如何改善上市公司治理与持续信息披露

上市公司的持续义务和资本运作1提纲上市公司的持续义务改善公司治理持续信息披露规范资本运作上市公司的基本特征《公司法》第151条：上市公司是指所发行的股票经国务院或者国务院授权证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。基本条件：股本总额不少于人民币5000万元；开业时间在3年以上，且最近3年连续盈利；最近3年无重大违法行为，财务会计文件无虚假记载截至2004年12月底我国上市公司已达1377家；股东：社会公众投资，承担有限责任董事（经理）：委托－代理经营法人财产上市公司家数募集资金总额（亿元）总股本（亿股）总市值（亿元）流通市值（亿元）上市公司的持续义务关于企业经营目标的讨论－－最大化的中期每股收益（传统经济学理论）公司和经济组织在赚取利润的同时，必须主动承担对环境、社会和利益相关人的责任（SA8000全球社会责任认证标准）《OECD公司治理原则》从倾向于公司内部权利关系的授予、监控、制约机制安排，转向关注内外部各种利益相关因素的协调，从倾向于公司高层权利游戏规则的制定，转向对小股东、债权人、员工、独立董事等主体权益的尊重。上市公司：资本市场的基石和投资者投资价值的源泉，由是产生持续义务。上市公司的持续义务改善公司治理利益相关者之间的利益平衡和权利制衡机制;规范股东会、董事会、监事会、经理层责、权、利。持续披露信息充分、及时而有效的信息披露能够防止证券市场的欺诈和不公平的现象，增强投资者的信心。信息披露是上市公司与投资者、市场监管者的主要交流渠道。投资者通过信息披露文件，了解公司的生产经营情况和财务状况，并作出投资抉策。改善上市公司司治理《公司法》《上市公司治治理准则》《上市公司股股东大会规范范意见》《上市公司章章程指引》《关于在上市市公司设立独独立董事制度度的指导意见见》《关于加强社社会公众股股股东权益保护护的若干规定定》改善上市公司司治理根源：股权分分置问题：内部人人控制下的一一股独大表现：法人治治理结构“形形似而神不是是”治理目标异化化“大股东利利益最大化和和内部人利益益福利化”讨论与分析：：1、扭曲证券券市场定价机机制2、公司治理理缺乏共同的的利益基础3、不利于国国有资产的顺顺畅流转和保保值增值4、影响证券券市场预期的的稳定5、制约资本本市场国际化化进程和产品品创新在股权分置下下的公司治理理缺陷关联交易大量量存在。截至2002底1224家上市公司司中，有1107家上市市公司存在关关联交易，总总金额为4521亿元，，关联交易总总量占2002年上市公公司年报披露露的主营业务务收入总量18801亿亿元的24%，主要集中中在129家家上市公司中中，占上市公公司总家数的的11%。控股股东及关关联方占用上上市公司资金金问题严重。根据1131家上市公司司自查报告，，截至2003年8月30日，存在在控股股东侵侵占上市公司司资金问题的的上市公司共共有857家家，其中，非非经营占用资资金631亿亿元，逾期未未结算的关联联交易款479亿元，共共计1110亿元。根据据有关研究资资料表明，资金占用程度度与经营业绩绩增长呈显著著的负相关关关系。资金占用净额额占净资产的的比重与净资资产收益率的的Pearson相关系系数为-0.818，如如果剔除净资资产为负值、、资金占用净净额为负值的的公司后，Pearson相关系数数进一步提高高到-0.937。有效的公司治治理将改善企企业的组织运运转和业绩表表现通过对资产用用途的有效控制，增强投资者信心并有效吸吸引投资确保公司合法、规范发展并符合社会的期望防止管理层出现自自满情绪，督促管理层层专注于公司业业绩提高组织内部部乃至经济环境对资源的有效使用减少在交易中发生生腐败行为的机会改善公司业绩表现资料来源：科科尔尼公司分分析投资者愿意为为有效的公司司治理支付溢溢价愿为公司治理理支付溢价的的投资者比例例投资者愿意为为良好的公司司治理而支付付的溢价水平平美国爆发会计计丑闻以后，，投资者愿意意为公司治理理支付（相对对于以上调查查数据）更高高的溢价来源：投资者者调查。该调调查涵盖了美美国、欧洲、、亚洲和拉美美地200家家机构投资者者，资产合计计为3.25万亿美元有效的公司治治理是保证海海外上市成功功的重要条件件案例：2000年中石油油海外上市主主要公司治治理问题分红和资本投投资政策：作为中石油持持股90%的的股东，中国国石油天然气气集团公司可可能会为了满满足其现金流流的要求而影影响中石油的分红红政策董事和公司高高级管理人员员的任命：—3个独独立董事中的的两位董事和和中国政府有有密切关系—中石油油的董事长兼兼任中国石油油天然气集团团总裁为外部投资者者提供的法律律保护：—发生诉诉讼/争议时时，在中国找找到独立的仲仲裁机构可能能会很困难—西方国国家证券法惯惯行准则可能能很难得到中中国政府府部门的配合合，无法执行行100亿美元元34亿美元资金募集计划划实际募得资金金66%来源：亚洲商商业案例中心心，哈佛商学学院；科尔尼尼的分析2004年标标准普尔500家的公司司治理调查结结果表明，董董事会需要在在5个关键方方面采取行动动，以提高公公司治理有效效性A.在监控业务表现现方面，需增加第三三方信息来源源渠道，增加加对非财务指标标的关注，并并增加对长期期发展的关注注B.在加强业务战略略方面，提供更更多的视角和和及时的关注注C.在风险管理方面，使用风风险监控架构构，并增加对对非财务风险险（亦即，商业业风险）的关关注D.在加强继任管理理方面，不仅建立有有效的继任政政策，而且建建立积极的领导培培养计划E.以所有者，而而非仅仅被动动参阅者的身身份，培养一一种积极的建设性的董事会会文化当然，这些趋趋势是在美国国的经济环境境下。对于发发展中国家的的公司治理改改善侧侧重点点将有有所不不同来源：：科尔尔尼2004公公司治治理调调查；；科尔尔尼分分析在监控控业务务表现现方面面：增增加第第三方方信息息来源源渠道道，增增加对对非财财务指指标的的关注注，增增加对对长期期发展展的关关注如何改改进？？将监控控内容容从财财务领领域扩扩展到到更广广泛的的领域域，以以监控业业务的的长期期健康康发展展，例如如，新新的业业务领领域可可能包包括：：—运运营营—竞竞争争趋势势—消消费费者满满意度度—技技术术改变变—计计划划—市市场场变化化—品品牌牌价值值—股股东东考虑虑的问问题增加接接触信信息的的渠道道，如：：电子子控制制盘或或网上上报告告系统统增加客观信信息来源，例如：行行业报告，，投行分析析师，消费费者，现场场参观，顾顾问和投资资者等目前业绩监监控所使用用的工具注(1)指指一系列监监控公司业业绩业务状状况的关键键指标来源：科尔尔尼2004公司治治理调查；；科尔尼分分析管理者偏见见？主要关关注表面财财务表现而而非业务根根源？在加强业务务战略的参参与方面，，提供更多多的视角和和及时的关关注如何改进？？将董事会的的职能由参阅变为““争论”—质疑和确确认管理层层和企业团团队制定的的战略，一一位战略的的确认提供供更多的视视觉将审核职能能从每年一一次，发展展为即时的对对CEO提提供支持采用新的方方法来提高评估估复杂的综综合战略的的能力—除了了使用管理理层提供的的报告以外外，增加使使用来自第第三方的信信息—通过过联盟，联联合开发和和其它形式式的合作来来加强战略略参与职能能（如：董董事研讨会会）参与业务战战略的有效效性来源：科尔尔尼2004公司治治理调查；；科尔尼分分析在风险管理理方面，使使用风险监监控架构，，并增加对对非财务风风险(亦即即，业务风风险)的关关注如何改进？超越财务风风险的框架架需要一个董董事会级别别的风险监控框框架，并根据企企业现状定定期修改除了财务风风险，还需需要更多地地关注业务风风险，包括：—业务务中断—产品品失败—竞争争挑战—消费费者需求改改变—技术术分裂—供应应链中断—运营营停止—环境境风险—通货货膨胀成本本增加—等等等监控风险的的有效性为突发性业业务风险所所作的准备备来源：科尔尔尼2004公司治治理调查；；科尔尼分分析培养一种积积极的建设设性的董事事会文化如何改进？？制定有意义义的会议议议程推行建设性性的“追问问”文化，，来质疑假假设并监控控流程，改改善途径包包括：—运用用新技术来来鼓励更公公开和非正正式的沟通通及提高参参与程度；；最佳典范范包括：－Intel在在董事会网网页上提供供信息－HP传唤在度度假的董事事，在“网网上”进行行紧急事务务决策－Alberson实施施以网络为为基础的沟沟通系统—定期期评估董事事会表现（（包括董事事会，委员员会），定定期进行董董事业绩自自我评价影响公司治治理有效性性的因素来源：科尔尔尼2004公司治治理调查；；科尔尼分分析持续信息披披露证券发展史史上三起著著名事件，，奠定了导导致强制性性信息披露露制度的基基石：英国《1720年肥肥皂泡沫法法案》信息披露制制度的雏形形1911年年的美国《《蓝天法案案》在美国信息息披露制度度源流《1933年证券法法》和《1934年年证券交易易法》确立持续信信息披露制制度持续信息披披露制度的的法律框架架政府（国务务院）制定定的证券基基本法规。。中国证监会会发布的规规章自律性规则则最高立法机机关（全国国人大）制制定的证券券基本法律律《公司法》》《证券法》》《股票发行行与交易管管理暂行条条例》《股份有限限公司境内内上市外资资股的规定定》《禁止证券券欺诈行为为暂行办法法》、《公开发行行股票公司司信息披露露实施细则则》《上市公司司新股发行行管理办法法》《股票上市市规则》《深圳证券券交易所信信息披露考考核办法》》第一层次第二层次第三层次第四层次责任宣示：：上市公司董董事会及董董事必须保保证信息披披露内容真真实、准确确、完整，，没有虚假假、严重误误导性陈述述或重大遗遗漏，并就就其保证承承担连带赔赔偿责任。。违规可能承承担的后果果《公司法》》第156条、第157条第第2款、第第212条条《证券法》》第177条《刑法》第第161条条《证券市场场禁入暂行行规定》第第4条第2款持续信息披披露的法律律责任强制披露信信息体系图图强制披露信息体系持续性信息披露发行信息披露定期报告交易性质非交易性质招股说明书上市公告书配股说明书年度报告半年度报告季度报告应披露的交易和关联交易公司重大信息股东信息临时报告持续信息披披露介绍（一）定期期报告的披披露(4次次，披露时时间）（二）临时时报告的披披露（及时时性，两个个工作日））（三）信息息披露的豁豁免（四）停牌牌制度（五）特别别处理、风风险警示、、退市制度度规范资本运运作资本运作是是利用资本本的增加或或者减少、、重组或者者合并实现现资源配置置的优化和和高效。资本市场为为上市公司司资本运作作发现价格格、积聚资资源、管理理风险、增增加流通性性多层次股票票市场场内交易市市场、场外外交易市场场发行市场（（一级市场场）、流通通市场（二二级市场））A股市场、、B股市场场主板市场、、中小板市市场股票市场的的发展趋势势－－市场结构多多层次：新新市场、OTC、OTCBB交易方式多多元化：ECN、、纳斯达克克股票融资成成本分解发行费用承销费用其他中介机机构费用印刷费用宣传广告费费用其他费用股息信息披露成成本（信息披露露费用及信信息披露不不实造成的的赔偿等））股票融资需需求减少利息支支出、改善善财务结构构无需还本，，减轻财务务负担引进偏好风风险的资本本提升公司治治理加强风险管管理促进价格发发现股票融资效效益股票、债券券、贷款融融资方式成成本效益比比较表

筹资成本使用成本优势劣势股票高（目前，股票筹资费率在3.5%以上）使用成本较低，无强制分红要求。如前所述。1、筹资过程复杂、筹资时间很长。2、信息披露要求严格。3、股利在税后支付，无避税作用。债券较低使用成本较高，但利率水平低于同期银行贷款利率，且利率设定较为灵活，弹性较大。1、有杠杆效应。1、筹资过程较为简单、筹资时间较短。2、避税作用。2、财务风险高。3、募集对象较广。3、有还债压力。贷款最低使用成本很高，利率水平较高，且弹性较小。1、有财务杠杆效应。1、筹资过程最为简单、筹资时间最短。2、避税作用。2、财务风险高。3、募集对象较窄。3、有还债压力。不同使用年年限融资成成本比较1—3年使使用期3－5年使使用期5年以上使使用期结论：除使用期为为1年的情情况外，其其余情况下下，三种融融资方式成成本高低比比较为：贷款略大于于债券，这这两者远高高于股票股票融资流流程图产生股票融融资需求符合股票融融资条件选择股票发发行方式股票发行（（股票承销销）报证监会审审核确定股票发发行价格股票融资注注意事项股票融资实实战技巧股票融资若若干专题研研究信息披露义义务法律责任IPO选优优再融资选优优涉外股票融融资上市公司再再融资上市公司再再融资上市公司再再融资方式式☞

配股：：向原有股股东配售股股票☞

增发新新股：向全全体社会公公众发售股股票☞

发行可可转换债券券：向全体体社会公众众发售可转转换公司债债上市公司再再融资规则则《上市公司司新股发行行管理办法法》《关于做好好上市公司司新股发行行工作的通通知》《关于上市市公司增发发新股有关关条件的通通知》《上市公司司发行可转转换公司债债券实施办办法》境外股票融融资境外股票融融资的主要要方式境内上市外外资股（B股）境外上市外外资股间接境外募募股融资存托凭证境境外融资方方式境外股票融融资境外股票融融资关注要要点利益冲突的的排除预期市值符符合标准符合公众持持股要求持续的营业业记录股份可以自自由转让发行人承诺诺负担上市市后的持续续性责任申请公司司的规模模要求发起人出出资总额额不低于于1.5亿元公司净资资产不低低于1.5亿元元提供省级级政府或或国务院院有关部部门的推推荐文件件提供按国国际会计计准则、、审计准准则编制制的财务务报告与与审计报报告发行B股股的特殊殊要求股票成为为上市公公司并购购重组中中重要的支支付手段段主要概念念：收购购、合并并

兼并并、分立立、破产产

接管管、资产产重组重重组、、重整等等并购重组组的基本本概念并购重组组：是指指企业经经营过程程中导致致企业控控制权归归属和/或资产产的规模模与结构构发生重重大变化化的事件件和行为为，包括括并购行行为、重重组行为为、并购购和重组组混合行行为。并购行为为主要涉涉及公司司股本的的增减变变化和股股权结构构的调整整，导致致公司实实际控制制权和控控制人主主体资格格的变化化；重组行为为主要是是对公司司资产和和负债的的调整，，导致公公司主营营业务、、资产结结构、负负债状况况、上市市资格和和法律地地位等变变化。并购重组组行为分分类收购－－－现金购买买股票式式收购、、换股收收购协议收购购、要约约收购、、集中竞竞价收购购、大宗宗交易收收购、司司法拍卖卖收购管理层收收购、杠杠杆收购购、员工工持股计计划善意收购购、恶意意收购兼并、合合并－－－横向兼并并、纵向向兼并、、混合兼兼并换股式兼兼并、现现金式兼兼并重组行为为－－资产购买买、资产产出售资产置换换并购和重重组混合合行为：：联营企业业、分拆拆上市分立、破破产、清清算、退退市、重重整等吸收合并并：为换换股而发发行股票票关键技术术：保障异议议股东的的利益合理确定定折股比比例会计处理理股票停牌牌时间市场热点点：TCL集集团吸收合并并TCL通通讯（整体上上市案例例）第一百货货吸收合并并华联商厦厦（两个上上市公司司的合并并案例））清华同方方吸收合并并鲁颖电子子（上市公公司以股股票为对对价合并并非上市市公司案案例）为置入资资产而发发行股票票：注入入优质资资产的““捷径””定向增发发☞“输血式式”定向向增发☞业务务整合型型定向增增发☞引进进境外战战略投资资者型定定向增发发上市公司司“瘦身身快速药药”：以以股抵债债以股抵债债：解决决占用问问题的现现实现实实选择定义：上上市公司司以其控控股股东东“侵占占”的资资金作为为对价，，冲减控控股股东东持有的的上市公公司股份份，被冲冲减的股股份依法法注销。。以纠正过过错为前前提的制制度安排排：在中介机机构专业业意见的的基础上上，合理理形成以以股抵债债价格；；强化充分分的信息息披露；；保障非关关联股东东充分行行使表决决权：独独立董事事征集投投票权、、网上投投票2/3特特别决议议、分类类表决根除占用用根源资金占用用问题的的法律界界定与会会计反映映“占用””的法律律界定1、“占占用”是是一种典典型的民民事侵权权行为“占用””虽然表表现为上上市公司司与控股股股东之之间的债债权债务务关系，，但其实实质是控控股股东东违背其其诚信义义务、滥滥用其控控制权而而无偿占占用上市市公司资资产的行行为。即使控股股股东与与上市公公司之间间存在合合同关系系，但缔缔结合同同中控股股股东对对上市公公司施加加了不当影响响，使得该该等债务务存在合同债务务和侵权债务务合一明显显特征。。2、“占占用”与与“挪用用”有一一定区别别“挪用””是一个个刑法的的概念，，主体是是公司、、企业或或其他单单位的工工作人员员，是自自然人而而不是法法人。“挪用罪罪”的要要件是““利用职职务上的的便利，，挪用本本单位资资金归个个人使用用或者借借贷给他他人”。。3、“占占用”与与“侵占占”也有有一定区区别“侵占””也是一一个刑法法的概念念，是指指一种特特定的侵侵犯财产产的犯罪罪方式和和手段，，其主体体同样是是自然人人而不是是法人。。资金占用用问题的的法律界界定与会会计反映映56号文文对资金金占用问问题的界界定购销业务务往来中中的资金金占用：：如果控股股股东对对与上市市公司之之间的购购销往来来款项不不能按照照与独立立第三方方结算同同步进行行，而是是凭借自自己的控控股地位位强行拖拖欠货款款，也构构成资金金占用。。纯粹的资资金占用用：控股股东东在没有有与上市市公司发发生互惠惠交易的的情况下下，凭借借自己对对董事会会、管理理层的控控制，强强令上市市公司无无偿提供供资金为为己所用用。这包包括：■■资金占用用问题的的法律界界定与会会计反映映资金占用用在公司司会计科科目中的的反映应收账款款、预付付账款：：根据会计计制度的的规定，，属于购购销往来来中形成成的资金金占用都都反映在在这两个个会计科科目中。。其他应收收款：根据会计计制度的的规定，，这个会会计科目目中反映映的应收收控股股股东及其其子公司司账款基基本都属属于纯粹粹的资金金占用，，即56号文明明令禁止止的资金金占用。。■■上市公司司创业投投资的融融资平台台：分拆拆上市分拆上市市通常是是指母公公司将其其部分资资产、业业务或者者某个子子公司独独立出来来，另行行公开招招股上市市，子公公司上市市后，母母公司仍仍占相对对控股地地位。关注点：：保持上上市公司司的持续续经营能能力，防防止分拆拆上市后后影响母母公司独独立上市市地位；；保持上上市公司司和分拆拆公司治治理结构构的独立立性；确确保上市市公司股股东知情情权和权权益，充充分披露露分拆上上市后摊摊薄权益益的影响响。核心条件件：净利利润不得得超过50%，，净资产产不得超超过30%，高高管持股股不得超超过10%9、静夜四无无邻，荒居居旧业贫。。。12月-2212月-22Friday,December23,202210、雨中黄叶叶树，灯下下白头人。。。23:05:5623:05:5623:0512/23/202211:05:56PM11、以我独沈久久，愧君相见见频。。12月-2223:05:5623:05Dec-2223-Dec-2212、故故人人江江海海别别，，几几度度隔隔山山川川。。。。23:05:5623:05:5623:05Friday,December23,202213、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。12月-2212月-2223:05:5623:05:56December23,202214、他乡生白发发，旧国见青青山。。23十二月月202211:05:56下午午23:05:5612月-2215、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。十二二月月2211:05下下午午12月月-2223:05December23,202216、行行动动出出成成果果，，工工作作出出财财富富。。。。2022/12/2323:05:5623:05:5623December202217、做做前前，，能能够够环环视视四四周周；；做做时时，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿着着以以脚脚为为起起点点的的射射线线向向前前。。。。11:05:56下下午午11:05下下午午23:05:5612月月-229、没有失败，，只有暂时停停止成功！。。12月-2212月-22Friday,December23,202210、很多多事情情努力力了未未必有有结果果，但但是不不努力力却什什么改改变也也没有有。。。23:05:5623:05:5623:0512/23/202211:05:56PM11、成功就是是日复一日日那一点点点小小努力力的积累。。。12月-2223:05:5623:05Dec-2223-Dec-2212、世间成成事，不不求其绝绝对圆满满，留一一份不足足，可得得无限完完美。。。23:05:5623:05:5623:05Friday,December23,202213、不知香香积寺，，数里入入云峰。。。12月-2212月-2223:05:5623:05:56December23,202214、意志坚强的的人能把世界界放在手中像像泥块一样任任意揉捏。23十二月月202211