政策组合拳落地看好疫情修复后的电商快递投资机会

1、月度专题：政策组合拳落地，看好疫情修复的电商快递投资机会、疫情期间快递行业增速低，主要矛盾是供给复盘20年及022年情期间，快递业务增处于历史低点，且输物网上零售额增速，心盾在于供给侧受阻。2020年情由封交通制原，致递员法时工快供给侧阻在节峰况下2增至02，低实网零额速30；022年情上海情控部公交通阻背下3快递业务同降，样低实商网零额的速平。疫情期间供给受限快无法实现干线运输末配送是快递业务量电商的主要矛盾。图表：疫情期间快递务量低于实物网上售增速，供给落后于求快递业务量同比 实物商品网上零售额同比80706050403020102022022021122021102021082021062021202202202112202110202108202106202104202102202012202010202008202006202004202002201912201910-0Wind，注：由于春节季节性影响，剔除历年一、二月份数据、疫情后的电商快递需求反弹值得期待疫情并不改变快递求放的方向，反而是爆求的催化剂。2020年2，汉封致快和商速有落，快增跑电。但需只被制并会消。商物求外部境定强反，2020成近年商率提最的年快业务也小化势前期积的单础快释放20年32快递务速先电速4个分。图表：0年疫情快递业务量增速反，高于实物商品网上售增速社会消费品零售总额同增速（） 实物商品网上零售额同增速（）快递业务量同比增速（） 圆通韵达申通业务量合同比速（）80604020202203202203202112202109202106202103202012202009202006202003201912201909201906201903201812201809201806201803201712201709201706201703201612201609201606201603201512201509201506201503-0Wind，注：由于春节季节性影响，剔除历年一、二月份数据图表：0年疫情，实物商品网上渗率统性抬升302520152022-032022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-092018-062018-032017-122017-092017-062017-03Wind，注：实物商品网上零售额渗透率=实物商品网上零售额/社会消费品零售总额节奏上看，20年3月后需求反弹呈现政府导—电商促销——快反三步走的节奏。政府引导2020年5月8，务副部王南国院防联机新发会上表示发消券进费的式在情生来的极索政支下疫情消全复。电商促销在政引下20情后地务管门极搭促平，展物节、商等折销动。020年8京、里等小商投百亿消补，大度调消者物情如猫8在29300减3”础加“满0减0京供超2件5折力度显。快递反弹小件化趋势的存在使疫情后快递业务量速幅跑赢电商增速。后疫时货较必需三品—家食饮和医生为天猫售量主来源三品类20量增占过60值的选商透快速升使相的商V增可贡多的快递务量。图表：家化、食品饮和医药生物成为天京销量增量的主要来源2020比 2021家化食品饮料医药生物家化食品饮料医药生物电子电器建材家具文教体娱汽车其他纺织服装40200-0-0-0，注：上图天猫及京东平台各品类销量增量占比，均以209年全年数据为基准图表：20年疫情后快递小件化趋势加速实物网上零售额均价（左轴） 实物网上零售额均价增速（右轴）20 5010-510-050-502017年 2018年 2019

2020年 2021

-0，注：实物网上零售额均价=实物网上零售额/快递业务量、政策组合拳已落地，看好疫情修复后的电商快递投资机会短期政策有支撑。年4月以，促消、保保方的策频出。在促消方2年4月13日国院李克主召国院务会议部促消的策举，力定济本盘保改民；4月20国院公发国务办厅于一释放费力进费续恢复意。在保保方2年4月12日交运要求即改路规关停，格路正运行2年4月27，国院理克在务院常会上再要进一打堵、通环，且加对运营者的扶从5月1年底对合件快收派入征值。图表：促进快递物流复的政策也相继出，障快递物流顺利恢运营国家邮政局，国务院，交通运输部，新华社等官方发布，整理在政引下主快企业拨心吐指在3月达最点4月逐回。着海会面零目逐达，上快揽业也稳健恢的如4月4日申获上快业批“家”辆行证。图表：主要快递企业拨中心吞吐量指数暖 图表：整车货运流量数回暖10101010806040200

2021年 2022年月月月月月月月月月月月

151015107550250

2021年 2022年月月月月月月月月月月月月资料来源：， ，中期可展望电商消反。商部同展革、工和息部市监管总、家政等位于4月28—5月2日组开第届双网购节非好网节各地府极应组服务电企开促活动随着电商逐渐迈入季，期待55双品购物和618购物节电商消费弹的机会。长期有格局保护。421以来，格局改善逻辑开电商快递行业的润估值空间，头部企业渐到定价权。圆为，2022公在统业淡季、价幅升疫封控动递收景，依现1元单快递收比长，和021元单归利润122是电快递格稳性一压测试头企则季的形交一满答。综上，在格局优化政策持的背景下，积极好情修复后的电商快投机会。2、行业观点、物流快递：一季报验证逻辑，重点推荐圆通速递、申通快递、中通快递、韵达股份、顺丰控、12板块业绩回顾全年展望①一季度回顾：业绩证辑，电商快递弹性12在价涨情反的击物企业旧现出的绩表现行整逻得验证。中高端快递方面，聚核心物流领域、强稳发展和利润健康的营略下，顺丰一季度业初体现出战略调整的。202，丰上同期实现亏盈完归净润2元同增长产结优化与本持推，使丰体利力速改，时里流并表进步厚顺一季业略预。中低端快递方面，局善与量价齐升的背下各电商快递企业的绩性逐步显现。1，和韵分实归净润0亿和7同比别长和，季扭为盈实归净润6元圆、通韵达票母利分为21元04元和8元，比别加9、046元和02元比4，通申单票盈能保提，韵达节打政的持，票利力比略有。跨境物流方面，淡不，华贸物流一季度现超预期的业绩增长。12华物实母净润2元同增长，进口贸易传淡及3份起情控制心场、口常作背景下，贸借色资掌握，际海增超出场平跨电物流也积开、合动下速。图表：12各物流业归母净利润同比幅善上市公司代码1Q02（亿元）1Q02（YoY）中高端赛道顺丰控股0032SZ10222035中低端赛道圆通速递6023SH8701348韵达股份0010SZ3475201申通快递0048SZ106扭亏跨境物流华贸物流6018SH2523604公司公告，②全年展望及投资略疫情不改行业中长逻，建议积极把握业弹放带来的投资机会疫情只影响物流需释的节奏，不改行业体局向好、量价齐升中趋势。疫封限递行的常营但着封区的步疫情带的期渐散，企均望益需求快反。展望2，递板块—合流布、跨物买电快递买局投逻不。随疫影在弱，压需将速释放，业望来价升的展势建积把握绩性放来投资机。、快递：单票收入维稳，疫情影响3月快递行业务量增速①数据跟踪：业务方，2年3快务同滑，成0票需求的行要于情控的动中端道2年3月务下滑83成3票，务下主原为产结持优。端赛，疫封的响下电快企业量仍位增。2022年3圆业务比长512，成7亿；通务同比增长82成7票，速续韵业务同长5，完成2亿。图表1：受疫情扰动，3月行业业务量增速滑222 221 220 219 2181月 2月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月10806040200-0-0国家邮政局，图表：3月A股上市递公司业务量增速所申通 韵达 圆通 顺丰20015010050202203202111202107202103202011202203202111202107202103202011202007202003201911201907201903201811201807201803-50各公司公，单票格在价涨、情续背下各快企单收仍同比增，价续。体看圆单收入281041，M剔除司鸟裹务算模调对递务票收入影，票入240元Y69韵达票入29Y9，M68申通票入6Y1388，M-剔菜裹响后票入3Y8。高赛年3月丰运务收入52元Y，M4整来看，票入速幅分主系票重客户构整因，于企业盈能影较。图表1：3月各家单票价格环比增长出现分化43322

申通（左轴） 韵达（左轴） 圆通（左轴） 顺丰（右轴）30252015105202201202110202107202104202101202010202201202110202107202104202101202010202007202004202001201910201907201904201901公司公告，图表1：3月中低端快递单票价格同比仍然好申通 韵达 圆通 顺丰3020100-10-20-30202201202110202107202104202101202010202007202201202110202107202104202101202010202007202004202001201910201907201904201901201810201807201804201801公司公告，②行业观点：中高端赛道方面，续荐估值重回底部区、业务期权价值凸显顺股。随新务展成熟顺各业也有节的入现，流量扩转业增与利再衡新段分赛道看，目前高端快运有格局、国际赛道有红利，发展较为成熟的快运与国际业务有望率先实现盈利。长来，里收购落使丰国化布、业赛协发展进步完，合流版逐成，际道路渐晰品协与业务同望顺带行业先规效与同效，期好丰综合物赛的头位竞争势。中低端赛道方面，点荐格局改善支撑下盈能力稳定提升的电快业——圆通速递、通递、中通快递、韵股。长来，商递业已进注利和额衡的质发阶，阶段，格献利弹性远于务变带的影，好部商递企受业局改善、利断升来的资会重推圆通递申快快递韵股。、跨境物流：空海运价高位震荡，建关跨境物流头部企业贸流①数据跟踪：航空运面4月26至5月2日香线海线运指高略回落。体看香线Y70，W海线Y2，W-4疫封措施续，续响核机的正运，多班处于延或消状。随着海布分会面零企复的步推进受响供链将逐恢在控段积的求望速释放，动运求在此段，于力的缓恢，计空运运价将持。图表1：核心航线空运价指数有所回落香港线 上海线100100100800600400200202205202205202203202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003202001201911201909201907201905201903201901201811201809201807201805201803201801ACIndex，海运面分线，4月22至4月30日西线代价比1相较1年增长美线代报环升17，相较1年增长6欧货报价下降5较年年长6欧运价续调但线价仍于位。疫情控响国的货量陆运因控措的制拖运受限，港因动短的限，物操时延长但西口堵问题，未一度统季以发端窗期得有缓，杉、长滩外队舶量维在800之，着疫封步除旺季的临拥问预难以著解因判全年价景度将维持。图表1：多航线货代价有所下滑FB-全球($FE) FB-美西线($FE) FB-美东线($FE) FB欧线($FE200200100100500202204202203202202202201202112202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104202103Freigto，②行业观点：建议关注深度受益价利、跨境电商物流望合发力的华贸物流。控地陆解压市场求之放货将会速升公业也将有开，速复。在完全务形成海货加境电物两核业板块后2应整力的键段新段，华发的键价转运，淡与情封限了量放节奏影司期股价表。但疫并改华有实现期成切的期逻，控长运红利的续影心业成的使贸逻兑的奏缓随着封的传旺的到，贸望环节服能，速放积压货心够实量齐的展完成期成的辑切换。、机场航空：疫情反复需求筑底，耐心等待拐点显现、12板块业绩回顾全年展望①一季报回顾：机场业分化，航司亏损扩大一季至国多疫出现叠航安事故响行景度于低位。机场面由受情响程不、建产度存差等素响上市场12业表分化其白机归净利加02亿同上升44亏同收；上机归净润少02亿，比降12；圳场于客流滑卫厅产来的旧成上，母净利降66至9元航方，求低、价企不利条件下主上航亏损不程扩。图表1：12板块内主要上市公司归净同比增速上市公司代码102(亿元)102机场板块

白云机场 6004SH -03

-1652深圳机场 0009深圳机场 0009SZ -29上海机场 6009SH -59-6787航空板块中国国航 6011SH -8900 -4337东方航空 6015SH -7760-1394南方航空 6009SH -4496 -1223春秋航空 6001SH 437-5346吉祥航空 6085SH -54 -9545公司公告，②全年展望：抗疫进下半场，关注中长布时点考虑国人医资与免屏等实况预计少到季以，才能去望开相事宜近航需筑，随《型状毒疗方案试第版布我国抗疫进入下半，今年有望迎来航业中长期起点。待防疫政策转向后机航空板块估值修复辑来的确定性将领先业且后疫情时代机场块长期投资价值以及空块周期上行阶段的需也同样值得期待。情拐渐渐仍耐心待今的会于能否行真复之找到个长起级的布良。、机场：底部孕育布机，耐心等待拐点显现① 数据跟踪：机场面受土情弹影，2年3月机场务同有不同程下。中圳场旅吞量降1为9年期的5首机旅吐量比降8为9年期的3；而上机云客吞量比别降8为年同的6、；兰客吐同比降2，为9年期5。图表1：2年3月主要上市机场旅客吞量复情况相当于2019年同期41354135121111706050403020100上海机场 白云机场 深圳机场 首都机场 美兰空港各公司公告，图表1：机场行业22年3月重要数据3月当月 上海机场 白云机场 深圳机场 首都机场 美兰空港旅客吞吐量（万人次）80612192507293549781OY-7686-5674-8769-7334-5272飞机起降架次（万架次）161231095127091OY-5489-4180-7015-5844-3796货邮吞吐量（万吨）312718491204989134OY-1780961-1223-1449-8413月累计 上海机场 白云机场 深圳机场 首都机场 美兰空港旅客吞吐量（万人次）54878464430543394457OY-1799-2044-5270-3433-53飞机起降架次（万架次）748859528505371OY-81-1020-3381-2525-04货邮吞吐量（万吨）8968505133442899411OY-1251887-1011-77-4024公司公告，②行业观点：机场板块存在确定估修复机会。线市作为国航优核资产，疫持冲影响期临大但其端量台没有化自垄地也没改，基逐投产在力向聚奢重奢网餐售牌的级物心化疫情免是场量现的核业情来随着奢牌中一机场税道日重视和续有带空港现率升但成尚时，期宜过高期重荐H的美兰空港、A股的白机场。美兰空港作为海南贸核心资产：）期近1亿次较92420万次近3倍空间且处生周的高成期2处相对垄地，乎享来5年内空务；3离免红驱流量变效持提，税销额价升扣率有回至业均水平，而动绩续速增性下5年兰港客吐将达到0人、免税销额约0元较0年AR为20、1，应母净约27亿海航场块交资多年来制司值问将不存，贸枢发展开新章。白云机场作为中国大户机场之一：）间，远客划4亿人次较9年0万次有1倍间8年2产正于建周期的能用爬期）处自垄地，航业具定权3用流变的商模，疫前税增带变现持大提，情之下税奢驻有带动现率提。短期疫影业持承压，值在史对部。情后望来值修，绩回增，维持买”级。、航空：成本承压需筑，中长期起点或于年启①数据跟踪：航空面主司2年3客同均所下。中航南、东航春、祥海客运比1年下降0、2、7、0、62分达到9同的1、3、6、41。/3/21/2海航/1海航/0/9吉祥/8吉祥/7/6春秋/5春秋/4/3东航/2东航/1/2/1南航/0南航图表1：中国主要上市司客运量表现图表1：中国主要上市司客运量表现国航总体客运量相当于2019年同期水国航总体客运量相当于2019年同期水图表2：中国主要航司座率表现/7/6/5/4/3/2公司公告，1009080706050公司公告，1009080706050

20220320220220220120211220211120211020210920210820210720210620210520210420210320210220210120201220201120201020200920200820200720200620200520200420200320200240公司公告，202040公司公告，2020航空业年3月重要数据同比2021年（3月单月）总体SKK客运量国航航空业年3月重要数据同比2021年（3月单月）总体SKK客运量国航-63.33%-70.10%-70.20%南航-56.01%-62.36%-63.62%东航-62.34%-69.31%-70.87%海航-60.51%-68.64%-69.62%吉祥-48.87%-59.62%-60.63%春秋-48.09%-59.65%-60.90%国内国航-64.74%-70.69%-70.45%南航-56.92%-63.42%-63.86%东航-63.05%-70.00%-71.08%海航-60.51%-68.81%-69.67%吉祥-48.87%-59.88%-60.62%春秋-47.99%-59.60%-60.86%地区及国际国航-26.22%-44.17%-49.63%南航-29.99%-9.78%-30.09%东航-36.38%-19.20%-28.61%海航-60.76%-41.51%-24.68%吉祥-94.89%-40.06%-62.25%春秋-59.26%-69.76%-69.10%同比2021年（1-3月累计）总体SKK客运量国航-22.22%-27.83%-28.75%南航-9.96%-15.14%-18.93%东航-15.32%-22.90%-25.52%海航-29.40%-31.27%-34.23%吉祥-12.34%-20.72%-22.93%春秋-0.12%-6.88%-7.91%国内国航-23.35%-28.25%-29.30%南航-8.94%-15.15%-18.91%东航-14.95%-23.39%-25.85%海航-28.93%-31.11%-34.18%吉祥-11.50%-19.96%-22.89%春秋0.13%-6.79%-7.89%地区及国际国航2.78%-12.73%12.34%南航-31.36%-14.72%-21.31%东航-26.19%3.94%29.75%海航-62.39%-53.07%-33.83%吉祥-61.32%-26.29%-28.30%春秋-28.54%-21.97%-13.17%相当于2019年同期（3月单月）相当于2019年同期（1-3月累计）总体SKK客运量总体SKK客运量国航24.71%18.09%23.91%国航39.77%29.93%39.54%南航37.04%28.57%33.53%南航53.57%42.20%49.77%东航28.55%20.51%23.56%东航47.88%34.78%41.20%海航22.49%17.27%18.87%海航34.86%28.73%31.17%吉祥53.98%40.13%42.44%吉祥78.64%61.15%64.71%春秋58.09%42.48%44.97%春秋97.52%76.45%82.36%国内国内国航39.55%29.49%29.45%国航64.14%48.87%48.56%南航50.89%39.61%39.04%南航75.53%60.12%58.29%东航42.44%30.27%27.92%东航72.63%52.63%49.09%海航29.74%21.46%20.15%海航45.70%35.87%33.27%吉祥63.96%47.27%48.49%吉祥94.26%73.46%74.17%春秋90.50%65.82%62.78%春秋149.61%116.80%113.81%地区及国际地区及国际国航4.32%1.83%2.43%国航5.44%2.43%4.13%南航6.43%4.32%2.95%南航5.90%3.74%2.82%东航3.59%2.13%1.66%东航3.84%2.36%2.55%海航1.25%1.04%0.76%海航1.02%0.71%0.56%吉祥0.65%4.54%2.13%吉祥4.72%4.80%3.31%春秋1.20%0.55%0.60%春秋1.90%1.18%1.38%公司公告，②行业观点：航空是型大期业，供需油汇大周影，中求期是主周在本轮由冠疫情导致的大周中航空业存在估值修与弹性两大逻辑。自21三季至，场期行带板修。近受疫情续国油持续位行人值等种素行本面大期供弹性需心待。图表2：布伦特原油期现价近期高位运行 图表2：近期人民币遭贬值行情伦敦布伦特原油期货结算价（美元桶）1伦敦布伦特原油期货结算价（美元桶）105002112 2112 2212 2212

72美元兑人民币中间价70美元兑人民币中间价6866646260582101 2101 2201 2201 2201， ，持续重点推荐α和兼的吉祥航空：）短期看值修复，前本恢复行业先估修相滞后）中期看供需弹，公司7运布全服务，有质线构宽体资2夏季在二机航量占比继提。在1淡行大运投国的利况，现了国航最水盈，盈弹初端）长期看成长速度。时代预司7机利率与X飞机复进助公司重回速长建议逢低布局，静待弹性现。长期推荐中国低成龙春秋航空公处厚长坡细赛，受求红利竞格清、备先优，望投者带长超收。、航运：重点关注油运和干散货运、集运：疫情暂时冲需，货代价略有回调①数据跟踪：集运运价出现不同度滑，欧线回调明显。4月CFCFI综指环比滑74。细来4月线CFCFI指均下滑72；4月美线CFCFI数均环涨0、04欧线FSFI数值比滑51。图表2：4月集运运价出现不同程度回调 图表2：4月美西线运价明显回调CFI综合指数 FX-全球CCFI综合指数（右轴）

CFI-美西线(FU) FX-美西线CCFI-美西（右）00000

00

000000000

01114171022

111417102124，Feigto ，Feigtos图表2：4月美东线运价高位震荡 图表2：4月欧线运价显著回调000000000

CFI-美东线(FU) FX-美东线CCFI-美东（右）

0

0000000

CFI欧线(TEU) FX欧线CCFI-欧线右轴）

011 15 19 21 11 15 19 21，Feigto ，Feigtos②行业观点：疫情暂时影响发货，年仍有望维持高景。海疫爆后陆交到影，入4后地区车运现著下。侧流阻意味着货，即运需下，4月国口集箱靠次的化体现这点但前响集运的要盾在供端通洛矶港空、箱积况及装箱队量看美港口堵问仍有质性好。季向是运淡，未解堵港考到将入旺季因判集有全年持高景度。图表2：4月中国港口集装箱船靠港次数显下滑 图表2：上海周边陆运摆影响集装箱发货量302020

219 220 221 222

20整车货运流量指数上海1整车货运流量指数上海1010 50102111 2141 2171 211/1

02204 2211 2206 2201资料来源：洛杉矶港务局， 资料来源：南加州交易所，图表3：洛杉矶港空、箱数量进一步回升 图表3：洛杉矶港排队装箱数量仍维持高位,0

洛杉矶港空箱数量 洛杉矶港重箱数量

排队集装箱船数量(括英里),0,0,0

,0,0,013 11 28 25

0242322211211资料来源：洛杉矶港务局， 资料来源：南加州交易所，23、油运：基本面仍处侧但进入密集催化期①数据跟踪：油运运价因为欧洲分裁俄油，导致供需配推升小船运价。3月DTBTI数比长33、01。图表3：原油、成品价指数因俄油制裁涨 图表3：VC运价中有所提升,0,0,0,00

DTIIdx CIx

,0010)20)30)40)

DTICT(d)91 01 11 21

11 15 19 21， ，图表3：Sx运价高位震荡 图表3：Ax运价高位震荡,0,0,0,0,0,0020)

TISeaTEd)

,0,0,0,0,0020)

DTIAra-E$y)11 15 19 21

11 15 19 21， ，②行业观点：俄乌冲突的持续演可导致欧盟制裁俄油伊谈判落成的连带发，改善油运市场的供情。俄冲开后欧执委便始草运罗斯原的案时2月4月5，止斯船靠口命已扩展至盟7。该的推下部正向洲、国口俄斯油轮将临处去境，导供损。时如果续罗跟克僵持不洲于力加制，运线发重大变催吨里需求。航线逻辑已经部分尚未完全兑现。4已可以到8艘运航向，中3驶印5艘的尚确这5艘的尚明的随时有能亚。图表3：随着欧盟部分裁俄油，长航线运开出现

图表3：除了3艘去印度的油轮，还有5艘油运无明确目的地，有能开向亚洲loober， Blooberg，23、干散货运：俄乌冲压下，景气仍持续上行①数据跟踪：4月海岬型船从淡季中出，干散