企业价值评估

第十章企业价值与商誉评估第一节企业价值评估概述第二节企业价值评估的基本方法及其选择第三节

收益法在企业价值评估中的运用第四节商誉的评估第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的含义与特点（一）含义企业价值的评估是对企业法人单位和其他具有独立获利能力的经济实体的持续获利能力的评定估算。（二）特点1.盈利性：企业作为一类特殊的资产，其经营目的就是盈利。2.持续经营性：持续经营是保证正常盈利的一个重要方面。3.整体性：各个要素资产可以被整合为具有良好整体功能的资产综合体。整体性是企业区别于其他资产的一个重要特征。4.权益可分性：企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益企业价值评估对象界定1.企业价值评估的内涵

在中国资产评估协会2004年12月30日颁布的《企业价值评估指导意见(试行)》第三条中明确指出：“本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程”不论企业价值评估的是哪一种价值，它们都是企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力的市场表现

(1)企业整体价值企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息债务价值表示。资产=负债+所有者权益=全部付息债务+非付息债务+所有者权益企业所有者权益价值+全部付息债务价值=企业整体价值总资产价值--非付息债务价值=企业整体价值(2)企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值(3)股东部分权益价值①其实就是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分。②由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素，股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。③在资产评估实务中，股东部分权益价值的评估通常是在取得股东全部权益价值后再来评定。应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。

2.企业价值评估具有以下特点：(1)评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体;(2)决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力;(3)企业价值评估是一种整体性评估。第二节企业价值评估的范围界定一、企业价值评估的一般范围1.从产权的角度界定，企业价值评估的一般范围应该是企业产权涉及的全部资产。2.企业价值评估的范围包括：(1)企业产权主体自身拥有并投入经营的部分(2)企业产权主体自身拥有未投入经营部分(3)企业实际拥有但尚未办理产权的资产等。(4)虽不为企业产权主体自身占用及经营，但可以由企业产权主体控制的部分如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分;企业拥有的非法人资格的派出机构、分部及第三产业;3、企业价值评估中的有效资产和溢余资产将企业价值评估中一般资产范围内的具体资产按照其在企业中发挥的功能，划分为有效资产和溢余资产。二者的合理区分是进行企业价值评估的重要前提。（1）有效资产指企业中正在运营或虽未正在运营但企业需要的且有潜在运营经营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。（2）溢余资产指企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡献的相对过剩及无效的资产。【如多余的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经营性的资产，但在被评估企业已失去经营能力和获利能力的资产】二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别

1、评估对象的内涵不同企业价值——资产综合体的获利能力单项汇总——企业各要素资产的价值总和2、评估结果不同（1）企业价值与单项汇总之间往往存在差额

企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相（2）差额产生的原因:企业资产收益率与行业平均资产收益率有差异（3）影响企业获利能力的因素：①投入产出效率②资源配置效率③x效率：1966年美莱宾斯坦提出。组织管理方式、激励机制、员工敬业精神、企业文化等3、评估目的与具体的适用对象不同持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估以破产清算为了假设前提→要素评估（单项汇总）非营利企业的评估→要素评估（单项汇总）第二节节企企业业价值值评估估的基基本方方法及及其选选择一、企企业价价值评评估中中的收收益法法1、思思路：：预测企企业未未来收收益并并将其其折现现。2、方方法：：年金金本金金化价价格法法和分分段法法3、适适用范范围：：从企企业价价值评评估的的本质质出发发，收收益法法是企企业价价值评评估的的首选选方法法。但需具具备前前提条条件：：（1））企业业有盈盈利，，并且且可预预测。。（2））与企企业收收益相相联系系的风风险也也可预预测。。第二节节企企业业价值值评估估的基基本方方法及及其选选择最适宜宜采用用收益益法的的企业业：收收益稳稳定的的成熟熟企业业以下三三种情情况可可以讨讨论：：（1））处于于盈亏亏边缘缘的企企业。。（2））有较较高科科技含含量的的成长长型或或新生生企业业。（3））收益益不稳稳定或或处于于周期期性行行业中中的企企业。。三、企企业价价值评评估中中的成成本法法（一））评估估思路路：企业价价值评评估中中的成成本法法也称称资产产基础础法，，是指指在合合理评评估企企业各各项资资产价价值和和负债债的基基础上上确定定评估估对象象价值值的评评估思思路。。说明：：以持续续经营营为前前提对对企业业进行行评估估时，，成本本法一一般不不应当当作为为惟一一使用用的评评估方方法。。各项资资产的的价值值应当当根据据其具具体情情况选选用适适当的的具体体评估估方法法得出出。（二）加加和法的的评估步步骤1、确定定纳入企企业价值值评估范范围的资资产2、对界界定后的的各单项项资产逐逐项评估估并加总总3、对企企业负债债进行确确认和计计量并计计算净资资产价值值（1）对对负债的的确认（2）对对负债的的计量4、采用用收益法法评估企企业价值值，确定定企业是是拥有商商誉还是是经济性性贬值[例题]某企业业拟进行行产权转转让，评评估人员员根据企企业盈利利状况决决定采用用加和法法评估企企业价值值。具体体评估步步骤如下下：（1）逐逐项评估估企业的的可确指指资产。。评估结结果为：：机器设设备2500万万元，厂厂房800万元元，流动动资产1500万元，，土地使使用权价价值400万元元，商标标权100万元元，负债债2000万元元。单项资产产净值＝＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（万万元）（2）采采用收益益法评估估该企业业价值。。收益法法评估结结果为3200万元。。（3）确确定评估估值。评评估人员员对上述述两种评评估方法法所得出出的评估估结果进进行了综综合分析析，认为为该企业业由于经经营管理理，尤其其是在产产品销售售网络方方面存在在一定的的问题，，故获利利能力略略低于行行业平均均水平。。单项资资产评估估加总的的评估值值中包含含了100万元元的经济济性贬值值因素，，应从3300万元评评估值中中减去100万万元，因因此认为为评估结结果应为为3200万元元。小结：同同时采用用收益法法和单项项可确指指资产评评估值加加总评估估企业价价值，一一方面可可以从企企业重建建成本和和获利能能力两个个角度评评估企业业价值，，并将两两种评估估结果互互相验证证；另一一方面，，加和法法也为收收益法评评估结果果的会计计处理提提供了条条件。第三节收收益益法在企企业价值值评估中中的运用用一、收益益法的基基本计算算公式及及其说明明（一）企企业持续续经营假假设前提提下的收收益法计计算公式式根据企业业预期收收益变化化趋势不不同，可可在以下下两种方方法中选选择。1、年金金本金化化价格法法——适适宜于成成熟而有有稳定收收益的企企业2、分段段法将持续经经营的企企业收益益划分为为：前期期与后期期。注意：前前段预测测期期限限应该是是收益开开始稳定定之前确定后期期收益的的发展趋趋势，从从而确定定分段法法的具体体公式。。（1）以以前期最最后一年年的收益益为后期期的年金金：（2）以以前期的的年金化化收益作作为后期期的年金金：（3）后后期企业业预期收收益按一一固定比比率增长长：例 某企企业未来来5年内内的收益益预计如如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元利用以上上资料，，对企业业整体资资产进行行评估。。解：先求求未来5年内收收益的现现值之和和。年份收益额（万元）折现系数（折现率10％）现值（万元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合计

471.24再求能带带来等额额现值的的年金，，折现率率为10％，5年期年年金现值值系数为为3.7908，则求求得年金金为：A＝471.24÷3.7908＝＝124.31（万元元）最终评估估企业整整体资产产价格为为：P=A/r=124.31÷÷10％％＝1243.1（万万元）例 待估估企业预预计未来来5年内内的预期期收益额额为100万元元、120万元元、150万元元、160万元元和200万元元。并根根据企业业的实际际情况推推断，从从第六年年开始，，企业的的年预期期收益额额将维持持在200万元元，假定定折现率率与本金金化率均均为10％，试试估算企企业整体体资产价价格。解：运用用公式（（10.5），，即（二）企企业有限限期持续续经营假假设前提提下的收收益法该假设是是从最有有利回收收企业投投资的角角度出发发。二、企业业收益及及其预测测（一）企企业收益益的界限限与选择择1、企业业收益的的界定2、企业业收益形形式（口口径）的的选择选择从两两个层面面考虑：：（1）净净利润与与净现金金流的选选择（2）净净利润（（净现金金流）与与息前税税后利润润（净现现金流））选择取决决于评估估内涵，，是所有有者权益益还是企企业投资资价值。。（二）企企业收益益预测的的基础与与原则原则：以以被估企企业现实实资产（（存量资资产）为为出发点点，预测测企业在在未来正正常经营营中可产产生的收收益。既既不是以以评估基基准日的的实际收收益为出出发点，，也不是是以产权权变动后后的实际际收益为为出发点点。（三）影影响企业业收益的的因素分分析净现金流流＝净利利润（调调整后的的）+折折旧－追追加投资资（四）企企业收益益的预测测方法1、综合合调整法法具体步骤骤：（1）设设计收益益预测表表（2）分分析预期期年度内内可能出出现的变变化因素素（3）预预测各变变化因素素对收益益的影响响（4）汇汇总分析析预期年年度收益益总体变变动2、产品品周期法法3、线性性回归法法根据企业业历史收收益资料料，建立立时间与与收益的的回归方方程：该方法使使用的前前提：收收益随时时间变化化呈现明明显趋势势。（五）企企业收益益预测的的基本步步骤第一步，，评估基基准日审审计后的的企业收收益调整整。主要要是剔除除非正常常因素。。第二步，，企业预预期收益益趋势的的总体分分析和判判断。主主要是为为具体预预测界定定收益量量变化的的区间。。第三步，，企业预预期收益益的预测测。（1）对对企业收收益预测测前提条条件的设设定（2）对对企业后后期收益益预测的的预测方方法（主主要是假假设）（3）对对预测结结果的检检验三、折现现率与资资本化率率及其估估测（一）企企业价值值评估中中折现率率的确定定原则1、不低低于无风风险报酬酬率2、以行行业平均均报酬率率为重要要参考指指标3、折现现率、资资本化率率与收益益额相匹匹配（二）收收益额与与折现率率口径的的对应问问题表11－－4收收益额额、折现现率及评评估值内内涵的对对应关系系收益额折现率评估值内涵评估值的资产构成税后利润净资产收益率所有者权益价格资产－负债息前税后利润加权平均资本成本含长期负债的企业投资价格资产－短期负债净现金流量净资产投资回收率所有者权益价格资产－负债息前净现金流量净资产投资回收率含长期负债的企业投资价格资产－短期负债（三）企企业价值值评估中中折现率率的确定定方法1、股本本收益率率的确定定方法即确定权权益资产产价值时时的收益益率（1）资资本资产产定价模模型（CAPM）（3）累累加法2、企业业价值评评估中的的加权平平均资本本成本模模型（WACC）法即：折现现率＝长长期负债债占全部部资本的的比例××长期负负债成本本×（1－所得得税率））+权益益资本占占全部资资本的比比例×权权益资本本要求的的报酬率率其中：第四节商商誉的评评估一、商誉誉的概念念与特点点