电源设备行业之科士达研究报告：数据中心、新能源多点开花

电源设备行业之科士达研究报告：数据中心、新能源多点开花科士达：领先电源厂商，IDC光储充多点开花主营业务：立足数据中心综合解决方案，光储充业务快速成长公司主营业务包括数据中心电源、光伏、充电桩、储能产品等。深圳科士达科技股份有限公司成立于1993年，经过29年的探索和发展，公司在数据中心产品、光伏和储能产品、电动汽车充电桩充分布局，具备行业领先的全能方案解决能力，一体化方案广泛应用于金融、通信、政府、互联网、交通、医疗等多个领域不同场景。现形成了数据中心、光伏新能源、储能以及汽车充电桩几大产品线。公司主营业务包括数据中心、光伏新能源及储能、汽车充电桩几大板块：数据中心以UPS为抓手进一步延伸提供全面的解决方案，目前已经实现全功率段覆盖的UPS、精密空调、配电柜、机柜、蓄电池、电池箱电池架、数据中心监控到提供IDU/IDM/IDR一体化解决方案涵盖数据中心关键基础设施全方位产品；新能源光伏及储能主要包含逆变器及储能产品等，包括：集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、智能汇流箱、防逆流箱、直流配电柜、太阳能深循环蓄电池、监控及家用逆变器、模块化储能变流器、集中式储能变流器、集逆变升压一体化集成系统、第二代储能系统能量管理及监控平台、调峰调频系统、大型集装箱式储能集成系统、光储充系统等；汽车充电桩业务提供充电桩及系统综合解决方案，主要包括：充电桩模块、一体式直流快速充电桩、分体式直流快速充电桩、壁挂式交流充电桩、立柱式交流充电桩、监控系统等。公司电动汽车充电桩产品具有模块化设计、高智能化、高利用率、高防护性、高安全性、高适应性等优势，搭载智能充电系统、配电系统、储能系统、监控系统、安防系统、运维管理系统形成一体化解决方案，能够满足各类应用场景。数据中心关键基础设施产品占比超78%。截至2020年末，公司数据中心行业

（包含数据中心及配套产品）、新能源产品（包含逆变器、储能及充电桩）、充电设备分别占78.78%、10.23%、5.00%。管理团队：创始人团队稳定，经营风格稳健公司的实际控制人为刘程宇先生及其妻子刘玲女士，两人为一致行动人，刘玲直接持股公司3.61%股权，刘程宇通过舟山科士达股权投资合伙企业间接持股公司59.74%股权。公司领导为技术背景出身，管理风格稳健，注重研发能力的培养。公司高管团队多具有电气及新能源行业从业经验，洞察行业发展。及销售骨干来自电力电气、新能源行业，具有深厚的行业背景和丰富的资源，能够抓住行业机遇注重产品研发及更新升级，同时有利于开拓公司海内外市场渠道。营业收入：受补贴疫情影响等历经起伏，营收拐点已至主营业务收入2021年情况好转，营收拐点已至。公司于2010年上市正式上市，经历了国内UPS市场发展周期、光伏补贴政策调整等诸多变革，营收受到光伏补贴政策、疫情等多重因素影响历经起伏：2007-2014年：公司UPS业务稳健发展，带动营收整体稳健增长，公司亦奠定了国内UPS领先地位；2014-2017年：公司把握住了国内光伏产业链的发展机遇，大力发展逆变器、光伏产品等，营收整体呈现加速增长；2018-2020年：受到光伏补贴退潮影响，公司逆变器出货量整体大幅下滑。同时受到海外疫情的影响，公司海外光伏项目整体停滞，期间公司整体营收和利润出现一定程度下滑；2021年：整体企稳反弹，公司数据中心主营业务保持稳健增长，贡献稳定现金，光伏业务战略调整优化，并进一步发力充电桩业务等，整体营收增长企稳。数字能源高景气：东数西算带动千亿级别投资，储能迎来蓝海市场东数西算正式启动，带动IDC产业链建设提速全国一体化大数据中心完成算力梯次布局，推动数据中心建设有序发展。近日，国家发改委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。东数西算工程将促进东西部直连网络，推动通信产业链投资建设。国家发改委在回复记者问时候提出，为加快构建“东数西算”工程将加强网络设施联通。加快打通东西部间数据直连通道，打造一批“东数西算”示范线路。优化通信网络结构，提升国家数据中心集群的网络节点等级，提高网络传输质量，促进东西部协同联动。“东数西算”有望带动产业链超过4000亿元投资支出。根据市发改局了解到信息，到2025年，韶关数据中心集群将建成50万架标准机架、500万台服务器规模，投资超500亿元（不含服务器及软件），以承载低时延类业务(时延要求小于20ms)的大型、超大型数据中心为主，辅助建设部分确需在省内建设、承载中时延要求业务(时延要求20-50ms)的大型、超大型数据中心。考虑到东部数据中心主要用于承载低延时类计算场景，我们按照韶关的建设规模对东部数据中心建设总规模进行类推，东部四个集群十四五期间建设总规有望达到200万架，并假设，为实现算力等级的合理分配，西部数据中心节点会按照3:1的比例进行中西部配比，推算十四五期间带动数据中心产业链投资规模有望超过4500亿元。电力电源端投资占数据中心资本开支比例超过60%，UPS占比超过18%。根据A股几家上市公司披露，数据中心建造成本中设备投入为最大成本开支项，占比约80%。其中，电器设备占比超过60%（按照设备类型划分，包含：发电机、电力设备、UPS，分别为23%/20%/18%）。国内UPS头部厂商优势明显，国产替代背景下市占率有望进一步提升。根据ICTresearch统计，2019年国外厂商占比超过61%（同比-1.2pct），国内厂商占比超过38%（同比+2pct），国外前3大供应商为维谛、山特、施耐德，国内头部厂商包括华为、科华数据、科士达、易事特。我们看好国产替代背景下国内UPS龙头企业市场市占率提升机遇。在数字流量和国产替代加快利好下，华为、科华数据、科士达等国内领先UPS提供商仍有较大的增长空间和发展前景。光伏：光伏组件单位成本下降，推动光伏装机量增长根据CPIA数据，2020年全球新增光伏装机规模130GW，预计2021年全球光伏新增装机预计150-170GW，乐观情况下，2025年有望超过330GW，未来5年对应年均复合增速约14.2%；

2020年我国光伏装机超过48GW，预计，2021年我国新增光伏装机规模为55-65GW，乐观情况下预计2025年新增光伏装机容量有望超过110GW，未来5年对应年均复合增速11%。光伏电池效率提升，发电成本持续下降。2010-2020年末，我国光伏平均装机成本从3994美元/kWh降至651美元/kWh，下降83.7%，度电成本从0.305美元/kWh降至0.044美元/kWh，下降85.6%，光伏产业链电池转换效率亦不断提升。光伏经历过硅料价格大幅上涨后，目前已有所回调。过去1-2光伏产业需求量大幅增加，带动产业链上下游的产能扩张，在硅片、电池片、组件企业的大幅扩产的同时，硅料产能增长相对较慢，导致硅料价格今年大幅上涨。根据PVinfo统计，2021年单晶致密块料主流价格从年初1月份每公斤85元快速上涨，6月份涨至每公斤206元人民币，半年间涨幅达到142%。之后能耗双控政策让Q3、Q3硅料价格进一步上升，11月涨至每公斤269元人民币，相比1月的涨幅高达216%，该价格水平已经涨至2011年以来的最高价位。相应一定程度抑制了2021年新增光伏装机规模。近期随着硅料扩产的预期，硅料价格近期出现下调，带动电池片及组件价格回落。预计组件价格平稳在2元/W内，运营商便可以基本满足收益率要求，持续回落至1.9元/W以内，对应EPC成本降至约4.0-4.3元/W以内，开发和建设动力将逐渐增强。我们认为，在国内强大产业链支撑下，成本的稳定，终端装机收益率得到保障，风光装机主动性提升，增速更具备高确定性。储能：光储融合加速，应用空间广阔储能可提高电网稳定性赚取峰谷价差，应用前景广泛。储能系统可以为电网运行提供调峰、需求响应等多种服务，有效实现电网削峰填谷，缓解高峰供电压力，促进新能源消纳，为电网安全稳定运行提供了新的途径。目前按照应用场景主要分为发电侧、电网侧、用户侧储能。全球储能装机超过190GW，电化学储能占比快速提升。截至2020年，全球电化学储能装机总规模超过190GW（同比+3.5%），其中抽水蓄能装机量超过172GW（同比+0.9%），电化学储能装机量超过14GW，（同比+50%）。国内储能装机总规模超过35GW，电化学储能装机超过3.2GW。截至2020年，国内储能装机总规模超过35GW（同比+10%），其中电化学储能装机规模超过3.3GW（同比+91%）。我国新增电化学储能主要集中在发电侧和电网侧。2020年我国新增投运电化学储能项目应用场景分布从高到低依次为：电网侧储能296.4MW（37.8%）、集中式新能源+储能259.4MW（33.0%）、电源侧辅助服务201.5MW（25.7%）、用户侧储能15.9MW（2.0%）、分布式及微网储能12MW（1.5%）储能产业链主要包括产品、集成商、使用方等环节，其中核心的产品零部件包括电池组、电池管理系统、能量管理系统等。电池、逆变器为储能最大成本占比。2021年储能系统的平均单价约为1200-1300元/KWh，其中电池、逆变器、EMS（能量管理系统）、BMS（电池管理系统）占比分别为60%、20%、10%、5%。根据CAESN披露，2020年国内储能电池出货量前5名的公司分别为：宁德时代、力神，海基新能源、亿纬锂能、以及上海电器，占比分别为17%/11%/9%/9%/8%；

2020年国内逆变器出货量前5名的公司分别为阳光电源、科华数据、索英电气、上能电器、南瑞继保，占比分别为25%/19%/15%/11%/8%。储能市场空间预测未来全球储能的需求主要分为光伏/风电等新能源发电侧配置需求、海外分布式户用侧配置需求、电网侧需求、以及国内工商业户用侧的需求。随着新能源占比的持续提升以及电化学储能系统单位成本降低，根据CPAI及风电装机预期综合测算，到2025年全球电化学储能市场空间有望接近2200亿元（包含国内电网、工商业用户侧，不含国内用户侧储能需求），国内电化学储能空间有望接近800亿元。国内电化学储能空间测算国内储能应用场景主要分为风光发电侧、电网侧、以及用户侧（其中主要以工商业户用为主），我们按照上述三个场景分别测算国内的电化学储能空间需求。充电桩：新能源汽车保有量快速增长，充电桩数量有望进一步增加根据前瞻产业研究院统计，2025年我国新能源汽车保有量仍有3倍以上增长空间，有望带动汽车充电桩规模超过2400亿元，空间广阔。优势及催化因素：数据中心提速，光伏反转，储能高速增长数据中心：以产品为导向，在政企金融有较高占有率公司整体以UPS技术为底座，具有一站式解决方案能力。公司数据中心产品技术起源于UPS产品，进一步延伸至提供微模块等预制化数据中心产品，具有一站式解决方案能力。产品技术上在现有功率段基础上，将单机功率提到单机1000K,实现全频段覆盖;积极向高频段UPS转型，借助中低功率产品渠道优势抢占高频市场，提高UPS市占率和保持领先优势。公司积极转型做模块化、预制化的数据中心产品。主要的客户群体包括运营商、政企、金融客户数据中心产品等，并进一步拓展互联网数据中心产品。公司主要以产品的形式交付，海内外市场同时发力。公司主要聚焦于提供产品及微模块等解决方案，自己不主动承担大型集成项目方，目前尚没有持有并运营数据中心资产。同时，公司凭借渠道资源优势，拥有16家海外分支机构及子公司，产品远销欧洲、东南亚等地区。公司在越南针对东南亚业务在建多期厂房，有望于2022上半年逐步投产。产品为导向的定位以及海内外完善的渠道布局为公司提供了稳定的现金流和较高的毛利率，公司数据中心产品平均毛利率达35%以上，高于国内其余可比公司。未来，公司数据中心产品的成长性主要来自于：1）金融、政企、运营商对于数据机房的稳定投入增加；2）公司积极开拓互联网新客户；3）“东数西算”建设提速有望为市场带来超过千亿级别的投资支出，带动超过3800亿元设备采购支出，公司作为国内领先的UPS及模块化数据中心设备提供商有望核心受益。光伏逆业务：减值完毕及海外业务恢复，轻装上阵底部反转公司是国内最早进入光伏逆变器生产的厂商之一，主要定位海外光伏项目建设及户用光伏产品等。公司光伏业务整体受到了光伏补贴退潮、产品更新迭代速度不及预期、海外疫情导致无法施工交付等多重因素影响，2018-2020年光伏业务增速大幅下滑，拖累整体业务增长。截至2020年末，公司光伏产品营收降至2.48元，毛利率降至28%，基本上疫情及海外施工暂缓的不利已经充分释放完毕。此外由于光伏补贴退潮引起的资产减值损失已经充分计提，轻装上阵。2021年公司重新调整光伏策略，以储能+光伏综合解决方案的模式进一步推广市场，加速研发及产品的更新迭代。随和光伏组件成本下降，2022年光伏装机量有望提升。公司在渠道方面，一方面海外现场施工有望逐步恢复正常，另一方面通过更加完善的渠道建设，增加客户触达度。叠加公司光伏产品相关的减值损失已经基本计提完毕，公司光伏产品线迎来拐点，轻装上阵底部反转。储能业务：携手宁德建厂，产线投产带动业务加速发展公司携手宁德成立合资公司，布局储能业务线。公司携手宁德时代新能源科技股份有限公司成立合资公司宁德时代科士达科技有限公司重点布局开发生产及销售储能系统PCS、特殊储能PACK、充电桩及“光储充”一体化相关产品。2021年9月，公司收购宁德时代持有的时代科士达31%的股权，交易完成后，公司持有时代科士达80%的股权，时代科士达成为公司的控股子公司。合资公司一期工程建设已完成，现已正式投入运营。时代科士达一期项目生产厂房部分建设规模约为12万平方米（含车间、配套办公楼及附属设施），占地面积预计为约200亩；一期项目总投资预计约为4亿元，已于2021年3季度正式投入运营，2022年有望贡献收入及利润。投资分析我