《可转债投资价值分析案例-以广汽转债为例》12000字

可转债投资价值分析案例—以广汽转债为例TOC\o"1-3"\h\z25394一、引言 19151二、可转债相关概述 231102（一）可转债的概念 29599（二）可转债的基本属性 2326271.债券性 2262722.股权性 2258973.期权性 221457（三）我国可转债的基本条款 3301421.转股条款 3552.赎回条款 387673.回售条款 3316（四）可转债的投资优势 4145181.上不封顶，下有保底 4271122.当期收益更高 442613.享有优先偿还权 527105三、广汽转债投资价值分析 616517（一）公司概况介绍 630084（二）广汽可转债基本条款 619448（三）公司经营状况 918361（四）广汽可转债动因分析 11309281.拓展市场需求 11213562.确保股权控股 12105283.以较低的融资成本获取资金 12107124.通过可转债融资来解决融资难的问题 1319177（五）广汽可转债风险分析 13174021.偿债风险 13128402.违约风险 1320722（六）广汽融资效应分析 14四、本文结论和建议6215 156215（一）本文结论 1530748（二）建议 1651961.上市公司应当提高对可转债的认识 16135982.监管部门应当加强对可转债发行的监管力度 16146443.立法部门应当尽快建立完善的可转债融资相关法律体系 1625922（三）不足与展望 1713396参考文献 17PAGE18引言中国股市有将近三十年的历史，经历过无数熊牛，时至今日人气却依然居高不下，进入股市的人群越来越多，然而对投资者个人的实操能力要求较高，大多数进入股市的投资者都不具备相应的投资技能储备。近年来，一种名为可转债的小众投资产品热度显著攀升，大多数投资者对债券较为熟悉，对可转债了解甚少，但随着越来越多的投资者开始关注可转债，可转债的可炒作性也变的越来越高，随之而来的就是风险与收益的同时放大，可转债炒作的疯狂导致越来越多的可转债强制赎回事件接踵而至，不少投资者因此损失惨重，在这样的投资大背景下，投资者做出理性选择尤为重要。国外的可转债市场已经有将近170年的发展历史，而我国的可转债与其相比起步较晚，第一只可转债“能源转债”于1991年发行，整体可转债市场暂处于发展阶段，不论从可转债的规模亦或是数量上来说，与欧美国家都有相当大的差距，伴随而来的就是关于可转债的理论研究的滞后。从2001年证监会发布的《上市公司发行可转换债券的实施办法》，到后来2005年国内进行的股权分置改革，再到2010年可转债发行量的再度增大，可转债的发行量一直处于上下交替的状态，直到证监会再度发布了《上市公司非公开发行股票实施细则》之后才有所改变。上司公司定向增发股票的条件被该细则严格规定，于是上市公司在再融资方式的选择上有了极大的改变。这时，可转债债性兼具股性的性质成为了发行人融资的法宝，融资成本之低成为了发行公司再融资的上好选择。此后，可转债的发行量有了极大的增长，尤其是在2017年之后更是发生了井喷式的增长，截至2020年12月17日，转债市场（含公募EB，不含定向可转债）存量券数量升至360只，市场总余额约6050亿元。由于政策支持以及较低的发行成本，可转债融资一跃成为当前各上市公司进行再融资的主要渠道。综上所述，我国可转债市场发展极其迅速，而可转债市场却处于相对初期的阶段，对于可转债投资价格分析的研究不够全面，具体针对可转债投资价值的分析不多，研究成果落后于市场实践。而从投资者的角度来说，不论投资任何一种投资产品，都得有衡量其投资价值的能力，才能对其做出合理的投资决策，因此一个容易上手的用来分析可转债投资价值的模型便有了相当重要的意义。本文针对具体可转债，从投资者可实操性强角度出发，运用简易估值模型针对具体可转债进行估值分析，判断可转债的市场价值与其内在价值的偏离程度，整个分析过程对投资者今后可转债投资价值分析有较大参考价值。可转债相关概述可转债的概念可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。该债券利率一般低于普通公司的债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。可转债的基本属性债券性顾名思义，可转换公司债券本质上是一种债券，具有明显的债券属性。首先，发行可转债的要素跟发行普通债券的要素相一致，对于发行人来说，要遵循债券的相关规定，定期向投资者支付事先约定的利息（可转债的利息一般较低），如果可转债到期且没有触发强制赎回，那么发行人需要将本金以及最后一次的利息一同归还给投资者。股权性股权性主要指的是持有者能够在综合考虑可转债价值和转股价并且在转股期内的前提下，可以将部分可转债进行股票的转换。总体上来说，决定投资者是否会将可转债进行转股主要是由转股价以及正股价两者综合决定，如果转股价低于正股价，投资者往往会将可转债转换为正股并以此来获得差额收益，可以看出，收益的数额与转股价以及正股价的差额息息相关。不过，投资者也会有可能在转股价高于正股价的时候选择转股，前提是投资者认为正股的未来成长价值高，并且将要呈现上涨的架势，市场和机构都会对其重视，那么投资者将会把可转债转换为正股并且长期持有。期权性期权性主要体现在可转债发行的相关条款方面。投资者可以选择将可转债进行转股的操作，并且除了转股方面的选择权，其期权性更多是表现于可转债发行条款之中的发行条款，包括修正、赎回以及回售等方面，当标股价格与这些条款的条件相一致时，投资者的选择权会得以展现。在这种情况下，投资者以及发行公司都要承担相应的义务以及享有一定的权力。通过对以上可转债的基本属性的分析，我们可以发现可转债的三种属性是相辅相成的，股权性的基础就是期权性。若果投资者未将可转债进行转股，那么此时可转债具有债券性；相反，如果投资者进行转股，就可能对正股未来的上涨有一定的信心，那么就将可转债的期权性转换成股权性。我国可转债的基本条款转股条款转股条款指的是可转债投资者拥有将可转债转成公司普通股的权利。根据我国可转债相关法律要求，在可转债发行六个月之后，投资者可以遵循规定将可转债按照规定进行普通股的转换。转股价在《上市公司证券管理办法》有着明确的规定，转换价格要比公开日之前20天内的股票均价高。计算公司为：转换比例=可转换债券面值/转股价格。赎回条款以普遍的赎回条款为例来说，当可转债处于转股时期之内，如果公司正股在任意的三十个连续交易日内（有些公司设定为二十日），超过十五个交易日其当日的收盘价格比转股价的1.3倍还高，发行人就有权利选择以之前约定的价格强制赎回可转债。通常而言，赎回条款的设置是比较严谨和规范的，是由发行人参照计划投资的具体规模以及时间限制进行设计的，条款涉及到多方面的要素，其中最为主要的要素包括价格、条件以及期限等赎回内容。赎回价格通常指发行人可以对可转债进行赎回的操作，根据约定允许的价格波动幅度区间，区间往往介于债券面值的103%-106%之间。赎回价格跟可转债的到期时间有关，并呈现出明显的负相关性，越接近到期日，赎回的价格就越低。赎回条件是指在发行可转债之前，发行人需要针对可转债提出一些赎回的要求条件，如果触发这个条件，那么就可以强制赎回可转债，这个条件就被称为赎回条件。可转债的价格会受到赎回条件的影响，因此赎回条款在三大条款中发挥着不可忽视的作用。赎回期限主要遵循发行条款中的要求，选择于明确的时间期限内，能够赎回并未纳入到严禁赎回时间里且流通在外的相应可转债，能够赎回的时间段即为赎回期限。回售条款回售条款是指投资者将可转债卖给上市公司，分有两种回售方式——条件回售以及附加回售。其中条件回售又包括无条件与有条件回售，没有对回售进行条件限制的回售被称为无条件回售，而相对应的有条件回售是指标的股价于任意持续期间内一直比转股价格低，遵循发现条款投资者能够以约定的价格将可转债回售于发行人。而约定的回售条件主要是指当符合预先设定的条件之后，投资者可以将可转债进行回售。附加回售条款的主要应用情况是，如果发行公司发行的可转债项目不符合公司在募集说明书里提出的承诺，并且出现了较大程度的改变，那么在得到证监会认同的前提下，投资者有权将可转债进行回售。回售条款受到的影响因素也较多，但主要包括的因素与赎回条款相同，分为价格、条件以及期限。回售价格指的是持有人能用已事先约定好的价格回售可转债，这个价格就被称为回收价格，不过价格在不同的时候不尽相同，基本是在市场利率和票面利率之间。回售条件是指投资者在进行可转债的回售操作时，需要遵循一定的回收条件。如果在一段时间内标的股价表现出比较差的走势，那么持有人有权将其进行回售。并且该操作的前提会对可转债的估值产生影响，因此对发行条款来说影响巨大。回售期限是指在可转债处于优先期间并且满足相应的回售条件时，投资者有权将其进行回售的区间，通常回售期是可转债全部期限的三分之一左右。如果可转债期限较长，那么相应的回售期限也会变长。可转债的投资优势上不封顶，下有保底可转债对于投资者们来说，有着上不封顶下有保底的特殊优点。与正常的股票相比，可转债本质上还拥有债券性，但其却同时拥有期权性和股权性，在一定的条件、恰当的时机之下转换为公司普通股，从而享受到企业正股上涨带来的利润。即使可转债在遇到市场整体走熊，没有良好的转股时机，还能发挥债券性质，单纯的当作一种低息债券，在可转债到期的时候，可以保住本金和利息，而直接买入普通股票的投资者却会直接承受本金的损失。反之，在整体市场情绪较好时，股价普遍上涨，投资者可以选择恰当的时机将可转债进行转股，从而享受正股上涨带来的收益，当然也可以直接将可转债在二级市场直接卖出。如果恰好遇到大牛市，那可转债的日内不限涨幅制度可以让投资者获得超额收益，体现出上不封顶的特性。当期收益更高在可转债的存续期间，投资者如果未将可转债进行转股操作，那么可以获得固定的债券利息，在一般情况下，持有可转债的当期收益会比持有普通股获得的红利更高，因为如果不是这样的话，可转债会以很快的速度被投资者转换为股票。享有优先偿还权可转债追根到底是一种债券，享有追索权，不过普通公司债券优于可转债清偿，而可转债优先于普通股清偿，所以，跟直接购买公司正股相比，可转债可以说多了一层保护。其实可转债对于投资者来说是一个非常好的投资品种，但是从我国可转债的现状来看，投资者对可转债投资价格的评估还比较粗糙，视野比较狭窄，甚至存在很多盲目投资的现象。这种情况主要是因为可转债发展的时间还不够长，并且兴起的时间较短，我国投资者对可转债的认识不够深刻。并且前面提到的可转债三大基本条款十分复杂，还会有附加的博弈条款，如有条件赎回条款、有条件回售条款、转股价向下修正条款等，并且这些条款相互影响，投资者对于这些方面的了解显然是不够深的，综合以上原因就使得投资者对可转债价值的准确估计非常困难，对可转债投资价值难以做出合理判断。下文将根据广汽可转债的具体情况，对其投资价值进行分析，为投资者提供参考。

三、广汽转债投资价值分析（一）公司概况介绍广州汽车集团股份有限公司（GuangzhouAutomobileGroupCo.,Ltd.，简称广汽集团）的前身是成立于1997年6月的广州汽车集团有限公司，2005年6月28日，由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团有限公司、广州钢铁企业集团有限公司、广州市长隆酒店集团有限公司作为共同发起人，对原广州汽车集团有限公司进行股份制改造，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团，是中国汽车行业首家在集团层面引入多家合资伙伴，进行改制设立股份公司的企业。广州汽车集团股份有限公司现有主要业务包括研发、整车（汽车、摩托车）、零部件、商贸服务、金融五大业务板块，构成了完整的汽车产业链闭环。主要包括研发板块、整车板块、商贸服务板块、零部件板块、金融板块。集团已经形成了立足华南，辐射华中、华东、西北和环渤海地区的产业布局和以整车制造为中心，涵盖上游的汽车研发、零部件以及下游的汽车商贸、汽车金融、移动出行的产业链闭环，是国内产业链最为完整、产业布局最为优化的汽车集团之一。（二）广汽可转债基本条款经中国证券监督管理委员会核准《关于核准广州汽车集团股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许可[2017]2274号）募集资金情况，广汽于2017年12月25日发行，单张面值100元，面值总额240000万元的可转换债券，上述资金已由保荐人于2017年12月29日发送至公司的单独筹资账户，并与银行和保荐人签订了资金监督协议。根据有关规定和《广州汽车集团股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》的约定，公司该次发行的“广汽转债”自2018年6月29日起可转换为本公司股份。以下为此次发行的具体章程：表3-1广汽转债发行条款债券名称广州汽车集团股份有限公司债券简称广汽转债发行量24亿发行价100元上市日期2018-01-15发行单位广州汽车集团股份有限公司起息日期2017-12-25到期日期2023-12-25币种人民比每年付息日12-25开始转股日期2018-06-29转股价14.18元回售触发价9.93元强赎触发价18.43元最新赎回执行日——赎回价格——债券代码110042期限6年计息方式累进利率票面利率（当期）1%付息方法周期性付息交易市场上海证券交易所发行起始日2017-12-25剩余期限——正股名称广汽正股现价13.25元转股价值93.4415转股溢价率24.10%到期赎回价105.00纯债价值98.9909元最新回售执行日2020-01-03回售价格100.02如图所示，本次发行的规模为24亿元，单张面值100元，总发行量达到2400万张。债券的存续期为自发行之日起的6年，本次可转债采用每年付息一次的付息方式，计息起始日可为发行首日，每年的利率分别为0.2%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%。可转债发行结束之日满6个月后进入转股期初始转股价格为14.23元/股。同时，在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票的交易均价之间的较高者且修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。通常情况下，可转换公司债券期满后5个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转换公司债券。如果公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）或当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3000万元时。公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。在可转换公司债券的最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续的30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。经中国证券监督管理委员会核准《关于核准广州汽车集团股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许可[2017]2274号）募集资金情况，广汽于2017年12月25日发行，每张面值100元，面值总额24亿元的可转换债券，上述资金已由保荐人于2017年12月29日发送至公司的单独筹资账户。信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）于2017年12月29日审阅了公司目前的可转换公司债券发行，并出具了《可转换公司债券募集资金验资报告》（XYZH/2017BJA50339号），确认已收到款项。上述资金已存入单独的帐户，并与银行和保荐人签订了资金监督协议。根据广汽公司股东大会审议通过的《关于公司本次公开发行可转换公司债券募集资金运用可行性的议案》，该公司本次募集资金投资项目具体如下：表3-2广汽融资使用项目名称项目投资总额（万元）拟投资募集资金金额（万元）整车产业化项目2100021000电作动驱动及传动系统产业建设项目2080618000高性能惯性传感器及应用系统产业化建设项目1800018000基于物联网的高安全监控系统产业化项目1565513600高端装备智能化综合显示产业化项目3376115000高精度金融板块系统产业化项目1500015000零部件板块产能提升项目1700017000整车板块系统产业化建设项目2137218000智能电动伺服控制系统产业化建设项目1500015000商贸服务系统产业化项目1300013000高安全数据处理系统产业化项目1800018000补充流动资金5840058400合计240000（三）公司经营状况本文对广汽2014年至2019年发布的财务报表的主要财务数据进行了统计，数据如下:表3-3广汽2014年至2019年主要财务指标主要财务指标201920182017201620152014基本每股收益(元)0.320.270.310.260.270.34主营业务收入(万元)835,219764,343702,311695,868680,947660,666主营业务利润(万元)253,962223,479222,902227,103223,299213,670净资产收益率(%)7.096.347.647.678.4411.64资产负债率(%)63.7763.4564.8964.2363.5162.75流动比率(%)1.51.451.641.371.411.26速动比率(%)1.061.070.94主营业务收入增长率(%)9.278.830.932.193.0710.14净利润增长率(%)19.91-13.6616.92-5.82-17.23-5.64根据计算，2017年发售可转债时广汽的资产负债率为64.89%，流动比率为1.64%，速动比率为1.3%，且历年资产负债率都偏高。总体上来说，广汽总负债是偏高的，因为资产负债率是反映债权人所提供的资金占全部资金的比重情况，以及企业资产对债权人权益的保障程度等，这一比率越低(一般在50%以下)，对于债权人的保障程度越好，但是广汽已经超过这一比率了。不过，从流动率与速动率来看，广汽短期的偿债能力还是有保障的。但是，经营现金净流量最近财务报表为负数，而且鉴于最近广汽最近股价为13.25附近，而转股价为14.18,股价已经低于转股价。投资者是为了获利进行的投资，他们需要到期能收回本金与利息，具体需思考借给企业的款项是不是安全可靠划算。如果股东提供的资本与企业资本规模相比较，只占较小的比例的话，则企业的风险将主要由债权人负担，这对债权人来讲是不利的。因此，他们希望债务比率越低越好。如果公司可以保证到时能按时还本付息，则买入该公司的可转债券的风险不会太大。当股市形势乐观，可转换债券价格上涨到二级市场原购买价之上时，投资者可以卖出可转换债券，直接获利。特别是当该公司经济不好时,该公司企业的可转债和发行股票价格都有可能出现了下跌的情况,那么当投资者卖出该公司的可转债或将其可转债价格变换为发行股票都不理想时,投资者往往都会选择从该债券发行公司获取尚未到期的固定收益或者利息。特别是当公司债券股市行情逐渐的变好时,或者特别是该债券发行公司的经营状况改善从而实现净利润不断的增加时,预计该债券发行公司股票的价格可能会有较大的升高时,投资者往往会谨慎的选择将该公司债券按照发行规定的债券转换价格转换为发行股票。（四）广汽可转债动因分析1.拓展市场需求目前广汽、车载系统公司和中国电子科技集团有限公司是我国军用广汽系统的主要供应商。现车载系统公司从事广汽业务的主要以公司受托管理的5家研究所为主。中国电子科技集团也具有非常雄厚的技术实力，两者竞争激烈。在民用广汽系统领域，目前主要由国外厂商占据主导地位，如霍尼韦尔、罗克韦尔柯林斯、泰雷兹等知名公司，国内相关公司参与程度有限。广汽是我国C919大型客机重要广汽子系统供应商，未来在民用领域具有较大的发展潜力。表3-4广汽系统领域主要公司所属领域主要竞争者所在领域认可度市场定位军用中国电科高主要从事国家重要的大型电子信息系统及电子设备、元器件等的研制生产。广汽系统公司高提供综合化的电子系统整体解决方案广汽高提供综合化的电子系统整体解决方案民用霍尼韦尔高为商用和防务汽车提供各类产品罗克韦尔柯林斯较高为政府部门与商业客户提供广汽产品GE较高军民用广汽系统研发制造泰雷兹高军民用广汽系统研发制造广汽系统公司中提供综合化的电子系统整体解决方案广汽中提供综合化的电子系统整体解决方案如上表所述，广汽与我国其他广汽领域公司构成了差异化的竞争关系，有着巨大的空白市场可供开拓。同时，随着我国军民融合政策的实施，供给侧改革的推进，广汽行业竞争环境也将会愈发激烈。面对这样的市场环境，广汽需要大量资金以进一步拓展市场环境。2.确保股权控股对于广汽这样一家国有企业来说，融资时最重要的是确保国有控制权的问题。出于对于国家安全方面的考虑，因广汽工业的活动经营涉及许多敏感领域，例如军工、电子政务和税收等，所以，广汽公司首先需要保持国有控股权的要求。因此在选择融资方式时，首先考虑的就是控制权会不会转移的问题。根据发行时的统计数据显示，广汽公司持股数13.82亿股，占股43.21%，还是大股东。因此，本次公开发行可转换公司债券不会导致广汽公司控制地位发生变化，广汽还是国有控股的公司。3.以较低的融资成本获取资金筹资者总是希望在融资时以最便宜的方式筹集资金。从实践的角度来看，该条款规定可转换债券的利率不应超过一年的存款利率，但同期普通债券的年利率要比银行的存款利率高40％。如果项目投资了很长时间，也会倾向于以长期资金作为资金支持，而根据广汽的募集资金的用途，都是大项目，项目投向期也都是是比较长。所以，广汽通过可转债募集资金对公司的影响主要体现在可以减少大量融资资金成本。债券期限内的利息成本低于单独的债务成本，但是会计方法等同于纯债务类别。债券期限内的财务成本将适当稀释公司的利润，但由于有可能进行股份转换，因此，此期间对利润的影响小于纯债务的影响。同时，可转换债券的票面利率通常低于纯债券，因为现在可转换债券的票面利率可以设置在较低水平，目前市场可转换债券的票面利率在0.5％至2％之间，相比之下，上市公司债券的票面利率通常高于5％，可转债的利率就要低很多了。因此可转换债券发行比公司债券具有明显优势。因此广汽用可转债融资，相对于纯债券融资，可以减少费用，从而让公司获得更多现金流来经营发展。4.通过可转债融资来解决融资难的问题在跟股权融资、银行贷款等融资方式方面比较起来，可转债融资具有很大的优势，例如它有助于改善公司的资本结构，有助于改善公司的债务结构，相对较小的融资资本等。近年来，由于要在股权融资市场融到钱越来越困难，一方面是因为排队需要上市公司数量比较多的情况，而且审批速度也没有那么快。企业要向银行贷款进行贷款获得经营资金，一般都需要有抵押物才给贷款，如房子进行抵押，这使得获得资金来发展公司变得越来越不容易。而可转债有股权的性质及其自身债权的特征，企业利可用其这些优势来融资，能够一定程度避免因资金困难带来的各种风险，所以可转债这是一种灵活的融资方法。在广汽未分配利润增速不足、内源性融资渠道压缩时，可转换债券融资能够有效地补充核心资本。同时其对财务数据影响小，可转债融资的转股进程延缓了上市公司由于股本增加带来的财务指标摊薄效应，综合融资事件带来的稀释效应与债务效应，可转换债券融资对公司财务数据的长期负面影响最小。可转债融资获得政策支持力度大。上市公司再融资行为受证监会监管审核，由于以往上市公司融资混乱不堪、融资过度的现象与情况，中国证监会于2017年发布了新的融资法规，对极易引发上市公司道德风险行为的定向增发等融资方式做出了更为严格的要求，转而支持可转换债券以及其他混合型融资工具等的使用。（五）广汽可转债风险分析1.偿债风险广汽在发行可转债后可能遇到的风险应当从整体来分析，不能只看到可转债票面利率低等方面的情况，还需要考虑到如果二级市场一直处于低迷的情况下，那可转债持有人是不会实施转股的，特别是现在受疫情影响，全球经济都面临衰退风险，而且目前来看短时间内无法解决。所以，几乎所有企业都无法独善其身，这种状况同样会造成给广汽持续不断的造成风险，转股失败会给广汽带来巨大的偿债压力。而可转债的回售条款，也主要是为了维护投资者的利益而设置的。所以，在这种状况下，如果持有可转债的人员根据那条款对公司提出了回售的要求，那么就容易给广汽的资金周转带来巨大压力。2.违约风险可转债属于外部集资行为，这肯定会加大相应的成本，带来利润上的一定损失。公司欠的债越多，演变至破产风险概率就越大。企业在发行可转换债券进行资金融通时，一般只考虑到所有可转换债券持有人到时都转换成股票以进行风险融资以降低融资成本的情况，并且由于没有发行可转换债券而常常没有相应的紧急措施。当可转换债券到期之时，因公司的股价低于可转债券的转换价格的情况出现，持有人会要求公司赎回可转换债券，同时广汽投入的项目本来资金就要求高，遇到挤兑要求还本付息时，公司的现金流会很紧张，给公司的财务带来很大的压力。而且，如果存在无法支付违约金的情况，公司将面临破产的风险。（六）广汽融资效应分析可转债融资效率是指通过发行可转债募集得到资金并将这些资金运用于企业发展的有效程度，即资金的募集效率和配置效率。资金募集效率是指上市公司若想通过可转债方式募集到所需要的资金时，所花费的成本能否达到一个较低的水平;资金配置效率是指上市公司所募集到的资金是否得到了有效的使用。融资成本不仅仅包括筹资费用、票面利率等显性成本，还包括募集资金带来的一些隐性成本。在我国，融资者更倾向于使用股权融资，而可转债发行者大多没有做到高效利用募集得到的资金，反而让这些资金闲置，资金利用率低下甚至单纯为筹资而筹资，使的融资成本升高，这就是一种隐性成本。下面以2017年发行的广汽转债为例，通过广汽各项财务指标变化情况进行分析。表3-5广汽转债发行前后盈利能力变化20162017201817和18的平均数净资产收益率（%）7.677.646.346.99总资产净利率（%）2.832.892.252.57总资产报酬率（%）16.9915.5515.9315.74表3-6广汽转债发行前后营运能力变化20162017201817和18的平均数应收账款周转率（次）1.431.281.241.26总资产周转率（次）0.410.360.360.36现金流量比率（%）-1.15-1.050.32-0.365表3-7广汽转债发行前后发展能力变化20162017201817和18的平均数净利润增长率（%）-5.8216.92-13.661.63净资产增长率（%）5.8818.526.3812.45上述三张表包含了广汽股份有限公司在广汽转债前后的盈利能力，经营能力，发展能力的主要财务指标变化。从中可以看出，2017年发行可转债后，公司的盈利能力，营运指标皆有所下降，但发展能力得到一定提升。从表3-1.4可以看出，2017年广汽转债发行后，公司的净资产收益率，资产净利率以及资产报酬率均有小幅度下降；从营运能力角度来分析，除了2018年因为可转债筹资使得现金流量比率得到显著提升，应收账款周转率，总资产周转率呈现下降趋势；从发展能力来看，广汽转债的呈现先升后降的趋势且变动幅度较大，净利润增长率从-5.82升至16.92又降低到13.66，不过发展能力总体仍得到提升。通过以上分析，可以得出结论：中国电子系统有限公司在2017年发行广汽转债后，经营业绩有所降低，融资短期绩效不高，但未来发展可期四、结论与建议（一）本文结论近两年来，越来越多的企业选择可转债作为自身的融资方式，2017年我国可转债的发行规模达到946.2亿元，同比增长3倍以上。与可转债市场的兴盛相比，我国对于可转债融资的研究相对较少，本文选取了在2017年发行可转债大潮中的一家上市公司作为研究对象，通过理论与案列分析结合的方式对广汽选择发行可转债的动因，发行前后公司经营状况进行分析，得出了以下结论。广汽在财务方面面临着较大的负债压力，净利润逐年降低，为了公司的进一步发展，考虑到公司的体制，经营状况，融资后的偿债压力，国家政策调整等理由，选择了可转债融资这一方式。融资之后短期内，公司的财务表现有略微下降，但发展能力得到提升，可以期待公司的进一步发展综上，鉴于目前受疫情影响，还有国际国内其他宏观经济影响，而且基于广汽业务电子产品的研发具有技术壁垒高、资金需求大等高风险行业特征，广汽应该减少不是核心业务的投入，减少成本和费用，同时经营现金流要把控好，应收账款应该及时收回来，努力减少坏账情况发生，提高利润，从而提高股价，同时用好向下修正条款等，让更多可转债的债权人转股，减少公司到时的偿债压力，继续利用好募集的资金，发展好公司。（二）建议不管是在投资者的角度还是融资者的角度，可转债作为一种新型的融资方式都有着其独特的魅力，可转债的发展也为我国资本市场的进一步发展增添了新的动力。在我国可转债不断发展的过程中，也出现了诸多问题。上市公司对可转债的认识不足导致融资利用率低下，部分上市公司利用可转债为公司股东牟利等，这些问题对我国可转债市场的进一步发展造成了不良影响。对此，本文提出以下建议：1.上市公司应当提高对可转债的认识可转债并非适用于所有公司，通常，相对成熟，利润稳定且经营状况良好的上市公司才能通过可转债获得较大的收益。所以，上市公司选择可转债时需明确其优势，了解其风险，达到更好的利用可转债的目的，从而提高公司融资质量与融资效益；2.监管部门应当加强对可转债发行的监管力度加强市场监管是发展和完善可转债市场的必要条件。对可转债发行的监管包括：事前监督即发行前的资格审核，公司是否满足发行条件；事中监督即可转债的发行过程是否符合相关条例；事后监督即企业是否将资金用于既定项目，是否按照合约规定履行转债职责。同时，监管部门应当进一步完善信息披露制度，以保护投资者的权益，提高金融市场的效率；3.立法部门应当尽快建立完善的可转债融资相关法律体系我国严格执行银行分业经营的模式，银行被禁止经营其他金融业务，这导致我国可转债的立法较为困难。所以，可转债市场需要更为完善的法律，通过法律来保证市场的平稳健康发展（三）不足与展望本文选取中国电子系统股份有限公司作为研究目标，将其可转债发行作为研究案例，利用财务管理相关知识对其财务数据进行深入分析。但由于自身能力所限以及资料的片面性导致结果缺乏普适性。在如今疫情爆发，金融市场不够活跃的情况下，希望本文能为即将选择可转债融资的上市公司提供借鉴作用。参考文献[1]李果．我国上市公司发行可转债融资的动机及后果[J]．现代企业,2016(07):50-51．[2]聂彪．从公司财务角度谈上市公司发行可转债的动机[J]．现代工业经济和信息化,2017,7(11):20-21．[3]宋佩泽．我国上市公司发行可转债融资