财务管理的基本价值观念概述

第二章财务管理的基本价值观念一、资金时间价值案例.doc二、风险价值三、资本资产定价模型《财务管理》第二章一、资金时间价值案KeithVaughn正在考虑出售阿拉斯加的一片土地。昨天，有人提出以1万美元购买。他正准备接受这一报价，又有人报价11424美元，但是一年以后付款。他了解到两个买主都有购买诚意，并且均有支付能力。这两个报价如下图所示的两笔现金流。Keith先生应该选择哪个报价呢？10000美元11424美元01Keith的财务顾问指出，如果他接受第一个报价，他可以将这1万美元以12%的利率存入银行。这样，一年后，他可以得到11200美元，但是因为第二个人的报价是11424美元，所以，财务顾问建议Keith先生选择后者。在这一分析过程中，我们用到了终值(futurevalue)和现值(presentvalue)的概念。在案例中1万美元的终值就是11200美元。一、资金时间价值资金时间价值（时效性）——不同时间的等面值货币不等价不同时刻实现的现金收益不能简单相加资产价值等于其预期未来产生各期现金收益的现值之和《财务管理》第二章时间价值的来源货币时间价值是一种客观存在，它来源于再生产产生的剩余价值PWW′P′=P+ΔP=P(1+i)P′W′W″P″=P′(1＋i)=P″W″W‴P‴=P〞(1+i)=

⋮……《财务管理》第二章今天的$1000如果到了明年仍然是$1000，就意味着损失。《财务管理》第二章某一建设项目需要投资总额1000万元，建设期为3年，现有两个方案；甲方案各年需要的投资额为：第一年500万元，第二年300万元，第三年200万元；乙方案各年需要的投资额为：第一年200万元，第二年300万元，第三年500万元。如果不考虑货币时间价值，两个方案的结果是一样的。其实不然，如果考虑货币的时间价值，比如上述项目为贷款投资，其贷款利息大不相同，乙方案显然优于甲方案。

例：《财务管理》第二章实际上，资金时间价值并不以银行利率来衡量。从投资者的角度，必须考虑到如果把项目占用的资金投作其它用途，可以获得一定的收益，而且每年的收益又会年复一年地带来新的收益。

注意《财务管理》第二章资金时间价值的计算(1）现值P：零点时刻的值为现值；也即是本金的概念。(2）终值F：即零点时刻后的值，也称未来值；即本利和的概念。(3）年金A：一组连续发生的间隔相同的等货币量的现金流。（4）现金流量图。0123…

nt《财务管理》第二章资金时间价值计算公式（一）：提示就是复利公式《财务管理》第二章资金时间价值计算公式（二）：P=A/i为内部报酬率i《财务管理》第二章资金时间价值计算公式（三）如你想在若干年后使自己的财富倍增可以利用“72”法则：用年限72去除投资年限n，就得到了近似利息率。该利息率将保证使投资的资金在n年内增加一倍

《财务管理》第二章例：BILL曾用10万美元购买了幢房子，并且在10年后把它卖出，得到20万美元。简而言之，他在10年内使他的钱倍增了，那么，BILL这项投资的投资报酬率是多少呢？IRR=72/10=7.2%《财务管理》第二章案例：保尔的公司是一家有影响力的不动产公司，他的财务经理兰达正考虑是否建议公司已85000美元购置一片土地。他很确信明年这块土地将值91000美元。这么一来，公司能从中获得6000美元的收益。若银行的担保利率为10%，公司是否应对这块地进行投资？续1：但是，如果我们稍加考虑就能认识到这笔交易不合算。若把85000美元存入银行，在10%的利率情况下，这85000美元在明年就增长至：85000*（1+10%）=93500美元，这就意味着将这85000美元投在金融市场上能产生2500美元的额外收益（93500-91000）所以购置土地将是一个愚蠢的投资。续2：还有另一种方法，就是计算土地明年售价的现值：91000/1.1=82727.27美元。明年土地出售收入的现值少于今年土地的购置价85000美元。由此可见，现值分析同样证明了他不应该建议公司购置这块土地。事实上，企业管理者常常更想知道一项决策确切的成本或收益。在这案例中，今年购置土地，明年出售的决策可以这样评价：-2273美元=-85000+91000/1.1这就是投资的净现值房屋一栋，价值28万元。购买时首期支付4万元，一年后又支付4万元，余款分10次平均支付，年利率为4%，试计算每次还款额。0123114428A=？I=4%t例:《财务管理》第二章例：某公司在1994年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10％，5年到期，每年12月31日付息。（10分）要求：（1）假定1998年1月1日的市场利率下降到8％，那么此时该债券的价值是多少？（2）假定1998年1月1日的市价为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？（3）假定1996年1月1日的市场利率为12％，债券市价为950元，你是否购买该债券？《财务管理》第二章012345A=100元（1000＋100）元P=?《财务管理》第二章长期证券的定价不同的价值概念之间的区别清算价值一项资产或一组资产（如一个企业）从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额。持续经营价值公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额。账面价值资产的账面价值：资产的入账价值，即资产的成本减去累计折旧。公司的账面价值：资产负债表上所列示的资产总额减去负债与优先股之和。长期证券的定价不同的价值概念之间的区别市场价值资产交易时的市场价格。内在价值在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值。是投资者获得的现金流按要求的风险报酬率折现的现值。证券估价债券的估价估价公式：

例１：某债券面值为１０００元，票面利率为１０％，期限为５年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得１２％的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资？012345A=1000*10％1000元Ｉ＝12％P=？P=1000*10％［P/A，12％，5］＋1000*［P/F，12％，5］＝100*3.605＋1000*0.567＝927.5元即债券的价格必须低于927.5元时，才能买进例２：某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限５年，票面利率为10％，不计复利，当前市场利率为8％，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？0123451000*（1＋5*10％）Ｉ＝8％Ｐ＝？Ｐ＝1000*（1＋5*10％）［Ｐ／Ｆ，8％，5］＝1020（元）即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买例３：某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8％，其价格为多少时，企业才能购买？0123451000元Ｉ＝8％Ｐ＝？Ｐ＝1000［Ｐ／Ｆ，8％，5］＝1000*0.681＝681（元）该债券价格只有低于681元时，企业才能购买优先股定价优先股是一种（一般地）有固定股利的股票，但股利的支付要有董事会的决议。由于它有固定支付股利的性质，这与永久债券是类似的。所以：其中为每股优先股的股利，是确定的贴现率。例如MarganaCipher公司发行在外的优先股的股利率为9％，面值为100美元，投资者要求的报酬率为14％，那么每股该优先股的价值为：普通股估价的几个最常见模型：１、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型２、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型３、长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型股票的估价例：时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利2元，预计以后每年以4％的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10％的报酬率，才能购买东方信托投资有限公司的股票，则该种股票的价格应为：即东方信托投资股份有限公司的股票价格在34.67元以下时，时代公司才能购买。二、风险价值观念1、风险的定义是指预期收益的不确定性。一般是指由于事物的不确定性而导致的损失。风险通常是指某一特定的决策所带来结果的变动性大小（volatility）如果某一决策只有一种结果，则它就没有风险风险源于外部环境因素的不确定性，以及这种不确定性给决策结果带来的多重性和不可预测性《财务管理》第二章未来不确定性的层次休.考斯尼等，《不确定性管理》，《哈佛商业评论》精粹译丛，第二辑，中国人民大学出版社，2000年6月第一层次：前景清晰明确第二层次：有几种可能的前景第三层次：有一定变化范围的前景第四层次：前景不明《财务管理》第二章·第一层次：前景清晰明确《财务管理》第二章第二层次：有几种可能的前景123《财务管理》第二章第三层次：前景有一定变化范围《财务管理》第二章第四层次：前景不明确《财务管理》第二章分类1：财务风险与营运风险财务风险——股东收益的不确定性（负债固定利息支出引起）营运风险——营业利润（EBIT）的不确定性（固定经营成本引起）经济风险——销售额不确定性（外部环境引起）经营风险《财务管理》第二章H公司的风险预期销售下降10%销售增加10%销售额1000900-10%1100+10%变动成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本(380)(380)不变(380)不变息税前收益240178-26%302+26%固定利息(40)(40)不变(40)不变税前利润200138-31%262+31%所得税(100)(69)-31%(131)+31%净利润10069-31%131+31%《财务管理》第二章销售额环境：经济、政治、社会市场结构、竞争地位息税前收益净利润+31%-31%

经营风险财务风险营业风险经济风险+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息风险的分类与传递《财务管理》第二章结论经济风险（Economicrisk)是基本或初始风险由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operatingrisk）经济风险和营运风险累积的影响为经营风险（Businessrisk）由于固定利息支出的存在造成财务风险（Financialrisk）净利润的波动反映了总风险《财务管理》第二章分类2：系统风险与非系统风险系统风险（市场风险）：不可分散风险，由对整个经济都产生影响的事件（利率、通胀、社会环境等）导致同时影响所有企业不同企业受影响的程度不同非系统风险：可分散风险，由影响单个企业的特殊事件所致（诉讼、研发、劳资纠纷等）决定必要报酬率的风险是系统风险《财务管理》第二章风险的衡量除无风险证券外，其他所有证券的预期收益率都可能不同于实际收到的收益率。实际收益率是一个有概率分布的随机变量。这个概率分布可以用两个标准衡量（1）期望收益率；（2）标准差《财务管理》第二章风险的衡量期望收益率是：标准差为：

《财务管理》第二章

两种分布：离散（非连续）型概率分布连续型概率分布的随机变量通过实际收益率偏离期望收益率几个标准差的形式，可以决定实际收益率大于或小于某一特定数字的概率。假定收益率的概率分布近似于正态分布，期望收益率等于9%，标准差等于8.38%。现求未来收益率小于零的概率。《财务管理》第二章查决定正态曲线下偏离均值Z个标准差处往左或往右的区域占总区域的比例。该比例对应着偏离期望收益率Z个标准差的实际收益率发生的概率。可查得小于或等于零得未来实际收益率发生的概率是14%。《财务管理》第二章方差系数（Coefficientofvariation）若投资项目的规模不同，则在比较它们的风险或不确定性时，用标准差衡量风险就不具有可比性，可能会引起误解。方差系数是相对偏离（相对风险）的衡量标准。是标准差与期望值的比率。方差系数越大，投资的相对风险也越大。方差系数也称标准离差率《财务管理》第二章大部分投资者是风险厌恶者投资中没有免费的午餐结论《财务管理》第二章风险与期望收益率成正比人们厌恶风险：承担风险要求得到相应补偿，实现风险与报酬的权衡承担系统风险（不含非系统风险）要求得到相应的补偿期望（必要）报酬率：投资者预期或能够接受的最低报酬率，与风险成正比给定期望收益率，风险越小越好给定风险，期望收益率越大越好《财务管理》第二章风险与期望收益率成正比无风险报酬率风险报酬率b风险报酬系数则投资于风险资产的必要报酬率《财务管理》第二章市场承认的是系统风险非系统风险可以通过分散化消除持有分散化组合的投资者相对于不分散化投资者具有优势，他们要求较低的回报率，且处于较有利的竞争地位市场相信强者，因此定价的结果将只对系统风险进行补偿结论：必要报酬率（风险溢酬）只与系统风险成正比，与非系统风险无关问题：非系统风险无关紧要？《财务管理》第二章投资者很少把所有的财富都投入一种资产或单个投资项目，而是构建一个投资组合或投资于一系列项目。三、资本资产定价模型投资分散化《财务管理》第二章投资组合的收益投资组合的风险《财务管理》第二章其中是J证券和K证券可能收益的协方差（Cov），它和相关关系系数Corr(J,K)之间的公式是《财务管理》第二章是J证券和K证券可能收益的协方差（Cov），其计算公式是《财务管理》第二章例如：假定M等于4，可能的两种证券组合加权的协方差组成的矩阵为：《财务管理》第二章在这个4×4的矩阵中，有16个元素，其中4个加权方差，12个加权协方差，《财务管理》第二章随着组合中证券数目的增加，在决定组合标准差时，协方差的作用越来越大，而方