XXXX年新材料行业投资策略

2014年新材料行业投资策略2014.2.22上海原点资产管理新材料行业研究员2013新材料板块回顾相关标的2013涨幅上涨逻辑有机硅回天胶业90.82%新增产能投放叠加需求增长，促使估值业绩双升氨纶华峰氨纶94.32%需求增速高于产能扩张增速，行业进入景气周期染料闰土股份163.51%环保核查去产能促涨价光伏阳光电源274.98%11-12年行业衰落去产能收缩供应端，13年国内以及美日等国光伏装机量爆发，行业景气度上升锂电池新宙邦68%（高点）特斯拉超预期的表现提升板块估值，刺激股价上涨光学膜康得新672%（发行至今）掌握核心技术的行业先行者充分享受到国产进口替代的红利13年覆盖板块涨幅中位数12.5%，跑赢沪深300指数20%。2014年选股逻辑行业：符合行业结构调整、产品转型升级的时代大背景。处于周期底部，估值合理，有复苏预期。热点主题投资。对应个股：拥有核心竞争壁垒、技术实力强的行业龙头。市值小、业绩弹性大的标的。与主题契合度高、市值小容易搞的。投资策略：金属新材料：低端市场红海竞争、高端产品产能不足，看好与军工概念叠加的高温合金龙头企业抚顺特钢；高端钛材处于底部，静待航空航天需求爆发，宝钛股份目前安全边际高，复苏后弹性大。新能源新材料：光伏行业景气持续，预计14H业绩兑现后是高点，当前进入难以获得超额收益；锂电池全产业链产能扩张，动力锂电池技术还有待突破，仍将以阶段性主题投资为主。化工新材料：氨纶、有机硅处于景气高点，聚氨酯处于成熟期，没有投资价值；有机氟仍在底部徘徊，R22制冷剂退出需等待政策，行业复苏取决于产品结构升级。高温合金——行业进入壁垒高、需求缺口大，还处于成长初期目前美国年产高温合金4万吨，国内年需求量约20000吨，市场容量80亿，而产量不足10000吨，存在产能瓶颈。产能/吨2013E高温合金贡献收入/亿PE市值/亿产能/市值抚顺特钢50007—812435143钢研高纳20005.19635337结论：行业景气叠加军工、高端装备制造概念，契合中国梦的践行。钢研高纳估值偏高，抚顺特钢更具投资价值。金属新材料钛合金行业

——当前处于行业底部，静待下游航空航天需求爆发海绵钛产能持续扩张，价格处于底部，缺乏涨价动力单位：元/千克钛材对比可知：国内民用、军用航空业的发展是钛合金行业复苏的关键节点单机假设用量/吨目前订单量/架总需求量/吨实现量产后的年均交付量/架合计年均需求量ARJ2150210105005010600吨航空用钛材售价在50-130万/吨。每年估算产值达100亿。C9195040820400150军用四代机30假设装备600架180002012年国内航空用钛合金销量约3600吨，保守估算还有约两倍成长空间，钛材产能/吨12年航空航天用钛材销量/吨市值/亿产能/市值宝钛股份30000203055545西部材料500025223217弹性测算结论：受下游需求影响，钛合金行业整体处于底部，上游海绵钛产能仍在扩张，过剩情况将延续，14年价格难有起色。目前国内下游应用以化工等基础工业为主，后期看点在于产业转型升级以及高端装备制造触发的需求回暖，特别是民用/军用航空航天领域的需求爆发。行业复苏后宝钛股份弹性大。稀土

——全产业链产能过剩，下游需求萎缩12年我国稀土产品产能、产量表（目前钕铁硼仍有6.98万吨在建产能）10年开始下游需求持续萎缩上游稀土原材料波动价格减缓轻稀土（金属钕99.50%）价格走势2013年3季度，随着南方部分地区稀土整治活动的开展以及对于国家收储的预期影响，部分稀土产品价格出现了明显反弹。重稀土（金属镝铁）价格走势4季度稀土收储预期未兑现以及需求持续低迷的背景下，稀土价格重新陷入低迷，基本回吐了3季度以来的大部分涨幅。稀土土永永磁磁材材料料下下游游主主要要新新增增需需求求假假设设单耗量目前年产量需求量/吨未来发展空间/年空间量（吨/年）新能源汽车驱动电机2Kg/辆1.76万辆35.2假设达100万辆2000汽车用EPS100g/辆渗透率20-30%450渗透率50%1000变频空调200g/台1000万台20003000万台6000风电0.67吨/MW5000MW35005000MW3500结论论：：近期期热热炒炒的的新新能能源源汽汽车车和和风风电电对对磁磁材材的的新新增增需需求求量量不不足足以以使使行行业业供供需需关关系系反反转转。。14年稀稀土土板板块块难难有有趋趋势势性性机机会会，，以以主主题题投投资资为为主主，，价价格格是是主主要要指指标标。。国家家稀稀土土收收储储稀土土大大集集团团整整合合新能能源源汽车车&风电电概概念念假设设：目前前全国国年年产产空空调调1.5亿台台，，假假设设变变频频占占比比50%，而而变变频频中中应用用磁磁材占占比比40%。假设设风风电电每每年年增量量保持持15000MW的新新增增装机机量量，，其中中约约30%的磁磁材材占比。。光伏伏———电站站端持持续续景景气气、、组组件件成成本本长长期期走走低低、、多多晶晶硅硅产产能能扩扩张张再再起起产业链链梳理理新能源源新材料料国内盲盲目扩扩产光伏——上一轮轮景气气周期期的启启示光伏此此轮上上涨的的逻辑辑供给端端：2011年初行行业供供给达达到顶顶峰70GW，而当当年全全球新新增装装机量量仅27GW，过剩剩一倍倍。2012年开始始行业业衰落落，超超过40%的产能能退出出，到到13年初供供给量量下降降到38GW。需求端端：新新增装装机量量增速速达30%13年开始始进入入供需需平衡衡阶段段，而而下半半年的的光伏伏扶持持/补贴政政策成成为行行业好好转的的主要要刺激激因素素。盈利能力改改善的的传导导路径径：下游应用端端（光光伏逆逆变器器）—>中游组组件—>中游辅料—>上游多多晶硅硅>设备光伏发发展的的三阶阶段：：光伏多晶硅硅料价价格长长期看看跌13年全球球多晶晶硅产产量25.5万吨，，其中中前五五大厂厂商产产量18.8万吨，，占比比80%。国内多多晶硅硅产量量8.2万吨，，进口口7.5万吨，，总需需求量量15.7万吨，，生产产电池池片产产量26.2GW，总体体供需需平衡衡。50GW光伏组组件产产量需需要多多晶硅硅35万吨，，依然然过剩剩。不算复复产，，14年多晶晶硅预预计新新增产产能77000吨。结论：：多晶晶硅价价格长长期看看跌扩产计计划：：扩产量/吨保利协鑫25000特变电工15000大全新能源6000OCI10000Hemlock21000光伏组组件二二次扩扩产烽烽烟再再起光伏电电站平平价上上网是是最终终目标标，组组件成成本持持续下下降是是必然然趋势势。企业近期新增扩产计划晶澳1GW英利700MW天合光能500MW晶科500MW阿特斯500MW合计3.2GW光伏电电站收收益不不确定定性大大14年规划划新增增装机机量14GW，其中中分布布式8GW，地面面电站站仅6GW，而目前前规划划的地地面电电站达达到140GW，势必必将导导致多多数规规划的的地面面电站站建设设计划划搁浅浅。分布式式商业业模式式还不不成熟熟，以以推广广18个分布布式示示范区区共1.82GW为主，，目前前还没没有开开工。。不过过14年国家家主推推分布布式，，后期期可跟跟踪关关注地地方政政府扶扶持政政策以以及推推广进进程。。结论：：2014H业绩兑兑现后后是光光伏板板块高高点，，当前前买入入意义义不大大，难难以获获取超超额收收益。。锂电池池——行业估估值偏偏离基基本面面，全全年仍仍以阶阶段性性主题题投资资为主主PEPBPS锂电池板块估值水平/中位数653.83.5近两次次上涨涨主要要逻辑辑：外因：：Tesla电动车车超预预期的的表现现成为为锂电电池板板块上上涨的的主要要刺激激因素素。内因：：新新能源源汽车车补贴贴新政政的驱驱动。。雾霾天天气催催生节节能减减排的的需求求。国家寻寻求新新经济济增长长点。。板块业业绩持持续探探底，，能否否复苏苏取决决于动动力锂锂电池池以及及电动动车的的突破破。国家20112012201312-13年增速2013年电动车市场份额政府电动车推广目标预计目标完成额度美国1.785.289.681.8%0.60%2015年保有100万辆21.80%日本2.432.76.21130.0%1.15%不详不详法国0.430.551.39152.7%0.49%2020年保有200万辆不详德国0.220.340.5870.6%0.20%2020年保有100万辆38.90%中国0.541.141.7654.4%0.08%2015年保有50万辆17.60%各国新新能源源汽车车产业业预计计完成成额度度锂电池池出货货类型型占比比预测测：未未来2-3年仍以以3C应用领领域为为主国内新新能源源汽车车——理想很很丰满满、现现实很很骨感感锂电池池各级级材料料纷纷纷扩产产、结结构化化过剩剩状况况将加加剧、、突破破点在在于动动力锂锂电池池技术术国内正正极材材料供供需情情况国内电电解液液产能能扩张张情况况14年锂电电池板板块的的主题题投资资机会会——Tesla供应商商类比苹苹果供供应链链的三三阶段段：潜在供供应商商，年年初板板块龙龙头金金瑞科科技、、新宙宙邦。。获得供供货资资格。。业绩兑现。。可跟踪踪指标标：特斯拉拉在华华订单单量、、销量量数据据。国产电电动车车的产产销量量。地方补补贴政政策和和实际际推广广情况况。氨纶——当前处处于第第三轮轮景气气高点点，后后期投投资价价值较较小氨纶历史行情分析14年下半半年有有3-6万吨新新增产产能投投放。。化工新材料料有机硅硅——上中游游产能能过剩剩严重重，下下游处处于景景气高高点硅块有机硅单体、中间体有机硅深加工品生产企业多，生产集中度低，议价能力低，行业处于同质竞争、严重产能过剩时期生产企业少，企业市场份额大，进入壁垒高，投资大，退出困难，国内产能过剩状况将会持续，处于全行业亏损状态生产企业多，下游需求广泛，但同质竞争严重，低端产品多，技术水平高的企业毛利率远高于同产业链其它企业回天胶业、硅宝科技13年股价已充分反映了业绩的增长，当前投资价值小。聚氨酯酯——行业高高度成成熟，，上游游新增增产能能将在在14年集中中投放放下游需需求短短期没没有爆爆发性性机会会预计价价格持持续低低迷有机氟氟——需求不不振，，行业业处于于低谷谷，等等待行行业复复苏&产品结结构升升级氟化工工产业业链梳梳理产业链链分析析：在氟化工工产业业链上上随产产品加加工深深度增增加，，产品品的附附加值值和利利润率率成几几何级级数增增长，，我国国氟化工工多加加工为为低端端产品品。氟化工工增值值路线线图启动：：萤石石HF酸：5-8倍氟单体体：10-20倍氟聚合合物：80-120倍氟共聚物：200-500倍氟精细细化学学品：：200-500倍比较可可知，，处于于成长长阶段段的氟共聚聚物、、氟精精细化化学品品更具投投资价价值。。上游资源分分析：：全球萤萤石矿矿基础础储量4.7亿吨，可开开采储储量2.3亿吨；；我国国基础础储量量1.1亿吨，，而已已探明明可采采储量量只有有2100万吨，，年产产量占占据半半壁江江山。。萤石价价格上上涨的的驱动动因素素：2010年初国国务院院办公公厅下下发控控制萤萤石资资源开开采量，同同时国国内需求增增加，限制制出口口导致致国际际萤石石价格格上涨涨。受国际际国内内冶金金、氟氟化工工、建建材工工业传传统需需求不不足影影响，，萤石石价格格下滑滑。在产业业结构构升级级的大大背景景下，，转型型传统统行业业需求求持续续萎缩缩，14年萤石石价格格看跌跌。下游应应用领领域分分析制冷剂剂（占占比60%）：目前国国内R22产能72万吨，，除作作为制制冷剂剂以外外，还还是制制造新新型制制冷剂剂R125和PTFE的中间间体。。受蒙蒙特利利尔协协定约约束，，行业业无新新增产产能，，且实实行配配额制制生产产，国国外产产能持持续关关停，，国内内退出出政策策待出出，预预计15年之前前将消消减10%的产能能。氟聚合合物（（约占占20%）：PTFE：全球球产能能约18万吨，，需求求量10万吨；；其中中中国国产能能约7万吨，，出口口占比比超过过50%，以初初级制制品为为主；；高端端产品品依靠靠进口口，需需要技技术突突破才才有投投资机机会。。氟橡胶胶：全全球氟氟橡胶胶产能能约4万吨，60-70%用于汽汽车行行业，，国内内产能能1万吨，，市场场容量量约10000吨PVDF：全球球产能能约5万吨，，国内内产能能约2万吨，三爱爱富有有10000吨产能能。含氟精精细化化学品品（占占比小小，附附加值值高））：我国含氟中中间体体产能能超过过10万吨/年，产产量约约6万吨，，80%以上为为出口口。无机氟氟化学学品六六氟磷磷酸锂锂：锂锂电池池电解解液的的电解解质中国现现有六六氟磷磷酸锂锂企业业产能能及技技术来来源统统计企业名称产能（吨）目前产能（吨/年）规划产能（吨/年）技术来源九九久60（2012年上半年）700（300+400）2000中国矿业大学多氟多140（2012年上半年）12002200开始引进德国CHENCO公司自主氟磷酸锂技术，失败后自主研发技术天津金牛300左右（2010年）7001000天津化学研究院森田化学（张家港）1000左右（2011年）16203220森田化学江苏国泰00300公司自有技术广州天赐92（2011年）3001000引进美国Dr.NovisSmith供应端端：全球现现有8580吨产能能，14年计划划扩产产7150吨，合合计15730吨。需求端：按100万辆新新能源源汽车车测算算，每每辆需需要电电解液液40Kg，共需需电解解液40000吨，按按1:8比例，，需六六氟磷磷酸锂锂5000吨。结论：：六氟磷酸酸锂高毛毛利率率时代代结束束，价价格长长期看看跌。。9、静静夜夜四四无无邻邻，，荒荒居居旧旧业业贫贫。。。。1月月-231月月-23Thursday,January5,202310、雨雨中中黄黄叶叶树树，，灯灯下下白白头头人人。。。。00:37:1800:37:1800:371/5/202312:37:18AM11、以我独沈久久，愧君相见见频。。1月-2300:37:1900:37Jan-2305-Jan-2312、故人江海海别，几度度隔山川。。。00:37:1900:37:1900:37Thursday,January5,202313、乍乍见见翻翻疑疑梦梦，，相相悲悲各各问问年年。。。。1月月-231月月-2300:37:1900:37:19January5,202314、他乡乡生白白发，，旧国国见青青山。。。05一一月月202312:37:19上上午午00:37:191月-2315、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月2312:37上午1月-2300:37January5,202316、行动出出成果，，工作出出财富。。。2023/1/50:37:1900:37:1905January202317、做前，能够够环视四周；；做时，你只只能或者最好好沿着以脚为为起点的射线线向前。。12:37:19上午午12:37上上午00:37:191月-239、没有有失败败，只只有暂暂时停停止成成功！！。1月-231月-23Thursday,January5,202310、很多多事情情努力力了未未必有有结果果，但但是不不努力力却什什么改改变也也没有有。。。00:37:1900:37:1900:371/5/202312:37:19AM11、成功就就是日复复一日那那一点点点小小努努力的积积累。。。1月-2300:37:1900:37Jan-2305-Jan-2312、世间成成事，不不求其绝绝对圆满满，留一一份不足足，可得得无限完完美。。。00:37:1900:37:1900:37Thursday,January5,202313、不知香积积寺，数里里入云峰。。。1月-231月-2300:37:1900:37:19January5,202314、意志坚强的的人能把世界界放在手中像像泥块一样任任意揉捏。05一月202312:37:19上午午00:37:191月-2315、楚塞三湘接接，荆门九派派通。。。一月2312:37上上午1月-2300:37Janua