光威复材-300699-公司深度报告：军民两生花全产业链协同发展

材0699)公司深度报告市场数据20A21A20A21A22E23E24E总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(万股)流通股本(万股) 4821162607251833614206(+/-%)23.4%23.2%-3.4%33.5%25.2%64275893212011513(+/-%)23.0%18.2%22.9%28.8%26.0%凶yuximeng@凶huajiangyue@联系人(研究助理)：付浩S005凶fuhao@联系人(研究助理)：孙培德S045凶sunpeide@告6329923资料来源：长城证券研究院碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业，拥有碳纤维行业全产业链布局。目前公司主营包括碳纤维和织物产品体系、预浸料产品体系、碳梁以及无人机系列等在内的产品体系。截至2022年三季度，前五名股东持股比例占47.98%。2022年公司实现营业收入25.18亿元，同比下降3.41%；实现归母净利润◼碳纤维简介：性能优异的新材料之“王”。碳纤维是一种含碳量高于90%的无机纤维，由有机纤维(聚丙烯腈基、沥青基、粘胶基纤维等)在高温环境下裂解碳化形成碳主链机构而制得。碳纤维的分类标准有很◼碳纤维产业链：技术和生产壁垒极高，价值链增幅迅猛。碳纤维产业链包含从上游原油到终端碳纤维成品应用的完整制造过程，技术和生产壁垒非常高。碳纤维生产的主要技术壁垒在于原丝，其质量对碳纤维的力学性能影响较大。碳纤维生产技术上存在配方壁垒、工艺壁垒和工程壁不同阶段的产品价格大幅增值。成本方面，碳纤维各生产环节中，原丝阶段成本占比最高，为50%左右，规模生产后占比略有提升。碳纤维成本中制造费用占比较高，原材料主要为丙烯腈等化学原料，受原油价格一。2021年全球碳纤1.8万吨，同比增长10.4%，其中中国碳纤维市场需求为用领域主要集中在风电叶片、体育休闲、碳碳复材。我国碳纤维进口依国度报告碳纤维产能前五大企业为吉林化纤、中复神鹰、宝旌碳纤维、新创碳谷、江苏恒神。国外政策限制趋严，国内政策大力支持，国内碳纤维企。◼军品：订单量多质优，认证优势在手。碳纤维因具有耐烧、轻质、耐腐蚀的出色化学稳定性与高强度力学性能，在军工领域主要被应用于火箭及导弹、军用飞机、以及个体防护三个领域。航空航天领域军碳纤维使稳中向好，2022年前三季度碳纤维及织物实现营业收入10.87亿元，同确定资质后供应商具有先发优势。现阶段公司向军方供应的碳纤维型号。全球风机发展迅速，政策推动风机海上化，国内海上风机需求显著提升。叶片大型化是增加单机容量的主要方式，近年来风电叶片直径逐渐增加。叶片大型化对材料要求较高，碳纤维材料需求有望上升。碳纤维多被应用于叶片碳梁部分。业务收入有望进一步增长。公司是国内最早开发和供应碳梁的碳纤维企稳健，2022年前三季度预浸料实现营业收入2.29亿元，同比增长11.94%。民品业务产销量长期向好，2021年公司碳梁产销量分别为◼全产业链协同发展，新业务市场前景广阔。公司是国内少数拥有全产业链布局的碳纤维生产企业。截止2021年末，公司主要业务碳纤维、碳率逐年走低，成本受原材料影响略有上升。积极布局新能源等领域，有望构筑公司成长第二曲线。复合材料具备高附加值，利润空间大幅拓展。精密机械板块致力于碳纤维生产设备国产化，并不断向复合材料应用装备领域衍生。公司研发投入高，专利数量多，高技术水平使成功维持自身竞争力。公司收购威海光晟与北京蓝科，纵向延伸产业链。推出亿倍。碳纤维市场需求旺盛，行业技术壁垒极高。公司是行业内为数不多的拥有全产业链布局的碳纤维领军企业，公司军品业务认证优势在手，订单量多质优；民品业务积淀深厚，与维斯塔斯深度合作；全产业链协5、风险提示：行业产能扩张超预期；产能建设不及预期风险；政策落地不度报告 度报告 需求(按销售吨数占比) 17需求(按销售金额占比) 17 度报告 ) 33 图64：光晟科技研制的快舟一号乙(KZ-1B)运载火箭一级发动机碳纤维缠绕壳体......38 各阶段成本(美元/kg) 15 度报告 度报告1.公司概况：全产业链布局的碳纤维领军企业公司是专业从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核布局。公司深目前公司主营包括碳纤维和织物产品体系、预浸料产品体系、碳梁以及无人机系列等在产化事业的成功实践者，带动我国碳纤维产业从无到有并不断发展，形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。随着产业化技术水平的提高，公司积极开发民用军、民融合发展战略。例为14.89%。根据2022年三季报，公司第一大股东为威海光威集团有限责任公司，其度报告直接持股37.33%；公司第二大股东为北京信聿投资中心(有限合伙)，持股比例为况股东名称(全称)责任公司限合伙)限公司四零六组合-景顺长城景气进取混合型证券.98%资料来源：公司2022年三季报，长城证券研究院年尽管受到量产定型碳纤维07亿元，同下降9.32亿元，资料来源：iFind，长城证券研究院资料来源：iFind，长城证券研究院碳纤维及织物、碳梁、预浸料是公司主要收入来源，2022年前三季度公司综合毛利率预浸料业务为主要收入及毛利润来源，分别占总营收56.01%、27.61%、11.78%。公司自上市以来毛利润保持高速增长，综合毛利率也始终维持较高水平，2021年公司综合毛度报告资料来源：iFind，长城证券研究院资料来源：iFind，长城证券研究院2.碳纤维行业：市场需求旺盛，壁垒极高2.1碳纤维简介：性能优异的新材料之“王”碳纤维是一种含碳量高于90%的无机纤维，由有机纤维(聚丙烯腈基、沥青基、粘胶新一代增强纤维，碳纤维具有出色的力学性能和化学性能，既具有碳材料固有的本性特征，又兼备纺织纤维的柔软可加工性因此被广泛应用于航空航天、能源装备、交通运输、体育休闲等领域。碳纤维的分类标准有很多，按原丝种类可以将碳纤维分为聚丙烯腈(PAN)基碳纤维、沥青基碳纤维和粘胶基碳纤维三大类，PAN基碳纤维为主流。其中，PAN基碳纤维成成为主流，产量占比超90%；而沥青基碳纤维原料调制复杂，产品性能类-高高料按丝束规格可以将碳纤维分为小丝束和大丝束。早期小丝束碳纤维以1K、3K、6K为主，生产成本低，性价比高，主要应用于工业领域。类480K度报告250GPa以上维大小丝束主要应用领域性能要求>3.5TT00/T800梁等>3.5T300以上同部位>3.5大丝束TT700>3.5T300以上>3.5T300以上>3.5大丝束T300以上筑物的>3.5大丝束T300以上材为100GPa左右，高性能型碳纤维强度和模量分别高于2000MPa和250GPa。高性能型碳纤维又分为高强型(强度2000MPa、模量250GPa)和高模型(模量300GPa以上)。类a00Gpa50Gpa--2.2碳纤维产业链：技术和生产壁垒极高，价值链增幅迅猛2.2.1碳纤维产业链长，技术、资金壁垒极高碳纤维产业链包含从上游原油到终端碳纤维成品应用的完整制造过程，技术和生产壁垒非常高。首先，从石油、煤炭、天然气等化石燃料中制得丙烯，并经氨氧化后得到丙烯腈；其次，丙烯腈经聚合和纺丝后得到聚丙烯腈(PAN)原丝；然后，再经过预氧化、低温和高温碳化后得到聚丙烯腈基碳纤维；最后，碳纤维与其他材料结合(树脂、陶瓷等)，可形成碳纤维复合材料，并应用于下游各个领域。碳纤维生产工序多、流程长，度报告全过程需要连续进行，任何一道工序出现问题都会影响成品质量，技术和生产壁垒非常。(1)阶段一：聚合纺丝。丙烯腈等原料经过聚合纺丝阶段可得碳纤维原丝。其中聚合阶段是将原料丙烯腈单体和溶剂二甲基亚砜与共聚单体和引发剂偶氮二异丁腈一起按配别为定温度下进行水洗。水洗后的原丝进入多段热水牵伸，然后经过致密化、蒸汽牵伸等流丝是生产高品质碳纤维的技术关键，其品质缺陷会造成碳纤维力学性能下降。碳纤维的力学性能与其微观结构有关，如表面孔洞、沉积、刮伤以及单丝间黏结等，在后续加工度报告维抗拉强度的重要缺陷。皮芯结构是由纺丝工艺中原丝凝固的双扩散引起，表现为纤维碳纤维模量及强度在皮层高而芯部低，从而严重影响最终碳纤维的力学性能。根据刘晗等人在2021年微孔缺陷和皮芯结构一定程技术研究和工程化实践，国际上形成了湿法纺丝和干喷湿法纺丝两种原丝制备工艺。干喷湿纺工艺具有碳纤维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点，国际上日本东丽和美国赫氏率先实现了干喷湿纺工艺的突破，形成了成熟的干喷湿纺碳纤维产品。由于干喷湿纺工艺技术难度较大，仅少量企业掌握该生产技术并主要特点~50%in0(2)阶段二：氧化碳化。原丝经过氧化、碳化工段得到碳纤维。成品原丝经氧化炉空预氧化炉、高低温碳化炉等重要生产设备国外控制较严，国内碳纤维企业开始自行研发。之后《瓦森纳协定》，美国等西方国家不向我国出售协议清单中列出的高端技术和设备，碳纤维生产企业开始自行研发相关设备，例如威海拓展和中复神鹰都具有成熟的机械装验，为设计、制造保密性要求高的碳纤维生产装备提供了保障。度报告企业名称预氧化炉低温碳化炉高温碳化炉森曼森曼森曼口口(3)阶段三：复合。碳纤维与其他材料复合后可以制成综合性能优异的碳纤维复合材料。碳纤维复合材料主要是以碳纤维为增强材料，以树脂等作为基体材料，经过复合制成的结构或功能材料。目前碳纤维复合材料以树脂基复合材料(CFRP)为主，占全部碳纤维生产技术上存在配方壁垒、工艺壁垒和工程壁垒，难度依次增加，合计突破时间环节中丙烯腈与溶剂、引发剂的配比等，配方一般可通过购买或挖角技术人员等方式获比如原丝生产过程中的喷丝工艺、蒸汽牵伸工艺等，工艺壁垒突破时间为3-5年。3)工新进入企业需要面对大规模固定资产投入的挑战。生产碳纤维需要经过聚合、纺丝、氧度报告维行业吨投资项目投资情况公司名称项目名称建设内容建设进度(吨)额(亿元)目产段.507装项目一期S维(低成本碳纤00050目H产品00200原、氧化碳纤维及相关施2.2.2产业链价值增幅迅猛，原丝环节成本占比最大公斤，航空复合材料约8000元/公斤，在碳纤维产业链中，每一级的深加工都将带来产度报告成本方面，碳纤维各生产环节中，原丝阶段成本占比最高，为50%左右，规模生产后段在碳纤维总成本中占比较高，其中工业级碳纤维及航天级碳纤维原丝阶段成本占比分表9：碳纤维生产各阶段成本(美元/kg)材料纺丝氧化碳化88万吨/85维85.05%万吨/94L格影响较大。碳纤维成本中，制造费用和直接材料占比较高，以主做碳纤维的中复神鹰为例，国际原油价格影响较大。截至2022年9月，布伦特原油现货价为90.16美元/桶，同比增长度报告资料来源：iFind，长城证券研究院资料来源：iFind，长城证券研究院2.3碳纤维市场供需：国内需求快速增长，产能全球第一2021年全球碳纤维市场需求为11.8万吨，同比增长10.4%，其中中国碳纤维市场需求1全球碳纤维主要应用领域为风电叶片、体育休闲、航空航天，占比分别为28.0%、15.7%、14.0%，我国碳纤维应用领域主要集中在风电叶片、体育休闲、碳碳复材。按片、体育休闲、航空航天，度报告图16：全球及中国碳纤维市场需求(按销售吨数占比)图17：全球及中国碳纤维市场需求(按销售金额占比)5%017-2021年，我国碳纤维进口依赖度(进口碳纤维数量/国内碳纤维市场需次超过美国成为全球第一。2021年，全球碳纤维运行产能达到20.76万吨，同比增长20.94%。其中中国大陆碳纤维运行产能为6.34万吨，同比增长75.38%，占全球碳纤维ct超过美国成为全球碳纤维最大产能国。度报告2021年中国碳纤维产能前五大企业为吉林化纤、中复神鹰、宝旌碳纤维、新创碳谷、江年以来，日本、美国加强了对碳纤维出口中国的政策管控，导致国内碳纤维境外供应难度，要求国总于未来纤维行度报告业政策工业和信息化部、国资委、基础材料产品质量提升。推进高性能化工材料、碳纤维及其复合材料、生物基和生物医用材料、先进无机非金属材料、电子功能材料、电子封装与装联材料、电子工艺与辅助材料等设计制造技术研发和质量精确控制技《关于化纤工业高质量发展的指导意工业和信息化部一、提升高性能纤维生产应用水平。提高碳纤维、芳纶等的生产与应用水平，提升高性能纤维质量一致性和批次稳定性。二、高性能碳纤维。攻克48K以上大丝束、高强高技术，突破高精度计量泵、喷丝板、牵伸机、收丝机、宽幅预氧化炉、高低温碳化自动铺放成型和自动模压成型等复合材料工《2030年前碳达峰加快先进适用技术研发和推广应用。集中力量开展复杂大电网安全稳定运行和控制、大容量风电、高效光伏、大功率液化天然气发动机、大容量储能、低成本可再生能源制氢、低成本二氧化碳捕集利用与封存等技术创新，加快碳纤维、气凝胶、特种钢材等基《2021年全国标准国家标准化管材料、碳纤维及其复合材料、先进半导体材《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规十三届全国人提出要加强碳纤维等高性能纤维及其复合材料的研发应用，为未来碳纤维行业的技术进环境《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019年版)》将应用于航空、航天、轨道交通、海工、风电装备、压力容器等领域的高强型、高强中型等碳纤维列入关键战略材料《产业结构调整指导目录(2019年将碳纤维等高性能纤维及制品的开发、应用和生产列为国家产业架构调整指导目录的鼓《产业发展与转移指导目录(2018年1.鼓励上海、江苏、浙江、山东和天津等地加快发展先进无机非金属材料、碳纤维、高性能复合材料及特种功能材料、战略前沿材料等产业；2.鼓励江苏省优先承接发展高性能碳纤维及其复合材料、碳/碳复合材料、能纤维、新型纤维《战略性新兴产业1.将高性能碳纤维及制品制造列入战略性新兴产业分类；2.将高强碳纤维、高强中模碳纤维、高模碳纤维、高强高模碳纤维、碳纤度报告维织物预制体、碳纤维预制体等列入重点产《新材料标准领航行动计划(2018~质检总局、工信部、国家发委等指出将完善碳纤维行业各项标准，建立并完料关键技术产业化，提升先进复合材料生产应用《2017年石化化工工信部原材料指导碳纤维及复合材料产业发展联盟、电子碳纤维、电子化学品、膜材料在下游领域的应用推广。推动成立汽车轻量化非金属材料产业联盟，推动工程塑料、碳纤维复合材料在《增强制造业核心竞争力三年行动计20解决碳纤维的重大科学问题和技术难关，突合材料的保障能力和国际竞争力《“十三五”国家战略性新兴产业发展加强新材料产业上下游协作配套，在碳纤维复合材料等领域开展协同应用试点示范，搭平台《“十三五”国家科1.鼓励碳纤维及其复合材料核心关键技术的2.将高性能纤维及复合材料列入先进结构材的先进碳材料突破技术难题，抢占材料前沿点《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》有关碳纤维及其复合材料部分十二届全国人对国家碳纤维及复合材料技术发展制定未来发展指标要求，促进高性能碳纤维及其复合持续推进口3.公司分析：军民两生花，全产业链协3.1军品：订单量多质优，认证优势在手度报告3.1.1碳纤维军品应用优势凸显，军机需求持续上涨性能，在军工领域主要被应用于火箭及导弹、军用飞机、以及个体防护三个领域。火箭、导弹方面，军用碳被广泛应用于火箭的助推器、防护罩、发动机罩和导弹壳体、发射筒等结构。军用飞机导热、散热性好，能即时将子弹的冲击能量分散到整个面积上，穿透层数少、凹陷度小，对身实现了一衣多能：防弹、防割、防刺、防暴、防火。分火箭发动机应用碳纤维情况机“三叉戟2”(D5)潜地弹道导弹一、二级“侏儒”小型地对地洲际弹道导弹M发动机T军机中使用碳纤维复合材料可达减重、耐劳、降本多重目的。碳纤维复合材料相较于常规材料，可以使飞机减重20%-40%，克服金属材料容易出现疲劳和被腐蚀的缺点，复合材料用于尾翼级的部件制造到今天用于机翼、口盖、前机身、中机身、整流罩等，国军机制造技术的提升与完善，碳纤维复材的使用占比越来越多，达到了50%以上，目前最高达到90%的使用比例。但就使用总量占比而言，还与全球使用量占比存在较这一比例仅有3.2%，。度报告图22：飞行器每减重1kg所取得的经济效益与飞行速图23：先进复合材料在飞机设计中的使用情况我国战斗机数量及质量不断提升，国产四代战斗机代表新一代军机需求，拉动对高端碳，占世界军机总量的25%。美国军机数量相当于俄罗斯、中国、印度、日本、韩国及法国的战%，相比之下第三代战斗机歼-其拉动，市场广阔。增长3.65%，占总营收比例为56.01%。公司军品业务主要为碳纤维及织物，2017-2021年，碳纤维及织物业务收入稳步提升，2021年实现营业收入12.75亿元，同比增长18.27%；2022年前三季度实现营收10.87亿元，同比增长3.65%，占总营收比例为.01%。度报告25：2017-2022前三季度碳纤维及织物和其他收入占比资料来源：公司年报，长城证券研究院资料来源：公司年报，长城证券研究院公司军品订单来源稳定，订单金额不断加大。2018~2021年，公司陆续与国家军方客户单订单带来的丰厚利润与健康现金流为公司进行民用市场的开拓以及复合材料相关的产品度报告资料来源：iFind，长城证券研究院资料来源：公司年报，长城证券研究院3.1.2军方验证漫长复杂，先入行者壁垒+利润双高质量稳定性要求上远高于民用碳纤维产品，复杂而漫长的验证流程也大大增加了其使用的难度，提高了应用壁垒。公司及相关产品自2005年以来经历了十年的研发、验证及场先入优势。TTT司供货时间久，客户粘性高。光威复材是国内首家突破T300碳纤维工程化和产业化技术的企业，在航空航天领域供货十余年，主要用于三代歼击机，后续军机更新结构件也将继续TT度报告产、学、研结合，公司适应军方需求不断革新生产技术。2018~2022年，公司与有关单位签订技术改进合同、并和北京化工大学合作，多次改进生产技术，达到对优化国产碳纤维性能，增强稳定性，并补充和完善性能数据的目标。从国产碳纤维稳定性改进到聚丙烯腈纤维石墨化，再到CCF700G碳纤维研制、审批、经过验证，研发周期长，资金回收慢，突破壁垒后各技术将不断为公司业绩带来积极影响，增强公司可持续发展能力。技术不断改进18/1/2228/5/15技术J39/4/2高强型碳纤维高效制备产业化技术41/12/10某型号碳纤维原丝生产线同性验证52/8/273.2.1风机海上化大型化，拉动民品业务需求GW增长16.36%。2005年至2015年为全球风机增量快速发展期，近几年风机容量增速为10%左右。2020年全度报告资料来源：GWEC，长城证券研究院资料来源：GWEC，长城证券研究院2021年全球新增海上风电装机容量达21.10GW，同比增长208.02%；其中中国新增装装机量方面领跑全球。根据全球风电联盟(GWEC)统计，中国在2021年初有60个海资料来源：GWEC，长城证券研究院资料来源：GWEC，长城证券研究院1)不占用土地模式和大估摸开发；2)接近沿海电力高负荷地区，减少输电成本；3)风资源相对平稳，电力波动小等优势。同时，全球风电联盟(GWEC)提出，2050年，全球海上风电累计装机容量至少需达到200GW。我国在《2022全球海上风电大会倡议》中指出，根据碳中和目标，“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到100GW，度报告资料来源：iFind，长城证券研究院风电叶片是风电机组中将自然界风能转换为风力发电机组电能的核心部件，也是衡量风电机组设计和技术水平的主要依据。风电机组由基座、塔筒、机仓、叶片组成。其中：究院海上机组大型化是实现海上风电场集约化建设的主要途径。海上风电面临的主要问题是成本居高不下。海上作业窗口期短，风电机组的运输、安装以及维护都受到制约。机组大型化意味着同样的装机容量需要更少的机组数量，在建设期可减少项目的基础设施、吊装、海缆的前期投资，还能够提高后期运营维护的效率，从而极大地降低了整体成本。近年来，单机容量不断增加。2020年欧洲风机的平均容量为8.2MW。预计未来风机容量将持续增长，根据全球风电联盟(GWEC)的预测，海上风电风机容量在2025年将gyGW电项目，采用14MW风电机组将比采用10MW风电机组节省1亿美元的投资。此外，方与风机叶轮捕获的风能和产生的电能成正比。相同风速情况下，叶片直径的增加可以度报告研究院维用在风电叶片上的优势量风电叶片过重的问题一直存在与传统风电发电过程中，碳纤维复合材料可以有效减小风电叶片对主机和塔筒结构造成的荷载，还可以减少电用碳纤维材料来制作风电叶片蒙皮层，并将加热电缆安装在主轴上的滑环上。工作人员不仅可以利用碳纤维导电性能好的特征，消除叶片伤碳纤维对化学酸碱盐空气具有优良的耐腐蚀性，可以减少由于环境湿度、狂风暴雨等给风电叶片带来的损伤。碳纤维的导电性还可以降低。证券研究院度报告，对公司开展碳梁业务没有限制，专利到期后公司有望面对更多客户，碳梁业务收入有进一步增潜力。艺对比手工铺放，生产复杂结构件注工艺但是该产品对于碳布要求较高、生产效率材制备工艺简单，可以同时制作叶片大梁和叶片、节省时间，只需灌注工艺的一半时间。但对究院公司是国内最早开发和供应碳梁的碳纤维企业，2022年前三季度碳梁业务实现营业收入实上年同期持平。2018-2020年的碳梁业务的毛利率基本维持在22%预浸料业务表现稳健，2022年前三季度预浸料实现营业收入2.29亿元，同比增长11.94%。公司抓住风电领域的业务机遇，成功开发出适合风电叶片制造的碳纤维半预浸发适用于航空、航天、兵器、电子、船舶等行业使用的高端预浸料产品，产品得到广泛期风电预浸料业务影响，预浸料业务实现同比增长11.94%。2021年预浸料业务毛利率率度报告万米的碳梁产品，同时，公司新投产了10条共计170万米的碳梁产线。建设完成后，后将投入使用。2021年公司碳梁产量为8480.28千米，同比增长16.67%；销量为资料来源：iFind，长城证券研究院资料来源：iFind，长城证券研究院3.3全产业链协同发展，新业务市场前景广阔3.3.1全产业链布局，产能建设稳步推进公司是国内少数拥有全产业链布局的碳纤维生产企业。公司以碳纤维的研发、生产和销全公司五大业务板块之间紧密合作，协同效应日益凸显；其中拓展纤维、通用新材料和复合材大业务发展势头迅猛，逐步形成联动增长的良好态势。度报告万MJ产能情况主要产品设计产能在建产能产能利用率投资建设情况碳梁(万米)预浸料(万平碳纤维(吨)55半年建成投产；高性能碳纤维产业化项目在线，用于“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”募投项目技术论证和优化，将通过改造，用于生产T700G/T800H资料来源：公司2022年半年报，长城证券研究院pct纤，。度报告资料来源：iFind，长城证券研究院资料来源：iFind，长城证券研究院；注：单位成本=总成本/产量广泛，市场规模是碳纤维单品的5-10倍。碳纤维一般不单独使用，多作为增强材料加入到树脂、金属、陶瓷、混凝土等材料中。碳纤维复材既具有碳材料而全球碳纤维复合材料市场规模为248.1亿美元。复合材料市场规模巨大，是碳纤维单景电叶片等领域，市场前景广阔。料分类合材料(CFRP)(TS)喷嘴(酚醛树脂基)、航空航天结构材料(环氧树脂基)、钓鱼竿、(TP)复合材料(C/C)制品(碳布等)增强的复蚀、抗热异机刹车盘、人(CFRM)铜(CFRC)-等料(CFRR)-特殊密封件等度报告图52：2021年中国树脂基复合材料销售收入-应用(亿元)求也随着增高。依托碳基复材的低成本、规模化生产，碳碳复材逐渐取代了进口石墨材资料来源：iFind，长城证券研究院资料来源：iFind，长城证券研究院积极布局新能源等领域，有望构筑公司成长第二曲线。在原有风电碳梁基础上，公司碳年实现销售3.72亿元。其中，公司采用干湿法处理工艺进行生产的T700S级/T800S级碳纤维2000吨产线建成投产，全年实现收入1.75亿元，包括氢气瓶和热场在内的清洁能将有助于产能及市场进一步放量。度报告资料来源：公司年报，长城证券研究院资料来源：公司年报，长城证券研究院复合材料具备高附加值，利润空间大幅拓展。复合材料的市场空间数倍于碳纤维，是因工工艺与树脂基体配合才能最大程度发挥其性能优势，其中涉及大量的专业设备及人工成本，碳纤维等原材料在复材中的成本占比仅为20-30%。一方面有助于碳纤维制造企依托上游产品产销经验，布局复合材料业务新增长极。公司在碳纤维及预浸料领域沉淀能源领域，有望在3-5年内将复合材料板块建设成为公司又一支柱性业务。以风电碳梁为主要产品的能源新材料板块在主要原材料碳纤维和树脂价格大幅上涨、供应紧张的形势下，实现全年收入8.08亿元，同比增长12.56%；复合材料板块随着先进复材中心一度报告司的精密机械板块致力于碳纤维生产设备国产化，包括碳纤维生产线、预浸料生产线、应用装型工艺生产设备；并立项研发纤维缠绕装备、国产铺丝铺带装备等。材料研发中心项括民用管材、板材等复材部件。研发中心业已具备研发、设计、制造和检测能力，已推一步夯实了公司硬件基础设施建设、专利技术及人才储备等科研软实力，为公司向终端度报告图公司研发投入高，专利数量多，高技术水平使成功维持自身竞争力。据公司2022年三在碳纤维及复合材料的生产、技术、质量、工艺等环节积累了大量的经验，开发出新型阶利共21件，累计获得专利429件。持续的研发投入、新产品的不断推出是满足高端装备应用不断提高的技术要求、确保碳纤维业务稳定成长的重要保证。先成功实现了碳纤维及碳纤维预浸料的工程化和产业化技术，实现了碳纤维核心装备技术完准，奠定了公司预威复材新增复合材料相关专利序专利权人专利名专利号权利期号限(年)1方法17.42材料地板022844258.33022852472.3度报告4022938997.95022938957.46022939033.67022947249.78023094013.X9撑杆023093984.2023159120.6箱120631776.9撑杆系统120149677.7具023322002.2合材料背包支架121206732.8121640207.7材料样条自动制样装置022947308.0021053826.1030792625.2料制备装置120708368.9合材料制备装置120708382.918：光威复材主持制定的国家和行业、团体标准序号标准名称标准类别标准状态参与主体12预浸料3产用高温碳化炉技术条件4术条件56公司收购威海光晟与北京蓝科，纵向延伸产业链。威海光晟主营业务为复合材料缠绕工JB自产碳纤维，由子公司光晟科技研制的快舟一号乙(KZ-1B)运载火箭一级发动机碳纤维缠绕壳体成功通过水压爆破考核，应用潜力巨大。两次收购活动有利于公司实现业务度报告图64：光晟科技研制的快舟一号乙(KZ-1B)运载火箭一级发动机碳纤维缠绕壳体工集团有限公司为招商局能源运输股份有限公司精心打造的新一代节能环保型超大型原油船“新伊敦”轮正式交付。公司作为“新伊敦”轮的翼型风帆制造商与大船集团签订“船海装备复合材料研制与应用”战略合作协议。本次战略合作将推进公司碳纤维及复合材新时代。十一次会议与第三届监事会第十次会议，审议通过了《关于调整2022年限制性股票激此次激励当前总股本51835万股的计划例(共138人)度报告设置较高业绩目标值，彰显公司长期发展信心。公司2022年首次授予的限制性股票在授予日起满12个月后分四期归属，每期归属25%。公司设置了较高的年度考核目标，2022-2025年每年归母净利润考核目标为2021年基础上分别增长15%、40%、70%和信心。4.盈利预测与投资建议4.1盈利预测✓碳纤维及织物：公司碳纤维在建产能达5030吨，随着后续产能爬坡，公司碳纤维✓碳梁：2021年第四季度海外客户调整订单影响，碳梁收入有所下降。2021年公司客户规模有望进一步扩大，碳梁销量有望回暖。预计2022~2024年碳梁业务营业收降。后续随着公司预浸料产品在其他应用领域的拓展，公司产品销量有望回升，预度报告且公提升，预计56%。表20：公司收入、毛利率预测2021A2022E2023E2024E0718.60623.25%-3.41%33.46%25.15%碳纤维及织物(亿元)2128%0%0%碳梁(亿元)-18.07%0.00%0.00%预浸料(亿元)144%.43%0.00%.34%其他(亿元)2%2及织物0050001573000000.49资料来源：iFind，长城证券研究院4.2相对估值：低于行业平均水平中简科技、中复神鹰作为可比公司。公司军品+民品双轮驱动发展，全产业链布局优势表21：相关上市公司估值比较)净利润(亿元)2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023EH72.82SZ.9115158.96H.099.956%8%.33.48SZ.88712%4.3投资建议：首次给予增持评级评级说明及重要声明度报告投资建议：公司军品+民品双轮驱动，全产业链布局优势明显，维持增持评级。预计公2022~2024年的归母净利润分别为9.32、12.01、15.13亿元，同比分别增长23%、垒极高。公司是行业内为数不多的拥有全产业链布局的碳纤维领军企业，公司军品业务合作；全产业链协度报告5.风险提示✓行业产能扩张超预期：“十四五”期间众多企业宣布扩产，若行业产能增量过大，，行业竞争加剧，从而影响公司产品销售；✓行业产能扩张超预期：“十四五”期间众多企业宣布扩产，若行业产能增量过大，从而影响公司产品销售；✓原材料价格上涨风险：碳纤维的主要原材料是丙烯腈，价格波动主要受到国际原油2020A主要财务指标2021A2022E2023E2024E2020A主要财务指标2021A2022E2023E2024E成长性营业收入增长23.36%23.25%-3.41%33.46%15%营业成本增长19.09%36.47%19.20%29.22%23.55%营业利润增长16.90%24.65%27.85%26.04%利润总额增长17.47%24.68%27.87%26.06%归母净利润增长盈利能力22.98%22.90%28.85%26.02%毛利率49.81%44.42%53.51%54.99%55.56%销售净利率34.47%32.69%42.20%40.42%40.71%ROEROIC17.24%17.73%19.24%21.59%23.41%24.51%36.03%44.42%42.41%56.76%营运效率销售费用/营业收入1.47%0.67%0.72%1.02%1.02%管理费用/营业收入4.25%3.66%3.88%3.98%3.88%研发费用/营业收入12.96%8.91%8.94%10.87%10.60%财务费用/营业收入0.81%0.37%0.50%0.50%0.50%投资收益/营业利润0.76%0.09%所得税/利润总额11.61%11.20%12.34%11.72%11.75%应收账款周转率8.588.075.076.856.42存货周转率7.267.478.248.588.87流动资产周转率0.760.850.750.860.90总资产周转率偿债能力0.490.510.440.520.57资产负债率20.05%23.28%17.32%20.49%16.71%流动比率5.584.347.545.206.93速动比率每股指标(元)5.023.807.104.516.42EPS1.241.461.802.322.92每股净资产7.018.009.1110.4912.23每股经营现金流1.842.311.223.462.34每股经营现金/EPS1.491.580.681.500.80估值2020A2021A2022E2023E2024EPE54.4446.2337.5429.1323.12PEGPB2.341.781.761.260.899.628.447.416.445.52EV/EBITDA53.6442.0627.0520.3716.05EV/SALES21.1016.0213.169.607.62EV/IC21.0119.6911.5711.979.44ROIC/WACC4.384.365.375.136.87REP4.804.522.152.331.37度报告附：盈利预测表利润表(百万)2020A2021A2022E2023E2024E营业收入2,115.522,607.312,518.283,360.784,206.09营业成本1,061.831,449.051,170.771,512.821,869.06销售费用31.0617.431