亲属属直接或或者间接接控制的的企业同同时持有有本公司司股份；；目标公司司企业90％15％10％亲属5％39一致行动动人：概括法与与列举法法相结合合（11））上市公公司董事事、监事事、高级级管理人人员和员员工与其其所控制制或者委委托的法法人或者者其他组组织持有有本公司司股份；；员工持股股公司管理层公公司20%10%目标公司司40（12））投资者者之间具具有其他他关联关关系关联关系系：公司司控股股股东、实实际控制制人、董董事、监监事、高高管人员员与其直直接或间间接控制制的企业业之间的的关系，，以及可可能导致致公司利利益转移移的其他他关系41收购人的的主体资资格（Art.6)禁止收购购上市公公司的情情形：收购人负负有数额额较大债债务、到到期不能能清偿、、且处于于持续状状态最近三年年有重大大违法行行为或者者涉嫌有有重大违违法行为为：例如如被证监监会处罚罚最近三年年有严重重的证券券市场失失信行为为：例如如被交易易所公开开谴责42收购人的的主体资资格（Art.6)收购人为为自然人人，存在在《公司司法》第第147条规定定情形：：无民事行行为能力力或者限限制民事事行为能能力；因贪污、、贿赂、、侵占财财产、挪挪用财产产或者破破坏社会会主义市市场经济济秩序，，被判处处刑罚，，执行期期满未逾逾5年，，或者因因犯罪被被剥夺政政治权利利，执行行期满未未逾5年年；担任破产产清算的的公司、、企业的的董事或或者厂长长、经理理，对该该公司司、企业业的破产产负有个个人责任任的，自自该公司司、企业业破产清清算完结结之日起起未逾3年；担任因违违法被吊吊销营业业执照、、责令关关闭的公公司、企企业的法法定代表表人，并并负有个个人责任任的，自自该公司司、企业业被吊销销执照之之日起未未逾3年年；个人所负负数额较较大的债债务到期期未清偿偿。法律、法法规及中中国证监监会认定定的其他他情形43收购人的的主体资资格（Art.50)提交文件件要求（（软约束束）：中国法人人、公民民或其他他组织的的证明后续发展展计划可可行性说说明：根根据收购购人实力力和从业业经验；；收购人人具备管管理能力力的说明明：如拟拟改选董董事、改改变或调调整主营营方向避免同业业竞争、、保持上上市公司司经营独独立性的的说明收购人为为法人或或其他组组织，其其控股股股东或实实际控制制人最近近2年未未发生变变化的说说明44收购人的的主体资资格（Art.50)提交文件件要求：：收购人及及其控股股股东或或实际控控制人核核心业务务和核心心企业、、关联企企业及主主营业务务的说明明；涉及及“一控控多”的的收购人人，提供供持股5％以上上的其他他上市公公司、银银行、信信托公司司、证券券公司和和保险公公司等金金融机构构的说明明财务顾问问核查意意见：收收购人最最近3年年诚信记记录（收收购人成成立不满满3年，，提供控控股股东东或实际际控制人人的最近近3年诚诚信记录录）、收收购资金金来源合合法性、、收购人人具备履履行相关关承诺的的能力以以及相关关信息披披露内容容真实性性、准确确性、完完整性45信息披露露义务人人范围：持股达到到法定披披露比例例的投资资者及一一致行动动人：包包括收购购人和相相关权益益变动的的当事人人上市公司司董事会会、独立立董事专业机构构：包括括财务顾顾问、律律师、资资产评估估机构、、注册会会计师46控股股东东和实际际控制人人根据《公公司法》》第217条规规定：控股股东东：出资额或或持股占占公司资资本总额额50％％以上；；或虽不足足50％％，但享享有的表表决权已已足以对对股东会会、股东东大会产产生重大大影响的的股东实际控制制人：不是公司司股东，，但通过过投资关关系、协协议或者者其他安安排，能能够实际际支配公公司行为为的人。。结论：控控股股东东不是实实际控制制人，但但拥有公公司的控控制权；；实际控控制人不不是公司司股东，，但拥有有公司的的控制权权47上市公司司控制权权(Art.83)有下列情情形之一一的，为为拥有上上市公司司控制权权：投资者为为上市公公司持股股50%以上的的控股股股东；投资者可可以实际际支配上上市公司司股份表表决权超超过30%；投资者通通过实际际支配上上市公司司股份表表决权能能够决定定公司董董事会半半数以上上成员选选任；投资者依依其可实实际支配配的上市市公司股股份表决决权足以以对公司司股东大大会的决决议产生生重大影影响；中国证监监会认定定的其他他情形。。48（二）收收购及相相关股份份权益变变动活动动的原则则要求49三公原则则：公开开、公平平、公正正公开信息息披露义义务：真真实、准准确、完完整；公公开前负负有保密密义务履行法定定程序：：依法履履行报告告、公告告及其他他法定义义务方可可进行；；涉及国国家产业业政策、、行业准准入、国国有股转转让，必必须经过过相关部部门批准准商业道德德和社会会责任要要求：诚诚实守信信，遵守守社会公公德、商商业道德德，自觉觉维护市市场秩序序，接受受政府和和社会公公众的监监督50（三）权权益披露露把握“3W”谁有义务务披露（（WHO）什么时点点披露（（WHEN）披露什么么（WHAT））权益变动动披露的的流程图图披露的一一般要求求51包括：登记在投投资者名名下的股股份虽未登记记在其名名下但该该投资者者可以实实际支配配表决权权的股份份投资者及及其一致致行动人人在一个个上市公公司中拥拥有的权权益应当当合并计计算权益的概概念(Art12)52增持情况况下：5％－30％（（包括30％））5％－20％（（不包括括20％％）：未成为为公司司第一一大股股东或或实际际控制制人：：简式式权益益变动动报告告书；；成为第第一大大股东东或实实际控控制人人：详详式权权益变变动报报告书书20％％－30％％（包包括30％％）：：未成为为公司司第一一大股股东：：详式式权益益变动动报告告书成为公公司第第一大大股东东：详详式权权益变变动报报告书书，财财务顾顾问核核查减持情情况下下：持持股5％以以上的的股东东减持持简式权权益变变动报报告书书披露的的量的的界限限（谁披披露,Art16,17）53无须编编制报报告书书的情情形6个月月内持持股变变动达达到法法定比比例公司回回购减减持未未导致致公司司第一一大股股东或或实际际控制制人变变化取消了了流通通股增增减1％的的披露露要求求披露的的量的的界限限（谁披披露,Art18,19）54投资者者及其其一致致行动动人的的姓名名、住住所；；持股目目的，，是否否拟在在未来来12个月月内增增持；；上市公公司的的名称称、股股票的的种类类、数数量、、比例例；相关权权益变变动发发生的的时间间及方方式；；权益变变动事事实发发生之之日前前6个个月内内通过过二级级市场场买卖卖公司司股票票的情情况；；中国证证监会会、证证券交交易所所要求求披露露的其其他内内容。。简式权权益变变动报报告书书（必备备内容容Art16））55简式报报告的的必备备内容容投资者者及其其一致致行动动人的的控股股股东东、实实际控控制人人及其其股权权控制制关系系结构构图；；价格、、所需需资金金额、、资金金来源源，或或者其其他支支付安安排；；与上市市公司司的业业务是是否存存在同同业竞竞争或或者潜潜在的的同业业竞争争，是是否存存在持持续关关联交交易；；是否否已做做出避避免同同业竞竞争以以及保保持上上市公公司的的独立立性的的相应应安排排；未来12个个月内内对上上市公公司资资产、、业务务、人人员、、组织织结构构、公公司章章程等等进行行调整整的后后续计计划；；前24个月月内投投资者者及其其一致致行动动人与与上市市公司司之间间的重重大交交易；；不存在在禁止止收购购的情情形；；能够按按照对对收购购人的的要求求提供供相关关文件件。详式权益变变动报告书书（必备内容容Art17）56二级市场举举牌持股达到5％，事实实发生之日日（T）起起3日内（（T+3)报告监管管部门、公公告、通知知上市公司司，在此期期间停止买买入，未披披露前也不不得继续增增持；卖出出为违法行行为（见《《证券法》》第195条和第47条）持股达到5％后，通通过二级市市场交易增增持或减持持5％，在在T+3日日内报告、、公告，在在T+5日日内停止买买入，未披披露前也不不得继续增增持；卖出出为违法行行为披露的点为为投资者持持有上市公公司的股份份比例达到到5％、10％、15％、20％、25％………（5％的的整数倍））不同方式的的特殊要求求（披露时点点Art13）57协议转让方方式（行政政划转、间间接方式、、司法裁决决、继承、、赠与等））持股达到或或超过5％％，事实发发生之日（（达成协议议日T）起起3日内（（T+3)报告监管管部门、公公告、通知知上市公司司，未披露露前不得继继续增持；；卖出为违违法行为持股达到5％后，增增持或减持持达到或超超过5％，，在T+3日内报告告、公告，，未披露前前不得继续续增持；卖卖出为违法法行为披露的点为为投资者持持有上市公公司的股份份比例达到到或超过5％、10％、15％、20％、25％……（（5％的整整数倍）例如：持股股7％的股股东，通过过协议方式式受让3％％，持股达达到10％％，须履行行报告、公公告义务不同方式的的特殊要求求（披露时点点Art14,15）58取得上市公公司发行的的新股以现金认购购的定向发发行：董事事会决议之之日起3日日内，编制制简式或详详式报告，，说明取得得本次发行行新股的数数量和比例例、发行价价格和定价价依据、支支付条件和和支付方式式、已履行行及尚未履履行的批准准程序、转转让限制或或承诺、最最近一年及及一期内与与上市公司司之间的重重大交易情情况及未来来与上市公公司之间的的其他安排排以非现金资资产认购的的定向发行行：还应当当披露非现现金资产最最近2年经经审计的财财务会计报报告，或资资产评估报报告非定向发行行达到法定定比例：在在上市公司司公告发行行结果之日日起3日内内，披露简简式或详式式报告不同方式的的特殊要求求（披露时点点,15号号准则第28条）59行政划转（（包括国有有单位之间间划转、变变更、合并并）持股达到或或超过5％％，事实发发生之日（（上市公司司所在地国国资部门批批准之日））起3日内内披露股权权划出方及及划入方（（变更方、、合并双方方）的名称称、划转（（变更、合合并）股份份的数量、、比例及性性质、批准准划转（变变更、合并并）的时间间及机构，，如需进一一步取得有有关部门批批准的，说说明其批准准情况司法裁决申请执行人人持股将达达到或超过过5％，事事实发生之之日（收到到裁定之日日）起3日日内披露作作出裁定决决定的法院院名称、裁裁定的日期期、案由、、申请执行行人收到裁裁定的时间间、裁定书书的主要内内容、拍卖卖机构名称称、拍卖事事由、拍卖卖结果不同方式的的特殊要求求（披露时点点Art14,15）60公开征集受受让人的间间接方式出让人为上上市公司股股东的股东东，通过证证券交易所所以外的市市场采用公公开征集受受让人方式式出让其所所持有的上上市公司股股东的股份份的，事实实发生之日日（市场挂挂牌出让之之日）起3日内通知知上市公司司进行提示示性公告，，并予以披披露与受让人签签署协议后后，受让人人和出让人人按照协议议转让方式式披露不同方式的的特殊要求求（披露时点点Art14,15）61信托方式通过信托或或其他资产产管理方式式，事实发发生之日（（达成信托托或其他资资产管理安安排）起3日内披露露信托或其他他资产管理理的具体方方式信托管理权权限（包括括上市公司司股份表决决权的行使使等）涉及的股份份数量及占占上市公司司已发行股股份的比例例信托或资产产管理费用用合同的期限限及变更终止的条件件信托资产处处理安排合同签订的的时间及其其他特别条条款等不同方式的的特殊要求求（披露时点点Art14,15）62权益变动披披露的流程程20％≤持股比例≤30％详式权益变动报书；为第一大股东的，须聘请财务顾问未成为第一大股东或实际控制人，简式权益变动报告书；反之，详式报告书其后增减≥5％6个月内公告，免于编制权益变动报告书二级市场达到5％协议转让≥5％3日内超过6个月63在证监会指指定媒体披披露在其他媒体体上披露，，披露内容容一致，时时间不得早早于指定媒媒体有一致行动动人的，可可以指定其其中一人负负责，并授授权其签字字、盖章；；但须对涉涉及自身的的信息承担担责任，对对披露信息息中相关的的部分承担担连带责任任未披露前，，已在其他他媒体传播播或交易异异常，上市市公司立即即向当事人人查询，当当事人及时时回复，上上市公司及及时公告披露的一般般要求（Art20,21,22，，也适用于于收购的情情形)64（四）收购购方式要约收购协议收购间接收购定向发行行政划转（（合并、变变更）二级市场举举牌收购司法裁决继承、赠与与征集投票权权等65信息披露的的共同要求求信息披露及及时性要求求：公告收收购报告书书或要约收收购报告书书摘要谁、目的、、准备做什什么、批准准的不确定定性监管部门审审核：对报报告书的审审核期限为为15日，，15日内内表示无异异议，可以以公告或进进入要约程程序；15日内提出出反馈意见见，不得公公告；15日内未提提出意见，，可以公告告或要约自自动生效办理过户手手续后：公公告结果66要约收购全面要约与与部分要约约强制要约与与主动要约约初始要约与与竞争要约约67要约收购的的特别要求求(Art25,26,35,37)公平对待原原则，同种种股份得到到同等对待待：要约条条件适用于于所有股东东，包括价价格、信息息、要约期期限、支付付方式、分分配比例要约价格：：收购人前前6个月支支付的最高高价格，取取消流通股股和非流通通股不同要要约价格底底限的规定定；要约价价格与前30个交易易日均价（（市价）不不挂钩的，，由财务顾顾问把关，，陈述理由由要约期限：：30日－－60日，，有竞争要要约时除外外要约收购的的底限：5％68要约收购的的特别要求求（Art27,36)要约收购的的支付手段段：现金、、证券、现现金与证券券相结合等等多种方式式；以退市市为目的的的全面要约约和证监会会强制全面面要约，收收购人必须须采取现金金方式；以以证券作为为支付手段段的，应当当同时提供供现金方式式供投资者者选择履约保证：：以现金收收购，20％履约保保证金；以以上市的证证券支付，，全部保管管，如为债债券，则距距到期日不不少于1个个月；以非非上市证券券支付，须须同时提供供现金选择择，说明保保管、送达达方式及程程序安排换股收购的的特别要求求：收购人人提供该证证券发行人人最近3年年经审计的的财务会计计报告及证证券估值报报告69要约收购的的特别要求求(Art28,29,30,31,38,40)允许有条件件的要约：：允许收购购人发出有有条件的要要约，在取取得批准或或达到要约约约定条件件后，收购购人履行收收购要约要约撤销：：公告要约约收购报告告书前，撤撤销要约的的，12个个月不得再再行收购同同一公司；；要约收购购期间，不不得撤销要要约增减持股的的限制：要要约期间不不得采取要要约以外的的方式或超超过要约条条件增持，，也不得减减持要约条件变变更：要约约期届满前前15日内内，不得变变更，但有有竞争要约约除外70要约收购的的特别要求求(Art40,41，42,43)竞争要约：：在初始要要约期满15日前发发出；初始始要约人如如变更要约约条件，距距初始要约约期满不足足15日的的，须延长长要约期，，延长后的的要约期不不少于15日，不超超过最后一一个竞争要要约期满日日，同时追追加履约保保证金预受要约的的撤回：接接受要约条条件的股东东在要约期期满3个交交易日前可可随时撤回回预受；要要约期满3个交易日日内不得撤撤回；在竞竞争要约出出现时，接接受初始要要约的股东东在撤回预预受后，方方可将股份份出售给竞竞争要约人人要约期间的的信息披露露：基本事事实发生重重大变化须须及时披露露；每日在在交易所网网站公布预预受要约的的股份数量量；要约期期满后3个个交易日内内公告要约约收购结果果71要约收购的的特别要求求(Art43,44,78)部分要约按按等比例分分配：收购购人预定收收购的股份份数与股东东出售的股股份数之比比保证退市后后收购人与与剩余小股股东在权利利和义务方方面的平衡衡：收购人人可以要求求收购人在在要约收购购报告书中中明确收购购完成的具具体时间，，在此时点点前，小股股东有权将将余股按要要约价格卖卖给收购人人对不履约或或发假要约约的收购人人予以严惩惩：明确对对不履行要要约或发出出虚假要约约的收购人人3年不得得收购上市市公司，证证监会不受受理其报送送的申报文文件，并追追究未履行行勤勉尽责责义务的财财务顾问的的法律责任任72信息披露：：要约收购购报告书(Art29)收购人的姓姓名、住所所，与其控控股股东、、实际控制制人之间的的股权控制制关系结构构图；收购人关于于收购的决决定及收购购目的，是是否拟在未未来12个个月内继续续增持；上市公司的的名称、收收购股份的的种类；预定收购股股份的数量量和比例；；收购价格；；收购所需资资金额、资资金来源及及资金保证证，或者其其他支付安安排；收购要约约约定的条件件；收购期限；；73信息披露：：要约收购购报告书(Art29)报送收购报报告书时持持股数量、、比例；本次收购对对上市公司司的影响分分析，包括括同业竞争争或持续关关联交易问问题；未来12个个月内对上上市公司资资产、业务务、人员、、组织结构构、公司章章程等进行行调整的后后续计划；；前24个月月内收购人人及其关联联方与公司司之间的重重大交易；；前6个月内内通过二级级市场买卖卖公司股票票的情况；；全面要约：：须充分披披露终止上上市的风险险、终止上上市后收购购行为完成成的时间及及仍持有上上市公司股股份的剩余余股东出售售其股票的的其他后续续安排；以以终止上市市为目的的的，无须披披露第（十十）项；中国证监会会要求披露露的其他内内容。74要约收购流流程向证监会报送要约收购报告书公告要约收购报告书摘要证监会是否有异议是不得发出收购要约否12个月内不得再次收购取消收购计划公告收购要约文件C-15日前被收购公司公告董事会报告A日A-15日C－15日前可变更要约A+20日如有竞争性要约可变更初始要约股东可以撤回预受要约期满C日股东预受要约C-3日前收购人每日公告预受情况，在C－3到C日之间，股东不可撤回预受A日75要约收购流流程要约期满C日C+3日内过户C＋3日内公告要约收购结果报告证监会收购情况C+15日内部分要约全面要约按同等比例收预受超过预定比例预受少于预定比例全部收购76协议收购的的特别要求求全额付款(Art55)：在在办理过户户手续时原控股股东东对收购人人的主体资资格、收购购意图、诚诚信情况有有调查了解解的义务，，未清欠解解保的，不不得转让(Art53，7)中国证监会会审核：取取得豁免后后3日内公公告；未取取得豁免的的，30日日内发要约约或减持(Art48)；不不申请豁免免直接发出出要约的，，无须编制制收购报告告书，协议议后3日内内发要约提提示性公告告协议收购的的信息披露露(Art49)：：收购报告告书77管理层收购购(Art51)在公司治理理方面，要要求上市公公司应当具具备健全且且运行良好好的组织机机构以及有有效的内部部控制制度度，独立董董事的比例例应当达到到董事会成成员的1/2以上在批准程序序上，要求求2/3以以上的独立立董事赞成成本次收购购，经出席席公司股东东大会的非非关联股东东半数通过过，独立董董事应当聘聘请独立财财务顾问出出具专业意意见必须聘请评评估机构提提供公司估估值报告要求财务顾顾问进行持持续督导78管理层收购购对于管理层层存在《公公司法》第第149条条规定违反反诚信义务务的，禁止止收购：挪用公司资资金公款私存违反公司章章程，未经经股东大会会或董事会会批准，将将公司资金金外借或对对外提供担担保违反公司章章程或未经经股东大会会同意，与与本公司订订立合同或或者进行交交易未经股东大大会批准，，利用职务务便利为他他人或自己己谋取属于于公司的商商业机会，，自营或为为他人经营营与公司同同类业务接受他人与与公司的交交易佣金归归为己有擅自披露公公司秘密违反对公司司忠实义务务的其他行行为79管理层收购购的披露要要求符合治理要要求：上市市公司是否否具备健全全且运行良良好的组织织机构以及及有效的内内部控制制制度、独立立董事达到到或超过1/2；上市公司董董事、监事事、高级管管理人员及及员工在上上市公司中中拥有权益益的股份数数量、比例例，以及董董事、监事事、高级管管理人员个个人持股的的数量、比比例；如通过上市市公司董事事、监事、、高级管理理人员及员员工所控制制或委托的的法人或其其他组织持持有上市公公司股份，，还应当披披露该控制制关系或委委托、相关关法人或其其他组织的的股本结构构、内部组组织架构、、内部管理理程序、公公司章程的的主要内容容、所涉及及的人员范范围、数量量、比例等等；80管理理层层收收购购的的披披露露要要求求收购购的的定定价价依依据据、、资资产产评评估估方方法法和和评评估估结结果果；；支付付方方式式及及资资金金来来源源，，如如资资金金来来源源于于向向第第三三方方借借款款，，应应当当披披露露借借款款协协议议的的主主要要内内容容，，包包括括借借款款方方、、借借款款的的条条件件、、金金额额、、还还款款计计划划及及资资金金来来源源；；除上上述述借借款款协协议议外外，，如如果果就就该该股股份份的的取取得得、、处处分分及及表表决决权权的的行行使使与与第第三三方方存存在在特特殊殊安安排排的的，，应应当当披披露露该该安安排排的的具具体体内内容容；；如该该股股份份通通过过赠赠与与方方式式取取得得，，应应当当披披露露赠赠与与的的具具体体内内容容及及是是否否附附加加条条件件；；81管理理层层收收购购的的披披露露要要求求上市市公公司司实实行行董董事事、、监监事事、、高高级级管管理理人人员员及及员员工工收收购购的的后后续续计计划划，，包包括括是是否否将将于于近近期期提提出出利利润润分分配配方方案案等等；；上市市公公司司董董事事、、监监事事、、高高级级管管理理人人员员是是否否在在其其他他公公司司任任职职、、是是否否存存在在《《公公司司法法》》第第一一百百四四十十九九条条规规定定的的情情形形；；上市市公公司司董董事事、、监监事事、、高高级级管管理理人人员员最最近近3年年是是否否有有证证券券市市场场不不良良诚诚信信记记录录情情形形；；上市市公公司司是是否否已已履履行行必必要要的的批批准准程程序序；；上市市公公司司董董事事会会、、监监事事会会声声明明其其已已经经履履行行诚诚信信义义务务，，有有关关本本次次管管理理层层收收购购符符合合上上市市公公司司及及其其他他股股东东的的利利益益，，不不存存在在损损害害上上市市公公司司及及其其他他股股东东权权益益的的情情形形。。82间接收购的特特别要求与直接收购的的披露原则和和法定义务保保持一致(Art56)通过间接方式式可支配表决决权的股份达达到或超过5%、但未超超过30%的的情形，按照照第二章有关关权益披露的的规定履行报报告、公告义义务超过30%的的，按照第四四章有关协议议收购的规定定履行法定义义务83间接收购衰减原则(Art57)：主要是是对因投资关关系形成多层层控制结构下下，基于重要要性原则要求求未取得上市市公司控制权权的投资者履履行报告、公公告义务，如如不重要，则则免于再向上上追溯披露。。例如投资者收收购母公司的的控股权，母母公司通过控控股子公司持持有上市公司司10%的股股份，该部分分股份在子公公司的资产和和利润中所占占比重不足30％，在此此情形下，投投资者收购母母公司的主要要目的并不是是取得对上市市公司10％％的股份的支支配权，因此此，投资者可可免于履行报报告、公告义义务。有关投投资关系的变变化情况可以以通知上市公公司，由上市市公司披露。。84间接收购的特特别要求(Art58,59,60)实际控制人及及受其支配的的股东：未配合上市公公司履行披露露的义务，导导致上市公司司承担民事、、行政责任的的，公司有权权对实际控制制人起诉未履行报告、、公告义务，，上市公司知知悉后立即公公告；实际控控制人仍未披披露，董事会会查询，报告告监管部门；；证监会责令令改正，对实实际控制人查查处上市公司董事事会的责任：：实际控制人未未履行报告、、公告义务，，不配合，或或者实际控制制人存在禁止止收购情形的的，董事会应应当拒绝接受受实际控制人人支配的股东东提交的提案案或临时议案案，向监管部部门报告知悉未报告，，或未拒绝的的，责令改正正，相关董事事为不适当人人选85收购报告书及及豁免流程持股比例>30％其后6个月内变动情况公告公告收购报告书3日内收购人向证监会报送收购报告书通知被收购公司涉及MBO，被收购公司董事会发表意见履行收购协议全面要约（详见要约收购流程）收购人向证监会申请豁免不申请申请不同意到15日仍未表示任何意见（视为默许）15日内无异议同意15日内有异议收购不得超过30％的股份，拟继续收购的，可以发出部分要约不得公告收购报告书不得收购8630％以上间间接收购和直直接收购履行行强制要约义义务的对比

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申请豁免

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取消协议或协议收到30％，改发部分要约

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未取得豁免，30日内发出全面要约

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受让30％，之后每年递增不超过２％

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停止收购

直接收购

间接收购

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申请豁免

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公司股东将所持股份在3０日内减持到30％或30％以下，改发部分要约

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未取得豁免，30日内发出全面要约

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停止收购

87定向发行取得得公司控制权权（16号准则则）披露时点：董事会决议议之日起3日日内，编制收收购报告书以现金认购的的定向发行：：说明取得本次次发行新股的的数量和比例例、发行价格格和定价依据据、支付条件件和支付方式式、已履行及及尚未履行的的批准程序、、转让限制或或承诺、与上上市公司之间间的其他安排排以非现金资产产认购的定向向发行：还应当披露非非现金资产最最近2年经审审计的财务会会计报告，或或资产评估报报告88（五）被收购购公司董事会会的责任公平对待所有有收购人(Art8)不得利用公司司资源对收购购人提供财务务资助控股股东欠款款或者违规担担保的，董事事会应当及时时披露，采取取有效措施维维护公司利益益(Art53)协议收购(Art52)在过渡期间，，来自收购人的的董事不超过过1/3，公公司不得为收收购人及关联联企业提供担担保；不得公公开发行融资资；不得进行行重大资产重重组和投资，，但为挽救财财务危机公司司除外间接收购(Art58,59,60)：见间接接收购对董事事会的具体要要求89公司董事会的的责任要约收购(Art32,33,34)：董事会对收购购人主体资格格、资信情况况和收购意图图进行调查，，聘请独立财财务顾问提出出专业意见，，对股东是否否接受要约提提出建议（公公告要约报告告书20日内内）要约条件发生生重大变更，，提出补充意意见（3个工工作日内）要约收购期间间，董事不得得辞职自提示性公告告到要约期满满，除正常经经营或执行股股东大会已作作出的决议外外，未经股东东大会批准，，不得处置公公司资产、对对外投资、调调整公司主营营、担保、贷贷款等对公司司资产、负债债、权益或者者经营成果造造成重大影响响90董事会反收购购措施与诚信信义务的平衡衡(Art8,80)董事会针对收收购所做决策策和采取的措措施，应当有有利于上市公公司和股东的的利益，而不不是其自身利利益不得滥用职权权对收购设置置不适当的障障碍，例如：：金降落伞计划划公司章程中设设置不当反收收购条款：设置超过《公公司法》关于于董事会、股股东大会决议议通过的比例例；提高小股东提提案权的比例例；提高小股东召召集临时董事事会、股东大大会的比例91（六）豁免的的基本原则适应证券市场场的发展变化化保护投资者合合法权益的需需要92豁免的类型（Art61）免于以要约方方式增持股份份结果：以原来来的方式继续续增持股份免于向所有股股东发出要约约结果：因存在在主体资格、、股份种类限限制，仅向部部分人发出要要约未得到豁免：：接到通知之之日起30日日内发出全面面要约；减持持30％或30％以下，，拟继续增持持的，发出部部分要约93审批程序：简简易程序和非非简易程序简易程序(Art63)行政划转、变变更、合并自由增持率：：30%之后后的每12个个月内增持不不超过2%50%以上的的股东，继续续增持且不影影响上市地位位按确定价格向向特定股东回回购，导致当当事人持股超超过30%；；证券公司、银银行等金融机机构在其经营营范围内依法法从事承销、、贷款等业务务导致其持有有一个上市公公司已发行股股份超过30%，没有实实际控制行为为或者意图，，并且提出在在合理期限内内向非关联方方转让相关股股份的解决方方案；因继承导致在在一个上市公公司中拥有权权益的股份超超过该公司已已发行股份的的30%94审批程序：简简易程序和非非简易程序非简易程序(Art62)出让人与收购购人能够证明明本次转让未未导致公司的的实际控制人人发生变化（（根据公司控控制权的转让让是否在不同同利益主体之之间进行，来来判断上市公公司的实际控控制权是否发发生变更）挽救上市公司司财务危机，，重组方案得得到股东大会会批准，收购购人承诺3年年不转让取得公司定向向发行的新股股，非关联股股东批准，收收购人承诺3年不转让，，股东大会同同意收购人免免于发出要约约不再将司法裁裁决作为明确确的豁免情形形，防止被滥滥用95（七）财务顾顾问的职责96财务顾问：明明责要求(Art65)尽职调查专业化服务规范化运作辅辅导发表专业意见见组织协调持续督导97财务顾问尽责责要求财务顾问机构构及其财务顾顾问主办人切切实履行职责责，包括进行行事前调查决决定是否接受受委托、结合合关注要点进进行尽职调查查、通过内核核机构的审查查对项目质量量和风险实施施有效控制、、出具专业意意见及承担责责任的承诺、、内部防火墙墙保密可以聘请其他他专业机构协协助核查，但但要独立判断断收购中及持续续督导期间，，发现违法或或不当行为，，及时向监管管部门报告98收购人的财务务顾问收购人须聘请请财务顾问的的情形收购人持股比比例超过20％但未超过过30％，且且成为上市公公司第一大股股东或实际控控制人以要约方式收收购以协议或其他他方式收购，，导致持股比比例超过30％收购人免于聘聘请财务顾问问的情形因行政划转或或者变更、股股份转让在同同一实际控制制人控制的不不同主体之间间进行、因继继承取得股份份投资者及其一一致行动人承承诺至少3年年放弃行使表表决权的99收购人的财务务顾问所出具具的专业意见见报告书（收购购或要约收购购）披露真实实、准确、完完