金融科技Fintech行业2022春季策略：数字货币产业链投资机会梳理

金融科技Fintech行业2022春季策略：数字货币产业链投资机会梳理1.拆解：央行数字货币形态详述1.1最新试点情况个人钱包开立超过1亿，交易金额560亿元经过数年试点，我国数字人民币试点已经形成“10+1”格局；深圳、苏州、雄安新区、成都、上海、海南、长沙、西安、青岛、大连10个试点地区及北京冬奥会场景；

截至2021年10月8日，数字人民币试点场景已超过350万个，累计开立个人钱包1.23亿个，交易金额约560亿元。1.2央行数字货币APP：1月推出数字货币APP测试版1）1月4日，数字人民币（试点版）App上线试点。1月5日，北京、上海、深圳等11个数字人民币试点地区用户可在美团外卖中使用数字人民币支付；1月6日，支付宝、微信先后“官宣”接入数字人民币，成为新增运营机构。2）9家银行开户，12家银行充值。六大行和招商银行、网商银行、微众银行共等9家银行可以作为钱包开立选择。开立钱包后，可选充值银行除以上9家外还有中信、光大、浦发等超过12家银行。3）账户松耦合、账户分级、低级别账户匿名。四类账户数字人民币允许仅用手机号开通匿名钱包；匿名账户可以例如手机号作为账户名，但只支持小额场景支付；

三类需身份证实名认证，二类需关联勾稽银行账户，一类与普通银行一类账户类似，需线下机构面签。1.3DCEP特性：六大设计思路特性1）基本特性：替代M0，不计付利息；

基于100%准备金发行，发行阶段央行扣商业银行存款准备金，发等额DCEP；回笼阶段反之；

双层架构：央行2商业银行2C，央行将DCEP发行至商业银行，商业银行向公众提供DCEP服务；2）存在形式：存在形式：央行担保并签名发行的加密数字串；包含：编号、金额（类似纸币，编号唯一不可重复）、所有者和发行者签名；

具有可编程性；3）由谁管理：

登记中心：记录DCEP对应用户身份（归属权）；记录流水，即产生、流通、清点核对及消亡全过程登记；

认证中心：目的是实现可控匿名（DCEP只对中央银行这一第三方披露交易数据），认证机制为PKI或IBC；4）如何管理：

中心化管理：登记中心基于传统集中化方法构建，加密只对央行披露；

账户松耦合方式投放：即使用者不需要银行账户即可实现转账；5）是否使用分布式账本技术（区块链核心底层技术）：

发行中心化：DCEP登记中心没有采用分布式账本，核心登记系统中心化管理；

查询分布式：DCEP确权可以部分供外界查询，实现数字货币网上验钞机功能；

一方面，金融科技发展十分迅速，支付系统也必须适应这种发展速度；另一方面，从一种方案切换到另一种方案耗费极长时间，而我国的超大规模市场可以容纳或试行多种技术方案。因此，一个竞争性、多方案的央行数字货币体系更适合中国。6）应用场景：

短期内更多为本国考虑；目前已开始大规模零售环节试点；

跨境支付可能短期内以零售应用为重点。周小川认为，类似Libra的以跨境汇款为侧重点的应用存在一定问题，数字货币跨境支付还是应注重在零售系统中的应用，同时重点解决跨境旅游等经常项目的支付问题。同时，央行应把主要精力放在跨境支付合作的清算环节。1.4总结：DCEP发行流通特点总结上文可以发现，目前央行DCEP在发行流通过程中有以下特点：中心化：使用了基于UTXO的中心化账本；

登记中心由央行唯一中心化维护；钱包账户松耦合：央行可以通过管理的数字货币登记中心，知道地址与用户身份之间的对应关系；

不一定强制账户实名；交易过程直接记录

：交易过程并不像比特币向全网每一个节点公告，再由矿工打包进区块并运行共识算法；

由中央银行直接记录在中心化账本中；

即DCEP在设计思路上无限接近于现金！2.应用：DCEP推出后对各方影响2.1DCEP对于C端个人的影响C端消费者：

可能统一所有不记息支付账户：社保、公交卡、市民卡、校园卡。较大变化是：双离线环节更加便利。它的业务机制有两个核心要点。一个是业务机制上面有两个特征，包括了核身和支付；另外一个就是终端和介质之间有一个信任机制；

适用场景：大量人群快速短时内完成核身或小额支付的场景，在网络不畅或信息化环境异常时，也要求保障交易的成功率，典型的如：公交、校园食堂消费。2.2DCEP对货币政策和金融监管的影响猜测金融监管强度增加：若可以实现账本的全流通链路跟踪，则基于账户监管——基于货币全流程监管。可控匿名：DCEP只对中央银行这一第三方披露交易数据；

数字货币可追溯性：使得央行基于大数据追踪资金流向成为可能。2.3DCEP对银行影响B端：对公账户合作与线下商户合作。未来银行可能加强与企业客户合作，通过数字货币形式发放工资、补贴等。部分银行还通过企业客户找到代发工资户，然后邀请其开通数字人民币钱包；

如此前苏州部分区域公务员交通补贴通过数字货币试点发放等。银行加强与线下商户合作，或与互联网公司合作开放线上场景。企业端则主要通过拓展收单商户的方式，猜测有极大可能降低目前互联网三方公司商户扣率

（即降低到0.38%以下）；

也有部分地区试点与本地APP合作，举办线下消费节；

或与互联网公司合作（如苏州与京东合作）开放线上场景。2.4DCEP对第三方支付影响可能增强银行账户在支付产业链、尤其线下环节的影响力。线下POS收单场景：5‰-6‰扣率，发卡银行分润70%（3.5‰-4.5‰

），收单20%、清算10%。互联网支付中：互联网公司分润2‰（线下交易）~6‰（线上交易），发卡行分润0.5‰~2‰。DCEP场景中，银行端为加强推广，我们猜测扣率可能降低至3.8‰以下（扫码扣率）。可能对第三方支付收单商业模式产生一定影响。猜测DCEP支付和POS收单可能有一定替代性，目前尚不明确DCEP支付中聚合支付厂商分润模式。第三方支付互联网企业可能在线下场景开拓更多APP/小程序支付模式。线上APP小程序模式商家扣率和分润模式可参考线上支付。三方支付互联网企业可能战略性布局本地生活、小程序、APP。3.跨境：分布式账本国际结算未来3.1分布式账本潜在杀手级应用，多年来不断的尝试我们猜测主要原因包括：1）涉及多个国际巨头金融组织，各方利益难以协调。如R3CEV，一度吸引包括花旗、摩根士丹利、澳大利亚国民银行、三井住友银行等多国大银行加入；

后因利益分布等多种问题成员先后退出；2）底层技术不适用于银行和跨境清算的复杂环节。如加密货币Ripple，经英国银行测试“不够成熟”，Ripple首席密码学家也认为“Ripple跨境支付技术不适合用于银行”；3）科技公司和民间组织可能无法承担“稳定币”角色。2020年2月美国国会众议院金融服务委员会

“金融市场工作组关于稳定币的报告”听证会上，金融市场工作组对类似Facebook的Diem（前Libra）项目背后的抵押风险、可访问到的敏感数据量等问题表示担忧，认为稳定币不应该由未获得银行执照的科技公司发行。3.2现有跨境体系：流程复杂，依赖SWIFT人民币跨境支付系统（CIPS）2015年10月8日，中国国内19家商业银行，以及位于亚洲、欧洲、大洋洲、非洲等地区的38家境内银行和138家境外银行成功上线运营CIPS系统。2018年3月26日，CIPS二期投产试运行，10家中外资银行同步试点上线。2017年，CIPS处理业务125.90万笔，金额14.55万亿元。付款方通过开户银行将款项汇往收款方，每笔款项信息由开户银行通过CIPS系统传输到代理银行，代理银行通过SWIFT系统逐级清算。最后由收款方银行结算。代理行、清算行、CIPS等模式都基于银行账户,为此境外银行需要有人民币业务，境外企业和个人需要开设人民币存款账户。3.3区块链应用于跨境支付：降低交易时间、交易成本分布式账本技术应用于跨境支付：交易与清算同时完成当一笔交易产生时，向全网每一个节点广播，节点确认无误后，交易信息被确认并记录；即在交易完成的同时，清算就已经完成了，实现理论上的T+0；链上每一个节点在无中心节点的情况下，处于互相平等地位，非常适合国际银行之间的清算交易。3.4四种跨境数字货币方案，各有利弊目前的央行DCEP方案并不是跨境数字货币唯一可能形式。理论上跨境数字货币可能存在四种形式：单一货币稳定币，一篮子货币稳定币，批发型央行数字货币，以及零售型央行数字货币，但都存在缺陷。一篮子货币稳定币

：如Libra/Diem，在价格稳定机制、储备资产管理、用户习惯培养等方面存在挑战，同时也有货币主权保护问题；单一货币稳定币：如果在全球支持跨境，即成为全球稳定币，过于理想化且需要在全球范围内受到较强监管；零售型央行数字货币：

即目前央行DCEP推广中的主要形式，可以有境外的个人和机构用户，但在尊重他国货币主权的前提下获取境外用户并非