券商资管业务体系介绍

1券商资管业务体系介绍2券商资管新规解读分析（主要修改点）序号类别原规则正式颁布１审批流程由中国证监会审批集合：证券公司发起设立集合资产管理计划后5日内，应当将发起设立情况报中国证券业协会备案，同时抄送证券公司住所地、资产管理分公司所在地中国证监会派出机构定向：证券公司应当在5日内将签订的定向资产管理合同报中国证券业协会备案，同时抄送证券公司住所地、资产管理分公司所在地中国证监会派出机构。专项：办理专项资产管理业务的，还须按照本办法的规定，向中国证监会提出逐项申请。２产品形态同份额享有同等权利与征求意见稿相同：可以将份额根据风险收益特征分成不同种类（分级）３小集合的定义募集资金规模在10亿元以下、单个客户参与金额不低于100万元、客户人数在200人以下与第一次修改征求意见稿相同：募集资金规模在50亿元以下、单个客户参与金额不低于100万元、客户人数在200人以下，但单笔委托金额在300万元以上的客户数量不受限制。４专项的定义证券公司为客户办理特定目的的专项资产管理业务，应当签订专项资产管理合同，针对客户的特殊要求和资产的具体情况，设定特定投资目标，通过专门账户为客户提供资产管理服务。

证券公司可以通过设立综合性的集合资产管理计划办理专项资产管理业务。3券商资管新规解读分析（主要修改点）序号类别原规则正式颁布５投资范围集合计划募集的资金应当用于投资中国境内依法发行的股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品以及中国证监会认可的其他投资品种与第一次修改征求意见稿相同：大集合：新增中期票据、保证收益及保本浮动收益理财计划。可以参与融资融券交易，也可以将所持有的证券作为融券标的出借给证券金融公司。

小集合：在大集合的基础上增加商品期货等证券期货交易所交易的投资品种，利率远期、利率互换等银行间市场交易的投资品种，证券公司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品以及中国证监会认可的其他投资品种。

定向：定向资产管理业务的投资范围由证券公司与客户通过合同约定，不得违反法律、行政法规和中国证监会的禁止规定，并且应当与客户的风险认知与承受能力，以及证券公司的投资经验、管理能力和风险控制水平相匹配。定向资产管理业务可以参与融资融券交易，也可以将其持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司。６集合投资比例限制双10%限制单个集合计划持有一家公司发行的证券，不得超过集合计划资产净值的10%；集合计划投资于指数基金的除外。证券公司将其管理的集合计划资产投资于一家公司发行的证券，不得超过该证券发行总量的10%。完全按照有关指数的构成比例进行证券投资的集合计划及限额特定资产管理计划不受前两款限制。券商资管业务模式业务模式大集合小集合定向资产管理专项资产管理开展方式设立集合资产管理计划，并向投资者募集（类似公募基金）设立限额特定资产管理计划，并向投资者募集（类似基金一对多）与单一客户签订资产管理合同，以客户的名义开设账户进行投资管理以专项计划为载体，募集资金，投资于确定的基础资产（是国内ABS的一种方式）投资范围股票、债券、基金等权益类资产、固定收益类资产和现金类资产，新增：中期票据、保证收益及保本浮动收益理财计划，可以参与融资融券交易。股票、债券、基金等权益类资产、固定收益类资产和现金类资产，新增：商品期货、利率远期、利率互换、证券公司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划股票、债券、基金等权益类资产、固定收益类资产和现金类资产新修改：投资范围由证券公司与客户通过合同约定，不得违反法律、行政法规和中国证监会的禁止规定具有可以预测的、稳定的现金流的股权、债权、收益权等产品规模最低设立1亿，无规模上限。新修改：存续期无规模要求新修改：最低设立3000万起，上限50亿，存续规模无100万以上按照基础资产情况确定产品期限固定或不设存续期限固定或不设存续期限固定或不设存续期限固定客户数量至少2人，无上限至少2人，上限200人，单笔300万以上不受客户数限制。1不限客户类型个人、法人个人、法人个人、法人机构投资者最低参与金额非限定型（权益类资产超过20%）10万起，限定型（权益类资产不超过20%）5万起100万起一般情况我司要求5000万起无第三方银行托管需要需要需要需要收费方式管理费+业绩报酬管理费+业绩报酬管理费+业绩报酬管理费+承销费监管方式事后备案事后备案事后备案证监会审批4业务类型通过集合理财产品，定向资产管理计划或专项资产管理计划为客户提供适合自身需求的投资策略，并根据客户的风险承受能力和市场情况确定或调整投资品种和比例。同时，通过定向通道大力发展金融同业业务，打通银行，信托以及私募投融资业务。经典投资产品现金管理类债券组合类股债平衡类优选基金类权益组合类近期新拓业务量化套利类资金池管理股权质押类市值管理类员工持股类通道产品票据资产投资SOT投资模式结构化定增类网下申购新股5一、股权质押融资

（1）业务综述产品简述：通过证券公司定向资产管理计划将银行理财资金与融资方进行连接，并对标的股票进行监管，有效控制风险并降低操作成本。产品特征：为银行理财客户提供稳定、低风险的投资回报，同时降低股权质押融资方的融资成本。质押物：上市公司可流通股权质押率：区间一般在40-50%之间，最高60%利率：目前8.5-9%之间，与市场利率接轨期限:

一般质押期限1年6银行——券商定向计划——股权质押融资客户操作流程图股权质押融资流程说明由银行发行理财产品募集资金，投向定向资产管理计划A；证券公司运用定向计划A的委托资金向融资企业购买股票收益权，

为企业提供融资；融资方通过中登公司将标的股票质押给证券公司定向计划A到期前融资方回购质押的股票。一、股权质押融资

（2）结构模式主要业务规范及指引股权质押融资《中国结算上海分公司投资人PROP证券质押登记业务指南》《中国结算深圳分公司证券质押业务指南》

质押登记需提供的证件和材料包括：（1）《证券质押登记申请表》（2）经公证的《质押合同》原件（应对质押合同的真实性和合法性进行公证）（3）质押双方有效身份证明文件及复印件；（4）出质人证券账户卡原件及复印件；（5）质押股份为国有股东持有的，出质人应当取得省级以上国有资产管理部门出具的质押备案表；一、股权质押融资

（2）结构模式产品要素及主要合同出资方、证券公司、托管行签署定向计划的《证券公司定向资产管理合同》融资方、证券公司、托管行签署《股票质押合同》，由中登公司办理股票质押手续融资方、证券公司、托管行签署《股票收益权转让及回购合同》

集合计划规模1亿--2亿存续期限成立日起12个月银行理财资金池入池收益7%二级市场最近价格5.9元/股定向计划管理费及托管费1.5%质押率45%融资成本

8.5%质押股票占总股本比例主要还款来源其他增信措施一、股权质押融资

（2）结构模式重要要素及条款警戒线设定

根据目前质押标的最近的20日及60日平均成交量，考虑到流动性及其他综合风险因素，警戒线区间一般设置为融资额（本金加利息）的120%（平仓价）~130%（预警价）相关追加措施

（1）当**公司当日收盘价（自信托计划成立日起目标股票如遇除权除息的，应取复权价）低于【

】元（预警价）但高于【

】元（平仓价）时，**应着手准备追加保证金。（2）当目标股票根据当日每股收盘价计算的市值（以下简称：目标股票市值）低于【

】万元，即目标股票当日每股收盘价低于【

】元（复权后价格）元时，**应于下一个工作日内向集合计划专户追加提供保证金，以使[目标股票市值＋**追加提供的保证金]≥【

】万元。首次追加保证金后，每当[目标股票市值＋**追加提供的保证金（如有）]低于【

】万元时，**均应于下一个工作日内向信托财产专户追加提供保证金，以使[目标股票市值＋**追加提供的保证金]≥【

】万元。一、股权质押融资

（2）结构模式项目推进步骤和时间估计序号工作内容备注1寻找意向投资方，确定融资规模、融资成本、相关费用1、类似于寻求银行信贷，融资方需要配合进行洽谈。2、融资方需要提供的材料主要包括：公司基本资料、质押标的股票的基本情况、融资目的介绍等2敲定投资方和融资成本后，进行相关方内部流程的审核1、由于投资方为银行理财资金，完成银行内部流程审核；2、融资方需要督促担保方关于股票质押的内部决议以及上级主管部门的批准文件和公司财报等基本面材料等；3、券商端的流程相对较短；3协议签署各方内部审核通过后，进行协议签署4资金到位协议签署后，资金到位一、股股权质质押融融资（2）模式式结构构一、股股权质质押融融资（3）客户户特点点12有强烈烈融资资需求求的客客户*周期性性行业业与固固定资资产投投资紧紧密*工程施施工类类企业业等多角度度看问问题*从资资产管管理理公司司业务务的角角度*从业业务竞竞争、、业务务成长长性的的角度度一、股股权质质押融融资项项目（4）营销销对象象以及及营销销注意意事项项营销对对象：：主要是是有强强烈融融资需需求的的企业业。营销注注意：：1.整体目目前我我们只只接受受流通通股股股权质质押。。2、整体体项目目金额额不低低于1亿，期期限不不低于于一年年。3、目前前整体体质押押率建建议不不高于于50%，成本本年化化9%4、资金金来源源：：银行行理财财池，，大大客户户。13二、量量化投投资14产品简简述：：简单的的说，，就是是利用用数学学、统统计学学、信信息技技术的的量化化投资资方法法来管管理投投资组组合。。数量量化投投资的的组合合构建建注重重的是是对宏宏观数数据、、市场场行为为、交交易数数据进进行分分析，，利用用数据据挖掘掘技术术、、统计计技术术、计计算方方法等等处理理数据据，以以得到到最优优的投投资组组合和和投资资机会会。产品特特征：：以先进进的数数学模模型代代替人人为的的主观观判断断，和和客服服人性性的弱弱点，，借助助系统统强大大的信信息处处理能能力，，极大大地减减少投投资者者情绪绪的波波动影影响，，避免免在市市场极极度狂狂热或或悲观观的情情况下下做出出非理理性性的投投资决决策。。实盘表表现：：东方红红量化化1号成立立1年以来来，龙龙川团团队最最大回回撤仅仅0.75%年收益率标准差单位风险收益与标普500的相关系数多/空策略14.48%8.97%1.610.69股票市场中性7.99%3.1%2.580.15事件驱动13.35%6.42%2.080.67全球宏观10.14%7.24%1.40.39固定收益套利5.96%3.86%1.54-0.12美国对对冲基基金表表现概概览主要套套利方方式定义：：当某某一到到期月月份的的股指期期货合合约被被市场场高估估或低低估时，通通过做做多现现货做做空期期货，，或做做空现现货做做多期期货的的方式式，锁定期期货现现货间间差价价，等待待期现现价差差回归归时平平掉套套利头头寸或或通过过交割割结束束。案例：：5月6日，1005合约高高于沪沪深300指数70.54点，买买进一一揽子子沪深深300的股票票，同同时卖卖出一一手1005合约。。15天后期期现基基差收收窄至至1.23点，卖卖出股股票，，买入入股指指期货货合约约。收收益为为（）=69.31点，扣扣除各各项成成本总总计15点。期现套套利定义：：当两两个不不同到到期月月份的的股指指期货货合约约产生生较大大价格格偏差差时，，通过过做多被被低估估合约约，做做空被被高估估合约约的方法法，待待价差差恢复复正常常时获获利平平仓。。案例：：5月6日，1006合约与与1005合约价价差为为51.4点，明显高高于合合约间间正常常水平平。此时时卖出出1006并买入入1005开仓，，持有有至5月17日。两两者价价差为为3.4点，可可进行行反向向平仓仓操作作，获获取的的套利利收益益为51.4-3.4=48点。同同时扣扣除各各项成成本（（以10点计））跨期套利定义：：首先，构建具具有超超额收收益的的现货货组合合，这是是Alpha的主要要来源源；在在期货货交易易层面面，卖空适适当的股指期货合合约，构建市市场中中性组组合，力求使使市场场风险险敞口口降至至零，从而对冲Beta，套取取Alpha收益。Alpha套利Alpha与Beta定义现代投投资组组合理理论认认为，，证券券投资资的额外收收益率率可以看看做两两部分分之和和。第第一部部分是是和整整个市市场无无关的的，叫叫Alpha；第二二部分分是整整个市市场的的平均均收益益率乘乘以一一个Beta系数。。Beta可以称称为这这个投投资组组合的的系统统风险险。Alpha股票超超额收收益，，超出出比较较基准准的收收益，，衡量量战胜胜市场场基准准的能能力，，是一一个相相对收收益。。高Alpha是选股股能力力强的的体现现。Beta投资组组合对对市场场系统统性风风险的的度量量，Beta系数反反映的的是股股票的的收益益率变变化，，对市市场指指数收收益率率变化化的一一个敏敏感度度。Beta越大，，承担担的系系统风风险越越大，，是一一个相相对风风险。。低Beta是系统统性风风险控控制能能力强强的体体现。。资本资资产定定价模模型(CAPM)：Alpha策略介介绍Alpha策略多头：：持有股股票现现货组组合空头：：卖空沪沪深300股指期期货对冲效效果：：通过构构建对对冲组组合，，实现现市场场中性性，获获得超超额收收益，，收益与与市场场涨跌跌无关关图：通通过股股指期期货实实现Alpha与Beta的分离离股指期货空头股票现货多头AlphaAlphaBeta-Beta传统投投资股票多多头+现金买入->持有->卖出只能在在市场场上涨涨时才才能获获利银行资资金池池管理理19什么是是银行行资金金池：：依赖债债券和和银行行间的的市场场优势势，银银行通通过资资金池池的运运作方方式，，可以将将多个个不同同类型型和期期限的的理财财产品品募集集的资资金一一起投投资含含有多多种资资产的的资金金池进进行集集合运运作，，多个个理财财产品品可以以同时时对应应多笔笔资产产，而而不需需要一一一对对应。。有的的银行行放在在总行行管理理，有有的则则分散散于分分行。。资金池池管理理发展展趋势势：未来的的趋势势或将将是资资产管管理模模式下下投资资组合合阶段段，每每个产产品都都单独独核算算、单单独配配置资资产，，真正正做到到成本本可算算、风风险可可控。。按净净值收收益分分配的的产品品是未未来发发展方方向，，但这这对银银行本本身投投资管管理水水平要要求很很高，，配置置资源源要求求也比比较高高，系系统人人力素素质要要求也也高。。这就就蕴育育出一一些新新的机机会。。大宗交交易减减持20上市公公司大大小股股东减减持*一篮子子减持持可以以通过过套保保的形形式锁锁定收收益先质押押融资资再减减持一一揽子子方案案*股票票市市场场未未来来趋趋势势判判断断*上市市公公司司业业务务成成长长性性判判断断一、、票票据据资资产产转转让让（2）交交易易结结构构及及安安排排21银行行发发行行人人民民币币理理财财产产品品募募集集资资金金券商商发发行行定定向向资资产产管管理理计计划划1认购购定定向向计计划划4赎回回资资金金银行行托管管银行行承承兑兑汇汇票票、、商商业业汇汇票票2认购购银银行行票票据据资资产产3分配配受受益益银行行代托托收收、、验验票票等等（1）银银行行人人民民币币理理财财资资金金委委托托给给定定向向计计划划：：委委托托人人（（银银行行））、、定定向向计计划划管管理理人人（（券券商商））、、托托管管行行三三方方签签署署正正常常的的定定向向资资产产管管理理合合同同，，根根据据相相应应法法规规列列示示投投资资范范围围；；另另外外，，三三方方签签署署补补充充协协议议或或备备忘忘录录进进行行书书面面确确认认，，约约定定定定向向计计划划可可以以投投资资于于指指定定的的票票据据资资产产；；（2）定定向向计计划划购购买买银银行行指指定定票票据据标标的的：：证证券券公公司司与与银银行行签签订订资资产产转转让让合合同同和和资资产产服服务务协协议议，，以以定定向向计计划划资资金金购购买买指指定定的的票票据据等等，，并并委委托托银银行行进进行行资资产产的的管管理理和和托托收收，，同同时时托托管管银银行行按按照照管管理理人人指指令令进进行行资资金金划划拨拨；；（3）资资产产到到期期，，定定向向计计划划获获得得本本金金及及投投资资收收益益；；（4）银银行行以以赎赎回回资资金金的的方方式式从从定定向向计计划划退退出出，，并并兑兑付付人人民民币币理理财财的的本本金金和和收收益益。。一、、票票据据资资产产转转让让（3）营营销销要要点点以以及及步步骤骤营销销对对象象：：各各地地区区的的城城商商行行以以及及相相关关分分行行。。营销销步步骤骤：：1、了了解解各各个个行行票票据据资资产产情情况况以以及及过过往往合合作作情情况况。。2、了了解解对对方方是是否否有有意意向向委委托托票票据据资资产产业业务务以以及及负负责责部部门门。。3、了了解解对对方方是是否否有有独独立立资资金金池池，，有有独独立立资资金金池池优优先先合合作作。。4、了了解解对对方方费费率率信信息息，，提提交交销销售售交交易易部部审审核核。。5、销销售售交交易易部部提提交交资资管管部部门门进进行行沟沟通通，，确确定定合合作作意意向向。。营销销注注意意1、银银行行可可能能有有多多种种通通道道类类业业务务，，需需甄甄别别相相关关业业务务风风险险。。22二、、信信贷贷资资产产转转让让（1）业业务务综综述述产品品简简述述：：银行行发发行行理理财财产产品品并并作作为为理理财财投投资资者者代代理理人人，，将将理理财财资资金金委委托托证证券券公公司司设设立立定定向向资资产产管管理理计计划划，，该该定定向向资资产产管管理理计计划划投投资资于于信信托托公公司司成成立立的的单单一一信信托托计计划划，，由由信信托托计计划划购购买买信信贷贷资资产产产品品特特征征：：正常常类类贷贷款款通通过过期期限限错错配配实实现现与与理理财财产产品品的的利利差差，，几几乎乎无无风风险险产品品期期限限：：3个月月-2年产品品预预期期收收益益：：23序号借款人借款本金（万元）贷款利率理财产品预期年化收益率券商管理费率信托管理费率托管费率销售费率银行资产管理费率1XXXX2000兜底二、、信信贷贷资资产产转转让让（2）交交易易结结构构及及安安排排24银行行发发行行人人民民币币理理财财产产品品募募集集资资金金券商商发发行行定定向向资资产产管管理理计计划划1认购购定定向向计计划划4赎回回资资金金银行行托管管信托托公公司司设设立立信信托托计计划划2认购购银银行行信信贷贷资资产产5分配配受受益益银行行保管管（1）银银行行人人民民币币理理财财资资金金委委托托给给定定向向计计划划：：委委托托人人（（银银行行））、、定定向向计计划划管管理理人人（（券券商商））、、托托管管行行三三方方签签署署正正常常的的定定向向资资产产管管理理合合同同，，根根据据相相应应法法规规列列示示投投资资范范围围；；另另外外，，三三方方签签署署补补充充协协议议或或备备忘忘录录进进行行书书面面确确认认，，约约定定定定向向计计划划可可以以投投资资于于指指定定的的信信托托计计划划；；（2）定定向向计计划划购购买买指指定定信信托托计计划划份份额额：：定定向向计计划划管管理理人人证证券券公公司司与与信信托托公公司司签签订订信信托托合合同同，，以以定定向向计计划划资资金金购购买买指指定定信信托托计计划划；；托托管管银银行行按按照照管管理理人人指指令令进进行行资资金金划划拨拨；；（3）信信托托计计划划以以信信托托资资金金购购买买指指定定企企业业的的相相应应资资产产或或发发放放信信托托贷贷款款；；（4）所所购购买买的的企企业业资资产产产产生生现现金金流流，，信信托托计计划划获获得得投投资资收收益益；；（5）信信托托计计划划向向定定向向计计划划分分配配信信托托受受益益；；（6）银银行行分分支支机机构构以以赎赎回回资资金金的的方方式式从从定定向向计计划划退退出出，，并并偿偿付付人人民民币币理理财财的的本本金金和和收收益益。。3购买买企企业业应应收收账账款款等等资资产产或或发发放放信信托托贷贷款款4获得本金金及收益益企业三、结构构化定增增通道（1）业务综综述产品简述述：理财资金金对接定定向计划划，通过过结构安安排实现现不超过过3：1的比例募募集优先先级和次次级资金金，用于于投资定定向增发发市场，，通过优优选投资资顾问资资质、结结构化次次级资金金垫安排排、补仓仓、追加加资金等等方式实实现优先先级收益益的保障障产品特征征：通过产品品结构化化安排实实现收益益保障及及分配，，券商定定向作为为通道，，无风险险。产品期限限：1.5-2年产品预期期收益：：1.5年期银行行端打包包年收益益约XX%、客户端端收益XX%管理费：：券商收取取1%-1.5%的产品设设计费25三、结构构化定增增通道（2）交易结结构26B客户专用用证券账账户A客户专用用证券账账户定向计划划A银行甲托托管①②定向计划划B银行甲托托管共同投资资定增项项目，按按资金比比例分配配②由管理人人证券公公司和托托管行甲甲银行操操作B客户专用资金金账户④甲银行监管A客户专用资金金账户由客户操操作③③三、结构构化定增增通道（3）交易安安排27交易涉及及4个主体：：1、资金出出借方：：A客户；2、融资方方：B客户；3、定向计计划托管管行、资资金监管管行：甲甲银行；；4、定向计计划管理理人：证证券公司司；具体操作作如下：：①A客户将资资金委托托给定向向计划A：A客户、证证券公司司、托管管行甲银银行三方方签署正正常的定定向资产产管理合合同，根根据相应应法规要要求约定定定向计计划A的投资范范围（例例如权益益类、固固定收益益类投资资品种））；B客户将资资金委托托给定向向计划B：B客户、证证券公司司、托管管行甲银银行三方方签署正正常的定定向资产产管理合合同，根根据相应应法规要要求约定定定向计计划B的投资范范围（例例如权益益类投资资品种））；A客户、B客户、管管理人、、甲银行行共同签签订补充充协议，，约定A客户收益益率、B客户融资资利率、、到期资资金划转转流程、、甲银行行对两个个资金账账户的监监管权、、管理人人与甲银银行的相相关费用用等②管理人人集合A与B的资金共共同投资资定增项项目，并并按参与与资金的的比例分分配到两两个账户户；③定增股股票解禁禁后，管管理人抛抛出定增增股票，，可多次次投资定定增项目目直至产产品结束束，管理理人将资资金划转转至定向向计划A于B分别对应应的客户户专用资资金账户户；④根据补补充协议议的要求求，在银银行的监监管下，，客户A或B在A与B的专用资资金账户户之间进进行资金金划转，，以满足足A、B客户的收收益。四、其他他通道业业务28网下申购购新股*借助公公司小集集合通道道参与网网下申购购新股保险资金金委托管管理29产品简述述：2012年7月23日，保监监会发布布《保险资金金委托投投资管理理暂行办办法》，允许保保险资金金委托证证券公司司和基金金公司进进行投资资管理。。我司已已经在第第一批次次获得保保险公司司委托投投资资格格。市场容量量：截至2012年6月30日，在我我国共成成立保险险公司133家，按资资本构成成划分，，中资公公司79家，外资资54家，按保保险类别别划分，，寿险公公司73家，财险险公司60家。133家保险公公司共计计管理资资产规模模6.6万亿，2000-2011年期间，，总资产产年平均均增长率率为30%。（WIND）图130%谢谢谢12月-2204:25:3704:2504:2512月-2212月-2204:2504:2504:25:3712月-2212月-2204:25:372022/12/314:25:379、静夜四无无邻，荒居居旧业贫。。。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、雨中黄叶叶树，灯下下白头人。。。04:25:3704:25:3704:2512/31/20224:25:37AM11、以我我独沈沈久，，愧君君相见见频。。。12月月-2204:25:3704:25Dec-2231-Dec-2212、故人人江海海别，，几度度隔山山川。。。04:25:3704:25:3704:25Saturday,December31,202213、乍见见翻疑疑梦，，相悲悲各问问年。。。12月月-2212月月-2204:25:3704:25:37December31,202214、他乡生生白发，，旧国见见青山。。。31十十二月20224:25:37上午午04:25:3712月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。十二月224:25上午午12月-2204:25December31,202216、行动出出成果，，工作出出财富。。。2022/12/314:25:3704:25:3731December202217、做做前前，，能能够够环环视视四四周周；；做做时时，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿着着以以脚脚为为起起点点的的射射线线向向前前。。。。4:25:37上上午午4:25上