国际资本流动与金融危机

第7章国际资本流动与金融危机InternationalCapitalMovement&FinancialCrises1教学要点了解国际资本流动的发展趋势掌握国际资本流动的经济效应学习金融危机理论模型2第一节中长期资本流动的效应一、中长期资本流动的积极效应1、对流入国有利于资本形成，促进经济长期发展补充资本供给，促进储蓄向投资转化拉动对国内资源的需求，组织生产有助于平抑经济周期波动2、对流出国提高资本使用效率，追逐海外市场高收益对资本流入国的出口增加本国收入水平3二、中长期资本流动的风险和危害外汇风险期限越长，汇率波动的不确定性越高利率风险

利率变化使借贷双方遭受损失危害流入国银行体系扩大银行资产规模，并改变资产负债结构4国际债务危机中长期资本流出国面临的最大危险是债务国违约，导致国际债权债务关系不能如期了结偿债高峰＋债务短期化外资依赖＋资本效率低世界性衰退＋高利率国际债务危机债务规模高涉及国家多国际影响大中等收入国5第二节短期资本流动1、短期资本流动的特点规模大，周期短，流动速度快，风险高，影响巨大套利、避险、投机是主要原因发达的国际金融市场提供流动性受心理因素影响大容易引发金融危机62、短期资本流动的积极效应推动国际金融市场发展促进国际贸易发展为跨国公司财务管理创造条件有利于解决国际收支不平衡73、短期资本流动的风险和危害短期投资冲击证券市场带动多种金融资产价格波动经由证券价格波动影响金融机构效益资本外逃恶化宏观经济影响外债清偿能力，降低国家信用等级导致市场信心崩溃，使金融市场陷入混乱造成国际收支失衡加大汇率波动性，本币贬值压力沉重8第三节金融危机理论模型一、概念：通常认为，全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化，便意味着金融危机的发生利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数等“金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型货币危机、银行危机、股市危机、债务危机系统性金融危机9二、第一代危机模型“投机性冲击”的典型货币危机模型宏观基本因素不协调导致危机持续性财政赤字货币化与固定汇率制度的矛盾外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备枯竭和固定汇率制度结束对模型的评价证明突发性资金抽逃是理性行为的自然结果政府行为过于僵化，非理性程度较高10三、第二代危机模型修正：外汇投机商与一国货币当局之间的博弈导致危机发生的多重均衡解宏观经济政策是政府权衡利弊的结果必然存在某种原因促使政府放弃固定汇率制政府捍卫固定汇率制必然存在一定理由在人们预期或怀疑固定汇率制即将崩溃的情形下，政府的维护成本必然上升11第二代危机模型结论政府可以在毫无投机者介入的情况下宣布本币贬值投机者抛空本币的行为增大政府维护成本，从而激发政府提前宣布贬值投机商的竞争性抛空行为自动酿成危机12补充假说自我实现式危机当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不该发生的危机便会自我实现（self-fulfillment）表面上引发危机的原因是投机者的“非理性攻击”，实际上是宏观基本面恶化的可能性要防范过度投机活动引发自我实现式危机，可以考虑提高交易成本，增大经济摩擦13补充假说“蜂拥”行为（swarming）不完全有效的金融市场上的非理性行为不完全信息条件下的理性选择结果“领头羊效应”代理－委托冲突14补充假说危机的传染机制（contagion）中心周边模型：国与国之间存在无法割裂的经济纽带使这些国家的经历相似广泛的国际贸易、相互投资、具有较大的经济相似性、出口产品和方向类似……板块联动效应：不同国家被按照某种共同的但相对模糊的属性划分为板块，同一板块的国家容易发生相似经历共同的文化背景，如“拉丁气质”……15四、第三代危机模型亚洲金融危机表现出新特点危机前国内财政、信贷状况良好虽然经济向冷，但失业并不严重资本市场在危机前后经历剧烈震荡金融机构扮演重要角色16第三代危机模型：新兴市场“过度借款综合症”政府对借款担保或隐含担保的现象普遍，政府官员与金融活动有着复杂的裙带关系金融机构无所顾忌地大量举债，用于对非生产部门的高风险贷款过量的风险贷款导致资产价格膨胀，粉饰了金融机构的财务报表泡沫积聚到一定程度，出现外来扰动因素时就会破灭，通过支付链条传导到整个金融体系17第三代危机模型：新兴市场宏观经济稳健运行的假象过度借款和过度投资具有隐蔽性隐含的政府担保是一种或有债务，本质上是隐蔽的政府预算赤字预算平衡和宏观经济政策稳健只是表面；实际上政府正在从事高风险且不可持续的赤字政策18第三代危机模型：新兴市场金融机构的内在脆弱性强化银行危机金融恐慌引致银行挤提，造成银行资产损失债权人信心动摇，出现“自我实现式”银行危机中央银行有限的外汇储备使其无法消除市场恐慌，放弃固定汇率制不可避免19第四代危机模型华盛顿共识：在自主的货币政策、固定汇率和资本自由流动三者之间，选择固定汇率和资本自由流动。但在发展中国家，如土耳其、墨西哥，如果宏观经济出现了某种程度的内外不均衡，那么国际资本流动所形成的巨大冲击很容易引起金融危机，从而诱发了第四代金融危机。20“永恒的残缺三角形”———任何国家在自主的货币政策、固定汇率和资本自由流动三者之间，至多能选择其二。假使某国实行扩张的货币政策(货币供应量增加)，那么卖出本币买入美元的套利机会出现，如果政府想保持本币对美元的固定汇率，就必须限制资本的自由流动(自由套利)；否则，套利的结果就是本币对美元汇率下跌。假如政府既不想限制自由套利，又不愿让本币贬值，只能拿外汇储备干预市场，卖美元、买本币，可是如此一来增加的货币供给又被回笼，货币政策就失效了。

第四代危机模型21第五代危机模型2007年4月以来，美国由次贷危机，在全世界范围内引爆了一场严重冲击金融信用的新一轮金融危机。金融危机产生的原因是由于美国过多的资本投入房地产业，导致房地产业泡沫经济产生。同时，为了增强资本流动性，美国创造了过多的金融衍生产品，并上市出售，导致房地产业泡沫经济的风险蔓延至世界各地。22国际金本位制度建立前提：各国普遍实行金本位制度时间跨度：1880－1914制度特征以黄金充当国际货币，作为最终清偿手段实行严格的固定汇率制度各国自愿参加，自觉遵守规则和惯例23国际金本位制度汇率安排铸币平价确定汇率基础汇率波动范围由外汇供求与黄金输送点决定国际收支自动调节英镑的作用制度缺陷国际清偿手段不足无组织－无纪律－无保障24新体系设想：可调整的钉住汇率制度汇率稳定－固定汇率制度之优势财政与货币政策独立－浮动汇率制度之优势备选方案怀特计划凯恩斯计划透支原则，组建国际清算联盟各国货币与Bancor挂钩以透支方式解决国际收支不平衡存款原则，成立稳定基金各国公布与Unita的法定平价以短期贷款解决国际收支不平衡二战后的国际金融环境25布雷顿森林体系前提：布雷顿森林国际会议协定时间跨度：1944－1973制度特征：推行美元中心的汇兑平价体系以美元充当国际货币实现多渠道的国际收支调节成立IMF维护体系运行双挂钩制度(两大支柱)可调整的钉住汇率体系26布雷顿森林体系制度缺陷特里芬难题汇兑体系僵硬IMF协调能力有限崩溃的标志性事件美元与黄金脱钩(1971)其他货币与美元脱钩(1973)历史作用开辟了国际金融体系制度化、规范化运行的先例

作为汇兑平价中心货币的美元和作为国际储备货币的美元在价值趋势上出现悖论27牙买加体系牙买加协定(1976)允许成员国自由选择汇率安排废除黄金官价，推动黄金非货币化进程增加IMF份额，提升SDRs为主要国际储备扩大对发展中国家融资认可既定事实，被讥讽为“无制度体系”28牙买加体系国际储备多样化三大主要货币鼎立国际储备货币种类可能先增加后减少

汇率安排多样化分散决策使发展中国家面临汇率选择难题区域货币稳定与主要货币间巨幅波动并存29牙买加体系国际收支调节手段多样化国际金融市场更多的金融工具选择更密切的经济联系国际间政策协调弥补了规则协调机制的缺乏IMF承担更多职责30国际金融体系改革向哪里去？两个声音强调IMF协调责任，完善金融危机防范机制质疑国际金融组织的存在和运作，主