投资决策与风险课件 91

现金流量预测第四章投资决策与风险分析投资项目评价准则投资项目评价：一个示例投资项目风险分析引子：项目投资决策概述学习目标掌握项目现金流量的预测方法理解附加效应、沉没成本、机会成本的基本含义掌握净现值、内部收益率、会计收益率、获利指数、投资回收期的计算与评价方法

熟悉项目风险敏感性分析熟悉风险调整的基本方法

引子：项目投资决策的概述一、项目投资的特点：（1）耗费大（2）时间长（3）风险多（决策判断时风险因素多）（4）不可逆转性（一旦重要事项决策失误，损失不易挽回）引子：项目投资决策的概述二、项目投资的分类：更新决策：保持业务能力降低成本扩张决策：对现有产品或市场的扩张新产品或新市场的扩张安全以及环保项目引子：项目投资决策的概述1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法三、项目投资的意义：投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类

估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队

考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算

延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资

投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。引子：项目投资决策的概述四、项目投资的过程分析引子：项目投资决策的概述五、与证券估价处理相似的地方：（1）项目的投资成本（2）都需要估计期望现金流（3）要考虑项目带来的风险（4）都需要确定资本成本率（贴现率）（5）需要对未来的现金流折现（6）都要比较成本和未来现金流量的大小第一节现金流量预测现金流量预测的原则一项目现金流量计算方法二一、现金流量预测的原则

现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出现金净流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额◆计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。

会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。

现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量◆项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。

◆判断增量现金流量，决策者面临的问题：①附加效应②沉没成本③机会成本④制造费用增量现金流量原则投资资现现金金流流量量的的分分析析现金金流流量量是是指指与与投投资资决决策策有有关关的的现现金金流流入入、、流流出出的的数数量量。。现金金流流量量的的构构成成现金金流流量量的的计计算算现金金流流量量的的构构成成初始始投投资资现现金金流流量量净营营运运资资本本现现金金流流量量终结结现现金金流流量量某年营运资本增加额＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额●项目目建建设设过过程程中中发发生生的的现现金金流流量量，，或或项项目目投投资资总总额额。。●主要要内内容容：：（3）原原有有固固定定资资产产的的变变价价收收入入（2）净营营运运资资本本（1）项项目目初初始始投投资资（4）所得得税税效效应应①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量（一一））初初始始现现金金流流量量二、、项项目目现现金金流流量量计计算算方方法法★关关于于投投入入净净营营运运资资本本的的说说明明在项项目目存存续续期期末末，，满满足足项项目目需需要要的的流流动动资资产产不不再再需需要要，，如如无无需需购购买买新新的的存存货货，，应应收收账账款款将将被被收收回回且且不不会会产产生生新新的的应应收收账账款款，，因因而而投投放放在在项项目目上上的的营营运运资资本本在在项项目目存存续续期期末末被被逐逐渐渐收收回回。。XYZ公司司投投资资项项目目预预计计净净营营运运资资本本增增加加额额（（2010年至至2014年））如如表表4——1所示示，，在在表表中中，，营营运运资资本本投投资资额额随随着着销销售售收收入入的的变变化化而而变变化化，，在在项项目目生生产产期期的的第第三三年年（（2012），，前前两两期期投投入入的的营营运运资资本本逐逐渐渐被被收收回回。。表4——1XYZ投资资项项目目预预计计净净营营运运资资本本增增加加额额单单位位：：万万元元年份200920102011201220132014销售收入400044004840380018001000现金（销售收入2%）808897763620应收账款（销售收入8%）32035238730414480存货（销售收入10%）400440484380180100应付账款（销售收入7%）28030833926612670净营运资本520572629494234130净营运资本增加额

5257-135-260-104●计算算公公式式及及进进一一步步推推导导：：现金金净净流流量量＝＝收收现现销销售售收收入入－－经经营营付付现现成成本本－－所所得得税税（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率现金净流量＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本－折旧）×所得税税率＝收现销售收入－经营付现成本－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率经营付现成本＋折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金金净净流流量量＝＝收收现现销销售售收收入入－－经经营营付付现现成成本本－－所所得得税税经营总成本－折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率净收益即：：现现金金净净流流量量＝＝净净收收益益＋＋折折旧旧＝收现销售收入－（经营总成本－折旧）－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝收现销售收入－经营总成本＋折旧－（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧项目目的的资资本本全全部部来来自自于于股股权权资资本本的的条条件件下下：：不包包括括固固定定资资产产折折旧旧费费以以及及无无形形资资产产摊摊销销费费等等,也称称经经营营付付现现成成本本（二二））存存续续期期经经营营现现金金流流量量●项目目建建成成后后，，生生产产经经营营过过程程中中发发生生的的现现金金流流量量，，一一般般按按年计算算。。●主要要内内容容：：①增量量税税后后现现金金流流入入量量——投资项目投产产后增加的税税后现金收入入（或成本费费用节约额））。②增量税后现金金流出量——与投资项目有有关的以现金金支付的各种种税后成本费用用以及各种税金金支出。如果项目在经经营期内追加加流动资产和和固定资产投投资，其计算算公式：（三）终结现现金流量●项目经济寿命命终了时发生生的现金流量量。●主要内容：①经营现金金流量（与经经营期计算方方式一样）②非经营现现金流量A.固定资产残值值变价收入以以及出售时的的税赋损益B.垫支营运资本本的收回●计算公式：终结现金流量量＝经营现金金流量＋固定定资产的残值值变价收入（（含税赋损益益）＋收回垫垫支的营运资资本指扣除了所需需要上缴的税税金等支出后后的净收入1.利息费用在项目现金流流量预测时不包括与项目目举债筹资有有关的现金流流量（借入时的现现金流入量，，支付利息时时的现金流出出量），项目目的筹资成本本在项目的资本成本中已经考虑。。☆项目现金流量量不包括利息息费用☆归于现金流量量的资本成本本（折现率））中现金流量预测测中应注意的的问题2.通货膨胀的影影响☆估计通货膨胀胀对项目的影影响应遵循一一致性的原则则☆在计算通货膨膨胀变化对各各种现金流量量的影响时，，不同现金流流量受通货膨膨胀的影响程程度是各不相相同，不能简简单地用一个个统一的通货货膨胀率来修修正所有的现现金流量。初始现金流的的预测方法逐项测算法就是对构成投投资额基本内内容的各个项项目先逐项测测算其数额，，然后进行汇汇总来预测投投资额的一种种方法。例：某企业准准备建一条新新的生产线，，经过认真调调查研究和分分析，预计各各项支出如下下：投资前费费用10000元；设备购置置费用500000元；设备安装装费用100000元；建筑工程程费用400000元；投产时需需垫支营运资资金50000元；不可预见见费按上述总总支出的5%计算，则该生生产线的投资资总额为：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)课堂练习1.2010年某企业购买买了一条新的的生产线，需需要在建设起起点一次投入入资金210万元，项目于于第二年年末末完工，并于于建设期期末末投入净营运运资本30万元。预计该该生产线投入入后，使企业业各年的经营营息前税后利利润净增60万元。该生产产线的使用寿寿命期为5年，按直线法法计提折旧，，期满后的残残值收入为10万元，营运资资本于项目终终结时一次收收回。假设不不考虑折旧的的避税影响。。要求：（1）确定该项目目的建设期和和项目计算期期；（2）计算该项目目各年的净现现金流量。课堂练习2.万发公司2010年引进一条新新的生产线，，生产线达到到生产要求前前需要投入流流动资金，预预计未来3年内的营运状状况见下表，，净营运资本本于终结点时时一次回收。。营运资本预测测表（（单位：万元元）要求（1）计算2011年的净营运资资本；(2)计算未来需要要在终结点回回收的净营运运资本。项目201020112012流动资产150200240流动负债100120130年份课堂练习3.鞍山某钢铁厂厂购买了一台台3000万元的机床，，当年投产，，预计可使用用10年，按直线法法提折旧。该该机床的投产产可使销售收收入每年增加加1000万元，经营成成本每年增加加600万元。税法规规定，该机床床的残值收入入为100万元，但预计计到期变价收收入为180万元，所得税税税率是25%。要求：（1）计算每年的的折旧额；（2）计算每年的的净现金流量量。第二节投投资项目评评价计算准则则净现值准则一内部收益率准则二获利指数准则三投资回收期准则四会计收益率准则五一、净现值准准则（一）净现值值(NPV-netpresentvalue)的含义▲是反映投资项项目在建设和和生产服务年年限内获利能能力的动态标标准。▲在整个建设和和生产服务年年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之之和。（二）净现现值的计算影响净现值的的因素：◎项目的现金流流量（NCF）◎折现率（r）◎项目周期（n）▽折现率通常采采用项目资本本成本或项目目必要收益率率。▽项目资本成本本的大小与项项目系统风险险大小直接相相关，项目目的系统风险险对所有的公公司都是相同同的。▽预期收益率会会因公司不同同而不同，但但接受的最低低收益率对所所有公司都是是一样的。项目使用的主主要设备的平平均物理寿命命项目产品的市市场寿命（项项目经济寿命命）现金流量预测测期限净现值决策规则一个备选方案案：NPV>0多个互斥方案案：选择正值值中最大者。。【例4-1】现有A、B两个投资项目目，假设两个个项目的风险险相同，项目目的折现率均均为8%假设现金流量量都发生的每每期期末，有有关数据和计计算结果见表表4-1所示。表4-2A、B投资项目预期期现金流量万万元

ABCDEFGH1项目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV(8%)IRRPI2A-1000080004000960

159920%1.163B-10000100045449676

250318%1.25根据表4-1的数据，项目目A的净现值计算算如下：（三）项目决决策原则●NPV≥0时，项目可行；；NPV＜0时，项目不可行行。●当一个投资项项目有多种方方案可选择时时，应选择净现值大的方案，或是是按净现值大大小进行项目目排队，对净净现值大的项项目应优先考考虑。净现值法的优优缺点净现值法的优优点是：此法考虑了货货币的时间价价值，能够反反映各种投资资方案的净收收益，是一种种较好的方法法。净现值法的缺缺点是：净现值法并不不能揭示各个个投资方案本本身可能达到到的实际报酬酬率是多少，，而内含报酬酬率则弥补了了这一缺陷。。（一）内部收收益率(IRR-internalrateofreturn)的含义项目净现值为为零时的折现现率或现金流流入量现值与与现金流出量量现值相等时时的折现率。。（二）内部收收益率的计算算二、内部收益益率（三）项目决决策原则●IRR≥项目资本成本本或投资最低低收益率，则项目可行行；IRR＜项目资本成成本或投资最最低收益率，则项目不可可行。二、内部收益益率根据4-1的的数据，项目目A的内部收收益率可按照照以下公式来来计算：NPV=-10000+8000/(1+IRR)+4000/(1+IRR)+960/(1+IRR)=0IRR=20%需要注意的是是，投资项目目的内部收益率与资本成本是不同的，IRR是根据项目本本身的现金流流量计算的，，反映项目投投资的预期收收益率；资本本成本是投资资者进行项目目投资要求的的最低收益率率。如果投资项目目的现金流量量为传统型，，即在投资有有效期内只改改变一次符号号，如果项目目各期采用相相同的折现率率，且以资本本成本作为比比较基础，那那么采用内部部收益率准则则和净现值准准则，对项目目投资评价的的结论是一致致的。与净现值准则则相比，内部收益率准则存在某些些缺陷，具体表现在在以下四个方方面：第一，IRR假设再投资利利率等于项目目本身的IRR。第二,内部收益率准准则不能识别别投资（资本本贷放）和融融资（资本借借入）。表4-3投资于融资项项目的NPV和IRR金额单位：万万元项目01IRRNPV（10%）项目C-1000150050%364项目D1000-150050%-364第三，项目可可能存在多个个内部收益率率或无收益率率。图4—2多个内部收益益率项目的净净现值曲线第四，互斥项项目排序矛盾盾。表4—4投资项目S和L的现金流量单单位位：万元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NPV(12%)IRR(%)PIS-2690010000100001000010000347318%1.13L-5596020000200002000020000478716%1.09Ｌ－Ｓ-2906010000100001000010000131314.13%1.05图4—3项目S、L净现值曲线采用NPV准则和IIR准则出现排序序矛盾时，究究竟以哪种准准则作为项目目评价标准，，取决于公司司是否存在资本约束，如果公司有有能力获得足足够的资本进进行项目投资资，净现值准准则提供了正正确的答案。。如果公司存在在资本限额，，内部收益率率准则是一种种较好的标准准。课堂练习习题与案例集集：6.鑫鑫公司现有有甲乙两个投投资项目，它它们的初始投投资额均为200万元，资本成成本均为10%，各项目的预预计现金流如如下表：假设你是公司司的财务经理理，请通过下下列计算进行行投资决策。。投资项目现金金净流量表单单位：万元要求：（1）分别计算两两个项目的净净现值和内部部收益率；（2）如果这两个个项目是互相相独立的，哪哪个项目会被被接受，请说说明理由。（3）如果两个项项目是互相排排斥的，按NPV和IRR分别评价两个个项目会出现现什么现象，，此时应如何何决策，请说说明理由。（4）如果资本成成本率为15%，是否会出现现上述的排序序矛盾，说明明理由，并分分析出现这种种现象的原因因。项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲-2006060606060乙-20010080503010年份（一）获利指指数(PI-profitabilityindex)的含义又称现值指数数，是指投资资项目未来现现金流入量现现值与现金流流出量现值的的比率。（二）获利指指数的计算【例】承【例4-1】A项目的现值指指数如下：三、获利指数数（三）项目目决策原则●PI≥1时，项目可行；；PI＜1时，项目不可行行。（四）获利指指数标准的评评价◆优点：获利指数以以相对数表示示，可以在不不同投资额的的独立方案之之间进行比较较。◆缺点：忽略了互斥斥项目规模的的差异，可能能得出与净现现值不同的结结论，会对决决策产生误导导。四、投资回收收期准则（一）投资回回收期(PP-paybackperiod)的含义通过项目的现现金净流量来来回收初始投投资所需要的的时间。（二）投资回回收期的计算算A.每年的经营现现金净流量相相等B.每年现金净流流量不相等投资回收期例题：天天天公司欲进行行一项投资，，初始投资额额10000元，项目为期期5年，每年净现现金流量有关关资料，试计计算该方案的的投资回收期期。天天公司投资资回收期的计计算表单单位位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/上表中可以看看出，由于该该项目每年的的净现金流量量均为3000元，因此该项目的的投资回收期期为：3+1000/3000=3.33（年）根据表4-1的数据，该项项目投资回收收期计算如下下:表4-5项目A累计现金净流流量单单位：万元元解析：年份0123现金净流量-1000080004000960累计现金净流量-10000-200020002960年份012345NPV（15%）PP项目C-10005005001508050-17.922项目D-1000500300400300150170.732.5表4—6投资项目净现现值与回收期期金金额单单位：万元（三）项目决策标准准●如果PP＜基准回收期期，可接受该项项目；反之则则应放弃。●在实务分析中中：PP≤n/2，投资项目可可行；PP＞n/2，投资项目不不可行。●在互斥项目比比较分析时，，应以静态投资回收收期最短的方案作为中中选方案。（四）投资回回收期标准的的评价◆优点：方法简单，，反映直观，，应用广泛◆缺点：①没有考虑虑货币的时间间价值和投资资的风险价值值；②忽略了回回收期以后的的现金流量。。◆以按投资项目目的行业基准准收益率或设设定折现率计计算的折现经经营现金净流流量补偿原始始投资所需要要的全部时间间。★折现投资回收收期（PP′—discountedpaybackperiod)◆折现投资回收期满满足一下关系系：贴现回收期法法仍以上例中的的天天公司的的投资项目说说明贴现回收收期法的使用用，假定贴现现率为10%，贴现回收期的的计算单位：元天天公司012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量－100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资资项目的贴现现回收期为：：4+493/1863=4.26（年）★折现投资回收收期（PP′—discountedpaybackperiod)◆评价优点：①①考考虑了了货币币的时时间价价值②直接接利用用回收收期之之前的的现金金净流流量信信息③正正确反反映投投资方方式的的不同同对项项目的的影响响缺点：①①计计算算比较较复杂杂②忽忽略了了回收收期以以后的的现金金流量量（一））会计计收益益率(ARR-accountingrateofreturn)的含义义项目投投产后后各年年净收收益总总和的的简单单平均均计算算固定资资产投投资账账面价价值的的算术术平均均数（（也可可以包包括营营运资资本投投资额额）五、会会计收收益率率准则则投资项项目年年平均均净收收益与与该项项目年年平均均投资资额的的比率率。（二））会计计收益益率的的计算算例题：：A公公司正正在考考虑购购买一一台新新设备备，有有两个个符合合要求求的备备选方方案。。预期期两台台设备备的使使用年年限均均为5年。。设备备1成成本为为570000元，，每年年产生生的现现金流流量为为210000元。。5年年后残残值为为70000元元。设设备2成本本为1616000元，，每年年产生生的现现金流流量为为510000元。。5年年后残残值为为301000元.A公公司采采用直直线法法计提提折旧旧。期期望投投资报报酬率率是20%。用用平均均投资资额计计算设设备1和设设备2的投投资报报酬率率，指指出你你建议议购买买哪台台设备备，并并说明明原因因。基准会会计收收益率率通常常由公公司自自行确确定或或根据据行业业标准准确定定●如果ARR＞基准准会计计收益益率，应接接受该该方案案；如果ARR＜基准准会计计收益益率，应放放弃该该方案案。●多个互互斥方方案的的选择择中，，应选选择会计收收益率率最高高的项目目。（三））项项目决决策标标准（四））会会计收收益率率标准准的评评价◆优点：简明明、易易懂、、易算算。◆缺点：①没没有考考虑货货币的的时间间价值值和投投资的的风险险价值值；②按按投资资项目目账面面价值值计算算，当当投资资项目目存在在机会会成本本时，，其判判断结结果与与净现现值等等标准准差异异很大大，有有时甚甚至得得出相相反结结论。。【例】ABC公司正正在对对某一一投资资项目目做投投资决决策分分析，，目前前公司司研究究开发发出一一种保保健产产品，，其销销售市市场前前景看看好。。为了了解保保健产产品的的潜在在市场场，公公司支支付了了50000元，聘聘请咨咨询机机构进进行市市场调调查，，调查查结果果表明明这一一产品品市场场大约约有10%～15%的市场场份额额有待待开发发。公公司决决定对对该保保健产产品投投资进进行成成本效效益分分析。。其有有关预预测资资料如如下：：（1）市场场调研研费50000元为沉沉没成成本，，属于于项目目投资资决策策的无无关成成本。。（2）保健健品生生产车车间可可利用用公司司一处处厂房房，如如果出出售，，该厂厂房当当前市市场价价格为为50000元。（3）保健健品生生产设设备购购置费费（原原始价价值加加运费费、安安装费费等））为110000元，使使用年年限5年，税税法规规定设设备残残值10000元，按按直线线法计计提折折旧，，每年年折旧旧费20000元；预预计5年后不不再生生产该该产品品后可可将设设备出出售，，其售售价为为30000元。第三节节投投资资项目目评价价：一一个示示例（4）预计保健健品各年的的销售量(件)依次为：500、800、1200、1000、600；保健品市市场销售价价格，第一一年为每件件200元，由于通通货膨胀和和竞争因素素，售价每每年将以2%的幅度增长长；保健品品单位付现现成本第一一年100元，以后随随着原材料料价格的大大幅度上升升，单位成成本每年将将以10%的比率增长长。（5）生产保健健品需要垫垫支的营运运资本，假假设按下期期销售收入入10%估计本期营营运资本需需要量。第第一年初投投资10000元，第5年末营运资资本需要量量为零。（6）公司所得得税率为34%，在整个经经营期保持持不变。年份销售量单价销售收入单位成本成本总额1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案例分析表4-7经经营收入入与付现成成本预测金金额单位：：元某年的单价价=上年的单价价×（1+2%）某年的单位位成本=上年的单位位成本×（1+10%）表4-8现金流量预预测表单单位：：元项目012345经营现金流量

销售收入

100000163200249696212242129892经营付现成本

500008800014520013310087846折旧

2000020000200002000020000税前收益

3000055200844965914222046所得税(34%)

102001876828729201087496净收益

1980036432557673903314550折旧

2000020000200002000020000经营现金净流量

3980056432757675903334550投资支出与机会成本

设备投资(110000)

23200

机会成本(厂房)(50000)

营运资本

营运资本(年末)10000163202497021224129890营运资本追加支出(10000)(6320)(8650)3745823512989投资现金净流量合计(170000)(6320)(8650)3745823536189现金净流量(170000)3348047782795136726870739设备处置现现金流入：：收入30000元，应缴纳纳所得税（（30000－10000）×0.34＝6800，抵减了现现金流入年末营运资本=下年预计销售收入×10%某年营运资本追加支出＝该年末营运资本－上年营运资本第四节投投资项目目风险分析析项目风险来源一敏感性分析二情景分析三项目风险调整四一、投资项项目风险来来源项目风险1.含义某一投资项目本身特特有的风险——不考虑与公公司其他项项目的组合合风险效应应，单纯反反映特定项项目未来收收益（净现现值或内部部收益率））可能结果果相对于预预期值的离离散程度。。2.衡量方法通常采用概概率的方法法，用项目标准差差进行衡量。。3.项目风险的的来源◆项目自身因因素：项目特有因因素或估计计误差带来来的风险◆外部因素：（1）项目收益风险（2）投资与经营成本风险（3）融资风险（4）其他风险二、敏感性性分析3.基本思想如果与决策策有关的某某个因素发发生了变动动，那么原原定方案的的NPV、IRR将受什么样样的影响。。因此，它它解决的是是“如果......会怎样”的问题。。1.含义衡量不确定性因因素的变化对项项目评价标标准（NPV或IRR）的影响程程度。2.分析目的找出投资机机会的“盈盈利能力””对哪些因因素最敏感感，从而为为决策者提提供重要的的决策信息息。4.敏感性分析析的具体步步骤确定敏感性性分析对象象选择不确定定因素调整现金流流量如，净现值值、内部收收益率等市场规模、、销售价格格、市场增增长率、市市场份额、、项目投资资额、变动动成本、固固定成本、、项目周期期等注意：销售价格的的变化原材料、燃燃料价格的的变化项目投产后后，产量发发生了变化化敏感性分析析的具体步步骤主要步骤：：1、确定分析析对象（如，净现现值、内部部收益率等等）2、选择不确确定因素。（市场规规模、销售售价格、市市场增长率率、市场份份额、项目目投资额、、变动成本本、固定成成本、项目目周期等））3、对不确定定因素分好好、中等、、差（或乐乐观、正常常、悲观））等情况，，做出估计计。4、估算出基基础状态（（正常情况况）下的评评价指标数数值。5、改变其中中的一个影影响因素，，并假设其其他影响因因素保持在在正常状态态下不变，，估算对应应的评价指指标数值。。（注意：销售价格的的变化、、原材料、、燃料价格格的变化、、项目投产产后，产量量发生了变变化）6、以正常情情况下的评评价指标数数值作为标标准，分析析其对各影影响因素的的敏感程度度，进而对对项目的可可行性做出出分析。敏感性分析析【例题】某公司准备备投资一个个新项目，，正常情况况下有关资资料如表所所示，初始始投资全部部为固定资资产投资，，固定资产产按直线法法进行折旧旧，使用期期10年，期末无无残值，假假定公司的的资金成本本为10％，所得税税税率为40％。正常情况下公司的现金流量状况

单位：元项目第0年第1～10年原始投资额（1）-10000

销售收入（2）40000变动成本（3）30000固定成本（不含折旧）（4）4000折旧（5）1000税前利润（6）

5000所得税（7）2000税后净利（8）

3000现金流量（9）-100004000敏感性分析析第一步：确确定分析对对象——净现值第二步：选选择影响因因素——初始投资额额，每年的的销售收入入、变动成成本、固定定成本第三步：对对影响因素素分别在悲悲观情况、、正常情况况和乐观情情况下的数数值做出估估计第四步：计计算正常情情况下项目目的净现值值第五步，估估算各个影影响因素变变动时对应应的净现值值敏感性分析析NPV的敏感性分析表

单位：万元影响因素变动范围净现值悲观情况正常情况乐观情况悲观情况正常情况乐观情况初始投资1500010000800010809a1458016088销售收入300004000050000-22290b1458051450变动成本380003000025000-149161458033015固定成本60004000300072061458018267第六步，分分析净现值值对各种因因素的敏感感性，并对对投资项目目做出评价价5.敏感性分析析方法的评评价▼优点：能够在一定定程度上就就多种不确确定因素的的变化对项项目评价标标准的影响响进行定量量分析，有有助于决策策者明确在在项目决策策时应重点点分析与控控制的因素素。▼缺点：没有考虑各各种不确定定因素在未未来发生变变动的概率率分布状况况，因而影影响风险分分析的正确确性。三、情景分分析投资项目风风险不仅取取决于对各各主要因素素变动的敏敏感性，而而且还取决决于各种因因素变化的的概率分布布状况。敏敏感性分析析只考虑了了第一种情情况，情景景分析可以以同时考虑虑这两种情情况。在在情情景分析中中，分析人人员在各因因素基数值值的基础上上，分别确确定一组““差”的情情况（销售售量低、售售价低、成成本高等））和一组““好”的情情况，然后后计算“差差”和“好好”两种情情况下的净净现值，并并将计算结结果与基数数净现值进进行比较。。在[例4-2]中，预期项项目的净现现值为7

438元。在决定定是否接受受此项目之之前，可将将影响项目目的关键因因素，如投投资额、销销售收入、、成本等方方面的变化化，分为最最佳、最差差、正常(预期值)三种项目，，并计算不不同项目的的投资净现现值。为分分析方便，，假设分析析人员确信信，除销售售收入和变变动成本以以外，影响响现金流量量的其他因因素都是确确定的。据据预测，销销售收入最最低为56000元，最高为为73600元；变动成成本则在38640元至453600元之间变动动。不同情情景下的项项目净现值值计算见表表4-12。方案概率销售收入变动成本净现值最差项目0.25600038640-5754基础项目0.564000420007438最佳项目0.3736004536025179表4-12情景分析单单位：元表4-12表明，项目目的净现值值在-5754元至25

179元之间波动动，为了解解项目的风风险情况，，还可以计计算该项目目期望净现现值，以及及不同情景景下项目净净现值与期期望净现值值离差。情情景分析可可以为提供供项目特有有风险的有有用信息，，但这种方方法只考虑虑项目的几几个离散情情况，其分分析结果有有时不能完完全反映项项目的风险险状况。四、项目风风险调整◎以净现值标标准为例，，调整公式式的分母，，项目的风风险越大，，折现率就就越高，项项目收益的的现值就越越小。i——无风险利率率一般以政府府债券利率率表示θ——风险溢酬取决于项目目风险的高高低◎净现值公式式调整◎将与特定项项目有关的的风险加入入到项目的的折现率中中，并据以以进行投资资决策分析析的方法。。确定方法1.风险调整折折现率法根据项目的的标准离差差率调整折折现率根据同类项项目的风险险收益系数数与反映特特定项目风风险程度的的标准离差差率估计风风险溢酬，，然后再加加上无风险险利率，即即为该项目目的风险调调整折现率率。计算公式：◎风险调整折折现率法的的评价优点：简单明了，，符合逻辑辑，在实际际中运用较较为普遍。。缺点：把风险收益益与时间价价值混在一一起,使得风险险随着时时间的推推移被认认为地逐逐年扩大大。2、风险调调整现金金流量法法◎又称确定定等值法法（certaintyequivalentmenthod）或肯定定当量法法：◎基本思想想首先确定定与风险险性现金金流量同同等效用用的无风风险现金金流量，，然后用用无风险险利率折折现，计计算项目目的净现现值，以以此作为为决策的的基础。。按风险调调整现金金流量法法由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。1、确定当当量法把不确定定的各年年现金流流量，按按照一定定的系数数（通常常称为约约当系数数）折算算为大约约相当于于确定的的现金流流量的数数量，然然后，利利用无风风险贴现现率来评评价风险险投资项项目的决决策分析析方法。。肯定的现现金流量量＝期望望现金流流量×约当系数数在进行评评价时，，可根据据各年现现金流量量风险的的大小，，选取不不同的约约当系数数，当现现金流量量为确定定时，可可取d＝1.00，当现金金流量的的风险很很小时，，可取1.00＞d≥0.80；当风险险一般时时，可取取0.80＞d≥0.40；当现金金流量风风险很大大时，可可取0.40＞d＞0。一般用d表示d的确定方方法有两两种：标标准离差差率、不不同分析析人员给给出的约约当系数数加权平平均◎基本步骤骤（1）确定与与其风险险性现金金流量带带来同等等效用的的无风险现现金流量量；——体现无风风险现金金流量和和风险现现金流量量之间的的关系＊确定等值值系数（d）现金流量量标准离离差率越越低，d就越大确定现金金流量＝＝确定等等值系数数（d）×风险现金金流量即无风险现现金流量量（2）用无风风险利率率折现，，计算项项目的净净现值，，并进行行决策。。i为无风险险利率按风险调调整现金金流量法法例题：假假设某公公司准备备进行一一项投资资，某各各年的预预计现金金流量和和分析人人员确定定的约当当系数列列示如下下，无风风险折现现率是12%。用净现现值法试试判断该该项目是是否可行行？项目的现现金流量量和约当当系数时间（t）

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4NCFt(元)-2000010000